事件：2月人民币贷款新增1.81万亿元，前值4.90万亿元；社融新增3.16万亿元，前值5.98万亿元，存量同比增速9.9%，前值9.4%；M2增速12.9%，前值12.6%；M1增速5.8%，前值6.7%。
　　核心观点：2月新增融资再超市场预期，企业中长期信贷延续强劲态势，预期改善和政策引导是主要驱动因素。企业端，生产预期改善、信贷政策引导和产业政策扶持，驱动企业信贷供需两旺；居民端，消费和购房活动回暖驱动居民信贷改善，但居民存款依然维持高增速指向消费预期仍未改善，购房预期改善的持续性也有待后续数据验证。同时，表面矛盾的强信贷和弱通胀，实则均指向投资强、消费弱的复苏初期内需图景。向前看，“节奏要稳”的政策诉求有望平抑新增社融的强劲态势，增速的稳定性仍有赖于居民预期改善，货币政策进一步转向依托结构性工具发力，降准维护流动性合理充裕的可能仍在。
　　新增社融的强劲态势有望放缓，但短期内仍有望持续高于去年同期水平，增速回升的斜率有赖于居民预期改善。一则，疫情扰动消退有望驱使生产经营预期继续改善，叠加新增专项债支撑基建配套融资需求，企业融资需求有望延续旺盛；同时，政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在，但3月以来政策曾先后表态“货币信贷总量要适度节奏要平稳”和“不盲目追求信贷高增”，信贷资源投放可能会更加注重平滑增速波动。
　　二则，居民部门仍是当前融资的短板，引导其合理改善预期是社融增速趋势性回升的重要条件。2月居民部门净融资的环比改善，一定程度上受益于春节错位对居民消费和购房活动的扰动，考虑到在此之前，居民部门新增净融资已经连续15个月同比收缩，并且居民存款持续保持较高增速，单月融资数据的改善难以表征居民预期的扭转。
　　强信贷弱通胀，映射出内需依然冷热不均的宏观图景。持续强劲的PMI和信贷数据，似乎表明经济复苏节奏正在加快，但2月消费者通胀却明显弱于市场预期，使得市场对内需修复动力和持续性的担忧再起。这种宏观数据表面的矛盾性，在数据结构和特性层面，对宏观经济图景的映射却是统一的。
　　结构层面，通胀和信贷数据均指向投资强、消费弱的内需现实，符合经济复苏初期的结构特征。信贷数据来看，企业贷款持续同比多增，并且资金主要流向基建和制造业领域，与基建投资和制造业投资的高景气度相匹配；而居民部门新增净融资连续15个月同比收缩，2月同比扩张也在一定程度上是受益于春节错位，表征消费和购房预期仍未出现明显改善，商品房销售情况又在很大程度上影响着房企的投资意愿，映射出消费和房地产投资仍然较为疲弱。
　　通胀数据来看，PPI全部工业品、PPI生产资料环比，分别由上月的-0.4%、-0.5%回升至0%、0.1%，表明工业生产恢复加快，印证投资端的景气延续，而螺纹钢和玻璃的价格分化，又表明投资景气主要集中于基建和制造业领域，房地产投资的改善则较为疲弱。CPI环比增速仅录得-0.5%，看似弱于季节性，实则基本符合春节次月的历史规律，但符合季节性规律的价格数据，恰恰反映出消费复苏的力度不足以削弱春节效应，即消费的复苏路径仍是弱复苏，与居民消费信贷的表现一致。
　　另外，消费者通胀更多是同步或滞后于经济活动，而信贷数据则往往领先于经济活动。2月居民信贷数据的环比改善，在剔除春节错位扰动后，也表征着需求改善的迹象，但仍需后续数据的持续验证。
　　风险提示：政策落地不及预期，新冠二次感染高峰超出预期，房地产链条修复节奏不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月11日总量研究强信贷弱通胀内需究竟如何光大宏观2月金融数据点评兼周报2023-03-11要点作者事件2月人民币贷款新增181万亿元前值490万亿元社融新增316万亿元前值598万亿元存量同比增速99前值94M2增速129分析师高瑞东前值126M1增速58前值67执业证书编号S0930520120002核心观点2月新增融资再超市场预期企业中长期信贷延续强劲态势预期010-56513108gaoruidongebscncom改善和政策引导是主要驱动因素企业端生产预期改善信贷政策引导和产业政策扶持驱动企业信贷供需两旺居民端消费和购房活动回暖驱动居民分析师刘文豪信贷改善但居民存款依然维持高增速指向消费预期仍未改善购房预期改善执业证书编号S0930521070004的持续性也有待后续数据验证同时表面矛盾的强信贷和弱通胀实则均指021-52523802liuwhebscncom向投资强消费弱的复苏初期内需图景向前看节奏要稳的政策诉求有望平抑新增社融的强劲态势增速的稳定性仍有赖于居民预期改善货币政策相关研报进一步转向依托结构性工具发力降准维护流动性合理充裕的可能仍在消失的欧洲滞胀解构欧洲系列一新增社融的强劲态势有望放缓但短期内仍有望持续高于去年同期