核心观点：
　　事件：2月16日公司公告称与中国旅游集团酒店控股有限公司（简称“中旅酒店”）签订战略合作框架协议，未来将聚焦品牌共创、资源互通、平台共建，在酒店管理、联名品牌建设、会员合作、创新升级等方面开展深度合作，带动双方主业全面提质、全速发展。本协议属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性的初步约定，尚存在不确定性。
　　战略合作覆盖全方位多角度，全面增益公司未来发展。根据战略合作框架协议，双方未来可从七个维度进行合作：联名品牌共建；咖啡产品合作；会员共享互通；联合营销推广；租赁直营项目合作；人才交流合作；其他方面（比如商品集采、供应链体系打造、数字化建设等）。
　　合作方为中高端酒店先驱，国资背景资源优质。中旅酒店1990年成立，为中国旅游集团全资子公司，目前拥有维景、睿景、舍野、旅居4个系列共5个品牌，维景国际和维景分别是五星级和四星级高端酒店、睿景为特色中高端酒店、旅居为有限服务都市连锁酒店、舍野为高端民宿，中旅酒店海内外直营和管理酒店超200家，客房超5万间。
　　聚焦中高端市场，发挥协同效应。未来将发挥双方在酒店投资、管理运营和创新方面的协同效应，聚焦中高端市场合力实现规模扩张。战略合作框架协议签订有利于双方建立长期稳定和可持续发展的关系，逐次分步开展全方位、多层次业务合作，巩固公司市场地位和竞争优势。
　　盈利预测与投资建议：公司产品质量和运营能力均已得到市场高度认可，定增完成后资金充裕，此次与业内知名品牌达成战略合作进一步体现公司市场地位，强化了未来规模增长的预期。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为0.43/1.77/2.43亿元，给予公司2023年60倍PE，对应PEG为0.44，合理价值为81.77元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评酒店餐饮证券研究报告君亭酒店TableTitle301073SZ公司评级TableInvest买入当前价格7165元与中旅酒店达成战略合作加速抢滩中高端市场合理价值8177元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-19核心观点事件2月16日公司公告称与中国旅游集团酒店控股有限公司简称相对市场TablePicQuote表现中旅酒店签订战略合作框架协议未来将聚焦品牌共创资源互通平台共建在酒店管理联名品牌建设会员合作创新升级等方126面开展深度合作带动双方主业全面提质全速发展本协议属于双方96合作意愿和基本原则的框架性意向性的初步约定尚存在不确定性66战略合作覆盖全方位多角度全面增益公司未来发展根据战略合作36框架协议双方未来可从七个维度进行合作联名品牌共建咖啡产品60222042206220822102212220223合作会员共享互通联合营销推广租赁直营项目合作人才交流合-24作其他方面比如商品集采供应链体系打造数字化建设等君亭酒店沪深300合作方为中高端酒店先驱国资背景资源优质中旅酒店年成1990立为中国旅游集团全资子公司目前拥有维景睿景舍野旅居4分析师TableAuthor洪涛个系列共5个品牌维景国际和维景分别是五星级和四星级高端酒店SAC执证号S0260514050005睿景为特色中高端酒店旅居为有限服务都市连锁酒店舍野为高端民SFCCENoBNV287宿中旅酒店海内外直营和管理酒店超200家客房超5万间021-38003654聚焦中高端市场发挥协同效应未来将发挥双方在酒店投资管理运hongtaogfcomcn营和创新方面的协同效应聚焦中高端市场合力实现规模扩张战略合分析师嵇文欣作框架协议签订有利于双方建立长期稳定和可持续发展的关系逐次SAC执证号S0260520050001分步开展全方位多层次业务合作巩固公司市场地位和竞争优势021-38003653盈利预测与投资建议公司产品质量和运营能力均已得到市场高度认jiwenxingfcomcn可定增完成后资金充裕此次与业内知名品牌达成战略合作进一步体请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注现公司市场地位强化了未来规模增长的预期我们预计2022-24年册持牌人不可在香港从事受监管活动公司归母净利润分别为043177243亿元给予公司2023年60倍852808相关研究TableDocReportPE对应PEG为044合理价值为8177元股给予买入评级君亭酒店2022-10-26风险提示宏观经济波动疫情超预期行业竞争加剧拓店不及预期301073SZQ3业绩良好复苏定增稳步推盈利预测进助力长期发展TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E君亭酒店301073SZ疫2022-08-28营业收入百万元2562783677881117情致Q2恢复承压打磨内增长率-329843211150417功布局出行链复苏EBITDA百万元78153156323431君亭酒店301073SZ商2022-07-16归母净利润百万元353743177243旅度假并举迈入新发展阶增长率-515531723083