公司为深耕中高端的酒店管理集团，收购君澜乘势而起。公司成立于2007年，深耕中高端酒店行业，立足长三角。过往直营主导，精耕细作下精于单店，成熟项目净利率20%上下；同时委托管理模式逐步扩张。2022年，公司收购君澜集团，助力扩容，品牌、布局及拓展模式优势互补。
　　酒店行业：中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。1）国内酒店按照定位不同分为经济型/中端/中高端/高端及以上，竞争要素有所差异，经济型/中端品牌以效率及标准化为核心竞争力，单品牌门店规模达到千家以上；中高端及以上差异化需求明显，以品牌、服务为核心，兼顾效率；未来供需等因素驱动下，中端及以上档次扩容为长期趋势。2）中高端酒店疫情前供给规模稳步增长。从定位来看，中高端酒店提供高效率的精选服务满足消费升级需求，前期投资千万级别，部分品牌投资回收期在五年之内，当前市场玩家众多，格局分散。3）高端酒店存量洗牌，本土高端酒店有望突围。高端酒店资产洗牌，国内高端酒店品牌管理费/运营成本较低，叠加疫情下客源结构有所变化、国内高端酒店管理能力成熟，驱动本土高端酒店迎来突围机会。
　　君亭酒店：精于单店，稳健扩张。1）单店：兼具品质&差异化与较强的盈利能力。公司精准定位、通过差异化单店打造形成产品优势，通过提供精选的有限服务提高单店效率。在此基础上，公司单店具备较强的盈利能力，直营门店投资回收期约为3-4年，与中端酒店持平。2）扩张：多年来深耕中高端酒店开发，积累多种物业开发与改造能力，便于直营扩张；直营之外辅助以委托管理模式扩张，该模式经营角度对于酒店较强把控，同时激励管理费在疫情扰动收敛后有望提供更大弹性。3）此外，公司管理团队深耕酒店行业多年且在创业过程中展现出卓越的战略眼光，助力公司长远发展；会员体系持续完善，客户资源不断积累。
　　收购君澜、景澜实现跃迁，君亭复苏展望高弹性。1）公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，疫情后修复展望高弹性；同时公司定增计划未来新增15家直营酒店，实现直营酒店数量翻倍增长。2）收购君澜后，公司客房规模从此前第49名提升至13名，规模跃迁；同时产品矩阵进一步完善，客户群体有所互补和转化，未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；3）行业复苏后，君澜系度假酒店开业酒店占比有望提升，助力业绩增长。
　　投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023年直营及委托管理预计都将加速开店，后续修复直营酒店价格、利润弹性大。估值水平来看：1）在行业向上的繁荣扩张周期，整体估值中枢上行。2）公司历史PEforward中枢维持在60X，公司当前积极扩张、业绩增速快于行业，作为稀缺中高端酒店领军者享受一定估值溢价。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.35/1.44/2.06亿元，对应PE分别为282x/70x/49x。首次覆盖给予“增持”评级，当前重点推荐。
　　风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月10日君亭酒店301073SZ小而美酒店龙头加速发展空间广阔公司为深耕中高端的酒店管理集团收购君澜乘势而起公司成立于2007年深增持首次耕中高端酒店行业立足长三角过往直营主导精耕细作下精于单店成熟项股票信息目净利率20上下同时委托管理模式逐步扩张2022年公司收购君澜集团助力扩容品牌布局及拓展模式优势互补行业酒店餐饮3月9日收盘价元7671酒店行业中高端格局未定高端本土突围竞争要素有所差异1国内酒店按总市值百万元994423照定位不同分为经济型中端中高端高端及以上竞争要素有所差异经济型中端品牌以效率及标准化为核心竞争力单品牌门店规模达到千家以上中高端及总股本百万股12963以上差异化需求明显以品牌服务为核心兼顾效率未来供需等因素驱动下其中自由流通股3699中端及以上档次扩容为长期趋势2中高端酒店疫情前供给规模稳步增长从定30日日均成交量百万股177位来看中高端酒店提供高效率的精选服务满足消费升级需求前期投资千万级股价走势别部分品牌投资回收期在五年之内当前市场玩家众多格局分散3高端酒店存量洗牌本土高端酒店有望突围高端酒店资产洗牌国内高端酒店品牌管理费运营成本较低叠加疫情下客源结构有所变化国内高端酒店管理能力成熟君亭酒店沪深300驱动本土高端酒店迎来突围机会164137110君亭酒店精于单店稳健扩张单店兼具品质差异化与较强的盈利能力182公司精准定位通过差异化单店打造形成产品优势通过提供精选的有限服务提55高单店效率在此基础上公司单店具备较强的盈利能力直营门店投资回收期27约为3-4年与中端酒店持平2扩张多年来深耕中高端酒店开发积累多种0-27物业开发与改造能力便于直营扩张直营之外辅助以委托管理模式扩张该模2022-032022-072022-112023-03式经营角度对于酒店较强把控同时激励管理费在疫情扰动收敛后有望提供更大弹性3此外公司管理团队深耕酒店行业多年且在创业过程中展现出卓越的战略眼光助力公司长远发展会员体系持续完善客户资源不断积累作者收购君澜景澜实现跃迁君亭复苏展望高弹性1公司存量直营业务稳健优良构筑基本盘疫情后修复展望高弹性同时公司定增计划未来新增15家直营酒分析师杜玥莹店实现直营酒店数量翻倍增长2收购君澜后公司客房规模从此前第49名执业证书编号S0680520080008提升至13名规模跃迁同时产品矩阵进一步完善客户群体有所互补和转化邮箱duyueyinggszqcom未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速3行业复苏后君澜系度假酒店开业酒研究助理毕筱璟店占比有望提升助力业绩增长执业证书编号S0680121030013投资建议国内中高端酒店格局未定高端本土酒店有望突围公司多年深耕中邮箱bixiaojinggszqcom高端精于单店扩张稳健并购君澜景澜助力公司产品矩阵完善规模跃迁相关研究定增助力成长公司当前或迎来扩张拐点2023年直营及委托管理预计都将加速开店后续修复直营酒店价格利润