经济预期内强外弱，贵金属小幅反弹
　　上周商品市场涨跌分化，南华商品指数上涨0.41%。贵金属小幅反弹，主要原因是美国经济数据的下滑，美国2月ISM制造业PMI为47.7，低于彭博一致预期48。市场对于加息终点的预期存在不确定性，贵金属预计维持震荡。美国经济数据低于预期，压制工业金属板块。国内经济复苏势头强劲，需求端复苏预期乐观，提振市场情绪，预计工业金属板块短期偏强震荡。国内2月制造业PMI为52.6表现强劲，制造业出现扩张趋势，黑色板块反弹明显。煤焦上涨主要受到安全事故影响，近期消息层面对煤焦影响比较敏感。EIA数据显示原油出口快速增长，原油需求端回升，支撑油价上涨。
　　宏观数据强劲支撑黑色板块，消息层面扰动下煤焦偏强
　　黑色板块上周小幅上涨，南华黑色指数上涨0.40%。国内2月制造业PMI表现强劲，制造业出现扩张趋势，黑色板块反弹明显。钢厂开工率持续提升，终端需求修复整体平稳。煤焦上涨主要受到安全事故影响，山西省安委会将开展矿山安全生产大检查百日攻坚行动，近期消息层面对煤焦影响比较敏感。主要关注最新行业政策变化，钢厂复工复产进度以及煤矿事故最新消息。
　　贵金属小幅反弹，工业金属震荡运行
　　贵金属板块上周上涨，南华贵金属指数上涨0.24%。贵金属反弹的原因主要是美国经济数据的下滑，美国2月ISM制造业PMI为47.7，低于彭博一致预期48，仍处于收缩状态。但美联储态度仍然偏鹰，市场对于加息终点的预期存在不确定性，贵金属预计维持震荡。美国经济数据低于预期，压制工业金属板块，南华有色金属指数下跌1.65%。国内经济复苏势头强劲，需求端复苏预期乐观，提振市场情绪，预计工业金属板块短期偏强震荡。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，模型观点仅供参考。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工经济预期内强外弱贵金属小幅反弹华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年3月05日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD经济预期内强外弱贵金属小幅反弹SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周商品市场涨跌分化南华商品指数上涨041贵金属小幅反弹主要861063211166原因是美国经济数据的下滑美国月制造业为低于彭博2ISMPMI477研究员李聪一致预期48市场对于加息终点的预期存在不确定性贵金属预计维持震SACNoS0570522100001liconghtsccom荡美国经济数据低于预期压制工业金属板块国内经济复苏势头强劲861063211166需求端复苏预期乐观提振市场情绪预计工业金属板块短期偏强震荡国研究员刘志成内2月制造业PMI为526表现强劲制造业出现扩张趋势黑色板块反弹SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom明显煤焦上涨主要受到安全事故影响近期消息层面对煤焦影响比较敏感861063211166EIA数据显示原油出口快速增长原油需求端回升支撑油价上涨研究员韩晳SACNoS0570520100006hanxihtsccom宏观数据强劲支撑黑色板块消息层面扰动下煤焦偏强861056793937黑色板块上周小幅上涨南华黑色指数上涨040国内2月制造业PMI表现强劲制造业出现扩张趋势黑色板块反弹明显钢厂开工率持续提升研究员源洁莹终端需求修复整体平稳煤焦上涨主要受到安全事故影响山西省安委会将SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccomSFCNoBRR3148675582366825开展矿山安全生产大检查百日攻坚行动近期消息层面对煤焦影响比较敏感主要关注最新行业政策变化钢厂复工复产进度以及煤矿事故最新消息贵金属小幅反弹工业金属震荡运行贵金属板块上周上涨南华贵金属指数上涨024贵金属反弹的原因主要是美国经济数据的下滑美国2月ISM制造业PMI为477低于彭博一致预期48仍处于收缩状态但美联储态度仍然偏鹰市场对于加息终点的预期存在不确定性贵金属预计维持震荡美国经济数据低于预期压制工业金属板块南华有色金属指数下跌165国内经济复苏势头强劲需求端复苏预期乐观提振市场情绪预计工业金属板块短期偏强震荡风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究经济预期内强外弱贵金属小幅反弹上周商品市场表现上周商品市场涨跌分化南华商品指数上涨041能化板块涨幅最高上涨093有色金属板块跌幅较大下跌165上涨品种中沥青上涨435LPG上涨302棉花326跌幅较大的品种中沪镍下跌645沪锡下跌600甲醇下跌236菜粕下跌492具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅202233-202333本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数242068041151175168497168194南华工业品指数398385040148217238555238285南华农产品指数113527-057046164113095113-397南华金属指数655325-049090031055665055688南华能化指数196442093181331360425360-270南华贵金属指数68831024090-266-309-180-309135南华有色金属指数163927-165-067-443-310005-310321南华黑色指数3258890402156576271240627640资料来源Wind华泰研究贵金属美国经济数据低于预期贵金属小幅反弹贵金属板块上周上涨南华贵金属指数上涨024截至3月3日黄金2304合约报收41558元克周变动059白银2306合约报收4931元吨周变动-026黄金价格反弹至51020日均线上穿布林带上轨白银走势相对黄金较弱贵金属反弹的原因主要是美国经济数据的下滑美国2月ISM制造业PMI为477低于彭博一致预期48仍处于收缩状态美国1月营建支出月率-01低于彭博一致预期02但美联储态度仍然偏鹰市场对于加息终点的预期存在不确定性欧元区2月调和CPI同比初值85欧洲央行行长拉加德表示3月可能加