内增外延同步拓展，深耕中高端市场。君亭系中高端精选酒店与高星级全服务度假酒店领域的领先者。从发展历程上看，君亭在保证酒店品质的前提下稳步发展，后于22年收购分拆的君澜、景澜，并募资筹备新开直营店，疫情期间加速扩张。从酒店类型上看，君亭深耕中高端，覆盖度假与商旅两大品类，以长三角为核心向全国扩张。从管理上看，管理层控股股权稳定，新聘总经理引入国际管理经验。从财务上看，22前三季度营收已恢复至疫前水平的86.83%，归母净利润疫情期间均为正体现韧性。运营业务为公司主要收入来源，托管业务毛利率较高提升公司综合毛利率。
　　市场新变化孕育行业增长点。从经营方式上看，直营、托管、加盟与轻管理各有特色，适用于不同的从业者。供需变化带来发展机遇，中高端市场广阔。需求端：消费升级+消费者看重服务质量+商旅支出提高，刺激中高端需求提升。供给端：市场集中度低+一二线城市租金上涨+加大数字化培育+国际品牌撤牌释放优质物业，国内酒店品牌抓住机遇，内提品牌质量，外延加速扩张。从休闲度假酒店上看，受疫情影响，长线出游受阻，远途目的地酒店经营承压；近郊出游火热，城市度假酒店乘风而起。此外，各大酒店集团纷纷探索文旅结合之路。
　　“小而美”酒店特点突出，定增落地加速发展。22下半年，君亭定增5.17亿元用于三年新开15家直营店与6家直营店的装修升级，加速直营扩张步伐。托管业务相对抗压，收购君澜、景澜丰富品牌矩阵，托管业务有望进一步增长。单店盈利能力高，直营单店/单房毛利率高达27%，选址优秀与管控能力强为高盈利关键，有限精选服务量体裁衣更重服务质量。君澜、景澜度假品类多样，君亭艺术文化特点突出。重视直销，协议客户资源优质，提高数字化能力降本提效，进一步培育会员体系。
　　估值及投资建议：预计2022-2024年君亭酒店将实现归母净利润0.47亿元/1.26亿元/1.91亿元，同比增速28.12%/166.64%/51.82%。预计2022-2024年EPS分别为0.36/0.97/1.48元/股，2022-2024年PE分别为189X/71X/47X。
　　风险提示：君亭酒店存在宏观经济增长放缓，居民入住需求受影响的风险；存在疫情反复，居民旅游出行受限风险；存在疫后从业者增加，市场竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-01-06公司深度报告公买入维持司研君亭酒店301073究目标价78报昨收盘6818社会服务TableTitle酒店餐饮告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头一年该股与沪深300走势比较TableSummary走势比较报告摘要210内增外延同步拓展深耕中高端市场君亭系中高端精选酒店与太162高星级全服务度假酒店领域的领先者从发展历程上看君亭在保证平115酒店品质的前提下稳步发展后于22年收购分拆的君澜景澜并募洋68资筹备新开直营店疫情期间加速扩张从酒店类型上看君亭深耕证20中高端覆盖度假与商旅两大品类以长三角为核心向全国扩张从券27管理上看管理层控股股权稳定新聘总经理引入国际管理经验从22162236225622762296股22116财务上看22前三季度营收已恢复至疫前水平的8683归母净利君亭酒店沪深300份润疫情期间均为正体现韧性运营业务为公司主要收入来源托管业有TableInfo股票数据务毛利率较高提升公司综合毛利率市场新变化孕育行业增长点从经营方式上看直营托管加限总股本流通百万股13042盟与轻管理各有特色适用于不同的从业者供需变化带来发展机遇公总市值流通百万元88382870中高端市场广阔需求端消费升级消费者看重服务质量商旅支出司12个月最高最低元82523942证提高刺激中高端需求提升供给端市场集中度低一二线城市租金相关研究报告TableReportInfo券上涨加大数字化培育国际品牌撤牌释放优质物业国内酒店品牌抓研住机遇内提品牌质量外延加速扩张从休闲度假酒店上看受疫究情影响长线出游受阻远途目的地酒店经营承压