弹性大估值水平来看1在行业向上的繁荣扩张周期整体估值中枢上行2公司历史PEforward中枢维持在60X公司当前积极扩张业绩增速快于行业作为稀缺中高端酒店领军者享受一定估值溢价我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润035144206亿元对应PE分别为282x70x49x首次覆盖给予增持评级当前重点推荐风险提示疫情发展超预期拓店不及预期行业竞争加剧财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元256278370659906增长率yoy-32984334781375归母净利润百万元353735144206增长率yoy-51553-423058433EPS最新摊薄元股027028027111159净资产收益率1167382249269PE倍2852712827049倍PB338205208164126资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202339请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产204396381571841营业收入256278370659906现金106222150257491营业成本192185229329454应收票据及应收账款2429428489营业税金及附加11000其他应收款2329408386营业费用1014203446预付账款263363362管理费用16235078103存货11122研发费用00000其他流动资产25111111111111财务费用119191919非流动资产248977951930900资产减值损失00000长期投资00011其他收益14000固定资产76122126公允价值变动收益00000无形资产22211投资净收益12000其他非流动资产238969937907872资产处置收益00000资产总计4521373133215021741营业利润394151199284流动负债80158111148195营业外收入154000短期借款00000营业外支出120000应付票据及应付账款2014293352利润总额424551199284其他流动负债6014482115143所得税811135071非流动负债86746745745745净利润333438149213长期借款00-1-1-1少数股东损益-2-3305471其他非流动负债86746746746746归属母公司净利润353735144206负债合计167904856893940EBITDA787675225309少数股东权益-11-18-15-9-2EPS元股027028027111159股本6081130130130资本公积19187147147147主要财务比率留存收益217218246345467会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益296486490618803成长能力负债和股东权益4521373133215021741营业收入-32984334781375营业利润-580572462883428归属母公司净利润-51553-423058433获利能力毛利率251333380501499现金流量表百万元净利率13713396218227会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE1167382249269经营活动现金流4913559155278ROIC812228107133净利润333438149213偿债能力折旧摊销3938293236资产负债率369659643595540财务费用119191919净负债比率-7612811274813321投资损失-1-2000流动比率2525343943营运资金变动-23-12-27-4610速动比率1923283438其他经营现金流058000营运能力投资活动现金流-32-118-3-12-5总资产周转率0603030506资本支出3435-26-21-31应收账款周转率101105105105105长期投资00000应付账款周转率89107107107107其他投资现金流1-84-29-33-37每股指标元筹资活动现金流-6101-129-36-40每股收益最新摊薄027028027111159短期借款00000每股经营现金流最新摊薄038104046119215长期借款00-100每股净资产最新摊薄228375371470613普通股增加0204900估值比率资本公积增加0169-4000PE284927062823696486其他筹资现金流-6-88-136-36-40PB338205208164126现金净增加额11117-72107233EVEBITDA128013881407462329资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月9日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日内容目录1君亭酒店深耕中高端小而美乘势而起52中高端格局未定高端本土突围竞争要素有所差异1021中高端高端与中端经济型竞争要素有所差异消费升级驱动市场增长1022中高端格局未定品牌持续发力有望突围1223高端国际品牌相对主导国内中高端品牌崛起143君亭酒店精于单店稳健扩张1831单店产品兼具品质与内涵并且具备极强盈利性18311精于单店精准定位下打造差异化单店提供高品质精选服务18312单店价格表现稳健单店盈利能力强2032扩张直营单店开发能力强委托管理发挥公司管理能力2133管理团队深耕酒店行业多年经验丰富战略眼光2234会员体系完善积累客户资源244收购君澜景澜实现跃迁君亭复苏展望高弹性2541君亭复苏高弹性定增助力加速拓张2542收购君澜景澜规模跃迁品牌矩阵完善协同效用有望发挥2743君澜及景澜酒店深耕度假领域多维度优势凸显未来规模化成长可期295盈利预测326投资建议337风险提示34图表目录图表1公司深耕酒店行业二十余年立足直营酒店聚焦长三角发展5图表2公