研究报告全文：证券研2023年03月12日究报海外避险情绪升温A股短期承压但有支撑告策略周观点投资要点分析师谭倩S1050521120005核心要点tanqiancfsccomcn本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵国内两会政策分析师朱珠S1050521110001偏稳加上需求偏弱A股连续回调下周重点关注海外风zhuzhucfsccomcn险释放情况短期依旧承压但A股四重支撑犹存等待联系人杨芹芹S1050121110002yangqqcfsccomcn4月破局长期政策重心偏向科技产业继续关注数字经济和国企改革两大主线最近一年大盘走势内外扰动叠加A股震荡蓄势待破局沪深30010海外前半周鲍威尔听证会再放鹰预计加息节奏更快终5端利率更高后半周硅谷银行突发破产流动性风险加速0-5蔓延避险情绪大幅升温全球股市集体下挫-10-15国内换届之年两会以稳为主政策组合未超预期CPI-20大幅回落需求依旧偏弱资料来源Wind华鑫证券研究下周重点关注海外风险释放情况短期A股依旧承压但预计回调空间有限主要有政策两会后仍有政策期相关研究待经济社融总量和结构均有改善资金海外加1TMT和中字头领涨背后的逻息预期降温国内降准空间打开和估值调整后处于均辑2023-03-05值偏低水平四重支撑2外部扰动震荡加剧开工行情防御为主2023-02-263A股春躁近尾声两会后成长等待催化破局关注3月22日FOMC的加息点阵图指引和占优2023-02-194月一季度政治局会议政策动向本次两会期间政策有何指引第9次国务院机构改革主要是凸显科技创新和安全发展科技创新方面重新组建科学技术部精简科技部门加强科学研究的专门性让科学技术部门能专注于基础研究和科技创新安全发展方面第一个部分是金融安全第二个部分是数据安全策部长通道首场采访部委近三年以来首次变更科技产业略成为政策重心研关注两条主线数字经济和国企改革究关注数字经济三大主线1数字新基建信创IDC工业互联网人工智能云计算2数据要素市场化运营商数据交易数据安全3产业数字化智慧城市数字医疗数字农业等把握央国企三大方向证券研究报告1央国企率高和估值折价严重的建筑建材建筑装饰交运和通信2国企改革数字经济主线国资云数字交易所等3国企改革产业安全主线国产替代半导体材料与设备工业母机机器人能源安全新能源新技术资源安全战略资源风险提示1海外银行破产风险2美联储超预期加息3政策不及预期请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1内外扰动叠加A股震荡蓄势待破局42本次两会期间政策有何指引53继续关注两条主线国企改革和数字产业94市场复盘宽基指数和行业大幅下行95情绪总览外围风险发酵内外资金收敛1251交投活跃度成交小幅下行1252恐慌海外风险事件大幅拉升VIX指数1353内资融资交易小幅回暖1354外资海外风险升温外资宽幅净流出146资金行业选择电子获新共识157风险提示16图表目录图表1两会后指数调整成长较优涨跌幅5图表2近十年两会产业政策重心6图表3两会政策对于A股行业主线有明显的引导作用6图表4国务院9次机构改革7图表5国务院机构改革概览7图表6历年首场部长通道8图表7宽基指数涨跌幅10图表8申万行业涨跌幅10图表9行业估值水平11图表10PEPB静态估值11图表11交易情绪总览12图表12活跃度换手率均小幅下降12图表1350隐波小幅上升13图表14VIX指数大幅抬升13图表15融资余额增加13图表16融资交易占比小幅增加13图表17偏股型基金新发规模小幅减少14图表18偏股型基金可用现金宽幅减少14图表19ETF净流入规模大幅走低亿元14图表20北上资金宽幅净流出15图表21内外资分歧与共识16请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告1内外扰动叠加A股震荡蓄势待破局本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵国内两会政策偏稳加上需求偏弱A股连续回调出现五连跌海外前半周鲍威尔听证会再放鹰预计加息节奏更快终端利率更高鲍威尔国情发言强调通胀韧性超预期暗示加息点阵图终点高于12月受此鹰派言论助推市场先行定价3月加息50BP概率已升至70市场重回紧缩交易后半周硅谷银行突发破产流动性风险加速蔓延避险情绪大幅升温全球股市集体下挫美国硅谷银行在48小时内历经股价暴跌提款挤兑到突发破产成为美国历史上第二大规模倒闭的银行也是2008年以来最大的金融倒闭案硅谷银行事件作为突发事件有其特殊性资金端客户多为对利率最敏感的VC机构以及初创公司服务从去年美联储激进加息后就开始密集取款导致硅谷银行存款停滞现金流紧张资产端主要集中在MBS和美国国债利率陡峭上行债券投资大幅缩水结果就出现了明显的错配风险风险敞口暴露引发挤兑破产市场恐慌情