近郊出游火热报城市度假酒店乘风而起此外各大酒店集团纷纷探索文旅结合之路小而美酒店特点突出定增落地加速发展22下半年君亭告证券分析师王湛TableAuthor定增517亿元用于三年新开15家直营店与6家直营店的装修升级加速直营扩张步伐托管业务相对抗压收购君澜景澜丰富品牌矩电话010-88321716阵托管业务有望进一步增长单店盈利能力高直营单店单房毛利E-MAILwangzhantpyzqcom率高达27选址优秀与管控能力强为高盈利关键有限精选服务量执业资格证书编码S1190517100003体裁衣更重服务质量君澜景澜度假品类多样君亭艺术文化特点突出重视直销协议客户资源优质提高数字化能力降本提效进一步培育会员体系估值及投资建议预计2022-2024年君亭酒店将实现归母净利润047亿元126亿元191亿元同比增速2812166645182预计2022-2024年EPS分别为036097148元股2022-2024年PE分别为189X71X47X风险提示君亭酒店存在宏观经济增长放缓居民入住需求受影响的风险存在疫情反复居民旅游出行受限风险存在疫后从业者增加市场竞争加剧风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P2Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元27751340746463186691-839227989673413净利润百万元369247301261119147-5282812166645182摊薄每股收益元056036097148市盈率PE61291888470824665资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P3目录一君亭酒店注重质量小而美酒店的发展之路6一收购君澜景澜募资布局直营业务6二旗下品牌差异发展长三角为重点向全国延展7三创始人控股股权稳定新聘总经理引入国际经验10四业绩指标体现韧性管理较强内控优秀12二行业发展经营模式多元市场变化带来新的发展点15一经营方式多样不同模式各有市场15二中高端市场广阔供需变化孕育新机18三远途受阻近郊火热文旅融合不断涌现24三公司特点单店盈利强文旅结合优25一定增项目落地加速直营布局25二托管业务经营良好收购君澜景澜丰富布局27三单店模型优异精耕细作提升盈利能力29四度假产品丰富多样文化艺术特点突出32五重视直销客户优质利用数字化培育会员体系34四盈利预测与投资建议36一盈利预测36二估值及投资建议37五风险提示37请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P4图表目录图表1君亭酒店发展历程6图表2君亭酒店更改募集资金用途7图表3君亭酒店品牌布局8图表4君亭酒店数目构成8图表5君亭收购君澜后市场排名上升8图表6君亭酒店所获荣誉节选9图表7君亭以长三角为优势区域9图表8三亚海棠湾联投君亭酒店9图表9君亭酒店股权结构10图表10君亭酒店高级管理层11图表11君亭营业收入亿元及同比13图表12君亭归母净利润亿元及同比13图表13君亭营收结构亿元13图表14君亭毛利结构亿元13图表15受托管理业务提振君亭综合毛利率14图表16君亭费用率较为稳定14图表17君亭期间费用率优于同业14图表18君亭货币资金充足亿元15图表19君亭偿债能力优秀15图表20行业现有经营方式16图表21受托管理与特许经营收费对比16图表22洲际酒店大中华经营模式先托管后加盟17图表23中国酒店业金字塔型结构18图表24美国酒店业橄榄球型结构18图表25收入结构正向上升级18图表26中国居民人均可支配收入不断提高19图表27中国中产阶级占比提高19图表282021年全国酒店住宿业慧评得分达到历年最高点19图表29中国商旅支出疫后恢复良好亿美元20图表30机关工作人员赴地方差旅住宿费标准提高20图表31差旅标准对应酒店房价以锦江为例20图表32近三年高端及以上酒店市场集中度较低