司旗下直营酒店来看疫情前RevPAR稳健6图表3疫情期间RevPAR恢复程度主要受到疫情扰动6图表4从门店数量来看公司以直营酒店为基础委托管理酒店数量持续增加6图表5从收入占比来看公司酒店运营贡献90以上收入6图表6疫情前公司营业收入稳健增长7图表7酒店运营业务毛利率显著较高整体毛利率水平稳健7图表8费用率表现相对稳健7图表9疫情前公司归母净利润稳健增长7图表10直营酒店盈利能力较强新开门店基本第二年能够达到盈亏平衡8图表11委托管理模式下公司收取技术服务费基础管理费以及9图表12创始人控股股权结构清晰9图表13各主流酒店划分标准体系对应10图表14当前国内客房数量占比来看经济型为绝对主导11图表15集中度来看中高端以上级别格局分散11图表16中高端及以上酒店竞争要素有所差异11图表17美国酒店结构来看中端中高端高端占据核心地位12图表182016-2019年中高端酒店客房数量万间复合增速为8612图表19中高端酒店连锁化率稳步提升12图表20中高端酒店前期高投入当前品牌多定位商旅提供精选服务13图表21中高端及高端新签约单酒店房间数间近年来逐年下滑13图表22某中高端品牌提供会议室健身室等精选的有限服务13P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表232021年中高端品牌竞争格局分散14图表242000年以来高星级酒店高速发展15图表25近年来新签约中端及以上酒店下沉市场占比显著提升15图表26高端酒店房间数万间相对稳健疫情下亦有所出清15图表27豪华酒店连锁化率维持在50以上15图表28国内高端酒店新增供给家来看国内品牌崭露头角16图表292021年新增高端酒店家中君澜等国内品牌崛起16图表30国内高端酒店中碧桂园凤凰富力酒店金陵市占率领先16图表312021年高端酒店翻牌趋势17图表322021年开业高端酒店中度假主题供给新增最多18图表33目的地酒店签约数量增长18图表34南京夜泊秦淮系列酒店门店差异化特征明显19图表35君亭酒店BAS精选服务模式19图表36君亭品牌设计核心SSAW19图表37公司中高端价格带定位明确产品力强20图表38以上海五角场PAagoda君亭酒店对比周边公司价格优势明显20图表39中高端品牌单房造价对比20图表40对比来看君亭单店模型优质盈利能力表现领先21图表41对比君亭及亚朵收费模式来看委托管理模式对于酒店强管理复苏后有望带来更强业绩弹性22图表42公司核心团队具有多年中高端酒店行业经验23图表43公司已经形成完善的会员体系24图表44公司会员数量稳步增长25图表45公司直接销售占比稳步提升渠道销售占比有所下降25图表46我国疫情期间连锁酒店万家增长而独立酒店万家出清25图表47疫情扰动下酒店运营业务毛利润万元受到较大扰动25图表48定增募集资金52亿元助力直营扩张及现有项目改造26图表49本次定增第一批拟设立直营酒店项目情况26图表50君澜酒店集团规模领先布局全国收购后君亭酒店酒店规模跃迁27图表51华东区域实力进一步强化全国化版图扩张中28图表52品牌矩阵进一步完善当前覆盖中高端至超高端全系列矩阵未来产品矩阵有望继续完善29图表53君澜酒店营业收入疫情期间仍维持稳健30图表54景澜酒店收入万元剔除转让子公司云印表现稳健30图表55君澜酒店集团旗下酒店规模家快速增长30图表56君澜及景澜酒店新开业及新签约酒店数量家持续增长30图表57君澜酒店十大产品覆盖多种细分度假需求31图表58君澜酒店海南环岛度假链基本形成31图表592021年新开高端酒店中君澜排名领先31图表60君澜接管部分酒店收入显著提升31图表61盈利预测32图表62在RevPAR上行的修复阶段叠加扩张酒店龙头估值中枢抬升33图表63君亭酒店历史peforward中枢在60X34P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日1君亭酒店深耕中高端小而美乘势而起公司为深耕中高端的酒店管理集团实现中端精选高端度假品牌矩阵全覆盖公司以中高端精选服务酒店及高端度假酒店为主要发展方向实现中高端酒店产品线全覆盖协同发展坚持文化创新产品创新服务创新管理创新成就聚焦东方文化和现代生活方式的酒店新体验打造具有文化特色及时代特征极具品牌影响力和竞争力的酒店管理集团截至2021年公司管理和投资70余家酒店2022年一季度公司收购君澜和景澜后投资和管理酒店规模超过300家规模大幅上升形成涵盖全服务和精选服务的商务和度假的中高端多品牌矩阵跻身全国酒店集团前10位和全球酒店集团50强图表1公司深耕酒店行业二十余年立足直营酒店聚焦长三角发展资料来源wind公司公告国盛证券研究所经营角度来看疫情前经营指标向好疫情期间恢复程度受到疫情扰动1疫情前公司旗下直营酒店经营指标向好根据公司公告疫情前君亭直营门店RevPAR受到OCC及ADR驱动基本呈现稳健增长趋势2020年以来公司直营门店RevPAR恢复主要受到疫情扰动在疫情控制较好阶段如2021Q2RevPAR恢复至2019年同期941整体来看直营门店RevPAR恢复程度中枢为70-80P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表2公司旗下直营酒店来看疫情前RevPAR稳健图表3疫情期间RevPAR恢复程度主要受到疫情扰动RevPAR元RevPAR恢复程度OCC同比右轴ADR同比RevPAR同比300100901030025080520020070100060201420152016201720182019202020210015050-540-100100-1030-20020-1550-30010-20-400002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所以直营酒店为基础委托管理酒店稳步扩张公司以直营酒店为依托逐步进行委托管理酒店扩张1直营酒店拓店稳健委托管理酒店加速成长公司直营酒店精选城市及物业差异化定位门店数量稳步增长截至2021年公司旗下共经营直营门店16家以直营酒店良好的盈利能力为依托公司委托管理酒店数量加速扩张由2015年5家增长至2021年31家2酒店运营业务业务贡献公司主要收入来源根据公司公告2019年公司酒店运营业务收入占比为9612020年以来