证券：失业率超预期及硅谷银行破产等事件或令美联储加息放缓，信贷社融超预期为板块保驾护航。1）本周美国2月非农等数据发布，除了非农就业人口新增依旧强势（31.1万，预期22.5万，前值51.7万），2月失业率3.6%（预期3.4%、前值3.4%）以及2月工资增速0.20%（预期0.3%、前值0.3%）均明显式微。2）美国硅谷银行48小时内破产，简而言之就是负债端出现挤兑，一方面个人储户把存款取出用于购买收益率更高的国债，另一方面，因为科创IPO市场驱冷导致增量科创企业客户存款大幅下滑，同时存量科创企业客户担忧后续的兑付风险将存款取出加剧了负债端的挤兑；而资产端方面，大量的债券组合包括MBS由于是固定收益特征在加息环境下净值大幅下降，为了应对负债端的挤兑硅谷银行被迫将这些资产卖出兑现，因此就使得原本只是账面上的未实现亏损变成了实实在在的的亏损。不难看出，美联储长时间的激进加息使得美国银行业资产端和负债端出现的恶性循环就加剧了潜在的系统性风险。3）以上事件与因素的叠加与共振，使得美联储3月加息25bp（而非50bp）的概率大增，同时对美联储后续的激进加息政策或形成较大的牵制。4）2月社融及信贷纷纷超预期，主要是信贷与政府债方面的拉动。信贷方面，企业中长期贷款仍是主要增长来源，居民短贷与中长贷均处于修复进程中，显示出实体需求改善确认。5）2月“M2-社融”同比增速剪刀差3%，环比1月收窄20bp，同样显示出需求有复苏迹象；“M2-M1”同比增速剪刀差7.1%，环比走阔1.2pct，显示出居民储蓄意愿仍较强，资金“空转”现象仍明显。预计随着需求持续复苏，股市楼市的改善或将实质性扭转“资产荒”、“流动性陷阱”等症结。6）考虑到券商1Q23乃至全年基本面的明显改善空间与资本市场政策面持续超预期的呵护与催化，并结合当前低估值水平与机构低持仓水平，我们认为板块当前位置仍是配置良机，坚定看好板块的低位高配置价值。
　　保险：友邦2H22复苏强劲，机构改革落地后的综合监管利好头部企业规范发展。1）以固定汇率测算，友邦保险2022年税后营运利润同比提升3%，NBV同比下滑5%，Margin同比下滑2.4pp至57%，股息同比提升5.3%，其中2022下半年NBV同比提升6%，主要系各地区疫情负面影响的逐步消散。我们预计23年内地防控政策的转变有望带来新业务的持续复苏，消费需求的提升与高质量队伍的营销推动公司价值与估值的持续上行。2）本周国务院机构改革落地，将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。我们认为牺牲风险以实现规模快速上量的中小机构或迎来更强监管约束，稳步推进业务发展的头部企业将受益于长期稳定的良性市场运作。3）近期板块有一定调整，主要受资产端波动所致，但负债端来看边际改善迹象显著，我们从海外经验总结出3-4个月即呈现需求提升拐点，建议把握配置机遇。
　　投资建议与投资标的
　　券商方面，多维共振板块配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中小券商，推荐湘财股份(600095，买入)、国联证券(601456，增持)、兴业证券(601377，增持)，建议关注国金证券(600109，未评级)；2）头部券商，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)、中金公司(03908，未评级)。
　　保险方面，代理人队伍逐步企稳，开门红节奏加速，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注开门红有望超预期的中国人寿(601628，未评级)、长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。
　　多元金融方面，推荐高成长AMC标的海德股份(000567，买入)、A股唯一的金融租赁标的江苏金租(600901，增持)、券商行情交易系统供应商龙头财富趋势(688318，买入)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。

研究报告全文：行业研究行业周报非银行金融行业机构改革落地推动规范发展信贷社融超看好维持国家地区中国预期为非银板块保驾护航行业非银行金融行业报告发布日期2023年03月12日非银金融行业周观点核心观点证券失业率超预期及硅谷银行破产等事件或令美联储加息放缓信贷社融超预期为板块保驾护航1本周美国2月非农等数据发布除了非农就业人口新增依旧强势311万预期225万前值517万2月失业率36预期34前值34以及2月工资增速020预期03前值03均明显式微2美国硅谷银行48小时内破产简而言之就是负债端出现挤兑一方面个人储户把存款取出用于购买收益率更高的国债另一方面因为科创IPO市场驱冷导致增量科创企业客户存款大幅下滑同时存量科创企业客户担忧后续的兑付风险将存款取出加剧了负债端的挤兑而资产端方面大量的债券组合包括MBS由于是固定收益特征在加陶圣禹021-633258881818息环境下净值大幅下降为了应对负债端的挤兑硅谷银行被迫将这些资产卖出兑taoshengyuorientseccomcn现因此就使得原本只是账面上的未实现亏损变成了实实在在的的亏损不难看执业证书编号S0860521070002出美联储长时间的激进加息使得美国银行业资产端和负债端出现的恶性循环就加香港证监会牌照BQK280剧了潜在的系统性风险3以上事件与因素的叠加与共振使得美联储3月加息孙嘉赓021-63325888704125bp而非50bp的概率大增同时对美联储后续的激进加息政策或形成较大的牵sunjiagengorientseccomcn制42月社融及信贷纷纷超预期主要是信贷与政府债方面的拉动信贷方面执业证书编号S0860520080006企业中长期贷款仍是主要增长来源居民短贷与中长贷均处于修复进程中显示出香港证监会牌照BSW114实体需求改善确认52月M2-社融同比增速剪刀差3环比1月收窄20bp同样显示出需求有复苏迹象M2-M1同比增速剪刀差71环比走阔12pct显示出居民储蓄意愿仍较强资金空转现象仍明显预计随着需求持续复苏股市楼市的改善或将实质性扭转资产荒流动性陷阱等症结6考虑到券商1Q23乃至全年基本面的明显改善空间与资本市场政策面持续超预期的呵护与催沪深港通扩容利好两地市场关注两会周2023-03-05化并结合当前低估值水平与机构低持仓水平我们认为板块当前位置仍是配置良对市场及非银板块的催化机遇非银机坚定看好板块的低位高配置价值金融行业周观点保险友邦2H22复苏强劲机构改革落地后的综合监管利好头部企业规范发展市场反复拉锯中低估值加高弹性的组合2023-02-261