研究报告全文：粕类周报国际大豆维持紧平衡状态到港压力菜粕累库预期增加银河农产品研究员陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458摘要粕类市场周度要点分析1USDA月度供需报告兑现美豆需求偏空预期后续继续关注新作种植调整2阿根廷减产继续超预期巴西生柴需求预期上调2223年度大豆需求仍以紧平衡为主3豆粕基差继续下跌在需求偏弱背景下趋势难改进口利润窗口关闭关注后续买船及到港调整4菜籽杂粕天量到港施压05菜粕菜粕需求走弱预期下累库压力增加GALAXYFUTURES1目录第一章报告摘要2第三章核心逻辑分析9第二章基本面数据变化9GALAXYFUTURES21美国需求端利空交易基本结束关注重心转至新作本周USDA月度供需报告对美国产地方面进行了调整虽然整体幅度不大但结果基本合理首先2223年度压榨由223亿蒲下降至222亿蒲这其中的逻辑我们之前已有过提及此处不再赘述而出口方面看本次美豆出口重新上调也是基本合理的虽然近期巴西收割压力在国际贴水市场上已经有所显现但今年全球需求状况其实明显好于过去几年因而在货源充足的情况下会引起市场更大的买性因而巴西本身可能需要承载更大的出口压力美豆出口也会因此受益提振至此我们认为2223年度全球大豆的产量格局基本已经清晰G4国库存和库销比将较去年出现更大幅度的下滑因而在此背景下美豆下方将会表现出更强的支撑全球大豆增产的压力或伴随着贸易流的缓解更多转为国际贴水价格的下行而具体到盘面而言高位横盘格局或仍将维持本次报告后美豆需求端的弱势格局将告一段落后续关注重心还是在于市场对新作种植面积以及单产的猜测而今年天气和种植利润的配合可能仍然导致大豆增产幅度相对有限市场方向性指引尚不清晰GALAXYFUTURES32南美减产再度强化2223年度全球大豆紧平衡为主本次USDA月度供需报告中虽然未对巴西大豆产量进行调整但CONAB将巴西产量进行了调整其中南部地区前期干旱导致的产量不及预期基本已经被证实这也使得今年最大增量部分被消化而阿根廷近期遭遇霜冻以及恶劣天气影响产量再一步下调本次3300万吨似乎并未到极点海外调研机构极端预估将进入2开头时代近乎腰斩的产量将使得今年全球大豆市场进入紧平衡阶段今年巴西生物柴油政策遭遇改变conab将巴西豆油量继续上调174万吨并伴随着出口的下滑因而就此来看即使作为最主要增量国的巴西其实供应方面也未表现的太过宽松虽然我们认为巴西此举旨在消化国内较大的豆油产能但如果因此带来压榨量的继续攀升将导致国际豆源供应增量受限整体来看当前大豆市场仍是因紧平衡为主市场将继续等待方向性指引GALAXYFUTURES43豆粕基差下跌放缓但需求仍持续偏弱本周国内豆粕现货市场继续疲软基差持续回落其中天津05420山东05390华东05420广东05300各地区跌幅基本都在100-150元吨其中华北和华南地区跌幅相对较大市场仍然表现较严重的悲观情绪豆粕现货偏弱的核心逻辑仍然源于需求偏弱可以看到过去一周中即使在大豆压榨量大幅下滑的背景下豆粕库存仍然累积至64万吨进而推算豆粕提货量下降至110万吨左右如按照此进度意味着3月期间豆粕提货量将下降至487万吨仅略高于去年同期水平而去年提货数量的较少主要因为开机率下降执行合同困难等供应端的因素我们认为当前的弱需求一方面因为养殖深度亏损所致全国猪价在经历小幅反弹后重新开始偃旗息鼓而豆粕本身价格仍然处于历史同期较高水平另一方面当前豆粕相较于其他杂粕价格仍然较高对于需求有比较明显的替代此外在基本面预期偏弱的背景下下游企业提货意愿也变得比较差近期豆粕现货市场一则变量指标在于美豆上涨后国内进口利润窗口重新关闭此前一周中国内远月买船进度并不算太快这就导致5月及以后的到港量存在变数并且如果基差持续下跌也会影响到开机但这仍然需求市场的预期及需求表现迎来调整GALAXYFUTURES54累库预期增加05菜粕持续偏弱钢联口径数据显示此前一周国内菜粕提货量重新下降至5万吨左右较此前一周9万吨提货量明显下降数据出现如此大幅度变化可能一方面源于样本点统计偏差另一方面也与菜粕自身需求有较大关系具体来看受豆粕基差大幅下跌影响豆菜粕现货价差持续缩窄华东及华南地区豆菜粕价差下跌200-300元吨至950-960而同时菜粕与葵粕价差也处于历史同期偏高水平前期旺盛需求难以维持供应方面方面来看最近几周油厂开机率整体也处于历史同期偏高水平菜粕自身基差坚挺可能更多也是反应短期的低库销比基于后市分析来看菜系市场的核心矛盾可能仍然在于未来的高到港预计3-4月期间国内菜籽仍将维持天量到港即使按照2月日均近1万吨的提货量来看仍然难以改变后市累库预期按照当前盘面05在750左右的价差禽料中可能仍然难以大量使用在此背景下05菜粕或仍以偏空呈现GALAXYFUTURES6策略单边本次月度供需报告中虽然证实了美国需求的走弱以及阿根廷的深度减产但也进一步确认了2223年度国际大豆仍以紧平衡为主虽然这已经在市场预期范围内但近期市场亦显示阿根廷减产超预期市场偏空压力或更多在贴水而非单边预计美盘偏震荡为主国内豆粕需求深度恶化导致进口利润窗口仍然难以打开加之贴水下行以及美元指数阶段性承压表现或弱于美豆套利MRM05价差扩大期权买M2305-C-3700卖M2305-C-3800持有观点仅供参考不作为买卖依据GALAXYFUTURES7目录第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3第三章核心逻辑分析16GALAXYFUTURES8国际市场阿根廷迎来降雨美国产地天气继续维持良好南美降雨预测北美降雨预测北美土壤墒情GALAXYFUTURES9国际市场美豆周度销售美豆周度压榨利润吨美元蒲7000000051314600000004141550000000315164000000021617300000001200000001718010000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1819周13579275113151719212325293133353739414345474953011第第第第1920第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579291315171921232527313335373941434547495153113y-Avg第第第第第20152016201720182019202020212022第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第美豆月度压榨量美豆出口检验量千蒲吨2100003500000190000141530000001700001516150000250000016171300002000000171811000090000150000018199月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1000000192020215000001415151616171718212201819192020212122147101316192225283134374043464952GALAXYFUTURES10国际市场巴西月度出口量巴西月度压榨千吨千吨20001415520018001516470016001617140042001200171837001000181932008001920600270040020212200200212212345678910111202122E20152016201720182019202020212022910111212345678阿根廷出口阿根廷月度压榨千蒲吨500600