投资要点：
　　专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。公司成立于1999年，隶属于国家开发投资公司，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。根据公司2021年年报，2021年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能3320吨，产量3406吨，位居国内第二。未来公司产能稳步扩张，贡献增量。
　　防弹装备市场高景气，2022年盈利大幅提升。2017-2021年，公司营业收入基本稳定在2.78-3.31亿元，归母净利润稳定在4100-5700万元，毛利率维持在32%-34%。根据公司2022年业绩快报，2022年公司预计实现营业收入6.16亿元，同比+86.26%；预计归母净利润1.72亿元，同比+226.74%。公司盈利预计大幅增长，主要由于防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率以及销售收入的增长。
　　自建+收购，实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张。截至2021年底，公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为3320吨/年，在建2240吨产能预计2023年底完成建设并部分投产。此外，公司以1.8亿元向盐城优和博新材料有限公司增资，获取优和博70%股权。优和博已取得3000吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期1000吨年产能已达产，第二期1000吨年产能预计于2023年上半年投产，第三期1000吨产能预计2023年建设。
　　复合材料产能稳步扩张。截至2021年底，公司无纬布产能为300吨/年，2022年上半年500吨/年的无纬布项目达产，预计2023年二季度前将有500吨新增产能投产。下游制品方面，根据公司招股说明书，“防弹无纬布及制品产业化项目”项目建成后，公司总计将达到年产50万块防弹胸插板和18万顶头盔的生产能力。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.7、2.4、3.0亿元，EPS分别为0.76、1.08、1.34元，2023年BPS为6.29元。参考可比公司估值，按照2023年PE 22-25倍，给予合理价值区间23.76-27.00元（对应2023年PB 3.8-4.3倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：新增产能投产进度不及预期；行业景气回落等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工石油化工证券研究报告同益中688722公司研究报告2023年03月08日TableInvestInfo首次防弹装备市场高景气自建收购推动投资评级优于大市覆盖股票数据产能扩张03TableStoc月07日收盘价元kInfo2045TableSummary52周股价波动元1000-2311投资要点总股本流通A股百万股225122总市值流通市值百万元45942500专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局公司成立于1999年隶属于国相关研究家开发投资公司是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较TableReportInfo早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料无纬布和防弹制品实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局根据公司2021年年报2021年底公司超高分子量市场表现聚乙烯纤维产能3320吨产量3406吨位居国内第二未来公司产能稳步TableQuoteInfo扩张贡献增量同益中海通综指7342防弹装备市场高景气2022年盈利大幅提升2017-2021年公司营业收入5442基本稳定在278-331亿元归母净利润稳定在4100-5700万元毛利率维3542持在32-34根据公司2022年业绩快报2022年公司预计实现营业收1642入616亿元同比8626预计归母净利润172亿元同比22674-258公司盈利预计大幅增长主要由于防弹装备市场高景气公司积极调整产品-2158结构在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度202232022620229202212超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率以及销售收入的增长沪深300对比1M2M3M自建收购实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张截至年底公司拥绝对涨幅-1733-072021有超高分子量聚乙烯纤维产能为3320吨年在建2240吨产能预计2023年相对涨幅-0616-30资料来源海通证券研究所底完成建设并部分投产此外公司以18亿元向盐城优和博新材料有限公司增资获取优和博70股权优和博已取得3000吨年超高分子量聚乙烯TableAuthorInfo纤维项目的建设手续并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设第一期1000吨年产能已达产第二期1000吨年分析师邓勇产能预计于2023年上半年投产第三期1000吨产能预计2023年建设Tel02123219404复合材料产能稳步扩张截至2021年底公司无纬布产能为300吨年2022Emaildengyonghaitongcom年上半年500吨年的无纬布项目达产预计2023年二季度前将有500吨新证书S0850511010010增产能投产下游制品方面根据公司招股说明书防弹无纬布及制品产业分析师朱军军化项目项目建成后公司总计将达到年产50万块防弹胸插板和18万顶头Tel02123154143盔的生产能力Emailzjj10419haitongcom盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17证书S08505170700052430亿元EPS分别为076108134元2023年BPS为629元分析师胡歆参考可比公司估值按照2023年PE22-25倍给予合理价值区间Tel021231545052376-2700元对应2023年PB38-43倍首次覆盖给予优于大市Emailhx11853haitongcom评级证书S0850519080001风险提示新增产能投产进度不及预期行业景气回落等分析师刘威Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001主要财务数据及预测联系人张海榕TableFinanceInfo202020212022E2023E2024ETel02123219635营业收入百万28333161610231295Emailzhr14674haitongcom元-YoY-61170863660266净利润百万元5753170242301-YoY221-772232426243全面摊薄EPS元025023076108134毛利率339316400398394净资产收益率7952145171176资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究同益中6887222专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局公司成立于1999年隶属于国家开发投资公司是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料其中复合材料分为无纬布和防弹制品两大类实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局根据公司2021年年报2021年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能达到3320吨全年产量3406吨同比增长43根据中国化学纤维工业协会公众号2021年公司超高分子量聚乙烯纤维产量在国内企业中排名第二国内外超高分子量聚乙烯纤维供不应求根据公司招股说明书援引前瞻产业研究院2020-2025年中国超高分子量聚乙烯纤维行业市场前瞻与投资规划分析报告及中国化学纤维工业协会出具的说明2015-2020年全球超高分子量聚乙烯纤维行业产能CAGR为107理论需求量CAGR为114其中2020年产能为66万吨理论需求量98万吨我国同期超高分子量聚乙烯纤维理论需求量和总产量分别约为491万吨和210万吨行业整体处于供不应求的状态防弹装备市场高景气2022年盈利大幅提升2017-2021年公司营业收入基本稳定在278-331亿元归母净利润稳定在4100-5700万元毛利率维持在32-34根据公司2022年业绩快报2022年公司预计实现营业收入616亿元同比8626预计实现归母净利润172亿元同比22674公司盈利预计大幅增长主要由于防弹装备市场高景气公司积极调整产品结构在