上市高速公路资产是优质的国有资产：头部高速公路上市公司中，多数公司大股东为省级交投/央企，上市公司资产均为省内/全国最优质的高速公路资产。同时高速公路行业具有周期弱、进入壁垒高的特点，因此业绩稳定、现金流充沛、防御性强。随着疫情影响消散，高速公路板块业绩有望企稳回升。
　　中国特色估值体系赋予国有企业价值重估空间：去年以来，部分央企、国企估值不合理的问题不断得到重视，中央政府各部门多次发文，强调应建设“中国特色估值体系”，对标世界一流企业，重视央企、国企内生高质量发展，同时也应进行央企、国企的合理估值重塑。从PB角度看，高速公路板块近一半公司属于即将破净水平，存在估值修复空间；从PE角度看，对标世界一流企业，当前高速板块上市公司估值较低。
　　保险新规下，高股息标的迎来配置良机：当前保险公司资产端执行的是IAS39准则，未来将切换成IFRS9准则；负债端执行的是IFRS4准则，未来将切换成IFRS17准则。新准则实施后，对于险资来说，价格波动较小、股息分红较高的蓝筹股配置价值将显著提升。
　　交通运输行业公司大多具有业绩稳定、现金流充沛的特点，叠加高分红派息政策，有较多优质高股息标的。1）交通运输行业中的基础设施板块，例如公路、铁路等子行业属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，因此业绩稳定、现金流好、防御性强。2）此外，由于交运基础设施建设已经过了投资高峰，因此扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，近几年公司更加注重公司治理及股东回报，越来越多的公司提高了分红率，高股息优质标的越来越多。3）除了公路铁路等基础设施行业外，其他子行业也有经营稳健、高分红个股，例如供应链行业等。
　　高股息标的在市场震荡下行周期体现强防御性。一般在大盘下跌的环境中，选择高股息标的是较好的投资策略，一方面这类标的业绩稳健、估值低，股价下跌空间有限，存在相对收益；另一方面，高股息保证了一部分的绝对收益。
　　多数高股息标的目前处于历史估值绝对低位，股息率接近7%-9%，极具吸引力。近几年由于高股息标的不在风口，虽然业绩依然有一定增长，但是股价涨幅有限，观察交运高股息标的目前的PE估值分位数，均在30%左右或以下，处于历史低位。因此较低的估值、较高的分红，导致目前不少标的股息率接近7%-9%，极具吸引力。
　　投资策略：高速公路上市公司是优质国有资产的资本运作平台，中国特色估值体系的政策背景下，优质国企、央企迎来估值重塑机会。交通运输行业大多业绩稳定、现金流好，叠加高分红派息政策，有较多优质高股息标的，而保险新规的实施，高股息标的的配置价值显著提升。同时，高股息标的具有较强债性，在市场震荡下行周期体现强防御性，往往相对大盘取得超额收益。加之目前高股息标的处于估值低位，是目前政策风口下值得超配的标的。
　　风险提示：经济发展失速、会计政策变更、股息政策变动等。
　　
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId高速公路title高速公路政策风口带来配置良机推荐维持createTime12023年3月14日投资要点relatedReportsummary行相关报告上市高速公路资产是优质的国有资产头部高速公路上市公司中多数公司业高股息标的市场下行时值得大股东为省级交投央企上市公司资产均为省内全国最优质的高速公路资跟超配的防御性标的2022-10-25产同时高速公路行业具有周期弱进入壁垒高的特点因此业绩稳定现金流充沛防御性强随着疫情影响消散高速公路板块业绩有望企稳回升踪报中国特色估值体系赋予国有企业价值重估空间去年以来部分央企国企估值不合理的问题不断得到重视中央政府各部门多次发文强调应建设中告分析师国特色估值体系对标世界一流企业重视央企国企内生高质量发展同王春环时也应进行央企国企的合理估值重塑从PB角度看高速公路板块近一半wangchunhuanxyzqcomcn公司属于即将破净水平存在估值修复空间从PE角度看对标世界一流企S0190515060003业当前高速板块上市公司估值较低保险新规下高股息标的迎来配置良机当前保险公司资产端执行的是IAS39张晓云assAuthor准则未来将切换成IFRS9准则负债端执行的是IFRS4准则未来将切换zhangxiaoyunxyzqcomcn成IFRS17准则新准则实施后对于险资来说价格波动较小股息分红较S0190514070002高的蓝筹股配置价值将显著提升交通运输行业公司大多具有业绩稳定现金流充沛的特点叠加高分红派息政策有较多优质高股息标的1交通运输行业中的基础设施板块例如公路铁路等子行业属于弱周期行业进入壁垒高有一定垄断性因此业绩稳定现金流好防御性强2此外由于交运基础设施建设已经过了投资高峰因此扩张及再投资需求小每年有充沛现金可用于分红近几年公司更加注重公司治理及股东回报越来越多的公司提高了分红率高股息优质标的