行业总体观点及推荐：券商：估值触底，静待花开。1）市场波动业绩承压，预计2023年业绩迎来拐点。2022Q1~3上市券商营业收入同比20.6%，归母净利润同比-29.7%。随着政策利好逐步落地、经济复苏带动市场情绪回暖，我们预计证券行业2023年将实现归母净利润1708亿元（同比+19.8%）。2）全面注册制呼之欲出，利好券商投行业务链（投行、研究、投资、做市等），相关配套政策值得期待。3）估值底部区间，静待估值修复行情。当前券商估值逼近板块二十年的底部（2018年10月证券板块PB为1.02，处于历史分位数底部），下行空间有限；预计随着权益市场景气度回升、央企估值逐渐回归合理水平，证券板块将迎来估值修复。保险：2023年开门红实际表现略超预期，竞品收益率下行及居民防御性储蓄资源上升是核心原因，负债端底部反转预期迹象逐步显现。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。金融科技：乘信息安全之风，破科技金融之浪。1）大型平台频获利好，金融科技暖风渐近，互联网金融或将进入常态化监管。2）信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益。3）注册制改革深化，券商投行业务逻辑及范围或将出现重大变化，相关金融IT基础设施将迎来新一轮更新换代需求。4）财富管理机遇凸显，驱动头部券商持续强化科技投入；智能投顾等创新产品逐渐推广，金融科技行业成长空间进一步被打开。东吴非银推荐板块排序：证券/保险/金融科技。①证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】；③金融科技推荐个股组合：推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】。
　　行业重要变化及点评：1）《国务院机构改革方案》落地，多项涉及金融机构改革。我们认为，本轮改革中证监会相对地位升格，在“中特估”+“资本市场重要性提升”催化下，有望对央国资背景为主体的券商实现业绩和估值的双击。同时，在金融监管调整指导表率下，金融机构经营效率有望同步提升，进而推升金融机构长期ROE中枢水平。2）全国人大代表其实：推动证券行业积极融入数字中国建设大局。我们认为，当前我国证券行业数字化转型正持续深化，不断驱动产品和生态完善以及服务模式创新。未来证券公司在数字化转型过程中仍需强调体系化规划，良好应对合规风险及信息安全方面的挑战。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报非银金融非银金融行业跟踪周报2023030620230312金融监管体系大幅变革资本市场重要性进2023年03月12日一步提升证券分析师胡翔增持维持执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcnTableTag证券分析师朱洁羽投资要点TableSummary执业证书S0600520090004行业总体观点及推荐券商估值触底静待花开市场波动业绩1zhujieyudwzqcomcn承压预计2023年业绩迎来拐点2022Q13上市券商营业收入同比-206归母净利润同比-297随着政策利好逐步落地经济复苏带动证券分析师葛玉翔市场情绪回暖我们预计证券行业2023年将实现归母净利润1708亿元执业证书S0600522040002同比1982全面注册制呼之欲出利好券商投行业务链投行021-60199761研究投资做市等相关配套政策值得期待3估值底部区间静geyxdwzqcomcn待估值修复行情当前券商估值逼近板块二十年的底部2018年10月证券板块PB为102处于历史分位数底部下行空间有限预计随着权益市场景气度回升央企估值逐渐回归合理水平证券板块将迎来估行业走势值修复保险年开门红实际表现略超预期竞品收益率下行及居2023非银金融沪深民防御性储蓄资源上升是核心原因负债端底部反转预期迹象逐步显3007现随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温叠加宽信用效果逐步531显现长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化金融科技乘信息-1-3安全之风破科技金融之浪1大型平台频获利好金融科技暖风渐-5-7近互联网金融或将进入常态化监管2信息安全政策发力国产化替-9-11-13代进程加速金融信创直接受益3注册制改革深化券商投行业务逻-15-17辑及范围或将出现重大变化相关金融IT基础设施将迎来新一轮更新202231420227122022119202339换代需求4财富管理机遇凸显驱动头部券商持续强化科技投入智能投顾等创新产品逐渐推广金融科技行业成长空间进一步被打开东吴非银推荐板块排序证券保险金融科技证券板块推荐个股组合相关研究推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推重塑金融监管体系上收统一荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿金融科技推荐个股组合推荐东方财富同花顺恒生电子监管权责资本市场的重要性提升国务院机构改革方案简流动性及行业高频数据监测高频数据监测本周上周环比2022同期比评2023-03-07中国内地日均股基成交额亿元9354-193-1194股票型基金新发环比高增且中国香港日均股票成交额亿港元972213-271申购情绪极强两融余额亿元15907028-7112023-03-07基金申购赎回比103100120开户平均变化率11258641594数据来源WindChoice东吴证券研究所注中