美埃科技：立足国内布局全球的空气净化龙头
　　美埃科技致力于空气净化产品、大气环境治理产品研发、生产及销售，公司主要产品为风机过滤单元（FFU）、过滤器产品、空气净化设备，用于洁净室空气净化，聚焦于半导体、生物医药等行业。其中过滤器产品为耗材产品，根据客户不同应用场景，更换周期在6个月-2年不等。公司生产上述产品，经过招投标及协议销售等方式，出售给相关客户获得收益。目前公司拥有位于南京、天津、中山、成都、无锡及马来西亚的六个工厂，已成为国内空气净化行业最大的供应商之一。2019-2021年，公司营收与归母净利润复合增速为21.6%和45.5%，经营规模提升明显，且在全球持续获得国际客户的认可，境外收入占比分别为4.9%、9.0%、15.6%。
　　行业聚焦半导体及电子电器，下游行业快速发展，市场空间广阔
　　芯片、液晶显示器等下游行业受国家行业政策支持，正处于快速发展的机遇期，叠加新冠肺炎疫情爆发后公共医疗卫生领域的空气净化需求，公司大力推进空气净化设备的研发、生产及销售业务。近年来随着芯片行业、液晶面板行业、生物医药行业及食品加工行业的产业升级、产品更新换代，大量企业新建高标准的洁净厂房。根据咨询机构沙利文的研究数据，中国洁净室设备市场规模在2019年度已超过900亿元，至2024年将超过1,400亿元，市场预期良好。2019年我国空气过滤器行业市场规模达到94.5亿元，随着经济结构的不断转型和对空气质量要求的不断提升，对空气过滤器的需求会不断增加，预计未来几年行业复合增速为8%左右，2025年我国空气过滤器行业市场规模或达到150亿元。
　　研发实力与客户黏性共同缔造核心竞争力
　　公司重视技术创新研发投入，研发人员占比行业领先，公司核心技术保障半导体洁净室达到极高空气洁净度要求，各项技术指标优越。核心技术体现在：1）滤料：通过滤料改性，提升对气态分子污染物的吸附能力及吸附空间，延长材料的使用寿命达国外进口材料的1.7~5倍；2）滤芯：开发独特的打折技术，精确控制滤料打折的折痕深度、细微的折痕尖端弧形、滤料折形间距和角度等，从而实现最优风道；3）成品：在产品阻力和过滤效率达到更优的平衡下，采用特殊结构的设计，提高产品强度，持续承受运行中的风量风压，杜绝高压下断裂、泄漏的风险；4）节能：生产总静压较高、低噪音、耗电量较低的FFU产品，可较通用产品节能超过15%。此外，客户基数庞大，与中环半导体等多个大型IC厂商、京东方等面板厂商、SMIC及上海微电子半导体厂商建立长期稳定合作关系，信赖基础扎实。
　　产能扩张叠加海外业务突破带动业绩持续提升
　　公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态，需求端来看：1）半导体行业作为国家重点支持领域之一，新增产能旺盛，洁净室过滤器需求较高；2）疫情所引起各地对医院、写字楼等应用场景的空气净化需求也将逐渐上升。随着募投项目分批逐渐投产后，预计公司的产销量将会有稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2022-2024年归母净利润分别为1.3亿元、1.7亿元和2.2亿元，同比增长21.7%、30.0%、27.0%。目前股价对应2022、2023年PE分别为36.2x、27.9x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游半导体行业波动风险；
　　2、供应商依赖及集中度较高风险。
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨美埃科技688376SH立足国内布局全球TableTitle半导体空气过滤龙头如日方升丨证券研究报告丨报告要点美埃科技致力于空气净化产品研发生产及销售聚焦于半导体生物医药等行业近年随着TableSummary芯片液晶面板生物医药及食品加工等行业的产业升级产品更新换代大量企业新建高标准的洁净厂房公司技术领先现有产能利用率已持续处于饱和状态随着募投项目逐渐投产后预计带动公司收入及利润快速提升TableAuthor分析师及联系人徐科任楠贾少波SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490520070003李博文请阅读最后评级说明和重要声明227丨证券研究报告丨c2023-02-13jzqdt11111美埃科技688376SH立足国内布局全球TableTitle2公司研究丨深度报告TableRank投资评级买入丨首次半导体空气过滤龙头如日方升美埃科技立足国内布局全球的空气净化龙头TableSummary2公司基础数据截至2022年3季度末美埃科技致力于空气净化产品大气环境治理产品研发生产及销售公司主要产品为风机过当前股价TableBaseData元3553滤单元FFU过滤器产品空气净化设备用于洁净室空气净化聚焦于半导体生物医药总股本万股13440等行业其中过滤器产品为耗材产品根据客户不同应用场景更换周期在6个月-2年不等流通A股B股万股30860公司生产上述产品经过招投标及协议销售等方式出售给相关客户获得收益目前公司拥有资产负债率6352位于南京天津中山成都无锡及马来西亚的六个工厂已成为国内空气净化行业最大的每股净资产元544供应商之一2019-2021年公司营收与归母净利润复合增速为216和455经营规模提市盈率当前5552升明显且在全球持