上周商品市场情绪低迷，多数品种表现不佳
　　上周南华商品指数下跌1.98%，有色金属板块跌幅较大，下跌2.61%。上涨品种中，玻璃上涨2.52%，玉米淀粉上涨1.41%，螺纹钢0.98%；跌幅较大的品种中，菜油下跌8.33%，生猪下跌6.49%，沪锡下跌6.29%。加息和衰退预期博弈，贵金属上周底部盘桓，本周建议密切关注贵金属走势；供需边际变化和市场情绪施压，工业金属震荡下行；宏观预期调整，黑色品种高位震荡；海外经济衰退预期导致需求减弱，原油下跌；猪价维持震荡，油脂多数下跌。
　　加息和衰退预期博弈，密切关注贵金属走势
　　贵金属板块上周下跌，南华贵金属指数下跌1.15%。当前贵金属定价的主要矛盾在于加息预期和经济衰退预期之间的矛盾。一方面，如通胀预期强劲，贵金属预计维持震荡。3月8日发布的美国2月ADP就业人数变动为增加24.2万人，高于此前市场预期的20万人，显示劳动力市场仍然紧张，强化了美联储激进加息的预期。美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，通胀压力高于上次会议时的预期，如果有必要将加快加息步伐。另一方面，上周五爆发的硅谷银行流动性危机引发了市场关于更系统性危机爆发的担忧，如衰退预期成为现实，则贵金属大概率迎来一波新的上涨行情。
　　宏观预期调整，黑色品种高位震荡
　　上周铁矿石震荡调整，发改委针对近期铁矿石价格持续上涨加强监管，遏制铁矿石价格不合理上涨。从产业现实来看，生产在钢厂利润制约下缓慢恢复，需求在下游开工的带动下增长较快，市场对于后期钢厂的补库存在一定期待，需求端的预期支撑突显，矿价短期或呈高位反复态势。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，模型观点仅供参考。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工上周商品市场情绪低迷华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年3月12日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD上周商品市场情绪低迷多数品种表现不佳SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周南华商品指数下跌198有色金属板块跌幅较大下跌261上861063211166涨品种中玻璃上涨玉米淀粉上涨螺纹钢跌幅252141098研究员李聪较大的品种中菜油下跌833生猪下跌649沪锡下跌629加SACNoS0570522100001liconghtsccom息和衰退预期博弈贵金属上周底部盘桓本周建议密切关注贵金属走势861063211166供需边际变化和市场情绪施压工业金属震荡下行宏观预期调整黑色品研究员刘志成种高位震荡海外经济衰退预期导致需求减弱原油下跌猪价维持震荡SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom油脂多数下跌861063211166研究员韩晳加息和衰退预期博弈密切关注贵金属走势SACNoS0570520100006hanxihtsccom贵金属板块上周下跌南华贵金属指数下跌115当前贵金属定价的主要861056793937矛盾在于加息预期和经济衰退预期之间的矛盾一方面如通胀预期强劲贵金属预计维持震荡3月8日发布的美国2月ADP就业人数变动为增加研究员源洁莹SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccom242万人高于此前市场预期的20万人显示劳动力市场仍然紧张强化SFCNoBRR3148675582366825了美联储激进加息的预期美联储主席鲍威尔发表国会证词表示通胀压力高于上次会议时的预期如果有必要将加快加息步伐另一方面上周五爆发的硅谷银行流动性危机引发了市场关于更系统性危机爆发的担忧如衰退预期成为现实则贵金属大概率迎来一波新的上涨行情宏观预期调整黑色品种高位震荡上周铁矿石震荡调整发改委针对近期铁矿石价格持续上涨加强监管遏制铁矿石价格不合理上涨从产业现实来看生产在钢厂利润制约下缓慢恢复需求在下游开工的带动下增长较快市场对于后期钢厂的补库存在一定期待需求端的预期支撑突显矿价短期或呈高位反复态势风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究经济预期内强外弱贵金属小幅反弹上周商品市场表现上周商品市场多数下跌南华商品指数下跌198有色金属板块跌幅较大下跌261上涨品种中玻璃上涨252玉米淀粉上涨141螺纹钢098跌幅较大的品种中菜油下跌833生猪下跌649沪锡下跌629具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅2022310-2023310本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数237286-198-050-015-033523-033714南华工业品指数389944-212-067-018021586021901南华农产品指数111184-206-161002-096-036-096-244南华金属指数64506-157-068-054-102525-1021174南华能化指数19101-277-101-037073544073350南华贵金属指数68038-115-027-144-421-072-421187南华有色金属指数159655-261-326-486-562-267-562449南华黑色指数322299-11010242850911975091385资料来源Wind华泰研究贵金属加息和衰退预期博弈密切关注贵金属走势贵金属板块上周下跌南华贵金属指数下跌115截至3月10日黄金2304合约报收41676元克周变动028白银2306合约报收4776元千克周变动-314黄金价格震荡但仍处于布林带中轨以上MACD信号由负转正但仍处于底部盘桓区间白银走势相对黄金较弱当前贵金属定价的主要矛盾在于加息预期和经济衰退预期之间的矛盾一方面如通胀预期强劲贵金属预计维持震荡3月8日发布的美国2月ADP就业人数变动为增加242万人高于此前市场预期的20万人也大幅超过前值106万人显示劳动力市场仍然紧张强化了美联储激进加息的预期美联储主席鲍威尔发表国会证词表示通胀压力高于上次会议时的预期如果有必要将加快加息步伐另一方面上周五爆发的硅谷银行流动性危机引发了市场关于更系统性危机爆发的担忧如衰退预期成为现实则贵金属大概率迎来一波新的上涨行情图表2SHFE黄金技术指标走势图表3美国2月ADP就业数据季调延续上行趋势130000000MACDDIF指标右收盘价128000000美国ADP就业全国季调430布林道上轨布林带中轨6布林带下轨5日均线12600000042510日均线412400000012200000042021200000004150118000000410-2116000