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年初至今日均相较2022年同期日均的同比增速基金申购赎比和开户平均变化率上周环比2022年同期比分别为上周与2022年同期年初至截止日的真实数据比率行业重要变化及点评1国务院机构改革方案落地多项涉及金融机构改革我们认为本轮改革中证监会相对地位升格在中特估资本市场重要性提升催化下有望对央国资背景为主体的券商实现业绩和估值的双击同时在金融监管调整指导表率下金融机构经营效率有望同步提升进而推升金融机构长期ROE中枢水平2全国人大代表其实推动证券行业积极融入数字中国建设大局我们认为当前我国证券行业数字化转型正持续深化不断驱动产品和生态完善以及服务模式创新未来证券公司在数字化转型过程中仍需强调体系化规划良好应对合规风险及信息安全方面的挑战风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1一周数据回顾411市场数据412行业数据42重点事件点评721国务院机构改革方案落地多项涉及金融机构改革722全国人大代表其实推动证券行业积极融入数字中国建设大局83公司公告及新闻931硅谷银行宣布破产932中证协2022年四季度14家评级机构共承揽债券产品2368只1033北交所直联机制迎新进展1134上市公司公告124风险提示12213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1市场主要指数涨跌幅4图2202101202302月度股基日均成交额亿元5图3202103202303日均股基成交额亿元5图42019010220230309沪深两市两融余额单位亿元5图52021010420230310基金申购赎回情况6图62021010420230310预估新开户变化趋势6图72021010820230310证监会核发家数与募集金额7313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1一周数据回顾11市场数据截至2023年03月10日本周0306-0310上证指数下跌295金融指数下跌632非银金融板块下跌605其中券商板块下跌523保险板块下跌813沪深300指数期货基差截至2023年03月10日收盘IF2204CFE贴水0点IF2205CFE贴水0点IF2206CFE贴水0点IF2209CFE贴水0点图1市场主要指数涨跌幅数据来源Wind东吴证券研究所12行业数据截至2023年03月10日本周股基日均成交额935426亿元环比-193年初至今股基日均成交额960261亿元较去年同期同比-11942023年02月中国内地股基日均同比-131413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图2202101202302月度股基日均成交额亿元图3202103202303日均股基成交额亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注数据为中国内地股基日均成交额截至03月09日两融余额融资余额融券余额分别为1590714958949亿元较月初分别029031-002较年初分别295319-081同比分别-711-776442图42019010220230309沪深两市两融余额单位亿元数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年03月10日近三月2022年12月2023年3月预估基金平均申赎比为096预估基金申赎比的波动幅度达2768市场情绪相对稳定截至2023年03月10日本周0306-0310基金申购赎比为103上周为1年初至今平均申购赎比为0972022年同期为12513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图52021010420230310基金申购赎回情况数据来源Choice东吴证券研究所截至2023年03月10日近三月2022年12月2023年3月预估证券开户平均变化率为1653预估证券开户变化率的波动率达8796市场情绪不稳定截至2023年03月10日本周0306-0310平均开户变化率为1125上周为864年初至今平均开户变化率为20932022年同期为1594图62021010420230310预估新开户变化趋势数据来源Choice东吴证券研究所本周0306-0310主板IPO核发家数0家IPO再融资债券承销规模环比-94750至601121802亿元IPO再融资债承家数分别为87658家年初至今IPO613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报再融资债券承销规模423亿元1484亿元11588亿元同比-7021-12IPO再融资债承家数分别为47674505家图72021010820230310证监会核发家数与募集金额数据来源Wind东吴证券研究所2重点事件点评21国务院机构改革方案落地多项涉及金融机构改革事件3月7日受国务院委托国务委员兼国务院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明方案的13项改革中与金融监管直接相关的有6项具体如下一是组建国家金融监督管理总局党的二十大作出明确部署要依法将各类金融活动全部纳入监管为解决金融领域长期存在的突出矛盾和问题在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管统筹负责金融消费者权益保护加强风险管理和防范处置依法查处违法违规行为作为国务院直属机构为加强金融消费者合法权益保护统一规范金融产品和服务行为把中