A股观点：本轮基钦周期和朱格拉周期共振上行期较短
　　每轮基钦周期上行区间中，A股表现呈现牛市和平衡市的轮动，今年是平衡市的可能性较高。首先，上一轮牛市结束后的浮亏筹码通常是新一轮上涨的阻力，在筹码充分换手之前，或难以出现单边上涨行情。其次，过去三轮牛市均在基钦周期和朱格拉周期一年半以上的共振上行中得到催化，本轮基钦周期和朱格拉周期共振上行期或不足一年。最后，相较于牛市启动前各行业PB_LF分位数，本轮大盘低点部分行业估值水平仍较高。在平衡市中，寻找结构性机会相对重要。短期，市场选择了TMT行业作为主线；结合宏观因子、公募基金筹码换手、估值水平，消费行业也有可能成为市场主线。
　　港股观点：恒生指数尚未触发右侧信号，继续关注电讯业和能源业作防守
　　港股采取右侧投资策略相对稳健——当5日均线连续上穿10日和20日均线时或是进场信号。上周，恒生指数5日均线曾上穿10日均线，但尚未触及20日均线便拐头，再次下穿10日均线；全周收跌-6.07%，较为接近头肩底形态中右肩的底部。考虑到全球市场风险偏好下降，港股的分母端仍面临较大不确定性，恒生指数或在右肩底部区域震荡，建议投资者继续耐心等待右侧进场信号。行业层面，过去两期周报均建议关注能源业和电讯业进行防守。上周，电讯业和能源业跌幅最小，均不足-0.5%，同时PB_LF均处于破净状态，南向资金净流入均较多，相对比较稳健。
　　海外观点：海外增长因子得分创本轮周期新低，海外或将进入衰退交易
　　上周标普500和纳斯达克指数分别收跌-4.55和-4.71%，而CBOT10年美国国债期货却收涨1.74%。美股和美债在经历较长时期的同涨同跌后，上周出现了走势背离。股债走势背离表明增长或已成为资本市场的首要定价因子，也说明资本市场将硅谷银行暴雷事件理解为经济衰退的前兆。上周五公布的美国失业率超出彭博一致预期、非农薪资增速不及彭博一致预期，也反映出美联储持续加息压力或已传导至实体经济。根据海外宏观因子模型，当前海外增长因子得分为-0.888，创2008年以来新低，同时上周10Y-3M美债期限利差再度下行，均表明海外衰退风险加剧，利好美债而利空美股。
　　景气投资进攻信号：持有银行、传媒、农林牧渔、食品、电力及公用事业
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分。根据2023-02的建模结果，中观视角下，银行、传媒、食品、农牧、电力等行业排名靠前；微观视角下，农牧、汽车、电新、电力、家电等行业的财务指标得分较高，北向资金看好商贸零售、酒类、传媒、工业金属、计算机等行业。两个视角按70%:30%权重综合后，推荐银行、传媒、农牧、食品、电力。
　　景气投资防御信号：石油石化PB_LF分位数最高，通信行业提示交易拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-03-10，石油石化、煤炭和电力及公用事业等行业的高估水平位居前三，通信行业提示交易拥挤（最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上）。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工海外市场或将进入衰退交易华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年3月12日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点本轮基钦周期和朱格拉周期共振上行期较短SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom每轮基钦周期上行区间中A股表现呈现牛市和平衡市的轮动今年是平衡SFCNoBSU0788675523950493市的可能性较高首先上一轮牛市结束后的浮亏筹码通常是新一轮上涨的联系人徐特PhD阻力在筹码充分换手之前或难以出现单边上涨行情其次过去三轮牛SACNoS0570121050032xutehtsccom市均在基钦周期和朱格拉周期一年半以上的共振上行中得到催化本轮基钦861063211166周期和朱格拉周期共振上行期或不足一年最后相较于牛市启动前各行业PBLF分位数本轮大盘低点部分行业估值水平仍较高在平衡市中寻找结构性机会相对重要短期市场选择了TMT行业作为主线结合宏观因子公募基金筹码换手估值水平消费行业也有可能成为市场主线港股观点恒生指数尚未触发右侧信号继续关注电讯业和能源业作防守港股采取右侧投资策略相对稳健当5日均线连续上穿10日和20日均线时或是进场信号上周恒生指数5日均线曾上穿10日均线但尚未触及20日均线便拐头再次下穿10日均线全周收跌-607较为接近头肩底形态中右肩的底部考虑到全球市场风险偏好下降港股的分母端仍面临较大不确定性恒生指数或在右肩底部区域震荡建议投资者继续耐心等待右侧进场信号行业层面过去两期周报均建议关注能源业和电讯业进行防守上周电讯业和能源业跌幅最小均不足-05同时PBLF均处于破净状态南向资金净流入均较多相对比较稳健海外观点海外增长因子得分创本轮周期新低海外或将进入衰退交易上周标普500和纳斯达克指数分别收跌-455和-471而CBOT10年美国国债期货却收涨174美股和美债在经历较长时期的同涨同跌后上周出现了走势背离股债走势背离表明增长或已成为资本市场的首要定价因子也说明资本市场将硅谷银行暴雷事件理解为经济衰退的前兆上周五公布的美国失业率超出彭博一致预期非农薪资增速不及彭博一致预期也反映出美联储持续加息压力或已传导至实体经济根据海外宏观因子模型当前海外增长因子得分为-0888创2008年以来新低同时上周10Y-3M美债期限利差再度下行均表明海外衰退风险加剧利好美债而利空美股景气投资进攻信号持有银行传媒农林牧渔食品电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分根据2023-02的建模结果中观视角下银行传媒食品农牧电力等行业排名靠前微观视角下农牧汽车电新电力家电等行业的财务指标得分较高北向资金看好商贸零售酒类传媒工业金属计算机等行业两个视角按7030权重综合后推荐银行传媒农牧食品电力景气投资防御信号石油石化PBLF分位数最高通信行业提示交易拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-03-10石油石化煤炭和电力及公用事业等行业的高估水平位居前三通信行业提示交易拥挤最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究本轮基钦周期和朱格拉周期共振上行期较短上周五受硅谷银行SVB暴雷事件影响刻画全球市场风险偏好的VIX出现跳涨北向资金加速流出上证指数加速下跌全周收跌-295而且A股市场呈现全行业普跌的特征公募基金权益测算仓位也有005pct的下降表明市场情绪偏谨慎回顾A股在每一轮基钦周期上行区间的表现呈现牛市和平衡市的轮动20062014和2020年是牛市2009和2017年是平衡市本轮基钦周期上行区间可能是平衡市1从行为经济学角度来说牛市结束后的浮亏筹码将成为新一轮上涨的最大阻力在筹码充分换手之前难以出现单边上涨行情上一轮基钦周期上行区间是牛市所以本轮基钦周期上行区间可能是平衡市2从三周期模型来说基钦周期和朱格拉周期对A股的影响均较为显著最近三轮牛市均在基钦周期和朱格拉周期一年半以上的共振上行中得到催化本轮基钦周期上行始于2023Q1朱格拉周期拐点或出现在2023Q4两者共振上行期不足一年所以本轮基钦周期上行区间可能是平衡市3最后再来看行业估值水平2013年6月27日和2019年1月3日对应两轮牛市启动前上证指数的最低收盘价行业的PBLF滚动4年分位数显著低于2016年1月28日和2022年4月26日行业对应两轮平衡市启动前上证指数的最低收盘价的PBLF滚动4年分位数表明在大多数行业跌透的情况下更有可能孕育牛市既然本轮行情可能是平衡市那么寻找结构性机会就相对重要TMT行业有可能是今年的市场主线之一上周风险一致性指标逆市提升至007主要是因为在跌幅较小的前十名行业中TMT行业占据四席且均为beta大于1的行业表明短期市场选择了TMT行业作为主线目前TMT行业的景气度排名整体提升较快见本文最后部分且PBLF滚动4年分位数仍处于低位短期热点有望演绎为长期主线今年的另一条主线可能是消费行业除了前期报告上半年看好大市值风格和消费板块2023-03-05提及的国内宏观因子走势和公募基金筹码换手充分等理由外食品家电轻工制造等消费行业的PBLF滚动4年分位数同样也在低位图表1SVB事件后VIX出现跳涨403530252015102023-02-132022-01-172022-01-312022-02-142022-02-282022-03-142022-03-282022-04-112022-04-252022-05-092022-05-232022-06-062022-06-202022-07-042022-07-182022-08-012022-08-152022-08-292022-09-122022-09-262022-10-102022-10-242022-11-072022-11-212022-12-052022-12-192023-01-022023-01-162023-01-302023-02-272022-01-03资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表2上证指数同比的三周期滤波序列上证指数取同比基钦周期朱格拉周期库茨涅兹周期150100500-50-100-1502007-122022-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122023-121999-12资料来源Wind华泰研究图表32019-01-03和2016-01-28的行业PBLF滚动4年分位数1002013-06-27的PBLF滚动4年分位数2016-01-28的PBLF滚动4年分位数9080706050403020100石煤工稀电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食饮酒农银非房交电通计传油炭业有力铁础筑材工械力防车贸费电织药品料类林行银地通子信算媒石金金及化制设军零者服牧行产运机化属属公工造备工售服装渔金输用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究图表42019-01-03和2022-04-26的行业PBLF滚动4年分位数1002019-01-03的PBLF滚动4年分位数2022-04-26的PBLF滚动4年分位数9080706050403020100石煤工稀电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食饮酒农银非房交电通计传油炭业有力铁础筑材工械力防车贸费电织药品料类林行银地通子信算媒石金金及化制设军零者服牧行产运机化属属公工造备工售服装渔金输用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表5风险一致性指标提升至007短期市场选择TMT行业作为主线中信一级行业2023031020230303Beta周度涨幅Beta周度涨幅通信101-110101714计算机114-114114414医药094-143095-055电力设备及新能源126-146125-117国防军工095-181093153电子119-185119077电力及公用事业076-196076170交通运输088-259088308机械112-272112-001传媒107-281109457建筑079-297079619商贸零售090-331090114石油石化076-333074216基础化工111-352111-012稀有金属140-357139-288农林牧渔070-368068-043银行050-390049220纺织服装079-413079110钢铁096-416097090工业金属127-430125030食品084-432084-004煤炭077-439076042酒类099-446101154轻工制造095-449095-089房地产083-491082085饮料086-569085108消费者服务117-585117124非银行金融090-601090246家电095-612095153汽车119-640119-114建材106-708106168风险一致性指标007-032资料来源Wind华泰研究图表6国内信用因子预计2023H1运行在基钦周期上行区间图表7国内增长因子刚进入基钦周期上行区间20信用因子42个月高斯滤波40增长因子42个月高斯滤波1530201010500-10-20-5-30-10-40-15-502014-012016-012010-012009-012010-012011-012012-012013-012015-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究图表8公募基金权益仓位最新测算值为7975图表9公募基金消费板块仓位最新测算值为2867总计季度披露值20226周度测算值消费季度披露值20226周度测算值86368434823280307828762674242016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172023-03-102016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172023-03-102016-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10公募基金成长板块仓位最新测算值为2672图表11公募基金周期板块仓位最新测算值为1558成长季度披露值20226周度测算值周期季度披露值20226周度测算值32223020281826162414221220101882016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172023-03-102016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172023-03-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12公募基金金融板块仓位最新测算值为500图表13公募基金稳定板块仓位最新测算值为378金融季度披露值20226周度测算值稳定季度披露值20226周度测算值1410128106846422016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172023-03-102016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172023-03-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究恒生指数尚未触发右侧信号继续关注电讯业和能源业作防守前期报告上半年看好大市值风格和消费板块2023-03-05提出港股采取右侧投资策略相对稳健建议重点关注均线关系当5日均线连续上穿10日和20日均线时或是进场信号上周恒生指数5日均线曾上穿10日均线但尚未触及20日均线便拐头再次下穿10日均线全周收跌-607较为接近头肩底形态中右肩的底部考虑到全球市场风险偏好下降港股的分母端仍面临较大不确定性恒生指数或在右肩底部区域震荡建议投资者继续耐心等待右侧进场信号行业层面过去两期周报美股业绩和估值均在相对高位2023-02-26和上半年看好大市值风格和消费板块2023-03-05建议关注能源业和电讯业等行业进行防守上周电讯业和能源业跌幅较小均不足-05同时PBLF均处于破净状态相对比较稳健尤其是电讯业上周跌幅最小且南向资金净流入较多可重点关注图表14恒生指数5日均线未成功上穿20日均线当前点位较为接近头肩底形态中右肩的底部资料来源Wind华泰研究图表15港交所行业指数行情统计截至20230310港交所行业指数Wind代码20230227-2023030320230306-20230310南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数电讯业HSCITCHI648-03824900866900能源业HSCIENHI240-04810890718470综合企业HSCICOHI082-2480370333540公用事业HSCIUTHI058-377031095680必需性消费HSCICSHI228-4087163112289金融业HSCIFNHI228-45110070531680原材料业HSCIMTHI242-6132891205930工业HSCIINHI286-633199090650地产建筑业HSCIPCHI240-6512229049960非必需性消费HSCICDHI298-775-4282545353医疗保健业HSCIHHI389-8594062471318资讯科技业HSCIITHI401-9643062229730资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究海外增长因子得分创本轮周期新低海外或将进入衰退交易上周四硅谷银行SVB宣布出售投资组合中的部分证券将导致18亿美元的亏损并寻求通过出售普通股和优先股募资225亿美元引发了流动性危机在