水平增速2023-02-28回升的斜率有赖于居民预期改善一则疫情扰动消退有望驱使生产经营预期YCC日本银行与金融市场的对决流动性继续改善叠加新增专项债支撑基建配套融资需求企业融资需求有望延续旺洞见系列十二2023-01-18盛同时政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在但3月以来政策曾欧债危机20市场在担忧什么流动性洞先后表态货币信贷总量要适度节奏要平稳和不盲目追求信贷高增信见系列十一2022-11-07贷资源投放可能会更加注重平滑增速波动美元指数何时有望见顶光大宏观周报二则居民部门仍是当前融资的短板引导其合理改善预期是社融增速趋势性2022-09-25回升的重要条件2月居民部门净融资的环比改善一定程度上受益于春节错人民币汇率急贬未来怎么走流动性洞位对居民消费和购房活动的扰动考虑到在此之前居民部门新增净融资已经见系列十2022-09-05连续15个月同比收缩并且居民存款持续保持较高增速单月融资数据的改善难以表征居民预期的扭转超常态的资金利率还能维持多久流动性洞见系列九2022-08-18强信贷弱通胀映射出内需依然冷热不均的宏观图景持续强劲的PMI和信贷数据似乎表明经济复苏节奏正在加快但2月消费者通胀却明显弱于市场预LPR下行空间多少投资回报率的视角流动性洞见系列八2022-06-30期使得市场对内需修复动力和持续性的担忧再起这种宏观数据表面的矛盾性在数据结构和特性层面对宏观经济图景的映射却是统一的房地产的涟漪效应经济增长融资与就业流动性洞见系列七2022-05-24结构层面通胀和信贷数据均指向投资强消费弱的内需现实符合经济复苏中美利差倒挂人民币汇率怎么走流动初期的结构特征信贷数据来看企业贷款持续同比多增并且资金主要流向基建和制造业领域与基建投资和制造业投资的高景气度相匹配而居民部门性洞见系列六2022-04-11新增净融资连续15个月同比收缩2月同比扩张也在一定程度上是受益于春节如何宽信用空间方向节奏流动性洞错位表征消费和购房预期仍未出现明显改善商品房销售情况又在很大程度见系列五2022-03-31上影响着房企的投资意愿映射出消费和房地产投资仍然较为疲弱区域失衡上篇资金往哪里流淌流动性洞通胀数据来看PPI全部工业品PPI生产资料环比分别由上月的-04-见系列四2022-01-2505回升至001表明工业生产恢复加快印证投资端的景气延续而当我们谈及流动性的时候我们在说什么螺纹钢和玻璃的价格分化又表明投资景气主要集中于基建和制造业领域房流动性洞见系列三2021-12-23地产投资的改善则较为疲弱CPI环比增速仅录得-05看似弱于季节性实人民币汇率见顶了吗流动性洞见系列二则基本符合春节次月的历史规律但符合季节性规律的价格数据恰恰反映出2021-12-06消费复苏的力度不足以削弱春节效应即消费的复苏路径仍是弱复苏与居民消费信贷的表现一致周期不止宽松不息光大宏观周报2021-12-05另外消费者通胀更多是同步或滞后于经济活动而信贷数据则往往领先于经济活动2月居民信贷数据的环比改善在剔除春节错位扰动后也表征着需美国货币政策外溢的三重预期差流动性洞见系列一2021-11-21求改善的迹象但仍需后续数据的持续验证风险提示政策落地不及预期新冠二次感染高峰超出预期房地产链条修复节奏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1强信贷弱通胀内需究竟如何411新增融资再超市场预期412居民预期呈现筑底企稳迹象513强信贷弱通胀映射内需依然冷热不均714居民超额储蓄尚未出现释放迹象82海外观察921美债收益率下行通胀预期下行922全球股市和大宗商品价格普遍下跌1023鲍威尔认为若有必要将加快加息步伐103国内观察1131上游原油价格环比上涨铝价环比下跌1132中游水泥价格指数环比上涨螺纹钢价格环比上涨库存同比下降1133下游商品房成交面积增幅缩窄猪价菜价水果价格趋势分化1234流动性货币利率下行债券利率下行134下周财经日历135风险提示13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图1表内信贷仍是新增社融的主要驱动因素5图2居民部门新增净融资扭转连续15个月的颓势5图3企业信贷驱动2月新增信贷大幅同比多增6图4企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升6图5汽车零售同比虽有改善但环比小幅走弱6图630大中城市商品房成交面积环比和同比均呈现改善6图72月CPI环比回落幅度符合季节性特征8图8社融增速有望震荡回升8图9货币增速剪刀差总体呈现弱势震荡8图10居民超额储蓄尚未出现释放迹象8图11美国10年期国债收益率较上周下行9图12法德10年期国债收益率较上周下行9图13美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行9图14美国投资级企业债利差走阔9图15全球股市普遍下跌10图16大宗商品价格普遍下跌10图17原油价格环比上涨11图18铝价环比下跌库存同比下降11图19水泥价格指数环比上升12图20螺纹钢价格环比上涨库存同比下降12图21商品房成交面积增幅缩窄12图22猪价菜价水果价格趋势分化12图23货币市场利率下行13图24债券市场利率下行13表目录表1下周全球经济数据热点13敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济1强信贷弱通胀内需究竟如何事件2月人民币贷款新增181万亿元前值490万亿元预期143万亿元社融新增316万亿元前值598万亿元预期208万亿元存量同比增速99前值94M2增速129前值126预期123M1增速58前值67核心观点2月新增融资再超市场预期企业中长期信贷延续强劲态势预期改善和政策引导是主要驱动因素企业端生产预期改善信贷政策引导和产业政策扶持驱动企业信贷供需两旺居民端消费和购房活动回暖驱动居民信贷改善但居民存款依然维持高增速指向消费预期仍未改善购房预期改善的持续性也有待后续数据验证同时表面矛盾的强信贷和弱通胀实则均指向投资强消费弱的复苏初期内需图景向前看节奏要稳的政策诉求有望平抑新增社融的强劲态势增速的稳定性仍有赖于居民预期改善货币政策进一步转向依托结构性工具发力降准维护流动性合理充裕的可能仍在11新增融资再超市场预期预期改善和政策引导驱动新增融资再超预期人民币贷款政府债券和未贴现汇票是主要贡献因素2月新增社融316万亿元大幅超出市场预期Wind一致预期为208万亿元上沿在264万亿元左右同比多增195万亿元2月新增人民币贷款181万亿元同样明显超出市场预期Wind一致预期为143万亿元上沿在165万亿元左右同比多增5928亿元预期改善和政策引导仍是主要驱动因素信用扩张的强度和持续性仍依赖于居民预期和房地产链条融资的进一步企稳融资方式方面社融口径下的人民币贷款政府债券和未贴现汇票分别同比多增9241亿元5416亿元和4158亿元是2月新增社融的主要贡献项另外企业债券新增净融资也由1月同比收缩4352亿元转为同比多增34亿元理财赎回风波和信用债收益率调整的影响有所减弱但在信贷政策支持等因素影响下部分企业债券融资需求仍在向信贷需求转化融资主体方面企业居民和政府新增净融资分别同比扩张8564亿元5451亿元和5416亿元共同驱动2月新增社融维持强劲态势其中企业部门主要源于疫情过峰后产需预期改善信贷政策引导和产业政策扶持等多方合力而居民部门新增净融资在连续15个月同比收缩后2月转为同比扩张居民预期可能正在筑底敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图1表内信贷仍是新增社融的主要驱动因素图2居民部门新增净融资扭转连续15个月的颓势万亿当月新增去年同期同比多增右亿元政府部门居民部门企业部门社会融资右20100002030万亿万亿1575002010500010052500100000000-05-2500-10-10-10-5000-20-20委托贷款政府债券本币贷款外币贷款信托贷款未贴银票企业债券非金股票2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02表内融资表外融资直接融资2021-02资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月12居民预期呈现筑底企稳迹象政府端2月政府部门新增净融资同比扩张5416亿元前置发力仍是政府债券融资的主基调2023年跟2020年和2022年类似同是稳增长诉求较强的年份财政部也均在前一年度末提前下达了次年的部分专项债务新增额度因而政府债券发行节奏都有明显的前置倾向同时由于今年春节假期前置到1月而2022年春节在2月对1-2月政府债券融资节奏形成了一定扰动使得1月政府债券新增净融资同比收缩但扩大了2月同比扩张的幅度后续政府债券融资节奏的波动性有望趋于平缓企业端生产预期改善增强融资需求叠加银行较强的信贷投放诉求供需两端驱动企业新增净融资大幅同比扩张2月非金融企业部门新增信贷159万亿元同比多增3681亿元其中企业中长期贷款同比多增6048亿元显著高于往年季节性水平企业中长期新增贷款已占新增贷款总额的68326MMA信贷资金的主要流向应为基建和制造业等领域一则疫情过峰后企业产需两端景气度连续两个月大幅改善生产扩张驱动信贷需求升温2月制造业PMI分项数据显示生产新订单采购量和生产经营活动预期均呈现大幅同比扩张在实体企业产需两旺的驱动下企业融资需求也出现升温二则政策层稳定信用扩张的诉求依然强烈国常会和信贷座谈会多次强调稳定信贷1月10日央行等部委召开主要银行信贷工作座谈会提出合理把握信贷投放节奏适度靠前发力及时跟进政策性开发性金融工具配套融资延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力表明政策层对于稳定合理信用扩张的诉求依然较强三则信贷政策财政政策和产业政策合力引导制造业信贷扩张2022年9月国常会要求设备购置和更新改造新增贷款中央财政贴息25个百分点2月9日央行和财政部联合下发关于继续做好部分领域设备更新改造专项再贷款和财政贴息工作的通知决定延长设备更新改造贷款的再贷款和贴息政策将贷款资金投放时间延长至2月28日同时逾半数省份计划继续支持企业进行技术升级与改造因而信贷政策财政政策和产业政策仍在合力引导制造业信贷扩张敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图3企业信贷驱动2月新增信贷大幅同比多增图4企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升万亿当月新增去年同期同比多增右亿元对私短期对私中长对公短期128000对公中长票据融资非银金融70106000605008400040063020002004010020-2000-1000-20-02-4000-30-04-6000居民短期居民中长企业短期企业中长票据融资非银金融2022-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022017-02资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月资料来源Wind光大证券研究所数据说明图中数据为6个月移动均值数据截至2023年2月居民端消费信贷和按揭贷款均实现同比改善但是否指向居民预期改善仍有待于后续数据验证2月居民部门新增净融资同比多增5451亿元其中短期信贷同比多增4129亿元中长期信贷同比多增1322亿元一方面疫情对居民生活半径和消费意愿的影响均逐渐走弱2月非制造业PMI商务活动指数进一步扩张至563伴随着居民消费的修复居民消费信贷也呈现出环比改善态势同时由于新增贷款利率明显低于存量房贷利率部分新增居民短期信贷或用于置换存量房贷因而居民消费复苏的持续性和斜率仍有待于后续数据验证另一方面从30个大中城市的商品房销售数据来看2月商品房销售呈现环比扩张态势剔除春节假期因素扰动后居民购房预期和购房活动同样呈现改善态势但由于按揭贷款利率远高于理财产品预期收益率按揭贷早偿倾向愈发明显导致以按揭贷为主的居民中长期贷款表现弱于商品房销售数据图5汽车零售同比虽有改善但环比小幅走弱图630大中城市商品房成交面积环比和同比均呈现改善当月-往年月均左2019年2020年当月-往年月均左2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年20860251574020106200551500400-05310-20-1025-40-151汽车零售当月日均销量万辆30城市商品房成交面积百万平方米-200-600M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所数据说明往年月均值表示2019年-2022年当月的均值数据截至2023年2月数据说明往年月均值表示2019年-2022年当月的均值数据截至2023年2月敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济13强信贷弱通胀映射内需依然冷热不均强信贷弱通胀映射出内需依然冷热不均的宏观图景持续强劲的PMI和信贷数据似乎表明经济复苏节奏正在加快但2月消费者通胀却明显弱于市场预期使得市场对内需修复动力和持续性的担忧再起这种宏观数据表面的矛盾性在数据结构和特性层面对宏观经济图景的映射却是统一的结构层面通胀和信贷数据均指向投资强消费弱的内需现实符合经济复苏初期的结构特征信贷数据来看企业贷款持续同比多增并且资金主要流向基建和制造业领域与基建投资和制造业投资的高景气度相匹配而居民部门新增净融资连续15个月同比收缩2月同比扩张也在一定程度上是受益于春节错位表征消费和购房预期仍未出现明显改善商品房销售情况又在很大程度上影响着房企的投资意愿映射出消费和房地产投资仍然较为疲弱通胀数据来看PPI全部工业品PPI生产资料环比分别由上月的-04-05回升至001表明工业生产恢复加快印证投资端的景气延续而螺纹钢和玻璃的价格分化又表明投资景气主要集中于基建和制造业领域房地产投资的改善则较为疲弱CPI环比增速仅录得-05看似弱于季节性实则基本符合春节次月的历史规律图7但符合季节性规律的价格数据恰恰反映出消费复苏的力