基本面：聚氨酯专业制造商，下游应用广，需求偏传统。公司2003年成立，总部位于山东淄博，主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售，同时承接塑胶跑道等体育场地工程的施工。注重技术创新，保证多个细分领域领先地位。公司研发团队成功研制出TDI单体含量小于0.10%、硬度、拉伸强度、回弹等性能可调以及高回弹、耐酸碱、慢凝胶等技术指标的弹性体产品，解决TPU挤出、薄膜、热熔胶等产品存在晶点、不熔物等问题，开发出高环保性、机械强度高、耐候性优异、耐黄变性优异、施工简单的铺装材料产品等。公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料（灌浆料）销售占比位居行业前列。营收平稳增长，盈利能力受原材料价格影响较大。2022年实现营收63.06亿元，近3年CAGR为+11.12%；2022年实现归母净利润为1.92亿元，近3年CAGR为3.06%。2022年毛利率7.48%；净利率3.04%。
　　发行方案：本次新股发行通过网下初步询价确定发行价格，采用战略配售及超额配售。询价时间为2023年3月14日-3月15日，申购代码“889710”。拟发行规模2993.27万股，占发行后公司总股本的10.28%（超配行使前），网下初始发行比例60%，网下最低申购量1万股，最高申购量1436.77万股，网下共6名战投。新股发行底价10.81元，拟募资金额/拟发行股份为11.16元。可比上市公司6家：汇得科技、美瑞新材、红宝丽、万华化学、隆华新材、沈阳化工。
　　行业情况：原材料为降本关键，上游扩产有望缓解成本压力。聚氨酯的主要原材料属于石油化工下游衍生产品，其价格受宏观经济及供需情况影响而波动频繁；且聚氨酯成本中原材料占比达74.5%，因此聚氨酯行业成本控制难度较大。近年来，随着聚氨酯上游原材料厂家扩能动作频繁，整体供给陆续增加，该行业成本压力有望得到缓解。聚氨酯弹性体为行业扩张关键动力，TPU应用拓展至高端领域。目前，我国聚氨酯行业的消费中，聚氨酯弹性体作为最大的聚氨酯CASE应用领域，整体需求增量最大，是聚氨酯整体产业持续扩张的关键动力。在聚氨酯弹性体中，TPU产品种类丰富，且可根据下游需求调节产品性能，整体应用广泛；近年来应用领域从鞋类行业等低端市场拓展到了医药、航空、环保等高端市场。
　　风险因素：1）上游原材料价格波动风险；2）子公司压降产量影响经营业绩风险；3）相关主体超产能生产及危化品违规可能面临行政处罚风险。

研究报告全文：北交所新股申购2023年3月10日一诺威国内聚氨酯细分领域龙头策略北交所新股申购策略报告之五研究相关研究本期投资提示基本面聚氨酯专业制造商下游应用广需求偏传统公司2003年成立总部位于山东淄博主要从事聚氨酯原材料及EOPO其他下游衍生物系列产品的研发生产与销售同时承接塑胶跑道等体育场地工程的施工注重技术创新保证多个细分领域领先地位公司研发团队成功研制出TDI单体含量小于010硬度拉伸强度回弹等性能证券分析师可调以及高回弹耐酸碱慢凝胶等技术指标的弹性体产品解决TPU挤出薄膜热刘靖A0230512070005熔胶等产品存在晶点不熔物等问题开发出高环保性机械强度高耐候性优异耐黄liujingswsresearchcom变性优异施工简单的铺装材料产品等公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军组王雨晴A0230522010003合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业wangyqswsresearchcom前列营收平稳增长盈利能力受原材料价格影响较大2022年实现营收6306亿元近3年CAGR为11122022年实现归母净利润为192亿元近3年CAGR为-3062022年毛利率748净利率304发行方案本次新股发行通过网下初步询价确定发行价格采用战略配售及超额配售询联系人价时间为2023年3月14日-3月15日申购代码889710拟发行规模299327万王雨晴862123297818股占发行后公司总股本的1028超配行使前网下初始发行比例60网下最低15921910289申购量1万股最高申购量143677万股网下共6名战投新股发行底价1081元wangyqswsresearchcom拟募资金额拟发行股份为1116元可比上市公司6家汇得科技美瑞新材红宝丽万华化学隆华新材沈阳化工行业情况原材料为降本关键上游扩产有望缓解成本压力聚氨酯的主要原材料属于石油化工下游衍生产品其价格受宏观经济及供需情况影响而波动频繁且聚氨酯成本中原证券材料占比达745因此聚氨酯行业成本控制难度较大近年来随着聚氨酯上游原材研料厂家扩能动作频繁整体供给陆续增加该行业成本压力有望得到缓解聚氨酯弹性体究为行业扩张关键动力TPU应用拓展至高端领域目前我国聚氨酯行业的消费中聚报氨酯弹性体作为最大的聚氨酯CASE应用领域整体需求增量最大是聚氨酯整体产业持告续扩张的关键动力在聚氨酯弹性体中TPU产品种类丰富且可根据下游需求调节产品性能整体应用广泛近年来应用领域从鞋类行业等低端市场拓展到了医药航空环保等高端市场风险因素1上