事件：
　　国家统计局发布了2023年2月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比1.0%，前值2.1%，市场预期1.8%；CPI环比-0.5%，前值0.8%；2）核心CPI同比0.6%，前值1.0%；3）PPI同比-1.4%，前值-0.8%，市场预期-1.3%；PPI环比0%，前值-0.4%。
　　核心观点：
　　2月，受春节效应消退、疫后消费复苏偏弱、食品供给充足等因素影响，CPI同比增速超预期回落；PPI环比走平，与节后工业生产恢复加快、市场需求改善、前期国际油价上涨有关，但受高基数影响，PPI同比仍延续下跌。
　　1-2月通胀数据显示，疫后消费恢复动能偏弱，服务供给弹性可能高于预期，通胀上行风险正加快消退。随着疫后消费脉冲式修复告一段落，后续消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善，亟待促消费政策的进一步加码。
　　节后消费降温，CPI同比增速超预期回落
　　今年1月，受春节效应、疫后服务需求加快释放影响，CPI环比明显上涨，核心CPI加速回升。但进入2月后，受食品、服务价格下跌影响，CPI环比转负，同比增速自1月的2.1%快速回落至1.0%，明显低于市场预期的1.8%。同期，核心CPI环比也同步转负，同比增速回落至0.6%的低位。
　　导致2月CPI同比大幅低于市场预期的原因：一是，食品价格普遍下跌，除猪价下跌符合预期外，其余鲜菜鲜果等食品价格由于节后消费需求回落、天气转暖供应充足，环比均出现不同程度的下跌。二是，疫后服务价格并未出现持续上涨，而是随着节后需求回落，转为下跌，且跌幅也高于季节性水平。2月，服务价格环比自1月的0.8%降至-0.4%，而历史同期季节性环比为-0.1%。
　　工业生产、需求回暖，带动PPI环比增速回升
　　2月PPI环比持平，环比增速连续两个月回升，石油、黑色、有色价格均出现上涨。但受高基数影响，PPI同比延续下跌，仍处在磨底震荡阶段。进入2月后，随着节后生产生活全面恢复，各地重大项目开工，带动基建投资需求加速释放，同时房地产供需两端发力，也逐步带动房地产市场回暖。总体看，随着扩内需政策发力、以及疫后经济重启，制造业、建筑业需求回暖，有望带动工业品价格企稳回升。
　　经济温和复苏背景下，国内通胀风险进一步消退
　　去年12月防疫政策优化后，市场普遍担忧，因疫后需求快速释放，国内通胀将面临上行风险，类似于海外国家。但在1月、2月通胀数据发布后，这一担忧正加速消退。
　　首先，1月通胀数据尽管释放出服务价格上涨、核心通胀升温信号，但涨价幅度仍偏温和，主要受春节效应和疫后补偿式消费影响。进入2月后，伴随节后需求回落，服务价格便出现超季节性下跌，表明疫后消费恢复动能偏弱，且服务供给弹性可能高于预期，疫后消费脉冲式修复或告一段落。
　　目前看，尽管消费复苏进程仍在预期范围内，但疫后红利释放效果低于市场预期，后续消费复苏、通胀上行高度取决于经济基本面改善，即居民收入恢复情况，亟待提振居民收入、稳定大宗消费等促消费政策的进一步加码。
　　风险提示：海外能源危机再度发酵；国内需求恢复不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月9日总量研究国内通胀缘何大幅降温2023年2月价格数据点评要点作者事件国家统计局发布了2023年2月份全国CPI和PPI数据1CPI同比10分析师高瑞东前值21市场预期18CPI环比-05前值082核心CPI同比执业证书编号S093052012000206前值103PPI同比-14前值-08市场预期-13PPI环010-56513108gaoruidongebscncom比0前值-04核心观点分析师刘星辰执业证书编号S09305220300012月受春节效应消退疫后消费复苏偏弱食品供给充足等因素影响CPI021-52523880同比增速超预期回落PPI环比走平与节后工业生产恢复加快市场需求改liuxcebscncom善前期国际油价上涨有关但受高基数影响PPI同比仍延续下跌1-2月通胀数据显示疫后消费恢复动能偏弱服务供给弹性可能高于预期相关研报通胀上行风险正加快消退随着疫后消费脉冲式修复告一段落后续消费持续如何看待货币发力增量空间2022年四季回暖需等待经济基本面逐步改善亟待促消费政策的进一步加码度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报节后消费降温CPI同比增速超预期回落2023-02-26今年1月受春节效应疫后服务需求加快释放影响CPI环比明显上涨核黄金短期承压中长期趋势仍然向上光心CPI加速回升但进入2月后受食品服务价格下跌影响CPI环比转大宏观周报2023-2-19负同比增速自1月的21快速回落至10明显低于市场预期的18同期核心CPI环比也同步转负同比增速回落至06的低位美国通胀粘性仍高但不改下行趋势2023导致2月CPI同比大幅低于市场预期的原因一是食品价格普遍下跌除猪年1月美国CPI数据点评2023