绪还在蔓延但鉴于硅谷银行的独立性和联邦政府的及时应对流动性风险不至于发展到债务危机和金融危机国内换届之年两会以稳为主政策组合未超预期CPI大幅回落需求依旧偏弱今年政府工作报告的宏观组合偏稳GDP目标5左右赤字率3货币结构性宽松质升量稳特别是GDP目标落在市场预期的下限短期对市场情绪再生扰动另外2月CPI和核心CPI出现超预期回落除了春节错月猪价拖累外更多是节后消费需求回落导致疫后服务价格跌幅高于季节性水平通胀数据指向疫后报复性消费退潮后消费恢复动能偏弱经济更多是弱修复高频数据同样指向节后修复存在结构性分化生产好于消费消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善亟待促消费政策的进一步加码两会后政策预期短期兑现市场震荡蓄势通过我们对于近十年两会前后市场情况的复盘可以发现会前上涨会后调整的概率较高此次两会前后市场表现与历史相近两会期间市场调整的主要原因是两会前押注政策预期的部分资金获利离场这一点从行业结构可以看出前期政策预期较高的数字经济预期兑现TMT行业高位回调请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表1两会后指数调整成长较优涨跌幅资料来源wind资讯华鑫证券研究下周重点关注海外风险释放情况短期A股依旧承压但预计回调空间有限四重支撑犹存一是政策支撑关注下周一3月13日新总理首场记者会释放的政策信号两会后仍有政策期待特别是消费相关部署二是经济支撑2月社融总量和结构均有改善信贷连续两月大超预期M2再创新高经济修复还在延续内生动能逐步积聚三是资金支撑海外加息预期降温2月美国非农就业虽超预期但隐忧显现时薪环比增速放缓失业率略有上行工资-通胀螺旋担忧略有缓解CME中加息50BP的概率降低加息25BP的概率升至50以上两会后国内货币宽松仍是大方向降准空间逐步打开四是估值支撑调整后A股整体估值处于均值偏低水平仍具备较高性价比特别是最先调整的创业板估值水位更低已有逐步企稳迹象整体来看A股短期扰动再起但调整空间有限等待催化破局关注3月22日FOMC的加息点阵图指引和4月一季度政治局会议政策动向2本次两会期间政策有何指引请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告两会后政策的持续性会对全年主线起到明显的引导作用近十年两会制定产业政策的侧重点各有不同但往往产业政策所指方向及A股全年的行业主线例如2016年的一带一路催化了大基建行情建筑建材和建筑装饰涨幅居前2021年的双碳助推了新能源全产业链的兴起电力设备公用事业有色和化工集体领涨再到2022年的减税降费定向扶持各类服务业消费疫后复苏美容护理社服商贸零售都位于涨幅前列图表2近十年两会产业政策重心日期政策文件鼓励产业细分行业2013年3月2013年政府工作报告科技新一代信息基础设施基础研究前沿先导技术2014年3月2014年政府工作报告金融地产金融体制改革传统基建投资房地产跨境电子商务光纤网络高端装备信息网络集成电路新能源新材料12015年政府工作报告2015年3月现代服务业制造业生物医药航空发动机燃气轮机移动互联网云计算大数据物联网电2中国制造2025子商务工业互联网和互联网金融12016年政府工作报告先进制造业基建战略国企改革十三五规划重大项目一带一路大数据云计算物联2016年3月2国民经济和社会发展第性新兴产业新能源汽车网高端装备二手车消费金融十三个五年规划纲要能源现代服务业新一新材料新能源人工智能集成电路生物制药第五代移动通信互联网2017年3月2017年政府工作报告代信息技术大数据云计算物联网集成电路第五代移动通信飞机发动机新能源汽车新材料互联网农2018年3月2018年政府工作报告新兴产业高端制造业供给侧结构性改革旅游新消费网购大数据人工智能高端装备生物医药新能源汽车新材料教育旅游2019年3月2019年政府工作报告制造业建筑业服务业网购公共交通运输餐饮住加大减税降费力度餐饮商场文化旅游家政工业互联网生产性服务2020年5月2020年政府工作报告宿旅游娱乐文化体业在线服务5G数据中心育房地产医疗卫生12021年政府工作报告汽车电子电器新一代5G数字经济生物技术新能源新材料高端装备新能源汽车绿色环2021年3月2十四五时期主要目标信息技术保及航空航天海洋装备任务和2035年远景目标餐饮住宿零售文化旅游客运碳中和芯片制造数字经济生命科2022年3月2022年政府工作报告服务业科技建筑业学基建资料来源wind资讯华鑫证券研究图表3两会政策对于A股行业主线有明显的引导作用T200涨2013201420152016201720182019202020212022幅排名非银轻工食品食品美容社会电力1传媒电子综合金融制造饮料饮料护理服务设备计算建筑纺织建筑家用农林食品电力美容2煤炭机装饰服饰装饰电器牧渔饮料设备护理家用社会建筑非银社会家用有色公