游原材料价格波动风险2子公司压降产量影响经营业绩风险3相关主体超产能生产及危化品违规可能面临行政处罚风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1国内聚氨酯细分领域龙头42发行方案6家战配拟募集资金334亿53行业情况上游扩产有望缓解成本压力国产TPU向高端应用迈进64竞争优势聚氨酯行业细分领域领先产业链技术储备65主要风险上游原材料价格波动子公司压降产量影响经营业绩相关主体超产能生产及危化品违规可能面临行政处罚等76可比公司体量中等毛利率处行业下游7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021年主营构成按产品类型4图2公司2021年主营构成按销售区域4表1募投100达成的产能情况4表2一诺威重要发行要素一览5表3可比上市公司5表4一诺威可比公司收入结构7表5一诺威可比公司财务对比8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1国内聚氨酯细分领域龙头聚氨酯专业制造商下游应用广需求偏传统公司2003年成立总部位于山东淄博主要从事聚氨酯原材料及EO环氧乙烷PO环氧丙烷其他下游衍生物系列产品的研发生产与销售同时承接塑胶跑道等体育场地工程的施工公司产品主要包括聚氨酯弹性体聚酯聚醚及组合聚醚EO及PO其他下游衍生物被广泛应用于轻工建筑机械纺织冶金运输水利印刷医疗器械石化矿山体育等行业注重技术创新保证多个细分领域领先地位公司研发团队成功研制出TDI甲苯二异氰酸酯单体含量小于010硬度拉伸强度回弹等性能可调以及高回弹耐酸碱慢凝胶等技术指标的弹性体产品解决TPU热塑性聚氨酯弹性体挤出薄膜热熔胶等产品存在晶点不熔物等问题开发出高环保性机械强度高耐候性优异耐黄变性优异施工简单的铺装材料产品等公司在聚氨酯行业的细分领域具备领先优势旗下CPU浇注型聚氨酯弹性体产品为全国制造业单项冠军组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业前列营收平稳增长盈利能力受原材料价格影响较大2022年实现营收6306亿元近3年CAGR为11122022年实现归母净利润为192亿元近3年CAGR为-3062022年毛利率748净利率304图1公司2021年主营构成按产品类型图2公司2021年主营构成按销售区域12060021741474940438259聚酯聚醚及组合聚醚聚氨酯弹性体EOPO其他下游衍生物工程施工内销外销资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究募投扩产能降低边际成本募集资金投向为年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目近年来聚氨酯行业集中度趋势加快规模化厂商纷纷拟扩大产能以博取竞争优势公司需要扩产以降低边际成本夯实产品基础巩固市场地位表1募投100达成的产能情况项目名称建设期100达产产能万吨100达产产值万元年产34聚酯24个月16132800请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究万吨聚氨TPU682200酯系列产微孔弹性体230600品扩建项粘合剂455600目CPU570000分离TDI117000合计34388200资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究2发行方案6家战配拟募集资金334亿发行方案关注要点1战略配售206家机构参与战配参与的战投包括苏州华邦创世滨州坤蓝南京磊垚临沂和盈嘉兴懿鑫磊垚等2网下申购最低数量为1万股最高申购量为143677万股3公司披露的可比上市公司6家分别为汇得科技美瑞新材红宝丽万华化学隆华新材沈阳化工表2一诺威重要发行要素一览股票代码834261BJ股票所属行业基础化工股票简称一诺威发行代码889710基本信息拟募集金额万元33400主承销商东吴证券拟发行股份万股299327网下始初发行比例600战略配售比例200超额配售比例150询价起始日2023年3月14日询价截止日2023年3月15日日期与申购限申购日2023年3月20日申购款退回日2023年3月23日制网下最低申购量万股100网下最高申购量万股1436772022年收入万元6305622022年净利润万元19192基本面信息2022年综合毛利率752022年加权ROE1682022年收入增长率-2102022年归母净利润增长率-184发行前总股本万股26120发行前限售股万股16530股本信息发行后预计可流通比例427老股占可流通股本比例771发行后2022EPS元066发行后EPSTTM元066其他信息发行底价PE水平1081元1972倍模拟发行方案价PE水平1116元2036倍停牌前60天交易均价2132停牌收盘价1843资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数4拟募资金额取自招股说明书注册稿中第九节募集资金运用中的募集资金投入额5拟发行股份来自上市发行安排及询价公告表3