事件：
　　2023年3月7日，海关总署发布2023年1-2月进出口数据：
　　【1】出口（以美元计）同比下降6.8%，预期下降8.3%，前值下降9.9%。
　　【2】进口（以美元计）同比下降10.2%，预期下降3.3%，前值下降7.5%。
　　【3】贸易顺差1168.8亿美元，预期638.8亿美元，前值780.1亿美元。
　　核心观点：
　　2023年1-2月出口降幅小于市场预期，主因在于2023年以来全球经济的普遍回温，在短期内有效支撑了我国出口。分区域来看，我国对欧盟出口降幅出现边际改善，对东南亚出口增速小幅上升；分产品来看，汽车、成品油等产品出口仍有韧性，而纺织服装、耐用消费品等产品出口增速则延续了下行趋势。2023年1-2月进口降幅则高于市场预期，机电产品、大宗商品是主要拖累。
　　向前看，全球总需求回落速度或将慢于预期，出口新订单回暖将对出口增速形成短期支撑。耐用消费品出口增速回落将继续成为中国份额的压制，而供给端约束已有明显好转。总体来看，2023年出口有望偏向相对乐观情形，或将实现小个位数增长，在低基数和内需恢复的拉动下，进口下滑压力仍将小于出口。
　　出口：全球经济回温，推动降幅收窄
　　2023年1-2月出口（以美元计）同比下降6.8%，降幅小于wind一致预期的8.3%，较2022年12月当月增速-9.9%也明显收窄。虽然2022年同期的高基数，对出口增速形成一定压制，但2023年以来全球经济普遍回温，我国生产快速恢复，欧元区和东南亚PMI出现上行，对我国出口形成了有力支撑。
　　分区域来看，2023年1-2月，我国对美出口受到美国耐用消费品需求回落影响，仍处于大幅下降区间；欧洲能源紧张局势缓解，生产快速恢复，推动我国对欧盟出口降幅收窄；我国对东南亚出口增速小幅上升，也与2023年以来东南亚制造业的普遍恢复相吻合。分产品来看，纺织服装、耐用消费品等我国主要出口产品的出口增速下行压力仍在。
　　进口：机电产品和大宗商品是主要拖累
　　2023年1-2月进口同比下降10.2%，超出市场预期，主要受到以下因素影响：一是，高基数效应仍然存在，2022年1-2月也是年内进口增速的高点，对应三年累计复合增速为11.6%。二是，大宗商品价格回落对进口整体金额有所拖累。三是，实际开工节奏可能受到春节和疫情等多重因素影响，体现在1月PMI进口指数仍处于收缩区间。
　　分项来看，医药、纸浆、农产品进口增速较快，1-2月进口同比都有10%以上增长。原油、天然气等大宗商品，1-2月进口累计同比均出现回落，主要反映了价格因素的影响。汽车、集成电路等制成品进口则继续表现低迷，1-2月进口累计同比下降幅度都在20%左右，反映了高基数效应和短期生产受阻的共同影响。向前看，我国生产和内需的稳步恢复，将对进口形成有力支撑，叠加基数压力的减轻，进口降幅有望快速收窄。
　　风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。
　　

研究报告全文：2023年3月7日总量研究外需有所回暖出口降幅收窄2023年1-2月进出口数据点评要点作者事件2023年3月7日海关总署发布2023年1-2月进出口数据分析师高瑞东执业证书编号S09305201200021出口以美元计同比下降68预期下降83前值下降99010-565131082进口以美元计同比下降102预期下降33前值下降75gaoruidongebscncom3贸易顺差11688亿美元预期6388亿美元前值7801亿美元分析师赵格格执业证书编号S0930521010001核心观点0755-23946159zhaogegeebscncom2023年1-2月出口降幅小于市场预期主因在于2023年以来全球经济的普遍回温在短期内有效支撑了我国出口分区域来看我国对欧盟出口降幅出现边联系人顾皓阳际改善对东南亚出口增速小幅上升分产品来看汽车成品油等产品出口仍021-52523826guhaoyangebscncom有韧性而纺织服装耐用消费品等产品出口增速则延续了下行趋势2023年1-2月进口降幅则高于市场预期机电产品大宗商品是主要拖累相关研报向前看全球总需求回落速度或将慢于预期出口新订单回暖将对出口增速形成共促发展合力经济蓄势待发2023年政府短期支撑耐用消费品出口增速回落将继续成为中国份额的压制而供给端约束工作报告精神学习2023-03-05已有明显好转总体来看2023年出口有望偏向相对乐观情形或将实现小个位数增长在低基数和内需恢复的拉动下进口下滑压力仍将小于出口PMI