核心观点：
　　俄乌冲突背景下，防弹制品处于高景气，公司超高分子量聚乙烯纤维与复材需求旺盛，2022年业绩同比高增。展望未来，需求端，超高分子量聚乙烯纤维是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，俄乌冲突下预计景气持续，民用端，随着行业供给增加与工艺技术的完善，海洋产业、安全防护、体育器材等民用领域应用有望逐步增长。公司通过外延并购与内生增长，产能将实现翻倍式增长，长期成长可期。
　　事件
　　公司发布业绩快报
　　2022年公司实现营收6.16亿元，同比增长86.26%，实现归母净利1.72亿元，同比增长226.74%。对应Q1-Q4营收分别为1.16、1.67、1.76、1.58亿元，归母净利分别为0.31、0.45、0.59、0.37亿元。
　　简评
　　全年业绩高增，Q4受疫情影响有所下滑
　　2022年，俄乌冲突下，防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料实现毛利率的提升及销售收入的增长。全年营收6.16亿元，同比增长86.26%，归母净利润为1.72亿元，同比增长226.74%，净利率为27.85%，同比提升12pct。Q4面对疫情反复，订单与发货受到一定程度影响，业绩有所下滑，但公司积极应对，整体影响可控。
　　性能优异，应用广泛，军用需求快速提升，民用领域前景广阔
　　超高分子量聚乙烯纤维，又称高强高模聚乙烯纤维，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，与芳纶、碳纤维并称为“世界三大高性能纤维”，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，抗冲击能力优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，除军事装备领域外，还被广泛应用于海洋产业、安全防护、体育器材等领域。
　　全球供需方面，2015-2020年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量由5.7万吨增长至9.8万吨，CAGR为11.4%，预计2025年需求将达到16.5万吨，CAGR为11.0%。2020年产能为6.56万吨，产品处于供不应求状态。国内供需方面，2015-2020年，国内需求量由2.0万吨增长至4.91万吨，CAGR为19.6%，预计2025年需求将达到10.38万吨，CAGR为16.2%。2020年国内产能为4.2万吨，但产量约为2.1万吨，行业小产线居多，中低端产能富余，实际开工有限，未来扩产集中在九九久、同益中、千禧龙纤、南山智尚等主要企业，行业供给有序，产能持续提升。
　　规模、技术领先，外延并购+内生扩产，打开成长空间
　　截至2022年6月底，公司拥有UHMWPE纤维产能3320吨，无纬布产能800吨。在建产能方面，公司拟在新泰基地新增UHMWPE纤维产能2240吨，新增无纬布产能2500吨，并同时新增50万块防弹胸插板和18万顶头盔的生产能力，预计在2023年底开始陆续投产。
　　同时公司通过外延并购扩大产能，收购优和博。优和博主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售，产品应用范围广泛，性能稳定，拥有稳定的客户资源和客户粘性，技术团队拥有丰富的化工化纤实践经验，团队稳定性高，目前已取得了年产3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期1000吨产能已达产，已订购第二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨产能的基础，同益中当前拥有超高分子量聚乙烯产能3320吨，在建产能2240吨，加上收购的优和博新，完全达产后产能将达到8560吨，实现翻倍式增长。优和博位于盐城市射阳县，本次收购能助力公司实现区域优势互补，通过产品规划、区域辐射等优势在超高分子量聚乙烯纤维行业建立起联合体，提高生产响应速度并节省运输成本，整合其市场资源和销售网络，实现产品销售区域的延伸，助力同益中快速发展。
　　技术方面，公司UHMWPE纤维产品在断裂强度、初始模量等指标方面领先同行，防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平。在持续的研发投入下，公司产品性能得到不断突破。公司自主研发的新一代TYZ、DOYENTRONTEX高耐切割纤维产品，均达到国外先进水平；防弹用纤维强度达到42cN/dtex，模量达到1800cN/dtex，为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障。在复合材料市场方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX超高强聚乙烯纤维TM42推出的WB876和HA894高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可，WB876产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备。在国际市场方面，公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察，在全球多个地区和国家得到进一步应用。公司的PEUD产品通过了美国、巴西等国家客户的NIJ认证。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.72、2.14、2.84亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.26元，对应PE分别为28.1X、22.3 X、17.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期（若未来全球新冠疫情的发展失控或难以在短时间内有效抑制，将对全球超高分子量聚乙烯纤维产业链造成进

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学纤维防弹制品景气同益中6887222022年业绩高增核心观点维持买入俄乌冲突背景下防弹制品处于高景气公司超高分子量聚乙烯纤维与复材需求旺盛2022年业绩同比高增展望未来需求端邓胜超高分子量聚乙烯纤维是一种非常理想的防弹防刺安全防护材dengshengcsccomcn料俄乌冲突下预计景气持续民用端随着行业供给增加与工021-68821629艺技术的完善海洋产业安全防护体育器材等民用领域应用SAC编号S1440518030004有望逐步增长公司通过外延并购与内生增长产能将实现翻倍发布日期2023年03月10日式增长长期成长可期当前股价2058元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布业绩快报1个月3个月12个月2022年公司实现营收616亿元同比增长8626实现归母净110944292834143175458利172亿元同比增长22674对应Q1-Q4营收分别为11612月最高最低价元2271100167176158亿元归母净利分别为031045059037总股本万股2246667亿元流通A股万股50550总市值亿元4851简评流通市值亿元1091近3月日均成交量万股36256全年业绩高增Q4受疫情影响有所下滑主要股东2022年俄乌冲突下防弹装备市场高景气公司积极调整产品中国国投国际贸易有限公司3736结构紧抓市场主流机会在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