21图表33国内巨头发力高端酒店市场21图表34物业租金不断上涨22图表35上海中心大厦的锦江J酒店22图表36近年商品房成交金额增速放缓22图表372022H1许多房地产巨头业绩表现不佳22图表38近年来国际品牌连连撤牌节选23图表39目的地度假酒店抢占地利24图表40受疫情影响酒店天时不利24图表4122年筹建高端酒店主题分布24图表42城市度假酒店溢价能力较高24图表43首批6家直营店建设项目26图表44新增直营店预计入住率26图表45君亭新增直营店预计房价26图表46新增直营店将提升单店营收水平万元27请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P5图表47新开直营店毛利率较高27图表482020年公司托管酒店经营情况28图表49君亭管理业务营收高速增长28图表50君澜以长三角为中心向全国扩张29图表51君澜筹备酒店节选29图表52君澜营收及净利润表现万元29图表53景澜营收及净利润表现万元29图表542021年君亭单店单房模型30图表55君亭直营酒店OCC与同业基本可比30图表56君亭直营酒店ADR优于同业30图表57君亭直营酒店REVPAR高于同业31图表58君亭直营酒店人房比不断下降31图表59君澜十大度假圈32图表60景澜疗修养酒店产品节选33图表61景澜六合先生伴手礼33图表62夜泊秦淮君亭酒店33图表63成都PAGODA设计酒店大堂互动影像作品鎏瑩34图表64君亭直销占比不断提高35图表65君亭细分销售收入情况万元35图表66君亭四季澜嘉会会员体系35图表67酒店业务预测36图表68君亭酒店营收预测亿元37请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P6一君亭酒店注重质量小而美酒店的发展之路一收购君澜景澜募资布局直营业务君亭酒店集团股份有限公司后简称君亭酒店的发展可以追溯到1997年成立的浙江世贸大饭店后经历品牌调整与挂牌上市现已成为中高端精选酒店与高星级全服务度假酒店领域的领先者品牌成立1997年浙江世贸中心大饭店成立第一家君澜酒店品牌由此开业该酒店许多管理者在后来成为了君亭酒店的高层管理人员2007年君亭与君澜酒店品牌成立二者实行差异化定位前者面向有限精选商务市场后者主打休闲度假分拆独立2015年君亭酒店从君澜集团中分拆独立君亭品牌创始人吴启元先生及部分管理人员成立浙江君亭酒店管理股份有限公司深耕中高端精选酒店市场上市发展2016年君亭酒店在中小板挂牌上市积极拓宽融资渠道公司于2018年推出结合历史文化的夜泊君亭品牌以及具备高档艺术气息的Pagoda品牌2021年公司更进一步在创业板上市融资渠道进一步扩宽重新整合2022年君亭酒店收购君澜酒店管理有限公司以下简称君澜79股权景澜酒店投资与管理有限公司以下简称景澜70股权以及君澜系列商标更名为君亭酒店集团股份有限公司交易价格14亿元公司通过收购重新纳入高端度假酒店业务类型扩宽为全服务类型的高端度假商务酒店管理业务和有限服务类型的中高端酒店运营及酒店管理业务图表1君亭酒店发展历程资料来源公司公告公司官网太平洋证券整理更改募资用途收购君澜景澜重新布局度假酒店2022年1月君亭酒店发布公告更改募集资金用途将原用于中高端酒店设计开发项目中的14亿元用于收购君澜79股权景澜70股权以及君澜系列商标截至2022H1君亭酒店已完成对君澜以及景澜的收购君澜系列商标收购进展已达90收购完成后君亭酒店将重新纳入2015年分拆出的度假酒店业务请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P7进一步扩展业务范围图表2君亭酒店更改募集资金用途拟使用募集资拟使用募集资累计投入金额项目名称项目名称金金额万元金金额万元进度中高端酒店设计开发项目4458263687468271收购浙江君澜酒店管理有变中高端酒店设计开发项目1845826变限公司79股权景澜酒更更店投资管理有限公司7014000134009571前后股权以