1.宏观层面看来,双碳战略下，碳中和产业至关重要
　　能源危机与能源安全问题迫在眉捏。能源危机最紧张的时候还没到来,2023俄罗斯天然气真正断供,各国危机感增强，引发能源安全、产业链安全的思考。碳中和产业链将远超房地产产业链,成为国民经济第一大支柱产业。未来几年发展清洁能源将是各个国家都最重视的产业,是政府最好的提振经济的抓手,是全球都争抢的环节,各国在你争我抢的过程中会出现更有利的政策,2025年将成为硬性指标，2023年在能源贵的地方出现爆发式增长.
　　2.中观层面看来,锂电产业将迎来洗牌与新发展
　　结合基本面、资金面、政策面,2022年12月中国电动车渗透率达27.6% ,电动化浪潮走向细分领域alpha机会。
　　洗牌过程中精选阶段性受益于产业链放量,从而量价齐升的环节。中长期看来,无需悲观，开启Twh时代，未来全球实现电气化需300400TWh，假设20年更换一次，需20TWh/年，目前0.6TWh,仍有30倍空间。短期2023年中.上游过剩，开启行业洗牌。
　　3.微观层面看来,新技术产业化铸造新成长
　　核心需求(安全性、高端化、轻量化)催化技术变迁,新技术的优质供给替代旧材料,量价齐升铸造新成长。首先找到由于产品升级，价格和利润率齐升，量价齐升的细分领域,其次选择有价值的研究。
　　4.安全性、高端化、轻量化是核心需求
　　安全性+轻量化:复合铜箔,设备更新先行。原使用寿命为5-8年的设备,实际更新周期仅3-5年。2025年全球锂电设备市场规模有望达近3000亿元。
　　安全性+高端化:芳纶涂敷，国产替代空间大。替代原理: ( 1) PVDF价格高企,芳纶涂覆性价比上升; ( 2)国内芳纶企业突破技术壁垒，加速0-1商业化;(3)自身性能突出,最轻薄且可单独涂覆。
　　其他:正极材料、负极掺杂、固态电池、PACK模组等。
　　5.风险提示
　　(1)新能源车销售不及预期: ( 2)政策变动; ( 3)产品研发不及预期等。
　　

研究报告全文：摘要宏观层面看来双碳战略下碳中和产业至关重要01能源危机与能源安全问题迫在眉捏能源危机最紧张的时候还没到来2023俄罗斯天然气真正断供各国危机感增强引发能源安全产业链安全的思考碳中和产业链将远超房地产产业链成为国民经济第一大支柱产业未来几年发展清洁能源将是各个国家都最重视的产业是政府最好的提振经济的抓手是全球都争抢的环节各国在你争我抢的过程中会出现更有利的政策2025年将成为硬性指标2023年在能源贵的地方出现爆发式增长中观层面看来锂电产业将迎来洗牌与新发展02结合基本面资金面政策面2022年12月中国电动车渗透率达276电动化浪潮走向细分领域alpha机会洗牌过程中精选阶段性受益于产业链放量从而量价齐升的环节中长期看来TWh300-400TWh2020TWh06TWh302023微观层面看来新技术产业化铸造新成长03核心需求安全性高端化轻量化催化技术变迁新技术的优质供给替代旧材料量价齐升铸造新成长首先找到由于产品升级价格和利润率齐升量价齐升的细分领域其次选择有价值的研究安全性高端化轻量化是核心需求04安全性轻量化复合铜箔设备更新先行原使用寿命为5-8年的设备实际更新周期仅3-5年2025年全球锂电设备市场规模有望达近3000亿元安全性高端化芳纶涂敷国产替代空间大替代原理1PVDF价格高企芳纶涂覆性价比上升2国内芳纶企业突破技术壁垒加速0-1商业化3自身性能突出最轻薄且可单独涂覆其他正极材料负极掺杂固态电池PACK模组等05风险提示1新能源车销售不及预期2政策变动3产品研发不及预期等2CONTENTS010203040530145alpha1N1231alpha10501betaalpha1223312alphaTWh30-1300-400TWh2020TWh206TWh30202120222023alpha1alpha2alphaPack60101020304701碳中和产业链将远远超过房地产产业链成为国民经济第一大支柱产业未来几年发展清洁能源是个个国家都最重视的产业是政府最好的提振经济的抓手是全球都争抢的环节美国出IRA法案目的在于重塑产业链格局不必担心国内政策滑坡各国在你争我抢的过程中会出现更有