黄金白银
　　关于美国加州硅谷银行暴雷的新闻引发市场普遍担忧。此前美联储主席鲍威尔在国会的两天作证内容一紧一松，先是强调加息幅度可能超过市场预期，随后又明确表态虽然通胀走高，但是依旧未确定3月加息幅度。而周五非农数据依旧好于预期，继续给了美联储更多货币政策的操作空间。不过由于硅谷银行期限错配，借短买长，导致在利率走高情况下出现资不抵债情况，也部分动摇了市场对于美联储继续多次加息的信心。从联邦基金利率期货隐含的加息概率看，市场认为3月加息大概率还是25bp，而远月第三次25bp的加息可能性也明显减少。对于贵金属来说，由于中小银行存在暴雷可能，引发金融危机，贵金属遭到追捧。从强弱看，金强银弱格局不变，金银比反弹至91左右。我们认为目前市场对于加息预期已经逐步计入价格中，且随着危机的出现加息幅度相对有限。此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。操作上，建议观望寻机会做多。风险提示：通胀大幅回落。

研究报告全文：2023年03月13日星期一商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄关于美国加州硅谷银行暴雷的新闻引发市场普遍担忧此前美联储主席鲍威尔在国会的两天作证内容一紧一金松先是强调加息幅度可能超过市场预期随后又明确表态虽然通胀走高但是依旧未确定3月加息幅度白而周五非农数据依旧好于预期继续给了美联储更多货币政策的操作空间不过由于硅谷银行期限错配借银短买长导致在利率走高情况下出现资不抵债情况也部分动摇了市场对于美联储继续多次加息的信心从联邦基金利率期货隐含的加息概率看市场认为3月加息大概率还是25bp而远月第三次25bp的加息可能性也明显减少对于贵金属来说由于中小银行存在暴雷可能引发金融危机贵金属遭到追捧从强弱看金强银弱格局不变金银比反弹至91左右我们认为目前市场对于加息预期已经逐步计入价格中且随着危机的出现加息幅度相对有限此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续操作上建议观望寻机会做多风险提示通胀大幅回落基本金属招商评论周五夜盘铜价企稳于69000一线非农新增环比下行失业率上行硅谷银行事件导致美联储宣布新的紧急银行定期融资计划称财政部将提供250亿美元紧急贷款支持加息预期大幅下行降息预期提升美元指数下行金属得到支撑供需来看供给端的扰动包括南美和印尼的问题正在得到解决精铜产量同比上行铜需求端国内精铜杆开工率同比转正废铜杆开工率维持高位精废价差1800元附近国内现货贴水转升水进口亏损缩小库存上周开始明显去化国内需求正在逐渐恢复操作上美元走弱叠加国内复苏建议逢低买入仅供参考周五铝价震荡偏弱供应来看减产已经落地贵州和四川产量逐渐复苏在产产能持平于上周需求端来看电解铝需求恢复缓慢周度开工率环比仅仅上行02同比依然为负上周国内库存开始微微去化关铝注本周去库力度现货依然贴水但贴水缩小结构维持contango近端偏弱目前行业内平均铝冶炼利润1000元操作上需求端的恢复和库存去化是市场关注交点美元走弱叠加国内复苏建议逢低买入仅供参考上周五日内开盘后锌价跳水式下跌夜盘小幅回弹后盘整推测是受到硅谷银行股价崩盘影响叠加自身供需面不及预期导致供应方面云南限电部分炼厂停产将造成10-20的减产12万吨月的产量将受到影响锌海外新世纪矿山昨日曝光由于天气问题将暂停其位于昆士兰的一处矿山消费端目前市场参与者对节后消费信心大多持乐观态度但现实面仍未看到较大突破操作上建议短期离场观望价格下一步动向昨日铅价重心继续下放现货方面不同地区现货贴水分歧较大但贴水有所收窄近期铅矿锭数据均显示偏紧叠加下游节后开工基本符合预期但仍偏弱影响供需双弱但未来冶炼新增项目不断释放叠加消费缓铅慢步入淡季将对价格产生一定上方压力目前整体铅价在较弱驱动下预计在15000-15500区间箱形震荡建议可适当逢高做空仅供参考周五沪镍04合约收179670元吨-396夜盘继续大跌据SMM电解镍现货价格报182400188000元吨镍豆环比-7500元吨至182