及君澜系列商标项目综合管理平台建设项目41708综合管理平台建设项目41708163913930合计1887534合计188753417251379140资料来源公司公告太平洋证券整理注累计投入金额及进度统计截止22年6月30日再次募资新开业与升级并举重视直营业务发展2022年10月公司拟向不超过35名对象发行A股股票拟募集资金总额不超过517亿元本次募资用途为1使用464亿元用于新增15家直营酒店的投资开发项目2使用053亿元用于现有6家直营酒店的装修升级项目在新开直营店上君亭将围绕杭州北京深圳无锡等全国各大核心城市分三批次建设6家4家5家中高端精选直营酒店在酒店升级上君亭将对旗下6家直营酒店的家居设备公共区域等进行升级改造提升酒店形象与服务提高客户体验此次募资投入均为直营酒店的新开业与升级体现公司重视直营业务的发展及其对直营酒店管理的信心22年12月23日定增募资完成共发行股数为88240万股募资总额517亿元净额498亿元二旗下品牌差异发展长三角为重点向全国延展深耕中高端市场三大品牌差异化发展目前君亭酒店旗下品牌覆盖度假与商旅两大品类涉及全服务型以及有限服务型酒店两大类型拥有Pagoda君亭夜泊君亭以及君亭酒店等品牌其中Pagoda君亭定位为高档艺术设计酒店坚持以艺术为芯的品牌模式将现代建筑与当代艺术相融合在居住中为顾客提供艺术氛围夜泊君亭则定位高档历史文化旅游目的地酒店于南京夫子庙南昌梅岭以及宁波溪口等历史文化景区开店酒店的复古装饰与当地的历史氛围呼应丰富顾客入住体验君亭酒店定位东方艺术特色的中档精选服务酒店请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P8为公司主力品牌主要面向大众客户图表3君亭酒店品牌布局资料来源公司公告太平洋证券整理直营酒店加速拓展委托管理继续丰富近年来君亭酒店在保持单店运营质量的前提下维持稳健的开店节奏截至2022H1君亭系开业酒店数达52家细分酒店类型来看近年来君亭直营酒店数目较为稳定受托管理酒店数目增长明显并购君澜和景澜酒店所带来的63家20家管理酒店进一步丰富管理酒店队伍2022年下半年募资计划中拟新开的15家直营店将加速直营扩张步伐品牌声誉卓越收购君澜后市场排名上升按中国饭店业协会公布数据收购前君亭酒店市场排名一直维持在40名开外君澜酒店近三年则保持在前20名收购后君亭酒店客房数实现大规模提升以2021年客房规模测算收购后君亭市场排名将攀升至13名此外公司声誉卓越获得业内认可18年新推出的Pagoda品牌一经面世就获得市场追捧于20年获得中国最佳生活方式酒店品牌公司创始人吴启元先生因其坚持酒店与文化艺术相结合荣获第十七届中国酒店星光奖终身成就奖图表4君亭酒店数目构成图表5君亭收购君澜后市场排名上升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P9资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源中国饭店业协会太平洋研究院整理注2022H1数据不包括君澜与景澜管理酒店图表6君亭酒店所获荣誉节选时间获奖荣誉20142014年世界酒店五洲钻石奖最具发展价值品牌酒店集团20152015年中国旅游产业发展年会中国特色主题酒店TOP1020162016年亚洲酒店论坛中国酒店星光奖中国最佳酒店管理集团2017君亭酒店商标被浙江省工商行政管理局认定为浙江省著名商标2018-20202018年2019年及2020年中国旅游饭店协会中国饭店集团规模60强2020PagodaHotels品牌获得2020中国最佳生活方式酒店品牌2021吴启元先生荣获第十七届中国酒店星光奖终身成就奖资料来源公司公告公司官网太平洋证券整理以长三角为优势区域利用景点扩展版图自首家门店世贸中心大饭店于浙江开业以来长三角地区就成为君亭酒店的优势区域君亭系酒店主要分布在长三角地区在保持长三角地区优势的同时君亭还积极拓展版图利用各地景区特点推出相应的特色门店目前酒店足迹已遍布全国10