基本面：专注于菱镁资源综合利用业务。公司2001年成立，总部位于辽宁海城，主要从事以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售。形成循环经济模式，实现全产业链布局。公司于2019年收购荣富耐火，向产业链上游延伸，完成从基础原料到终端产品的产业链布局。2019-2021年，通过工艺改进，公司大幅提升精矿轻烧粉产品纯度，进一步拓宽公司终端产品分支。2020年以来，公司不断开展镁建材、镁化工产品研发，继续开拓新产品、新市场。注重技术创新，尾矿综合利用项目受国家认可。目前，公司拥有尾矿浮选技术、电熔镁炉设计工艺、旋流动态闪速煅烧高活性氧化镁技术、电熔镁生产余热回收发电技术、安全钢包内衬等核心技术，覆盖镁砂生产的各个环节，并在耐火制品上形成了一定技术积累。2015年，公司“低品位菱镁矿高效综合利用示范工程”被国家工信部确定为第一批34个尾矿综合利用项目工程之一。营收较快增长，盈利能力维持良好。2022年实现营收6.80亿元，近3年CAGR为+14.78%；2022年实现归母净利润为1.12亿元，近3年CAGR为+31.63%。2022年毛利率32.58%，较2021年增加2.72pct；净利率18.22%，较2021年增加1.61pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年3月15日，申购代码“889210”。初始发行规模2000.00万股，占发行后公司总股本的12.08%（超配行使前），预计募资1.74亿元，发行后公司总市值14.37亿。新股发行价格8.68元/股，高于底价，发行PE(TTM)为12.86倍，可比上市公司PE（TTM）中值为30.22倍。网上顶格申购需冻结资金824.60万元，网下战略配售共引入战投3名，分别为公司持股平台、产业资本、投资公司。
　　行业情况：钢铁行业产量、需求量双增，保障耐火材料需求增长。从钢铁行业产量来看，2010年至2020年，我国粗钢产量稳步增长，2017年至2021年，我国粗钢产量复合增长率约4.42%；从钢铁需求端来看，我国粗钢表观消费量亦稳步增长。行业呈现“大行业，小公司”特点，市场集中度不断提高。根据国家统计局统计，全国耐火原料及制品生产规模以上企业近2,000家，但CR10销售收入占比约15%，CR60销售收入占比仅约30%。总体而言，国内耐火材料行业市场化程度较高，行业集中度低，企业规模小而分散。然而，在国内耐火材料行业准入政策日益趋严的情况下，行业内技术落后、能耗大、规模小的企业将逐步被淘汰或兼并，市场不断向行业领先企业集中。
　　申购分析意见：参与。国内耐火材料制品行业集中度低，企业规模小而分散，公司拥有覆盖镁砂生产各环节的核心技术，并在耐火制品上形成了一定技术积累，同时向产业链上游延伸，完成全产业链布局。募投建设环保型生产线扩充产能。综合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日破发概率较低。
　　风险因素：1）下游行业经营周期性传导的风险；2）原材料周期波动的风险；3）耐火制品产能利用率较低的风险；4）能源价格上涨的风险。
　　

研究报告全文：北交所新股申购2023年3月13日东和新材菱镁资源综合利用商策略北交所新股申购策略报告之五十八研究相关研究本期投资提示基本面专注于菱镁资源综合利用业务公司2001年成立总部位于辽宁海城主要从事以镁质耐火材料为主的镁制品的研发生产销售形成循环经济模式实现全产业链布局公司于2019年收购荣富耐火向产业链上游延伸完成从基础原料到终端产品的产业链布局2019-2021年通过工艺改进公司大幅提升精矿轻烧粉产品纯度进一证券分析师步拓宽公司终端产品分支2020年以来公司不断开展镁建材镁化工产品研发继续刘靖A0230512070005开拓新产品新市场注重技术创新尾矿综合利用项目受国家认可目前公司拥有尾liujingswsresearchcom矿浮选技术电熔镁炉设计工艺旋流动态闪速煅烧高活性氧化镁技术电熔镁生产余热王雨晴A0230522010003回收发电技术安全钢包内衬等核心技术覆盖镁砂生产的各个环节并在耐火制品上形wangyqswsresearchcom成了一定技术积累2015年公司低品位菱镁矿高效综合利用示范