多维布局空气洁净设备，产品覆盖广泛应用高端：美埃科技成立于2001年，专精于空气洁净设备，于2022年11月在科创板上市。公司的空气洁净产品种类较多，包括风机单元、过滤器、空气净化设备等，应用范围正从工业逐步扩展到商业和家用领域，业务覆盖中芯国际、英特尔、京东方等头部客户。
　　深度布局半导体产业，国产浪潮有望乘风破浪：美埃自成立起始就深耕半导体产业，掌握滤料改性、滤芯制作、成品制造等关键技术。晶圆厂和面板厂带来了大量空气洁净设备需求，2019年市场规模达94.5亿元，2025年预计达150亿元。公司的过滤器可维持14纳米芯片生产所需的无尘环境；高端产品的性能已达到国际最高等级的洁净标准，可满足ArFi光刻机工作所需的环境要求。
　　空气净化设备保生物安全，制药医疗市场前景广阔：我国医疗净化系统市场规模330亿元。新冠疫情防控对空气净化、消毒防疫提出了更高的要求，医疗系统需要更多空气净化设备。对疫苗和药物需求，带动国内外医药生物产业加速发展。展望常态化防控的未来，疫苗和相关药物的研发、生产、更新换代会持续，生物医药企业对空气净化设备的需求会继续攀升。此外，家庭和办公场所的净化设备需求也有望提升。
　　过滤器更换有望贡献长期稳定收益：美埃风机过滤单元内置或搭配的过滤器有一定的使用寿命，需要定期进行更换。随着公司产品的市场存量不断扩大，用于更换的过滤器的需求规模将继续上升。通过销售新过滤器给原有客户进行更换，公司将获得长期持续营收，并进一步提升盈利能力。
　　投资建议与盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营业收入13.26/15.44/18.20亿元，归母净利润1.55/1.90/2.22亿元。对应PE分别为25.81/21.00/17.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：半导体扩产规模不及预期，净化设备需求放缓；生物医药企业扩产规模不及预期，净化设备需求放缓；空气净化领域竞争加剧。

研究报告全文：美埃科技环保设备公司深度研究报告68837620221227电子制药医疗室内几净美埃引领空气净化证券研究报告投资评级增持首次核心观点多维布局空气洁净设备产品覆盖广泛应用高端美埃科技成立于2001基本数据2022-12-27年专精于空气洁净设备于2022年11月在科创板上市公司的空气洁净产收盘价元3107流通股本亿股031品种类较多包括风机单元过滤器空气净化设备等应用范围正从工业逐每股净资产元544步扩展到商业和家用领域业务覆盖中芯国际英特尔京东方等头部客户总股本亿股134最近12月市场表现深度布局半导体产业国产浪潮有望乘风破浪美埃自成立起始就深耕半导体产业掌握滤料改性滤芯制作成品制造等关键技术晶圆厂和面板美埃科技沪深300厂带来了大量空气洁净设备需求2019年市场规模达945亿元2025年预计5达150亿元公司的过滤器可维持14纳米芯片生产所需的无尘环境高端产0品的性能已达到国际最高等级的洁净标准可满足ArFi光刻机工作所需的环-5境要求-11-16空气净化设备保生物安全制药医疗市场前景广阔我国医疗净化系统-21市场规模330亿元新冠疫情防控对空气净化消毒防疫提出了更高的要求医疗系统需要更多空气净化设备对疫苗和药物需求带动国内外医药生物产业加速发展展望常态化防控的未来疫苗和相关药物的研发生产更新换分析师张益敏代会持续生物医药企业对空气净化设备的需求会继续攀升此外家庭和办SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom公场所的净化设备需求也有望提升过滤器更换有望贡献长期稳定收益美埃风机过滤单元内置或搭配的过滤相关报告器有一定的使用寿命需要定期进行更换随着公司产品的市场存量不断扩大用于更换的过滤器的需求规模将继续上升通过销售新过滤器给原有客户进行更换公司将获得长期持续营收并进一步提升盈利能力投资建议与盈利预测我们预计公司2022-2024年实现营业收入132615441820亿元归母净利润155190222亿元对应PE分别为258121001796倍首次覆盖给予增持评级风险提示半导体扩产规模不及预期净化设备需求放缓生物医药企业扩产规模不及预期净化设备需求放缓空气净化领域竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元9031150132615441820收入增长率13942733153116481788归母净利润百万元83108155190222净利润增长率16053085430322921688EPS元股082107115142165PE000000258121001796ROE23402344102611201158PB000000265235208数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介专注空气净化类产品511基本概