375段EPS元股058046036136187市盈率x-74872000352573824ROE1197676234243联系人TableContacts童嘉伟020-38003710EVEBITDAx-2187598830692233tongjiaweigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText君亭酒店公告点评一盈利预测和投资建议一本次战略合作框架协议主要涉及以下维度1联名品牌共建双方依托强势品牌建立联名产品开展合作或根据目标客群共同打造创新的联合品牌酒店产品通过差异化品牌定位优势互补取得112的市场关注度和吸引力共同布局中高端酒店市场2咖啡产品合作君亭旗下酒店将以商标授权品牌输出合作利润分成等方式引入中旅集团旗下逸派咖啡产品打造高品质咖啡体验场景丰富酒店周边业态提升公共空间坪效3会员共享互通双方依托各自会员资源搭建场景互通流量互补的共享会员体系协商研究积分兑换权益共享等会员增值礼遇提高会员粘性和价值降低对OTA渠道依赖快速帮助双方酒店会员发展和业绩提升4联合营销推广加强品牌推广和产品销售领域的全渠道业务对接在媒体推广品牌主题活动广告资源等方面实现线上线下联动聚焦目标客群深度挖掘用户需求整合双方优质营销资源共同开发创新产品开展联合营销提升酒管平台的经营收益5租赁直营项目合作探讨合资合作共同开发单一租赁直营酒店项目打造区域性品牌旗舰店以点带面拓展双方酒店市场布局扩大重点区域影响力6人才交流合作以项目为基础定期开展讲座调研等方式加强人员交流共建开放式人才交流合作战略伙伴关系推动双方管理和服务软实力共同提升7其他方面根据经营发展需要探讨开展酒店资源共享商品集中采购供应链体系打造数字化建设等多方面合作二盈利预测2022年国内局部疫情频发致使各地出行限制时有收紧全年来看商旅住宿和旅游住宿需求均受到较大冲击2022Q1-3公司实现归母净利润259227万元20Q3-22Q3期间单季度均为盈利体现出公司优秀的酒店运营和管理能力以及消费者口碑2022年11月疫情防控新二十条出台落地虽然短期内进入全国感染高峰期但从长期来看为酒店业未来的经营和持续发展构筑了稳定的外部环境消费复苏的确定性明显提升我们认为酒店业未来即将进入快速恢复期公司专注于中高端酒店经营且直营项目对收入和利润贡献较大业绩具有高弹性在消费复苏和升级的大趋势中有望获得领先行业的成长空间预计公司2022-24年实现营业收入3677881117亿元同比增长3214114994174预计归母净利润为043177243亿元同比增长17223082937462022-24年间CAGR为13690识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText君亭酒店公告点评表1核心假设与盈利预测单位百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E总收入3816425603277513667078838111748YoY-32918393214114994174君亭君亭营收3816425603277512937670445102208YoY-3291839586139804509其中直营酒店客房收入290041808020238219805414080402YoY-37661193861146314851餐饮收入335722432438219435104037YoY-3318868-100060001500其他配套收入431737962025182236454009YoY-1206-4666-1000100001000委托管理收入1486148430513380915013760YoY-014105581079170715038君澜景澜贡献君澜收入---539462867186YoY----16531432景澜收入---190021082354YoY----10941170数据来源公司财报广发证券发展研究中心注君澜君亭收入已按公司股权占比折算二估值分析与投资建议考虑到公司业绩在疫后复苏的高弹性以及未来的高成长性我们选择采用PEG估值法进行估值由于酒店行业成本相对刚性公司直营店贡献占比高疫情冲击下公司利润端承压疫情期间利润基数较低难以反映出真实水平因此选择2019-24年归母净利润CAGR衡量公司的成长能力相较于可比公司公司门店体量较小并且直营店扩张加速成长性更加显著预计2019-24年归母净利润CAGR为2744远高于可比公司的平均值1270考虑到酒店公司在高速成长时期具有更高的估值溢价而疫情影响酒店短期业绩给予公司23年60倍PE对应23年PEG为044归母净利润增速取2022-24年CAGR合理价值为8177元股维持买入评级表2可比公司估值截至2023年2月17日收盘价归母净利润增速PE股票代码公司名称2022E2023E2024E19-23CAGR19-24CAGR2022E2023E2024E600258SH首旅酒店-106105253244922-189670-34272297600754SH锦江酒店-244718960555578551665905744538291701179HK华住集团-S-245932431552906811476-49143214平均值-79748