伴随公司委托管理酒店数量增长以及疫情对于直营酒店经营扰动酒店运营收入占比有所下降2021年公司酒店运营收入占比为8902022H1收入占比为762图表4从门店数量来看公司以直营酒店为基础委托管理酒店数量图表5从收入占比来看公司酒店运营贡献90以上收入持续增加酒店管理亿元其他配套服务亿元委托管理酒店数量家直营酒店数量家餐饮服务亿元住宿服务亿元酒店运营YoY酒店管理YoY504512045404010035358030313060232725254015201120205715150101515151516161610-20505-40000-60201520162017201820192020202120182019202020212022H1资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所疫情前收入稳健增长毛利率整体表现稳健展现较强的盈利能力1在门店数量及RevPAR稳健增长驱动下疫情前公司营业收入稳健增长2019年公司实现营业收入38亿元同比119五年复合增速为109疫情期间整体收入表现受到扰动20202021年公司分别实现营业收入2628亿元分别同比-329842毛利率整体表现稳健公司整体毛利率水平中枢基本维持在352020年以来疫情扰动下收入有所承压而营业成本相对刚性导致毛利率表现略有承压拆分来看酒店运营业务租金等成本较为刚性疫情扰动下毛利率有所承压酒店管理业务随着管理规模提升规模效应有所体现毛利率水平显著提升3展现出较强的盈利能力整体来看公司P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日毛利率表现稳健费用率合理疫情前归母净利润率达到10以上疫情期间仍能够维持相对稳健的盈利能力图表6疫情前公司营业收入稳健增长图表7酒店运营业务毛利率显著较高整体毛利率水平稳健酒店管理毛利占比右酒店运营毛利占比右营业收入亿元YoY酒店运营毛利率酒店管理毛利率4530综合毛利率40209010035108090307080250607020-1060501550-2040104005-30303000-4020202022H12013201420152016201720182019202020211010002016201820202022H1资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表8费用率表现相对稳健图表9疫情前公司归母净利润稳健增长销售费用率管理费用率归母净利润亿元YoY财务费用率归母净利润率08140200712018100068016056014044012200301002-208-40601-600-802022H120142015201620172018201920202021420132020132015201720192021资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所直营主要门店盈利能力较强新开门店基本第二年达到盈亏平衡1直营门店盈利能力较强在公司精选点位稳步扩张战略支撑下公司旗下直营酒店单店盈利能力较强根据公司招股说明书2018-2019年公司旗下大部分成熟直营酒店净利润率能够达到或接近20疫情期间亦维持相对稳健的经营水平2新开业门店2年内基本实现盈亏平衡根据公司招股书公司现发展阶段新开业酒店一般选择100-200间客房的单体酒店规模单间客房的平均投资金额在14-18万元左右单家新开业酒店的建设投资金额1400万元-3600万元一般情况下发行人旗下新开业酒店会在开业后第2年以内实现盈亏平衡历史来看公司旗下杭州千越君亭2018年开业2019年即实现盈利宁波欧华君亭酒店2018年开业2020年开始盈利P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表10直营酒店盈利能力较强新开门店基本第二年能够达到盈亏平衡201820192020收入净利润净利润收入净利润净利润收入净利润净利润酒店名称万元万元率万元万元率万元万元率1杭州Pagoda君亭酒店16002-3009-18823649-703-3018198-2480-1362杭州汇和君亭酒店4491390752024203875561803080534791133杭州艺联君亭酒店175784647264161813838237963118021874杭州西溪谷君亭酒店2875060262102840655511951905423611245杭州湖滨君亭酒店1634731211911216056246103362064200杭州千越君亭酒店9321-8779-942235674752019026-927-496年月开业20186杭州芯君亭酒店81917729466702944472019年开业宁波欧华君亭酒店8134-5514-6789334-4858-520134941010882018年开业9绍兴君亭酒店11010356232397042635272454345610010义乌城中城君亭酒店875058667755349065180123513111上海中星君亭酒店43356129122984280913423314220685324241上海柏阳君亭酒店328741060132230725913829725254811432112上海Pagoda君亭酒店3537033759524023-858-36132019年开业14合肥银泰君亭酒店41708798819237547767520426374240791三亚大东海君亭酒店13148-833-6314524-1416-977737-2824-36515年开业2018奉化夜泊君亭酒店2240-2016-9001617上海同文君亭酒店221569413425552560001086资料来源公司公告国盛证券研究所委托管理模式下公司收取前期技术服务费基础管理费及激励管理费1委托管理模式下公司为其他酒店提供管理服务并授权委托方使用君亭品牌并向对方收取管理费酒店产权归属于受托管理业主业主支付装修改造费用并直接聘用关键管理人员外其他员工公司授权酒店品牌派驻酒店关键管理人员于开业前对于经营规划布局装修等提出意见并协助开业经营期间制定具体