全球白银库存全面下行，纽约库存减少52吨至8872吨，国内白银显性库存下降12吨，回落至4141吨。
　　贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存跌落至1600吨以下，白银库存减少5吨至24750吨。
　　CFTC黄金与白银机构净多持仓均出现大幅减少。
　　操作建议：贵金属：周四关于美国加州硅谷银行暴雷的新闻引发市场普遍担忧。此前美联储主席鲍威尔在国会的两天作证内容一紧一松，先是强调加息幅度可能超过市场预期，随后又明确表态虽然通胀走高，但是依旧未确定3月加息幅度。而周五非农数据依旧好于预期，继续给了美联储更多货币政策的操作空间。不过由于硅谷银行期限错配，借短买长，导致在利率走高情况下出现资不抵债情况，也部分动摇了市场对于美联储继续多次加息的信心。从联邦基金利率期货隐含的加息概率看，市场认为3月加息大概率还是25bp，而远月第三次25bp的加息可能性也明显减少。对于贵金属来说，由于中小银行存在暴雷可能，引发金融危机，贵金属遭到追捧。从强弱看，金强银弱格局不变，金银比反弹至91左右。我们认为目前市场对于加息预期已经逐步计入价格中，且随着危机的出现加息幅度相对有限。此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。操作上，建议观望寻机会做多。
　　风险提示：通胀大幅回落。
　　

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告美中小银行意外暴雷加息预期再受动摇2023年03月12日贵金属周度报告2023030620230310本期投资策略上期所黄金主力合约走势图投资标的当期持仓上期持仓变化黄金白银观望观望寻机做多金银套利做多做多做多全球白银库存全面下行纽约库存减少52吨至8872吨国内白银显性库存下降12吨回落至4141吨上期所白银主力合约走势图贵金属ETF持仓中黄金ETF库存跌落至1600吨以下白银库存减少5吨至24750吨CFTC黄金与白银机构净多持仓均出现大幅减少操作建议贵金属周四关于美国加州硅谷银行暴雷的新闻引发市场普遍担忧此前美联储主席鲍威尔在国会的两天作证内容一紧一松先是强调加息幅资料来源文华财经招商期货度可能超过市场预期随后又明确表态虽然通胀走高但是依旧未确定3月相关报告加息幅度而周五非农数据依旧好于预期继续给了美联储更多货币政策的操作空间不过由于硅谷银行期限错配借短买长导致在利率走高情况下出现资不抵债情况也部分动摇了市场对于美联储继续多次加息的信心从联邦基研究员徐世伟金利率期货隐含的加息概率看市场认为3月加息大概率还是25bp而远月021-61659372第三次25bp的加息可能性也明显减少对于贵金属来说由于中小银行存在xushiweicmschinacomcn暴雷可能引发金融危机贵金属遭到追捧从强弱看金强银弱格局不变F0307617金银比反弹至91左右我们认为目前市场对于加息预期已经逐步计入价格中Z0001836且随着危机的出现加息幅度相对有限此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续操作上建议观望寻机会做多风险提示通胀大幅回落风险提示通胀大幅回落敬请阅读末页的重要声明商品研究一贵金属近期行情回顾图1贵金属期货现货价格变化华通定盘日期Au主力Ag主力白银TD伦敦金伦敦银金银比价20233104744416764776475918671720502910720233649344184449784943184646210388777变化-190-168-202-18420710-0536330资料来源公开资料招商期货图2COMEX白银库存与上期所库存图3上海黄金交易所白银库存350014500上期所库存左轴Comex库存右轴6000300012500500025001050040002000850030001500650010002000500450010000250002018-03-082020-03-082022-03-0820203132020121320219132022613资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图4国内白银显性库存图5金交所AgTD递延费方向与交收量正为多付空负为空付多9000600000金交所白银库存吨上期所白银库存800040000070006000200000500004000-20000030002000-4000001000-6000000Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22资料来源上期所金交所招商期货资料来源上期所招商期货敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图6伦敦黄金库存吨图7伦敦白银库存吨12000400001000035000800030000600025000400020000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图8白银TD与上期所白银主力价差图9进口走私利润3506003004002502002000150-200100-40050-6000-800-50-1000Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-22Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图10金银比1301201101009080706050Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图11CFTC黄金机构持仓图12CFTC白银基金持仓管理基金净头寸商业净头寸400000机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸60000其他套利掉期商净头寸机构投机净头寸掉期净头寸300000400002000002000010000000-100000-20000-200000-40000-300000-60000-400000-80000201821320202132022213Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图13黄金ETF基金持仓图14白银ETF基金持仓30000SLVSIVRPHAGETPMAPSLVetf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS50002500040002000030001500020001000010005000002019-08-292020-08-292021-08-292022-08-29Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图15智利白银月度产量吨图16智利白银月度产量累计值吨1602019年2021年2022年2020年16002019年2020年2021年2022年140014012001201000800100600400802006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究图17秘鲁白银月度产量吨图18秘鲁白银月度产