-02-15价下跌符合预期外其余鲜菜鲜果等食品价格由于节后消费需求回落天气转YCC日本银行与金融市场的对决流动性暖供应充足环比均出现不同程度的下跌二是疫后服务价格并未出现持续洞见系列十二2023-01-18上涨而是随着节后需求回落转为下跌且跌幅也高于季节性水平2月服务价格环比自1月的08降至-04而历史同期季节性环比为-01疫情感染高峰已过Q1经济修复或超预期经济复苏追踪系列第二篇2023-01-14工业生产需求回暖带动PPI环比增速回升2月PPI环比持平环比增速连续两个月回升石油黑色有色价格均出现从部委工作会议看2023年经济重点经济复上涨但受高基数影响PPI同比延续下跌仍处在磨底震荡阶段进入2月苏系列报告第一篇2023-01-05后随着节后生产生活全面恢复各地重大项目开工带动基建投资需求加速为什么是服务型结构性通胀光大宏观周释放同时房地产供需两端发力也逐步带动房地产市场回暖总体看随着报2022-12-25扩内需政策发力以及疫后经济重启制造业建筑业需求回暖有望带动工业品价格企稳回升再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023年全球宏观经济展望2022-12-20经济温和复苏背景下国内通胀风险进一步消退去年12月防疫政策优化后市场普遍担忧因疫后需求快速释放国内通胀本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同将面临上行风险类似于海外国家但在1月2月通胀数据发布后这一担光大宏观周报2022-12-18忧正加速消退战略全局出发提振信心入手2022年中央首先1月通胀数据尽管释放出服务价格上涨核心通胀升温信号但涨价幅经济工作会议精神学习2022-12-17度仍偏温和主要受春节效应和疫后补偿式消费影响进入2月后伴随节后需求回落服务价格便出现超季节性下跌表明疫后消费恢复动能偏弱且服智能制造如何助力高质量发展产业视务供给弹性可能高于预期疫后消费脉冲式修复或告一段落角看中国式现代化系列第一篇2022-11-29目前看尽管消费复苏进程仍在预期范围内但疫后红利释放效果低于市场预期后续消费复苏通胀上行高度取决于经济基本面改善即居民收入恢复情高质量发展是中国式现代化的首要任务况亟待提振居民收入稳定大宗消费等促消费政策的进一步加码二十大报告精神学习第二篇2022-10-17风险提示海外能源危机再度发酵国内需求恢复不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一节后消费降温带动CPI涨幅明显回落3二工业生产需求回暖带动PPI环比增速回升4三经济温和复苏背景下国内通胀风险进一步消退5四风险提示5图目录图12月食品非食品价格下跌带动CPI同比增速快速回落3图22月核心CPI环比回落处在近年来低位3图32月猪价鲜菜鲜果价格超季节性下跌4图42月娱乐等服务价格大幅回落拖累非食品价格表现4图52月PPI环比增速回升同比延续下跌4图62月生产资料价格环比转正生活资料价格环比延续下跌4图72月石化黑色有色等中上游价格普遍上涨5图82月30大中城市新房销售面积有所回温5敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一节后消费降温带动CPI涨幅明显回落CPI同比增速快速回落明显低于市场预期1月受春节效应疫后服务需求加快释放影响CPI环比明显上涨核心CPI加速回升但进入2月后CPI环比快速转负自1月的08降至-05同比自1月的21快速回落至10明显低于市场预期的18同期核心CPI环比也同步转负自1月的04降至-02同比自1月的10回落至06的低位结构来看食品非食品价格同步下跌带动CPI环比转负食品价格环比由上月上涨28转为下降20非食品价格环比由上月上涨03转为下降02二者分别影响CPI环比下降约038013个百分点导致2月CPI同比大幅低于市场预期的原因一是食品价格普遍下跌除猪价下跌符合预期外其余鲜菜鲜果等食品价格由于节后消费需求回落天气转暖供应充足均出现不同程度的下跌其中猪肉鲜菜价格环比分别下降114和44合计影响CPI环比下降约028个百分点占CPI总降幅五成多其他鲜果蛋类水产品肉类价格也出现普遍下跌降幅介于04-43之间二是疫后服务价格并未出现持续上涨而是随着节后需求回落转为下跌并且跌幅也高于季节性水平2月服务价格环比自1月的08降至-04而历史可比同期季节性环比为-01201420172020年均值选取春节发生在1月的年份其中旅游家庭服务交通工具使用和维修价格降幅最大环比分别下跌651714均高于季节性环比降幅341005从海外国家经验看疫后由于服务需求快速释放部分供给主体收缩服务领域出现普遍性涨价但从国内现实情况看服务价格在1月春节期间出现一轮恢复性涨价外2月便出现下跌指向当前表明疫后消费恢复动能偏弱服务供给弹性可能高于预期但整体而言在居民出行强度恢复正常化之后国内经济仍然保持温和复苏态势但鉴于微观主体消费能力有限涨价动能仍然较弱例如2月衣着价格跌幅收敛环比自上月的-05回升至-01高于过去五年同期均值