以固定汇率测算友邦保险2022年税后营运利润同比提升3NBV同比下滑仍是首选非银金融行业周观点5Margin同比下滑24pp至57股息同比提升53其中2022下半年NBV进可攻退可守市场方向博弈阶段看好板2023-02-19块配置性价比非银金融行业周观点同比提升6主要系各地区疫情负面影响的逐步消散我们预计23年内地防控政策的转变有望带来新业务的持续复苏消费需求的提升与高质量队伍的营销推动公司价值与估值的持续上行2本周国务院机构改革落地将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管我们认为牺牲风险以实现规模快速上量的中小机构或迎来更强监管约束稳步推进业务发展的头部企业将受益于长期稳定的良性市场运作3近期板块有一定调整主要受资产端波动所致但负债端来看边际改善迹象显著我们从海外经验总结出3-4个月即呈现需求提升拐点建议把握配置机遇投资建议与投资标的券商方面多维共振板块配置性价比与赔率高维持看好评级1中小券商推荐湘财股份600095买入国联证券601456增持兴业证券601377增持建议关注国金证券600109未评级2头部券商推荐中信证券600030增持建议关注中国银河601881未评级中金公司03908未评级保险方面代理人队伍逐步企稳开门红节奏加速板块处历史低估值区间维持行业看好评级看好寿险改革稳步推进的中国平安601318买入以及马太效应逐步强化的龙头中国财险02328买入关注开门红有望超预期的中国人寿601628未评级长航行动稳步推进的中国太保601601未评级多元金融方面推荐高成长AMC标的海德股份000567买入A股唯一的金融租赁标的江苏金租600901增持券商行情交易系统供应商龙头财富趋势688318买入风险提示系统性风险对券商业绩与估值的压制监管超预期趋严长端利率超预期下行多元金融领域相关政策风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航目录1一周数据回顾411行情数据412市场数据513基金市场数据72行业动态93公司公告104投资建议115风险提示11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航图表目录图1金融指数与大盘近半年表现截至20233104图2本周日均股基成交额及换手率6图3两融余额及环比增速6图4股票质押参考市值及环比增速6图5股票承销金额亿元6图6债券承销金额亿元及环比6图7IPO过会情况亿元6图8股票型基金数量份额资产净值7图9混合型基金数量份额资产净值7图10债券型基金数量份额资产净值8图11股票型基金净申购认购份额8图12混合型基金净申购认购份额8图13债券型基金净申购认购份额8图14货币市场型基金净申购认购份额8图15股票型基金发行份额及只数亿截至202303119图16混合型基金发行份额及只数亿截至202303119图17债券型基金发行份额及只数亿截至202303119表1行业涨跌幅情况截止20233104表2A股券商股最新表现4表3A股保险股最新表现5表4A股多元金融股最新表现5表5主要港美股最新表现5有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航1一周数据回顾11行情数据沪深300下跌396创业板指下跌215券商指数下跌523保险指数下跌813上证指数下跌295上证50下跌498多元金融指数下跌463表1行业涨跌幅情况截止2023310代码指数名称一周涨跌幅一月涨跌幅年初至今涨跌幅000300SH沪深300-396-267247399006SZ创业板指-215-616101801193SI券商指数-523-372317801194SI保险指数-813-350-172000001SH上证指数-295-006456000016SH上证50-498-347004801191SI多元金融指数-463-246863数据来源Wind东方证券研究所图1金融指数与大盘近半年表现截至2023310券商指数保险指数上证指数沪深3002502001501005000-50-100-150-200202302062022091220220919202209262022100320221010202210172022102420221031202211072022111420221121202211282022120520221212202212192022122620230102202301092023011620230123202301302023021320230220202302272023030620220905数据来源Wind东方证券研究所表2A股券商股最新表现证券代码中文简称最新股价周涨跌幅股本亿总市值亿PETTMPBMRQ600095SH湘财股份100723285528755NA237601236SH红塔证券837284717394807225173601901SH方正证券681338232560612610130000166SZ申万宏源41433250401036651654107601099SH太平洋26533681618063NA188002945SZ华林证券1419352700383138710613000623SZ吉林敖东1517351163176441822071601162SH天风证券29436866625477723868102000750SZ国海证券341375445185667444099600739SH辽宁成大1313381530200851364070数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航表3A股保险股最新表现证券代码证券简称最新股价周涨跌幅成交额亿AH溢价率A-PEV23E600291SHST西水08900000NANA601319SH中国人保51641166113353NA601628SH中国人寿347159202220136067000627SZ天茂集团33065362NANA601336SH新华保险29837510587843033601601SH中国太保26098531964170043601318SH中国平安46008513650066050数据来源Wind东方证券研究所表4A股多元金融股最新表现证券代码证券简称最新股价周涨跌幅股本亿总市值亿PETTMPBMRQ603093SH南华期货12200561074433632232600816SHST安信39717546921712NANA000567SZ海德股份180121930167432407335002608SZ江苏国信6312237782384033