况空气净化产品研发制造及服务20余年512管理层及股东情况513主营业务基本情况6131公司营业收入持续增长盈利能力较强8132公司主营业务毛利率存在波动9133公司重视研发投入研发人员创新能力突出102电子与医药产业扩张洁净设备市场广阔1321洁净室环境要求严格空气净化技术壁垒高1322洁净设备使用范围大国内市场前景可期1923存量替换提供长期稳定收益213美埃潜心深耕洁净设备细分类赛道龙头2231深度绑定核心客户各行业覆盖广泛2232洁净技术积累深厚半导体领域有突破2433布局医药健康领域相关业务潜力大284投资建议与盈利预测3141分业务收入预测3142盈利预测与估值325风险提示33图表目录图1公司发展历程5图2美埃科技股权结构6图3美埃科技各类产品收入结构单位万元7图4美埃科技生产多种空气净化设备7图5美埃科技工厂分布情况8图6美埃科技营业收入情况万元8图7美埃科技盈利情况万元8图8美埃科技收入结构9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图9美埃科技分业毛利率情况10图10美埃科技研发费用情况万元13图11洁净室技术的发展流程13图12半导体工业洁净室内部14图13制药产线所用的生物洁净室14图14洁净室的中完成的芯片制造步骤15图15洁净室运行结构图16图16气态分子污染物的种类16图17AMC导致的铜金属连接缺陷17图18光刻胶T型缺陷17图19AMC污染的主要来源18图20某半导体公司空调系统结构图18图21中国大陆电子信息产业固定资产投资额亿元19图22中国大陆医药制造业历年固定资产总额亿元19图23洁净室市场分布图20图24中国大陆洁净室净化设备市场规模亿元21图25中国大陆空气过滤器市场规模亿元21图26美埃科技替换类业务营业收入万元及营收占比22图27美埃科技核心客户23图28美埃科技产品助力国内半导体产线24图29美埃科技实现最高等级半导体洁净度的方式25图30美埃科技开发多种高效过滤器25图31风道结构的优化设计26图32美埃科技开发的风机高速群控系统27图33美埃空气净化器在疫情防控中的作用28图34美埃科技产品在疫情防控中广泛应用28图35美埃科技实验室29图36美埃科技的多种空气消毒设备29图37美埃科技深度参与医药制造业空气净化30图38美埃科技空气净化消毒产品-性能优异30表1公司分业务毛利情况万元9表2美埃科技设立实验室用于研发11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告表32019年-2020年美埃科技前五大客户名单23表42021年-2022年H1美埃科技前五大客户名单23表5分业务收入预测32表6可比公司估值情况32谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1公司简介专注空气净化类产品11基本概况空气净化产品研发制造及服务20余年美埃中国环境科技股份有限公司隶属于美埃集团注册品牌为MayAir公司致力于推动空气净化产业发展提升全球空气质量公司拥有20余年的空气净化产品研发制造及服务经验是国内空气过滤器和空气净化设备的重要供应商公司立足于中国市场将工业级超洁净技术应用到商用和民用领域从进气到排气从过滤单元配套到整机设备到系统集成不断提升自主研发的力度持续开发新技术和新产品以满足不断增长的空气洁净产品需求新冠肺炎疫情爆发后公司大力推进医用空气净化设备的研发生产及销售业务公司也逐步研发大气环境治理方面的技术积极开拓工业除尘除油雾VOCs治理市场图1公司发展历程数据来源美埃科技官网财通证券研究所12管理层及股东情况公司的控股股东为美埃国际持有公司65487559股股份持股比例为6497美埃国际的唯一股东为美埃集团美埃集团的唯一股东为宝利金瑞宝利金瑞的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告控股股东为TUTU系蒋立100持股的公司因此蒋立通过TU宝利金瑞美埃集团三家控股公司间接控制美埃国际并最终实际控制公司蒋立天津商学院制冷专业学士学位中欧国际商业学院EMBA1986年至1988年任南京糖果冷食厂工程师1989年至1991年任海南可口可乐主管工程师1991年至1995年任海南宝利工程公司总经理1995年至1999年任海南天加空调设备有限公司创始人兼总经理1999年至2012年任南京天加创始人兼董事总经理2013年至2017年任南京天加董事长2017年至今任南京天加董事长2019年7月至2020年3月任美埃有限董事2020年3月至今任美埃科技董事长图2美埃科技股权结构数据来源美埃科技招股说明书财通证券研究所注截止招股说明书签署日2022年11月14日13主营业务基本情况美埃科技公司主要从事空气净化产品大气环境治理产品的研发生产和销售公司的产品主要包括风机过滤单元高效过滤器初中效过滤器化学过滤器静电过滤器空气净化器工业除尘除油雾设备等主要产品均达到