本期投资提示：
　　前言：2023年2月17日，上交所落实了全面注册制的工作部署，正式发布6部发行承销类规则。此次改革主要基于注册制改革经验，结合板块自身特点，复制推广注册制试点中相对成熟的制度安排；同时主板市场在回拨比例、网下询价配售对象等方面保持差异化安排，并同步完善科创板相关机制。
　　充分借鉴科创板成功试点经验，稳步推进主板注册制改革。此次主板注册制改革较多借鉴科创板成功试点经验。比如，将“最高报价剔除比例不超过3%”沿用到主板，有助于抑制网下投资者非理性“抱团”行为；再如在调整优化定价配售机制方面，对于主板询价定价信息披露完善中，继续将定价基准确定为“四个值”，即剔除高价部分后的网下投资者报价中位数、加权平均数，及公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金、QFII资金的报价中位数、加权平均数；并同样明确了定价超出前述“四个值”孰低值、同行业上市公司二级市场平均市盈率或者境外市场价格的，以及发行人尚未盈利的，在申购前发布1次投资风险特别公告，无需延迟申购，在保证发行效率的同时也能向市场及时传达相关风险。同时，还保留了限售要求，安排一定数量证券设定不少于6个月的限售期，有利于引导网下理性估值定价；在比例上则根据发行规模是否超过100亿元设置10%、70%两档，70%的限售比例设置有利于缓解超级大盘股上市后集中减持对市场的抛压。此外，允许主板网下投资者为其管理的配售对象填报不同拟申购价格不超过3个、价差不超过20%，也与科创板保持一致。
　　同步完善科创板相关机制，并与主板形成统一。1）允许主板、科创板采取直接定价方式，并约束定价上限。根据Wind统计，2022年上市的124只科创板新股中，发行新股数量为2000万股及以下的20家、96家公司发行PE超过行业、近两成科创企业上市时未盈利，综合相关因素可得约2%科创板新股满足直接定价发行条件。2）进一步完善风险防控，新增市场重大变化情况下的应对机制，允许发行人和主承销商要求网下投资者缴纳不超过拟申购金额20%的保证金，并在发行公告中披露；在市场发生重大变化时，如果投资者弃购数量占当次公开发行证券数量比例超过10%的，可以就弃购部分向网下投资者二次配售，有利于提高发行成功率。3）强化市场约束与监督，压严压实参与主体责任。在借鉴科创板行之有效的制度安排的同时，还针对主板和科创板的板块特点设置了差异化安排，更贴近实际。
　　差异化的安排体现板块特色，主板向个人投资者倾斜。1）询价配售对象上，主板范围更广。明确采用询价方式定价的，应当向证券公司、基金管理公司、期货公司等8类专业机构投资者询价；其中在主板上市的，还应当向其他法人和组织、个人投资者询价。主板保留个人和一般机构网下询价资格也是顾及到中小投资者利益，同时也与主板定位和交易机制有关，主板上市企业相对成熟且要求盈利，同时自上市后第6个交易日起涨跌幅波动范围更小，投资风险相对而言更小。2）主板市场在网上网下回拨比例上与科创板有所不同，主板更倾向个人投资者，顶格回拨后网上份额为70%或80%，高于科创板的30%或40%。3）在跟投机制上，主板与科创板也存在差异。主板项目保荐人相关子公司不参与跟投，而科创板继续维持现行跟投制度。这些差异化的设置或是考虑到主板和科创板上市企业定位和投资风险的不同所作出的合理安排。
　　整体而言，此次发行与承销制度的改革符合市场化、法治化的改革方向，在提升包容性、适应性的同时，也基于兼顾存量、防控风险、保护中小投资者权益等方面考虑，强化了市场约束，也有助于市场化发行承销机制取得积极效果，市场博弈更加深化、价值发现更加充分。
　　风险提示：发行制度进一步完善调整、产业结构导向调整等。
　　

研究报告全文：新股研究新股研究2023年03月10日求同存异和而不同策略关于上交所发行承销新规则的解读研究相关研究本期投资提示前言2023年2月17日上交所落实了全面注册制的工作部署正式发布6部发行承销类规则此次改革主要基于注册制改革经验结合板块自身特点复制推广注册制试点中相对成熟的制度安排同时主板市场在回拨比例网下询价配售对象等方面保持差证券分析师异化安排并同步完善科创板相关机制证林瑾A0230511040005linjinswsresearchcom券充分借鉴科创板成功试点经验稳步推进主板注册制改革此次主板注册制改革较多借研胡巧云A0230520080005究huqyswsresearchcom鉴科创板成功试点经验比如将最高报价剔除比例不超过3沿用到主板有助报于抑制网下投资者非理性抱团行为再如在调整优化定价配售机制方面对于主板告询价定价信息披露完善中继续将定价基准确定为四个值即剔除高价部分后的网下投资者报价中位数加权平均数及公募基金社保基金养老金年金基金保险资金QFII资金的报价中位数加权平均数并同样明确了定价超出前述四个值孰低值同行业上市公司二级市场平均市盈率或者境外市场价格的以及发行人尚未盈利的在申购前发布1次投资风险特别公告无需延迟申购在保证发行效率的同时也能向市场及时传达相关风险同时还保留了限售要求安排一定数量证券设定不少于6个月的限售期有利于引导网下理性估值定价在比例上则根据发行规模是否超过100亿元设置1070两档70的限售比例设置有利于缓解超级大盘股上市后集中减持对市场的抛压此外允许主板网下投资者为其管理的配售对象填报不同拟申购价格不超过3个价差不超过20也与科创板保持一致同步完善科创板相关机制并与主板形成统一1允许主板科创板采取直接定价方式并约束定价上限根据Wind统计2022年上市的124只科创板新股中发行新股数量为2000万股及以下的20家96家公司发行PE超过行业近两成科创企业上市时未盈利综合相关因素可得约2科创板新股满足直接定价发行条件2进一步完善风险防控新增市场重大变化情况下的应对机制允许发行人和主承销商要求网下投资者缴纳不超过拟申购金额20的保证金并在发行公告中披露在市场发生重大变化时如果投资者弃购数量占当次公开发行证券数量比例超过10的可以就弃购部分向网下投资者二次配售有利于提高发行成功率3强化市场约束与监督压严压实参与主体责任在借鉴科创板行之有效的制度安排的同时还针对主板和科创板的板块特点设置了差异化安排更贴近实际差异化的安排体现板块特色主板向个人投资者倾斜1询价配售对象上主板范围更广明确采用询价方式定价的应当向证券公司基金管理公司期货公司等8类专业机构投资者询价其中在主板上市的还应当向其他法人和组织个人投资者询价主板保留个人和一般机构网下询价资格也是顾及到中小投资者利益同时也与主板定位和交易机制有关主板上市企业相对成熟且要求盈利同时自上市后第6个交易日起涨跌幅波动范围更小投资风险相对而言更小2主板市场在网上网下回拨比例上与科创板有所不同主板更倾向个人投资者顶格回拨后网上份额为70或80高于科创板的30或403在跟投机制上主板与科创板也存在差异主板项目保荐人相关子公司不参与跟投而科创板继续维持现行跟投制度这些差异化的设置或是考虑到且主板和科创板上市企业定位和投资风险的不同所作出的合理安排整体而言此次发行与承销制度的改革符合市场化法治化的改革方向在提升包容性适应性的同时也基于兼顾存量防控风险保护中小投资者权益等方面考虑强化了市场约束也有助于市场化发行承销机制取得积极效果市场博弈更加深化价值发现更加充分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究风险提示发行制度进一步完善调整产业结构导向调整等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想