人事培训管理模式等2委托管理模式下公司向委托方收取技术服务费基本管理费和奖励管理费技术服务费为开业前收取一般为50-200万元不等基本管理费用开业后每年固定收取一般为50-80万元不等或按照受托管理酒店营业收入的5-8提取奖励管理费按照年度GOP提取P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表11委托管理模式下公司收取技术服务费基础管理费以及主要条款约定内容酒店产权归属酒店产权归属于受托管理酒店业主装修改造费用装修改造费用受托管理酒店公司自行承担酒店品牌和商标商号使用合同期限内酒店品牌商标和商号由发行人有偿授权给受托管理酒店使用合同期限合同期限一般为5810年以10年期限为主1开业前对经营策划市场定位功能设置布局规划装饰格调等提出意见并协助发行人主要权利义务酒店建设开业2经营期间制定酒店人事政策系统公关策划年度经营预算培训管理模式的移植及其他合法管理经营事项等员工安排除发行人向受托管理酒店派驻的关键管理人员外其他人员由受托管理酒店直接聘用技术服务费和管理费费率或技术服务费一般为50-200万元不等基本管理费一般为50-80万元不等或根据受托管定价标准理酒店营业收入的5-8左右收取奖励管理费根据酒店GOP一定比例收取违约责任违约方开业前按60万元年支付违约金开业后另行约定违约金资料来源公司公告国盛证券研究所管理层持股集中且稳定创始人为公司实控人创始人吴启元35年中高端酒店从业经验奠定君亭中高端基因公司团队核心人员多深耕于中高端酒店领域平均从业时间超过20年均具有丰富的中高端酒店设计开发运营投资方面的经验且核心团队成员稳定可有效协同谋发展此外2021年12月初公司引进酒店行业高端人才朱晓东作为新一任的总经理曾任凯悦国际酒店集团中国区副总裁且与君亭君澜渊源深厚为公司发展提供新动力且有助于收购后的团队快速融合图表12创始人控股股权结构清晰资料来源wind公司公告国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日2中高端格局未定高端本土突围竞争要素有所差异21中高端高端与中端经济型竞争要素有所差异消费升级驱动市场增长根据全球权威酒店信息统计机构STRGlobal的术语汇编将酒店行业市场等级分为奢华酒店超高端酒店高端酒店中端偏上酒店中端酒店和经济型酒店六个等级根据国家旅游局制定的旅游饭店星级的划分与评定中将酒店分为五星级四星级三星级二星级和一星级5个等级中国饭店协会发布的2018年中国酒店连锁发展与投资报告中将STRGlobal的等级标准与旅游饭店星级的划分与评定的等级标准大致进行了对应高端以上为五星级高端和中端偏上为四星级中端为三星级经济型为二星级及以下根据STRGlobal的术语汇编从服务类型将酒店产品分为全服务型一般为较高星级酒店标准涵盖服务各个领域和有限服务型以住宿为核心业务只提供住宿和早餐服务即BedBreakfast两类随着酒店行业的发展实践在有限服务和全服务型的基础上又衍生出精选服务或精品酒店即在有限服务的基础上增加个性化精选的其他服务下文行业分析主要采用STRGobal酒店分类将国内酒店分为经济型中端中高端中端偏上高端及以上图表13各主流酒店划分标准体系对应资料来源STR中国饭店协会国家旅游局国盛证券研究所各酒店档次竞争要素有所差异中端及以下以效率为核心中高端及以上重视品牌及服务1当前国内酒店以经济型为主客房数量占比约为60连锁化率及集中度都较低经济型及中端酒店以效率及标准化为核心竞争力通过高效率的单店模型打造实现标准化复制扩张经济型中端酒店单品牌规模能够达到千家以上未来经济型酒店连锁化率提升中端酒店扩容为长期趋势2对比之下中高端及高端及以上酒店当前客房规模占比相对较低中高端高端连锁化率分别为378533按照客房数量计算的品牌CR3分别为6877中高端与高端及以上差异化需求明显以品牌服务为核心兼顾效率相对于标准化程度较高的经济型及中端产品中高端及高端产品满足差异化个性化需求消费者对于品牌认知程度更高中高端尤其是高端产品以品牌服务为核心竞争力标准化程度相对较低因此通常来说单品牌天花板相对于经济型及中端酒店低P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表14当前国内客房数量占比来看经济型为绝对主导图表15集中度来看中高端以上级别格局分散豪华高端中端经济型连锁化率单品牌客房数CR3右轴100602590508020704060155030401066520306526155915201010000经济型中端中高端高端2018201920202021资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所图表16中高端及以上酒店竞争要素有所差异一线城市价单品牌可达竞争核心要素主要品牌进入门槛单房造价格到规模高端及以上五星级600元以上以品牌服务为核心希尔顿万豪高20万以上数十家重视塑造品牌服务兼中高端四星级500-800元亚朵桔子水晶中15-20万百家顾效率及标准化重视效率基础设施标中端三星级300-500元全季维也纳较低10-15万千家准化经济型二星级及以以效率基础设施标准2000家以300元以下汉庭如家低5-10万下化为核心上资料来源携程公司公告新浪各主要品牌加盟网站搜狐等国盛证券研究所需求端和供给端多因素影响下中端及以上价格带扩容对标美国预计未来酒店结构与消费者收入结构趋同我国中高端酒店发展空间仍广阔1在需求端消费升级供给端成本压力等多重因素驱动下我国中端及以上酒店已进入快速增长阶段根据盈蝶咨询2019年我国连锁中端酒店客房数量分别达到10500家1026万间2014-2019年CAGR为481对比之下2019年我国经济型酒店客房数量分别为36853家2420万间2014-2019年CAGR仅为962对比美国来看根据瑞信财富报告及IHG公司公告美国酒店行业档次分布与收入分布趋同呈现橄榄型结构2020年经济型中高端豪华及超高端客房数量占比分别为199618183且从趋势来看经济型酒店客房数量占比持续下滑3对标国内来看伴随国内收入分布逐步趋向橄榄型分布即中产阶级占比持续增加有望驱动中端及以上酒店数量占比持续增长长期来看中端及以上酒店发展空间广阔P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表17美国酒店结构来看中端中高端高端占据核心地位豪华超高端高端中高端中端经济型100333332301621641641538020520921121260256260288295401311311091122021220319619902017201820192020资料来源statistia国盛证券研究所22中高端格局未定品牌持续发力有望突围中高端市场规模稳健快速增长连锁化率稳步提升近年来市场规模稳步提升2016-2019年中高端酒店客房数量复合增速为862019年客房规模为2207万间连锁化率稳步提升2021年中高端酒店连锁化率达到378图表182016-2019年中高端酒店客房数量万间复合增速为86图表19中高端酒店连锁化率稳步提升中高端四星级YoY4025015351020030525150020-510015-101050-1550-2002016201720182019202020212018201920202021资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所从定位角度来看中高端兼具品牌及效率精选服务为主流中高端酒店重视品牌服务同时兼顾效率目前中高端品牌多提供有限的精选服务满足中高端消费者需求同时具备较高效率1高端酒店服务全面但前期高投入投资回报率不高中端及以下前期投入低酒店满足基本住宿需求高端酒店长期发展中形成了对于设施的固定规范基本配备宴会厅大型会议室游泳池等设施提供全服务但部分设施使用频率并不高反而加重前期投资和运营成本高端全服务酒店前期投入基本在亿元以上投资回收期较长对比之下维也纳全季等中端酒店及汉庭等经济型酒店则主要聚焦基本的住宿需求提供早餐但在服务上实现了较大程度的简化前期投入低头部连锁品牌投资回收期基本在五年之内但却无法满足中高收入群体对旅宿体验服务品质的需求2中高端酒店从服务角度提供有限的精选服务满足升级需求同时更具备效率部分品牌P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日投资回收期在五年之内与主流中端及经济型品牌接近主流品牌提供如健身房会议室餐厅洗衣房等有限服务精选部分满足中高端商旅消费者需求的相关服务同时根据浩华跟踪中高端酒店的单酒店房量呈现出明显的下降趋势聚焦客房运营主力效率提升从前期投入来看目前主流中高端品牌单房造价在15-20万元预计酒店整体前期投资在近2000万元定位于500元以上价格带根据跟踪部分品牌投资回收期在五年之内兼具效率图表20中高端酒店前期高投入当前品牌多定位商旅提供精选服务二线及以上单房造价定位品牌推出方式服务设施城市占比希尔顿希尔顿与铂涛集15-20万元商务连锁60以上健身房会议室餐厅洗衣房大堂吧欢朋团合作桔子水中高端商务酒华住收购桔子集15-20万元90以上健身房会议室餐厅洗衣房大堂吧晶店团后重新定位约15-20万中高端商务酒亚朵独立品牌80健身房会议室餐厅洗衣房大堂吧元店凯悦与首旅如家逸扉16-18万元中高端商旅80以上健身房会议室餐厅洗衣房大堂吧合作有限精准服务锦江都12-15万元的中高端酒店锦江推出60以上健身房会议室餐厅洗衣房大堂吧城品牌开元名综合国风体验健身房会议室餐厅洗衣房部分配16万元开元推出庭空间备茶室棋牌室泳池等东方艺术特色君亭14-16万元的中档精选服独立品牌70以上会议室餐厅茶室大堂吧等务资料来源极海品牌监控携程环球旅讯搜狐新浪空间密探公司公告等国盛证券研究所图表21中高端及高端新签约单酒店房间数间近年来逐年下滑图表22某中高端品牌提供会议室健身室等精选的有限服务20172018201920202021350300250200150100500奢华超高档高档中高档中档资料来源浩华国盛证券研究所资料来源携程国盛证券研究所当前格局未定行业参与者众多优质品牌有望突围中高端酒店行业参与者主要分为四类1国际高端酒店集团推出的四星级标准产品如洲际酒店集团旗下假日万豪国际集团旗下的福朋喜来登雅高集团旗下的美居希尔顿酒店集团旗下的希尔顿花园等2国内高端酒店集团推出的下沉式产品如开元酒店集团旗下的开元名庭提供差异化P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日的服务3经济型中端酒店集团龙头的升级住宿产品如华住集团收购桔子水晶首旅如家酒店集团旗下的璞隐等形成了更具市场竞争力的矩阵4亚朵君亭等自身定位中高端的品牌从格局来看中高端酒店行业分散格局未定根据盈蝶咨询2021年中高端酒店行业按照客房数量计算品牌CR3为68其中亚朵希尔顿欢朋美居品牌市占率分别为381911目前亚朵领先而锦江华住等酒店龙头加速布局华住将以桔子水晶为主力品牌定位商旅加速展店锦江通过外部并购海外品牌合作自身孵化等多种方式结合发力首旅璞隐逸扉等亦逐步扩张海外品牌通过特许经营等方式亦在国内加速布局当前格局未定优质品牌有望持续突围图表232021年中高端品牌竞争格局分散客房数间门店数家客房计市占率亚朵酒店7196161938欢朋3635421919美居2121712511锦江都城2066416811和颐2046616911桔子水晶1919014410施柏阁163896509丽呈睿轩1604113708丽呈酒店139068007开元名庭135777607资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所23高端国际品牌相对主导国内中高端品牌崛起高端国内高端酒店历经三个发展阶段当前行业进入成熟发展期存量突围11949-1978年建国至改革开放前期国内酒店业为国有主要起招待国外友人及国内因公出差人员作用21978-2009年由事业型向企业型转变推行星级评定制度建立饭店管理公司国外酒店进入输出成熟的管理经验推动高端酒店发展1983年广州白天鹅开业我国第一家国人设计建设和经营的豪华酒店正式开业主要接待国外差旅人士1985年北京喜来登长城饭店落户北京成为首个进入中国的国际酒店品牌1988年上海静安希尔顿开业为上海首家外资经营的国际五星饭店同年国家旅游局发布中华人民共和国评定旅游涉外饭店星级的规范和标准1990年国内首次评选五星级酒店2004年国内五星级酒店数量从不到200家增长至242家其中北京自1982年第一家合资酒店开业以