再超预期经济复苏节奏加快2023年2月PMI点评2023-03-01出口全球经济回温推动降幅收窄如何看待货币发力增量空间2022年四季2023年1-2月出口以美元计同比下降68降幅小于wind一致预期的度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报83较2022年12月当月增速-99也明显收窄虽然2022年同期的高基数2023-02-26对出口增速形成一定压制但2023年以来全球经济普遍回温我国生产快速恢复欧元区和东南亚PMI出现上行对我国出口形成了有力支撑社融增速稳了吗光大宏观1月金融数据点评兼周报2023-02-11分区域来看2023年1-2月我国对美出口受到美国耐用消费品需求回落影响仍处于大幅下降区间欧洲能源紧张局势缓解生产快速恢复推动我国对欧盟如何看待核心通胀上行风险2023年1月价格数据点评2023-02-10出口降幅收窄我国对东南亚出口增速小幅上升也与2023年以来东南亚制造业的普遍恢复相吻合分产品来看纺织服装耐用消费品等我国主要出口产品产业政策催化下2023年制造业投资仍大有可的出口增速下行压力仍在为产业视角看中国式现代化系列第二篇2023-02-06进口机电产品和大宗商品是主要拖累2023年期待的报复性消费能否到来经2023年1-2月进口同比下降102超出市场预期主要受到以下因素影响济复苏追踪系列第三篇2023-01-17一是高基数效应仍然存在2022年1-2月也是年内进口增速的高点对应三年累计复合增速为116二是大宗商品价格回落对进口整体金额有所拖累出口继续回落内需发力紧迫性上行光大宏观2022年12月贸易数据点评兼周报三是实际开工节奏可能受到春节和疫情等多重因素影响体现在1月PMI进2023-01-14口指数仍处于收缩区间分项来看医药纸浆农产品进口增速较快1-2月进口同比都有10以上增长原油天然气等大宗商品1-2月进口累计同比均出现回落主要反映了价格因素的影响汽车集成电路等制成品进口则继续表现低迷1-2月进口累计同比下降幅度都在20左右反映了高基数效应和短期生产受阻的共同影响向前看我国生产和内需的稳步恢复将对进口形成有力支撑叠加基数压力的减轻进口降幅有望快速收窄风险提示美联储加速加息加速全球衰退风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一出口高于预期进口低于预期3二出口全球经济回温推动降幅收窄3三进口机电产品大宗商品是主要拖累5四2023全年出口有望实现小幅正增长6五风险提示6图目录图12023年1-2月出口复合增速小幅上升3图2对欧盟日韩东南亚出口均出现边际改善3图32023年2月全球产出和新订单回升至扩张区间4图42023年以来中国欧盟和东南亚制造业PMI有所回升4图5出口增速普遍回落汽车成品油仍有韧性耐用消费品机电产品表现普遍低迷4图6汽车成品油出口增速维持高位其余品类普遍出现回落5图7机电产品大宗商品仍是进口的主要拖累医药纸浆农产品进口增速较快5图82023年2月新出口订单和进口指数均升至扩张区间6图9综合IMF对全球贸易量和份额的判断预测2023年出口6敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一出口高于预期进口低于预期事件2023年3月7日海关总署发布2023年1-2月进出口数据1出口以美元计同比下降68预期下降83前值下降992进口以美元计同比下降102预期下降33前值下降753贸易顺差11688亿美元预期6388亿美元前值7801亿美元核心观点2023年1-2月出口降幅小于市场预期主因在于2023年以来全球经济的普遍回温在短期内有效支撑了我国出口分区域来看我国对欧盟出口降幅出现边际改善对东南亚出口增速小幅上升分产品来看汽车成品油等产品出口仍有韧性而纺织服装耐用消费品等产品出口增速则延续了下行趋势2023年1-2月进口降幅则高于市场预期机电产品大宗商品是主要拖累向前看全球总需求回落速度或将慢于预期出口新订单回暖将对出口增速形成短期支撑耐用消费品增出口速回落将继续成为中国份额的压制而供给端约束已有明显好转总体来看2023年出口有望偏向相对乐观情形或将实现小个位数增长在低基数和内需恢复的拉动下进口下滑压力仍将小于出口二出口全球经济回温推动降幅收窄2023年1-2月出口降幅小于市场预期2023年1-2月出口以美元计同比下降68降幅小于wind一致预期的83较2022年12月当月增速-99也明显收窄虽然2022年同期的高基数对出口增速形成了一定压制2022年1-2月的三年累计复合增速为154为2022年年内最高值但2023年以来全球经济普遍回温我国生产快速恢复欧元区和东南亚PMI出现上行对我国出口形成了有力支撑图12023年1-2月出口复合增速小幅上升图2对欧盟日韩东南亚出口均出现边际改善进口-单月复合出口-单月复合美国欧盟日本韩国东南亚302021-2023年增30速均为复合增速20204010102000020222020202120212021202120212021202220222022202220222023-10-10--------------0812020406081012020406101202-20-20-202021202320202020202020202021202120212022202220222022-------------11020508110205080205081102-40资料来源Wind光大证券研究所注复合增速的计算以2019年为基期2023年数据为资料来源Wind光大证券研究所注2021年2月部分读数较高未在图中完全展1-2月复合增速其余均为单月复合增速示2023年数据为1-2月同比增速其余均为单月同比增速敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济分区域来看2023年1-2月我国对美出口增速继续大幅回落对欧盟出口降幅收窄对东南亚出口增速小幅上升2023年1-2月我国对美出口下降218前值下降195继续受到美国耐用消费品需求回落的压制2023年1-2月我国对欧盟出口下降123前值下降175降幅较前值收窄53个百分点指向能源紧张局势明显缓解后欧洲工业生产开始恢复2023年1-2月我国对东南亚出口上升83前值上升75涨幅略有上升也与2023年以来东南亚制造业PMI普遍回升的趋势相一致图32023年2月全球产出和新订单回升至扩张区间图42023年以来中国欧盟和东南亚制造业PMI有所回升新订单-产出右制造业PMI2022-102022-112022-122023-012023-02制造业PMI65全球摩根大通全球制造业PMI产出月3全球494488487491500全球全球摩根大通全球制造业PMI新订单月中国492480470501526中国602美国502490484474477美国551英国462465453470493英国50欧元区464471478488485欧元区0德国451462471473463德国45法国法国-147248349250547440日本507490489489477日本35-2韩国482490482485485韩国泰国516511525545548泰国30-320212021202120202020202020202020202020212021202120222022202220222022202220232019越南506474464474512越南马来西亚487479478465484马来西亚--------------------0406080204060810120210120204060810120212印尼518503509513512印尼资料来源Wind光大证券研究所单位资料来源Wind光大证券研究所单位分项来看汽车成品油肥料出口仍有韧性耐用消费品和机电产品出口表现普遍低迷是出口增速的主要拖累重点产品中汽车成品油出口表现依然亮眼2023年1-2月出口累计同比分别增长65前值91和110前值194依然保持了较高增速但二者对出口增速的拉动作用仍然有限出口的主力品类中2023年1-2月纺织服装出口累计同比下降12前值下降3家具玩具出口累计同比下降16前值下降14电子设备包括手机及家电出口累计同比下降4前值下降27降幅明显收窄机电产品出口累计同比下降25前值下降26整体来看均处于下滑趋势之中表明全球耐用品消费回落的压力仍在图5出口增速普遍回落汽车成品油仍有韧性耐用消费品机电产品表现普遍低迷2502002023年1-2月增速2022年12月单月增速150100500-50成汽肥钢稀箱手农机塑音玩鞋家水医服家灯铝纺船集自品车料材土包机产械料视具靴用产疗装具具材织舶成动油品设制频电品仪电数备品设器器路据备处理设备资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图6汽车成品油出口增速维持高位其余品类普遍出现回落出口额2022出口额占2022年单月增速2023年增速年亿美元