度超高分子量聚乙烯纤维和复合股价表现材料实现毛利率的提升及销售收入的增长全年营收616亿元44同比增长8626归母净利润为172亿元同比增长2267424净利率为2785同比提升12pctQ4面对疫情反复订单与发4货受到一定程度影响业绩有所下滑但公司积极应对整体影-16响可控-36性能优异应用广泛军用需求快速提升民用领域前景广阔2022117202221720223172022417202251720226172022717202281720229172021111720211217同益中上证指数20221017超高分子量聚乙烯纤维又称高强高模聚乙烯纤维是目前世界上比强度和比模量最高的纤维与芳纶碳纤维并称为世界三大高性能纤维其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶柔韧性好相关研究报告在高应变率和低温下力学性能仍然良好抗冲击能力优于碳纤中信建投化工及能源开采同益中221024地缘政治背景下复材景气维芳纶等是一种非常理想的防弹防刺安全防护材料除军688722量价齐升推动业绩高增事装备领域外还被广泛应用于海洋产业安全防护体育器材中信建投化工及能源开采同益中688722国内UHMWPE小巨人俄乌等领域220727冲突下复材景气募投产能打开成长空全球供需方面2015-2020年全球超高分子量聚乙烯纤维理论间需求量由57万吨增长至98万吨CAGR为114预计2025本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明同益中A股公司简评报告年需求将达到165万吨CAGR为1102020年产能为656万吨产品处于供不应求状态国内供需方面2015-2020年国内需求量由20万吨增长至491万吨CAGR为196预计2025年需求将达到1038万吨CAGR为1622020年国内产能为42万吨但产量约为21万吨行业小产线居多中低端产能富余实际开工有限未来扩产集中在九九久同益中千禧龙纤南山智尚等主要企业行业供给有序产能持续提升规模技术领先外延并购内生扩产打开成长空间截至2022年6月底公司拥有UHMWPE纤维产能3320吨无纬布产能800吨在建产能方面公司拟在新泰基地新增UHMWPE纤维产能2240吨新增无纬布产能2500吨并同时新增50万块防弹胸插板和18万顶头盔的生产能力预计在2023年底开始陆续投产同时公司通过外延并购扩大产能收购优和博优和博主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售产品应用范围广泛性能稳定拥有稳定的客户资源和客户粘性技术团队拥有丰富的化工化纤实践经验团队稳定性高目前已取得了年产3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设第一期1000吨产能已达产已订购第二期1000吨产能生产线具备产能迅速扩大至3000吨产能的基础同益中当前拥有超高分子量聚乙烯产能3320吨在建产能2240吨加上收购的优和博新完全达产后产能将达到8560吨实现翻倍式增长优和博位于盐城市射阳县本次收购能助力公司实现区域优势互补通过产品规划区域辐射等优势在超高分子量聚乙烯纤维行业建立起联合体提高生产响应速度并节省运输成本整合其市场资源和销售网络实现产品销售区域的延伸助力同益中快速发展技术方面公司UHMWPE纤维产品在断裂强度初始模量等指标方面领先同行防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平在持续的研发投入下公司产品性能得到不断突破公司自主研发的新一代TYZDOYENTRONTEX高耐切割纤维产品均达到国外先进水平防弹用纤维强度达到42cNdtex模量达到1800cNdtex为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障在复合材料市场方面基于公司TYZDOYENTRONTEX超高强聚乙烯纤维TM42推出的WB876和HA894高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可WB876产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备在国际市场方面公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察在全球多个地区和国家得到进一步应用公司的PEUD产品通过了美国巴西等国家客户的NIJ认证盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别为172214284亿元EPS分别为076095126元对应PE分别为281X223X170X维持买入评级风险提示下游需求不及预期若未来全球新冠疫情的发展失控或难以在短时间内有效抑制将对全球超高分子量聚乙烯纤维产业链造成进一步冲击可能出现需求萎缩行业竞争加剧国内外从事超高分子量聚乙烯纤维及其制品生产的企业较多市场竞争形势严峻如果公司不能在技术研发产品性能产品种类客户服务和成本等方面保持优势可能对公司市场竞争产生压力进而影响公司业绩的增长项目投产不及预期等超高分子量聚乙烯生产壁垒高若公司不能如期达产将对公司的产销产生不利影响进而影响盈利请参阅最后一页的重要声明1同益中A股公司简评报告图表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元28294330906163587336120738YoY-6111695862641703825净利润百万元56925253171642135328360YoY2211-7722267624413281ROE790525146415411699EPS摊薄元025023076095126PE倍84629170280622561698PB倍668481411348289资料来源Wind中信建投图表2全球UHMWPE纤维供需万吨图表3中国UHMWPE纤维供需万吨产能理论需求量产需缺口右轴产能产量理论需求量产需缺口右轴180351203016030100251402512080201002060158015604010104005200520000000002015201620172018201920202025E2015201620172018201920202025E资料来源同益中招股说明书中信建投资料来源同益中招股说明书中信建投图表4欧美市场下游结构图表5国内市场下游结构渔网5劳动防护5体育器材6其他8防弹衣和武器装绳缆20备32缆绳材料26防弹衣和武器装备70防切割手套28资料来源同益中招股说明书中信建投资料来源同益中招股说明书中信建投请参阅最后一页的重要声明2同益中A股公司简评报告图表62015-2025年中国超高分子量聚乙烯纤维行业市场发展情况万吨军事装备海洋产业安全防护纺织体育器械建筑及其他121086420201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源同益中招股说明书中信建投请参阅最后一页的重要声明3同益中A股公司简评报告邓胜能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士分析师介绍CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会年连续三年万得金牌分析师第一名2018-2020请参阅最后一页的重要声明4同益中A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海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