半导体洁净装备及耗材供应商，订单旺盛下业绩迈入高成长。公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头，其品牌声誉、产品性能可对标海外全球龙头。受益于近年半导体国产化加速以及医药、大气治理等其他领域、业务扩张，公司业绩保持高增长，2017~2021年归母净利润复合增速达47%，2022Q1-3归母净利润同比+38%，并期待募投产能放量下业绩保持高增长。
　　“客户资源+产品优势+全球视野”打造三重优势。公司通过二十余年洁净领域深耕，已具备三大核心优势：（1）客户资源，公司2006起与中芯国际合作、参与最新14nm和28nm产线洁净配套，负责了上海微电子首台28nm产线，与Intel、STMicroelectronics以及一些知名海外企业有着深度合作；（2）产品优势，公司核心产品风机过滤单元和过滤器在总静压、性价比等指标处于国内外领先水平；（3）全球视野，总经理等数位核心管理层为马来西亚、日本等海外国籍，后续聚焦东南亚半导体市场优势突出以及生物制药、大气排放治理的深耕。
　　中国大陆、东南亚半导体产能加速扩容，公司产品供不应求，期待IPO产能倍增。在市场、国家战略、自主可控等因素下，中国大陆晶圆产能将保持快速扩张趋势，已有产能、规划产能分别为162.5、454.5万片/月（8寸约当），并且中美摩擦下东南亚半导体扩张速率亦在加快。公司目前产能处于超负荷状态，利用率连续数年超100%，根据募投规划，预期公司核心产品产能都有望接近实现倍增，业绩弹性可期。
　　盈利预测与投资建议：半导体需求放量，公司业绩可期。我们预计公司2022~2024归母净利润为1.36、2.07和3.10亿元，对应最新PE为33、22和14倍，参考可比公司及增速，给予2023年30倍PE估值，对应合理价值46.11元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期；海外扩张不及预期；募投项目不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究环保证券研究报告美埃科技TableTitle688376SH公司评级TableInvest买入当前价格3319元中国芯美埃梦合理价值4611元报告日期2023-01-06TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo半导体洁净装备及耗材供应商订单旺盛下业绩迈入高成长公司是总股本流通股本百万股134403086半导体领域洁净装备风机过滤单元和耗材过滤器的国产化龙总市值流通市值百万元446074102420头其品牌声誉产品性能可对标海外全球龙头受益于近年半导体一年内最高最低元37702973国产化加速以及医药大气治理等其他领域业务扩张公司业绩保30日日均成交量成交额百万31810839持高增长年归母净利润复合增速达归20172021472022Q1-3近3个月6个月涨跌幅-1196-1196母净利润同比并期待募投产能放量下业绩保持高增长38客户资源产品优势全球视野打造三重优势公司通过二十余年相对市场TablePicQuote表现洁净领域深耕已具备三大核心优势1客户资源公司2006起与中芯国际合作参与最新14nm和28nm产线洁净配套负责了上海10122032205220722092211220123-5微电子首台产线与以及一些知28nmIntelSTMicroelectronics-11名海外企业有着深度合作2产品优势公司核心产品风机过滤单-16元和过滤器在总静压性价比等指标处于国内外领先水平3全球-22-27视野总经理等数位核心管理层为马来西亚日本等海外国籍后续美埃科技沪深300聚焦东南亚半导体市场优势突出以及生物制药大气排放治理的深耕中国大陆东南亚半导体产能加速扩容公司产品供不应求期待IPO产能倍增在市场国家战略自主可控等因素下中国大陆晶圆产分析师TableAuthor郭鹏能将保持快速扩张趋势已有产能规划产能分别为16254545万SAC执证号S0260514030003片月8寸约当并且中美摩擦下东南亚半导体扩张速率亦在加快SFCCENoBNX688公司目前产能处于超负荷状态利用率连续数年超100根据募投规021-38003655划预期公司核心产品产能都有望接近实现倍增业绩弹性可期guopenggfcomcn盈利预测与投资建议半导体需求放量公司业绩可期我们预计公分析师王亮司20222024归母净利润为136207和310亿元对应最新PESAC执证号S0260519060001为3322和14倍参考可比公司及增速给予2023年30倍PE估SFCCENoBFS478值对应合理价值4611元股首次覆盖给予买入评级021-38003658风险提示订单不及预期海外扩张不及预期募投项目不及预期gfwanglianggfcomcn盈利预测分析师许洁SAC执证号S0260518080004TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元9031150121716712303SFCCENoBNU965增长率13927358373378021-38003625百万元EBITDA119150182268393xujiegfcomcn归母净利润百万元83108136207310增长率160309257519503相关研究TableDocReportEPS元股082107101154231市盈率x--328021601437ROE23423491122155EVEBITDAx--19511402919数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究目录索引一半导体洁净设备国产龙头迈入高速成长期5一二十余年聚焦工业级超洁净技术半导体空气净化龙头5二多下游领域齐扩张公司业绩进入高速放量期7三费控能力研发投入行业领先轻资产模式保障高ROE8二产能倍增巩固国内市场海外布局初露锋芒11一募投项目推动产能两年倍增耗材收入提升增厚业绩稳定性11二国产半导体市场锋芒毕露客户资源产品参数优势显著13三管理层复合背景造就全球视野海外布局潜力迸发17三高端制造激发洁净需求半导体为重中之重19一洁净室净化装备空间达千亿级其中半导体为主要需求领域19二洁净室是半导体制造的核心环节制程升级拉升洁净度要求20三晶圆产能快速扩张助力行业高速扩容22四盈利预测和投资建议25五风险提示27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图表索引图1公司发展历程5图2公司产品上下游情况6图3公司主要产品包括风机过滤单元过滤器产品和空气净化设备三大种类6图42017-2021年公司营收CAGR达307图52017-2021年公司业绩CAGR达477图6公司净利率水平整体保持稳步提升7图7分下游领域公司收入结构8图8半导体行业2019至2021年收入复合增速达198图9分产品类型公司收入结构8图10过滤器产品毛利率维持30以上8图11公司期间费用以销售费用为主9图122017-2021公司期间费用率持续下降9图13公司管理费用率逐年下降9图14相对可比公司公司研发费用维持较高水平9图152017-2021年公司现金流情况9图16公司近三年现金持续净流入9图17应收账款占营收维持40以下10图18应收账款以2年以内为主单位百万元10图19公司流动资产占比约8010图202022Q3公司负债规模达960亿元10图21高效过滤器历年产能及利用率情况11图22高效过滤器历年销售均价及收入11图23初中效过滤器历年产能及利用率情况11图24初中效过滤器历年销售均价及收入11图25风机过滤单元历年产能及利用率情况12图26风机过滤单元历年销售均价及收入12图27公司过滤器产品替换收入占比达50以上的水平13图28公司半导体洁净室各环节所用设备及材料及使用寿命13图29公司客户覆盖海内外电子半导体龙头企业14图30公司2019至2021年前五大客户及其创收金额14图31公司前五大客户集中度水平正在持续下降15图32公司股权结构图截至2022年11月公司上市后17图33公司境外收入占比逐年提升19图34预期2024年中国洁净室净化装备市场规模超1400亿元19图35中国洁净室工程行业下游需求占比情况20图36预期2025年中国空气过滤器市场规模达150亿元20图37集成电路制造流程以及洁净室需求21图38集成电路制程节点演进21图39半导体洁净厂房的主要结构示意图22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图40全球及各地区半导体销售额变化单位亿美元23图41东南亚半导体公司布局情况25图42英飞凌马来西亚居林工厂25表1杜邦分析法轻资产高杠杆保障公司近3年ROE保持25以上10表2募投项目扩产加速各类产能迎来产能倍增12表3核心技术打造产品先进性15表4FFU技术指标对比16表5高效超高效过滤器技术指标对比16表6外籍高管主要情况18表7公司生产基地情况18表8公司境外经营主体情况18表9中国大陆晶圆产线的产能及扩产统计23表10美埃科技收入拆分单位百万元26表11美埃科技同业估值对比收盘价日期20231627识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究一半导体洁净设备国产龙头迈入高速成长期一二十余年聚焦工业级超洁净技术半导体空气净化龙头工业超洁净技术供应商二十年打造半导体空气净化龙头公司成立于2001二十余年以来始终聚焦于半导体公共医疗卫生生物制药等领域的工业级超洁净技术的研发和应用专利数量产品参数品牌声誉市占率水平均领先国产产商对标海外龙头公司立足于中国市场不断向东南亚等半导体新兴产业区域布局目前已经拥有5个境内生产基地和1个境外生产基地客户覆盖中