141514155004001516151616171617400300171817183001819200181919202001920202110020211002122021220910111212345678910111212345678GALAXYFUTURES11国外贴水美湾FOB巴西FOB美湾FOB巴西FOB800201380020132014201470070020152015600201660020165002017201750040020182018201940020193002020202011529122612269238225193173114281125923620418300202120211142792272021528122572031629112461921528102361912345678910111220222022123456789101112阿根廷FOB菜籽CNF7501150700105020141314650950201560014158502016550151675050020171718450650201840018195502019350192045020203002021350202111427122572031629112461941730122592241730132682121426719214267192142671911325618301123122451729112321222022910111212345678123456789101112GALAXYFUTURES12宏观汇率国际海运美元兑人民币USDCNH美元兑雷亚尔USDBRL美元兑比索UDSARSGulf-DalianBrz-Dalian巴拿马级货船海运费价格美金吨美金吨tonGulf-Dalian100Brz-Dalian10020162016808020172017巴拿马级货船海运费价格ton602018602018海运路线最新前值涨跌涨跌幅402019402019美湾-中国4078408-002-005202020202020巴西-中国41324149-017-041020210202112082717524131209281642312311982720221208271752413120928164231231198272022阿根廷-中国462446200400912345678910111220231234567891011122023GALAXYFUTURES13供应压榨量明显提升大豆进口量大豆周度压榨量万吨千吨大豆月度进口量大豆压榨量130000300020141511000020002015161000900000201617周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周-1000周万吨3579700001131517192123252729313335373941434547495120171811第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第50000第201819300002015年2016年2017年2018年20192010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2019年2020年2021年2022年菜籽月度进口量菜籽周度压榨量吨吨7000油厂菜籽压榨量60000910152013101120145000111220151040001213201613142017300014151516520182000161720191000171820201819020210001920135791113151719212325272931333537394143454749515320221011121234567892021GALAXYFUTURES14需求端提货量下滑豆粕提货量菜粕提货量万吨吨豆粕提货量油厂菜粕提货量102013200008201420151000062016000420172018周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周23579-1000012019111315171921232527293133353739414345474951第第第第第02020第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2021-213579111315171921232527293133353739414345474951532015年2016年2017年2018年2019年20222020年2021年2022年2023年2023GALAXYFUTURES15库存稳步抬升大豆库存菜籽库存千吨万吨国内大豆库存9020138020149507020158502015年20167506020176502016年5020185502017年404502019303502018年2020250202021年1502019102022周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周357912020年02023253137431113151719212327293335394145474951第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第豆粕库存菜籽菜粕库存千吨吨豆粕库存60201320145014002016年201512002017年40201610002018年20178003020186002019年2019204002020年20202002021年10202102022周周周周周2022年周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3579102023351113151719212325272931333739414345474951第第第第第2023年1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源我的农产品GALAXYFUTURES16基差成交现货基差走弱豆粕现货基差菜粕现货基差豆粕成交吨20002000豆粕成交15001500600000201610001000500000201720185005004000002019030000002020200000-500-500202110000020201220211220221220231220201220211220221220231220220天津湾山东华东广东广西基差广东基差福建基差华东基差15913172125293337414549532023国内豆粕现货基差走弱华北05420山东05390华东05420华南05300菜粕基差维持坚挺广西地区0530广东0590福建05160华东颗粒05250GALAXYFUTURES1718免责声明作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES18陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座3133层100020Floor11ChinaLifeCenterNo16ChaoyangmenwaiStreetBeijingPRChina100020上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP