换电重卡市场端销量强势崛起，打造高景气赛道。从销量看，新能源重卡销量逆势增长，2022年销量达2.51万辆，同比增长141%，渗透率达3.7%，2022年12月销量快速增长至6115辆，月度同比翻2倍；电动重卡是主流，销量达到2.27万辆，同比增加135%。换电模式助推重卡市场的电动化，销量占比达50%，有继续提升趋势。22年换电重卡销量1.24万辆，占电动重卡销量52%，随着特定运营场景换电重卡的需求增长，预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升。
　　政策+成本双轮驱动，换电重卡迎行业拐点。换电重卡的高景气主要得益于政策与成本的双重刺激。政策端，工业和信息化部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，地方层面加大对新能源重卡和换电站补贴政策支持力度。经济性测算：消费端，中性情境下假设柴油价格降低至7.5元/L，电力单价0.6元/KWh，我们测算得出换电重卡比燃油重卡更具有经济性，租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18%和25%；运营端，我们得出车电分离模式下运营商净利率可达10.95%，较不分离模式高5.7pcts，两种模式都具备明显经济性。
　　换电重卡23年超百亿规模，未来5年CAGR超65%，产业链多环节迎来增量市场。换电与重卡天然契合，特定场景下换电重卡渗透率提升，我们预计2023-2025年换电重卡市场空间为118/270/454亿元，2027年换电重卡市场空间合计超766亿元，未来5年CAGR超65%。换电设备成长趋势确定，我们预计23-25年重卡换电设备市场空间为24/60/94亿元。电池有望迎来增量需求，我们预计上游电池市场空间为58/139/233亿元。电控单车价值量高，我们预计23-25年市场空间为5.5/12.4/20.7亿元，27年市场规模达35.6亿元，未来五年CAGR超62%。
　　投资建议：主线一：重卡电池电控需求稳定，重点推荐：【宁德时代】、【蓝海华腾】；主线二：换电模式助推重卡电动化，重点推荐：【能辉科技】、【许继电气】，建议关注：【协鑫能科】、【翰川智能】、【博众精工】、【法兰泰克】；主线三：整车厂电动化转型，换电重卡头部企业以“新势力”为主，建议关注：【汉马科技】。
　　风险提示：1）换电重卡销量不及预期。电动重卡销量不及预期，换电重卡标准不统一，销量增速不及预期。2）换电站配套设施增长不及预期。换电运营商盈利不及预期，产能扩产速度不及预期。3）原材料价格上涨超预期。电池价格波动、三电系统原材料价格超预期。
　　

研究报告全文：电动车行业深度报告风起云涌换电重卡开启高景气赛道2023年03月10日换电重卡市场端销量强势崛起打造高景气赛道从销量看新能源重卡销推荐维持评级量逆势增长2022年销量达251万辆同比增长141渗透率达372022年12月销量快速增长至6115辆月度同比翻2倍电动重卡是主流销量达TableAuthor到227万辆同比增加135换电模式助推重卡市场的电动化销量占比达50有继续提升趋势22年换电重卡销量124万辆占电动重卡销量52随着特定运营场景换电重卡的需求增长预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升政策成本双轮驱动换电重卡迎行业拐点换电重卡的高景气主要得益于政策与成本的双重刺激政策端工业和信息化部等八部门联合发布关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知地方层面加大对新能源分析师邓永康重卡和换电站补贴政策支持力度经济性测算消费端中性情境下假设柴油价执业证书S0100521100006电话021-60876734格降低至75元L电力单价06元KWh我们测算得出换电重卡比燃油重卡邮箱dengyongkangmszqcom更具有经济性租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18研究助理李孝鹏和25运营端我们得出车电分离模式下运营商净利率可达1095较不分执业证书S0100122010020离模式高57pcts两种模式都具备明显经济性电话021-60876734邮箱lixiaopengmszqcom换电重卡23年超百亿规模未来5年CAGR超65产业链多环节迎来研究助理赵丹增量市场换电与重卡天然契合特定场景下换电重卡渗透率提升我们预计执业证书S01001221200212023-2025年换电重卡市场空间为118270454亿元2027年换电重卡市场电话021-60876734邮箱zhaodanmszqcom空间合计超766亿元未来5年CAGR超65换电设备成长趋势确定我们研究助理席子屹预计23-25年重卡换电设备市场空间为246094亿元电池有望迎来增量需执业证书S0100122060007求我们预计上游电池市场空间为58139233亿元电控单车价值量高我们电话021-60876734邮箱xiziyimszqcom预计23-25年市场空间为55124207亿元27年市场规模达356亿元未来五年CAGR超62投资建议主线一重卡电池电控需求稳定重点推荐宁德时代蓝海相关研究华腾主线二换电模式助推重卡电动化重点推荐能辉科技许继电气1电力设备及新能源周报20230305新能车交付回暖多地用户侧峰谷价差增长-202建议关注协鑫能科翰川智能博众精工法兰泰克主线三整车30305厂电动化转型换电重卡头部企业以新势力为主建议关注汉马科技2电力设备及新能源周报20230226光伏风险提示1换电重卡销量不及预期电动重卡销量不及预期换电重卡产业链价格企稳钠电试验车首亮相-2023标准不统一销量增速不及预期2换电站配套设施增长不及预期换电运营02263EV观察系列1331月欧洲新能车市销量商盈利不及预期产能扩产速度不及预期3原材料价格上涨超预期电池价同比增加复苏脚步加快-20230222格波动三电系统原材料价格超预期4EV观察系列1321月新能车销量环比下滑传统车企表现坚挺-20230221重点公司盈利预测估值与评级5电力设备及新能源周报20230219锂电股价EPS元PE倍代码简称评级企业出海再试水22年可再生能源数据亮眼元2021A2022E2023E2021A2022E2023E-20230219300750SZ宁德时代4022065212011922623321推荐300484SZ蓝海华腾1548030040057523827推荐301046SZ能辉科技40240690232515817316推荐000400SZ许继电气2415072087107342823推荐002015SZ协鑫能科1053074058086141812--资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月07日收盘价未覆盖公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究电力设备及新能源目录1电动化加速渗透换电重卡驶入快车道311市场端销量强势崛起打造高景气赛道312换电与充电模式互相补充助推实现重卡电动化72政策成本双轮驱动重卡换电迎行业拐点921驱动力一政策加码重卡掀起换电潮922驱动力二成本经济性显著高性价比加速市场发展113换电重卡星辰大海产业链多环节增量市场1731需求增速明显未来5年CAGR超651732换电重卡产业链梳理1833三电系统带来增量市场关注核心零部件环节214投资建议2541行业投资建议2542重点公司255风险提示39插图目录42表格目录43本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究电力设备及新能源1电动化加速渗透换电重卡驶入快车道11市场端销量强势崛起打造高景气赛道111双碳政策持续推动重卡电动化大势所趋双碳政策持续推动下商用车新能源化成为行业发展的长期主旋律在乘用车市场新能源汽车渗透率的逐步提高下商用车的电动化进程也在逐步推进商用车主要服务于公路客运和道路货运等场景主要分为货车和客车货车中包括重卡中卡轻卡和微卡重卡细分领域又包含牵引车自卸车环卫车等主要用于基础设施建设工业生产公路货物运输码头货物运输表1中国商用车分类分类车型分类标准用途示例主要使用场景主要用于基础设施建设工业生产重卡重型载货车总质量14吨牵引车自卸车环卫车等公路货物运输码头货物运输货车中卡中型载货车6吨总质量14吨冷链物流用于城际间运输主要用于城市内部以及城乡之间物流轻卡轻型载货车18吨总质量6吨微客专用改装车城市物流运输包括电商物流车公路货运微卡微型载货车总质量18吨MPV专用改装车常用于小型货物运输冷链运输等大客大型客车车长10米公交客运大型公路客运城市公交车辆通勤班车等城内固定线路场景城市中客中型客车7米车长10米公交客运客车中型公交车辆常见于通勤货运改装定制等在城轻客轻型客车35米车长7米商务车市配送农村客车等领域应用广泛资料来源绿控传动招股书民生证券研究院中国是全球最大的商用车市场新能源商用车渗透率逐年攀升2020年中国商用车销量达513万辆全球市场份额达2105过去两年受疫情因素国六排放法规实施前期环保和超载治理政策下的需求透支以及油价处于高位等因素的影响商用车整体需求放缓中国总商用车销量有所下降2022年中国商用车总销量330万辆同比下降312但是新能源商用车逆势增长销量达338万辆同比增长71渗透率达102022年为渗透率从1到10突破的关键之年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究电力设备及新能源图1各年度中国商用车销量及在全球销量占比图2中国新能源商用车销量及渗透率商用车销量万辆在全球商用车销量占比新能源商用车销量万辆渗透率6004040205133384793550041643743236530400345252113197230021202010181422130217171615200151510541005330000201520162017201820192020202120182019202020212022资料来源中国商用汽车产业发展报告2021民生证券研究院资料来源科瑞资讯民生证券研究院分车型来看2022年货车销量2893万辆同比下降326占中国商用车总销量比重877客车销量408万辆同比下降192占比124不同种类货车中2022年重卡总销量672万辆占比232中卡销量603万辆占比208轻卡销量1618万辆占比559图3商用车中货车与客车销量占比图4不同种类货车销量占比货车客车重卡中卡轻卡100100111110871051248080488489469492559606088989091389587740402172061851832082020305346325295232002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源中国汽车工业协会民生证券研究院资料来源商用汽车民生证券研究院重卡分为传统重卡和新能源重卡由于重卡和微型货车乘用车用途不同新能源重卡对续航及牵引力有更高的要求目前新能源重卡主要分为三类1纯电动纯电动重卡受续航的影响主要运用于短距离运输比如港口物流矿山运输建渣清运等大多为换电模式方便快捷2混动混动细分为插电混动和增程电驱混动重卡续航长主要用于长途运输3燃料电池目前主要是氢后续可能会有氨和甲醇作为主要原材料的燃料电池本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究电力设备及新能源图5重卡分类传统燃油重卡传统重卡天然气重卡重卡混合动力重卡新能源重卡纯电动重卡燃料电池重卡资料来源前瞻经济学人民生证券研究院新能源重卡助推实现双碳目标相比于乘用车和轻型商用车重卡以柴油为主要燃料且具有高油耗特征而柴油在不同能源类型中碳排放因子最高各类重卡需要承受较大负载任务进行百公里以上的中长距离运输保有量仅占全国汽车3的重卡其二氧化碳排放量约占整体汽车的47与传统重卡相比纯电动和氢燃料电池的新能源重卡可实现零排放目前新能源重卡TCO略高于传统重卡BCG预计23年两者持平减少碳排放实现双碳目标重卡的新能源化推广有着重要意义表2新能源与传统重卡对比分析对比参数传统重卡新能源重卡载重14-100吨超重型卡车可载重超100吨36-38吨单次续航续航可超1000公里300公里排放大量氮氧化物和颗粒物排放量分别达纯电动和氢燃料电池新能源重卡可实现零排排放到汽车排放总量85和65放购置成本40-50万元100万元含电池成本能耗成本75元L13元KWhTCO总拥有成本随油价波动目前新能源重卡TCO略高于传统重卡BCG预计23年两者持平分布在港口矿山钢铁厂建筑工地等形场景场景全覆盖式范围固定行驶时间固定的领域资料来源卡车之家重卡电动化的新力量中国电动重卡产业发展白皮书民生证券研究院新能源重卡分类型来看与混动技术相比纯电动和氢燃料重卡能够实现零排放是全球汽车行业内公认的低碳发展和零排放转型的首选方案在乘用车领域核心三电系统技术发展已经较为成熟在商用车领域大力推广纯电动车型具备充足的技术优势和市场认可度重卡电动化转型已经是大势所趋本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究电力设备及新能源表3不同类型新能源重卡对比分析分类混动纯电动氢燃料较为成熟与燃油相比较为成熟三电技存在技术壁垒不仅在电池系统需要技术攻关制氢储技术成熟度车身无需大改术已趋于成熟氢运氢加氢环节的上游产业链也面临技术瓶颈排放非零排放零排放零排放成本TCO短期较低长期较高短期较高长期较低还未推广续航较长距离中短距离较长距离载重高载重中等载重高载重应用场景全场景固定或封闭的工作环境长距离和超长距离加油站数量众多配套换电站数量较少相对基础设施加氢站以示范运营为主不完善完善不完善资料来源中国商用车电动化发展研究报告民生证券研究院112新能源重卡销量逆势增长22年12月销量翻两倍新能源重卡销量逆势增长渗透率达3722年12月销量翻两倍2022年重卡总销量672万辆同比下降518但是新能源重卡销量逆势增长销量达251万辆同比增长141渗透率约372022年12月销量快速增长至6115辆月度同比翻2倍图6各年度新能源重卡销量及渗透率图72022年月度新能源重卡销量新能源重卡销量万辆月度销量辆新能源重卡渗透率700061153002516000250500020040002443205130002283184715037150618251860171510414432000112310094005010000500260070700402月月月月月月月月月月月000010月12345678911122018201920202021202210资料来源第一商用车网站盖世汽车资讯民生证券研究院资料来源电动卡车观察民生证券研究院新能源重卡中纯电动占比90电动重卡需求增速大按技术路线分类看2022年电动重卡是主流销量达到227万辆同比增加135占新能源重卡总销量约90燃料电池重卡销量2465辆同比增加216占比98混动重卡销量28辆占比甚少本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究电力设备及新能源图82021和2022年不同类型新能源重卡销量图92022年不同类型新能源重卡销量占比0142022年销量万辆2021年销量万辆980300227纯电动重卡200燃料电池重卡097100混动重卡025008000000-纯电动重卡燃料电池重卡混动重卡9006资料来源电动卡车观察民生证券研究院资料来源电动卡车观察民生证券研究院12换电与充电模式互相补充助推实现重卡电动化充换电互补可满足不同使用场景需求新能源重卡多样的使用场景带来了差异化的补能需求充电和换电相互补充并行发展形成多元化的补能体系为不同使用场景提供最佳补能体验已成为发展共识图10换电站场景示例示例图11充电场景示例资料来源启源芯动力民生证券研究院资料来源启源芯动力民生证券研究院换电模式的发展助推了重卡市场的电动化1换电模式快速补能与解决电动重卡续航焦虑需求相匹配换电相较于充电换电时间仅需分钟级而充电时间需要小时级在封闭的场景下换电可以解决里程焦虑在港口钢厂电厂矿山及公铁联运等特殊应用场景中换电重卡很受青睐2换电重卡通过车电分离的方式有效降低客户的购置成本采用车电分离模式能够大幅减少购置成本对于用户仅需要购买车身通过电池租赁和换电服务使用重卡在成本方面有较大优势对于车企电池可以从电池银行租赁为传统车企减轻了负担本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究电力设备及新能源表4电动重卡充换电模式对比电动重卡充换电模式对比指标换电模式充电模式补能时效平均耗时58分钟慢充68小时快充115小时用户体验出色的补能时间媲美燃油车充电时间较长无法满足高强度作业需求购车成本车电分离模式可降低初次购车成本电池自有提高购车成本电池寿命集中管理养护有利于电池减慢衰减长期高频快充会加剧电池损耗电池残值回收利用残值低报废退役在统一管理框架下进行电池充电的优化调度大幅提升充电用户使用随机性较大尤其是大功率快充会对电网电网压力绿色能源利用率且减轻对电网侧的瞬时冲击力运行和调度产生不利影响电池端车辆端的相关规格尺寸等需要实现标准化产品标准需要实现充电设施信息和支付的互联互通序列化地域影响对地域气候条件要求更低气温较低情况下容易影响充电效率资料来源中国充电联盟提加商用车网瑞驰新能源各省政府网站民生证券研究院换电与充电各占一半换电重卡占比有提升趋势2022年纯电动重卡中换电补能销量占比为52充电补能销量占比为48与乘用车以充电为主换电为辅的模式形成对比重卡逐渐以换电为主这是由于电动重卡在运营中要背负沉重的电池组本身电池带电量更大充电补能时间更长而换电模式补能速度快符合重卡要求短高快的运输场景图12换电和充电重卡销量占比换电充电1001852698036248269060768408157316385182031023202020202120222023E2024E2025E资料来源第一商用车网站民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究电力设备及新能源2政策成本双轮驱动重卡换电迎行业拐点21驱动力一政策加码重卡掀起换电潮国家政策驱动是换电重卡获得快速发展的第一要素2021年10月为了推动换电重卡快速发展工信部启动新能源汽车换电模式应用试点工作明确将四川宜宾河北唐山内蒙古包头纳入为重卡特色类试点城市2023年1月30日八部门联合发布关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知试点期为2023-2025年重点推动公共区域车辆全面电动化有利于特定场景的车辆电动化转型截止到2022年全国已有20多个省市都已经参与推广换电重卡经过各地近2年的运营已经积累了换电重卡运营的实战经验这将有利于各地进一步加大推广换电重卡的信心表5国家层面电动重卡和换电相关政策层级时间政策依据工业和信息化部启动新能源汽车换电模式应用试点工作其中四川宜宾河北唐山内蒙古包头被明确为重卡特色2021年10月1日类试点城市国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见指出加快换电模式推2022年1月广应用围绕矿场港口城市转运等场景支持建设布局专用换电站加快车电分离模式探索和推广促进重型货车和港口内部集卡等领域电动化转型工业领域碳达峰实施方案开展电动重卡氢燃料汽车研发及示范应用加快充电桩建设及换电模式创新到国家2022年8月1日2030年当年新增新能源清洁能源动力的交通工具比例达到40左右乘用车和商用车新车二氧化碳排放强度分别比2020年下降25和20以上国务院生态环境部等发布柴油货车污染治理攻坚行动方案明确要求到2025年全国柴油货车氮氧化物排放量2022年11月下降12新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40工业和信息化部等八部门联合发布关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知试点期为2023年1月30日2023-2025年公共领域车辆包括公务用车城市公交出租环卫邮政快递城市物流配送机场等领域用车资料来源中物联公路货运分会中国政府网工信部民生证券研究院地方加大对新能源重卡和换电站补贴政策支持力度除了国家层面的新能源汽车购置补贴和购置税减免政策外2022年四川广西内蒙重庆等地均有发布与换电重卡或重卡换电站补贴相关的额外政策如四川直接对换电重卡给予额外每度电300元的购置补贴重庆山东内蒙古北京上海等地对投入运营的换电站给予一次性建设补助广东广西则落实前期已建成换电站的补贴支持换电技术的统一标准或将在2023年出台面对用户的需求地方正在加速重卡换电标准的制定2022年江苏省加速重卡换电标准的统一步伐包头市出台了地方电动重卡换电标准由中国汽车工业协会组织一汽解放汽车有限公司承办的电动中重型卡车共享换电站建设及换电车辆技术规范系列团体标准审定会通过了多项重卡换电团体标准本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究电力设备及新能源表6各地区层面电动重卡和换电相关政策层级时间政策依据2022年8月5北京市城市管理委员会发布了十四五时期北京市新能源汽车充换电设施发展规划规划明确推动换电北京日站建设鼓励车电分离模式发展上海市发改委等10部门印发上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法支持高水平换电站示范建设对2022年9月通用型换电站能够实现跨品牌跨车型服务给予换电设备专指换电装置充电系统和电池更换系统不含上海26日电池金额30的财政资金补贴千瓦补贴上限600元对于非通用型换电站给予换电设备金额15的财政资金补贴千瓦补贴上限300元2022年6月广州市工业和信息化局发布关于做好2019-2020年度电动汽车充电基础设施建设项目核实及中央奖励资金补贴27日安排的通知对2019-2020年期间满足条件的充换电设施补贴换电设施600-800元千瓦广东2022年6月广东省能源局发布广东省电动汽车充电基础设施发展十四五规划鼓励有条件的城市根据实际需求开展30日换电模式应用发布关于伊金霍洛旗支持绿色低碳产业发展若干政策的通知2022-2024年期间购置在我旗生产组装或配2022年6月套我旗境内企业生产关键零部件且最大设计总质量49吨换电重卡的给予购车主体2万元辆购置补助2024年底前对我旗辖区内新建改建扩建的车用充换电站项目给予一次性建设补助50万元内蒙古2022年12月内蒙古标准化协会正式发布电动中重卡共享换电站建设及车辆换电系统技术规范第一部分至第八部分8项团1日体标准重点解决电池接口不统一换电通讯协议不统一等共性问题发布包头市电动汽车充换电基础设施建设运营管理办法对于电厂钢铁有色矿区等应用场景每1502022年7月辆换电重卡至少配套建设一座重卡换电站2022年9月广西壮族自治区发展和改革委员会发布关于公开征求广西新能源汽车换电站建设和运营指南征求意见广西26日稿宜宾市提出在十四五期间将加快换电基础设施规划建设步伐2025年前宜宾市建成60座重卡换电站核心2022年5月四川示范区重卡换电站达到37座加快发展区重卡换电站达到23座为实现电动重卡推广应用目标宜宾市计划23日2025年前推广应用电动重卡达到3000辆重庆2022年7月重庆市经济和信息化委员会印发全市加快建设充换电基础设施工作方案的通知加快换电模式推广应用淄博市人民政府办公室印发关于加快新能源汽车推广应用的实施意见的通知按换电设备充电模块额定充电2022年6月功率给予400元千瓦的一次性建设补贴单站补贴最高不超过100万元单个企业累计补贴不超过1000万15日山东元2022年7月山东省潍坊市发改委发布了潍坊市十四五电动汽车充电基础设施发展规划征求意见稿到2025年专用领13日域在公交物流环卫单位内部等专用车停车场新增专用充换电站105座充电桩3188台2022年5月苏州市人民政府办公室印发苏州市十四五电动汽车公共充换电设施规划十四五期间规划新建30日122座换电站到2025年建设充换电服务网络满足38万辆左右电动汽车的充换电需求江苏江苏省汽车行业协会发布江苏省纯电动重型卡车换电电池包系统技术规范团体标准成为第一个纯电动重卡换2022年9月电电池包标准2022年2月发布安徽省十四五汽车产业高质量发展规划到2025年实现新能源汽车在重点区域公务出行城市安徽26日物流零碳园区公共交通城市环卫矿建材料运输等应用场景新增占比不低于50发布关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见到2025年建成集中式充换电站5000座以2022年5月河南上除应急车辆外全省公交车巡游出租车以及城市建成区的渣土运输车水泥罐车物流车邮政用车环20日卫用车网约出租车基本使用新能源汽车重型载货车辆工程车辆绿色替代率达到50以上2022年1月新疆维吾尔自治区人民政府发布关于进一步加快新能源汽车推广应用及产业发展的指导意见到2025年建新疆26日成投运不少于150个城市城际公共充换电站资料来源中物联公路货运分会中国政府网工信部江苏工信厅全国团体标准信息平台民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究电力设备及新能源22驱动力二成本经济性显著高性价比加速市场发展221消费者角度看经济性对比燃油重卡我们分析换电重卡租赁电池和购买电池两种模式下的经济性首先从消费者端看经济性我们分别假设三种情境1中性情境下假设柴油价格降低至75元L电力单价06元KWh比较燃油重卡租赁电池与购买电池换电重卡三种类型的5年生命周期总成本通过测算得出换电重卡比燃油重卡更具有经济性租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18和25表7中性情境下经济性测算假设柴油价格75元L电力单价06元KWh换电重卡经济性明显项目燃油重卡换电重卡车型普通燃油版租赁电池购买电池车辆购置成本不含电池万元辆404545电池租金售价元月元Wh7500093带电量KWh282282电池价格万元2609购车总成本万元辆40457109柴油或电力单价元L元KWh750606换电服务费元KWh0404每公里耗油耗电量LKmKWhKm041818每公里补能费用元Km31818每公里碳交易产生利润元Km00680068实际每公里补能净费用元Km317321732全年运行天数320320320单日运行里程数Km400400400全年行程里程Km128000128000128000补能费用万元年384312222能源费用降本幅度-19-42售后费用万元年30505年使用总成本万元年414317227使用寿命年555全生命周期成本万元247020331844总成本降本幅度-18-25资料来源运联研究汽车总站网民生证券研究院测算2悲观情境下假设柴油价格降低至55元L换电重卡仍有经济性购买电池模式下生命周期总成本降本幅度达6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究电力设备及新能源表8悲观情境下经济性测算假设柴油价格降低至55元L换电重卡仍有经济性项目燃油重卡换电重卡车型普通燃油版租赁电池购买电池车辆购置成本不含电池万元辆404545电池租金售价元月元Wh7500093带电量KWh282282电池价格万元2609购车总成本万元辆40457109柴油或电力单价元L元KWh550606换电服务费元KWh0404每公里耗油耗电量LKmKWhKm041818每公里补能费用元Km21818每公里碳交易产生利润元Km00680068实际每公里补能净费用元Km217321732全年运行天数320320320单日运行里程数Km400400400全年行程里程Km128000128000128000补能费用万元年282312222能源费用降本幅度11-21售后费用万元年30505年使用总成本万元年312317227使用寿命年555全生命周期成本万元195820331844总成本降本幅度4-6资料来源运联研究汽车总站网民生证券研究院测算3乐观情境下假设电价降低至035元KWh租赁电池和购买电池模式下生命周期总成本降本幅度达29和37本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究电力设备及新能源表9乐观情境下经济性测算假设电价降低至035元KWh那么换电重卡的经济性降本可达13左右项目燃油重卡换电重卡车型普通燃油版租赁电池购买电池车辆购置成本不含电池万元辆404545电池租金售价元月元Wh7500093带电量KWh282282电池价格万元2609购车总成本万元辆40457109柴油或电力单价元L元KWh75035035换电服务费元KWh0404每公里耗油耗电量LKmKWhKm041818每公里补能费用元Km3135135每公里碳交易产生利润元Km00680068实际每公里补能净费用元Km312821282全年运行天数320320320单日运行里程数Km400400400全年行程里程Km128000128000128000补能费用万元年384254164能源费用降本幅度-34-57售后费用万元年30505年使用总成本万元年414259169使用寿命年555全生命周期成本万元247017451556总成本降本幅度-29-37资料来源运联研究汽车总站网民生证券研究院测算行驶里程越高换电重卡经济性越明显中性情境下其他要素不变我们对影响全生命周期总成本降本幅度的单日运行里程数和全年运行天数分别进行调整进行敏感性分析我们假设换电重卡单日运行里程数从100-700公里不等而与此同时全年运行天数从280天到340天不等从而计算得出对应于传统燃油重卡的降本幅度数值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究电力设备及新能源表10基于中性情境换电重卡购买电池模式下单日运行里程数敏感性分析单日运行里程数Km购买电池1002003004005006007002801-12-19-24-26-29-30全年运行3000-13-20-24-27-29-31天数320-2-15-21-25-28-30-32天340-3-16-22-26-29-31-32资料来源民生证券研究院测算表11基于中性情境换电重卡租赁电池模式下单日运行里程数敏感性分析单日运行里程数Km租赁电池100200300400500600700280201-9-15-19-22-25全年运行300180-10-16-21-24-26天数32017-2-12-18-22-25-27天34015-4-13-19-23-25-28资料来源民生证券研究院测算中性情境依据敏感性分析数据假设全年满负荷运行340天单日运行里程数达700Km租赁电池和购买电池模式下生命周期总成本降本幅度达28和32表12运行里程经济性敏感性分析全年满负荷运行340天单日运行里程数达700Km项目燃油重卡换电重卡车型普通燃油版租赁电池购买电池车辆购置成本不含电池万元辆404545电池租金售价元月元Wh7500093带电量KWh282282电池价格万元2609购车总成本万元辆40457109柴油或电力单价元L元KWh750606换电服务费元KWh0404每公里耗油耗电量LKmKWhKm041818每公里补能费用元Km31818每公里碳交易产生利润元Km00680068实际每公里补能净费用元Km317321732全年运行天数340340340单日运行里程数Km700700700全年行程里程Km238000238000238000补能费用万元年714502412能源费用降本幅度-30-42售后费用万元年30505年使用总成本万元年744507417使用寿命年555全生命周期成本万元412029862797总成本降本幅度-28-32资料来源运联研究汽车总站网民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究电力设备及新能源222运营商角度看经济性换电站运营商盈利水平一定程度上影响整个产业链发展步伐和利润空间我们分别在车电分离及不分离两种模式下探讨运营商的成本经济性以车电分离举例成本端运营商成本主要来自于1固定资产类投资包括换电站投资电池采购成本2向电网公司支付的购电费用我们以协鑫能科单个重卡换电站举例营业成本合计924万元具体拆分如下1固定资产投资合计2314万元其中换电站投资420万元占比182车载电池及备用电池投资合计1659万元占比717若按照残值率10折旧年限5年计算对应年折旧费用大约为4165万元2购电费用合计433万元假设换电重卡单日运行里程400Km282KWh带电量可支撑200Km续航里程单车单日需要更换2块电池对应电量需求量约564KWh假设单个重卡换电站日服务能力40辆单车全年运行320天则年耗电量合计722万度对应购电成本433万元3人工及场地租赁费用相对占比较低合计占比大约10收入端运营商的收入来源主要是收取电费和服务费营业收入合计1082万元1换电收入合计722万元其中度电收入具体可拆分为电费06元KWh服务费04元KWh2电池租金360万元我们假设单车电池租金7500元月40辆车一年租金合计360万元经测算车电分离模式下运营商净利率可达1095较不分离模式高出57pcts两种模式都具备明显经济性若进一步考虑低电价地区运营商还可以赚取电价差收益预计更为可观从而有力支撑产业链发展提速本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究电力设备及新能源表13运营端经济性测算项目车电分离租电池车电不分离买电池换电站投资万元420420外线及其他万元235235电池单价元Wh0909电池电量KWh282282电池租赁个数个400备用电池投资万元259259车载电池投资万元14000投资成本万元2314914单日运行里程数Km400400全年运行天数320320单车续航里程200200电池需求量个22单车单日电量需求量KWh564564日服务车辆4040年耗电量万KWh7219272192购电成本元KWh0606电费成本万元4331543315人工成本43864386场地租金30463046残值率1010折旧年限55制造费用4165216452总营业成本万元9239867198收入11年换电收入万元7219272192单车电池年租金万元90年电池年租金万元3600总营业收入万元10819272192税前利润万元157944994税后利润万元118453745净利率1095519资料来源协鑫能科公告商用车新闻网民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究电力设备及新能源3换电重卡星辰大海产业链多环节增量市场31需求增速明显未来5年CAGR超65311换电与重卡天然契合应用场景多元化换电模式可以有效解决封闭场景下的续航里程问题在商用车领域逐步推广成熟在港口矿山钢厂城市渣土等短途运输的目标市场推广潜力巨大1封闭场景封闭场景主要包括港口钢厂煤矿等具有作业区域不固定但路线固定特点定点高频运输效率要求高日均运距为80公里24小时连续作业对比燃油重卡车辆常处于怠速或低速状态发动机热效率低燃油经济性差污染水平高换电重卡一方面能够有效降低运输成本另一方面能够实现能源的快速补给符合短高快的封闭应用场景2短倒运输场景短倒运输场景主要包括城市渣土运输公铁接驳运输煤矿到电厂短途运输等具有路线固定单程距离短的特征该场景下根据运输距离不同重卡每天能够往返运输4-6次单程里程100-150公里左右使用换电重卡可每单程或往返更换1块电池保障运输效率可实现对燃油重卡的替代3干线中长途运输场景重卡是高速公路运输的主力因此高速公路等干线中长途运输是换电重卡的主要应用场景之一该场景下重卡单程运距为350公里左右日均行驶里程可达800公里以上对运输效率要求较高使用换电重卡能够满足对运输效率的要求且换电站可以与加油站同样布局于高速公路服务区内几乎无需新增土地规划容易实现推广应用表14换电重卡应用场景应用场景封闭场景短倒运输场景干线中长途场景常见场景港口矿场城市渣土运输公铁接驳公路干线运输场景特点定点高频运输效率高路线固定单程距离短多为高速公路运输距离较长单程距离km100100-150350是否途中换电否否是资料来源中国充电联盟各省政府网站民生证券研究院312换电重卡市场空间测算未来5年CAGR超652027年换电重卡市场空间合计超766亿元未来5年CAGR超65以2022年重卡销量为基础计算换电重卡重卡换电设备和上游电池的市场规模假设如下假设2023-2025年重卡销量的同比增速为1915和10新能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究电力设备及新能源源重卡渗透率为59和13电动重卡渗透率为9493和92渗透率浮动幅度不大换电重卡渗透率逐年攀升分别为6068和75基于以上假设依据计算分别对应2023-2025年换电重卡市场空间为118亿270亿454亿元充换电市场空间合计为244亿477亿704亿元表15换电重卡市场空间测算项目2020202120222023E2024E2025E2026E2027E商用车销量万辆5133479333037953909394839874027YOY1870-66-311153111重卡销量万辆16191395672800920101211131157YOY38-14-52191510104新能源重卡销量万0261042514083132178220辆YOY-48300014135931070589354235新能源重卡渗透率01607537459131619电动重卡销量万辆02610243877121164202YOY-48299013235691048572354235电动重卡渗透率9938991295419493929292换电重卡销量万辆00603212424056398613891781YOY433328759351346752408283换电重卡渗透率2313084946068757881充电重卡销量万辆020072127160265329392418YOY260076425