工程被国家工信部确定为第一批34个尾矿综合利用项目工程之一营收较快增长盈利能力维持良好2022年实现营收680亿元近3年CAGR为14782022年实现归母净利润为112亿元近3年CAGR为31632022年毛利率3258较2021年增加联系人272pct净利率1822较2021年增加161pct王雨晴862123297818发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2023年315921910289月15日申购代码889210初始发行规模200000万股占发行后公司总股本的wangyqswsresearchcom1208超配行使前预计募资174亿元发行后公司总市值1437亿新股发行价格868元股高于底价发行PETTM为1286倍可比上市公司PETTM中值为3022倍网上顶格申购需冻结资金82460万元网下战略配售共引入战投3名分别为公司持股平台产业资本投资公司证券行业情况钢铁行业产量需求量双增保障耐火材料需求增长从钢铁行业产量来看研2010年至2020年我国粗钢产量稳步增长2017年至2021年我国粗钢产量复合增究长率约442从钢铁需求端来看我国粗钢表观消费量亦稳步增长行业呈现大行报业小公司特点市场集中度不断提高根据国家统计局统计全国耐火原料及制品生告产规模以上企业近2000家但CR10销售收入占比约15CR60销售收入占比仅约30总体而言国内耐火材料行业市场化程度较高行业集中度低企业规模小而分散然而在国内耐火材料行业准入政策日益趋严的情况下行业内技术落后能耗大规模小的企业将逐步被淘汰或兼并市场不断向行业领先企业集中申购分析意见参与国内耐火材料制品行业集中度低企业规模小而分散公司拥有覆盖镁砂生产各环节的核心技术并在耐火制品上形成了一定技术积累同时向产业链上游延伸完成全产业链布局募投建设环保型生产线扩充产能综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率较低风险因素1下游行业经营周期性传导的风险2原材料周期波动的风险3耐火制品产能利用率较低的风险4能源价格上涨的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1菱镁资源综合利用商全产业链布局实现循环经济42发行方案发行后可流通比例偏低顶格申购门槛适中53行业情况钢铁行业保障需求稳增市场集中度不断提高64竞争优势技术创新地域资源产业链完整65主要风险下游行业经营周期性传导原材料周期波动耐火制品产能利用率较低能源价格上涨等76可比公司体量较小毛利率处行业上游77申购分析意见参与8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021年主营构成按产品类型4图2公司2021年主营构成按销售区域4表1募投100达成的产能情况5表2东和新材重要发行要素一览5表3东和新材可比公司收入结构7表4东和新材可比公司财务对比8表5可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1菱镁资源综合利用商全产业链布局实现循环经济坐落于世界镁都专注于菱镁资源综合利用业务公司2001年成立总部位于辽宁海城主要从事以镁质耐火材料为主的镁制品的研发生产销售公司主要产品包括镁砂耐火制品以及菱镁矿石镁砂被广泛应用于冶金耐火材料建材胶凝材料化工脱硫剂等领域耐火制品主要应用于钢铁水泥等高温工业而菱镁矿石是生产镁砂产品的主要原材料形成循环经济模式实现全产业链布局公司于2012年投资建立菱镁矿尾矿浮选生产线实现对低品位菱镁矿加工分选生成高纯菱镁精矿粉于2018年建成并投入使用国内较先进的旋流动态煅烧炉成套设备和工艺生产将浮选尾矿变为尾矿轻烧粉用于烟气脱硫脱硝处理于2019年收购荣富耐火向产业链上游延伸保障公司原料端稳定供应完成从基础原料到终端产品的产业链布局2019-2021年通过工艺改进公司大幅提升精矿轻烧粉产品纯度进一步拓宽公司终端产品分支2020年以来公司不断开展镁建材镁化工产品研发继续开拓新产品新市场注重技术创新尾矿综合利用项目受国家认可作为传统行业耐火材料行业技术迭代缓慢而公司相较同行业传统企业更为注重技术创新持续发展新技术新工艺目前公司拥有尾矿浮选技术电熔镁炉设计工艺旋流动