贵金属
　　1.中长期：储备货币国家在通胀压力下不断加息，引发经济下行以及滞涨等危机，导致资产重新配置，建议多配贵金属。
　　2.短期：美国经济数据远好于预期，但是近期美国中小银行出现挤兑危机，令此前对于加息进一步走高的预期出现一定转变，利好贵金属价格。
　　基本金属
　　1.中期：中期维持看好，上行的幅度还需要关注国内需求恢复力度，美国和非美经济对比、美联储态度。
　　2.短期：美国加息预期交易充分SVB带来降息预期，国内经济持续恢复，短期震荡偏强。

研究报告全文：期货研究报告商品研究国内经济数据分化海外银行风险蔓延招商期货大宗商品配置周报2023年03月06日-2023年03月10日招商期货赵嘉瑜Z0016776徐世伟Z0001836联系电话8613686866941吕杰Z0012822安婧Z0014623邮箱zhaojiayucmschinacomcn谭洋Z0017074颜正野Z0018271马幼元Z00183562023年03月12日01核心观点02宏观概览目录contents03中观数据04商品板块201核心观点3投资建议子板块逻辑板块子版块商品逻辑与交易机会中期配置1中长期储备货币国家在通胀压力下不断加息引发经济下行以及滞涨等危机导致资产重新配置建议多配贵金属贵金属42短期美国经济数据远好于预期但是近期美国中小银行出现挤兑危机令此前对于加息进一步走高的预期出现一定转变利好贵金属价格有色1中期中期维持看好上行的幅度还需要关注国内需求恢复力度美国和非美经济对比美联储态度基本金属32短期美国加息预期交易充分SVB带来降息预期国内经济持续恢复短期震荡偏强1中长期观测钢材旺季需求峰值废钢供应情况原料2短期钢材需求超预期钢厂利润连续两周恢复厂库极低港口去库利润改善铁矿补库为大概率事件焦炭库存扔相对稳定提涨较为乏3黑色力政策压力暂未祭出实质性手段1中长期钢材产能充分上方高度取决于旺季需求绝对水平成材32短期建材需求显著超预期外需暂时较为健康关注目前较高需求水平持续性1中长期全球衰退下供需紧张有望逐渐缓解但供给不确定性太高低库存状态下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式上行油品32短期全球库存偏低美国加息超预期国内需求恢复油价震荡为主1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业利润月间反套为主烯烃链22短期产业链库存健康基差走强供需双增震荡为主往上受制于进口窗口压制化工1中期远期仍处于扩产周期逢高做空产业链利润绝对价格看原油等成本端芳烃链32短期短期估值偏低供减需增震荡偏强为主高供应制约上方空间1中长期供需双增竣工端预期好转产业利润将逐步修复纯碱处于扩产周期供需双增逐步去利润为主建材类22短期PVC和玻璃高库存供需双增估值偏低短期震荡为主纯碱库存低供需偏紧估值高位短期震荡偏强为主1中长期步入季节性减产末期近端库存偏高及中期供需双增震荡偏弱油脂22短期受印尼出口政策限制有效供应减少及国内阶段补库周期提振反弹1中长期国内库存重建不过单边定价在国际市场中期取决于新季全球扩产能重心倾向于向下扰动在天气因子玉米跟国际联动增强养殖原料依赖进口补缺口远期增产预期美玉米重心下移带动国内价格下行2农产品2短期国内到货环比增加而国际端炒天气国内玉米供应充足需求承压区间震荡1中期生猪供需双增区间震荡鸡蛋产能逐步恢复近期供应仍偏紧需求淡季价格区间震荡近强远弱禽畜12短期供应充足需求偏弱猪价回落鸡蛋供应低位需求偏弱弱势震荡1中期关注巴西开榨情况及国内需求和进口节奏高位震荡软商品22短期白糖交易国际贸易流紧张印度及国内减产短期偏强运行备注1时间维度短期未来1周-1个月中期未来1个月-6个月长期未来6个月以上42强度打分1-5分别表示低配-偏低配-中性-偏多配-多配中期配置打分反映板块在中期的强弱用于商品指数增强及提示中期机会不构成短期投资建议市场逻辑整体逻辑1国内正在被政策预期释放和需求实质复苏两条线索所牵引而这两条线索均不明朗从政策预期来看两会政府工作报告中所定的5左右的GDP增长55左右的城镇调查失业率38万亿地方政府专项债券等目标无论是数字还是左右这样的表述都是偏保守的而货币政策上拿掉了流动性合理充裕的表述展示了货币层面不搞大水漫灌的定力我们需要继续观察3月国常会和4月政治局会议的进一步定调2而从现实需求来看公布出来的数据也布满疑云好的一方面是2月526的PMI数据预期505前值501令市场振奋尤其是生产经营活动预期项和生产项均表现非常亮眼2月新增社融环比回落但依旧超预期坏的一方面是本周的CPI数据在消费品交通和通信等分项上远不及预期PPI仍在继续探底似乎暗示着需求并未明显恢复315号将公布社零工业增加值等一系