550元吨进口镍现货对沪镍均升水2500元吨金川镍现货均升水6900元吨镍矿方面红土镍矿15CIF均价环比持平至710美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比-40至12500元镍点新能源方面电池级硫酸镍均价环比-100至39300元吨外盘LME镍跟随下跌镍稍强于沪镍沪伦价差转正LME镍库存654吨宏观方面美国2月非农就业311万失业率36新增就业量超预期但失业率不及预期数据公布后美指下跌而黄金走高盘后公布的中国2月M2同比高达129近7年新高社融及信贷也超预期但商品权益与利率对宏观表达相对混乱此外海外市场开始交易SVB事件及发酵可观察到黄金日元的短线强势敬请阅读末页的重要说明期货研究产业方面镍元素过剩的基本面背景开始发力镍铁精炼镍价格连续大跌不锈钢与新能源车等下游的需求疲弱加剧了镍平衡表的过剩LME镍恢复亚盘交易与俄镍正以人民币计价事件亦利空镍价镍豆与硫酸镍价差收敛至近平水关注酸溶对硫酸镍价格的支撑150000元吨左右沪镍高波动维持可短平空单黑色产业螺纹表需357万吨远超市场预期全年建材需求同比为负的预期或面临重估关注下周钢联数据是否强化该螺设想卷板需求年后情况良好且具有韧性海外价格稳步上涨利多出口目前整体投机情绪水平指标较为中纹性市场预期仍有进一步改善空间整体钢材基本面良好预计本周钢材市场震荡偏强运行操作上建议观钢望为主尝试介入螺纹510正套周五不锈钢04小幅走弱收15775元吨-054镍不锈钢比价大幅下行现货方面据SMM无锡不3042B卷切边现货价持平至17000-17300元吨74-76废不锈钢价格持环比-150至11450元吨锈据Mysteel锡佛地区300系产品库存高位环比开始下降下游需求有所修复叠加大厂减产铬价偏强钢虽镍价连续但大跌但不锈钢价格跌幅相对较少继续关注空镍不锈钢比价机会可平不锈钢空单高炉进一步季节性复产铁水产量边际增加21万吨至2365万吨焦炭提涨略显困难高炉利润稳中有增铁预计后续铁水产量仍有小幅上行空间钢厂场内库存维持历年同期最低水平补库需求较为刚性铁矿需求矿端情况良好供应端情况符合季节性澳巴发货累计同比未有增加铁矿显性港存去库已经开始连续两周石周均去库200万吨以上考研钢厂心态综合而言铁矿基本面健康关注政策红线预计下周铁矿市场偏强震荡运行操作上建议逢低做多铁矿2305合约农产品市场招商评论上周五CBOT大豆小幅下跌供应端来看布交所继续下调阿根廷大豆产量450万吨至2900万吨南豆粕美整体供给预期在收缩而需求维度阶段性美豆出口弱符合季节性价格维度阶段性震荡格局定价相对充分而国内市场近端库存回归宽松水平大方向跟随外盘观点仅供参考玉米上周五c2305窄幅震荡产地粮源持续释放短期供应充足贸易商收购心态谨慎需求端来看深加工及生猪养殖均陷入亏损高原料价格往下游传导不畅需求偏淡反过来压制现货价格外盘玉米从后期来看美玉米出口和工业消费仍有下调可能本年度库消比仍有上调可能2023年美国玉米种植面积预计增加下年度库销比回升预期较强远期美玉米期价重心预计逐步下移国内受售粮压力需求弱势及进口替代品价格偏低压制期价重心预计逐步下移上周五马盘下跌供给端来看MPOB报告显示2月马棕产量环比下降933月将步入季节性增产周期而需求端来看2月马棕出口环比-2不过高频ITS显示3月1-10日出口环比45整体近油脂端产区库存处于中等偏宽松价格维度短期震荡格局但季节性偏空因产区将步入季节性增产周期供需双增年后期关注产量及印尼出口政策观点仅供参考上周五jd2305合约窄幅震荡蛋鸡养殖利润高刺激养殖户积极补栏后期产能预计增加不过目前在产蛋鸡存栏仍处低位新开产蛋鸡数量处于增加态势小码蛋供应充足大码蛋供应偏紧伴随天气的鸡蛋逐渐转暖旅游餐饮等行业逐步复苏户外消费明显好转因仍处季节性淡季供需两淡但供应端相对更紧期价近强远弱近月区间震荡为主上周五lh2305合约下跌2183月出栏量预计略增月中养殖端出栏积极性增加市场供应相对宽松但当前终端需求偏弱批发市场白条走货不佳屠企多数处于亏损状态主动分割入库意愿不强生猪持续维持低开工率多降价采购随着二育暂停及政策收储预期减弱市场将回归实际供需供强需弱期现货价格预计震荡回调能源化工敬请阅读末页的重要说明期货研究招商评论下游强需求释放区间春耕预期支撑下现货重心基差偏强但目前尿素估值有一定偏高预计上行动能趋缓关注下游对高价可接受度供给端上游开工偏高位发运顺畅工厂待发订单增加厂区库存压力不大需求方面春肥带来大量农业需求需求强度陆续提升复合肥厂提负带动原料尿素消费尿素需求出口方面目前内外价格倒挂出口利润大幅收窄出口驱动边际转弱中期看政策面或鼓励淡季出口放松有利于尿素全年平衡表结构优化综合来看主流地区价格现货挺价较强后续随着农需不断跟进利好驱动仍在关注成本端煤价变动风险和高价下游抵触情绪发酵操作上强需求预期支撑05合约逢回调偏多头配置上周五夜盘lldpe主力合约小幅下跌华北低价现货8185元吨05基差盘面平水基差走强成交尚可近期海外美金价格持稳低价进口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应有所回升总体供应略宽松关注春季检修情况需求端下游农地膜旺季启动总开工率延续回升处于历年正常水平关注下游订单情况及补库存力LLDPE度策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期持续关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康下游新增订单一般但农地膜旺季启动盘面下跌之后基差走强短期震荡为主往上受制于进口窗口压制买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况基本面供增需平库存高位走势震荡供应端上游电石弱势报3400烧碱也在回落氯碱综合利润在盈亏平衡附近上游开工率78左右短期有检修4月份春季检修逐步到来需求端变化不大下PVC游开工率逐步回升上游库存57万吨下降4万吨社会库存持平现货价格回落到华东6300华南6350PVC还在震荡库存高位建议望原油端价格走势震荡偏弱成本端PX装置负荷提升供应有所增加但PX即将迎来季节性检修预计供应趋紧同时汽油利润走高出行旺季来临下调油需求仍将提振PX价格短期PXN价差仍将维持高位运行海外方面韩国两套装置检修恒逸文莱3月中存检修计划供应维持低位供应端PTA开工负荷下降供应维持低位后续有新装置投产及部分装置提负供应边际宽松另需注意随加工费回升后装置检修或不及预期需求端聚酯工厂提升至接近89聚酯库存小幅去库下游织机加弹维持PTA高位订单分化持续性尚可下游原料备货目前集中在10天附近轻纺城成交恢复至同期中等水平但未进一步提升综合来看3月PX供应趋紧PTA整体供应低位聚酯需求维持高位PTA进入去库阶段交易维度PX进入检修季供应趋紧叠加调油需求刺激对PTA成本支撑较强PTA供应历史低位边际宽松聚酯需求高位维持前期建议多加工费及59正套可适当止盈轻仓持有风险点需求复苏情况装置检修情况新产能投产进度下游采购放缓上游装置提负增加供需基本面转弱短期煤价淡季中枢仍有再度下探可能但春检带动供应减量带来支撑且港口流通量低位预计走势短时偏震荡供应端上游负荷环比增加春检临近但宝丰大装置投放预期压制市场心态需求端MTO装置利润不佳仍有检修压力短期提负意愿不甲醇强传统需求跟随终端采购增加复苏尚可库存方面近期到港偏低伴随下游刚需补货港口库存去化至近年偏低水平但外盘伊朗检修装置陆续回归后续预计3月装船量将提升综合来看成本端仍有走弱预期上游投产或逐步落地甲醇价格高位上仍将承压关注宏观经济复苏进展和MTO低利润下负荷变动操作上中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期反弹仍有压力具备逢高空配空间期货上涨到1600左右承压回落现货产销较好继续反弹供应端上游日融量159万吨变化不大下游需求好转深加工集中采购现货价格稳定华北1460华东1790华南1930武汉地区1650玻璃西南1730本周玻璃样本企业总库存7875万重箱环比-424同比4237折库存天数352天库存下降力度较大建议做多头配