态闪速煅烧高活性氧化镁技术电熔镁生产余热回收发电技术安全钢包内衬等核心技术覆盖镁砂生产的各个环节并在耐火制品上形成了一定技术积累2015年公司低品位菱镁矿高效综合利用示范工程被国家工信部确定为第一批34个尾矿综合利用项目工程之一公司是其中唯一一家菱镁矿综合利用企业营收较快增长盈利能力维持良好2022年实现营收680亿元近3年CAGR为14782022年实现归母净利润为112亿元近3年CAGR为31632022年毛利率3258较2021年增加272pct净利率1822较2021年增加161pct图1公司2021年主营构成按产品类型图2公司2021年主营构成按销售区域23435182094945612796101772042067电熔镁砂定形耐火制品精矿轻烧粉尾矿轻烧粉菱镁矿石不定形耐火制品内销外销其他请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究募投扩产能发展循环经济募集资金投向为二氧化碳捕集纯化及轻烧氧化镁清洁生产建设项目偿还银行贷款及补充流动资金在国家碳中和目标下公司募资建设环保型生产线在生产出高纯度高活性轻烧氧化物产品的同时回收矿物分解产生的二氧化碳粉尘发展循环经济表1募投100达成的产能情况100达产产能100达产产值项目名称建设期万吨万元二氧化碳捕集纯化捕集纯化二氧化碳1520-及轻烧氧化镁清洁18个月生产建设项目高活性轻烧氧化镁171622347资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究2发行方案发行后可流通比例偏低顶格申购门槛偏低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格868元股高于底价初始发行规模2000万股占发行后总股份的1208发行后预计可流通比例为3340老股占可流通比例为6564老股占比较高23家机构投资者参与战略配售分别为公司持股平台产业资本投资公司网上顶格申购量9500万股需冻结资金82460万元顶格门槛偏低表2东和新材重要发行要素一览股票代码839792BJ所属申万一级行业建筑材料股票简称东和新材发行代码889210定价方式直接定价发行价格元股868基本信息募集金额万元17360主承销商东莞证券初始发行股份数量万股200000占发行后总股本比例1208战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购限路演日2023314申购日2023315制申购款退回日2023320网上最高申购量万股9500总收入万元6795785净利润万元1117078基本面信息毛利率3258加权ROE15992022年收入增长率1159归母净利润增长率1923发行前总股本万股1455400发行前限售股万股1092471股本信息发行后预计可流通比例3340老股占可流通股本比例6564请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究发行PETTM倍1286发行底价PE水平479元710倍价格信息发行后2022EPS元067发行PELYR倍1286停牌前60天交易均价573停牌收盘价元742资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数3行业情况钢铁行业保障需求稳增市场集中度不断提高镁砂是一种重要的无机非金属材料主要成分为氧化镁被广泛应用于耐火材料领域化工产品领域建筑材料领域耐火材料一般指耐火度不低于1580能承受相应的物理化学变化及机械作用的无机非金属材料大部分耐火材料以菱镁矿耐火粘土硅石白云石等天然矿石为原料广泛应用于钢铁建材有色金属机械化工电力轻工等基础工业领域以及航空领域和舰艇导弹等军事领域钢铁行业产量需求量双增保障耐火材料需求增长钢铁工业用耐火材料约占耐火材料产成品消耗总量的65钢铁工业的规模直接决定了耐火材料的市场容量从钢铁行业产量来看2010年至2020年我国粗钢产量稳步增长2017年至2021年我国粗钢产量复合增长率约442从钢铁需求端来看我国粗钢表观消费量亦稳步增长因此钢铁行业产量和需求量稳步增长的趋势将为耐火材料市场需求的稳步增长提供坚实的基础行业呈现大行业小公司特点市场集中度不断提高菱