列重要经济数据国新办也将就国民经济运行情况举行发布会然而数据恐怕既不能扑灭多头的热情也难以打消空头的疑虑多头对较弱的数据具有容忍度认为经济复苏的前景还在可以继续等风来而空头对较强的数据亦有容忍度认为这恐怕是积压需求的一次性释放因为从高频数据上看不到多少利好4硅谷银行的破产如若诱发一系列黑天鹅事件可能会影响美联储加息进程我们此前分析认为美联储可能需要加息到让金融系统出现一定危机后才可能罢休而这个对象更有可能在欧洲或日本而如若这个危机爆发在美国那么对于美联储的决策影响将更为直接美联储已经宣布新的紧急银行定期融资计划财政部也将提供紧急贷款支持这样的危机在短期是危险的但会奠定更长时间的信贷宽松环境5从中期来看工业品弱势震荡的格局并未根本改变国内来看经济的复苏程度是商品价格的最大变数但是考虑到房地产市场面临高负债水平低城镇化增速低人口增长的格局以及三年疫情削弱了经济基础因此现实恢复是缓慢的难以V形反转海外来看处在确定性下行中逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息6综合来看全市场短期难以走出趋势国内经济逐步恢复和海外加息抑制需求依旧会被持续交易带来阶段性的投资机会而对于趋势跟踪的CTA策略来说寒冬并未过去板块逻辑1有色铜铝贵金属具备长期多头配置价值只是在美联储释出降息信号前难突破区间形成上行趋势套利方面可逢高做空镍不锈钢比值2黑色钢矿整体宽幅震荡运行煤炭作空配短期关注政策对铁矿的干预力度铁矿作为本轮国内经济复苏预期下的最强势品种其价格具有示范意义螺纹本周表需强劲需要观察是否持续可参与螺纹铁矿的正套3能化关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响原油煤炭拖累板块估值烯烃芳烃大扩产使得利润微薄能化依旧是工业品中较弱的板块可做多油化工品种做空煤化工品种4农产品供应充足需求偏弱猪价回落白糖交易国际贸易流紧张印度及国内减产短期偏强运行风险提示俄乌冲突变化流动性恐慌5跟踪预警2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月月度折线图趋势预警美元指数1045102810371049摩根大通制造业PMI487491500海外10年期美债利率36353740红皮书商业零售销售78505030制造业PMI47050152610年期国债利率29292929国内30大城市地产销售量同比-02-040302城市地铁客运总量32668417286864973426韩国出口当月前20日同比-88-27-23中国出口集装箱运价指数13586120601103710391上海出口集装箱运价指数112951040898089188贸易干散货运价指数145349088658412676原油运价指数20705139591263614844成品油运价指数19665847487198221CRB指数5578556955325478黄金商品指数4065416241424165商品铁矿石商品指数8127848886578959原油商品指数5444542454895630燃料油商品指数25970264842789329900对应指标当下所处趋势用红绿灯进行预警红灯表示上涨趋势绿灯表示下跌趋势灯越大代表趋势越大数据来源WIND招商期货6大类资产表现数据来源WIND招商期货7商品子版块表现12个子版块价格指数2022年6月至今有色工业金属价格指数有色贵金属价格指数黑色原料价格指数黑色成材价格指数能化油品价格指数能化烯烃链价格指数能化芳烃链价格指数能化建材价格指数农产品油脂价格指数农产品养殖原料价格指数农产品禽畜价格指数农产品软商品水果价格指数20151050-5-10-15-20-25-30数据来源WIND招商期货8品种表现品种涨跌幅情况涨幅前10品种过去一周过去一个月年初至今跌幅前10品种过去一周过去一个月年初至今白糖指数401587851菜油指数-791-676-1416玻璃指数275419-293沪锡指数-629-1445-1185玉米淀粉指数140479374棕榈油指数-593-148-511豆粕指数095-083-463乙二醇指数-526-082-078螺纹钢指数07753146720号胶指数-506-094167苹果指数0715581295豆油指数-505-225-407热轧卷板指数049554585生猪指数-477302002菜粕指数041-333-537橡胶指数-463-473-542玉米指数033143036硅铁指数-430-413-816菜籽指数030067161沪镍指数-401-1431-2245数据来源WIND招商期货9因子表现36-310227-33220-224