965624119167充电重卡渗透率769692506400320250220190换电重卡价格万元5251504948464443充电重卡价格万元8281807978767473换电重卡市场规模亿3116362011762702453761107658元充电重卡市场规模亿164583101612632066249928993050元换电充电市场规模亿1957461636243947677036900910708元YOY28241192491955476280189资料来源中汽协中国卡车网第一商用车网协鑫能科公告汽车总站网民生证券研究院测算32换电重卡产业链梳理换电重卡整个产业链上游主要为三电系统换电设备供应商和电力供应商三电系统分别提供重卡的电池电机电控电池主要包括宁德时代亿纬锂能重卡电机配套供应商主要包括绿控传动特百佳动力等电机控制器供应商主要为蓝海华腾汇川技术英威腾等换电模式催生换电设备需求增大换电设备供应商主要代表为山东威达科大智能瀚川智能博众精工等历经数次技术迭代各厂商均可提供成整套换电站设备本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究电力设备及新能源中游为各类型换电运营商主要分为电池厂类运营商如特斯拉宁德和国轩高科主机厂类运营商如蔚来吉利北汽等第三方运营商如协鑫能科科大智能玖行能源奥动新能源等下游为各种整车厂重卡车企包括汉马科技徐工重卡东风上汽红岩等图13换电重卡产业链资料来源民生证券研究院整理321换电设备成长趋势确定运营商加速布局2025年重卡换电设备市场空间合计超94亿元我们假设2022年带电池的充电重卡售价为80万元2023-2025年逐年递减至797876万元电池单车价值量约30万元换电重卡售价分别为494846万元以协鑫能科举例每个换电站能服务40辆车根据换电重卡销量相除得到新增重卡换电站数量重卡换电站设备投资大概在420万元随着各方面成本降低呈现逐年下降趋势假设2023-2025年设备投资分别为400390380万元得出重卡换电设备市场空间为246094亿元表16换电设备市场空间测算项目2020202120222023E2024E2025E2026E2027E换电重卡销量万辆00603212424056398613891781单站服务车辆数辆4040404040404040新增重卡换电站数量座803106001407246634724453单站设备投资万元420410400390380370360重卡换电设备市场规模亿元3412724054993712851603YOY27838881287708371248资料来源中汽协中国卡车网第一商用车网协鑫能科公告汽车总站网民生证券研究院换电运营商联合换电设备供应商共同研发换电站和换电车型打通产业链并为下游客户提供换电服务目前我国换电站运营主要是三家企业奥动新能源蔚来杭州伯坦科技蔚来市场占比561奥动新能源286杭州伯坦科技76多聚焦于乘用车逐渐开拓商用车换电本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究电力设备及新能源图142022年中国主要换电运营商换电站总量辆图152021年中国换电运营商市场竞争格局202020212022中国石化250国家电投090吉利360协鑫能科06014001300其他0101200杭州伯坦7601000789800565蔚来600402奥动新能源40028656101751071082860200940杭州伯坦奥动蔚来资料来源智研咨询民生证券研究院资料来源华经情报网民生证券研究院各换电运营商提出战略规划目标奥动于2025年前提出规划1万座换电站形成换电服务网络中国石化吉利汽车协鑫能科国家电投与蔚来提出规划近5000座换电站未来随着换电技术的逐步升级和推广换电基础设施在全国范围内逐步完善换电重卡将成为新能源汽车市场中强有力的竞争车型继而拉动换电站需求扩张表17各换电运营商战略规划目标2025年换电2025年市十四五期间企业规划目标站规划量座场份额市场增速2021-2025年形成100座以上城市级换电服务网络建设10000座以上奥动20秒极速换电站打造满足1000万辆以上新能源汽车换电补能服务的多品1000030123牌车型共享换电站中国石化到2025年中石化将建立5000座充换电站500015196吉利汽车到2025年建立5000座电动汽车电池组更换中心5000151662022年建立500座换电站争取建立800座到2025年至少建立5000协鑫能科500015495座换电站包含基金持有换电加盟商持有部分到2025年计划新增总投资1150亿元推广重卡20万辆其他车型37万国家电投400012267辆新增投资持有换电站4000座新增投资持有电池228万套许继电气成立独立公司负责换电运营主打重卡换电从2022-2025年在中国市场每年新增600座换电站到2025年换电站蔚来4000940全球总数超4000座其中中国约3000座资料来源中汽协艾瑞咨询民生证券研究院322下游整车厂百花齐放加速换电重卡布局2022年换电重卡下游整车厂中汉马科技市场份额最大占比20其次是徐工重卡上汽红岩和东风汽车分别占比1813和112023年1月份换电重卡当月销量为769辆其中徐工重卡换电重卡销量256辆占比3329上汽红岩销量118辆占比1535三一汽车销量92辆占比1196本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20