息50个基点而且未来将持续加息通胀预期强劲贵金属预计维持震荡图表2SHFE黄金技术指标走势图表3美国2月ISM制造业PMI低于市场预期MACDDIF指标右轴AUSHF布林道上轨布林带中轨美国供应管理协会ISM制造业PMI布林带下轨5日均线42510日均线1070654156055540550395450403853530375520192022201720182020202120232022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032016资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究工业金属经济预期内强外弱工业金属震荡运行工业金属板块上周下跌南华有色金属指数下跌165截至3月3日沪铜2304合约报收69820元吨周变动030沪铝2304合约报收30905元吨周变动075沪锌2304合约报收23475元吨周变动-013沪铜维持震荡走势上周先跌后涨下行至20日布林带下轨后反弹至中轨附近美国经济数据低于预期压制工业金属板块国内经济复苏势头强劲2月制造业PMI为526为2012年4月以来新高需求端复苏预期乐观提振市场情绪预计工业金属板块短期偏强震荡图表4南华有色金属指数技术指标走势图表5国内2月制造业PMI表现强劲MACDDIF指标右轴NH0700NHF布林道上轨布林带中轨国内制造业PMI布林带下轨5日均线180010日均线5055052517005002547545016004250400150037535014002520222017201820192020202120232022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032016资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究黑色系宏观数据强劲支撑黑色板块消息层面扰动下煤焦偏强黑色板块上周小幅上涨南华黑色指数上涨040截至3月3日铁矿石2305合约报收919元吨周变动104螺纹钢2305合约报收4272元吨周变动114焦炭2305合约报收29675元吨周变动051铁矿石螺纹钢焦炭持续震荡上行在20日均线上方运行上涨至接近布林带上轨的位置春节后需求修复整体平稳国内2月制造业PMI表现强劲制造业出现扩张趋势黑色板块反弹明显钢厂开工率持续提升终端需求修复整体平稳煤焦上涨主要受到安全事故影响山西省安委会表示将在全省开展矿山安全生产大检查百日攻坚行动此次行动将持续到5月底近期消息层面对煤焦影响比较敏感主要关注最新行业政策变化钢厂复工复产进度以及煤矿事故最新消息图表6铁矿石技术指标走势图表7春节假期后钢厂开复工逐渐回升MACDDIF指标右轴IDCE布林道上轨布林带中轨高炉开工率247家全国布林带下轨5日均线100010日均线759590900508580800257570700065606002555500502019-032020-032021-032022-032023-032022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032018-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究能化需求端利好因素提振原油震荡偏强能化板块上周多数上涨南华能化指数上涨093截至3月3日WTI原油报收7985美元桶周变动445LPG2304合约报收5085元吨周变动302沥青2306合约报收3936元吨周变动435甲醇2305合约报收2608元吨周变动-236原油上周震荡上行从20日布林带下轨反弹至上轨附近国内经济数据提振市场信心EIA数据显示原油出口快速增长均表明原油需求端正在回升支撑价格上涨美国原油库存持续增长利空因素也逐渐显现海外经济衰退预期可能导致需求减弱国际政治形势存在不确定性预计原油维持宽幅震荡图表8WTI原油技术指标走势图表9原油出口数量快速增长MACDDIF指标右轴CLNYM布林道上轨布林带中轨美国出口数量原油和成品总量原油万桶天布林带下轨5日均线10010日均线46002500904000300280200410070602022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究农产品猪价维持震荡油脂先跌后涨农产品板块上周涨跌分化南华农产品指数下跌057截至3月3日生猪2305合约报收17030元吨周变动-291棕榈油2305合约报收8418元吨周变动077棉花2305合约报收14750元吨周变动326生猪震荡偏弱价格下行至20日均线棕榈油豆油菜油均较强势在20日均线上方震荡上行收储消息刺激生猪价格反弹猪价下跌空间有限但是基本面供需格局宽松情况仍然没有改变预计生猪维持震荡棕榈油以及其他油脂品种上周表现较好印尼限制棕榈油出口印度取消葵花油免税进口配额提振棕榈油需求图表10南华农产品指数技术指标走势图表11棕榈油技术指标走势MACDDIF指标右轴NH0300NHFMACDDIF指标右轴PDCE布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线117510日均线201000010日均线50040011501090003002001001125080000100110010700020030010752060004002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构黑色板块贴水扩大商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10个品种主要是农产品和能化板块其中升水最多的是农产品的豆一生猪和能化板块的沥青年化基差率分别为-5409-53053和-2040贴水最多的前10个品种主要是农产品和能化板块其中贴水最多的是能化的LPG20号胶和农产品的普麦年化基差率分别为1643812361和15739图表12升水贴水最多的十个品种202333升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率DCE豆一-5409CZCE菜油3379DCE生猪-3053DCE豆油3538SHFE沥青-2040CZCE尿素3896SHFE橡胶-2004DCE粳米4942DCE玉米淀粉-1562CZCE玻璃5165CZCE硅铁-1010DCE豆粕5228SHFE铝