投资要点
　　产品收入大幅增长，创纪录业绩表现。2022年第四季度收入为3.801亿美元，全年收入为14亿美元；相比较，2021年同期收入分别为2.14亿美元和12亿美元，同比增长77.6%和16.7%。2022年第四季度产品总收入为3.39亿美元，全年产品收入为13亿美元；相比较，2021年同期产品总收入分别为1.968亿美元和6.34亿美元，同比增长72.3%和105%。2022年第四季度合作收入为4,110万美元，全年合作收入为1.613亿美元；相比较，2021年同期合作收入分别为1,720万美元和5.423亿美元。
　　百悦泽海外市场销售增长强劲。2022年第四季度和全年，百悦泽全球销售额分别为1.761亿美元和5.647亿美元，相较2021年同期数据，分别实现101%和159%的增长；在美国，百悦泽2022年第四季度销售额为1.253亿美元，全年销售额为3.897亿美元，相较2021年同期数据分别增长124%和237%。在中国，百悦泽2022年第四季度销售额为4,090万美元，全年为1.503亿美元，相较2021年同期，分别实现33%和49%的增长。
　　百泽安纳入医保助力其市场份额持续增长。2022年第四季度，百泽安在中国的销售额为1.022亿美元，相较2021年同期增长88%；2022年全年，百泽安在中国的销售额为4.229亿美元，相较2021年同期增长66%。医保报销范围扩大所带来的新增患者需求、进一步扩大的销售团队以及药品进院数量的增加，持续推动了百泽安市场渗透率和市场份额的提升。
　　我们的观点：随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展，公司收入将实现持续高速增长。自研和合作项目的稳步推进，以及生产基地的建成，为公司带来增长动力。我们预测2022年至2024年，公司收入分别为95.66亿人民币、109.23亿人民币、158.67亿人民币，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、新冠肺炎疫情影响药物获批进程、市场竞争加剧、政策风险等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId生物医药investSuggestiond百yCo济mpa神ny州688235SH000009增持维持2022年业绩快报点评报告全年产品与合作收入合计14亿美金核心产品商业化国际化加速createTime1年月日公20230311投资要点司市场ma数rk据etDatasummary点日期2023310产品收入大幅增长创纪录业绩表现2022年第四季度收入为3801亿美元全年收入为亿美元相比较年同期收入分别为亿美元评收盘价元13805142021214和12亿美元同比增长776和1672022年第四季度产品总收入为总股本百万股135617报339亿美元全年产品收入为13亿美元相比较2021年同期产品总收告流通股本百万股11045入分别为1968亿美元和634亿美元同比增长723和1052022年净资产亿元30331第四季度合作收入为4110万美元全年合作收入为1613亿美元相比总资产亿元44224较2021年同期合作收入分别为1720万美元和5423亿美元每股净资产元2237百悦泽海外市场销售增长强劲2022年第四季度和全年百悦泽全球销售来源WIND兴业证券经济与金融研究院整额分别为1761亿美元和5647亿美元相较2021年同期数据分别实现理101和159的增长在美国百悦泽2022年第四季度销售额为1253亿美元全年销售额为3897亿美元相较2021年同期数据分别增长124相关rel报ate告dReport和237在中国百悦泽2022年第四季度销售额为4090万美元全年为1503亿美元相较2021年同期分别实现33和49的增长ASH最新突破摘要口头报告百泽安纳入医保助力其市场份额持续增长2022年第四季度百泽安在中中展示百悦泽对比亿珂在治疗国的销售额为1022亿美元相较2021年同期增长882022年全年百慢性淋巴细胞白血病患者中取泽安在中国的销售额为4229亿美元相较2021年同期增长66医保报得优效性结果2022-12-21销范围扩大所带来的新增患者需求进一步扩大的销售团队以及药品进院Q3产品与合作收入合计39数量的增加持续推动了百泽安市场渗透率和市场份额的提升亿美金核心产品商业化加我们的观点随着核心产品百悦泽和百泽安海外市场扩张和各项适应速百悦泽全球销售环比增长症拓展公司收入将实现持续高速增长自研和合作项目的稳步推进以208百泽安中国销售环比增长2222022-11-17及生产基地的建成为公司带来增长动力我们预测2022年至2024年Q2产品与合作收入合计