镁制品行业内企业以耐火企业为主占比近90国内耐火材料制品行业竞争格局为大行业小公司根据国家统计局统计全国耐火原料及制品生产规模以上企业近2000家但CR10销售收入占比约15CR60销售收入占比仅约30总体而言国内耐火材料行业市场化程度较高行业集中度低企业规模小而分散然而在国内耐火材料行业准入政策日益趋严的情况下行业内技术落后能耗大规模小的企业将逐步被淘汰或兼并市场不断向行业领先企业集中4竞争优势技术创新地域资源产业链完整1技术创新优势耐火材料行业的技术发展主要集中在对目前各生产工艺的改进并最终体现在原材料及能源利用效率的提升上作为传统行业耐火材料行业的产品及下游应用均较为成熟行业技术迭代缓慢公司相较同行业传统企业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究更为注重技术创新持续发展新技术新工艺是国内较早运用浮选工艺装备悬浮炉的耐火原料生产企业2地域资源优势制造耐火材料的原材料主要为菱镁矿辽宁省已探明储量占全国的85主要分布在鞍山地区的海城营口地区公司位于海城市辽宁菱镁矿新材料产业基地原材料资源丰富供销运输便利在一定程度上能够降低公司的采购成本公司利用在辽宁省海城市的资源优势研发新产品丰富公司产品种类增加生产线提高产量进一步提升公司在耐火行业的影响力3产业链完整优势近年来受菱镁矿山资源整合及环保治理的影响公司产品主要原材料菱镁矿石供求及价格均出现了较大幅度的波动为了应对上述情况对公司业务的影响公司于2018年收购荣富耐火51的股权公司从菱镁矿原材料基地建设菱镁矿浮选氧化镁材料的冶炼到耐火材料制品的设计生产施工及应用形成了完整的产业链条积累了丰富的经验拥有多项自有技术在市场竞争中具有独到的技术优势5主要风险下游行业经营周期性传导原材料周期波动耐火制品产能利用率较低能源价格上涨等1下游行业经营周期性传导风险2原材料周期波动风险3耐火制品产能利用率较低风险4能源价格上涨风险6可比公司体量较小毛利率处行业上游表3东和新材可比公司收入结构代码简称2021收入结构002225SZ濮耐股份定型耐火材料4095功能性耐火材料2679不定型耐火材料2293其他类933002392SZ北京利尔耐火材料整体承包6233其他271功能耐火材料1057钢铁用耐火材料6012水泥窖用耐火材料2325玻璃窖用耐火材料1043耐磨耐热002066SZ瑞泰科技材料593锆英砂027电熔镁砂4561耐火制品2302精矿轻烧粉1017尾矿轻烧粉949菱镁矿839792BJ东和新材石82其他351请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究资料来源wind申万宏源研究表4东和新材可比公司财务对比2021年2021年2021年收2021年扣非归母研发支出归母净利毛利率应收账款代码简称入百万收入增长净利润增占比润百万周天数元率长率元002225SZ濮耐股份4377868375488-7210187443213856002392SZ北京利尔491075397761392-1225184838212757002066SZ瑞泰科技4537914778763722617323866660839792BJ东和新材60901936918074531298626211334资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见参与国内耐火材料制品行业集中度低企业规模小而分散公司拥有覆盖镁砂生产各环节的核心技术并在耐火制品上形成了一定技术积累同时向产业链上游延伸完成全产业链布局募投建设环保型生产线扩充产能综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率较低表5可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM002225SZ濮耐股份4343022002392SZ北京利尔4441467002066SZ瑞泰科技2834220均值2903中值3022839792BJ东和新材1441286资料来源wind申万宏源研究注股价为2023310收盘价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想