-922DCE豆二11730DCE乙二醇-915INE20号胶12361DCE苯乙烯-825CZCE普麦15739SHFE锌-637DCELPG16438资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表13近期贵金属品种涨跌幅202233-202333本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现185584254160-049181326181-413伦敦银现21225228165-499-1131-819-1131-1565SHFE黄金41558059071-090118143118569SHFE白银4931-026115-512-806-555-806-320资料来源Wind华泰研究图表14近期工业金属品种涨跌幅202233-202333本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜89235263-063-002656533656-1433LME锌3043256028-535254-206254-2304LME铝2394222093-670023-634023-3644沪铝18775075171-168040-244040-2103沪锌23475-013138-261-122-488-122-1013沪铜69820030112135537540537-437沪镍187090-645-548-1563-1936-753-1936-058沪铅15295-036-036013-396-286-396-129沪锡199500-600-465-1281-585658-585-4174资料来源Wind华泰研究图表15近期黑色系品种涨跌幅202233-202333本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢42721142355354071218407-1246铁矿石91910434376764916706491524热轧卷板43711752617035501156550-1673硅铁8126-085173-012-424-471-424-1313锰硅7482000103070-263005-263-1208不锈钢16370-215-067-319-268-311-268-1147焦煤2004-222-0471060748-891748-3048焦炭2967505122776411145271114-1691资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表16近期能源化工品种涨跌幅202233-202333本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油86380348774001068001-2213原油7985445392904-082-061-082-2610LPG508530231236119993611999-2486低硫燃料油4036087042-108-237-679-237-2210PTA57622202562204011081401-822甲醇2608-236-072-250-170054-170-1692纯碱2986233195-0278981031898914沥青39364355162231841128184632聚丙烯7879-049022-105069060069-1400塑料8367038058106255279255-1022乙二醇43550020113153941009394-2092短纤7326066158008130990130-1037橡胶12605012124-063-071-266-071-984纸浆6370-170-233-717-529-1153-529-848苯乙烯8620060128116195629195-1267尿素2506-173229048-149-431-149-674PVC6435-126096336275511275-2871玻璃1548157184-196-6751113-675-1895资料来源Wind华泰研究图表17近期农产品品种涨跌幅202233-202333本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米2838-101004004050-166050-190苹果9054-195-124088149010091490-853鸡蛋4412-041009-152199133199220生猪17030-291-1302104548-20295482278粳米3338-039-042-133-086-171-086-525玉米淀粉3051036123546381-046381-1058红枣10240-421-044-430049-567049-2198棉花14750326268-196344962344-3042棉纱21930260240-148115493115-2258豆粕3763-249-032-329-440-1210-440-339豆一5548-116-068002712-027712-1203豆二4567-208-007-676-1185-938-1185-1212豆油9040101217504157-219157-1946棕榈油8418077231806096176096-3335花生11216-087311725123265612323112菜粕3035-492-219-586-583-143-583-1784菜油10065190236192-628-950-628-2513资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表18黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表19贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表20工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表21农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员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