度不足以削弱春节效应即消费的复苏路径仍是弱复苏与居民消费信贷的表现一致另外消费者通胀更多是同步或滞后于经济活动而信贷数据则往往领先于经济活动2月居民信贷数据的环比改善在剔除春节错位扰动后也表征着需求改善的迹象但仍需后续数据的持续验证新增社融的强劲态势有望放缓但短期内仍有望持续高于去年同期水平增速回升的斜率有赖于居民预期改善一则疫情扰动消退有望驱使生产经营预期继续改善叠加新增专项债支撑基建配套融资需求企业融资需求有望延续旺盛同时政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在但3月以来政策曾先后表态货币信贷总量要适度节奏要平稳和不盲目追求信贷高增信贷资源投放可能会更加注重平滑增速波动二则居民部门仍是当前融资的短板引导其合理改善预期是社融增速趋势性回升的重要条件2月居民部门净融资的环比改善一定程度上受益于春节错位对居民消费和购房活动的扰动考虑到在此之前居民部门新增净融资已经连续15个月同比收缩并且居民存款持续保持较高增速单月融资数据的改善难以表征居民预期的扭转敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图72月CPI环比回落幅度符合季节性特征图8社融增速有望震荡回升社融存量同比趋势外推2014年2015年2016年2017年2018年2014142019年2020年2021年2022年2023年15CPI环比131310121205111100-0510102014年至2022年春节次月CPI-10环比回落均值为127pct2023年99为130pct-15M-3M-2M-1春节M1M2M32020-092021-092022-092019-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-122023-032023-062023-092023-122019-03资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月2023年3月至12月数据为光大宏观预测数据14居民超额储蓄尚未出现释放迹象居民存款保持较高增速超额储蓄并未出现释放迹象2月M1同比增速为58较上月下行09个百分点主要源于春节错位导致的高基数M2同比增速为129较上月上行03个百分点信贷强劲扩张仍是主要贡献M1-M2同比增速差值由上月的-59个百分点走阔至-71个百分点1-2月居民累计新增存款699万亿元较去年同期多增187万亿元2月住户存款同比增速上行11个百分点至183表明居民部门的储蓄意愿依然强劲疫情期间积累的超额储蓄并未出现释放迹象向前看宽货币力度随着经济复苏会渐趋缓和广义货币供应量M2增速有望回落资金利率中枢也将围绕政策利率震荡在疫情冲击逐渐减弱后经济修复的稳定性和持续性将进一步增强宽货币的发力强度将会逐渐收敛同时在去年财政发力的过程中消耗了部分往年财政结余资金和央行结存利润推动了财政存款和央行结存利润向私人部门的转移今年财政结余资金向私人部门的转移力度将会明显走弱因而宽货币力度趋缓财政结余资金转移走弱叠加高基数效应将会共同推动广义货币供应量M2增速显著回落图9货币增速剪刀差总体呈现弱势震荡图10居民超额储蓄尚未出现释放迹象增速差M1-M2左M1同比M2同比2019年2020年2021年2022年2023年2030200居民存款累计新增万亿1801525160102014051512010001080-556040-10020-15-50020132014201520162017201820192020202120222023M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济2海外观察21美债收益率下行通胀预期下行美国10年期国债收益率下行通胀预期下行3月10日美国10年期国债收益率收于370较上周末下行27个基点法国10年期国债收益率较上周末下行19个基点至301德国10年期国债较上周末下行15个基点至255美国10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行26个基点至226实际收益率较上周末下行图11美国10年期国债收益率较上周下行图12法德10年期国债收益率较上周下行美国国债实际收益率10年期美国国债收益率10年法国国债收益率10年德国国债收益率10年BEI通胀预期右英国国债收益率10年日本国债利率10年右503550064030400530253004202020031015100200-10100001-100020232021202120212022202220222022-2005202120222022202220222022202220222022202