来高端酒店客房数持续增加为了迎接第29届夏季奥林匹克运动会仅在2007和2008两年就有24家高端以上的连锁酒店开业新增客房约8500间我国高端酒店作为政府规划配套资产房地产开发商为落实政府规划多配套开设五星级酒店拉动我国高星级酒店供给稳步增长32009年至今高端酒店发展相对成熟进入存量突围阶段2013年起受到地方政府及开发商青睐高端酒店开始下沉当前来看高星级酒店伴随国内房地产红利的消失已然从增量转入存量阶段高端品牌正在加速突围P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表242000年以来高星级酒店高速发展图表25近年来新签约中端及以上酒店下沉市场占比显著提升五星级客房数量万间三线城市二线城市一线城市10035902830803925706020501540103020510002000200220042006200820102012201420162018202020162020资料来源wind国盛证券研究所资料来源浩华国盛证券研究所高端酒店基本进入存量整合阶段进入门槛高连锁化率始终维持在相对较高水平1根据盈蝶咨询2021年我国高端酒店客房数量达到1037万间同比-38疫情前高端酒店供给基本稳定2017-2019年客房数量复合增速仅为06进入存量整合阶段2高端酒店具有极高的进入门槛行业连锁化率处于酒店各档次中最高2021年已经达到50以上相对比之下中高端中端经济型酒店连锁化率分别为378481278图表26高端酒店房间数万间相对稳健疫情下亦有所出清图表27豪华酒店连锁化率维持在50以上豪华五星级酒店YoY豪华豪华116611457041126031102501081401060104-130-210220-3100-41098-502016201720182019202020212018201920202021资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所格局来看国际酒店集团当前凭借品牌会员先进的管理经验仍处于领先地位国内高端品牌崭露头角当前国内高端酒店中主要经营者多元1国际酒店集团如万豪希尔顿凯悦凭借品牌会员管理经验等优势仍处于领先地位2国内本土传统品牌如金陵饭店开元集团走出区域发力全国3众多新进入者如连锁酒店集团加速布局高端其中华住集团发力高端酒店市场高端酒店板块包括施柏阁施柏阁大观花间堂永乐半山宋品等有所动作众多房地产公司开始自己运营高端酒店目前国际酒店集团凭借品牌效应标准化的管理体系服务能力处于领先地位根据迈点研究院近年来国内高端酒店新增供给品牌以国际高端为主流2018201920202021年新增高端酒店中国际高端酒店占比分别为602726692500分品牌来看国际品牌中希尔顿万豪等酒店新增数量领先部分国内品牌如君澜开元崭露头角P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表28国内高端酒店新增供给家来看国内品牌崭露头角图表292021年新增高端酒店家中君澜等国内品牌崛起精品酒店国内高端国际高端雅阁度假酒店建国饭店200施柏格酒店180温德姆酒店华邑酒店16025丽呈酒店140凯悦酒店1201763开元名都大酒店129皇冠假日酒店100233723君澜大饭店80喜来登酒店英迪格酒店60万豪酒店9040748588君澜度假酒店20希尔顿逸林酒店希尔顿酒店020182019202020210246810资料来源迈点研究院国盛证券研究所资料来源迈点研究院国盛证券研究所图表30国内高端酒店中碧桂园凤凰富力酒店金陵市占率领先豪华品牌所属集团客房数门店数客房计市占率碧桂园凤凰凤悦酒店及度假村2935877283富力酒店富力集团2819293272金陵金陵酒店管理公司2206086213开元名都德胧集团2189665211首旅建国首旅如家集团1925867186雷迪森酒店雷迪森集团1643178158锦江酒店锦江国际集团1422149137君澜度假君澜酒店集团1305550126维景国际中国中旅酒店集团1154127111世纪金源世纪金源酒店916918088资料来源盈蝶咨询国盛证券研究所行至后地产时代高端酒店经营重视效率翻牌潮兴起根据亚洲旅宿大数据研究院我国4000多家高端酒店中地产持有物业占比在7成以上而当下来看房企偿债压力相对较大变卖资产成为选择根据监测2022年6月有14家酒店资产处于拍卖转让关店状态背后的物业持有者多为地产集团根据亚洲旅宿大数据研究院2005年-2018年国际酒店品牌撤牌事件仅35起2020年国内就有8家酒店翻牌2021年则有10多家酒店翻牌翻牌后的新品牌不少是国内高端酒店如无锡万达颐华酒店翻牌自无锡锦江大酒店北京金陵饭店翻牌自北京人济万怡酒店上海扬子江丽笙精选酒店翻牌自扬子江万丽大酒店后地产时代下酒店品牌回归注重经营效率翻牌潮兴起P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表312021年高端酒店翻牌趋势翻牌前翻牌后上海四季酒店上海阿丽拉无锡锦江大酒店无锡万达颐华酒店北京人济万怡酒店北京金陵饭店上海扬子江万丽大酒店上海扬子江丽笙精选酒店上海索菲特海仑宾馆上海丽笙精选海仑宾馆上海兴国宾馆上海兴国宾馆丽笙精选古象大酒店假日酒店艺龙酒店和古象杉丽杭州景澜云台印象酒店杭州诗莉莉漫戈塔天池酒店南新雅大酒店南新雅皇冠假日酒店南京东方珍珠饭店南京东方珍珠voco酒店千岛湖阳光大酒店voco千岛湖阳光大酒店杭州千岛湖润和建国度假酒店杭州千岛湖伊敦度假酒店东方饭店东方美轮美奂酒店郴州华天大酒店瑞际酒店西宁富力万达嘉华酒店西宁富力万达文华酒店新华诺富特大饭店武汉新华voco酒店资料来源亚洲旅宿大数据研究院国盛证券研究所在此背景下国内品牌有望突围相对于国际酒店集团品牌国内酒店品牌具备1成本优势疫情对于酒店行业短期造成冲击投资者对成本的控制越来越严格就管理费而言国外酒店集团收取管理费占营收比重约7-8而国内高端品牌管理费通常占比为3-4此外外资酒店品牌的人工工资相对比较高尤其是高层管理人员相比较国内高502客源结构变化疫情前境外客源占国际酒店集团整体客源的35-40疫情过后高端酒店的客源构成会发生很大变化境外客人越来越少国内客人将成为主流3国内酒店管理能力服务水平逐步走向成熟随着国内