芯国际包括其最先进的14nm和28nm制程产品线上海微电子IntelSTMicroelectronics等国内外半导体龙头厂商已经是我们国内空气净化行业的领头羊之一图1公司发展历程数据来源公司官网广发证券发展研究中心工业级空气净化技术提供高精度无菌生产环境在半导体医药等领域应用广泛以半导体行业为例作为国家重点支持的产业其生产线厂房的精密度洁净度均有很高要求需要高效的空气净化体系来保障生产的良率并减缓生产设备的老化而主要实现方式就是采用风机过滤单元通过吸附空气中的杂质来给生产线提供稳定的洁净气流并通过气流的推出作用和稀释作用将室内污染物高效净化主要下游应用细分包括半导体公共医疗卫生生物制药食品等各下游迎来需求景气周期公司订单业绩弹性潜力突出1半导体行业国产化替代叠加半导体产业向中国大陆和东南亚地区转移新增产线建设催生洁净装置新需求2公共医疗卫生行业现代医疗条件提升下对于洁净手术室需求愈发普遍且疫情防控亦对公共卫生体系空气净化标准提出更高要求3生物制药商用建筑行业乃至居民端对空气洁净程度和质量诉求亦在提升4大气污染治理识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究排放中国绿色高质量发展下VOCs治理废气治理和工业除尘市场迎来快速扩张图2公司产品上下游情况数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心公司主要产品包括风机过滤单元过滤器产品和空气净化设备三大种类1风机过滤单元是洁净室空气净化的关键设备主要用于洁净室的吊顶或洁净区域的上方或侧面搭配或内置高效超高效过滤器提供稳定的洁净气流通过气流的推出作用和稀释作用将室内污染物高效净化从而达到高洁净度的要求2过滤器产品搭配风机过滤单元使用用于过滤空气中的杂质实现洁净空气输送可根据洁净效率分为高效过滤器初中效过滤器静电过滤器和化学过滤器等3空气净化设备包括生物安全无菌净化设备商用医用家用空气净化机工业除尘设备除油雾设备除油烟净化器等产品以商用和民用领域为主图3公司主要产品包括风机过滤单元过滤器产品和空气净化设备三大种类数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究二多下游领域齐扩张公司业绩进入高速放量期受益于半导体等领域洁净需求放量公司2017至2021年业绩复合增速达47公司作为国内领先的半导体医药等工业领域洁净设备及耗材供应商充分受益于近年半导体国产化加速以及医药公共卫生等领域治理需求提高叠加公司室内空气品质优化以及大气污染排放治理等新兴领域成功开拓公司产品销量大幅增长下2017年至2021年营业收入和归母净利润的复合增速分别达296和474并且2022年Q1-3实现营业收入838亿元同比94归母净利润086亿元同比381维持高速增长图42017-2021年公司营收CAGR达30图52017-2021年公司业绩CAGR达47营业收入百万元左轴增长率右轴归母净利润百万元左轴增长率右轴56911501200601201029108120903838869607927664896839664071720238273367253362724083874801392438194483530948240122316017324240000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图6公司净利率水平整体保持稳步提升50毛利率净利率357403023102932832692663020909294103568110550数据来源Wind广发证券发展研究中心分下游领域来看半导体行业订单占比近五成多个下游领域收入快速增长将收入结构细拆公司的主要下游领域包括洁净室空气净化进一步分为半导体电子电器生物医药和其他行业室内空气品质优化以及大气污染排放治理三大方向其中2021年半导体行业收入占洁净室空气净化收入的6770占总收入的492并且2019至2021年收入复合增速可达192是公司业绩增长的核心驱动力此外室内空气品质优化和大气污染排放治理2019至2021年收入复合增速分别达359和906占总收入的比重已达218和54成为公司又一新增长点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图7分下游领域公司收入结构图8半导体行业2019至2021年收入复合增速达19大气污染排放治理百万元室内空气品质优化百万元20192021收入复合增速其他行业百万元生物医药行业百万元91电子电器行业百万元半导体行业百万元10080150075503236191200259002510136236-25-86001651971821353005666939940327402019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心分产品结构来看风机过滤单