近1月今年以来长期时间序列动量109-049060-018-346时间序列动量046054-066-030-289短期时间序列动量095-051010106222截面动量-005029-093-077-134短期截面动量034016-012068334展期收益率-033-051017-111-067基差动量020-015048099041短期基差动量021-047044127204本周在两会确认2023年GDP增长和5略低于此前市场普遍预期以及美联储的偏鹰表态下商品市场承压震荡下跌特别是周一产生较大短期反转下行让部分偏短周期CTA策略当日损失较大整周时序动量风格因子表现相对占优主要得益于短周期上黑色和有色的盈利以及长周期上黑色和农产品的盈利但考虑到实际管理人的信号和开平仓条件不同目前延续的震荡行情下仍会有较大表现差异数据来源火富牛招商期货1002宏观概览11国内PMI就业2月制造业PMI分项2月PMI超预期PMI生产新订单4045505560PMI52660567PMI新订单54152455PMI在手订单493506PMI采购量53550513PMI出厂价格51254445PMI原材料库存498502PMI供货商配送时间520405752021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12服务业弹性最大各年龄段失业率均下降商务活动建筑业服务业就业人员调查失业率25-59岁人口月65就业人员调查失业率本地户籍人口月就业人员调查失业率外来户籍人口月就业人员调查失业率16-24岁人口月554560173540122021-032021-072021-112022-032022-072022-1121-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12数据来源WIND招商期货12国内经济通胀社融猪肉价格见顶回落鲜菜鲜果价格形成支撑CPIPPI均不及预期CPI分行业2022-122023-012023-0215CPI食品烟酒粮食环比020000010PPI-CPIPPI全部工业品当月同比CPI当月同比CPI食品烟酒鲜菜环比7001960-440CPI食品烟酒畜肉类猪肉环比-870-1080-114010CPI食品烟酒鲜果环比470920-120CPI食品烟酒卷烟环比010010010CPI食品烟酒酒类环比010-090030商品5CPI衣着环比010-050-010CPI生活用品及服务家用器具环比050020000CPI居住水电燃料环比0000100000CPI交通和通信交通工具用燃料环比-600-230100CPI交通和通信交通工具环比-020010-010CPI医疗保健西药环比000020010-5CPI居住租赁房房租环比-010-010030CPI生活用品及服务家庭服务环比050240-170服务CPI教育文化和娱乐教育服务环比000010010-10CPI教育文化和娱乐旅游环比000930-65011-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01CPI医疗保健医疗服务环比00003003080000社融新增规模总量超预期M2增速稍有回落剪刀差走阔60000剪刀差M2同比M1同比204000015102000050-50-102021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12频率2020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10数据来源WIND招商期货13国内经济利率40中债收益率曲线LPRMLF2023232022132022113202283202223202023贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年65302045102519-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率32SHIBOR隔夜SHIBOR1周SHIBOR1个月存款类机构质押式回购加权利率1天27222217121207020222-22-22-22-22-22-22-22-22-22-22-23-23-23-22-22-22-22-22-22-22-22-22-22-22-23-23-23-02030405060708091011120102030203040506070809101112010203数据来源WIND招商期货14海外宏观CPI与PMI进出口CPI与PMI美国日本4364发达经济体上月进