个省市图表7君亭以长三角为优势区域图表8三亚海棠湾联投君亭酒店请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P10资料来源公司官网太平洋研究院整理资料来源公司官网太平洋研究院整理注以上酒店数目不含君澜景澜三创始人控股股权稳定新聘总经理引入国际经验创始人控股股权结构稳定君亭酒店创始人吴启元先生及公司董事丁禾女士系夫妻关系以22年定增前数据计算合计持有公司3641的股权为公司共同实际控制人公司高管从波施晨宁吴海浩甘圣宏及张勇先生多为君亭创始团队成员持有公司较多股权君亭高级管理层持股比例合计7155管理目标的一致性使得君亭有效避免尾大不掉情况的出现更好带领旗下14家全资子公司与8家合资公司发展多年从业经验塑造品牌意识新聘总经理引入国际管理经验创始人吴启元先生自1986年担任浙江省第一家中外合资饭店杭州中日友好饭店副总经理以来一直深耕酒店行业至今已有36年行业经验其余高管也多为2005年跟随吴启元先生离开君澜创立君亭的团队成员经验丰富较早入局使得公司管理层对于中国酒店行业的变化把握精准在20世纪初期国内中高端酒店仍以国际品牌为主民族品牌缺失吴启元先生抓住时机率先提出打造本土酒店品牌并在君亭酒店的发展历程中始终坚持这一主张后新聘朱晓东女士为总经理其任职经历中的凯悦国际酒店集团同样经营中高端酒店与度假酒店业务与目前君亭集团业务相吻合国际管理经验有望进一步助推品牌发展图表9君亭酒店股权结构请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P11资料来源公司公告Wind太平洋证券整理注数据统计截止22年11月18日图表10君亭酒店高级管理层请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P12姓名职务经历198609-199503于杭州中日友好饭店任总经理199503-199704于杭州五洲大酒店任总经理199705-201005于浙江世贸君澜大饭店原浙江世贸中心大饭店任总经理董事长200106-201507于君澜管理任董事长总经理吴启元创始人200610-201505于君澜集团任董事200708-201508于君亭前身浙江世贸君亭酒店管理有限公司任董事长2007成立君亭与君澜品牌201508-至今离开君澜于君亭酒店任董事长199501-201505于上海南都集团有限公司历任总裁助理副总裁200610-201505于君澜酒店集团有限公司兼任董事总裁董事从波200612-201505于浙江世界贸易中心有限公司兼任董事总经理前总经理200806-201507于浙江世贸君澜酒店管理有限公司兼任董事副董事长201508-至今离开君澜于君亭酒店任董事总经理199710-200006于浙江世贸中心大饭店任行政办主任副总经理200007-200306于三亚金棕榈度假酒店任总经理朱晓东总经理200307-200606于三亚银泰度假酒店任总经理201503-201702于凯悦国际酒店集团任中国区副总裁202112-至今于君亭酒店任总经理董事200701-201504于君澜酒店任总裁助理总裁办主任投资发展部总经理施晨宁董事会秘书201504-201508于君亭前身浙江世贸君亭酒店管理有限公司任有限公司副总经理副总经理201508-至今离开君澜于君亭酒店任董事副总经理董事会秘书199604-200009先后于宁波象山新光大宾馆北仑新光大酒店从事前厅工作董事200010-201001于开元酒店集团历任管理公司总经理助理北京区域总经理甘圣宏副总经理201002-201508于君亭前身浙江世贸君亭酒店管理有限公司历任副总裁执行总裁201508-至今离开君澜于君亭酒店任董事副总经理199712-200507于浙江世贸君澜饭店原浙江世贸中心大饭店任财务200507-200708于杭州西湖四季都市酒店管理有限公司任财务负责人董事张勇200708-201508于君亭前身浙江世贸君亭酒店管理有限公司任财务总监财务总监201