525676812709057442932809数据来源Wind广发证券发展研究中心注可比公司归母净利润增速采用Wind一致预期计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText君亭酒店公告点评二风险提示一宏观经济波动风险经济增速放缓通货膨胀加剧居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险二疫情超预期风险局部地区疫情再次出现反复影响酒店入住率的风险三行业竞争加剧风险酒店行业短期市场需求总量难以出现较大增长存量竞争者为争夺市场份额加大商业拓展营销宣传投入甚至出现价格战的风险四拓店不及预期风险由于酒店业主投资意愿下降或其他行业头部竞争者加快开店抢占市场份额导致公司拓店进程不及此前预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText君亭酒店公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产204396347501829经营活动现金流49135149291384货币资金106222150200460净利润333442167238应收及预付503254115149折旧摊销399590100113存货11123营运资金变动-23-12-2816其他流动资产47141142184217其它-118191717非流动资产248977117412731258投资活动现金流-32-118-281-190-88长期股权投资00666资本支出-34-35-328-246-146固定资产7681174269投资变动00142020在建工程12789119135其他1-84333638无形资产22626262筹资活动现金流-610159-51-36其他长期资产238941936911786银行借款60044-35-9资产总计4521373152117742087股权融资02184090流动负债80158225302377其他-66-117-25-25-27短期借款004490现金净增加额11117-7250260应付及预收2720326586期初现金余额94106222150200其他流动负债53138149228291期末现金余额106222150200460非流动负债86746746746746长期借款00000应付债券00000其他非流动负债86746746746746负债合计16790497110481123股本6081121130130资本公积19187187187187主要财务比率留存收益217218262438681至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益296486570755998成长能力少数股东权益-11-18-19-29-34营业收入增长-329843211150417负债和股东权益4521373152117742087营业利润增长-580572263240473归母净利润增长-515531723083375获利能力利润表单位百万元毛利率251333340375395至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率130123113211213营业收入2562783677881117ROE1197676234243营业成本192185242493676ROIC1083537112135营业税金及附加11123偿债能力销售费用1014212250资产负债率369659638591538管理费用1623364869净负债比率5841929176414441165研发费用00000流动比率255250154166220财务费用119212121速动比率221238137147204资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率057020024044054投资净收益12368应收账款周转率1058972114010541048营业利润394150213314存货周转率3012129907356133503635849营业外收支34333每股指标元利润总额424553216317每股收益058046036136187所得税811125079每股经营现金流12123净利润333442167238每股净资产490604472583770少数股东损益-2-3-2-10-5估值比率归属母公司净利润353743177243PE-74872000352573824EBITDA78153156323431PB-56915191230931EPS元058046036136187EVEBITDA-2187598830692233识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText君亭酒店公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText君亭酒店公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77