元和过滤器产品配套扩张为公司两大核心产品公司的产品结构可分为风机过滤单元过滤器产品空气净化设备以及其他四大类其中风机过滤单元以及可配套使用的过滤器产品是公司的两大核心产品2021年实现收入534和437亿元占当年总收入的465和38020192021年公司积极加大市场开拓和研发力度风机过滤单元过滤器产品销售收入总体呈现上升趋势图9分产品类型公司收入结构图10过滤器产品毛利率维持30以上过滤器产品百万元风机过滤单元百万元过滤器产品风机过滤单元1200空气净化设备百万元其他百万元空气净化设备其他509603888380237524033304377203037663719375355307418514801681255202384161231523251385342404361032438922327100201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心三费控能力研发投入行业领先轻资产模式保障高ROE期间费用率持续下降2021年达1594研发投入行业领先公司期间费用以销售费用为主2021年公司销售费用管理费用财务费用和研发费用分别为086039011047亿元控费能力强2017-2021年公司期间费用率持续下降2021年达15942017年至2021年累计下降1095pct其中伴随着产能扩张公司规模效益持续体现其管理费用相对可比公司持续下降公司研发费用始终维持较高水平2021年研发费用率达408在可比公司中位于前列识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图11公司期间费用以销售费用为主图122017-2021公司期间费用率持续下降销售费用百万元管理费用百万元财务费用百万元研发费用百万元销售费用率管理费用率财务费用率200研发费用率期间费率3027160472522181827292617171203435201616393336158030303437104077865567373655700数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图13公司管理费用率逐年下降图14相对可比公司公司研发费用维持较高水平金海环境再升科技亚翔集成美埃科技金海环境再升科技亚翔集成美埃科技10108418866465434414402389415408342376371442852200201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心新轮资本开始高峰期开启应收账款回款风险可控2019至2021年公司经营性现金流净额呈提升趋势而投资性现金净流出相较于收入规模相对较低而伴随2022年公司启动募投项目扩产计划2022Q1-3投资性现金净流出明显增加预期伴随后续募投产能投产后公司有望迎来一轮新增长2019-2021年公司应收账款占收入比重维持40一下两年以内应收账款占95以上账龄较短回款情况相对稳定图152017-2021年公司现金流情况图16公司近三年现金持续净流入经营现金流净额百万元投资现金流净额百万元现金及现金等价物净增额百万元筹资现金流净额百万元89100857969期末现金及现金等价物余额百万元117126012010663273328876013157712209055716046714000-203112-10-615592140-18-21-16-20309011049-29-30-60-43-480-65-70-30-1049-100-2507数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图17应收账款占营收维持40以下图18应收账款以2年以内为主单位百万元应收账款百万元左轴1年以内1至2年2至3年3至4年4至5年5年以上应收账款占收入比重右轴450478500603603725065400397235957074816305128732382703003619539761623618200241803233161001228290000201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心近三年公司资产负债率维持65左右流动资产占总资产近八成轻资产高杠杆保障高ROE从资产端看截至2022Q3公司总资产规模达1511亿元其中货币资金应收账款和存货分别达132478458亿元流动资产占比达8188从负债端看公司负债规模达960亿元其中主要为短期借款和应付账款权益乘数达275轻资产高杠杆保障公司近3年ROE保持25以上图19公司流动资产占比约80图202022Q3公司负债规模达960亿元货币资金百万元应收账款百万元长期借款百万元短期借款百万元存货百万元应收款项融资百万元固定资产百万元在建工程百万元应付账款百万元其他百万元无形资产百万元其他百万元100016