517082002961SZ瑞达期货15452744568761853292600927SH永安期货1727371456251372782214000415SZ渤海租赁22043618513606NA045000563SZ陕国投A323475114165181815130001236SZ弘业期货16175310081629628606864600901SH江苏金租58553298717474753116数据来源Wind东方证券研究所表5主要港美股最新表现证券代码证券简称币种最新股价周涨跌幅股本亿总市值亿PETTMPBMRQ2588HK中银航空租赁HKD57302469439767254260983360HK远东宏信HKD67236431629003429059WDHN水滴公司USD290463943114319781741299HK友邦保险HKD81555411670951675432843200388HK香港交易所HKD3184057126840367940068120966HK中国太平HKD896723594322026300381833HK平安好医生HKD177077111919803NA125ROBINHOODHOODOUSD901908968073NA116MARKETSNOAHN诺亚财富USD1808910321155734087FUTUO富途控股USD453398111463132009245数据来源Wind东方证券研究所12市场数据经纪本周市场股基日均成交额935420亿元环比上周下跌194上证所日均换手率066深交所日均换手率163有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航信用本周两融余额159万亿元截止202339环比上周上涨028股票质押344万亿元截止202333环比上周上涨004承销本周股票承销金额5406亿元债券承销金额98179亿元证监会IPO核准通过2家图2本周日均股基成交额及换手率图3两融余额及环比增速亿元日均股基成交额左轴亿元两融余额左轴12000117000211000日均换手率上证所右轴环比右轴10000190008000160007000060005000-140001500030002000-210000014000-32022090220220916202209302022102120221104202211182022120220221216202212302023011320230203202302192023030320220901202209152022092920221020202211032022111720221201202212152022122920230112202302022023021620230302数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图4股票质押参考市值及环比增速图5股票承销金额亿元标题股票质押参考市值左轴IPO增发配股36000835000环比右轴620034000418033000160214032000012031000100-230000806029000-44028000-620027000-8202208262022090920220923202210142022102820221111202211252022120920221223202301062023012020230210202302242022082620220909202209232022101420221028202211112022112520221209202212232023010620230120202302102023022420230310数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图6债券承销金额亿元及环比图7IPO过会情况亿元债券承销金额左轴环比右轴证监会核准IPO募资金额左轴证监会核准IPO家数右轴35005003000400300202500300250152000200200150010015010100001005500-100500-200002022090920220923202210142022102820221111202211252022120920221223202301062023012020230210202302242023031020220923202210142022102820221111202211252022120920221223202301062023012020230210202302242023031020220909数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航13基金市场数据基金数量份额及净值变化截至本周末1股票型基金数量2013只环比上周末持平增加5只份额20507万亿环比上周末增加6471亿份基金净值22730万亿元环比上周末增加943亿元2混合型基金数量4364只环比上周末增加3只份额39284万亿环比上周末增加7789亿份基金净值48266万亿元环比上周末增加7837亿元3债券型基金数量3163只环比上周末增加17只份额72271万亿环比上周末增加3652亿份基金净值77824万亿元环比上周增加3666亿元图8股票型基金数量份额资产净值股票型份额万亿份左轴股票型资产净值万亿左轴股票型数量右轴25205020002019501519001018501800051750-1700202204082022041520220422202204292022050620220513202205202022052720220603202206102022061720220624202207012022070820220715202207222022072920220805202208122022081920220826202209022022090920220916202209232022093020221014202210212022102820221104202211112022111820221125202212022022120920221216202212232022123020230106202301132023012020230203202302102023021720230224202303032023031020220401数据来源Wind东方证券研究所图9混合型基金数量份额资产净值混合型份额万亿份左轴混合型资产净值万亿左轴混合型数量右轴74400643504300542504420041503410