220222022202320232023-----------------------0202050811020508110304050607080910111201020302资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年3月10日美国10年期和2年期国债利率期限利差震荡下行本周美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行最终收于-090较上周末下行1个基点截至3月9日美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行3个基点为059美国高收益债期权调整利差较上周末上行22个基点至427图13美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行图14美国投资级企业债利差走阔美国10年国债-2年期国债美国企业债利差美银美国AAA级企业债期权调整利差10美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差660555004433-0522-1011-1500202220222022202220222022202220222022202220222023202320222022202220222022202220222022202220222022202320232023---------------------------020304050607080910111201020203040506070809101112010203资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年3月9日敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济22全球股市和大宗商品价格普遍下跌全球股市和大宗商品价格普遍下跌本周3月6日至3月10日美国股指普遍下跌标普500收跌455纳斯达克收跌471欧洲股市普遍下跌德国DAX收跌127法国CAC40收跌173亚洲股市涨跌分化上证综指收跌295恒生综指收跌607日经225收涨078大宗商品价格方面工业品农产品和贵金属价格涨跌分化图15全球股市普遍下跌图16大宗商品价格普遍下跌区间涨跌幅区间涨跌幅2020201010000000-10-10-20-20-20-30-30-40-40-40-50-50-60-60-60-70-70资料来源Wind光大证券研究所3月6日至3月10日资料来源Wind光大证券研究所3月6日至3月10日23鲍威尔认为若有必要将加快加息步伐美联储主席鲍威尔表示尚未就未来加息步伐做出任何决定3月8日美联储主席鲍威尔表示美联储对未来加息的选择持开放态度尚未决定本月下旬的联储会议上要公布怎样的加息幅度即将公布的经济数据将强烈影响这次会议的利率决策如果整体数据暗示有必要加快货币紧缩我们将准备加快加息步伐恢复价格稳定可能需要我们一段时间内保持限制性的货币政策立场前美国财政部长萨默斯表示美联储有近五成可能性会加息到6甚至更高3月11日据财联社报道前美国财政部长萨默斯表示美联储将基准利率上调至6或更高水平的可能性接近五成他表示我现在的猜测是政策利率有接近50可能性会达到6或更高萨默斯讲话前公布的非农就业数据显示就业增长超预期失业率上升平均时薪增速有所放缓他表示该数据报告喜忧参半难以解读但从更广泛的角度来看美联储目前的利率不足以对经济增长构成很大限制性欧洲央行管委维斯科表示可能在没有前瞻性指引的情况下逐次会议决定利率香港万得通讯社报道3月8日欧洲央行管委维斯科表示不赞同欧洲央行同事们关于未来和长期加息的相关说法欧洲央行理事会已同意在没有前瞻性指引的情况下逐次会议决定利率敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济日本银行公布3月利率决议维持货币政策不变3月10日日本银行公布3月利率决议将短期政策利率维持在-01将10年期日本国债收益率控制在0附近控制区间维持05不变3国内观察31上游原油价格环比上涨铝价环比下跌原油价格环比上涨2023年3月以来截至3月9日WTI原油价格环比上涨147环比由负转正由上月的-167转正为本月的147最新月度均价为7799美元桶布伦特原油价格环比上涨066环比跌幅缩窄由上月的-055转正为本月的066最新月度均价为8409美元桶铜价铝价环比下跌2023年3月以来截至3月9日铜价环比下跌083跌幅相对上月扩大033个百分点库存同比下降904降幅相对上月缩窄507个百分点铝价环比下跌364跌幅扩大075个百分点库存同比下降2424降幅缩窄1249个百分点图17原油价格环比上涨图18铝价环比下跌库存同比下降WTI结算价环比布伦特原油结算价环比右铝价格环比铝库存同比右204015806015104010205205000-200-5-40-5-60-10-10-80-15-20-15-1002021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月9日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月9日32中游水泥价格指数环比上涨螺纹钢价格环比上涨库存同比下降水泥价格指数环比上涨3月以来全国水泥价格指数环比由负转正由上月的-121转正为本月的17华北东北华东中南西北以及西南各区价格指数环比分别为-421038354252106以及207敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济螺纹钢价格环比上涨库存同比下降钢坯库存同比上涨2023年3月以来螺纹钢价格环比上涨138增幅相对上月扩大05个百分点螺纹钢库存同比由正转负由上月的513转负为本月的-838钢坯库存同比上涨23384增幅缩小2909个百分点图19水泥价格指数环比上升图20螺纹钢价格环比上涨库存同比下降全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比右螺纹钢价格环比螺纹钢库存同比右250251240208302001542001015010-401005-8-100-12-2050-5-16-300-10-20-402021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月10日33下游商品房成交面积增幅缩窄猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积增幅缩窄2023年3月以来商品房成交面积上涨3595增幅缩窄4006个百分点其中一线二线三线城市商品房成交面积同比分别为282462以及7761同比变动幅度分别为-2031-524以及-779个百分点猪价菜价水果价格趋势分化2023年3月以来猪肉价格环比下跌043至2102元公斤跌幅相对上月缩窄1099个百分点蔬菜价格环比下跌511至555元公斤同比由正转负水果价格环比上涨073至758元公斤增幅缩小018个百分点图21商品房成交面积增幅缩窄图22猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积同比一线成交面积同比猪肉价格环比蔬菜价格环比水果价格环比二线成交面积同比三线成交面积同比404020020030301501502020100100101050500000-10-10-50-50-20-20-100-100-30-302021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032019-112020-062021-012021-082022-032022-10资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济34流动性货币利率下行债券利率下行货币市场利率下行2023年3月以来R001较上月末下行181bp至19R007较上月末下行86bp至217DR001较上月末下行28bp至181DR007较上月末下行40bp至203债券市场利率下行2023年3月以来一年期国债利率较上月末下行7bp至226十年期国债利率较上月末下行4bp至287一年期AAA企业债利率较上月末下行5bp至277十年期AAA企业债利率较上月末下行3bp至344图23货币市场利率下行图24债券市场利率下行一年期国债利率十年期国债利率R001R007DR001DR007一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率776665554443332221110002020-032020-102021-052021-122022-072023-022019-032020-032021-032022-032023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月10日4下周财经日历表1下周全球经济数据热点下周财经日历0314周二美国2月CPI同比核心CPI同比0315周三中国1-2月经济增长数据工业增加值固定资产投资社零资料来源Wind光大证券研究所整理5风险提示1政策落地不及预期2新冠二次感染高峰超出预期3房地产链条修复节奏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告