008003571280600294286960351306458295266400277258640371341163437328213368478200185306320359372136197223234162195287640548784981331320数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心表1杜邦分析法轻资产高杠杆保障公司近3年ROE保持25以上201720182019202020212021Q32022Q3销售净利率5625499009139368081021资产周转率次053073082085095-06权益乘数392405383341297-275净资产收益率ROE1168162928152648265517621703数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究二产能倍增巩固国内市场海外布局初露锋芒一募投项目推动产能两年倍增耗材收入提升增厚业绩稳定性受益于半导体需求快速放量公司产品供不应求持续处于产能超负荷状态依靠品牌参数性价比等各方面优势公司风机过滤单元和过滤器两大核心产品竞争力突出叠加目前中国大陆和东南亚半导体产能放量加速公司产品持续处于供不应求状态产能利用率超100亟需新增产能填补市场需求1高效过滤器截至2022H1年化运营产能规模达4669万片年2022H1产能利用率高达11829历史平均价格可达500550元片2初中效过滤器截至2022H1年化运营产能规模达17319万片年2020至2022H1产能利用率均超110持续供不应求历史均价超60元片3风机过滤单元截至2022H1年化运营产能规模达2535万台年受制于疫情影响风机过滤单元2022H1产能利用率不足90展望明年疫情放开后产能利用率恢复为必然趋势历史均价可达14001500元台图21高效过滤器历年产能及利用率情况图22高效过滤器历年销售均价及收入产量万片左轴产能万片左轴销售收入百万元左轴产能利用率右轴销售单价元片右轴601501183005907501025265665364893120240600773690180450246012030012306022525128011415000002019202020212022H12019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心图23初中效过滤器历年产能及利用率情况图24初中效过滤器历年销售均价及收入产量万片左轴产能万片左轴销售收入百万元左轴销售单价元片右轴25012115011211615063627520010212060601206015090904510060603050303099113138741500002019202020212022H12019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图25风机过滤单元历年产能及利用率情况图26风机过滤单元历年销售均价及收入产量万台左轴产能万台左轴销售收入百万元左轴产能利用率右轴销售单价元台右轴6002000301501545148214831011031418248912048016007618903601200126024080063012035537543716140000002019202020212022H12019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心募投项目扩产加速各类产品迎来产能将近倍增公司本次IPO募投资金中42亿元将用于生产扩能项目对应风机过滤单元过滤器等拳头产品产能都将接近实现翻倍1风机过滤单元在运募投产能分别为2535和2400万套年产能增幅952初中效过滤器在运募投产能分别为17319和14400万片年产能增速833高效过滤器在运募投产能分别为4669和30万片年产能增速64此外化学过滤器静电过滤器厨房除油烟废弃治理方案生物医药行业空间过滤解决方案均有新增产能布局后续业绩潜力突出表2募投项目扩产加速各类产能迎来产能倍增产品名称单位披露在运产能募投新增产能产能增幅风机过滤单元万套2535240095初中效过滤器万片173191440083高效过滤器万片4669300064化学过滤器万片-1800-静电过滤器万套5023200637厨房除油烟万套-238-废气治理方案套-10800-生物医药行业空气过滤解决方案万套-700-数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心过滤器半数收入来自替换收入耗材保障公司持续盈利性过滤器为耗材产品需定期进行更换根据公司招股说明书披露搭配风机过滤单元的高效超高效过滤器替换周期为18年不等而作为预过滤功能的初中效过滤器替换周期为16月不等其余过滤器产品替换周期为数月到数年不等公司2019