本报告导读：
　　2月5日对俄成品油制裁执行，短期紊乱不改贸易重构空间巨大。欧洲将加大自中东远东等跨区域成品油进口以替代俄油，成品油运运价中枢将超预期上升，维持增持。
　　摘要：
　　全球成品油贸易重构空间巨大。长期以来，成品油贸易以区域性贸易为主。2022年欧洲疫后复苏，其成品油进口总量持续增长，且主要通过加大中东及远东等跨区域贸易满足复苏增量需求。平均航距拉长推动成品油运需求增长，而成品油轮供给增速反而放缓，推动成品油运市场整体产能利用率提升，成品油轮MR运价2022Q2率先大幅上升，并在2022年下半年维持高位。与原油贸易自俄乌冲突便开始逐步重构不同，2022年俄欧二者之间的成品油贸易仍维持相对稳定。这意味着，对俄成品油制裁导致贸易重构空间仍巨大。
　　全球成品油运贸易重构刚刚开启。2023年2月5日，欧盟对俄成品油制裁执行，全球成品油贸易重构开启。预计欧洲将继续加大自中东及亚洲等跨区域成品油进口，以替代俄罗斯成品油供给。而俄罗斯也将积极开拓非洲及南美等新买家。全球成品油贸易重构将继续拉长平均运距，成品油运需求增长将继续推动整体产能利用率上升至高位，成品油轮MR运价中枢将超预期上升。
　　短期紊乱，不改成品油运价中枢上升确定性。油运贸易重构并未一蹴而就，而是逐步展现效应，而且需要注意存在短期紊乱期。制裁前，俄欧之间成品油贸易量不降反升，推测欧洲主动囤油以减缓后续制裁短期能源冲击。制裁后，欧洲将去库先行，而俄罗斯寻找新买家仍需时间，叠加传统淡季，短期运价承压。随着欧洲成品油库存回落低位，且制裁过渡期结束，预计全球成品油贸易重构效应将加速显现。考虑2022年成品油运市场产能利用率已明显提升，预计2023年产能利用率将升至高位，运价将超预期上升，并保持高景气。
　　维持增持评级。国君交运自2023年初提示油运市场具有超级牛市期权，且风险收益比再具吸引力。需求端，逆全球化下全球油运贸易重构，航距拉长导致油运需求明显增长，且可持续。供给端，过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运超级牛市催生大量订单导致未来数年船台趋紧，且航运环保新政约束供给刚性。全球石油供需均衡从“打破”到“重构”，全球原油贸易重构仍在继续，全球成品油贸易重构刚刚开启，“需求意外”仍在路上，建议战略重视油运板块投资机会。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo海运TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230309上次评级增持贸易重构空间巨大成品油运蓄势待发TablesubIndustry细分行业评级行成品油运市场跟踪业岳鑫分析师尹嘉骐研究助理更0755-23976758021-38038322yuexingtjascomyinjiaqigtjascom新证书编号S0880514030006S0880121050042本报告导读2月5日对俄成品油制裁执行短期紊乱不改贸易重构空间巨大欧洲将加大自中东相关报告TableDocReport远东等跨区域成品油进口以替代俄油成品油运运价中枢将超预期上升维持增持海运油运贸易逐步重构布局超级牛市摘要期权20230116TableSummary全球成品油贸易重构空间巨大长期以来成品油贸易以区域性贸海运油运贸易逐步重构布局超级牛市易为主2022年欧洲疫后复苏其成品油进口总量持续增长且主期权要通过加大中东及远东等跨区域贸易满足复苏增量需求平均航距拉20230113长推动成品油运需求增长而成品油轮供给增速反而放缓推动成品海运油运复苏已开启需求意外在路上油运市场整体产能利用率提升成品油轮MR运价2022Q2率先大幅20221020海运货量旺季下降警惕需求拐点原上升并在2022年下半年维持高位与原油贸易自俄乌冲突便开始2021年09月28日报告的修改版逐步重构不同2022年俄欧二者之间的成品油贸易仍维持相对稳定20210930这意味着对俄成品油制裁导致贸易重构空间仍巨大证全球成品油运贸易重构刚刚开启2023年2月5日欧盟对俄成品券油制裁执行全球成品油贸易重构开启预计欧洲将继续加大自中东研及亚洲等跨区域成品油进口以替代俄罗斯成品油供给而俄罗斯也究将积极开拓非洲及南美等新买家全球成品油贸易重构将继续拉长平均运距成品油运需求增长将继续推动整体产能利用率上升至高位报成品油轮MR运价中枢将超预期上升告短期紊乱不改成品油运价中枢上升确定性油运贸易重构并未一蹴而就而是逐步展现效应而且需要注意存在短期紊乱期制裁前俄欧之间成品油贸易量不降反升推测欧洲主动囤油以减缓后续制裁短期能源冲击制裁后欧洲将去库先行而俄罗斯寻找新买家仍需时间叠加传统淡季短期运价承压随着欧洲成品油库存回落低位且制裁过渡期结束预计全球成品油贸易重构效应将加速显现考虑2022年成品油运市场产能利用率已明显提升预计2023年产能利用率将升至高位运价将超预期上升并保持高景气维持增持评级国君交运自2023年初提示油运市场具有超级牛市期权且风险收益比再具吸引力需求端逆全球化下全球油运贸易重构航距拉长导致油运需求明显增长且可持续供给端过去十年全球船厂产能出清充分过去两年集运超级牛市催生大量订单导致未来数年船台趋紧且航运环保新政约束供给刚性全球石油供需均衡从打破到重构全球原油贸易重构仍在继续全球成品油贸易重构刚刚开启需求意外仍在路上建议战略重视油运板块投资机会维持中远海能招商轮船招商南油增持评级风险提示地缘冲突经济衰退环保新政执行油价风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图1运价日度传统淡季运价回落制裁后运价快速图2运价年度2022年率先复苏运价中枢创新高回升数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图3全球成品油海运量疫后复苏驱动恢复增长图4俄欧贸易量22Q4囤油制裁后快速萎缩数据来源Kpler国泰君安证券研究数据来源Kpler国泰君安证券研究图5俄油出口量22Q4加速出口制裁后缩减图6俄罗斯出口结构逐步寻求非洲等新出口方向数据来源Kpler国泰君安证券研究数据来源Kpler国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新图7欧洲进口量22Q4抢运囤油2023年以来或消化库图8欧洲进口结构增加中东亚洲跨区域贸易存而缩减数据来源Kpler国泰君安证券研究数据来源Kpler国泰君安证券研究图9VLCC在手订单有限下单意愿不足图10MR增速放缓环保新政或加速拆解数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级202338亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E600026SH中远海能1462元69702907912250191223增持1138HK中远海能H817港币345029079122259611增持601872SH招商轮船733元5960640720891110819增持601975SH招商南油419元20303004204414101029增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4