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局不再保留中国银行保险监督管理委员会二是深化地方金融监管体制改革针对地方金融监管部门存在的监管手段缺乏专业人才不足等问题强化金融管理中央事权建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备同时压实地方金融监管主体责任地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报三是中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构为强化资本市场监管职责中国证券监督管理委员会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构理顺债券管理体制将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作四是统筹推进中国人民银行分支机构改革调整中国人民银行大区分行体制按照行政区设立分支机构撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行在31个省自治区直辖市设立省级分行在深圳大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行中国人民银行北京分行保留中国人民银行营业管理部牌子中国人民银行上海分行与中国人民银行上海总部合署办公不再保留中国人民银行县市支行相关职能上收至中国人民银行地市中心支行对边境或外贸结售汇业务量大的地区可根据工作需要采取中国人民银行地市中心支行派出机构方式履行相关管理服务职能五是完善国有金融资本管理体制国有金融资本是推进国家现代化维护国家金融安全的重要保障是我们党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础为厘清金融监管部门履行国有金融资本出资人职责的机构和国有金融机构之间的权责关系推进管办分离政企分开把中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构由其根据国务院授权统一履行出资人职责促进国有金融机构持续健康发展六是加强金融管理部门工作人员统一规范管理为促进金融管理部门依法合规履行金融管理职责解决金融系统队伍管理的统一性规范性问题把中国人民银行国家金融监督管理总局中国证券监督管理委员会国家外汇管理局及其分支机构派出机构的工作人员纳入国家公务员统一规范管理使用行政编制执行国家公务员工资待遇标准点评近五年来我国金融体系不断发展完善金融治理能力和水平稳步提升金融监管透明度和法治化水平取得新进展现代金融监管体系日趋成熟有望提升头部金融机构经营活力我们认为本轮改革中证监会相对地位升格在中特估资本市场重要性提升催化下有望对央国资背景为主体的券商实现业绩和估值的双击同时在金融监管调整指导表率下金融机构经营效率有望同步提升商业银行收入成本比券商员工薪酬产能比险企营销费用投入产出比等指标有望在精简分支机构提升员工效率等一系列措施下不断优化进而推升金融机构长期ROE中枢水平风险提示1政策推进不及预期2疫后经济复苏不及预期22全国人大代表其实推动证券行业积极融入数字中国建设大局事件建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎是构筑国家竞争813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报新优势的有力支撑今年全国两会全国人大代表东方财富董事长其实准备的建议聚焦推动数字经济高质量发展激发数据要素市场活力推进证券行业数字化转型等话题为推动证券行业积极融入数字中国建设大局其实建议引导证券行业不断提高科技自主水平鼓励证券经营机构融合运用大数据人工智能等新一代数字技术为客户提供更优质的个性化和差异化服务其实认为随着资本市场改革持续深化金融创新日趋活跃证券行业仍须进一步加强对数字技术的应用不断提升金融服务供给能力其实建议一是引导证券行业不断提高科技自主水平可通过将自主研发水平纳入券商分类分级评价体系等方式鼓励和引导有条件的证券公司加强自主研发投入尤其是在对客户响应要求高业务创新需求强的领域采用自主研发模式提升金融服务的灵活性和敏捷性二是进一步扩大线上证券业务的覆盖面探索逐步放开融资融券股票期权等业务的线上鉴证处理提升业务流程的标准化程度强化投资者适当性管理与风险揭示要求同时增强证券服务的便捷性和普惠性三是支持证券公司增强智能化风控能力进一步引导证券公司加强对前沿技术的应用实现对公司数据与外部数据的有效整合与穿透分析同时支持证券公司开展智能化风控模型相关研究提高风险监测计量的准确性科学性时效性四是通过数字化手段提升投资者服务水平进一步鼓励证券经营机构融合运用大数据人工智能等新一代数字技术构建精细化的客户画像实现客户的精准识别与有效分类为客户提供更优质的个性化和差异化服务通过在投资者适当性管理内容推送产品推介投资者教育和服务等方面实现千人千面全方位提升证券服务的系统性层次性和有效性为客户创造更多价值点评随着国家十四五规划发布数字中国数字经济加速推进行业迎来数字化转型浪潮我们认为当前我国证券行业数字化转型正持续深化不断驱动产品和生态完善以及服务模式创新未来证券公司在数字化转型过程中仍需强调体系化规划良好应对合规风险及信息安全方面的挑战风险提示1市场交投情绪波动2疫后经济复苏不及预期3公司公告及新闻31硅谷银行宣布破产美国加利福尼亚州金融保护和创新部当地时间3月10日以流动性不足和资不抵913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报债为由关闭硅谷银行并指定美国联邦储蓄保险公司为接管方硅谷银行