用社会3钢铁电器服务材料金融服务电器金属事业服务交通家用社会基础有色商贸4电子综合电子银行运输电器服务化工金属零售房地农林基础非银建筑食品基础食品5通信钢铁产牧渔化工金融材料饮料化工饮料资料来源wind资讯华鑫证券研究标红行业为两会政策鼓励方向除了两会政策这次国务院机构改革也释放出明确的产业政策信号主要是凸显科技创新和安全发展科技创新方面重新组建科学技术部精简科技部门加强科学研究的请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告专门性让科学技术部门能专注于基础研究和科技创新本次改革的思路是剥离了大部分驳杂的职责给发改委农业农村部等其他单位将科学技术部的重点放在推动国家基础研究和应用基础研究强化其战略规划计划统筹等宏观管理的职能安全发展方面第一个部分是金融安全金融监管机构改革本轮国务院机构改革有六项涉及金融其中之一是组建国家金融监督管理总局证监会从直属事业单位调整为直属机构强化金融监管本轮改革的影响主要体现在两方面一是是加强全国一盘棋强调中央的宏观调控和管理维护好金融稳定和安全另一方面是对地方金融监管机构的职能进行改革不再以管理为主而是以监管为主因此此次机构改革释放了金融强监管的信号安全发展的第二个部分是数据安全组建国家数据局解决数字经济发展九龙治水等问题统一架构加速推进国家数据局的组建将有利于解决数据分散治理问题国家将在数字中国建设的整体规划和协调统筹方面着力使数字中国成为系统完整的一套有机体系切实推动数字中国建设整体布局落地生效给数据安全市场带来重磅利好图表4国务院9次机构改革重点经济管理部门要从直接管理为主转变为重点推进重点领域间接管理为主重点撤销几乎所有重点探索实行大和关键环节的机构职变化国务院部委由45工业专业经济部门部门体制能优化和调整个减为41个直属机构变化除国务院办公变化除国务院办变化除国务院办公从22个减为19个非常设厅外国务院组成部门公厅外国务院组厅外国务院组成部门机构从75个减到44个为28个成部门为27个为26个1988年1998年2008年2018年国务院机构改革发展进程1982年1993年2003年2013年2023年重点较大幅度撤重点转变政府职能重点进一步转变重点稳步推进大重点加强科学技术金融监并经济管理部门并变化国务院组成部政府职能部门制改革管数据管理乡村振兴知将其中一些改为经门为41个加上18个直变化除国务院办变化除国务院办识产权老龄工作等重点领域济组织属机构办事机构共公厅外国务院组成公厅外国务院组机构职责优化和调整变化国务院工作59个比原有的86个减部门为28个成部门为25个变化除国务院办公厅外国部门从100个减为少27个务院设置组成部门仍为26个61个资料来源搜狐华鑫证券研究图表5国务院机构改革概览领域部委方式具体内容将指导农业科技进步职责划入农业农村部将科技促进社会发展规划和政策职责分别划入发改委生态环境部国家卫健委等部门将高新技术发展及产业化规划和政策等职责划入工信部负责引进国外智力工作职责划入人社部并加挂国家外国专家局牌子同时保留了科技部此前的国家基础研究和应用基础研究国家实验室建设等科学技术部重组职能科技创新分别将科技部所属的中国农村技术开发中心中国生物技术发展中心中国21世纪议程管理中心及科技部高技术研究发展中心划入农业农村部国家卫健委和国家自然科学基金委员会国家自然科学基金委员会仍由科技部管理国家数据局新建将网信办和发改委的部分职能划入国家数据局同时国家数据局由发改委管理由国家知识产权局由市场监督管理总局下的国家局调整为国务院直属机构商标专国家知识产权局调整利等领域的职责由市场监督综合执法队伍承担接受国家知识产权局的工作指导请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告作为国务院直属机构统一负责除证券业之外的金融业监管国家金融监督管理总局国家金融监督管在中国银保监会基础上组建将央行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有新建理总局关金融消费者保护职责证监会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局不再保留银保监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构划入国家发展和改革委员会的企业债证监会调整券发行审核职责由证监会统一负责公司企业债券发行审核工作调整中国人民银行大区分行体制按照行政区设立分支机构撤销央行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行在31个省自治区直辖金融央行调整市设立省级分行在深圳大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行不再保留中国人民银行县市支行相关职能上收至中国人民银行地市中心支行加强金融管理部门工作人员统一规范管理央行国家金融监督管理总局证监会金融管理部门优化国家外汇局及其分支机构派出机构均使用行政编制工作人员纳入国家公务员统一规范管理执行国家公务员工资待遇标准深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融中央金融管理部调整监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备地方政府设立门地方派出机构的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子中央国家机关各部门人员编制统一按照5的比例进行精减收回的编制主要用于加中央国家机关优化强重点领域和重要工作将国家卫生健康委员会的组织拟订并协调落实应对人口老龄化政策措施承担全国老民生民政部调整龄工作委员会的具体工作等职责划入民政部全国老龄工作委员会办公室改设在民政部中国老龄协会改由民政部代管国家信访局调整将国家信访局由国务院办公厅管理的国家局调整为国务院直属机构农业农业农村部调整不再保留单设的国家乡村振兴局资料来源中国政府网华鑫证券研究部长通道首场采访部委近三年以来首次变更科技产业成为政策重心每年两会部长通道都是记者关注的焦点从这里传出的各部委负责人的只言片语都可能传达出重要讯息特别是首场部长通道接受采访的部委可以表现出接下来政策的重心我们整理出2016年以来的部长通道首场出场的部委可以发现近三年首场接受采访的都是发改委财政部和农业农村部而今年首场部长通道是工信部科技部和生态环境部首场出场顺序的变更或表明政策重点有所改变科技产业或将成为政策重心图表6历年首场部长通道时间首场部长通道2016年监察部黄树贤教育部袁贵仁教育部陈宝生国务院侨务办公室裘援平2017年中国民航局局长冯正霖教育部陈宝生国务院侨务办公室裘援平2018年司法部张军国家中医药管理局王国强国家文物局刘玉珠中国民用航空局冯正霖退役军人事务部孙绍骋2019年国家文物局刘玉珠国家医疗保障局胡静林国家国际发展合作署王晓涛生态环境部李干杰国家发展和改革委员会何立峰2020年财政部刘昆农业农村部韩长赋国家发展和改革委员会何立峰2021年财政部刘昆农业农村部唐仁健请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告国家发展和改革委员会何立峰2022年财政部刘昆农业农村部唐仁健工信部金壮龙2023年科技部王志刚生态环境部黄润秋资料来源中国政府网华鑫证券研究3继续关注两条主线国企改革和数字产业数字经济公募配置提升空间较大低估值上修空间较大关注三大主线当前权益基金对于数字产业的配置比例较低传媒通信计算机行业的仓位较低特别是计算机行业更是处在相对低配的位置细分行业在两会政策预期和已有政策的催化下短期拥挤度处于较高水平但估值分位仍在低位具体来看重点关注三条主线1数字新基建信创IDC工业互联网人工智能云计算2数据要素市场化运营商数据交易数据安全3产业数字化智慧城市数字医疗数字农业等央国企三个核心七项指标把握三大受益方向三个核心是国企含量对标国际一流估值对应七个指标是行业央国企数量占比国企市占率国企营收占比海外收入占比ROE研发费用占比PE折价率和PB折价率央国企相对民营企业综合来看推荐把握三条方向1央国企率高和估值折价严重的建筑建材建筑装饰交运和通信2国企改革数字经济主线国资云数字交易所等3国企改革产业安全主线国产替代半导体材料与设备工业母机机器人能源安全新能源新技术资源安全战略资源4市场复盘宽基指数和行业大幅下行本周市场持续下行宽基指数全部呈持续大幅下跌势态其中上证50和沪深300下跌幅度最大跌幅分别为498和396本周上证指数深证成指上证50创业板指科创50沪深300中证1000下跌幅度分别为295345498215054396243请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表7宽基指数涨跌幅10310-1054-2151215-3242251243226295290-4345368396-5498-650503001000上证科创沪深上证指数深证成指创业板指中证近一周涨跌幅近一个月涨跌幅资料来源wind资讯华鑫证券研究行业层面本周大部分行业全部呈下跌趋势本周建筑材料汽车非银金融家用电器美容护理行业跌幅居前分别下跌722624605564549环保通信电力设备医药生物行业下跌幅度最小分别下跌069151154157图表8申万行业涨跌幅0-1-2-3-4-5-6-7-8300环保通信电子传媒综合钢铁银行煤炭汽车计算机房地产沪深医药生物国防军工公用事业交通运输建筑装饰社会服务机械设备石油石化有色金属纺织服饰农林牧渔基础化工商贸零售食品饮料轻工制造美容护理家用电器非银金融建筑材料电力设备资料来源wind资讯华鑫证券研