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年4005000350300400025030002001502000100501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图19墨西哥白月度银产量吨图20墨西哥白银产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年55072005006200450520040042003503200300220025012002002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图21美国造币局累计银币销售吨图22美国银币现货升水10002019年2020年2021年2022年2023年900100080070075060050050040030025020010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究图23澳大利亚银币累计销售吨图24澳大利亚银币现货升水8002019年2020年2021年2022年047000360002500014000300-01200-02100-030-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图25加拿大银币销售吨图26印度白银进口盈亏走私加拿大银币销售吨1002018年2019年2020年2021年2022年75350503002502520015000100-25500-50第一季度第二季度第三季度第四季度May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图27香港银锭出口累计图28香港银锭出口至印度累计90002018年2019年2020年2021年2022年30002018年2019年2020年2021年2022年800070002500600020005000150040003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图29印度白银月度进口累积值图30日本银粉出口至中国月度图120002018年2019年2020年2021年2022年3502018201920202021202210000300250800020060001504000100200050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图31日本银粉出口至中国累积图图32日本银粉出口至全球2018201920202022202135002018201920202021202260003000500025004000200015003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图33美国1月非农数据远超预期是前值2倍预期3倍资料来源美国劳动统计局招商期货敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究图34休闲和酒店教育与医疗职位增幅明显薪资涨幅较大资料来源美国经济分析局招商期货图35供应链压力指数图36DSGE模型预测核心通胀值资料来源FED招商期货资料来源FED招商期货图37今年3月加息50bp概率走高图38今年6月加息到55以上的概率大幅飙升475-500500-525500-525525-550550-575575-600600-625一个月90892前一个月前39469一周前716284一周前406375一天前317683一天前22244610-Mar-10-Mar-6053954792092323020406080100020406080100资料来源CME招商期货资料来源CME招商期货上周市场波动加剧鲍威尔国会作证一紧一松令贵金属先抑后扬而周五非农数据依旧好于预期提升了未来加息预期但是美国硅谷银行暴雷被接管引发了市场对进一步加息的担忧截至周五收盘以伦敦金计价的国际金价全周上涨061至186717美元敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究盎司而以伦敦银计价的国际银价全周下跌341至20502美元盎司金银比反弹至91左右从白银全球显性库存水平看全球两大交易所白银库存全面反弹COMEX白银库存减少52吨至8872吨国内上期所库存减少112吨至1887吨金交所截至3月3日库存与上周相比增加了9吨至2141吨两交易所合计库存反弹至4141吨一般来说根据期货价格的不同两个交易所的库存会互相流动但是由于金交所库存数据公布延迟且频率较低我们较难实时了解具体的库存流向伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存从最新的数据看2023年1月白银库存达到26151吨相比上个月减少1吨印度消费趋弱伦敦白银库存去化结束而黄金库存延续惯性减少了21吨至9031吨从上海黄金交易所递延费方向看上周5个交易日出现4次空付多全周交收量549吨递延费方向重新出现空付多显示需求可能转好从历史看递延费无历史规律在目前供应充足的情况下往往呈现多付空的现象只有当市场期现套利出现丰厚利润时才会出现空付多的可能而这也往往是银行资金主导的行为不过最近连续出现多付空现象银行由于贵金属业务受限逐步退出金交所市场内外价差方面近期汇率贬值内外价差缩小走私出口套利窗口关闭截至02月21日黄金机构净多持仓从之前的57353手减少4896手至本周的52457手降幅9白银机构净多持仓从之前的5318手减少了235至本周的5083手降幅4黄金白银持仓均为净多但金强银弱格局不变从贵金属ETF持仓看白银ETF相比上周减少5吨至24750吨黄金ETF相比上周持仓相比减少11吨至1573吨二美中小银行意外暴雷加息预期再受动摇贵金属周四关于美国加州硅谷银行暴雷的新闻引发市场普遍担忧此前美联储主席鲍威尔在国会的两天作证内容一紧一松先是强调加息幅度可能超过市场预期随后又明确表态虽然通胀走高但是依旧未确定3月加息幅度而周五非农数据依旧好于预期继续给了美联储更多货币政策的操作空间不过由于硅谷银行期限错配借短买长导致在利率走高情况下出现资不抵债情况也部分动摇了市场对于美联储继续多次加息的信心从联邦基金利率期货隐含的加息概率看市场认为3月加息大概率还是25bp而远月第三次25bp的加息可能性也明显减少对于贵金属来说由于中小银行存在暴雷可能引发金融危机贵金属遭到追捧从强弱看金强银弱格局不变金银比反弹至91左右我们认为目前市场对于加息预期已经逐步计入价格中且随着危机的出现加息幅度相对有限此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续操作上建议观望寻机会做多风险提示通胀大幅回落敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究简介徐世伟金融风险管理师FRM上期所贵金属期权优秀讲师有8年以上期货及衍生品研究经历曾长期借调交易所参与期权产品设计专注于贵金属与期权衍生品研究与结构化产品设计善于结合美联储货币政策变化与贵金属供需矛盾对行情走势进行判断尤其关注白银产业链变化期货从业资格证书编号F0307617及投资咨询资格证书编号Z0001836重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page10