34公司收入分别为9566亿人民币10923亿人民币15867亿人民币维亿美金核心产品商业化加持增持评级速百悦泽销售环比增长风险提示创新产品销售不及预期研发进度不及预期新冠肺炎疫234百泽安销售环比增长1972022-08-09情影响药物获批进程市场竞争加剧政策风险等分析em师ailAuthor主要财务指标分析师会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E孙媛媛营业收入百万元758995661092315867sunyuanyuanxyzqcomcn同比增长2579261142453S0190515090001归母净利润百万元-9748-13642-9004-6090黄翰漾同比增长----huanghanyangxyzqcomcn每股收益元-808-1018-667-451S0190519020002市盈率-32-23-35-51杨希成来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理yangxichengxyzqcomcnS0190522090002李博康libokangxyzqcomcnS0190522120003请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件1百济神州2022年第四季度和全年业绩概况产品收入大幅增长创纪录业绩表现2022年第四季度收入为3801亿美元全年收入为14亿美元相比较2021年同期收入分别为214亿美元和12亿美元同比增长776和1672022年第四季度产品总收入为339亿美元全年产品收入为13亿美元相比较2021年同期产品总收入分别为1968亿美元和634亿美元同比增长723和1052022年第四季度合作收入为4110万美元全年合作收入为1613亿美元相比较2021年同期合作收入分别为1720万美元和5423亿美元销售成本2022年第四季度和全年销售成本分别为7350万美元和2865亿美元2021年同期数据分别为4850万美元和1649亿美元销售成本的增加主要来自于百悦泽和百泽安的产品销售规模增加以及自2021年8月开始的倍利妥和2022年1月开始的凯洛斯和普贝希销售所产生的费用研发费用2022年第四季度和全年的研发费用分别为446亿美元和16亿美元2021年同期数据分别为4305亿美元和15亿美元研发费用的增加主要来自员工人数的增长对药物发现和临床开发投入的增加其中包括在建立内部研究与临床开发能力方面的持续投入部分研发费用的增加已经与支付给临床研究机构CRO的临床试验相关费用的减少所抵销2022年第四季度和全年正在进行中的授权引入候选药物研发相关预付款分别为4870万美元和6870万美元2021年同期数据分别为3000万美元和8350万美元此外2022年第四季度和全年研发相关的股权激励支出分别为3500万美元和1393亿美元2021年同期数据分别为3060万美元和1144亿美元销售一般及行政管理SGA费用2022年第四季度和全年SGA费用分别为329亿美元和13亿美元2021年同期该费用分别为3065亿美元和9901亿美元SGA费用的增加主要归因于员工人数的增加其中大部分来自于商业团队规模持续扩大以及包括市场准入研究和推广活动在内的外部商业费用的增加2022年第四季度和全年SGA相关员工的股权激励支出分别为4320万美元和1638亿美元2021年同期该费用分别为3240万美元和1264亿美元净亏损2022年第四季度的净亏损为4453亿美元每股亏损033美元每股美国存托股份ADS亏损429美元相比而言2021年同期净亏损为5907亿美元每股亏损048美元每股ADS亏损622美元净亏损的减少主要原因在于产品收入的增长超过了经营费用的增长从而提高了经营杠杆公司预计在请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情2023年将继续保持这一趋势2022年全年的净亏损为20亿美元每股亏损149美元每股ADS亏损1943美元相比而言2021年同期净亏损为15亿美元每股亏损121美元每股ADS亏损1571美元2022年的净亏损包含非经营性费用2239亿美元该部分非经营性费用主要来自于美元走强以及按美元计价子公司所持外币货币价值重估所录得的汇兑损失得益于对与诺华就百泽安达成的合作协议进行收入确认的时间点2021年全年的净亏损被部分抵销在目前已收到的65亿美元预付款中公司于2021年全年确认了4846亿美元现金现金等价物受限资金和短期投资截至2022年12月31日为45亿美元相比较截至2021年12月31日该部分资金为66亿美元2022年第四季度经营活动现金支出为3182亿美元主要由于净亏损4453亿美元但被1273亿美元的非现金费用所抵销资本支出为1214亿美元用于融资活动的现金为1104亿美元相比而言2021年第四季度经营活动现金支出为5078亿美元主要由于净亏损5907亿美元但被9270万美元的非现金费用所抵销资本支出为115亿美元融资活动提供的现金为34亿美元主要来自2021年12月科创板发行的募集资金2022年全年经营活动现金支出为15亿美元主要由于净亏损20亿美元净亏损包括2239亿美元的其他损失主要来自美元走强以及按美元计价子公司所持外币货币价值重估所录得的汇兑损失部分被非现金费用3748亿美元以及净经营资产和负债减少1324亿美元所抵销相比而言2021年全年经营活动现金支出为13亿美元主要由于净亏损15亿美元及净经营资产和负债增加1183亿美元部分被2774亿美元的非现金费用所抵销资本支出为2629亿美元融资活动提供的现金为36亿美元主要来自2021年12月科创板发行的募集资金净额2商业化动能强劲全球足迹加速拓展百悦泽海外市场销售增长强劲市场份额不断提升自产品上市以来百悦泽产品销量即保持高增长2022年第四季度和全年百悦泽全球销售额分别为1761亿美元和5647亿美元相较2021年同期数据分别实现101和159的增长在美国百悦泽2022年第四季度销售额为1253亿美元全年销售额为3897亿美元相较2021年同期数据分别增长124和237百悦泽第四季度在美国的销售额持续增长主要得益于在套细胞淋巴瘤MCL华氏巨球蛋白血症WM和边缘区淋巴瘤MZL市场的持续渗透在中国百悦泽2022年第四季度销售额为4090万美元全年为1503亿美元相较2021年同期分别实现33和49的增长主要得益于在所有已获批适应症领域的销售额增长百泽安受中国医保驱动市场渗透率及份额持续扩大2022年第四季度百泽安在中国的销售额为1022亿美元相较2021年同期增长882022年全年百泽安在中国的销售额为4229亿美元相较2021年同期增长66医保报销请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情范围扩大所带来的新增患者需求进一步扩大的销售团队以及药品进院数量的增加持续推动了百泽安市场渗透率和市场份额的提升全球范围的战略合作为公司收入增长提供助力凯洛斯首次纳入NRDL用于治疗RR多发性骨髓瘤成人患者患者既往至少接受过2种治疗包括蛋白酶体抑制剂和免疫调节剂安加维成功续约NRDL用于治疗不可手术切除或者手术切除可能导致严重功能障碍的骨巨细胞瘤GCTB患者3百悦泽试验数据持续读出多种适应症全球陆续获批截至报告期内百悦泽已在美国中国欧盟英国加拿大澳大利亚韩国瑞士等超过65个市场获批多项适应症目前正在进一步临床开发以在全球范围内取得更多上市批准百悦泽全球开发项目已在29个国家和地区入组超过4800例受试者报告期内重要进展为2023年1月宣布美国FDA批准百悦泽用于治疗RR和一线CLLSLL成人患者宣布欧盟委员会EC批准百悦泽用于治疗初治TN或RRCLL成人患者在第64届美国血液学会ASH年会上3期ALPINE试验的最终分析结果作为最新突破摘要进行展示并同时刊载于新英格兰医学杂志该试验表明经独立评审委员会IRC及研究者评估百悦泽对比亿珂在RRCLL或SLL成人患者中取得PFS的优效性结果在2022年ASH年会上公布了百悦泽临床开发项目的其他关键数据包括口头报告治疗MZL的MAGNOLIA试验结果以及通过海报展示百悦泽治疗阿卡替尼不耐受的B细胞恶性肿瘤患者的最新结果宣布百悦泽在巴西获批用于治疗WM成人患者以及既往接受过至少一种抗CD20疗法的RRMZL成人患者获得英国药品与健康产品管理局MHRA授予的上市许可百悦泽在大不列颠获批用于治疗CLL成人患者和既往接受过至少一种抗CD20疗法的MZL成人患者拓展百悦泽的全球药政注册项目自2022年1月1日以来已在20个市场取得34项药政批准百悦泽全球药政注册项目持续推进在新地区和新适应症中不断拓展未来规划包括将于2023年上半年在美国和欧盟递交新适应症上市申请sNDA该申请将基于3期ALPINE试验中百悦泽对比亿珂在RRCLLSLL中取得PFS的优效性结果继续支持NMPA在中国对一线CLLSLL和WM的sNDA的审评工作预计2023年上半年NMPA将对该审评做出决议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情继续支持加拿大卫生部和澳大利亚药品管理局TGA对CLL的sNDA的审评工作预计2023年将对该审评做出决议继续推进百悦泽全球药政注册项目从而在全球新的地区拓展新的适应症4百泽安扩适应症及布局全球化市场紧密进行中百泽安已在中国获批用于10项适应症目前正在进一步开发以在全球范围内获得更多上市批准百泽安全球临床开发项目已在31个国家和地区入组超过11800例受试者报告期内重要进展为宣布中国国家药品监督管理局NMPA已批准百泽安联合化疗用于一线治疗PD-L1高表达的局部晚期不可切除的或转移性的胃或胃食管结合部GGEJ腺癌的新适应症上市许可申请sBLA这也是百泽安在中国获批的第10项适应症宣布NMPA已受理百泽安用于一线治疗不可切除或转移性肝细胞癌HCC的sBLA在巴西递交百泽安用于一线和二线NSCLC以及二线食管癌的上市许可申请这是百济神州首次在拉丁美洲递交百泽安的上市许可申请在2023年ASCO胃肠癌专题研讨会上展示了RATIONALE-301NCT03412773RATIONALE-305NCT03777657和RATIONALE-306NCT03783442试验的结果包括百泽安联合化疗用于一线治疗肿瘤表达PD-L1的GGEJ癌患者的期中总生存期OS积极数据百泽安新适应症及上市申请稳步推进未来规划包括FDA正在审评的对百泽安用于二线治疗ESCC的BLA包括尽早推动相关现场核查工作EMA对于百泽安用于一线二线治疗NSCLC以及二线治疗ESCC的上市许可申请的审评工作英国MHRA通过可信赖通道Relianceroute对于百泽安在英国用于一线二线治疗NSCLC和二线治疗ESCC的上市申请的审评工作瑞士药品监督管理局对于百泽安用于二线治疗ESCC的上市许可申请的审评工作诺华计划于2023年向美国FDA递交百泽安用于一线治疗胃癌一线治疗不可切除ESCC和一线治疗HCC的药政申报工作继续支持NMPA对百泽安新适应症上市申请BLA的审评工作包括联合化疗用于一线治疗不可切除的局部晚期复发转移性ESCC患者预计将于2023年上半年做出审评决议以及用于一线治疗肝细胞癌患者预计将于2023年下半年做出审评决议继续支持药监机构对于百济神州递交的百泽安上市申请的审评工作包括请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情澳大利亚TGA对百泽安用于一线和二线治疗NSCLC以及二线治疗ESCC的BLA审评工作预计将于2023年下半年对该审评做出决议以及新西兰药品和医疗器械安全管理局Medsafe对百泽安用于一线和二线治疗NSCLC以及二线治疗ESCC的BLA的审评工作韩国食品药品安全部MFDS对于百泽安用于ESCC二线治疗的BLA的审评工作与诺华合作继续支持百泽安的上市申请审评工作包括FDA正在审评的百泽安用于二线治疗ESCC的BLA包括尽早推动相关现场核查工作预计FDA将于2023年做出审评决议欧洲药品管理局EMA对于百泽安用于一线和二线治疗NSCLC以及二线治疗ESCC上市申请的审评工作预计EMA将于2023年做出审评决议英国MHRA对于百泽安用于一线和二线治疗NSCLC以及二线治疗ESCC上市申请的审评工作瑞士药品监督管理局对于百泽安用于二线治疗ESCC和二线治疗NSCLC上市申请的审评工作支持诺华计划于2023年向美国FDA递交百泽安用于一线治疗胃癌和一线治疗不可切除ESCC的注册申报工作将于2023年向日本药品和医疗器械管理局PMDA递交百泽安用于一线和二线治疗ESCC的BLA将于2023年公布广泛期小细胞肺癌和一线胃癌关键性试验的最终分析数据5自研管线和战略合作稳步推进中在自研方面欧司珀利单抗抗TIGIT抗体BGB-11417BCL-2抑制剂和BGB-445OX40抗体报告期内取得了诸多进展包括欧司珀利单抗BGB-A1217是一款具有完善Fc功能的在研抗TIGIT单克隆抗体欧司珀利单抗的全球临床开发项目已在17个国家和地区入组超过1600例受试者在2022年欧洲肿瘤内科学会免疫肿瘤学大会ESMO-IO上展示了欧司珀利单抗用于治疗检查点抑制剂经治的晚期NSCLC和广泛期小细胞肺癌SCLC的1期临床数据NCT04047862BGB-11417是一款高选择性强效的在研BCL-2抑制剂目前正在进行临床开发作为单药或与百悦泽奥妥珠单抗联合用药治疗B细胞恶性肿瘤与阿扎胞苷联合用药治疗急性髓系白血病AML和骨髓增生异常综合征MDS以及作为单药或与地塞米松卡非佐米联合治疗多发性骨髓瘤MMBGB-11417的全球临床开发项目已在6个国家和地区入组超过350例受试者在2022年ASH年会上展示了BGB-11417用于治疗非霍奇金淋巴瘤CLLAML和MM请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情的1期临床数据NCT04883957NCT04277637NCT04771130和NCT04973605BGB-A445是一款非配体竞争性在研抗OX40单克隆抗体正作为单药或与百泽安联合用药进行临床开发启动一项BGB-A445作为单药或联合百泽安治疗黑色素瘤肾细胞癌RCC和膀胱癌的2期篮式试验NCT05661955的患者给药工作点评我们的观点随着核心产品百悦泽和百泽安海外市场扩张和各项适应症拓展公司收入将实现持续高速增长自研和合作项目的稳步推进以及生产基地的建成为公司带来增长动力我们预测2022年至2024年公司收入分别为9566亿人民币10923亿人民币15867亿人民币维持增持评级风险提示创新产品销售不及预期研发进度不及预期新冠肺炎疫情影响药物获批进程市场竞争加剧政策风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产48541416422982429846营业收入758995661092315867货币资金251901545121581700营业成本1061382721852380交易性金融资产2012106012961456税金及附加5491127150应收票据及应收账款3080242130754974销售费用4452574054626347预付款项1234477328742956管理费用2081239224583173存货1547395027072957研发费用95381195898319520其他15478139871771315803财务费用204-490-6538非流动资产6644587559165878其他收益1328997106长期股权投资14697129124投资收益3212712093固定资产2392277428232705公允价值变动收益61496558在建工程1191595298149信用减值损失-2-1-1-1无形资产6667608791045资产减值损失0-4-5-3商誉1111资产处置收益-1-0-0-0长期待摊费用1351139373营业利润-9580-13425-8858-5990其他2113153516941781营业外收入0000资产总计55185442243574035724营业外支出0111流动负债10204160181291418678利润总额-9579-13427-8859-5990短期借款2622157520997889所得税168236156105应付票据及应付账款25881146772316938净利润-9748-13663-9015-6095其他4995297635843852少数股东损益0-18-10-5非流动负债5054441851645482归属母公司净利润-9748-13642-9004-6090长期借款1290162619752233EPS元-722-1011-667-451其他3765279231903249负债合计15259204361807924160主要财务比率股本89090413501350会计年度20212022E2023E2024E资本公积78811788117881178811成长性未分配利润-37330-50972-59977-66067营业收入增长率2579261142453少数股东权益0-18-28-33营业利润增长率----股东权益合计39926303311766111564归母净利润增长率----负债及权益合计55185507493574035724盈利能力毛利率860600800850现金流量表单位百万元归母净利率----会计年度20212022E2023E2024EROE-244-450-509-525归母净利润-9748-13642-9004-6090偿债能力折旧和摊销317282320337资产负债率277403506676资产减值准备027-1-8流动比率476260231160资产处置损失1000速动比率461235210144公允价值变动损失-61-49-65-58营运能力财务费用247-490-6538资产周转率165192273444投资损失-32-127-120-93应收账款周转率4365347539713938少数股东损益0-18-10-5存货周转率9911386651834营运资金的变动-10804728-5468-458每股资料元经营活动产生现金流量-8285-11323-13624-5644每股收益-808-1018-667-451投资活动产生现金流量31331308-354-287每股经营现金-614-839-1009-418融资活动产生现金流量228672766855472每股净资产295722471310859现金净变动17674-9739-13293-458估值比率倍现金的期初余额820125190154512158PE-32-23-35-51现金的期末余额258751545121581700PB08101827请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-