年至2021年过滤器替换收入占过滤器总收入的比重分别为56135590和5208维持在五成以上伴随着不断新项目的拓展将给后续带来持续稳定的耗材替换收入公司盈利稳健性愈发突出识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图27公司过滤器产品替换收入占比达50以上的水平过滤器产品-新建收入百万元左轴过滤器产品-替换收入百万元左轴过滤器替换收入占比右轴565660052526048048360278362442182402414012025612171192131002019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心图28公司半导体洁净室各环节所用设备及材料及使用寿命数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心二国产半导体市场锋芒毕露客户资源产品参数优势显著客户为矛覆盖海内外半导体龙头企业行业口碑深厚主力后续市场开拓公司国内半导体市场品牌声誉产品参数方面比肩海外龙头CAMFIL和AAF处于国内品牌领先地位是作为我国芯片领域洁净设备的核心供应商已储备雄厚客户资源1中芯国际2006年至今为中芯国际多地工厂供应风机过滤单元高效超高效过滤器化学过滤器等产品用于保障中芯国际系的历代产品线包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程对空气洁净度的要求2上海微电子公司为开发国内首台28纳米光刻设备的上海微电子所需的光刻机机台内国际最高洁净等级标准ISOClass1级洁净环境提供EFU超薄型设备端自带风机过滤机组及ULPA超高效过滤器等产品助力国内光刻机事业突破卡脖子技术难题3海外市场公司是IntelSTMicroelectronics等国际半导体厂商合格供应商识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图29公司客户覆盖海内外电子半导体龙头企业数据来源公司官网Wind广发证券发展研究中心公司客户结构持续优化半导体客户占比持续提升前五大客户集中度下降从客户类型来看以中国电子系统为主的半导体客户占比及体量呈现持续提升的态势而以京东方为主的其余电子电器面板客户收入占比正在持续下滑从集中度来看公司前五大客户的集中度水平亦在持续下降从2019年43下降到2022H1的30图30公司2019至2021年前五大客户及其创收金额第一大客户金额百万元第二大客户金额百万元第三大客户金额百万元500第四大客户金额百万元第五大客户金额百万元40056天加集团中国电子系统技术有限公司3828益科德上海68京东方30039京东方38天加集团76天马微电子62维信诺科86京东方20067惠科股份中国电子系统技104三发机电92术有限公司100中国电子系统技13612194术有限公司0201920202021数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图31公司前五大客户集中度水平正在持续下降前五大客户集中度5043163740403697299830201002019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心产品为盾随着半导体技术的进步集成电路对洁净度的要求越来越高公司技术优势凸显以中芯国际的上海中芯南方工厂14nm制程项目为例其在细微颗粒物净化方面要求每立方米空气01微米细颗粒值小于1000颗日常空气中含有上千万颗在气态分子污染物净化方面要求将检测浓度从亿分之三降低到百亿分之一公司FFU等产品生产技术保障了洁净度的达标其先进性体现在如下四个方面1滤料改性公司利用浸渍型化纤滤材改性技术基于物理化学吸附的活性炭吸附技术离子交换纤维技术等自主研发的核心技术对玻璃纤维等过滤材料进行改性针对性吸附气态分子污染物提高吸附量提升吸附空间并将吸附的气态分子污染物分解使滤材使用寿命延长至国外进口材料的175倍2滤芯制作公司利用嵌插接角框架发明专利及高效超高效过滤技术精准控制滤料打折的折痕深度等确保滤芯风阻最小化同时预防折痕在运行中断裂破坏洁净度3成品制造公司利用高效超高效过滤技术FFU节能降噪和系统集成技术等技术保证产品无死角的密封性使产品可以达到对01微米细颗粒物最高99999997的过滤效率同时采用特殊设计结构提高产品强度4节能高效公司利用FFU节能降噪和系统集成技术将FFU效率从风机裸机效率58提升至64以上将自主生产的FFU和超高效过滤器组合可比通用产品节能超15表3核心技术打造产品先进性流程过滤器核心技术实现功能A调整纤维直径克重微观结构配比优化分层材高容尘PTFE复合滤料技术可降解抗菌纳米纤维料的效率阻力容尘量等指标滤料技术活性炭改性技术可再生离子交换纤维B通过物理和化学改性对材料进行活化与内部微孔改滤料改性技术浸渍化纤滤料改性技术计算流体力学模拟性提升材料吸附性能与饱和容污量CFD仿真技术C通过添加不同功能组分对纳米纤维滤料进行改性实现过滤颗粒物与长效杀菌的双重特性滤料复合技术活性炭复合技术计算流体力学模将经过不同改性工艺处理的材料采用粘合剂低熔点纤滤料复合拟CFD仿真技术维加热等不同工艺进行复合利用不同材料间优势互补识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究实现更高效率更低阻力更高容尘量更长寿命等差异化特性A优化滤纸折痕深度尖端弧度角度实现最优流道确保滤芯风阻最小化并能预防折痕在运输安装运行高强度HEPA过滤器技术新型板式过滤器技术滤芯制作中断裂计算流体力学模拟CFD仿真技术B实现特殊发泡热熔胶工艺应用多种喷胶模式对应不同工况确保产品密封性且不产生二次污染A通过自主研发的工艺及定制化设备实现快速零泄漏高强度HEPA过滤器技术双密封高容尘节能高效注胶过滤技术过滤器自动换料技术新型板式过滤器成品制造B通过滤芯及边框的结构组织工艺优化实现高强度技术嵌插接角框架技术风力发电空气过滤技术确保密封性杜绝高风压下断裂泄漏的风险计算流体力学模拟CFD仿真技术C自主研发的自动测漏扫描技术确保产品零泄漏数据来源Wind招股说明书广发证券发展研究中心风机过滤单元FFU总静压耗电量指标领先通常用总静压衡量FFU在一定风速下克服一定阻力输出洁净空气的能力同耗电量噪音共同衡量FFU的性能根据招股说明书披露公司自主研制的FFU在同等风速下总静压可达360Pa高于国内再升科技富泰科技等企业及AAF等国际巨头耗电量同样处于行业较低水平表4FFU技术指标对比公司总静压Pa耗电量W噪音dBA风速美埃科技360152535风速04ms再升科技33016452-54风速04msAAF320未披露50-52风速04ms中建南方未披露未披露55风速04ms富泰科技28016048-58风速027-045ms数据来源Wind招股说明书广发证券发展研究中心高效超高效过滤器风速价格优势明显通常用同一效率级别下阻力计数效率来衡量性能公司具有全效率级别的过滤器产品生产能力其中半导体洁净室需要采用高效超高效过滤器H14-U17产品在相同效率级别风速下公司产品的阻力计数效率性能均高于或同AAFCamfil等厂商等同在性能等同的情况下公司相对AAFCamfil等国际巨头定价较低增强了公司在市场上的竞争力表5高效超高效过滤器技术指标对比效率级别公司尺寸mm阻力Pa计数效率美埃科技610x610x9013599999995AAF未披露未披露未披露U17Camfil未披露未披露未披露再升科技未披露未披露未披露美埃科技610x610x901109999995U16AAF未披露未披露未披露Camfil610x610x901309999995识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究再升科技610x610x931109999995美埃科技610x610x70120999995AAF610x610x69145999995U15Camfil610x610x66145999995再升科技610x610x70120999995美埃科技610x610x7011099995AAF610x610x6912599995H14Camfil610x610x6614099995再升科技610x610x7011099995未明确说富泰科技610x610x70909999明效率等中建南方610x610x692009999级数据来源Wind招股说明书广发证券发展研究中心备注产品滤料材质为玻纤滤纸风速为045ms三管理层复合背景造就全球视野海外布局潜力迸发控股股东美埃集团曾在伦交所上市管理层复合背景造就全球视野公司自成立初始就具备出色的全球基因控股股东美埃集团曾于2015年5月7日在伦敦证券交易所AIM市场上市2017年末由于AIM市场流动性较差及英国脱欧可能性带来的市场下行预期美埃集团策划完成私有化退市并且数位管理层拥有海外背景国籍涵盖马来西亚日本等地区布局东南亚市场优势显著图32公司股权结构图截至2022年11月公司上市后数据来源Wind招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究表6外籍高管主要情况领导名职务国籍经历现任美国采暖制冷与空调工程师学会会叶伟强总经理马来西亚员及马来西亚工程师协会会员董事财务总监曾任德勤高级审计师毕马威审计经理陈矜桦马来西亚董秘国际会计准则导师经理等廖祺勇监事马来西亚曾任国富浩华会计师事务所高级审计师副总经理美埃上曾任ChemopharmSdnBhd销售主管陈民达马来西亚海总经理兼资深产品专员等周楽技术总监日本曾任日本净化协会技术委员等数据来源Wind招股说明书广发证券发展研究中心布局海外生产基地走出去寻找新的增长点公司目前拥有5个境内生产基地和1个境外生产基地其中境外马来西亚生产基地经营主体