国内外空气洁净相关质量标准要求并通过了3CULFMAHAMCE等国家和地区的认证谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图3美埃科技各类产品收入结构单位万元14000000120000001000000080000006000000400000020000000002019202020212022H1过滤器产品风机过滤单元空气净化设备其他数据来源美埃科技招股说明书财通证券研究所图4美埃科技生产多种空气净化设备数据来源美埃科技招股说明书财通证券研究所公司拥有位于南京天津中山成都无锡及马来西亚的六个工厂生产厂房面积超过4万平米美埃科技为国内洁净室设备的较大的供应商之一风机过滤单元及空气过滤器等核心产品产能较为充足美埃科技通过各大工厂及服务网点的布局可确保产品及时供应全国大部分区域同时公司在马来西亚设立海外总部开展海外市场布局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图5美埃科技工厂分布情况数据来源美埃科技官网财通证券研究所131公司营业收入持续增长盈利能力较强公司营业收入持续增长盈利能力较强公司2018年度2019年度2020年度2021年度营业收入分为640亿元792亿元903亿元1150亿元同比增长56852385139427332019年至2021年年均复合增长率为20452022年前三季度营业收入为838亿元较上年同期同比增长944公司2018年度2019年度2020年度2021年度归母净利润分别为035亿元071亿元083亿元和108亿元同比增长5331102891605和30852019年-2021年年均复合增长率为23232022年前三季度归母净利润为086亿元较上年同期同比增长3809图6美埃科技营业收入情况万元图7美埃科技盈利情况万元14000060001200012000120000500010000100001000004000800080008000030006000600060000400002000400040002000010002000200000000000营业收入YoY归母净利润YoY数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告美埃科技的业务主要由空气净化半导体电子电器生物医药其他室内空气优化大气污染治理等几个部分组成其中美埃科技深耕的半导体电子电器领域长期贡献约70的整体营收近年来随着公司在医药等行业的业务拓展美埃科技营收来源实现了一定程度的多元化但是仍较大程度依赖电子半导体行业图8美埃科技收入结构12000100008000600020111434121740004923483320004460000202020212022H1半导体空气净化电子电器空气净化生物医药空气净化其他空气净化室内空气优化污染排放治理数据来源美埃科技招股说明书财通证券研究所132公司主营业务毛利率存在波动公司主营业务毛利主要来源于过滤器产品风机过滤单元空气净化设备等产品的销售其中过滤器产品是公司主营业务毛利的主要贡献来源毛利占比均在59以上风机过滤单元是公司主营业务毛利的重要组成部分毛利占比均在23以上其他产品销售毛利较低占公司主营业务毛利较小表1公司分业务毛利情况万元2019-12-312020-12-312021-12-312022年1-6月产品类型金额占比金额占比金额占比金额占比过滤器14655915960165915564831986286642010165366241风机过滤器8251313356694016271273514723763847212363空气净化器123648503119636467252281815110416678其他主营业务445471818649233812013388117041719总计245891710000255929910000309384410000162871510000谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告数据来源美埃科技招股说明书财通证券研究所2019年至2021年公司主营业务毛利率分别为31032834和2691毛利率存在波动主要系受到过滤器产品和风机过滤单元销售占比及其毛利率变化的影响2020年公司过滤器毛利率为3802较2019年上升036风机过滤单元毛利率为1851较2019年下降4742021年公司过滤器毛利率为3719较2019年下降083风机过滤单元毛利率为1681较2020年下降170图9美埃科技分业毛利率情况4500419239784000367237663500380237193000250023252000185116811500201920202021过滤器风机过滤系统空气净化设备数据来源Wind财通证券研究所133公司重视研发投入研发人员创新能力突出美埃科技重视技术和产品的研发创新拥有26个