508-至今离开君澜于君亭酒店任财务总监201809-至今于君亭酒店任董事199707-200605于浙江世贸君澜大饭店原浙江世贸中心大饭店任安全消防主管200605-201110于富阳国际贸易中心大饭店任总经理助理201110-201610任上海中星君亭酒店上海柏阳君亭酒店上海同文君亭酒店上海张戈泉副总经理宜林君亭酒店总经理201610-201808任君亭酒店上海区域总经理201610任君亭酒店副总经理资料来源公司公告太平洋证券整理四业绩指标体现韧性管理较强内控优秀营收恢复良好归母净利展韧性疫情前君亭酒店的营收与归母净利润稳步增长2017-2019年CAGR为8881029疫情期间居民出行受限酒店行业受挫2020年公司营收归母净利润同比下降329151472021年随着疫情有所平稳营收与归母净利润均有所回暖2022年请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P13以来虽局部疫情仍有所反复但公司前三季度实现营收248亿元恢复至疫情前水平的8683归母净利润虽波动较大但疫情以来均保持盈利展现较大韧性图表11君亭营业收入亿元及同比图表12君亭归母净利润亿元及同比资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理酒店运营业务仍为公司主要营收与利润来源但酒店管理业务占比逐年攀升君亭酒店的酒店运营业务指直营业务公司从其投资酒店的客房餐饮及会议等配套服务中获得收入并承担物业租赁等成本而君亭的酒店管理业务主要指的是受托管理业务即君亭为受托酒店提供酒店设计及装修咨询委派酒店管理人员授权使用商标及管理和服务体系等酒店管理服务并从中获得收入所要承担的成本主要是管理人员薪酬分业务来看君亭的酒店运营业务仍为公司主要营收与利润来源但近年来公司加快受托管理酒店开业步伐酒店管理业务营收与毛利逐年增加2022H1公司酒店管理业务营收及占比为033亿元2379毛利及占比为022亿元4422图表13君亭营收结构亿元图表14君亭毛利结构亿元资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理受托管理业务毛利率较高疫情期间提振公司综合毛利率分业务看君亭直营酒店毛利率请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P14相对较低且较疫情前下降主要系疫情期间酒店营收承压叠加高昂的物业租金成本压低直营业务毛利率而受托管理业务毛利率除2022H1因公司给予受疫情影响的托管酒店予以服务费减免而有所下降外逐年上升于2021年达到8403主要系受托管理酒店数目增多所带来的规模效应所致疫情前公司综合毛利率与直营业务毛利率较为接近疫情以来随着受托管理业务收入占比和毛利率的提高二者差距逐渐拉开2022H1公司综合毛利率为3549预期随着疫情企稳君亭减少对管理酒店的服务费减免重新攀升的受托管理酒店毛利率将继续拉升公司综合毛利率图表15受托管理业务提振君亭综合毛利率资料来源公司公告太平洋证券整理费用率处于行业低位表现优异君亭管理水平优秀销售费用率较为稳定管理费用率于2021年出现较大增幅主要系该年成都酒店的装修计入管理费用财务费用率于2021年陡增主要系实行新租赁准则所致同业对比君亭受益于较小的管理半径与较高的管理能力期间费用率保持在行业低位水平2022前三季度仅为2375图表16君亭费用率较为稳定图表17君亭期间费用率优于同业请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P15资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理货币资金充足助推业务开展君亭经营活动产生的现金流量净额波动较大主要系疫情影响随疫波动筹资活动于2021年有较大金额的流入主要系公司上市筹资所致投资活动现金流量净额2021年降幅明显主要系该年还有理财产品尚未赎回综合来看公司