事件：2023年3月1日，国家统计局公布2023年2月PMI数据，制造业PMI52.6%，前值50.1%；非制造业PMI 56.3%，前值54.4%。
　　核心观点：
　　2月以来，全国疫情保持平稳态势，节后生产生活全面恢复，市场需求加快释放，制造业PMI升至52.6%，升至近年最高水平。一则，产需两端均大幅回升，新订单指数较上月上升3.2个百分点至54.1%，生产指数较上月上升6.9个百分点至56.7%；二则，企业用工明显改善，制造业从业人数企稳，2月制造业从业人员指数较上月上升2.5个百分点至50.2%；三则，主要原材料库存降幅继续收窄，原材料库存指数小幅回升0.2个百分点至49.8%。
　　向前看，疫情冲击暂时消退后，企业生产和居民消费信心改善，经济复苏节奏逐渐加快，印证了年初信贷“开门红”具备较强的微观基础，经济修复节奏有望超出市场预期。同时，反映市场需求不足的企业比重仍在50%以上，表明企业生产仍面临一定压力，并且疫情二次达峰仍存有较高不确定性，经济修复节奏存在反复的可能性，后续可关注“两会”公布的各项政策对稳增长的抬升效力。
　　制造业：需求持续恢复，生产明显增强
　　2月以来，国内疫情呈零星发散状态，对经济影响基本消退，节后生产生活全面恢复，制造业生产经营活力大幅提升。2023年2月制造业PMI升至52.6%，较上月上升2.5个百分点，连续2个月明显上升，创近年来最高水平。
　　服务业：节后加速修复，升至较高景气水平
　　春节假期后，服务业商务活动趋于活跃，需求进一步释放，2月服务业商务活动指数升至55.6%，高于上月1.6个百分点，在上月大幅回升的基础上，继续保持上升趋势。从市场需求和预期看，服务业新订单指数和业务活动预期指数分别为54.7%和64.8%，高于上月3.1和0.5个百分点。
　　建筑业：基建需求加速释放，房地产行业有所恢复
　　2月建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点，升至高位景气区间。从需求看，建筑业新订单指数为62.1%，高于上月4.7个百分点。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为65.8%，连续三个月位于高位景气区间。
　　价格：出厂价格企稳回升，企业收益有所改善
　　2月出厂价格指数为51.2%，较上月上升2.5个百分点，在连续9个月运行在收缩区间后，再次升至扩张区间；主要原材料购进价格指数为54.4%，比上月上升2.2个百分点。从库存指数来看，原材料和产成品库存指数均有所回升。
　　进出口：进出口指数同步回升，新出口订单指数强于往年同期
　　出口端来看，国内稳外贸政策持续发力，外贸行业“出海抢订单”热情高涨，2月新出口订单指数为52.4%，较上月上升6.3个百分点，在连续21个月运行在收缩区间后回到50%以上。进口端来看，国内生产快速复苏，原材料采购力度有所增强，2月进口指数为51.3%，较上月上升4.6个百分点。
　　风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
　　

研究报告全文：2023年3月1日总量研究PMI再超预期经济复苏节奏加快2023年2月PMI点评要点作者事件2023年3月1日国家统计局公布2023年2月PMI数据制造业PMI526前值501非制造业PMI563前值544分析师高瑞东执业证书编号S0930520120002核心观点010-56513108gaoruidongebscncom2月以来全国疫情保持平稳态势节后生产生活全面恢复市场需求加快释放制造业PMI升至526升至近年最高水平一则产需两端均大幅回升新联系人查惠俐订单指数较上月上升32个百分点至541生产指数较上月上升69个百分点021-52523873zhahuiliebscncom至567二则企业用工明显改善制造业从业人数企稳2月制造业从业人员指数较上月上升25个百分点至502三则主要原材料库存降幅继续收窄原材料库存指数小幅回升02个百分点至498相关研报向前看疫情冲击暂时消退后企业生产和居民消费信心改善经济复苏节奏逐消失的欧洲滞胀解构欧洲系列一渐加快印证了年初信贷开门红具备较强的微观基础经济修复节奏有望超2023-02-28出市场预期同时反映市场需求不足的企业比重仍在50以上表明企业生如何看待货币发力增量空间2022年四季产仍面临一定压力并且疫情二次达峰仍存有较高不确定性经济修复节奏存在度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报反复的可能性后续可关注两会公布的各项政策对稳增长的抬升效力2023-02-26制造业需求持续恢复生产明显增强黄金短期承压中长期趋势仍然向上光大宏观周报2023-2-192月以来国内疫情呈零星发散状态对经济影响基本消退节后生产生活全面恢复制造业生产经营活力大幅提升2023年2月制造业PMI升至526较当前市场买方怎么看他山之石系列上月上升25个百分点连续2个月明显上升创近年来最高水平报告第一篇2023-2-19服务业节后加速修复升至较高景气水平延迟退休能否释放二次人口红利人口春节假期后服务业商务活动趋于活跃需求进一步释放2月服务业商务活动峭壁第六篇2023-02-16指数升至556高于上月16个百分点在上月大幅回升的基础上继续保持美国通胀粘性仍高但不改下行趋势2023上升趋势从市场需求和预期看服务业新订单指数和业务活动预期指数分别为年1月美国CPI数据点评2023-02-15547和648高于上月31和05个百分点社融增速稳