究估值方面本周行业估值全部呈下跌趋势其中建筑材料非银金融汽车家用电器美容护理行业PE当前值下跌幅度最大当前PE值分别为093X094X094X094X094X通信和环保行业跌幅最小当前PE值分别均为099X其余行业均下跌请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表9行业估值水平资料来源wind资讯华鑫证券研究图表10PEPB静态估值资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告5情绪总览外围风险发酵内外资金收敛本周海外银行风险事件发酵外盘恐慌加剧外资大幅流出本周市场情绪降温交投活跃度下行VIX指数大幅抬升资金层面外资大幅净流出杠杆资金边际回暖融资交易情绪维持高位ETF资金消费净流出图表11交易情绪总览情绪指标变动方向变动原因交投活跃度成交额和换手率下行市场情绪恐慌VIX大幅抬升陆股通大幅净流出公募基金新发基金小幅降低资金情绪ETF小幅净流出杠杆资金融资客情绪小幅回暖资料来源wind资讯华鑫证券研究51交投活跃度成交小幅下行市场交投活跃度小幅下行本周日均成交额为833989亿元环比下降4157亿元日均换手率为103环比下降00056个百分点图表12活跃度换手率均小幅下降1800022016000200140001801200016014010000120800010060000804000060200004000202021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02日均成交额亿元日均换手率右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告52恐慌海外风险事件大幅拉升VIX指数本周国内恐慌情绪维持低位海外风险事件发酵VIX指数大幅抬升平均上证50ETF隐含波动率为1724环比上升0374本周恐慌情绪小幅上涨硅谷银行的危机让市场关注到其他银行的潜在风险VIX大幅抬升至248图表1350隐波小幅上升图表14VIX指数大幅抬升恐慌程度60MA1-14035353030252520152010155102021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01VIX指数2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-03资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究53内资融资交易小幅回暖本期融资余额增加融资交易占比维持高位具体来看本期杠杆资金净流入4477亿元环比净流入1429亿元两融资金净流入额小幅增加买入额占A股成交额770环比上升001本周融资交易占比小幅增加图表15融资余额增加图表16融资交易占比小幅增加30017000买入额占A股成交额32MA1-1130160001211-300150001098-60014000762022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-025融资余额变动额亿元融资余额亿元右轴2018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032018-03资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告本周基金新发较上周有小幅减少但仍高于年均线水平具体来看本周偏股型基金发行11423亿元环比减少50亿元新发基金规模小幅减少偏股型基金可用现金大幅减少具体来看本周偏股型基金可用现金254076亿元环比减少30528亿元图表17偏股型基金新发规模小幅减少图表18偏股型基金可用现金宽幅减少4004000400035035003500300300030002502500250020020002000150015001508110001000100500500500002023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032022-072022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-02偏股型基金可用现金亿元偏股型基金新发行规模亿元上证指数右轴平均值亿元资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究ETF再度转为净流出具体来看本期ETF资金净流出2086亿元环比减少10520亿元图表19ETF净流入规模大幅走低亿元3800500360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