-04租赁房房租价格环比上涨自上月的-01回升至03高于过去五年同期均值01图12月食品非食品价格下跌带动CPI同比增速快速回落图22月核心CPI环比回落处在近年来低位CPI同比非食品CPI食品CPI右2016-2019202020212022202331006805260440312020010-200-4-01-1-6-02-031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-02资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图32月猪价鲜菜鲜果价格超季节性下跌图42月娱乐等服务价格大幅回落拖累非食品价格表现历史环比均值2月环比历史环比均值2月环比非食品食品02500奶类鲜菜其他衣着0-02-5-04蛋类鲜果-06-10医疗-08居住-15水产品粮食文娱教育生活用品及服务羊肉猪肉牛肉交通通信资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注历史环比均值为201420172020年各年2月环比均值注历史环比均值为201420172020年各年2月环比均值二工业生产需求回暖带动PPI环比增速回升2月PPI环比持平环比增速连续两个月回升1月上年12月PPI环比分别为-04-05但受高基数影响PPI同比延续下跌自上月的-08降至-14仍处在磨底震荡阶段PPI环比增速回升主要受节后工业生产恢复加快市场需求改善前期国际油价上涨影响其中2月石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨06上月环比下降32内需定价的黑色有色金属价格环比分别上涨1710与需求恢复市场预期改善有关煤炭价格受天气回暖供应稳定影响价格进一步下跌环比下降22降幅比上月扩大17个百分点1月受春节假期影响国内生产恢复程度偏低工业品价格表现较弱进入2月后随着节后生产生活全面恢复各地重大项目开工带动基建投资需求加速释放同时房地产供需两端发力也逐步带动房地产市场回暖总体看随着扩内需政策发力以及疫后经济重启制造业建筑业需求回暖有望带动工业品价格企稳回升图52月PPI环比增速回升同比延续下跌图62月生产资料价格环比转正生活资料价格环比延续下跌PPI全部工业品环比右轴PPI全部工业品当月同比PPI生产资料环比PPI生活资料环比右轴1534131022055110000-1-5-1-2-05-10-2-3-4-1-15-32021-102021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022022-062022-082021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-102022-122023-022021-02资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图72月石化黑色有色等中上游价格普遍上涨图82月30大中城市新房销售面积有所回温2023-012023-022019202020212022202380煤炭开采和洗选业30大中城市日均商非金属矿物制品业70品房成交面积万平农副食品加工业60通用设备制造业50汽车制造业402023年2月40万平化学原料及化学制品制造业纺织服装服饰业30石油煤炭及其他燃料加工业202023年1月28万平电力热力的生产和供应业10有色金属冶炼及压延加工业01823456791112黑色金属冶炼及压延加工业10月月月月月月月月月-4-3-2-1012月月月资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所三经济温和复苏背景下国内通胀风险进一步消退去年12月防疫政策优化后市场普遍担忧因疫后需求快速释放国内通胀将面临上行风险类似于海外国家但在1月2月通胀数据发布后这一担忧正加速消退首先1月CPI数据尽管释放出服务价格上涨核心通胀升温信号但涨价幅度仍偏温和主要受春节效应和疫后补偿式消费影响这说明当前消费恢复更多是结构性的多集中在服务领域并且在服务领域价格环比增幅尚未超出疫情发生前年份春节月份的水平我们此前也提出随着春节效应的结束以及补偿式消费空间收窄核心通胀上行速度也会开始放缓进入2月后伴随节后需求回落服务价格也出现下跌且跌幅大于往年季节性水平表明疫后消费脉冲式修复告一段落后续消费复苏通胀上行高度取决于经济基本面改善即居民收入恢复情况此前我们曾在报告中提到展望今年国内消费市场将经历消费场景修复居民收入改善储蓄率回落推动的渐进式复苏预计消费修复速度先快后慢恢复高度仍受限于居民收入较难出现报复性消费目前看消费复苏进程仍在预期范围内但疫后红利释放效果低于市场预期亟待提振居民收入稳定大宗消费等促消费政策的进一步加码四风险提示海外能源危机再度发酵国内需求恢复不及预期敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告