为美埃制造面积近2500平方米可以生产风机过滤单元初中效过滤器高效过滤器等核心产品此外公司参股美埃泰国并设立美埃新加坡GTG美埃日本研究所等3个境外主体助力布局海外市场表7公司生产基地情况生产基地所属主体面积主要生产产品南京生产基地美埃科技3878123风机过滤单元初中效过滤器高效过滤器化学过滤器静电过滤器空气净化设备中山生产基地美埃中山507000初中效过滤器高效过滤器成都生产基地美埃成都191421初中效过滤器天津生产基地美埃天津230000初中效过滤器马来西亚生产基地美埃制造247224风机过滤单元初中效过滤器高效过滤器南京滤材生产基地美埃新材214642空气过滤器滤料等原材料数据来源Wind招股说明书广发证券发展研究中心表8公司境外经营主体情况主体名称国家关系定位公司在马来西亚的生产基地主要负责生产销售初中美埃制造马来西亚全资子公司效过滤器高效过滤器及风机过滤单元产品美埃新加坡新加坡全资子公司公司在新加坡的销售公司主要负责销售空气净化产品GTG新加坡全资子公司尚未开展业务美埃日本研究所日本全资子公司尚未开展业务拟开展医疗器械生产业务美埃泰国泰国联营企业负责销售空气过滤器产品数据来源Wind招股说明书广发证券发展研究中心公司境外收入比重达15以上近五年CAGR达26随着公司的海外布局公司的境外收入占比逐年提升2021年达1556同比655pct2017-2021年公司境外收入体量从381亿增长到971亿元CAGR达2633我们预计随着东南亚半导体产业的发展及美国本土新建工厂的增加公司境外业务地位将进一步提升成为公司重要的成长因素识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图33公司境外收入占比逐年提升境内百万元境外百万元境外收入占比140020155611201617913298408112399013756065589717558527753822602280493491438100201720182019202020212022H1数据来源公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心三高端制造激发洁净需求半导体为重中之重一洁净室净化装备空间达千亿级其中半导体为主要需求领域国内产业加速升级推动洁净需求预期2024年中国洁净室净化装备市场规模超1400亿元根据公司招股说明书披露近年来随着芯片行业液晶面板行业生物医药行业及食品加工行业的产业升级产品更新换代大量企业新建高标准的洁净厂房根据咨询机构沙利文的研究数据中国洁净室设备市场规模在2019年度已超过900亿元至2024年将超过1400亿元图34预期2024年中国洁净室净化装备市场规模超1400亿元中国洁净室净化装备市场规模亿元14081500128912161130120010058929399006485296004833000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E数据来源FrostSullivian公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心半导体需求占比超半成此外医药医疗食饮等领域需求亦在加速释放根据中商产业研究院披露在下游维持较高景气度企业数量增加技术进步等综合因素的作用下下游客户对生产环境要求不断提高洁净室工程的需求也越来越大电子信息产业是洁净室行业的主要下游领域占比高达540其次为医药及食品占比160医疗行业占比83识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText美埃科技公司深度研究图35中国洁净室工程行业下游需求占比情况中国洁净室工程行业下游需求占比情况22电子医药及食品854医疗其他16数据来源中商研究院广发证券发展研究中心空气过滤器需求配套释放2025年市场规模预计达150亿元根据公司招股说明书测算空气过滤器市场空间与国内空气质量情况息息相关在国内持续加强空气质量优化的相关政策支持下空气过滤器行业市场规模迅速增加预计2025年我国空气过滤器行业市场规模会达到150亿元以8的增长率测算图36预期2025年中国空气过滤器市场规模达150亿元中国空气过滤器市场规模亿元17515000140945010581218750689672297614703502014201520162017201820192025E数据来源中研网公司招股说明书Wind广发证券发展研究中心二洁净室是半导体制造的核心环节制程升级拉升洁净度要求洁净室是半导体行业制造环节中重要的一环集成电路产业链几乎所有的主要环节从单晶硅片制造到IC制造及封装都需要在洁净室中完成如果生产过程中空气洁净程度达不到要求产品良率会受到很大影响对于洁净度的要求非常高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明