比8月9月10月11月12月1-2月农产水产12083415661-1-1防疫物资167046-2-4-10-15-22-22纺织服装26857591-10-8-3-12家具玩具164146-8-11-16-18-14-16电子设备22826316-5-30-27-4汽车6021767129891139165船舶2160637-224-2037-25机电产品4836135-9-7-12-26-26-25钢铁有色12363431-2-3-5-1614化工119333551-21-8成品油483131291275895194110整体出口金额35936资料来源Wind光大证券研究所三进口机电产品大宗商品是主要拖累受到基数效应和大宗商品价格下降等因素影响进口降幅超出预期2023年1-2月进口同比下降102前值下降75降幅大于wind一致预期的下降33主要受到以下因素的影响一是高基数效应仍然存在2022年1-2月是年内进口增速的高点对应三年累计复合增速为116二是大宗商品价格回落对进口整体金额有所拖累三是实际开工节奏可能受到春节和疫情等多重因素影响体现在1月PMI进口指数仍处于收缩区间分项来看医药纸浆农产品进口增速较快1-2月进口同比都有10以上增长原油天然气等大宗商品1-2月进口累计同比均出现回落主要反映了价格因素的影响汽车集成电路等制成品进口则继续表现低迷1-2月进口累计同比下降幅度都在20左右反映了高基数效应和短期生产受阻的共同影响向前看我国生产和内需的稳步恢复将对进口形成有力支撑叠加基数压力的减轻进口降幅有望快速收窄图7机电产品大宗商品仍是进口的主要拖累医药纸浆农产品进口增速较快602023年1-2月累计同比增速2023年1-2月相对2022年12月增速40200-20-40-60医纸粮肉农铁原天美原初铜汽半汽集钢自药浆食产矿油然容木级车导车成材动品砂气洗及形零体电数护锯状件路据材的处塑理料设备资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济四2023全年出口有望实现小幅正增长从2023年出口的两个关键影响因素全球总需求和中国份额来看全球总需求方面2023年1-2月的出口数据和2023年以来的全球经济数据指向全球需求回落速度可能慢于预期向前看2023年2月PMI新订单指数已回升至扩张区间表明外需韧性仍将继续支撑我国出口中国份额方面2023年1-2月对美出口和部分耐用消费品出口延续负增长则印证了在2023年全球消费结构以消费品和非耐用品占优的情况下中国出口份额难以出现较大规模的上行但在穿越疫情后供给因素已不再成为中国出口份额的重要约束整体来看目前状况属于我们预测结果中的中性偏乐观情形如果全球需求韧性能够延续且中国份额还能维持在2022年水平则2023年我国出口增速有望实现小个位数的增长但如果全球消费出现超预期回落即使我国份额优势保持不变出口也有出现负增长的可能详情请参考我们在2022年12月20日外发的报告再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023年全球宏观经济展望图82023年2月新出口订单和进口指数均升至扩张区间图9综合IMF对全球贸易量和份额的判断预测2023年出口中国出口中国出口PMI新出口订单PMI进口新订单-新出口订单右全球贸易中国出口十亿美元名义增速金额全球金额万总额商品对应增速6贸易额亿美元5252019A18544-2813525005502020A17135-761512593642021A214532521573362994832022A2389811415136070462乐观全球需求2023E2485440回落较慢中国15438261441份额小幅上行中性全球慢速4202023E2428116衰退中国份额15136616持平2022年40-12022202120212021202120212022202220222022202220232021悲观全球快速2023E2389800衰退中国份额151360-58-------------06040608101202040810120202持平2022年资料来源Wind光大证券研究所资料来源WindIMFWTO光大证券研究所预测全球贸易增速中性测算参考IMF乐观和悲观为相对中性情景做小幅上调和下调五风险提示美联储加速加息加速全球衰退风险敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告