货币资金充足截至2022Q3公司拥有货币资金114亿元有利助推业务经营与拓展资产负债情况受新准则影响偿债指标表现优异2017-2020年君亭的资产负债率逐年下降2021年资产负债率陡增主要系新准则下租赁负债调整调整后仍保持平稳趋势资产负债情况无较大波动流动比率与速动比率多年来均大于1偿债能力优秀图表18君亭货币资金充足亿元图表19君亭偿债能力优秀资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理二行业发展经营模式多元市场变化带来新的发展点一经营方式多样不同模式各有市场酒店管理方式多样化差异化合作满足不同业主需求目前国内酒店行业的经营方式分为请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P16酒店运营与酒店管理酒店运营主要以直营模式为主而酒店管理模式则按照经营形式的区别分为受托管理特许经营以及轻管理三种业主拥有的自主权依次提高受托管理模式以君亭酒店为代表酒店管理公司为业主提供管理标准与服务规范对酒店的经营具有较大的控制权与管理权适用于业主管理能力欠缺而公司具有较高管理能力的情形特许经营也称加盟模式在酒店行业较为普遍酒店加盟方向酒店品牌方缴纳加盟费管理费等费用以获取一定时间段内的商标使用权技术管理体系设计参考会员共享品牌推广等资源业主拥有的自主权较高轻管理模式则在保留业主酒店自身特色的同时给予其经营管理与会员系统支持自主性最高目前以首旅的云酒店以及华驿为代表图表20行业现有经营方式模式类别经营形式经营管理权选派经理年度计划预订系统自主性通过独资控股等直接或间接方式获取酒店经营管理权并对酒店实行相同品牌直营模式标识相同预定网络相同组织结构等较为全面的管理酒店管理方接受委托授权业主方使用管理方派出经理管理方制定受托管理品牌商标按照受托方管理标准服务管理方所有提供较低对酒店经营负责业主审核规范等对业主方的酒店实行经营管理业主投资并根据品牌方要求完成酒店的设计装修品牌方提供名称商标销业主经营品牌方派出经理业主制定特许经营提供较高售渠道管理标准等帮助并对其经营品牌方支持提供管理支持品牌方不过问给予管理上的培训支持并收取加盟费实际上是一种非标加盟方式业主方在原有酒店的基础上经过小幅改造加入连业主制定轻管理锁品牌获得酒店管理方在会员采购自主经营业主自主招聘经理提供最高品牌方不过问中后台系统上的支持特点是投资小个性化回报快资料来源公司公告酒店圈儿公众号太平洋证券整理受托管理重品质特许经营重规模细拆特许经营与受托管理的收费模式酒店管理公司托管业务的营收主要是来自技术服务费基本管理费与奖励管理费其中技术服务费基本管理费与特许经营中的首次加盟费持续加盟费基本可比此外因酒店管理公司派出的管理团队对酒店的经营业绩直接负责奖励管理费能够激发管理团队的积极性而特许经营酒店相对而言对于品牌方的管理能力要求不高业主自主性较强品牌方的盈利方式主要通过大规模推广加盟模式通过量的扩大来获取首次加盟费以及持续加盟费收入的提高图表21受托管理与特许经营收费对比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P17受托管理特许经营收费类目君亭系收费类目锦江系维也纳希岸等首旅系和颐如家精选等技术服务费一般为50-200万元不等首次加盟费3000元间-4000元间3000元间-4000元间一般为50-60万元年不等基本管理费或根据受托管理酒店年营持续加盟费月营收的6月营收的4业收入的5左右收取根据酒店GOP的4-6左右收取具体收费参考奖励管理费受托管理酒店规模管理PMS维护费1000元月1万元年-2万元年内容和市场费率等各种因素经双方协商确定一般为5810年以10合同期限合同期限8-15年10-15年年期限为主资料来源公司公告迈点公众号太平洋证券整理管理模式选择需权衡市场环境与自身特点从市场因素上看酒店从业者素质是重要考虑因素国际酒店巨头在中国市场的经营是以先受托管理后特许经营的模式来开展的以洲际酒店集团为例1984年洲际