024050400013950-3900202204082022041520220422202204292022050620220513202205202022052720220603202206102022061720220624202207012022070820220715202207222022072920220805202208122022081920220826202209022022090920220916202209232022093020221014202210212022102820221104202211112022111820221125202212022022120920221216202212232022123020230106202301132023012020230203202302102023021720230224202303032023031020220401数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航图10债券型基金数量份额资产净值债券型份额万亿份左轴债券型资产净值万亿左轴债券型数量右轴103200931008730006290054280032700212600-2500202204082022041520220422202204292022050620220513202205202022052720220603202206102022061720220624202207012022070820220715202207222022072920220805202208122022081920220826202209022022090920220916202209232022093020221014202210212022102820221104202211112022111820221125202212022022120920221216202212232022123020230106202301132023012020230203202302102023021720230224202303032023031020220401数据来源Wind东方证券研究所净申购认购份额本周股票型基金净申认购增加6441亿份混合型基金净申认购增加7727亿份债券型基金净申认购增加36518亿份货币市场型基金净申认购增加677亿份图11股票型基金净申购认购份额图12混合型基金净申购认购份额股票型基金净申购认购份额亿份混合型基金净申购认购份额亿份40020030002002004001006000800100100020231620232320233320231620232320233320231202023210202322420233102023113202321720231132023120202321020232172023224202331020221230202212232022123020221223数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图13债券型基金净申购认购份额图14货币市场型基金净申购认购份额债券型基金净申购认购份额亿份货币市场型基金净申购认购份额亿份1000500001000500200010003000400015005000200060002500700030008000350020231620232320233320231620232320233320232242023113202312020232102023217202331020233102023113202312020232102023217202322420221223202212302022123020221223数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航新发基金截至3月11日2月累计新发行股票型基金17只新发份额14525亿混合型基金31只新发份额21007亿债券型基金23只新发份额86990亿3月截至目前仅发行股票型基金2只发行份额02亿图15股票型基金发行份额及只数亿截至20230311图16混合型基金发行份额及只数亿截至20230311股票型基金发行份额左轴新发只数右轴混合型基金发行份额左轴新发只数右轴60050100010050040800804003060060300204004020020020100100000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202112202208202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212202301202302202303202112数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图17债券型基金发行份额及只数亿截至20230311债券型基金发行份额左轴新发只数右轴140050120040100080030600204001020000202202202201202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202112数据来源Wind东方证券研究所2行业动态M2增速创7年新高2月新增信贷社融规模规模增量超预期3月10日人民银行发布的2023年2月金融统计和社会融资数据显示2月新增人民币贷款规模社会融资规模增量均超出市场预期延续开门红态势当月我国人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元社会融资规模增量达到316万亿元比上年同期多195万亿元券商中国年内募集规模最大主动权益基金诞生新基发行显著回暖博时均衡优选混合基金3月8日发布公告称基金合同于2023年3月7日正式生效募集期间合计募集金额2995亿元为今年以来募集规模最大的主动权益产品进入3月份新基金发行出现回暖迹象如博时均衡优选混合基金募集2995亿元成为今年以来募集规模最大的主动权益产品而近2周新成立的主动权益基金发行总规模占今年全年的一半券商中国有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9非银行金融行业行业周报机构改革落地推动规范发展信贷社融超预期为非银板块保驾护航优化保险期货模式推进碳金融创新2023年中央一号文件明确提出发挥多层次资本市场支农作用优化保险期货这也是中央一号文件连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