专业实验室近400台套研发测试仪器2019-2021年度研发费用分别为2943万元2570万元4687万元占营业收入比分别为3712854082022年前三季度研发费用为354064万元占营业收入比422截至2022年9月30日公司有129名研发人员占员工总数比1740美埃科技围绕空气净化及大气环境治理相关技术不断拓展产品的应用领域并改进自身的生产技术公司已取得106项专利技术其中包含18项发明专利谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告表2美埃科技设立实验室用于研发谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告数据来源美埃科技官网财通证券研究所公司投入近2000平方米的研发测试空间拥有超过二十个专业研发实验室公司测试中心获得了CNAS认证可对风机过滤单元过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图10美埃科技研发费用情况万元5000450450040040003503500300300025025002000200150015010001005000500000研发支出合计研发支出总额占营业收入比例数据来源WIND财通证券研究所2电子与医药产业扩张洁净设备市场广阔21洁净室环境要求严格空气净化技术壁垒高图11洁净室技术的发展流程数据来源美埃科技招股说明书财通证券研究所高端制造技术的发展不断对生产环境提出更高的要求美埃科技所在的空气洁净行业共经历了5个发展阶段第一阶段是1950年代用于满足美国军工生产的需要第二阶段出现了层流技术和百级洁净室用于满足苏联和美国航天事业中的精密机器和电子仪器的生产第三阶段是1970年代随着集成电路进入高谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告速发展期洁净技术进一步优化第四阶段是1980年代大规模和超大规模集成电路出现对洁净室的技术要求的进一步提高第五阶段则是从1990年代开始到现在半导体生产生物制药精密仪器食品工业对洁净技术的要求进一步提高洁净室已分化为工业生物两种洁净室分别运用于不同领域其技术也存在一定差异图12半导体工业洁净室内部图13制药产线所用的生物洁净室数据来源EEtimes财通证券研究所数据来源lisalineasi财通证券研究所工业洁净室以微粒为主要控制对象主要应用在电子工业精密仪器航空航天及其他高端制造业领域生物洁净室以悬浮微粒和微生物为主要控制对象主要应用在生命科学食品药品医疗系统等领域对于病毒细菌等生物污染物有着更严格的控制标准半导体在制造过程中易受灰尘粒子金属离子等外来物的影响从而导致表面结构电子特性等被破坏集成电路生产几乎所有的环节从单晶硅片制造到IC制造及封装都需要在洁净室中完成且对于洁净度的要求非常高随着工艺的不断进步芯片生产对无尘室的空气洁净度要求愈加苛刻谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图14洁净室的中完成的芯片制造步骤数据来源美埃科技招股说明书财通证券研究所为了维持洁净室的洁净度半导体洁净厂房通常采用垂直单向流的方式通过推出作用将室内污染的空气排至室外从而达到净化室内空气的目的洁净室空气净化一般分为三个阶段第一阶段通过空调箱中的预过滤器初中效过滤器高效过滤器化学过滤器对室外进入的空气进行多级过滤逐级去除杂物漂浮物及直径03m以上颗粒物及大气中的化学污染物第二阶段通过风机过滤单元并经过其内置或搭配的高效超高效过滤器化学过滤器工艺需要时的过滤向洁净室内部推送稳定的洁净空气层流对洁净室的空气进行净化并达到极高的洁净度标准第三阶段将洁净室的回风通过高架地板及送风管道或回风夹道重新送至风机过滤单元经高效超高效过滤器化学过滤器过滤后再送入洁净室重复使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告图15洁净室运行结构图数据来源美埃科技官网财通证券研究所外部空气经过多级别空气过滤器编号1至4逐级过滤后进入洁净室的内部循环系统此后通过风机过滤单元搭配高效超高效过滤器和选配的化学过滤器编号567将洁净的空气以稳定的层流送至洁净室内部通过风机过滤单元的不间断运转维持工作区域稳定的洁净度在特定的设备或更高洁净度要求的工作区域通过净化棚搭配设备专用的过滤器编号89在洁净室内部对空气进一步净化达到局部更高级别的洁净度图16气态分子污染物的种类数据来源Ionicon财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告气态分子是空气净化设备过滤的重点对象如今在半导体生产中气态分子污染物AMC已逐步取代颗粒污染物而成为影响芯片良率的关键因素气态分子污染物存在多种类型酸性气体MA因具有腐蚀性会侵蚀晶圆上的金属薄膜导致凹坑线条开路短路漏电等碱性气体MB氨气会影响导