成立于1983年为全美第16大银行总部位于加利福尼亚州圣克拉拉是联邦储备系统成员在加利福尼亚州和马萨诸塞州拥有17家分行主要为初创企业提供融资法新社报道称截至2022年底硅谷银行总资产大约2090亿美元总存款约1754亿美元硅谷银行获利的主要业务是为VCPE提供短期过桥贷款占比约56其次是为硅谷富人提供房屋抵押贷款占比约14第三部分是为获得了风投机构A轮或A轮投资的企业提供贷款由于高科技型中小企业有高风险性硅谷银行给予这些企业的贷款利率普遍较高去年以来为应对高位通货膨胀美国联邦储备委员会多次激进加息硅谷银行遭受重创与此同时近期美国技术产业大幅裁员技术股承受打击风险投资减少导致初创企业纷纷取走存款硅谷银行立马左支右绌联邦储蓄保险公司表示硅谷银行总行和所有分行13日将重新营业所有受保储户最迟当天上午可取回受保存款根据标准每名投保银行储户最高承保额为25万美元先前监管报告显示硅谷银行许多储户存款额高于这一数字按照联邦储蓄保险公司的说法截至2022年底硅谷银行存款中89没有受保受硅谷银行破产影响纽约股市三大股指10日显著下跌一些分析师预计这一事件加剧投资者对美国银行业隐藏风险以及其易受资金成本上升影响的担忧银行业将承受更多压力32中证协2022年四季度14家评级机构共承揽债券产品2368只3月8日中国证券业协会发布2022年第四季度债券市场信用评级机构业务运行及合规情况从业务发展情况来看截至2022年12月31日存续的公司信用类债券发行主体共计4777家其中非金融企业债务融资工具公司债和企业债发行人分别为2828家3322家和1504家从主体级别分布看AA级占比分别为32964338和5412AA级及以上发行人占比分别为64504952和3158无主体评级占比分别为145361和299其中2022年四季度14家评级机构共承揽债券产品2368只同比减少746环比减少903承揽非金融企业类主体评级1011家环比减少656金融企业等其他类主体评级187家全年共承揽债券产品8937只同比减少2016分机构看中诚信国际联合资信的业务量占比分别为34和2671东方金诚1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报上海新世纪占比分别为1117和1032中证鹏元大公国际占比分别为987和563其余各家评级机构占比均不足22022年四季度评级机构共对14家发行人进行了评级调整同比减少6216占总存续家数的029同比减少075个百分点其中正面调整5家负面调整9家2022年度评级机构共对122家发行人作出评级调整动作同比减少3029占所评家数的252同比降低239个百分点其中正面调整共23家占比1885负面调整共99家占比811533北交所直联机制迎新进展据投行人士介绍近日北交所向券商内部下发最新的发行上市审核动态主要围绕直联机制进行介绍根据该文件自2022年11月直联机制推出以来截至2023年2月底全国股转公司北交所已完成3家直联企业挂牌申请的受理审核工作上述企业均通过一轮反馈完成挂牌从审核节奏来看监管审核效率较高3家企业自受理至出具同意挂牌函平均用时21个自然日其中审核端平均用时6个工作日据文件称由于直联审核监管机制下全国股转公司通过内部审核监管流程再造由同一部门归口管理直联企业挂牌审核持续监管融资并购上市审核等业务所以相较于一般挂牌上市直联机制有多个特色和优势一是审核更为高效监管通过用好一年挂牌期持续对招股书草稿等文件开展审核沟通帮助公司提高规范运作能力压缩上市审核用时减少问询问题数量对于符合条件的优质企业争取实现121上会审议的工作目标二是服务更加深入企业申报直联意向后全国股转公司北交所安排审核监管单元专班跟进一企一策定制化服务引导企业做好挂牌至上市的全程规划指导中介机构扎实做好各阶段尽职调查等发行上市准备工作三是衔接更为顺畅直联部门统筹考虑挂牌审核公司监管上市审核各环节的监管要求明确监管标准对于确因推荐挂牌上市保荐尽调标准差异产生的信息披露更正原则上不进行处罚在直联机制实施中全国股转公司北交所充分尊重企业的自主选择权建立市场化的退出机制不会影响企业挂牌后的融资发展直联企业挂牌后如发现存在不符合北交所上市条件预计18个月内无法提交北交所发行上市申报文件对资本市场发展路径存在其他考虑等可以主动申请退出直联机制文件同时透露除前述3家企业已步入审核环节外全国股转公司北交所还收到证券公司报送的40余家企业适用直联机制的意向申请这部分企业盈利能力强成长性良好技术创新能力突出将于近期陆续提交挂牌并适用直联机制的正式申报材料1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报34上市公司公告1山西证券公司2022年末未经审计净资产为17877亿元借款余额为38778亿元截至2023年2月28日公司借款余额为44698亿元累计新增借款5920亿元累计新增借款占上年末净资产比例为33122中国平安据公司发布的2022年年报摘要显示公司2022年实现归属于本行股东的净利润为45516亿元同比增长2532021年同期数据为36336亿元3中信建投公司非执行董事王小林先生因年龄原因向公司董事会提交辞职报告申请辞去公司非执行董事及副董事长董事会发展战略委员会委员董事会审计委员会委员职务4财达证券公司拟向特定对象发行A股股票不超过9亿股募集资金总额不超过50亿元主要用于融资融券业务证券自营业务偿还债务及补充营运资金5财通证券公司董事会聘任孔万斌先生为公司合规总监首席风险官王跃军先生不再兼任合规总监聘任徐大干先生担任首席信息官聘任周瀛女士担任财务总监4风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧风险1213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn