研究报告全文：百济神州688235全年业绩符合预期关注全球业务进展2023-03-012022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入142亿美元同比增长20其中产品收入125亿美元同比增长98归母净亏损200亿美元含因汇率等因素所致的非经营性费用22亿美元符合我们预期发展趋势产品收入符合预期泽布替尼海外持续放量1-4Q22公司产品收入分别为26303534亿美元核心产品1泽布替尼1-4Q22全球销售额分别为10131618亿美元海外市场维持较好放量势头1-4Q收入07091214亿美元环比增速27302617近期泽布替尼凭借头对头伊布替尼优效等数据先后在欧盟英国及美国获批用于核心适应症CLL我们预计未来几年其将在全球范围内继续加速放量2替雷利珠单抗1-4Q22国内销售额分别为09101310亿美元4Q环比下滑我们预计主要受疫情影响此外公司预计替雷利珠单抗将于2023年取得FDA的进一步监管决定并计划于2023年在欧美市场递交1L胃癌食管鳞癌等上市申请费用率呈改善趋势2020-2022年SGA费用占产品收入比例分别为195156102研发费用分别为129146164亿美元占产品收入4192301312022年表观归母净亏损扩大除受非经常费用影响外还受21年诺华一次性合作付款带来的较高基数影响剔除合作收入后公司20212022年经营亏损分别为198195亿美元基本持平关注全球管线推进情况公司在全球范围内推进核心管线品种的临床开发其中1OciperlimabTIGIT正在开展2项头对头PD-L1方案的国际多中心III期临床其中公司预计头对头KeytrudaPD-1用于1LNSCLC的III期入组将于2023年完成我们建议关注后续进展与诺华行权情况并关注OciperlimabII期数据更新及罗氏TIGIT联用PD-L1头对头Keytruda用于1LNSCLC的III期OS更新2Bcl-2抑制剂已启动II期临床公司计划于2H23启动Bcl-2联合泽布替尼用于1LCLL的全球关键性临床此外公司尚有多项早期项目如BTKCDACHPK1抑制剂TYK2抑制剂等正在推进临床我们建议关注后续早期数据读出情况盈利预测与估值根据公司披露的产品开发计划我们调整20232024年归母净亏损由114100亿美元至12096亿美元AUSHK股维持跑赢评级基于DCF模型公司各项业务如预期推进我们维持目标价193元331美元198港币目标价较当前股价有455351上行空间风险持续亏损风险新药研发风险产品上市后定价及商业化不及预期的风险