000114000000405-4112000000400-6110000000月月月月月月月月月月月月月1471471471101010年年年年年年年年年年年年年20202020202020212021202120222022202220232023-02-152022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-08202120222020资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究工业金属供需边际变化和市场情绪施压工业金属震荡下行工业金属板块上周下跌南华有色金属指数下跌261截至3月10日沪铜2304合约报收68810元吨周变动-145沪铝2304合约报收18265元吨周变动-272沪锌2304合约报收22870元吨周变动-258南华有色金属价格走势跌穿布林带下轨在南华分板块商品指数中连续两周跌幅居前有色金属价格下行主要受供需边际变化以及市场情绪的影响一方面海外供应端扰动仍有不确定性但随着时间推进供应有望增多海外交易所低库存现状预计逐渐缓解另一方面3月8日美联储鹰派言论市场风险偏好急剧降温削弱了金属需求前景引发商品价格下跌的担忧国内经济刺激政策弱于预期也施压铜价预计工业金属板块短期震荡图表4南华有色金属指数技术指标走势图表5沪铜技术指标走势MACDDIF指标右收盘价MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线10日均线10日均线175030720002000207000015001700106800010001650066000500-106400016000-20620001550-3060000-5002023-01-132022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-082022-12-302022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究黑色系宏观预期调整黑色品种高位震荡黑色板块上周除螺纹钢热轧卷板外其他品种均下跌南华黑色指数下跌110截至3月10日铁矿石2305合约报收910元吨周变动-098螺纹钢2305合约报收4314元吨周变动098焦炭2305合约报收28915元吨周变动-256铁矿石螺纹钢均高位震荡目前仍处于布林带中轨以上上周铁矿石震荡调整发改委针对近期铁矿石价格持续上涨加强监管遏制铁矿石价格不合理上涨从产业现实来看生产在钢厂利润制约下缓慢恢复需求在下游开工的带动下增长较快市场对于后期钢厂的补库存在一定期待需求端的预期支撑突显矿价短期或呈高位反复态势图表6铁矿石技术指标走势图表7螺纹钢技术指标走势MACDDIF指标右收盘价MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨950404400布林带下轨5日均线15010日均线900100304200850502040008000103800750-5070003600-1002023-01-132023-03-032022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-082022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究能化海外经济衰退预期导致需求减弱原油大跌能化板块上周下跌南华能化指数下跌277截至3月10日布伦特原油报收8156美元桶周变动-516LPG2304合约报收4953元吨周变动-260沥青2306合约报收3889元吨周变动-119甲醇2305合约报收2541元吨周变动-257上周利空因素逐渐显现海外经济衰退预期导致需求减弱美联储议息会议结果对原油造成潜在利空市场风险偏好下降美国原油出口数量大幅下行过去一周全球地缘紧张局势复杂随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近短期仍有可能再次出现升级需密切关注预计原油维持宽幅震荡未来对原油市场的关注视角仍应回归原油自身供需端图表8INE原油技术指标走势图表9原油出口数量下滑MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨700布林带下轨5日均线206000美国出口数量原油和成品总量原油10日均线55006505000045006004000-2035005503000-40250050020001500450-601000月月月月月月月月月14714711010年年年年年年年年年2022-12-302022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-08202120212021202220222022202320222021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究农产品猪价维持震荡油脂多数下跌农产品板块上周下跌南华农产品指数下跌206截至3月10日生猪2305合约报收15925元吨周变动-649棕榈油2305合约报收7912元吨周变动-601棉花2305合约报收14340元吨周变动-278当前生猪供应有缩量的表现但市场供应总体仍较充裕终端消费需求仍然较差猪价持续震荡窄幅回调棕榈油以及其他油脂品种上周多数下跌菜油跌幅居前从高频数据来看马来西亚2月份的棕榈油产量仍然稳定供给端缺乏明显利好国内棕榈油上周库存上升价格连续下降突破布林带下轨图表10南华农产品指数技术指标走势图表11棕榈油技术指标走势MACDDIF指标右收盘价MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨1160159000布林道上轨布林带中轨300布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线10日均线1010日均线2001140850051001120080000-5-10011007500-10-2001080-157000-3002022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-082022-12-222023-02-152022-12-092022-12-142022-12-192022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构黑色板块贴水扩大商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10个品种主要是农产品板块其中升水最多的是农产品的花生苹果和豆一年化基差率分别为-12615-9437和-7080贴水最多的前10个品种主要是能化和农产品板块其中贴水最多的是农产品的晚籼稻普麦和能化的LPG年化基差率分别为2821220679和19009图表12