核心观点：本周通胀数据和]相关金融数据公布，2月CPI同比+1.0%，我们认为剔除春节因素，经济复苏初期需求仍稍显不足，且政府工作报告中5%的GDP目标也处于我们预期下限，市场也部分存在对2023年我国经济增长斜率的担忧。但从PPI数据看，环比数据略有改善，且2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元，我们认为即便在今年政策强刺激可能较小的情况下，随着两会后各项措施逐渐落地，经济缓慢修复仍然值得期待。
　　我们认为2023年资本市场仍有望聚焦“促进科技、资本和实体经济高水平循环”，券商板块将有望受益于为资本市场提供“资产、资金、市场”三端服务，带来增量业绩。保险板块，负债端方面，整体看当前行业仍处于“磨底”阶段，近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果已逐渐开始显现，我们认为随着经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。我们再次强调，当下市场处于从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”的时期，非银板块具备超额收益配置价值。
　　建议关注：中国太保、中国平安、东方财富、浙商证券、国联证券等
　　市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3230.08点，环比上周2.95%；深证指数报11442.54点，环比上周-3.45%；沪深300指数报3967.14点，环比上周-3.96%；创业板指数报2370.36点，环比上周-2.15%；非银金融（申万）指数报1503.47点，环比上周-6.05%，证券Ⅱ(申万)指数报5248.15点，环比上周-5.23%，保险Ⅱ(申万)指数996.17点，环比上周-8.13%，多元金融(申万)指数报1105.66点，环比上周-4.63%；中证综合债（净价）指数报99.71，环比上周+0.15%。沪深两市A股日均成交额8336.50亿元，环比上周-1.51%，日均换手率1.04%，环比上周-0.02bp。截至3月9日，两融余额15905.65亿元，较上周+0.42%。截至2023年2月28日，股票型+混合型基金规模为7.08万亿元，环比+0.41%，2月新发权益基金规模份额289亿份，环比+58.40%。个股方面，券商：红塔证券环比上周2.79%，方正证券环比上周-3.27%，申万宏源环比上周-3.27%。保险：中国平安环比上周-8.51%，中国人寿环比上周-5.88%，中国太保环比上周-8.46%，新华保险环比上周-7.53%。
　　证券业观点：
　　金融监管体系重塑，资本市场服务实体经济作用更为突出。
　　2023年3月7日，《国务院机构改革方案》落地，提出组建国家金融监督管理总局，不再保留银保监会，证监会调整为国务院直属机构，形成了“一行一局一会”的监管格局。
　　简单梳理我国金融监管体系的历史沿革：1984年，人民银行开始专门履行中央银行职能。1992年，国务院证券委、中国证券监督管理委员会成立，金融监管体系开始由统一走向分业。1998年，保监会成立。2003年，银监会成立，形成以人民银行、银监会、证监会、保监会“一行三会”为主导的分业监管格局。2017年，金稳委成立。2018年，银监会和保监会合并，形成了“一委一行两会”为主导的格局。经过四十年的改革发展，我国金融监管体系不断总结经验，日臻完善。
　　金监总局成立后，将统一负责除证券业务之外的金融业务监管。我们认为，金融业务的统一监管将有助于统筹运用有限的监管资源，加强专业监管效能，补足我国跨领域、跨市场、跨业态协调监管机制的短板，从本质上解决监管空白、监管套利、监管滞后等难题，维护公平竞争的市场秩序，从而实现服务实体经济、创新发展、防范风险三者统一。
　　证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。国务院直属机构和事业单位的本质区别在于前者具有独立的行政主体资格，我们认为，证监会提职提级体现了政府机关对其在防范化解金融风险、建设中国特色现代资本市场等领域取得重大成效的认可，直接提高了资本市场的地位，进一步凸显了资本市场服务实体经济的作用。
　　证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。过去企业债由发改委审核，公司债由证监会审核，截至2023年3月10日，市场存量企业债券共2770只，债券余额21071亿元；存量公司债券11990只，债券余额103920亿元。不同部门的监管之下，审核标准的不统一也给套利者提供了操作空间，不利于债券市场稳定健康发展，也不利于企业拓宽直接融资渠道。我们认为，企业债和公司债有望在规则层面进一步趋同，助力债券市场的良性有序竞争，更有利于提高直接融资比重，助力服务实体经济。
　　保险业观点：
　　友邦保险公布2022年年报，2022年实现年化新单保费54.07亿美元，同比-4%；税后营运利润63.70亿美元，同比+3%；新业务价值30.92亿美元，同比-5%，内含价值营运利润68.45亿美元，同比-2%。产生的基本自由盈余60.39亿美元，同比-2%。公司派送期末股息每股1.134港元，同比+5%。
　　公司2022年全年NBV同比-5%至30.92亿美元，NBVM同比-2.4pct至57.0%，主要受到疫情影响和友邦中国业务的保障型和储蓄型产品结构更为均衡的影响，NBVM小幅下滑。2022年全年新业务价值同比：马来西亚（ YoY+15% ） >泰国（ YoY+5