续获得国际客户的认可境外收入占比分别为4990156市净率当前866行业聚焦半导体及电子电器下游行业快速发展市场空间广阔近12月最高最低价元43852954芯片液晶显示器等下游行业受国家行业政策支持正处于快速发展的机遇期叠加新冠肺炎注股价为2023年2月10日收盘价疫情爆发后公共医疗卫生领域的空气净化需求公司大力推进空气净化设备的研发生产及销售业务近年来随着芯片行业液晶面板行业生物医药行业及食品加工行业的产业升级产市场表现对比图近12个月品更新换代大量企业新建高标准的洁净厂房根据咨询机构沙利文的研究数据中国洁净室TableChart设备市场规模在2019年度已超过900亿元至2024年将超过1400亿元市场预期良好美埃科技沪深300指数112019年我国空气过滤器行业市场规模达到945亿元随着经济结构的不断转型和对空气质量0要求的不断提升对空气过滤器的需求会不断增加预计未来几年行业复合增速为8左右-112025年我国空气过滤器行业市场规模或达到150亿元-212022112022122023120232研发实力与客户黏性共同缔造核心竞争力资料来源Wind公司重视技术创新研发投入研发人员占比行业领先公司核心技术保障半导体洁净室达到极高空气洁净度要求各项技术指标优越核心技术体现在1滤料通过滤料改性提升对气相关研究态分子污染物的吸附能力及吸附空间延长材料的使用寿命达国外进口材料的175倍2TableReport滤芯开发独特的打折技术精确控制滤料打折的折痕深度细微的折痕尖端弧形滤料折形间距和角度等从而实现最优风道3成品在产品阻力和过滤效率达到更优的平衡下采用特殊结构的设计提高产品强度持续承受运行中的风量风压杜绝高压下断裂泄漏的风险4节能生产总静压较高低噪音耗电量较低的FFU产品可较通用产品节能超过15此外客户基数庞大与中环半导体等多个大型IC厂商京东方等面板厂商SMIC及上海微电子半导体厂商建立长期稳定合作关系信赖基础扎实产能扩张叠加海外业务突破带动业绩持续提升公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态需求端来看1半导体行业作为国家重点支持领域之一新增产能旺盛洁净室过滤器需求较高2疫情所引起各地对医院写字楼等应用场景的空气净化需求也将逐渐上升随着募投项目分批逐渐投产后预计公司的产销量将会有稳步增长从而带动公司收入及利润提升预计美埃科技2022-2024年归母净利润分别为13亿元17亿元和22亿元同比增长217300270目前股价对应20222023年PE分别为362x279x给予买入评级风险提示1下游半导体行业波动风险更多研报请访问2供应商依赖及集中度较高风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录美埃科技立足国内布局全球的空气净化龙头6商业模式深耕空气净化产品开拓大气环境治理产品6财务分析成长性盈利能力领先营运能力有待提升9行业聚焦半导体及电子电器布局生物医药大气排放等多个方向12研发实力与客户黏性共同缔造核心竞争力15研发实力超群技术工艺水平遥遥领先15核心能耗阻力等指标全面优于行业水平17高粘性优质大客户资源丰厚18盈利预测与估值需求上行及产能扩张驱动业绩上行19未来海外业务收入占比将持续提升19国内产能扩张保障订单交付20盈利预测与估值21图表目录图1美埃科技发展历程6图2公司风机过滤单元6图3高效过滤器6图4初中效过滤器7图5空气净化设备7图62021年公司收入构成情况单位亿元9图7美埃科技股权结构图截止2022年11月18日9图8美埃科技营业总收入及同比增速单位亿元10图9美埃科技归母净利润及同比增速单位亿元10图10公司毛利率水平10图11公司ROE处于业内领先水平10图12公司的净资产与总资产快速提升单位亿元11图13公司资产负债率情况11图14美埃科技与可比公司营业收入3年复合增长率11图15美埃科技与可比公司净利润3年复合增长率11图16美埃科技与可比公司收现比12图17美埃科技与可比公司净现比12图18美埃科技与可比公司总资产周转率单位次12图19美埃科技与可比公司应收账款周转率单位次12图20中国洁净室净化设备市场规模及增速单位亿元15图21中国空气过滤器市场规模及增速单位亿元15图22公司历年研发支出及其增速15图23公司应用核心技术产生的营业收入及占比15图24公司及可比公司研发人员规模截至2022年H116请阅读最后评级说明和重要声明427公司研究深度报告图25美埃科技及可比公司专利数量16图26美埃科技及可比公司研发费用率情况17表1美埃科技主营业务和产品7表2公司主营业务收入按产品类型分类构成情况单位亿元8表3行业主要法律法规及政策13表4美埃科技产品应用领域及行业结构情况单位万元14表5公司与同行业可比公司FFU技术指标对比17表6高效超高效过滤器指标对比17表7美埃科技客户分类18表8美埃科技收入区域构成单位万元19表9美埃科技募集资金拟运用概况20表10IPO募资扩产能主要建设内容20表11美埃科技研发平台项目的4类研发课题21表12公司募投项目产能释放节奏假设22表13高效过滤器产能产量及收入预测22表14初中效过滤器产能产量及收入预测22表15静电过滤器产能产量及收入预测23表16风机过滤单元产能产量及收入预测23表17美埃科技营业收入假设预测单位万元23表18美埃科技毛利率假设预测25表19美埃科技盈利预测表25请阅读最后评级说明和重要声明527公司研究深度报告美埃科技立足国内布局全球的空气净化龙头商业模式深耕空气净化产品开拓大气环境治理产品美埃科技致力于空气净化产品大气环境治理产品的研发生产及销售公司产品主要为风机过滤单元FFU过滤器产品空气净化设备应用于洁净室空气净化聚焦于半导体生物医药等行业公司前身南京埃科净化技术有限公司设立于2001年6月2020年改制为美埃中国环境科技股份有限公司目前公司拥有位于南京天津中山成都无锡及马来西亚的六个工厂生产厂房面积超过5万平米公司目前已成为国内空气净化行业最大的供应商通过各大工厂及服务网点的布局可确保产品及时供应全国大部分区域图1美埃科技发展历程资料来源公司官网长江证券研究所主营业务介绍公司主要产品为风机过滤单元FFU过滤器产品空气净化设备风机过滤单元公司主要产品中风机过滤单元广泛应用于半导体生物制药食品加工等行业的洁净厂房及洁净室中是洁净室空气净化的关键设备主要搭配过滤器产品销售类似净水器设备需要搭配滤芯使用图2公司风机过滤单元图3高效过滤器资料来源招股说明书长江证券研究所资料来源招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明627公司研究深度报告高效过滤器产品主要用于半导体芯片液晶平板显示器生物制药医院手术室负压病房食品饮料等生产厂房模块化洁净室及要求严格的微环境精密机台等是洁净室空气净化的核心设备初中效过滤器主要用于洁净室新风及空调系统的空气预过滤静电过滤器主要应用于商业楼宇或大型公共建筑的暖通系统空气净化可以去除空气中PM25等颗粒物并具有杀菌的效果化学过滤器主要应用于洁净厂房的特定工序中如芯片厂的酸洗蚀刻等去除生产工艺中产生的气态分子污染物也应用于机房与数据中心的防腐蚀控制保护数据中心与机房控制设备的稳定运行此外在排气污染控制商业楼宇和住宅中也有所应用空气净化设备主要应用于生物安全无菌净化设备商用医用家用空气净化机工业除尘设备除油雾设备及除油烟净化器等图4初中效过滤器图5空气净化设备资料来源招股说明书长江证券研究所资料来源招股说明书长江证券研究所其中过滤器产品为耗材产品根据客户不同应用场景更换周期在6个月-2年不等公司生产上述产品经过招投标及协议销售等方式出售给相关客户获得收益表1美埃科技主营业务和产品主要产品及服务用途及特点应用领域该设备搭配或内置高效超高效过滤器提供稳定的洁净气广泛应用于半导体生物制药食品加工等行业的洁风机过滤单元流通过气流的推出作用和稀释作用将室内污染物高效净净厂房及洁净室中是洁净室空气净化的关键设备化从而达到高洁净度的要求用作洁净室末端出风口的空气净化其过滤效率及稳定性将主要用于半导体芯片液晶平板显示器生物制药极大影响洁净室中精密工序的良率因此其稳定性及使用寿医院手术室负压病房食品饮料等生产厂房模块高效过滤器命要求较高且需要合理进行系统设计选用适合的上游各化洁净室及要求严格的微环境精密机台等是洁净级过滤器对其进行保护室空气净化的核心设备过滤器去除进入室内空气中较大颗粒的杂质粉尘等污染物对空产品初中效过滤器洁净室新风及空调系统的空气预过滤气净化系统中高级别的过滤器起到保护作用静电过滤器的极板会产生高压静电通过电离作用将空气中主要应用于商业楼宇或大型公共建筑的暖通系统空气静电过滤器悬浮的气溶胶颗粒及附着在上的微生物细菌病毒真菌净化可以去除空气中PM25等颗粒物并具有杀菌的等捕获高压静电脉冲还会破坏微生物的细胞结构气溶效果请阅读最后评级说明和重要声明727公司研究深度报告胶颗粒物连同被破坏的微生物残骸被捕集在静电集尘板上达到杀菌除尘的作用应用于洁净厂房的特定工序中如芯片厂的酸洗蚀通过滤料中的活性炭及其他特殊材料对气态污染分子进行刻等去除生产工艺中产生的气态分子污染物也应化学过滤器捕获去除空气中的甲醛VOCsAMC腐蚀性气体等特用于机房与数据中心的防腐蚀控制保护数据中心与定污染物机房控制设备的稳定运行此外在排气污染控制商业楼宇和住宅中也有所应用主要应用于生物制药产业生产线P3P4实验室洁生物安全无菌净化BIBO系统高效送风口排风口层流罩等设备净室等场景的送风及排风净化环境除尘除菌滤设备网非接触式替换商用医用家用空可高效去除PM25及细菌微生物高效分解甲醛VOCs等室内空气净化气净化机有机有害气体空气净除尘除油雾处理能力强滤筒采用纳米覆膜技术过滤效率化设备工业除尘设备除油雾主要应用于工业生产用于去除生产过程中产生的粉高产品应用高压脉冲清灰技术延长滤筒使用寿命结构设备尘油雾紧凑易于安装维护产品采用脉冲宽度调制双极稳态电源模块控制高效安全商用餐厅餐饮厨房油烟排放净化场景用于净化烹除油烟净化器离子箱电离段采用锯齿结构使用寿命长集尘段集尘板间饪产生的油烟颗粒物臭味等使对外排放的气体距更加密集集尘效率高达到环保标准资料来源招股说明书长江证券研究所2021年公司收入构成中过滤器产品及风机过滤单元收入分别为534亿元437亿元占比分别为46453803此外空气净化设备其他设备销售收入分别为060亿元118亿元占比分别为5231028表2公司主营业务收入按产品类型分类构成情况单位亿元项目2019202020212022H1过滤器产品389436534271风机过滤单元355375437161空气净化设备031033060035其他017059118099过滤器产品增长率202121224风机过滤单元增长率39457166空气净化设备增长率-17248847其他业务增长率-27423901000资