国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力公司加速成长：公司2001年成立，研发工业级超洁净技术，产品主要为风机过滤单元（FFU）和过滤器等；应用领域涉及电子、半导体、生物医药行业。2017-2021年，收入/归母净利润复增30%/48%，成为我国电子半导体洁净室过滤设备龙头，市占率27%。公司在手订单饱满，2021年主要产品产能利用率均超100%。公司募集4.2亿元用于产能扩张，2024年预计实现产量扩充。
　　洁净室设备市场格局分散，市占率提升&医药领域拓展打开市场空间：洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等，其中电子半导体占比55%为最大下游，洁净室等级直接影响其产品良率。经我们测算，单万片每月的晶圆/面板产能所需过滤设备金额为635~1190万元/638~15301万元，晶圆/面板项目扩建将快速释放过滤设备市场空间。洁净室设备市场分散，供应商众多，2019年国内洁净室设备供应商CR5为2.8%，其中公司市占率0.83%，位列第一；公司市占率逐年提升，2021年达0.91%。不同的洁净室设备供应商通常提供不同类型的产品，并专注于不同的下游行业，公司专注电子半导体洁净室过滤设备细分市场，2021年市占率27%，未来市占率提升并向医药洁净室过滤设备（2021年市占率3.6%）拓展，结构向好，逐步摆脱对单一下游的依赖。
　　领先技术&优质客户&国际化版图三大优势构造核心竞争力。1）领先技术：公司注重技术研发，产品指标行业领先。公司的过滤产品可实现高总静压、低耗电，中等噪音运行。2）客户：涵盖各下游行业领军企业。客户包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、STMicroelectronics、辉瑞制药、雀巢、苹果等，标杆效应助力公司快速开拓市场。3）国际化：2017-2021年国外收入复增超60%，占比提升至16%。未来公司通过马来西亚生产基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场，扩展业务边界。
　　耗材属性产品收入占比提升&毛利率更高，盈利稳定性增强。过滤器等产品存在更换周期，2022H1公司过滤器/空气净化设备替换收入占比为52%/70%。未来公司客户规模逐步扩大，将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率，盈利稳定性增强。
　　盈利预测与投资评级：公司已成为国内洁净室设备供应龙头；在手订单饱满，募投产线2024年预计实现产量扩充，产能扩张&规模效应助力公司加速成长。我们预计2022-2024年公司归母净利润1.23/1.72/2.49亿元，同比14%/40%/45%，EPS为0.92/1.28/1.85元，对应PE45/32/22倍（估值日期2023/3/10），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险

研究报告全文：证券研究报告公司研究环保设备美埃科技688376TableMain国内电子半导体洁净室过滤设备龙头产能2023年03月14日扩张规模效应助力加速成长证券分析师买入首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1150122715542050同比2772732股价走势TablePicQuote归属母公司净利润百万元108123172249美埃科技沪深300同比311440451296每股收益-最新股本摊薄元股08109212818530-3PE现价最新股本摊薄5073445731942209-6-9-12-15关键词产能扩张-18-2120221118202212252023131202339TableSummary投资要点国内电子半导体洁净室过滤设备龙头产能扩张规模效应助力公司加速成长公司2001年成立研发工业级超洁净技术产品主要为风机过滤单元和过滤器等应用领域涉及电子半导体生物医市场数据TableBaseFFU药行业2017-2021年收入归母净利润复增3048成为我国电子收盘价元4086半导体洁净室过滤设备龙头市占率27公司在手订单饱满2021一年最低最高价29544385年主要产品产能利用率均超100公司募集42亿元用于产能扩张市净率倍2024年预计实现产量扩充751流通A股市值百洁净室设备市场格局分散市占率提升医药领域拓展打开市场空126088间洁净室下游应用领域主要包括电子半导体食品医药等其中电万元子半导体占比为最大下游洁净室等级直接影响其产品良率经55我们测算单万片每月的晶圆面板产能所需过滤设备金额为6351190基础数据万元63815301万元晶圆面板项目扩建将快速释放过滤设备市场空间洁净室设备市场分散供应商众多2019年国内洁净室设备供应每股净资元LF544579商CR5为28其中公司市占率083位列第一公司市占率逐年资产负债LF63522197提升2021年达091不同的洁净室设备供应商通常提供不同类型的总股本百万股1344038516产品并专注于不同的下游行业公司专注电子半导体洁净室过滤设流通A股百万308625819备细分市场2021年市占率27未来市占率提升并向医药洁净室过股滤设备2021年市占率36拓展结构向好逐步摆脱对单一下游的依赖TableReport领先技术优质客户国际化版图三大优势构造核心竞争力领先1相关研究技术公司注重技术研发产品指标行业领先公司的过滤产品可实现高总静压低耗电中等噪音运行2客户涵盖各下游行业领军企业客户包括天马微电子中芯国际华星光电京东方ST特此致谢东吴证券研究所对本Microelectronics辉瑞制药雀巢苹果等标杆效应助力公司快速开拓市场3国际化2017-2021年国外收入复增超60占比提升至报告专业研究和分析的支持16未来公司通过马来西亚生产基地在新加坡和日本的子公司以及尤其感谢袁理马天翼和任逸在泰国的联营企业持续开拓海外市场扩展业务边界轩的指导耗材属性产品收入占比提升毛利率更高盈利稳定性增强过滤器等产品存在更换周期2022H1公司过滤器空气净化设备替换收入占比为5270未来公司客户规模逐步扩大将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率盈利稳定性增强盈利预测与投资评级公司已成为国内洁净室设备供应龙头在手订单饱满募投产线2024年预计实现产量扩充产能扩张规模效应助力公司加速成长我们预计2022-2024年公司归母净利润123172249亿元同比144045EPS为092128185元对应PE453222倍估值日期2023310首次覆盖给予买入评级风险提示扩产进度不及预期洁净室下游政策风险技术迭代风险16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度报告1国内电子半导体洁净室设备龙头产能扩张成长加速聚焦工业级超洁净技术二十年打造国内电子半导体洁净室设备龙头公司主要产品有风机过滤单元过滤器空气净化设备图1美埃科技发展史图2公司三大主要产品示意图工信部国家级专精特精小巨人搭配使用内置南京总部4万平方米电袋合一专利技术应用于研发与制造中心投产中国首个商用PM25项目2021全面进军商用领域进入电子半导体洁净室领域2017助力中国半导体领域的崛起2022201320022020国家级博士后科研工作站江苏省省级企业技术中心20152005国家CNAS认可实验室伦交所AIM上市工信部国家新冠疫国家高新技术企业首条国际先进过滤材料情防控重点保障企业2001源于马来西亚PTFE生产线投产风机过滤单元及安装布局过滤器高效空气净化设备生物安全净化设备美埃中国成立立足中国进军大气排放环境治理市场数据来源公司公告东吴证券香港数据来源公司招股书东吴证券香港收入归母净利润四年复增3048费控卓有成效公司募集42亿元用于产能扩张2024年预计实现产量扩充图3公司各产品募投产能现有产能及产能弹性序号产品名称项目产能现有产能产能弹性单位1FFUEFU净化设备24253595万套2初中效过滤器1441731983万片3高效过滤器30466964万片4化学过滤器18万片5静电过滤器32502637万套6厨房除油烟238万套7废气治理方案108套生物医药行业空气87万套过滤解决方案数据来源公司招股书东吴证券香港2电子半导体洁净室过滤设备龙头市占率提升向医药领域拓展打开市场空间电子半导体占比55为洁净室最大下游洁净室等级直接影响下游行业产品良率洁净等级分为9级半导体产业要求最高公司可满足最高ISO1级标准2021-2024年全球国内洁净室设备市场空间复增43762024年全球国内市场空间分别达41411408亿元公司为电子半导体洁净室过滤设备龙头市占率达27单万片每月的晶圆面板产能所需过滤设备金额为6351190万元63815301万元项目扩建将快速释放过滤设备市场空间洁净室是否达标决定医药企业能否生产2021-2025年国内医药行业空间复合增速26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告62公司洁净室业务中医药医疗及食品行业收入占比5未来将大力拓展医药领域摆脱对单一下游的依赖3领先技术优质客户国际化版图三大优势构筑核心竞争力公司注重技术研发产品指标行业领先截至2022年9月公司的已授权专利数和研发人员占比领先同行公司在洁净室空气净化领域具备8项核心技术涉及节能降噪系统集成等方面公司客户涵盖各下游行业领军企业具备标杆效应公司客户优质各领域均有优秀企业背书通过多年耕耘公司已突破各个下游行业领军企业包括天马微电子中芯国际华星光电京东方辉瑞制药雀巢苹果等国际化版图助力公司扩展业务边界打开国际市场公司生产基地分布广阔共拥有5个境内生产基地及1个境外生产基地2017-2021年国外收入复合增速超60国际化版图造就公司成长新动能4高毛利率耗材业务占比提升盈利稳定性增强公司过滤器等产品存在更换周期且毛利率高未来替换收入增加盈利稳定性增强我们认为在大客户背书的情况下公司不断拓展新客户客户规模的扩大会带来更高的替换收入占比从而提高公司整体毛利率盈利稳定性增强图4公司产品替换过程风机过滤单元搭配过滤器高效1初中效过滤器1风3-6个月更换3-6个月更换机过滤1-8年更换单元净化器空气净化器搭配过滤器化学过滤器等其他过滤器到达数月至1年更换数月至1年更换使用寿命注过滤器更换频率与环境制程环境卫生情况及前道初中效过滤器的维护力度有关数据来源公司公告东吴证券香港5盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年收入可达122715542050亿元毛利率逐步提升分别达到276286294考虑到公司产能扩张并带来规模效应业务结构优化毛利率提升整体成长性较强首次覆盖给予买入评级6风险提示扩产进度不及预期洁净室下游行业政策风险技术迭代风险36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告美埃科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1040197320872424营业总收入1150122715542050货币资金及交易性金融资产133854719747营业成本含金融类84088911101447经营性应收款项518621776938税金及附加56810存货341449538668销售费用8686109139合同资产26253141管理费用39435368其他流动资产21242430研发费用47486286非流动资产224394556708财务费用11121213长期股权投资3333加其他收益3433固定资产及使用权资产144210299393投资净收益-1000在建工程2577987公允价值变动0000无形资产3080130180减值损失-5-8-8-7商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用8888营业利润118139195282其他非流动资产37373737营业外净收支0100资产总计1263236726433133利润总额119140195282流动负债7548339271158减所得税11172334短期借款及一年内到期的非流动负244244244244净利润108123172249债经营性应付款项293348422583减少数股东损益-1000合同负债111116111145归属母公司净利润108123172249其他流动负债105124149187每股收益-最新股本摊薄非流动负债45556575081092128185元长期借款21314151应付债券0000EBIT130168223309租赁负债16161616EBITDA150188252346其他非流动负债8888负债合计7998889921233毛利率2691275528572939归属母公司股东权益462147616481897归母净利率941100411061213少数股东权益3333所有者权益合计465147916511899收入增长率273367226663190负债和股东权益1263236726433133归母净利润增长率3085138239564457现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流852058221每股净资产元458109812261411最新发行在外股份百万投资活动现金流-29-189-190-190134134134134股筹资活动现金流-16890-2-3ROIC1733117510561306现金净增加额40720-13528ROE-摊薄234483510431311折旧和摊销20202837资产负债率6323375237543937PE现价最新股本摊资本开支-29-189-190-1905073445731942209薄营运资本变动-59-143-163-84PB现价892372333290数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测46请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券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