了吗光大宏观1月金融数据建筑业基建需求加速释放房地产行业有所恢复点评兼周报2023-02-112月建筑业商务活动指数为602高于上月38个百分点升至高位景气区间如何看待核心通胀上行风险2023年1月从需求看建筑业新订单指数为621高于上月47个百分点从市场预期看价格数据点评2023-02-10建筑业业务活动预期指数为658连续三个月位于高位景气区间产业政策催化下2023年制造业投资仍大有可价格出厂价格企稳回升企业收益有所改善为产业视角看中国式现代化系列第二篇2023-02-062月出厂价格指数为512较上月上升25个百分点在连续9个月运行在收缩区间后再次升至扩张区间主要原材料购进价格指数为544比上月上从地方两会看经济工作重点2023年全国两升22个百分点从库存指数来看原材料和产成品库存指数均有所回升会前瞻兼光大宏观周报2023-01-28进出口进出口指数同步回升新出口订单指数强于往年同期中期选举变盘后美国对乌援助可持续吗大国博弈系列第三十七篇2023-01-19出口端来看国内稳外贸政策持续发力外贸行业出海抢订单热情高涨2月新出口订单指数为524较上月上升63个百分点在连续21个月运行在YCC日本银行与金融市场的对决流动性洞见系列十二2023-01-18收缩区间后回到50以上进口端来看国内生产快速复苏原材料采购力度有所增强2月进口指数为513较上月上升46个百分点风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一多项指数回升向好经济复苏节奏加快4二制造业需求持续恢复生产明显增强5三服务业节后加速修复升至较高景气水平6四建筑业基建需求加速释放房地产行业有所恢复7五价格出厂价格企稳回升企业收益有所改善8六外贸进出口指数同步回升新出口订单指数强于往年同期8七展望经济全面复苏恢复斜率或超预期9八风险提示9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图12023年2月制造业PMI回升至近期高点5图2制造业PMI各细分项变化5图32023年2月产需两端大幅回升6图42023年2月大中小型企业景气水平均升至扩张区间6图52023年2月服务业景气水平持续回升6图6服务业景气水平各细分项变化6图712城地铁出行恢复已超往年同期7图8百城拥堵指数基本恢复至疫情前水平7图92023年2月非制造业商务活动指数继续回升7图102023年2月建筑业商务活动指数升至高景气水平7图112月出厂价格企稳回升购进价格指数进一步回升8图122月原材料和产成品库存指数均有所回升8图132023年2月进出口指数同步回升指扩张区间9图142023年2月新出口订单指数强于往年同期9表目录表12月制造业PMI多项指数同步回升4敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济一多项指数回升向好经济复苏节奏加快事件2023年3月1日国家统计局公布2023年2月PMI数据制造业PMI526前值501非制造业PMI563前值544核心观点2月以来全国疫情保持平稳态势节后生产生活全面恢复市场需求加快释放制造业PMI升至526升至近年最高水平一则产需两端均大幅回升新订单指数较上月上升32个百分点至541生产指数较上月上升69个百分点至567二则企业用工明显改善制造业从业人数企稳2月制造业从业人员指数较上月上升25个百分点至502三则主要原材料库存量降幅继续收窄原材料库存指数小幅回升02个百分点至498向前看疫情冲击暂时消退后企业生产和居民消费信心改善经济复苏节奏逐渐加快印证了年初信贷开门红具备较强的微观基础经济修复节奏有望超出市场预期同时反映市场需求不足的企业比重仍在50以上表明企业生产仍面临一定压力并且疫情二次达峰仍存有较高不确定性经济修复节奏存在反复的可能性后续可关注两会公布的各项政策对稳增长的抬升效力表12月制造业PMI多项指数同步回升非制造业年份时间制造业PMI生产PMI新订单PMI服务业PMI建筑业PMIPMI2月5025045075165055763月4954954884844675814月4744444264194005275月4964974824784715226月5025285045475435662022年7月4904984855385285928月4944984925265195659月50151549850648960210月49249648148747058211月48047846446745155412月4704464394163945441月501498509544545642023年2月526056705410563055606020资料来源Wind光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济二制造业需求持续恢复生产明显增强2月以来国内疫情呈零星发散状态对经济影响基本消退节后生产生活全面恢复制造业生产经营活力大幅提升2023年2月制造业PMI升至526较上月上升25个百分点连续2个月明显上升创近年来最高水平图12023年2月制造业PMI回升至近期高点图2制造业PMI各细分项变化2015-2019区间PMI202020212022202360535355PMI供货商配送时间PMI生产525250515145405050PMI原材料库存35PMI新订单494948482023-024747PMI主要原材料购进价格PMI新出口订单46462023-014545PMI出厂价格2022-021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind光大证券研究所注2020年2月读数较低未在图中展示单位资料来源Wind光大证券研究所单位从供需两端来看产需两端同步回升生产指数升至较高水平一则新订单指数持续回升新出口订单指数重返扩张区间2月新订单指数为541较上月上升32个百分点连续2个月运行在50以上2月新出口订单指数为524较上月上升63个百分点在连续21个月运行在收缩区间后重返扩张区间在稳外贸政策持续发力外贸行业出海抢订单等因素带动下我国出口企稳回升二则生产指数大幅回升企业生产动力明显增强2月生产指数上升至567的较高水平较上月上升69个百分点1月以来市场需求持续恢复春节假期后企业生产和用工陆续恢复2月生产指数大幅回升从收缩区间升至较高景气水平从企业盈利看出厂价格指数为512较上月上升25个百分点产品销售价格止跌回升企业生产动力有所增强三则产业链联动回升经济恢复全面性较好从制造业细分行业来看21个细分行业PMI中14个行业PMI较上月上升18个行业PMI高于50显示大部分制造业细分行业已回到扩张区间经济恢复的联动性较好2月基础原材料行业PMI装备制造业PMI高技术制造业PMI消费品制造业PMI分别上升至516545536513从市场预期来看生产经营活动预期指数继回升企业信心明显增强2月生产经营活动预期指数为575比上月上升19个百分点从企业规模来看大型中型和小型企业的生产经营活动预期指数都高于50分别为582553和588显示大中小企业普遍对后市持有乐观预期采购量指数为535较上月上升31个百分点原材料库存指数为498比上月上升02个百分点企业加强采购和原材料储备反映企业对后续生产经营信心增强敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济从结构情况来看大中小企业PMI均升至扩张区间大中小型企业PMI分别为537520和512高于上月1434和40个百分点各规模企业景气水平不同程度回升在疫情影响逐渐消退中小企业纾困政策持续发力带动下中小企业连续下行态势有所扭转图32023年2月产需两端大幅回升图42023年2月大中小型企业景气水平均升至扩张区间PMI生产PMI新订单产需缺口右PMI小型企业PMI中型企业PMI大型企业6045555350250504010454530-120-2202220212021202120212021202220222022202220222023202140402021202120212021202120212022202220222022202220222023-------------08020406081012020406101202-------------04060810120204060810120202资料来源Wind光大证券研究所产需缺口为生产PMI减去新订单PMI资料来源Wind光大证券研究所三服务业节后加速修复升至较高景气水平春节假期后服务业商务活动趋于活跃需求进一步释放2月服务业商务活动指数升至556高于上月16个百分点在上月大幅回升的基础上继续保持上升趋势从行业情况看企业商务往来趋于活跃住宿业租赁及商务服务业交通运输相关行业商务活动指数均在60以上居民休闲消费潜力进一步释放餐饮业文体娱乐业商务活动指数均保持在54以上从市场需求和预期看服务业新订单指数和业务活动预期指数分别为547和648高于上月31和05个百分点服务业市场需求释放加快企业对行业恢复发展信心增强图52023年2月服务业景气水平持续回升图6服务业景气水平各细分项变化服务业PMI服务业PMI业务活动预期服务业PMI新订单服务业PMI7070656055506060服务业从业人员服务业新订单4540355050304040服务业业务活动预服务业销售价格期2023-02303020212021202120212021202220222022202220222022202320212023-01-------------服务业投入品价格020406081012020406081012022022-02资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图712城地铁出行恢复已超往年同期图8百城拥堵指数基本恢复至疫情前水平202320222021202020192023202220212020201970007000181860006000161650005000400040001414300030002000200012121000100012城地铁客运量0011腊月二十五腊月二十八正月二十二正月二十五正月二十八二月二十三二月二十六二月二十八正月十正月初一正月初四正月初七正月十三正月十六正月十九二月初二二月初五二月初八二月十一二月十四二月十七二月二十二月初二正月初一正月初四正月初七正月十三正月十六正月十九二月初五二月初八二月十一二月十四二月十七二月二十腊月二十五腊月二十八正月二十二正月二十五正月二十八二月二十三二月二十六二月二十九正月十资料来源Wind光大证券研究所图中为七日移动平均数单位万人次数据截至2资料来源Wind光大证券研究所图中为七日移动平均数数据截至2月27日月27日四建筑业基建需求加速释放房地产行业有所恢复2月建筑业商务活动指数为602高于上月38个百分点升至高位景气区间春节过后多地重大项目集中签约开工基建投资需求加速释放2月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至60以上房地产相关政策持续加码带动房地产行业有所恢复