负债端美联储加息导致实体经济失去了廉价的融资途径只能通过提取存款来维持经营在资产端美联储加息导致债券头寸大幅贬值于是银行只能通过割肉贬值资产来应对负债端兑付需求更严重的是上述过程是一个负反馈让资本市场形成了硅谷银行资不抵债的预期从而引发挤兑最终导致硅谷银行破产虽然美联储加息是SVB暴雷事件的导火索但资本市场将SVB暴雷事件理解为经济衰退的前兆在高利率环境中高度依赖信用货币体系的金融市场和实体经济将变得较为脆弱上周五公布的美国失业率数据超出彭博一致预期非农薪资增速数据不及彭博一致预期一定程度上也反映出美联储持续加息压力或已传导至实体经济受SVB暴雷事件的影响上周标普500和纳斯达克指数分别收跌-455和-471而CBOT10年美国国债期货却收涨174美股和美债在经历了较长时期的同涨同跌后上周出现了走势背离股债走势背离表明增长或已成为资本市场的首要定价因子根据前期报告海外增长-流动性框架与大类资产配置2023-01-17构建的海外宏观因子模型当前海外增长因子得分为-0888创2008年以来新低同时上周10Y-3M美债期限利差再度下行均表明海外衰退风险加剧利好美债而利空美股图表16当前海外增长因子得分为-0888创2008年以来新低海外增长状态1代表景气-1代表衰退右轴12511000750500250000025050075100-12008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122008-06资料来源Wind华泰研究图表1710Y-3M美债期限利差再度下行510Y-2Y期限利差10Y-3M期限利差43210-1-22006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012005-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究行业景气投资模型上周收益率-333跑赢等权039pct月频进攻信号持有银行传媒食品农林牧渔电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表18中观景气度跟踪截至2023-02银行传媒食品农林牧渔电力及公用事业等排名靠前100806040200银传食农电国电稀通工建计非医石商轻房钢家汽建煤纺酒基机饮电消交行媒品林力防力有信业筑算银药油贸工地铁电车材炭织类础械料子费通牧及军设金金机行石零制产服化者运渔公工备属属金化售造装工服输用及融务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表19微观景气度-财务指标得分农牧汽车电新电力家电等排名靠前行业列表2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月农林牧渔1313131313汽车77755电力设备及新能源53333电力及公用事业3-5511家电111-11食品7773-1通信311-1-1商贸零售511-1-3酒类-5-5-3-3-3消费者服务-7-7-5-3-3银行-3-3-1-3-5机械-3-3-3-3-5建筑-5-9-9-5-5轻工制造-5-5-5-7-5医药-5-7-7-5-7计算机-9-5-9-5-7钢铁-7-7-7-7-7交通运输-7-11-5-7-9工业金属-7-7-7-7-9房地产-13-11-11-7-9纺织服装-9-9-9-9-9非银行金融-9-9-9-9-9稀有金属-5-5-5-5-11基础化工-9-9-9-9-11国防军工-11-11-11-9-11煤炭-9-9-9-11-11石油石化-9-11-11-11-11饮料-11-11-11-11-11建材-13-13-13-13-13注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究图表20微观景气度-北向资金得分北向资金看好商贸零售酒类传媒工业金属计算机等13工业金属12钢铁商贸零售非银行金融传媒11石油石化纺织服装酒类银行通信机械电力设备及新能源建筑食品电子建材电力及公用事业农林牧渔饮料汽车计算机仓位乖离度10房地产消费者服务家电轻工制造煤炭交通运输医药基础化工稀有金属09国防军工08302010010203040加仓持续性注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号石油石化PBLF分位数最高通信行业提示交易拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表21PBLF滚动分位数跟踪截至2023-03-10石油石化行业估值最贵100806040200石煤电国商建工电机钢汽酒消基计纺稀交传医饮通轻电非食家农银房建油炭力防贸筑业力械铁车类费础算织有通媒药料信工子银品电林行地材石及军零金设者化机服金运制行牧产化公工售属备服工装属输造金渔用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表22拥挤度得分跟踪通信行业提示交易拥挤行业2023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10通信32233计算机00001银行01000国防军工10000石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000轻工制造00000机械00000电力设备及新能源00000汽车00000商贸零售00000消费者服务00000家电00000纺织服装00000医药00000食品00000饮料00000酒类00000农林牧渔00000非银行金融00000房地产00000交通运输00000电子00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13