研究报告全文：3纠结在经济信心在未来TableIndustry非银金融行业TableReportTime2023年3月12日证券研究报告TableTitle纠结在经济信心在未来行业研究TableReportDate2023年3月12日TableReportType本期内容提要行业周报TableSTableSummary核心观点ummary本周通胀数据和相关金融数据公布月同比2CPI10TableStockAndRank非银金融我们认为剔除春节因素经济复苏初期需求仍稍显不足且政府工作报告中5的GDP目标也处于我们预期下限市场也部分存在对2023TableAuthor年我国经济增长斜率的担忧但从PPI数据看环比数据略有改善且2023年2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多195王舫朝非银金融行业首席分析师万亿元我们认为即便在今年政策强刺激可能较小的情况下随着两执业编号S1500519120002联系电话8601083326877会后各项措施逐渐落地经济缓慢修复仍然值得期待邮箱wangfangzhaocindasccom我们认为2023年资本市场仍有望聚焦促进科技资本和实体经济高水平循环券商板块将有望受益于为资本市场提供资产资金市场三端服务带来增量业绩保险板块负债端方面整体看当前行业仍处于磨底阶段近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整相关改革效果已逐渐开始显现我们认为随着经济活动的不断恢复保险消费有望逐步回暖我们再次强调当下市场处于从估值修复逻辑转向基本面改善的时期非银板块具备超额收益配置价值建议关注中国太保中国平安东方财富浙商证券国联证券等市场回顾本周主要指数下行上证综指报323008点环比上周-295深证指数报1144254点环比上周-345沪深300指数报396714点环比上周-396创业板指数报237036点环比上周-215非银金融申万指数报150347点环比上周-605证券申万指数报524815点环比上周-523保险申万指数点环比上周多元金融申万指数报点环99617-813110566比上周-463中证综合债净价指数报9971环比上周015沪深两市A股日均成交额833650亿元环比上周-151日均换手率104环比上周-002bp截至3月9日两融余额1590565亿元较上周042截至2023年2月28日股票型混合型基金规模为708万亿元环比0412月新发权益基金规模份额289亿份环比5840个股方面券商红塔证券环比上周-279方正证券环比上周-327申万宏源环比上周-327保险中国平安环比上周中国人寿环比上周中国太保-851-588信达证券股份有限公司环比上周-846新华保险环比上周-753CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼证券业观点邮编100031金融监管体系重塑资本市场服务实体经济作用更为突出2023年3月7日国务院机构改革方案落地提出组建国家金融监督管理总局不再保留银保监会证监会调整为国务院直属机构形成了一行一局一会的监管格局简单梳理我国金融监管体系的历史沿革1984年人民银行开始专门履行中央银行职能1992年国务院证券委中国证券监督管理委员请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2会成立金融监管体系开始由统一走向分业1998年保监会成立2003年银监会成立形成以人民银行银监会证监会保监会一行三会为主导的分业监管格局2017年金稳委成立2018年银监会和保监会合并形成了一委一行两会为主导的格局经过四十年的改革发展我国金融监管体系不断总结经验日臻完善金监总局成立后将统一负责除证券业务之外的金融业务监管我们认为金融业务的统一监管将有助于统筹运用有限的监管资源加强专业监管效能补足我国跨领域跨市场跨业态协调监管机制的短板从本质上解决监管空白监管套利监管滞后等难题维护公平竞争的市场秩序从而实现服务实体经济创新发展防范风险三者统一证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构国务院直属机构和事业单位的本质区别在于前者具有独立的行政主体资格我们认为证监会提职提级体现了政府机关对其在防范化解金融风险建设中国特色现代资本市场等领域取得重大成效的认可直接提高了资本市场的地位进一步凸显了资本市场服务实体经济的作用证监会统一负责公司企业债券发行审核工作过去企业债由发改委审核公司债由证监会审核截至2023年3月10日市场存量企业债券共2770只债券余额21071亿元存量公司债券11990只债券余额103920亿元不同部门的监管之下审核标准的不统一也给套利者提供了操作空间不利于债券市场稳定健康发展也不利于企业拓宽直接融资渠道我们认为企业债和公司债有望在规则层面进一步趋同助力债券市场的良性有序竞争更有利于提高直接融资比重助力服务实体经济保险业观点友邦保险公布2022年年报2022年实现年化新单保费5407亿美元同比-4税后营运利润6370亿美元同比3新业务价值3092亿美元同比-5内含价值营运利润6845亿美元同比-2产生的基本自由盈余6039亿美元同比-2公司派送期末股息每股1134港元同比5公司2022年全年NBV同比-5至3092亿美元NBVM同比-24pct至570主要受到疫情影响和友邦中国业务的保障型和储蓄型产品结构更为均衡的影响NBVM小幅下滑2022年全年新业务价值同比马来西亚YoY15泰国YoY5中国香港YoY4新加坡YoY1其他市场YoY-12中国内地YoY-152022年下半年随着各地区疫情影响的逐渐减弱公司线下展业等活动逐步回复公司下半年实现NBV同比6增长同时五大经营分部新业务价值均实现同比正增长整体看当前行业仍处于磨底阶段近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整相关改革效果已逐渐开始显现我们认为随着经济活动的不断恢复保险消费有望逐步回暖我们前期在报告保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振2023年2月3日发布请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3中提出后续板块表现有望逐渐从估值修复逻辑转向基本面改善流动性观点本周央行公开市