房地产业商务活动指数和新订单指数均升至50以上从需求看建筑业新订单指数为621高于上月47个百分点升至高景气区间反映建筑业市场需求恢复较快从市场预期看业务活动预期指数为658连续三个月位于高位景气区间建筑业企业对市场发展保持乐观从企业用工看从业人员指数升至586高于上月55个百分点建筑业企业用工量明显增加图92023年2月非制造业商务活动指数继续回升图102023年2月建筑业商务活动指数升至高景气水平非制造业PMI商务活动非制造业PMI服务业非制造业PMI建筑业建筑业PMI建筑业PMI业务活动预期非制造业PMI建筑业新订单6565707060606565555560605050555545455050404045454040202120212021202120212022202220222022202220222023353520212021202120212021202120212022202220222022202220222023-------------02040608101202040608101202-------------02040608101202040608101202资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济五价格出厂价格企稳回升企业收益有所改善2月出厂价格企稳回升购进价格指数进一步回升2月出厂价格指数为512较上月上升25个百分点在连续9个月运行在收缩区间后再次升至扩张区间主要原材料购进价格指数为544比上月上升22个百分点在需求持续恢复支撑下产品价格企稳回升企业盈利空间有所改善有助于进一步增强企业生产动力从价格结构来看价格差方面2月出厂价格-购进价格指数的差值有所收窄由上月的-35个百分点收窄至-32个百分点从企业规模来看2月大型中型和小型企业的购进价格指数都高于50分别为541548和546大型中型和小型企业的出厂价格指数分别为533492和504从库存指数来看原材料和产成品库存指数均有所回升2月原材料库存指数为498比上月上升02个百分点产成品库存指数为506比上月上升34个百分点从企业规模来看大型和小型企业的原材料库存指数高于50分别为505和507中型企业的原材料库存指数为479大型中型和小型企业的产成品库存指数分别为513498和502图112月出厂价格企稳回升购进价格指数进一步回升图122月原材料和产成品库存指数均有所回升PMI产成品库存PMI原材料库存产成品库存环比右PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格出厂价格-原材料价格右556752700465-225060-4055-6-250-8-44545-10-640-12-835-14202120222021202120212021202220222022202220222023202140-102022202120212021202120212021202220222022202220222023-------------06080204081012020406101202-------------04040608101202060810120202资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所六外贸进出口指数同步回升新出口订单指数强于往年同期出口端来看美国经济韧性仍强全球经济下滑态势有所缓解国内稳外贸政策持续发力外贸行业出海抢订单热情高涨2月新出口订单指数大幅回升2月新出口订单指数为524较上月上升63个百分点在连续21个月运行在收缩区间后回到50以上从企业规模来看大型和小型企业的新出口订单指数高于50分别为537和54中型企业的新出口订单指数为491进口端来看国内生产快速复苏原材料采购力度有所增强进口指数升至扩张区间2月进口指数为513较上月上升46个百分点在连续20个月运行敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济在50以下后回到扩张区间从企业规模来看大型中型和小型企业的进口指数分别为534478和461图132023年2月进出口指数同步回升指扩张区间图142023年2月新出口订单指数强于往年同期PMI新出口订单PMI进口新订单-新出口订单右202320212020201920226535352550505044747483444446241414413838420353540-120212022202120212021202120212022202220222022202220233232-------------061204081012020406081002021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所2020年2月数据因数值过低未在图中显示七展望经济全面复苏恢复斜率或超预期总体上看我国2月企业生产经营活动进一步加快2023年2月份综合PMI产出指数为564较上月上升35个百分点向前看疫情冲击暂时消退后企业生产和居民消费信心改善经济复苏节奏逐渐加快印证了年初信贷开门红具备较强的微观基础经济修复节奏有望超出市场预期同时也应当注意到反映市场需求不足的企业比重仍在50以上表明企业生产仍面临一定压力并且疫情二次达峰仍存有较高不确定性经济修复节奏存在反复的可能性后续可关注两会公布的各项政策对稳增长的抬升效力八风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告