高科技的发展服务和管理水准的成熟国内品牌有望突围高端酒店需求更加多元化度假酒店商务酒店潮牌酒店定位多元高端酒店满足差异化需求根据迈点研究院2021年开业的有明确定位的高端酒店中度假酒店最受青睐2021年国内周边游呈现指数级增长在品质游的理念之下进一步带动近郊度假酒店走俏尤其是带有自然及人文互动亲子玩乐体验温泉水乐园及特色餐饮的酒店旅游数据显示2021年周边游消费力持续增长搜索热度较上年同比增长258短途周边和省内长线游热度提升最快其中一地深度探索备受欢迎度假酒店之外商旅潮牌个性化等多元定位持续涌现需求更加多元化P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表322021年开业高端酒店中度假主题供给新增最多图表33目的地酒店签约数量增长社交酒店目的酒店签约数量设计师酒店80艺术酒店702021年养生酒店60新增高生活方式端酒店50文化酒店主体定40个性化酒店位分布30潮牌酒店20商务酒店10度假酒店0010203040201820192020资料来源迈点研究院国盛证券研究所资料来源浩华国盛证券研究所3君亭酒店精于单店稳健扩张31单店产品兼具品质与内涵并且具备极强盈利性311精于单店精准定位下打造差异化单店提供高品质精选服务精准定位35-45岁白领圈层细分市场公司的产品文化符号强烈识别性强主题性艺术性在同类酒店产品中表现突出公司的客户定位聚集于35-45岁有较好教育文化艺术涵养的白领圈层和相对精准细分的目标市场形成独特的消费圈层结构公司更加聚焦于中产阶层的客户层同时包含一定数量的休闲度假散客文化艺术主题风格浓郁与市场定位相对应的是客户圈层和产品定价一店一品门店定位差异化价值凸显公司酒店在设计时做到差异化定位一店一品即在保持品牌核心不变技术标准和运营标准不变的基础上单店做到每店不同每店出彩酒店的产品界面结合单店具体所在城市文化建筑风格等结合客群特征力求与城市文化人群达成更深层的共鸣从而形成具有排他性的品牌力如上海徐汇同文君亭酒店设计巴厘岛风情夜泊秦淮系列由南京夫子庙文化旅游集团投资打造君亭酒店集团管理运营在秦淮河两岸以六间有故事的文旅酒店为组成部分以一泊一旅为概念对所在目的地的历史痕迹混合文化传统再生日常美学进行创新探索引领目的地探索风尚P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日图表34南京夜泊秦淮系列酒店门店差异化特征明显资料来源马蜂窝国盛证券研究所在品牌差异化单店基础上BAS精选模式打造高品质住宿和个性化体验中高端酒店市场以产品为基础注重品牌及体验君亭确立BAS精选服务模式Bed住宿Art文化艺术Service服务三位一体1Bed强调酒店的核心产品的品质在客房早餐等关键产品方面公司保障品质酒店设施选用具有较高品质和档次的硬件产品例如在客房核心产品上公司主要选取金可儿床垫科勒卫浴和康乃馨棉织品等五星级酒店档次的配套设施为客户提供舒适体面的入住体验2Art即产品融入文化体验融入鲜明的东方文化元素注重设计元素的运营3Service即公司注重提供细腻浓情的江南文化通过服务提升消费者住宿体验图表35君亭酒店BAS精选服务模式图表36君亭品牌设计核心SSAW资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所精选有限服务满足升级需求同时提高经营效率定位中高端的君亭酒店提供精选的有限服务根据携程显示君亭酒店基本提供会议室餐厅健身室等服务及设施与高端酒店相比舍弃高投入低效率的部分部分设施如泳池宴会厅等而对比中端酒店又能够为中高端消费者提供相对差异化服务以餐饮为例君亭酒店提供以江浙菜杭帮菜为主基调独具特色的餐饮服务需要额外付费点单并对外营业能够满足客户中餐晚餐的需求乃至进行小规模的商务宴请高水平的餐饮服务使得酒店不仅能够覆盖关注BBbreakfastbedding的商旅客群还能够充分关注到驻店时间更长的休闲客群的需求P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日312单店价格表现稳健单店盈利能力强较强产品力体现为较高的单房售价旗下直营酒店ADR与亚朵接近显著高于中端酒店较强的产品里体现为较高的单房售价对比来看君亭旗下直营酒店ADR与亚朵接近ADR基本介于400-450元而锦江首旅中高端平均ADR基本介于200-300元与锦江首旅中高端酒店ADR产生明显的价格带差异中高端产品地位凸显此外我们以上海五角场Pagoda君亭设计酒店对比周边酒店价格Pagoda君亭价格显著高于周边中端产品及部分中高端产品对比中端产品价格带高出约200元晚对标中高端产品高出约100元晚对比凯悦低约80-100元晚图表37公司中高端价格带定位明确产品力强图表38以上海五角场PAagoda君亭酒店对比周边公司价格优势明显亚朵ADR元君亭直营酒店ADR元首旅中高端ADR元锦江中高端ADR元5004504003503002502001501005002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1资料来源携程国盛证券研究所注价格为携程2023年3月16日入住资料来源各公司公告国盛证券研究所价格图表39中高端品牌单房造价对比品牌单房造价希尔顿欢朋15-20万元桔子水晶15-20万元亚朵约15万元逸扉16-18万元锦江都城12-15万元开元名庭16万元君亭14-18万元资料来源环球旅讯空间密探搜狐公司招股说明书等国盛证券研究所较强的产品力体现为单店模型优质盈利能力表现领先对比开元酒店以高端酒店为主及锦江以中端及经济型为主直营酒店收入结构来看君亭以提供有限精选服务为主低毛利餐饮收入占比较低收入结构更接近中端及经济型酒店单店收入来看君亭开元锦江单店收入分别为22926111906万元君亭单个直营酒店体量相对于高端显著较低主要系君亭中高端精选服务下单酒店房间数显著少于开元旗下高端酒店而基本为锦江直营单店收入两倍体量主要系君亭中高端价格领先收入体量显著更高成本结构拆分来看君亭租金成本占比与高端及中低端接近人工成本占比显著较低物料成本占比显著低于高端主要系餐饮收入占比很低能源成本亦处于相对优势地位综合来看公司收入结构更接近于经济型及中端酒店而产品力较强之下单店收入显著P20请仔细阅读本报告末页声明