越来越多3除了公路铁路等基础设施行业外其他子行业也有经营稳健高分红个股例如供应链行业等高股息标的在市场震荡下行周期体现强防御性一般在大盘下跌的环境中选择高股息标的是较好的投资策略一方面这类标的业绩稳健估值低股价assAuthor下跌空间有限存在相对收益另一方面高股息保证了一部分的绝对收益多数高股息标的目前处于历史估值绝对低位股息率接近7-9极具吸引力近几年由于高股息标的不在风口虽然业绩依然有一定增长但是股价涨幅有限观察交运高股息标的目前的PE估值分位数均在30左右或以下处于历史低位因此较低的估值较高的分红导致目前不少标的股息率接近7-9极具吸引力投资策略高速公路上市公司是优质国有资产的资本运作平台中国特色估值体系的政策背景下优质国企央企迎来估值重塑机会交通运输行业大多业绩稳定现金流好叠加高分红派息政策有较多优质高股息标的而保险新规的实施高股息标的的配置价值显著提升同时高股息标的具有较强债性在市场震荡下行周期体现强防御性往往相对大盘取得超额收益加之目前高股息标的处于估值低位是目前政策风口下值得超配的标的风险提示经济发展失速会计政策变更股息政策变动等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告报告正文1上市高速公路资产是优质的国有资产头部高速公路上市公司中多数公司大股东均为省级交投上市公司资产均为省内最优质的高速公路资产招商公路则背靠招商局资源通过在全国范围收并购优质路产来实现公司的可持续发展表1头部高速上市公司大股东及实际控制人上市公司大股东大股东持股比例实际控制人实际控制人持股比例宁沪高速江苏交通控股有限公司5444江苏省国资委5444粤高速A广东省交通集团有限公司2456广东省国资委4840深高速新通产实业开发深圳有限公司3003深圳市国资委2242皖通高速安徽省交通控股集团有限公司3163安徽省国资委3163山东高速山东高速集团有限公司7067山东省国资委4947招商公路招商局集团有限公司6865国资委6871资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注截至2022年9月30日高速公路属于弱周期行业进入壁垒高有一定垄断性因此业绩稳定现金流充沛防御性强随着疫情影响消散高速公路板块业绩有望企稳回升新冠疫情爆发前龙头高速上市公司收入业绩均实现稳健增长2020年因疫情全国高速免费79天多数公司盈利水平出现明显下滑个别公司出现同比增长系受益于注入新路产粤高速A注入广惠高速旧路产改扩建完成山东高速济青改扩建完成并提价多元化发展深高速大环保领域发力带来增量利润2021年疫情影响趋弱高速板块公司经营情况均实现较大恢复基本持平或超过2019年水平2022年全国多地疫情扰动宏观经济疲软导致高速公路上市公司盈利能力再次受挫根据2022年三季报来看多个高速公司通过非经常性收益平滑利润预计2022年板块整体将会相较2021年有小幅下滑展望2023年疫情影响基本消散宏观经济回暖消费需求回升将会带来车流量的回升高速板块有望继续保持稳健增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告图1高速板块公司近年营业收入情况亿元图2高速板块公司近年归母净利润情况亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图3高速板块公司近年经营性现金净流情况亿元图4高速板块公司近年ROE情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理聚焦核心路段资产质量排除疫情影响头部核心路产毛利率大多稳定在60以上其中宁沪高速与粤高速A的核心路产毛利率曾突破70盈利能力优秀可见高速上市公司是优质国有资产的资本运作平台图5宁沪高速核心路产沪宁高速盈利情况亿元图6粤高速A核心路产广惠高速盈利情况亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告图7深高速核心路产机荷高速盈利情况亿元图8皖通高速核心路产合宁高速盈利情况亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2中国特色估值体系赋予国有企业价值重估空间21中国特色估值体系相关政策梳理去年以来部分央企国企估值不合理的问题不断得到重视中央政府各部门多次发文强调应建设中国特色估值体系对标世界一流企业重视央企国企内生高质量发展同时也应进行央企国企的合理估值重塑2022年5月27日国资委发布了提高央企控股上市公司质量工作方案指出部分中央企业内部上市平台定位不清分布散乱实力较弱一些央企控股上市公司创新发展能力不强经营和治理不规范市场配置资源功能发挥不充分价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出该方案乃首次提及了央企价值实现与价值创造不匹配问题并要求坚持价值创造与价值实现兼顾2022年11月21日证监会主席在2022金融街论坛年会上的主题演讲中提及多种所有制经济并存覆盖全部行业大类大中小企业共同发展的上市公司结构既是我国资本市场的一大特征也是一大优势我们要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥该讲话首次提出建立中国特色估值体系为国企央企估值重塑提供契机2023年3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议强调牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业该会议明确了世界一流企业可以作为国有企业的对价标杆加快进行价值实现和价值创造请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告以上政策彰显了中央政府对国有企业改革的决心以及对内生发展质量的重视同时中国特色估值体系的提出也推动央企国企对标世界一流企业进行估值重塑22高速公路上市公司多为优质央企国企存在估值重塑空间从PB角度看目前高速公路板块近一半公司属于即将破净水平在中国特色估值体系背景下存在估值修复空间表2申万行业分类2021年高速公路公司市净率情况股票代码公司简称PBLF000755SZ山西路桥198000429SZ粤高速A184600106SH重庆路桥153000548SZ湖南投资141600377SH宁沪高速139600012SH皖通高速128200429SZ粤高速B121000828SZ东莞控股115600548SH深高速113000885SZ城发环境111600350SH山东高速103601188SH龙江交通099001965SZ招商公路099601518SH吉林高速096600368SH五洲交通081600035SH楚天高速078600033SH福建高速078601107SH四川成渝068600020SH中原高速068000900SZ现代投资063600269SH赣粤高速050资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从PE角度看对标世界一流企业当前高速板块上市公司估值较低疫情前A股高速龙头PE估值在6X-13X左右而海外高速龙头PE估值在15X-20X区间在对标世界一流企业进行价值实现和价值创造的政策激励下获得估值重塑的良好契机表3高速公路板块国内龙头上市公司与海外公司市盈率情况国内龙头海外龙头股票代码公司简称PETTM股票代码公司简称简介PETTM000429SZ粤高速A1104意大利控股的高速公路和机AU9BSI亚特兰蒂亚退市2099600377SH宁沪高速1320场基础设施跨国公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告001965SZ招商公路1290ABERTIS全球最大的公路运营商在0NWDLINFRAESTRUCT欧洲和拉丁美洲管理收费公1838600012SH皖通高速873URAS退市路的西班牙公司600350SH山东高速1010从事特许经营的公路维护和SISBSISIASSPA1427600548SH深高速616管理的意大利控股公司资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注0NWDL收盘价日期为2018年7月27日其他收盘价日期为2019年12月31日3保险新规下高股息标的迎来配置良机31新会计准则落地险资或增加高股息资产配置保险会计准则分为资产和负债两条线资产端对应的金融工具准则负债端对应的保险合同准则当前资产端执行的是IAS39准则未来将切换成IFRS9准则负债端执行的是IFRS4准则未来将切换成IFRS17准则目前国内险企中仅有中国平安于2018年执行了I9准则其余上市险企将于2023年与I17同步切换I9图9保险新旧会计准则切换当前未来资IAS39准则IFRS9准则产保险会计准则负IFRS4准则IFRS17准则债资料来源兴业证券经济与金融研究院整理新准则下金融资产搬家旧准则下出于平滑利润的考虑险企倾向于把投资资产计入可供出售金融资产但在新准则下权益类金融资产均要求公允价值计量有两种分类如选择分类为FVTOCI其公允价值变动计入其他综合收益即权益表中险企将不再能够通过股票浮盈和浮亏进行利润管理因为即使卖出也不能体现到利润表中若选择分类为FVTPL则公允价值变动需在当期确认直接反映在利润表内则会加大公司利润的波动尤其是股票波动会体现到当期的利润里新准则实施后高股息资产配置价值提升如险企将可供出售金融资产分类为FVTPL则倾向于选择价格波动较小资产如分类为FVTOCI由于新准则规定请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告该类金融资产在处置时不允许将公允价值变动部分转入利润表仅允许股息分红进入利润表险企将更偏好高股息率股票以获得高股利综合来看新准则下高股息低波动的蓝筹股的配置价值明显提升图10新准则下高股息资产配置价值提升以公允价值计量且变变动计入利润表配动计入当期损益的金置时要求资产的价格融资产FVTPL波动较小可供出售金融资产高股息低波动的蓝筹股以公允价值计量且变仅允许股息计入利润动计入其他综合收益表配置时要求资产的金融资产FVTOCI具有较高股息率资料来源兴业证券经济与金融研究院整理32高分红低估值的高速公路板块是震荡行情中值得超配的高股息标的交通运输行业公司大多具有业绩稳定现金流充沛的特点叠加高分红派息政策有较多优质高股息标的1交通运输行业中的基础设施板块例如公路铁路等子行业属于弱周期行业进入壁垒高有一定垄断性因此业绩稳定现金流好防御性强2此外由于交运基础设施建设已经过了投资高峰因此扩张及再投资需求小每年有充沛现金可用于分红近几年公司更加注重公司治理及股东回报越来越多的公司提高了分红率高股息优质标的越来越多3除了公路铁路等基础设施行业外其他子行业也有经营稳健高分红个股例如供应链行业等另一方面高股息表示目前处于估值低位较低的估值也带来了较高的股息率观察交运高股息标的目前的PE估值分位数均在30左右或以下处于历史低位其中深高速厦门国贸PE分位数分别仅为1218处于绝对低位较低的估值也带来了更高的股息率以2023年3月9日收盘价计算深高速粤高速A2022年预计股息率分别为8670处于交运行业高股息标的中的高位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告表4交运高股息标的详情归母净利润亿元PE历史分位数股息率最新市值公司名称分红率PBLFPETTMPBLF分亿元21A22E23E对应21年对应22年E对应23年E对应21年对应22年E对应23年E分位数位数多年维持046元股分红宁沪高速414额2021年实际分红率41838444199108941392865655粤高速A1587017015716393101971842057757072深高速183552612872747064671131229788682皖通高速139601511491749293801283240666475山东高速29960305320330989391103313261646621年43招商公路527497470570106112920993856414959假设22-23年为55承诺048元股分红大秦铁路10841218123812578988860872914662021年实际分红率5921年51厦门象屿26521627033012398801832631355669假设22-23年为55厦门国贸187303413403055555610921810555449资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注1粤高速深高速山东高速皖通高速大秦铁路均公布股东回报规划对分红率作出规定2数据截止至23年3月9日收盘价高股息标的是震荡行情中值得超配的绝对收益标的一般在大盘震荡下行的行情中选择高股息标的是较好的投资策略一方面这类标的业绩稳健估值低股价下跌空间有限存在相对收益另一方面高股息保证了一部分的绝对收益以2018年宁沪高速及粤高速的表现为例2018年宁沪高速综合年化收益率为533其中每股派息的收益率为598资本利得的收益率为-065超额收益为305相对沪深300粤高速A综合年化收益率为1397其中每股派息的收益率为933资本利得的收益率为465超额收益为367相对沪深300可见高股息标的基本可以穿越牛熊带来绝对收益在熊市中防御性则更为明显图11高股息标的在熊市有明显的超额收益资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注以后复权收盘价计算高股息标的收益率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业点评报告图12宁沪高速粤高速A2018年超额收益率表现图13宁沪高速粤高速A2018年收益率组成资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注资本利得收益率为不复权收盘价计算超额收益为相对沪深300指数收益率计算4投资策略高速公路上市公司是优质国有资产的资本运作平台中国特色估值体系的政策背景下优质国企央企迎来估值重塑机会交通运输行业大多业绩稳定现金流好叠加高分红派息政策有较多优质高股息标的而保险新规的实施高股息标的的配置价值显著提升同时高股息标的具有较强债性在市场震荡下行周期体现强防御性往往相对大盘取得超额收益加之目前高股息标的处于估值低位是目前政策风口下值得超配的标的风险提示经济发展失速会计政策变更股息政策变动等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-