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现了毛利率的提升以及销售收入的增长图1同益中营业收入及毛利率图2同益中归母净利润及增速归母净利润百万元左轴增速右轴营业收入百万元左轴毛利百万元左轴收入增速右轴毛利率右轴2002507001001802001606008014050015060120400401001003008020502006010004000-2020201720182019202020212022E0-50201720182019202020212022E资料来源Wind同益中2022年业绩快报海通证券研究所资料来源Wind同益中2022年业绩快报海通证券研究所复合材料收入占比提升2017-2021年公司主要产品毛利率较为稳定其中UHMWPE纤维毛利率基本稳定在29-33复合材料毛利率基本稳定在35-41公司在巩固UHMWPE纤维收入规模的同时将业务重心逐步向毛利率更高的产业链下游复合材料延伸2017-2022H1公司UHMWPE纤维收入占比由76下降至43而复合材料收入占比由24提升至57图3同益中主营业务收入比例变化图4同益中主要产品毛利率UHMWPE纤维复合材料UHMWPE纤维复合材料10050804060304020201000201720182019202020212022H120172018201920202021资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所自建收购实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张截至2021年底公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为3320吨年在建2240吨产能预计2023年底完成建设并部分投产此外公司以18亿元向盐城优和博新材料有限公司增资获取优和博70股权优和博已取得3000吨年超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设第一期1000吨年产能已达产第二期1000吨年产能预计于2023年上半年投产第三期1000吨产能预计2023年建设请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究同益中6887223复合材料产能稳步扩张截至2021年底公司无纬布产能为300吨年2022年上半年500吨年的无纬布项目达产预计2023年二季度前将有500吨新增产能投产下游制品方面根据公司招股说明书防弹无纬布及制品产业化项目项目建成后公司总计将达到年产50万块防弹胸插板和18万顶头盔的生产能力盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为172430亿元EPS分别为076108134元2023年BPS为629元参考可比公司估值按照2023年PE22-25倍给予合理价值区间2376-2700元对应2023年PB38-43倍首次覆盖给予优于大市评级盈利预测主要假设1超高分子量聚乙烯纤维假设优和博项目2023-2024年贡献增量年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目二期2023年底建成逐步释放效益推动超高分子量聚乙烯纤维收入增长2复合材料假设2022-2024年无纬布新增产能逐步投产贡献收入增量2022-2024年防弹装备市场维持景气复合材料毛利率稳定表1同益中分业务盈利预测20212022E2023E2024EUHMWPE纤维营业收入百万元22418262463602247737营业成本百万元15812169902466632957毛利率295353315310复合材料营业收入百万元9779340006490980364营业成本百万元5998187003570044200毛利率387450450450其他业务营业收入百万元894140014001400营业成本百万元816127912791279毛利率87878787合计营业收入百万元3309061646102331129501营业成本百万元22626369696164578436毛利率316400398394资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2023E688295SH中复神鹰376035069101119516062414276300699SZ光威复材33914618023744733628275657300777SZ中简科技234050107158106364970336659均值07711916590204887342164注收盘价为2023年03月07日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示新增产能投产进度不及预期行业景气回落等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究同益中6887224财务报表分析和预测TableForecas主要财务指标tInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入33161610231295每股收益023076108134营业成本226370616784每股净资产445521629763毛利率316400398394每股经营现金流029088130173营业税金及附加46911每股股利000000000000营业税金率12100909价值评估倍营业费用8122026PE8747270718971527营业费用率24202020PB459392325268管理费用24284658PS1388745449355管理费用率71454545EVEBITDA384019201219910EBIT50192306381股息率00000000财务费用-3-5-5-5盈利能力指标财务费用率-09-08-05-04毛利率316400398394资产减值损失0000净利润率159275237232投资收益1234净资产收益率52145171176营业利润58199314390资产回报率48130148150营业外收支1-2-2-2投资回报率44140182184利润总额59197313389盈利增长EBITDA72227339416营业收入增长率170863660266所得税6284454EBIT增长率-1522845595245有效所得税率106140140140净利润增长率-772232426243少数股东损益002733偿债能力指标归属母公司所有者净利润53170242301资产负债率84104118115流动比率1087726666713速动比率912583545607资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率454205279390货币资金316233473810经营效率指标应收账款及应收票据17274747应收账款周转天数1124100010001000存货115152190202存货周转天数1700713000100009000其它流动资产308412418422总资产周转率035051070071流动资产合计75682511271481固定资产周转率126179242292长期股权投资0000固定资产275413434454在建工程5789无形资产43424140现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计337482504523净利润53170242301资产总计1093130716322004少数股东损益002733短期借款0000非现金支出22363336应付票据及应付账款23394753非经营收益-5-1-2-3预收账款0001营运资金变动-4-8-722其它流动负债4675122154经营活动现金流65197293389流动负债合计70114169208资产-33-182-56-56长期借款0000投资-100-10000其它长期负债23232323其他6234非流动负债合计23232323投资活动现金流-127-280-53-52负债总计92136192231债权募资0000实收资本225225225225股权募资243000归属于母公司所有者权益1001117114131714其他-14000少数股东权益002760融资活动现金流229000负债和所有者权益合计1093130716322004现金净流量168-83240337备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究同益中6887225信息披露分析师声明Tabl邓勇eAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份百傲化学七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能赛轮轮胎桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源安道麦A永东股份华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程泰和新材嘉化能源新安股份华锦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明