场净回笼9830亿元其中逆回购投放320亿元到期10150亿元价方面本周短端资金利率分化2月加权平均银行间同业拆借利率上行至192本周银行间质押式回购利率R001上行54bp至190R007上行14bp至217DR007上行10bp至203SHIBOR隔夜利率上行54bp至183同业存单发行利率1个月3个月6个月同业存单AAA到期收益率分别-2bp0bp-3bp至245250259债券利率方面本周1年期国债收益率下行9bp至22210年期国债收益率下行4bp至287期限利差下行5bp至065风险因素新冠疫情恶化险企改革不及预期中国经济超预期下滑长期利率下行超预期金融监管政策收紧代理人脱落压力保险销售低于预期资本市场波动对业绩影响的不确定性等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录证券业务概况及一周点评6保险业务概况及一周点评8市场流动性追踪9行业新闻12表目录表1央行操作0304-0310和债券发行与到期0306-0312亿元9图目录图1本周券商板块跑输沪深300指数127pct6图22023年以来证券板块跑赢沪深300指数070pct6图3本周A股日均成交金额环比-1516图4沪深300指数和中证综合债指数6图5截至2023年3月10日IPO再融资承销规模7图6截至2023年3月10日年内累计债券承销规模1522557亿元7图7本周两融余额较上周上升0427图8本周股票质押市值较上周0057图94Q22券商资管规模降至687万亿7图10券商板块PB133倍7图11截至2023年2月股票混合型基金规模708万亿元8图122月新发权益类基金289亿份环比58408图132022年2月-2023年1月累计寿险保费增速8图142022年2月-2023年1月累计财险保费增速8图152022年2月-2023年1月单月寿险保费增速8图162022年2月-2023年1月单月财险保费增速8图1710年期国债收益率及750日移动平均线9图18公开市场操作投放回笼净投放量9图19地方债发行与到期10图20同业存单发行与到期10图21加权平均利率10图22shibor隔夜拆借利率10图23DR007和R00711图24同业存单到期收益率11图25国债收益率11图26国债期限利差11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5证券业务概况及一周点评证券业务1证券经纪本周沪深两市累计成交333508亿股成交额4168252亿元沪深两市A股日均成交额833650亿元环比上周-151日均换手率104环比上周-002bp2投资银行截至2023年3月10日年内累计IPO承销规模为44333亿元再融资承销规模为219417亿元券商债券承销规模为1522557亿元3信用业务1融资融券截至3月9日两融余额1590565亿元较上周042占A股流通市值2232股票质押截至3月10日场内外股票质押总市值为3441728亿元较上周0054证券投资本周主要指数下行上证综指报323008点环比上周-295深证指数报1144254点环比上周-345沪深300指数报396714点环比上周-396创业板指数报237036点环比上周-215中证综合债净价指数报9971环比上周0155资产管理截至2022年Q4证券公司及资管子公司资管业务规模687万亿元较年初-1653其中单一资产管理计划10102只资产规模310万亿元集合资产管理计划7066只资产规模318万亿元证券公司私募子公司私募基金规模1246只资产规模589572亿元6基金规模截至2023年2月28日股票型混合型基金规模为708万亿元环比0412月新发权益基金规模份额289亿份环比5840图本周券商板块跑输沪深指数图年以来证券板块跑赢沪深指数1300127pct22023300070pct资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图本周股日均成交金额环比图沪深指数和中证综合债指数3A-1514300资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图截至年月日再融资承销规模图截至年月日年内累计债券承销规模52023310IPO620233101522557亿元资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图本周两融余额较上周上升图本周股票质押市值较上周70428005资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图券商资管规模降至万亿图券商板块倍94Q2268710PB133资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图截至年月股票混合型基金规模万亿元图月新发权益类基金亿份环比11202327081222895840资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心保险业务概况及一周点评图年月年月累计寿险保费增速图年月年月累计财险保费增速1320222-202311420222-202312022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-013002022-082022-092022-102022-112022-122023-0125018016020014015012010910010044805060004012-50-25-1920-57-10000-20-150-40-21-158-200人保财险平安财险太平洋财险中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图年月年月单月寿险保费增速图年月年月单月财险保费增速1520222-2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