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明827公司研究深度报告图62021年公司收入构成情况单位亿元空气净化设备060其他初中效过滤118器138过滤器产品风机过滤单元高效过滤534437器280静电过滤器化学过滤052器064风机过滤单元空气净化设备其他高效过滤器初中效过滤器静电过滤器化学过滤器资料来源招股说明书长江证券研究所股权结构美埃科技的实际控制人系境内自然人蒋立公司的间接股东美埃集团曾于2015年5月-2018年3月在伦敦证券交易所AIM市场上市于2018年退市蒋立先生自美埃科技设立起即是间接股东对美埃科技的设立及发展情况较为熟悉且看好美埃科技的发展前景因此于2018年通过宝利金瑞私有化收购美埃集团IPO发行完成后蒋立通过境外多层架构控制公司合计6206股份图7美埃科技股权结构图截止2022年11月18日474其余股东48732631681493213860资料来源招股说明书长江证券研究所财务分析成长性盈利能力领先营运能力有待提升收入和盈利水平2019-2021年公司营业收入分别为792亿元903亿元和1150亿元公司归属于母公司股东的净利润分别为071亿元083亿元和108亿元2019年至2021年公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别为216和455经营规模提升明显请阅读最后评级说明和重要声明927公司研究深度报告图8美埃科技营业总收入及同比增速单位亿元图9美埃科技归母净利润及同比增速单位亿元146012010812056911501250100102910008310903792400800718086403006060627353323803520040404139309100202021600000002018A2019A2020A2021A2018A2019A2020A2021A营业收入同比增速右轴归属于母公司所有者的净利润同比增速右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所盈利能力公司毛利率与金海高科再升科技和盛剑环境基本相当存在的差异主要为主营业务结构差异造成2018-2021年美埃科技ROE水平呈上升趋势领先行业公司ROE由2018年的163提升103pct至2021年的266主要在于公司产能利用率持续提升所致图10公司毛利率水平图11公司ROE处于业内领先水平40453840363534302722652663225303102016328302283261526924102252002018A2019A2020A2021A2018A2019A2020A2021A美埃科技金海高科再升科技盛剑环境美埃科技金海高科再升科技盛剑环境资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所资本结构公司净资产与总资产快速提升2019-2021年公司资产负债率分别为720693632资产负债率较高公司主要通过债务融资方式筹集资金导致负债规模处于较高水平公司提供半导体洁净室项目的产品该类大型工程项目验收周期较长无法通过及时回款满足采购付款需求导致企业需要融资以满足资金需求造成了较高的资产负债率同时周期较长的项目形成的预收款项合同负债也提高了资产负债率公司2022年底完成股票发行共募集资金981亿元扣除发行费用后实际募集资金净额892亿元负债率或将降低至40左右2022年Q3末总资产1511亿元总负债960亿元请阅读最后评级说明和重要声明1027公司研究深度报告图12公司的净资产与总资产快速提升单位亿元图13公司资产负债率情况14758126807201166931270632979710608504064630364242720210002018A2019A2020A2021A2018A2019A2020A2021A总资产净资产美埃科技金海高科再升科技盛剑环境资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所成长能力公司营业收入与净利润高速增长2019-2021年公司营业收入与归母净利润3年复合增长率分别为216和455在可比公司中处于领先地位图14美埃科技与可比公司营业收入3年复合增长率图15美埃科技与可比公司净利润3年复合增长率25504552164520403514415301032510123201661511251032500美埃科技金海高科再升科技盛剑环境美埃科技金海高科再升科技盛剑环境资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所现金流量公司收现比与净现比仍存在成长空间2018-2021年公司收现比分别为972753698854净现比分别为-2924581847892018年度公司经营活动净现金流出较多主要是由于2018年度公司位于南京市江宁区秣陵街道的新厂房投产后订单增长较多材料采购现金支出及产量随之增长期末未达到收入确认条件而形成的发出商品占用较多资金导致2018年度经营活动产生的现金流量净额为负从2019年开始已经呈现改善的趋势与可比公司相比公司的收现比与净现比均处于行业内较低的状态主要系公司业务量及销售收入快速增长的阶段采购支出与销售收款存在时间差未来当公司市占龙头地位稳定后结合耗材收入占比的提升公司的收现比与净现比预计将逐渐提升请阅读最后评级说明和重要声明1127公司研究深度报告图16美埃科技与可比公司收现比图17美埃科技与可比公司净现比11025010020097290150854789801007534585070698184060-2922018A2019A2020A2021A2018A2019A2020A2021A-50美埃科技金海高科再升科技盛剑环境美埃科技金海高科再升科技盛剑环境资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所营运能力公司的营运能力有待提升2019-2021年公司应收账款周转率为329280和314低于同行业平均水平的367345和364公司应收账款余额增加较多主因公司洁净室客户较多该类客户内部付款审批流程繁琐回款较慢导致应收账款周转率较低2019-2021年公司总资产周转率为082085和095因公司大型洁净室订单销售占比较高整体项目验收时间较长导致存货周转率较低预计未来随着公司收入结构逐步改善海外收入占比逐步提升公司营运能力将逐渐提升图18美埃科技与可比公司总资产周转率单位次图19美埃科技与可比公司应收账款周转率单位次1260951050820850807343583293142800630420210002018A2019A2020A2021A2018A2019A2020A2021A美埃科技金海高科再升科技盛剑环境美埃科技金海高科再升科技盛剑环境资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所行业聚焦半导体及电子电器布局生物医药大气排放等多个方向国家政策对生态环境保护产业有着重要的指引作用空气过滤器市场空间与国内空气质量情况息息相关在国内持续加强空气质量优化的相关政策支持下随着经济结构的不断转型和对空气质量要求的不断提升对空气过滤器的需求会不断增加公司产品应用请阅读最后评级说明和重要声明1227公司研究深度报告于下游电子半导体生物医药公共卫生医疗等行业下游行业受到国家行业政策的支持正处于快速发展的机遇期公司业务将受益于下游行业的快速发展表3行业主要法律法规及政策序号名称颁布部门政策内容第二十二章实施制造强国战略深入实施中国制造2025以提国民经济和社会发展第十三个五年规划纲高制造业创新能力和基础能力为重点推进信息技术与制造技术深1国家发改委要2016年3月度融合第四十八章发展绿色环保产业增强节能环保工程技术和设备制造能力研发示范推广一批节能环保先进技术装备五全面推行绿色制造加大先进节能环保技术工艺和装备的2中国制造20252015年5月国务院研发力度加快制造业绿色改造升级在石油石化汽车喷涂印刷等行业开展VOCs治理推进吸附材十三五节能环保产业发展规划2016国家发改委科技部工业料再生平台示范建设促进发动机汽轮机等机内净化尾气治3年12月和信息化部环境保护部理蒸发排放控制等移动源环保升级以及柴油机车排放净化三大力发展高效节能产业提升高效节能装备技术及产品应用水平推进节能技术系统集成和示范应用到2020年高效节能十三五国家战略性新兴产业发展规划4国务院产业产值规模力争达到3万亿元2016年11月四加快发展先进环保产业到2020年先进环保产业产值规模力争超过2万亿元推进清洁生产技术改造针对二氧化硫氮氧化物化学需氧量工业绿色发展规划2016-2020年5工信部氨氮烟粉尘等主要污染物积极引导重点行业企业实施清洁2016年6月生产技术改造逐步建立基于技术进步的清洁生产高效推行模式示范推广大气治理技术装备加快大气治理重点技术装备的产业化发展和推广应用大力发展脱硝催化剂制备和再生资源化脱硫技国务院关于加快发展节能环保产业的意6国务院术装备推进耐高温耐腐蚀纤维及滤料的开发应用以及高效见2013年8月率高容量低阻力微粒过滤器等汽车尾气净化技术装备实施产业化示范工程综合治污与废弃物循环利用开发非常规污染物控制技术废弃物国家中长期科学和技术发展规划纲要7国务院等资源化利用技术重污染行业清洁生产集成技术建立发展循环20062020年2006年2月经济的技术示范模式明确推动VOCs的治理要求到2017年底对有机化工医药表8大气污染防治行动计划2013年9月国务院面涂装等重点行业的559家企业开展VOCs综合治理综合运用法律行政经济政策和科技等多种手段对具有高健康环境保护十三五环境与健康工作规划9国家环境保护部风险的环境污染因素进行主动管理从源头预防消除或减少环境2017年2月污染保障公众健康推进挥发性有机物污染控制修订饮食业油烟污染物排放标准加强餐饮油烟污染防治加强工业企业大气污染综合治理推动产业国家环境保护标准十三五发展规划10国家环境保护部转型升级关注新兴工业行业污染控制开展煤化工页岩气等行2017年4月业大气污染物排放标准制订防范环境风险修订大气污染物综合排放标准完善工业源大气污染物控制指标和要求科技部环境保护部住房研究典型城市群大气污染的健康风险建立室内外空气污染健康影十三五环境领域科技创新专项规划国11城乡建设部林业局气象响的预防和控制技术为大气环境管理和健康风险干预的决策提供科发社2017119号2017年4月局科学依据国家鼓励发展的重大环保技术装备目录推广油烟净化装备用于食品加工餐饮厨房油烟净化推广常温12工信部2017年版催化氧化有机废气治理装置用于挥发性有机废气处理环保装备制造业是节能环保产业的重要组成部分重点研发PM25工业和信息化部关于加快推进环保装备制和臭氧主要前体物联合脱除等趋势性前瞻性技术装备推广垃圾13工信部造业发展的指导意见2017年10月焚烧烟气移动源尾气挥发性有机物VOCs废气的净化处置技术及装备要求到2020年建立健全以改善环境空气质量为核心的VOCs污十三五挥发性有机物污染防治工作方14原环保部发改委等6部委染防治管理体系实施重点地区重点行业VOCs污染减排排放案2017年9月总量下降10以上请阅读最后评级说明和重要声明1327公司研究深度报告大气污染防治装备包括除尘技术装备挥发性有机污染物新型吸战略性新兴产业重点产品和服务指导目录15发改委商务部附回收工艺技术装备酸性气体处理硫回收设备民用室内空气净2016版化器工业和信息化部关于促进制造业产品和服增强装备制造业质量竞争力实施工业强基工程着力解决基础零16工信部务质量提升的实施意见2019年9月部件电子元器件工业软件等领域的薄弱环节弥补质量短板一是加强重症监护病区ICU建设二是建设可转换病区三是发改委卫健委国家中药17公共卫生防控救治能力建设方案改善呼吸感染等专科设施条件四是提升公共卫生检验检测科局研和紧急医学救援能力资料来源招股说明书政府网站长江证券研究所芯片液晶显示器LED照明行业等公司下游行业均为国家产业政策支持发展的重点行业公司产品应用领域主要为洁净室空气净化室内空气品质优化大气污染排放治理洁净室空气净化下游应用细分主要包括半导体生物制药食品等主要产品包括风机过滤单元高效过滤器化学过滤器室内空气品质优化下游应用细分主要包括医疗机构大型商用楼宇公共场所家居环境等主要产品包括初中效过滤器静电过滤器及空气净化器大气污染排放治理的细分应用主要包括工业除尘VOCs治理等主要产品包括工业除尘设备VOCs治理设备等2021年公司洁净室空气净化产品收入占比超70其中又以半导体行业及电子电气行业为主表4美埃科技产品应用领域及行业结构情况单位万元2019年度2020年度2021年度下游领域及行业占营收金额占营收比金额占营收比金额比洁净室空气净化639324980686500940720083608367272其中半导体行业398552350294027442446056602784923电子电器行业196689924821815781201116484851434生物医药行业253276320304876338443266386其他187551237352841391608807530室内空气品质优化135907417152359728261325107212184大气污染排放治理172206217168505187625599544合计7924529100009029173100001149715610000资料来源招股说明书长江证券研究所市场空间12024年中国洁净室净化设备市场规模超1400亿元根据公司招股说明书提供的咨询机构沙利文的研究数据近年来随着芯片行业液晶面板行业生物医药行业及食品加工行业的产业升级产品更新换代大量企业新建高标准的洁净厂房根据咨询机构沙利文的研究数据中国洁净室设备市场规模在2019年度已超过900亿元至2024年将超过1400亿元市场预期良好请阅读最后评级说明和重要声明1427公司研究深度报告22025年中国空气过滤器市场规模或达到150亿元根据公司招股说明书提供的中研网测算在国内持续加强空气质量优化的相关政策支持下空气过滤器行业市场规模迅速增加2019年我国空气过滤器行业市场规模达到945亿元随着经济结构的不断转型和对空气质量要求的不断提升对空气过滤器的需求会不断增加预计未来几年行业复合增速为8左右2025年我国空气过滤器行业市场规模或达到150亿元图20中国洁净室净化设备市场规模及增速单位亿元图21中国空气过滤器市场规模及增速单位亿元378160014084016015010140012891216140801130120030808100512077225939100089267951008881680064820768069725352948600483125969260476400706010524020022000002014201520162017201820192025E中国洁净室净化设备市场规模亿元同比右轴中国空气过滤器市场规模亿元同比资料来源招股说明书长江证券研究所资料来源招股说明书长江证券研究所研发实力与客户黏性共同缔造核心竞争力研发实力超群技术工艺水平遥遥领先公司重视技术创新研发投入研发人员占比行业领先公司拥有26个专业实验室近400台套研发测试仪器2019-2021年研发费用分别为029亿元026亿元和047亿元占同期公司营业收入的比例分别为3729和41公司研发技术产业化效果较为显著2019-2021年公司应用核心技术产生的营业收入分别为775亿元844亿元和1032亿元占同期主营业务收入的比例分别为97809346和8972图22公司历年研发支出及其增速图23公司应用核心技术产生的营业收入及占比500051210097810341981040003748478969352983000394692468688972000290429428256978810001286000842019A2020A2021A2019A2020A2021A研发投入万元研发费用率右轴核心技术产生的营业收入亿元占比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1527公司研究深度报告公司核心技术保障半导体洁净室达到极高空气洁净度要求各项技术指标优越公司的核心技术主要体现在1滤料改性公司综合运用浸渍型化纤滤材改性技术一种分子筛生产装置发明专利及基于物理化学吸附的活性炭吸附技术离子交换纤维技术等核心技术通过酸洗改性溶剂配方等18道工序提升对气态分子污染物的吸附能力及吸附空间延长材料的使用寿命达国外进口材料的175倍2滤芯制作开发独特的打折技术精确控制滤料打折的折痕深度细微的折痕尖端弧形滤料折形间距和角度等从而实现最优风道3成品制造在产品阻力和过滤效率达到更优的平衡下采用特殊结构的设计提高产品强度持续承受运行中的风量风压杜绝高压下断裂泄漏的风险4节能高效综合运用一种高效率风机过滤器机组发明专利及FFU节能降噪和系统集成技术等核心技术生产总静压较高低噪音耗电量较低的FFU产品研发成果丰硕美埃科技产品品质获得多项国际国内认证截至2022年6月30日公司有129名研发人员占员工总数比1757高于可比公司再升科技金海高科及盛剑环境美埃科技已授权专利数量及发明专利数量也处于可比公司领先水平分别为106项18项为了满足全球不同客户对品质安全环境的要求美埃科技通过了ISO90012015质量管理体系认证ISO140012015环境管理体系认证ISO450012018职业健康安全管理体系认证拥有超净微环境实验室过滤器实验室化学分析实验室异温异速洁净手术室实验室CFD仿真实验室等二十六个专业研发实验室公司主要产品均达到国内外空气洁净相关质量标准要求并通过了3CULFMAHAMCE等国家和地区的认证公司测试中心获得了CNAS认证可对风机过滤单元过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告公司同时也获得了专精特新小巨人国家级博士后科研工作站江苏省省级企业技术中心等证书及称号图24公司及可比公司研发人员规模截至2022年H1图25美埃科技及可比公司专利数量2502030018176243200157162501420015012102351001501061008610012955575093450362518183526000美埃科技再升科技盛剑环境金海高科美埃科技再升科技盛剑环境金海高科已授权专利个发明专利个研发人员数量占比右轴资料来源Wind长江证券研究所注可比公司为2021年报数据资料来源Wind长江证券研究所注美埃科技数据为截至招股书披露日可比公司为2021年报数据请阅读最后评级说明和重要声明1627公司研究深度报告图26美埃科技及可比公司研发费用率情况869765554437394313242322172102018A2019A2020A2021A2022H1金海高科再升科技盛剑环境美埃科技资料来源Wind长江证券研究所核心能耗阻力等指标全面优于行业水平FFU产品性能优越FFU的耗电量对洁净室的运行费用影响较大5万台FFU的洁净厂房如每台FFU耗电量高10W一年的电费支出将会增加约350万元公司综合运用一种高效率风机过滤器机组发明专利及FFU节能降噪和系统集成技术等核心技术可将FFU效率从风机裸机效率58提升至64以上相较于可比公司美埃科技FFU产品总静压该指标影响洁净度数值越高越好较高耗电量较低可较通用产品节能超过15表5公司与同行业可比公司FFU技术指标对比产品公司总静压Pa耗电量W噪音dBA风速美埃科技36015253504ms再升科技33016452-5404msFFU整机AAF320未披露50-5204ms中建南方未披露未披露5504ms富泰科技28016048-58027-045ms资料来源招股说明书长江证券研究所高效超高效过滤器技术指标对比同等效率级别下公司产品阻力该指标对能耗及噪音有直接影响数值越低越好最低处于优势地位可实现低耗能低噪音运行表6高效超高效过滤器指标对比效率级别公司尺寸mm阻力Pa计数效率美埃科技610x610x9013599999995AAF未披露未披露未披露U17Camfil未披露未披露未披露再升科技未披露未披露未披露请阅读最后评级说明和重要声明1727公司研究深度报告美埃科技610x610x901109999995AAF未披露未披露未披露U16Camfil610x610x901309999995再升科技610x610x931109999995美埃科技610x610x70120999995AAF610x610x69145999995U15Camfil610x610x66145999995再升科技610x610x70120999995美埃科技610x610x7011099995H14AAF610x610x6912599995Camfil610x610x6614099995富泰科技610x610x70909999未明确说明效率等级中建南方610x610x692009999资料来源招股说明书长江证券研究所高粘性优质大客户资源丰厚客户基数庞大在洁净室空气净化领域公司产品供应中环半导体等大型IC厂商京东方维信诺华星光电中电熊猫欧菲光天马微电子等大型液晶面板厂商并成为中国建筑亚翔集成中国电子系统技术有限公司等洁净厂房及建筑总包商的长期合作供应商同时也是IntelSTMicroelectronics等国际半导体厂商的合格供应商在室内空气品质优化领域公司产品供应特灵空调TRANETTN约克空调YORK美的集团天加集团等国内外知名中央空调厂商并为华为办公楼宇国家电网办公楼宇等商用建筑项目供应空气净化设备表7美埃科技客户分类领域客户类型具体客户IC厂商中环半导体京东方维信诺华星光电中液晶面板厂商洁净室空气净化电熊猫欧菲光天马微电子中国建筑亚翔集成中国电子洁净厂房及建筑总包商系统技术有限公司特灵空调约克空调美的集中央空调厂商室内空气品质优化团天加集团其他华为国家电网资料来源招股说明书长江证券研究所客户黏性高合作关系稳固凭借自身核心技术和产品公司成为国内外知名半导体芯片厂商长期重要供应商之一公司2002年起进入半导体洁净室领域2006年至今为SMIC成都武汉上海北京天津深圳宁波江阴杭州绍兴等工厂供应FFU高效超高效过滤器化学过滤器等产品用于保障SMIC系的历代产品线包括SMIC请阅读最后评级说明和重要声明1827公司研究深度报告最先进的14nm和28nm制程对空气洁净度的要求同时公司为上海微电子装备集团股份有限公司开发国内首台28纳米光刻设备工艺制程所需的机台内国际最高洁净等级标准ISOClass1级洁净环境提供EFU超薄型设备端自带风机过滤机组及ULPA超高效过滤器等产品亦已验收合格此外在海外市场公司系IntelSTMicroelectronics等国际半导体厂商的合格供应商为其提供空气净化产品公司在前述产品核心技术指标客户信赖度等方面可与国际品牌平行竞争处于国内品牌领先的地位同时公司前五大客户中中国电子系统技术有限公司天加集团京东方与公司合作时间都在3年以上盈利预测与估值需求上行及产能扩张驱动业绩上行未来海外业务收入占比将持续提升由于竞争对手未披露产能情况从收入规模对比来看美埃科技2021年营业收入1150亿元超过可比公司再升科技金海高科的可比业务收入分别为397亿元081亿元全球洁净室设备龙头爱美客2016年中国销售额为6亿元且公司境外业务开展顺利表明企业在全球的竞争力持续获得国际客户的认可2019-2022H1境外收入占比分别为4990156和133美埃科技目前已经通过了Intel的供货认证同时也在积极寻求与海外半导体头部企业的合作未来随着海外半导体产能投产周期的上行公司也将获得更多的海外订单公司的毛利率及现金流预计也将持续改善表8美埃科技收入区域构成单位万元2019年度2020年度2021年度2022年1-6月区域金额占比金额占比金额占比金额占比境内7533869518215939109708718444913390867-华东3336414213889904315737654992796968494-西南65461837640585164375143730082129-华南130520165143995160775296748493886-华北148692188893249910519192603105106-华中6327280105630117289652515008027-西北6568081143713145731310140518-东北5233075814066474064681108境外39067498132490178845156753186133总计792453100090291710001149716100056665751000资料来源招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1927公司研究深度报告国内产能扩张保障订单交付公司于2022年公开发行3360万股A股共募集资金981亿元扣除发行费用后实际募集资金净额892亿元用于生产扩能项目研发平台项目与补充流动资金生产扩能项目和研发平台项目的建设期均为3年募投项目投产后将1大幅提升美埃科技现有产能并保持产品质量的稳定性2研发平台项目有利于公司产品升级换代及新产品新工艺新技术的研发与运用3补充流动资金可以提升公司抗风险能力表9美埃科技募集资金拟运用概况募集资金投资额项目名称投资总额万元项目备案号环评备案号建设期万元江宁审批外字宁经管委行审环生产扩能项目4229869422986936个月20205号许2020137号宁经管委行审备宁经管委行审环研发平台项目1525544152554436个月2020290号许2020138号补充流动资金13800001380000合计71354137135413资料来源招股说明书长江证券研究所生产扩能项目生产扩能项目旨在提升FFUEFU风机过滤单元设备端风机过滤单元初中效过滤器高效过滤器化学过滤器静电过滤器以及厨房除油烟过滤器产能同时提供废气治理方案和生物医药行业空气过滤解决方案可形成高附加值制造产品及工业品为下游领域提供全套的空气净化治理解决方案实现业务链的完善布局以提升公司市场占有率生产扩能项目建成后公司空气过滤器制造的相关产品及全套解决方案产能将大幅扩充项目投产后FFUEFU净化设备高效过滤器初中效过滤器静电过滤器产能相较于2021年分别提升9476438316375其中静电过滤器产能释放速度较快主要原因在于公司静电过滤器目前产能规模较小仅为502万片年募投项目完全投产后3702万片的产能也低于其他类型过滤器产品产能从下游需求来看静电过滤器主要用于商业楼宇暖通领域厨房油烟治理公共医疗卫生空气净化等领域均为公司未来新增拓展领域预计需求订单也将呈现高速增长募投项目具有一定合理性表10IPO募资扩产能主要建设内容募投项目序号产品名称规格单位扩产后产能产能提升比例现有产能1FFUEFU净化设备2x44x4万套244949472初中效过滤器2x44x4万片14431728313高效过滤器2x44x4万片307676434化学过滤器万片18--5静电过滤器万套32370263756厨房除油烟万套238--请阅读最后评级说明和重要声明2027