酒店集团就已进入中国但当时酒店从业者们管理意识与管理能力普遍薄弱洲际选择受托管理模式进行扩张用自身管理能力带动酒店发展后随着从业者管理水平有所提升洲际开始放权2016年全面放开特许经营加盟扩张加速从酒店管理公司自身特点上看单店管控能力与酒店规模扩张存在一定的矛盾受托管理对于公司的管控能力要求更高更适用于体量小而管理能力强的酒店管理公司而特许经营则重视扩张的规模更适用于追求市场规模的公司图表22洲际酒店大中华经营模式先托管后加盟资料来源洲际酒店公司公告太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P18二中高端市场广阔供需变化孕育新机对比美国我国中高端酒店市场尚有发展空间截止2021年末美国豪华型中高端含超高端高端中高端及中端经济型酒店占比分别为61747192整体呈现橄榄球型结构而中国酒店市场豪华型中高端含高档与中档经济型占比分别为77033155915呈现以经济型酒店为主的金字塔型结构中高端市场还有较大发展空间图表23中国酒店业金字塔型结构图表24美国酒店业橄榄球型结构资料来源盈蝶咨询太平洋研究院整理资料来源洲际酒店公司公告太平洋研究院整理需求端变化一居民收入提高带动消费升级随着中国经济发展居民人均可支配收入不断提高截至2021年已达351万元居民消费水平整体提升细拆收入结构麦肯锡2020年中国消费报告指出2018年中国富裕小康及以上的家庭占比为49相比2010年提高41pct中高收入人群数目不断增加需求端的增厚将带来中高端酒店市场的扩大细拆地区分布2018年一二线城市三四线城市的中产阶级占比为5934因此中高端酒店应仍以一二线城市为主战场关注已初具一定需求规模的三四线下沉市场图表25收入结构正向上升级请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P19资料来源麦肯锡太平洋证券整理图表26中国居民人均可支配收入不断提高图表27中国中产阶级占比提高资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源麦肯锡太平洋研究院整理需求端变化二个性化消费突出服务质量愈受关注随着居民生活水平的提高酒店客户的需求也愈发多元银发一族偏好健康养生亲子家庭倾向于选择布置温馨的客房而Z世代1995-2009年出生则更偏好个性化体验因此能够将旗下品牌差异化为客户提供个性化服务的酒店将满足不同人群的需要赢得Z世代青睐此外客户对于酒店服务的质量愈发看重据中国饭店业协会数据2021年全国酒店住宿业慧评得分为8884分达到历年最高点说明各大酒店集团不断提高服务质量以赢得消费者的选择因此一味的降价并不是赢得客户的最佳方法打造差异化品牌提高服务质量才是重中之重图表282021年全国酒店住宿业慧评得分达到历年最高点请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告君亭酒店深度报告以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头P20资料来源中国饭店业协会太平洋证券整理需求端变化三商旅支出增加差旅标准提高携程商旅指出疫情前中国商旅支出逐年增加2015-2019CAGR为8312020年因疫情影响有所下降但次年马上回升截止2021年商旅支出已达2947亿美元预计未来仍将以较高速度增长2016年财政部提高中央和国家机关工作人员赴地方差旅住宿标准结合不同地区的酒店价格可知部级干部可以选择中高端及部分高端酒店入住司局级干部可以选择中端及部分中高端酒店入住而其他工作人员可以选择中端及经济型酒店入住商务出行标准的提高有助于中高端酒店市场需求的扩大图表29中国商旅支出疫后恢复良好亿美元资料来源携程商旅太平洋证券整理图表30机关工作人员赴地方差旅住宿费标准提高图表31差旅标准对应酒店房价以锦江为例请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远