升水贴水最多的十个品种2023310升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率CZCE花生-12615SHFE不锈钢5432CZCE苹果-9437CZCE尿素5456DCE豆一-7080DCE粳米5711DCE玉米淀粉-2441INE20号胶9981SHFE沥青-1130DCE焦炭11954DCE生猪-1073DCE豆二14516SHFE橡胶-625DCE焦煤18861SHFE黄金-291DCELPG19009CZCE白糖-199CZCE普麦20679SHFE铅-177CZCE晚籼稻28212资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表13近期贵金属品种涨跌幅2022310-2023310本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现186717061222030243457243-217伦敦银现20502-341-181-666-1433-970-1433-1604SHFE黄金41676028100078147390147713SHFE白银4776-314-203-452-1095-626-1095-375资料来源Wind华泰研究图表14近期工业金属品种涨跌幅2022310-2023310本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜8832-103-165-187547397547-1042LME锌29755-222-194-546027-745027-1855LME铝2320-309-219-746-287-731-287-3166沪铝18265-272-106-351-233-457-233-2008沪锌22870-258-123-176-377-707-377-868沪铜68810-145-035025385515385-307沪镍179670-397-923-1465-2256-1347-2256106沪铅15155-092-127-072-484-390-484-254沪锡186950-629-1065-1451-1177-342-1177-4468资料来源Wind华泰研究图表15近期黑色系品种涨跌幅2022310-2023310本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢43140983355615091407509-808铁矿石910-09824254554518955452899热轧卷板43960573195676111266611-1123硅铁7772-436-270-388-841-661-841-1384锰硅7356-168-068-228-427-134-427-1239不锈钢15775-363-428-576-621-839-621-993焦煤19555-242-288596488977488-2521焦炭28915-256-034334830307830-1229资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表16近期能源化工品种涨跌幅2022310-2023310本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油8156-516-186-300-515539-515-1688原油7668-397-021-126-476591-476-1997LPG4953-26004534016876811687-2024低硫燃料油3875-399-358-889-627-296-627-1452PTA5734-0492062033501673350181甲醇2541-257-327-411-422367-422-1223纯碱2893-311-123-12355814765581157沥青3889-11939002306215260621188聚丙烯7707-218-197-244-151025-151-1110塑料8184-219-162-049031249031-737乙二醇4113-556-545-132-184628-184-1601短纤7218-147008-069-0191163-019-345橡胶11990-488-369-518-555-734-555-1355纸浆6120-392-616-941-901-1519-901-847苯乙烯8364-297-173-004-108624-108-977尿素2441-259-037-012-405-495-405-093PVC6299-211-118077057417057-2619玻璃1587252441379-4401376-440-1634资料来源Wind华泰研究图表17近期农产品品种涨跌幅2022310-2023310本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米3799096064-052-348-1134-348-163苹果5571041-027065757-011757-769鸡蛋4486-177-184-749-1341-1087-1341-1087生猪8560-531-325-231-382-728-382-1917粳米7912-601-384-120-511-144-511-3061玉米淀粉10732-432-1342567473497472834红枣3044030-190-349-555-155-555-1514棉花9227-833-616-675-1408-1563-1408-2769棉纱2850042046285092150092-021豆粕9082031-09464315258981525-443豆一4387-057-048125141-179141183豆二15925-649-7711044-136-2099-1361156豆油3341009-033-068-077-165-077-413棕榈油3094141265754527449527-876花生9820-410-452-484-363-874-363-2628菜粕14340-278-017-330056529056-3079菜油21235-317-084-391-205158-205-2349资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表18黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表19贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表20工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表21农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11