出口总额十亿美元进口金额出口金额47847758意大利58Oct-21Apr-22Oct-22Oct-21Apr-22Oct-2283英国90欧元区德国68法国5493124德国14285134日本74463326美国257485Oct-21Apr-22Oct-22Oct-21Apr-22Oct-22法国英国62101493474Oct-21Apr-22Oct-22Oct-21Apr-22Oct-22数据来源Wind招商期货海外宏观失业率与美联储加息概率3月加息概率5月加息概率475-500500-525475-500500-525525-550550-575一年前当前一个月整体失业率一个月前74274前意大利一周前一周前646326英国法国一天前一天前216566德国10-Mar-10-Mar-2320453423欧盟020406080100050100日本6月加息概率7月加息概率美国500-525525-550550-575500-525525-550550-575575-600575-600600-625年轻人失业率2468一个月前1038434一个月前39469意大利一周前565250一周前406375法国一天前281501一天前222446德国10-Mar-23479209欧盟10-Mar-23533261日本020406080100020406080100美国271217222732数据来源WindCME招商期货16海外宏观美欧利差与风险指标美国债利差美德与美意10年期国债利差300400200美国债3月-10年期利差300美-德10年期国债利差100200000美国债2年-10年期利差-100100意-德10年期国债利差-200000Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-221252100美国企业债利差与VIX指数20美元指数与美10年期真实利率美国实际收益率右轴75151美国企业债利差50101000美元指数255-1VIX恐慌指数0075-2Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22数据来源Wind招商期货1703中观数据18经济活动百城平均拥堵延时指数全国执飞航班数量架次2017-2022范围2019年2020年2021年2022年2023年国内航班不含港澳台MA7国际航班MA7201500033030018120002702401690002101801501460001209012300060301000112131415161718191101111121Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23一线城市地铁客运量万人MA7各物流渠道货运量水平5月1日100铁路货运量高速公路货车通行量港口货物吞吐量2018-2022范围2019年2020年货运航班班次邮政快递揽收量邮政快递日投递量2021年2022年2023年125050001050400085030006502000450100025005011213141516171819110111112116-Aug15-Sep15-Oct14-Nov14-Dec13-Jan12-Feb数据来源WIND招商期货19地产-销售100城成交土地规划建筑面积万平方100大中城市成交土地溢价率二手房挂牌量指数米2017-2022范围2019年2017-2022范围2019年2017-2022范围2019年2020年2021年2020年2021年2020年2021年2022年2023年2022年2023年802022年2023年1500030060100002004050002010000W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W510W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5130城商品房成交面积-三线城市万平方米30城商品房成交面积-一线城市万平方30城商品房成交面积-二线城市万平方2017-2022范围2019年2017-2022范围2019年2020年2017-2022范围米2019年米2020年2021年2020年2021年2021年2022年2023年2022年2023年2022年2023年303060202040102010000112131415161718191101111121112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源WIND招商期货20