致光刻图形导致光刻胶线条顶部呈T型Ttopping可凝结有机气体MC容易粘附到硅片表面形成薄膜和表面分子沾污SMC进而在光刻胶层溅射层PVD层或CVD层形成夹层结构另外含硅磷硼等的挥发性的VOC如硅氧烷有机磷酸酯等若被吸附并牢牢粘附到硅片光刻机透镜或光刻版表面就会很难去除形成难溶化合物refractorycompound掺杂性气体MD如有机磷酸盐被吸附到硅片表面受热后会分解成无机磷化物变成掺杂剂造成不希望发生的n型掺杂导致电压漂移等问题图17AMC导致的铜金属连接缺陷图18光刻胶T型缺陷数据来源CleanroomAirborneMolecularContaminationAMCondamascene数据来源AsterTechnology财通证券研究所CuinterconnectsKinSangLamPBeckageBHance财通证券研究所化学过滤器的生命周期对AMC去除效率影响很大光刻工艺步骤对环境中的AMC控制要求比较严格无机酸总量目标值005ppbv总碱目标值02ppbv挥发性有机物目标值026ppbv谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告图19AMC污染的主要来源数据来源美埃科技官网财通证券研究所AMC净化处理分为三个阶段外气新风处理洁净室循环风处理工艺机台循环风处理中每个阶段采用不同的方法对AMC进行过滤清除第一步新风机组采用AirWasherUnit的空气水洗装置一般处理硫酸根的效率在90对氯气等酸根效率较低为5080氨根的效率更低在1070水洗之后在新风空调处理箱MAU内安装化学过滤器常规安装碳桶式过滤器也有安装板式过滤器内部介质为精制的活性炭可以处理酸性和碱性气体一般安装位置在送风高效中效过滤器前段在经过水洗并新安装化学处理装置后酸碱化学分子污染物含量明显下降达到了预期效果图20某半导体公司空调系统结构图数据来源集成电路产业全书王阳元财通证券研究所第二步在经过新风机组处理后再次利用化学反应的方法对AMC进行浓度控制化学过滤器其安装在FFU风机入口前洁净室循环风经过FFU时对AMC谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告进行化学处理确保达到洁净室环境控制需求同时也需要考虑安装化学过滤器后产生的空气阻力及过滤器的使用寿命第三步设备机台的AMC控制对于个别要求高的工艺设备如光刻机可以在生产机台自带的控制微尘颗粒的高效过滤器前增加加装化学过滤器在空气进入前做最后的吸附净化处理可以很好的确保光刻工艺的要求保证光刻机镜头不受污染22洁净设备使用范围大国内市场前景可期2019年我国空气过滤器行业市场规模达到945亿元公司2019年度空气过滤器的市场占有率约439剩余市场主要被瑞典CAMFIL美国AAF等公司占据近年来我国洁净室相关行业的发展呈现三大特点一广泛服务于下游高科技领域与新兴产业建设周期紧密相关是典型的投资驱动型行业二洁净室针对不同的客户和产线采用独特的设计非标准化特征明显三为满足愈加严格的先进制造业环境要求洁净室采用更多种类的高性能材料配备性能更先进净化设备设计和建造费用不断升高图21中国大陆电子信息产业固定资产投资额亿元图22中国大陆医药制造业历年固定资产总额亿元4000030005000016003500025001400400003000012002500020003000010002000015008001500020000100060010000400500100005000200000000002014201520162017201820192020202120152016201720182019202020212022金额增速资产总额YOY数据来源华经产业研究院财通证券研究所数据来源华经产业研究院财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告美埃科技的空气净化设备主要面向电子与医药食品产业所需洁净室市场同时逐步开拓公共医疗卫生大气污染治理工业除尘等其他领域的市场空间伴随着产业升级的步伐中国大陆的包括集成电路泛半导体显示面板在内的电子产业投资规模不断扩大特别是贸易冲突发以来加快补全半导体产业短板成为普遍共识和当务之急半导体制造材料设备的生产规模快速扩大大量新厂房处于规划或建设状态2021年全年中国大陆的电子产业固定资产投资金额已超过37400亿元涉及大量的洁净室建设产生了大量洁净设备需求国内医药产业的投资规模也不断扩大2009年起我国开始推广全民医保全社会对于生物医药类产品的需求量加速上升此外2020年至2021年的疫情防控对疫苗和抗病毒药物等产品的需求飙升带动了制药产业的大量投资2021年中国大陆医药制造业资产规模超过43500亿元同比增速1463连续两年超过10图23洁净室市场分布图数据来源华经产业研究院财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20