置基本面焦灼价格高位震荡上游整体开工率91略有下降南方碱业检修需求端浮法玻璃稳定光伏增速尚可光伏玻璃日融量82万吨轻碱价格低重碱纯碱现货坚挺华北3100华中3100纯碱青海地区2750纯碱厂家总库存2557万吨环比增加032万吨纯碱供需偏紧但价格处于高位做多盈亏比较差建议观望上周五夜盘pp主力合约小幅下跌华东PP现货7650元吨基差05盘面减50基差走强成交一般海外美金价格持稳进口窗口关闭出口窗口关闭PP供给端随着新装置投放05供应压力加剧需要关注部分装置亏损之后的停车检修情况需求端下游总体开工率延续回升处于历年正常略偏低水平下游新增订单一般需要关注后期下游敬请阅读末页的重要说明期货研究需求恢复情况策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润仍是主线及月间反套格局下游由于新增订单一般导致补库不及预期上游库存压力不大基差走强关注后期下游需求恢复情况短期震荡为主往上受制于进口窗口压制月间反套逐步平仓及买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况上周五夜盘主力合约小幅下跌华东现货价格8460元吨成交一般供给端新增装置投产但短期检修仍偏多三月去库存四月小幅累库存需求端下游总体开工率延续回升处于往年正常略偏低水平需要关注后期下游需求恢复情况EB策略短期来看库存偏高盘面估值中性需求环比回升后期逐步去库存短期震荡为主往上受制于进口窗口压制中长期可以逢高做空苯乙烯利润买纯苯空苯乙烯近期关注下游复工情况风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况原料价格震荡偏弱供应端EG开工负荷随着浙石化提负及煤制装置重启继续提高叠加新装置海南炼化及盛虹炼化贡献产量供应大幅增加进口方面伊朗及沙特装置重启且随着印度新装置投产部分中东货将销往中国且美国供应宽松向中国出口或增加进口供应提升港口库存继续累库85万吨在1143万吨社会库存处于历史高位罐容紧张需求端聚酯及下游工厂负荷继续提升下游订单分化聚酯综合MEG库存小幅去库整体库存处于中高位下游原料备货集中10天左右轻纺城成交维持在800米天附近处于中等水平本周未见进一步回升3月中下旬需注意订单能否持续综合来看EG供需双增一季度依旧累库交易维度近期多套新装置投产叠加进口回升供应压力较大供需双增下贸易商逢高出货上方压力较大短期建议观望后续需关注3月中下旬情况以及EG装置检修及转产计划的执行留意低位做多机会风险点需求复苏情况检修计划执行情况新装置投产进度消息面0306-0310近一周油价回落最大的利空因素是市场担忧欧美激进加息可能导致经济硬着陆油品需求因此下调另一则利空消息美国财政部官员敦促跨国贸易商在不违反制裁和限价的前提下积极参与俄罗斯原油的销售以缓解供应紧张市场认为美国有放松制裁的可能则俄罗斯本月减产量50万桶日也可能回归担忧未来俄罗斯减产量将不及预期基本面需求端中国出行需求快速恢复但市场对中国的需求增量仍有分歧同时欧美衰退仍在持续国内的增量和国外的减量孰多孰少有较大不确定性这是油价未能走出单边行情的核心所在供应原油端俄罗斯原油减产仍需要时间兑现市场短期供应过剩格局仍然存在OECD库存已经接近五年历史均值交易者做多意愿不强因此油价上涨受限总结短期油价能否上涨需要关注几方面因素俄罗斯减量是否超预期以及需求端关注中国需求能否持续回升以及美联储加息何时结束中期来看下半年中国需求有望变得更加繁荣稳定国际航空放开利好航煤需求23年H2海外加息周期大概率结束欧佩克持续限产挺价尤其下半年供需预计是平衡或偏紧的因此2023年原油交易不宜做空应当以逢低买入的思路操作风险点俄乌冲突缓和欧佩克产量高于预期欧美加息超预期中国需求弱于预期敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776谭洋投资咨询从业资格证书编号Z0017074重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明