可比上市公司请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究代码简称当前总市值亿PETTM603192SH汇得科技2963258300848SZ美瑞新材8566900002165SZ红宝丽324-20125600309SH万华化学311121916301149SZ隆华新材4893719000698SZ沈阳化工405-880资料来源wind申万宏源研究注股价为202339收盘价格3行业情况上游扩产有望缓解成本压力国产TPU向高端应用迈进聚氨酯是一种由异氰酸酯以及多元醇聚合物聚醚或者聚酯为主要原料并在相关化学助剂作用下反应并具有多个氨基甲酸酯链段的有机高分子材料被誉为第五大塑料是目前唯一一种在塑料橡胶泡沫纤维涂料胶粘剂和功能高分子七大领域均有应用价值的合成高分子材料原材料为降本关键上游扩产有望缓解成本压力聚氨酯的主要原材料属于石油化工下游衍生产品其价格受宏观经济及供需情况影响而波动频繁且根据华经产业研究院数据2021年聚氨酯成本中原材料占比最大为745因此聚氨酯行业成本控制难度较大近年来随着聚氨酯上游原材料厂家扩能动作频繁整体供给陆续增加该行业成本压力有望得到缓解聚氨酯弹性体为行业扩张关键动力国产TPU向高端应用迈进目前我国聚氨酯行业的消费中CASE类产品涂料密封剂胶黏剂和弹性体的占比逐渐增大而聚氨酯弹性体作为最大的聚氨酯CASE应用领域整体需求增量最大是聚氨酯整体产业持续扩张的关键动力在聚氨酯弹性体中TPU产品种类丰富且可根据下游需求调节产品性能整体应用广泛近年来应用领域从鞋类行业等低端市场拓展到了医药航空环保等高端市场制鞋业的占比仍最大但逐渐降低为39薄膜管材的占比逐渐增加分别为1494竞争优势聚氨酯行业细分领域领先产业链技术储备1聚氨酯行业细分领域领先优势公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业前列在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究2产业链优势公司拥有聚醚-弹性体聚酯-弹性体聚醚-组合聚醚三大产业链产品种类涵盖聚氨酯弹性体类包括CPUTPU微孔弹性体铺装材料及防水材料等系列产品聚酯聚醚及组合聚醚等系列产品EOPO其他下游衍生物包括表活聚醚单体减水剂聚醚单体等系列产品种类丰富牌号众多具备一定的产业链优势3技术储备优势公司已累计获得有效期内的专利授权420余项主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准并取得40余项省市级科技成果鉴定公司为山东省工业企业一企一技术研发中心企业设有博士后科研工作站山东省企业技术中心山东省聚氨酯弹性体工程技术研究中心硬质聚氨酯组合聚醚山东省工程实验室淄博市聚氨酯弹性体工程研究中心等被评为国家知识产权示范企业具备一定的技术储备优势5主要风险上游原材料价格波动子公司压降产量影响经营业绩相关主体超产能生产及危化品违规可能面临行政处罚等1上游原材料价格波动风险2子公司压降产量影响经营业绩风险3相关主体超产能生产及危化品违规可能面临行政处罚风险6可比公司体量中等毛利率处行业下游表4一诺威可比公司收入结构代码简称2021收入结构603192SH汇得科技合成革用聚氨酯7974聚酯多元醇1465聚氨酯弹性体原液561300848SZ美瑞新材TPU产品99002165SZ红宝丽环丙衍生品8797环氧丙烷及附属品982材料贸易21保温材料011石化系列4238聚氨酯系列4175其他1272精细化学品及新材料系列1067产600309SH万华化学品间抵销-752301149SZ隆华新材POP5255通用软泡聚醚4262CASE用聚醚483聚醚3357糊树脂2337其他1723丙烯酸及脂1715聚乙烯484烧000698SZ沈阳化工碱466丙烯178PPG及聚氨酯硬泡组合聚醚4749聚氨酯弹性体4043EOPO其他下游衍生精细834261BJ一诺威化工材料1206工程施工002请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究资料来源wind申万宏源研究表5一诺威可比公司财务对比2021年2021年2021年收2021年扣非归母研发支出归母净利毛利率应收账款代码简称入百万收入增长净利润增占比润百万周天数元率长率元603192SH汇得科技3191421177611309-52010733544576300848SZ美瑞新材129775119157147167715734351141002165SZ红宝丽34286029743132-752613083474901600309SH万华化学14553782246487598191454726262181850301149SZ隆华新材4275241940177208191677332387000698SZ沈阳化工101317110601585-70341016222294834261BJ一诺威79770423523562115196844392388资料来源wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想