利的政策2025年将成为硬性指标2023在能源贵的地方出现爆发式增长图双碳是国家战略目标核心内容之一8161620205719812060LNG8数据来源国网能源研究院国泰君安证券研究01中观锂电产业的洗牌与发展锂电将进入TWh时代中国动力电池供给全球市场2022年1-10月全球动力电池累计装车量为389GWh同比767在全球TOP10动力电池供应商中有6家中国企业上榜合计装机量2265GWh市占率达到582较2021年提升75pct2022年1-10月宁德时代装车量位居首位装车1379GWh市占率为354同比43pctLG新能源位列第二装车528GWh市占率为136同比-72pct比亚迪列第三装车523GWh市占率134同比49pct2023年全球锂电出货量有望进入TWh时代我们预计2023年我国新能源车销量有望首次突破1000万辆达到1050万辆同比增长615到2025年有望增长至1985万辆CAGR达到451在动力储能消费需求的拉动下预计2023年全球锂电需求有望首次突破1TWh达到126TWh6表中国锂电池出口量450图全球动力电池逐月装机量GWh图全球动力电池逐月库GWh400405354035030302543002020250151031020050021501278345691210119234567811001112102021202212021202250002017-012018-012019-012020-012021-012022-019数据来源各公司官网公司公告Wind国泰君安证券研究01中观供需格局与空间2023年中上游过剩加剧优质产能胜出20202025E渗透率突破到一个位置之后取而代之的很可能是快速的提升而非趋缓2022年下半年市场多次上调对下游电动车销量的预期市场由下调电动车销量预期至500万辆到现在基本已经形成了预期销量600-650万辆的共识美国有望开启高增速中欧持续渗透预计2030年电车销量5337万台渗透率近60市场真正的演绎比我们想象的要乐观对于2023年以及之后的电动车销量增长由于2022年中国新能源汽车渗透率达到276市场担忧销量增速随之趋缓我们认为这个担忧的本质是对渗透率定义我们认为新能源汽车的革命很可能是下一个智能机的革命渗透率突破到一个位置之后取而代之的很可能是快速的提升而非趋缓差异化竞争一体化带来成本优势未来差异主要看高镍比例和海外出口下游绑定格局想打破比较难下游客户稳定未来格局变化看二三线电池厂2022年电池厂扩产格局变化需关注中航锂电亿纬锂能蜂巢这些二线电池厂能否有效量产预计2023年行业竞争将加剧电池厂开启分化行业集中度进一步提升龙头厂商成长确定性高测算电池行业23年产能利用率达80左右主流公司出货可覆盖全年需求行业将迎来结构性过剩龙头厂商出货确定性高10数据来源各公司官网公司公告Wind国泰君安证券研究02中观锂电产业贸易争端中技术竞争力决定全球化份额表国际锂电产业贸易争端介绍与竞争优势比较锂电产业技术竞争力领先全球先发优势规模优势奠定中国锂电产业全球领先地位中国锂电产业靠产业链内因驱动外因辅助作用产业政策资锂电产业链后发者的追赶极其困难很容易被淘汰竞争要素是技术成本本行业特征是先发优势规模优势美国通胀削减法案希望通过补贴扶持起本土锂电产能摆脱中国非中国的锂电企业很难被政策资本等外因扶持起来从而后发弯道超车供应链补贴只是阶段性的外因核心还得靠全产业链内因即自身至少现有的LGSXSKSDITSL等公司不能努力驱动目前来看美国不具备扶持起具有真正持续竞争力的本土锂即使被迫和TSL脱钩中国电动车产业链依然不改竞争优势早期TSL是成电产业链的条件该方案已引起欧日韩的极大不满就了中国电动车产业链后期是中国产业链成就了TSL往后看中国产业链可成就更多TSL但TSL及其他美国电车企业或离不开中国产业链面对贸易争端中国企业有足够能力应对欧美或难以彻底脱离中国锂电产业链未来贸易规则的趋势低碳保护人权安全韧性相信中国美国能否离得开中国锂电产业链各国都想获得产业链安全性保障企业的硬实力和灵活应对能力但美国自建完整产业链极其困难无法离开中国锂电产业链美国对中国中国锂电企业的应对之策海外建厂合资建厂技术授权等可光伏产业的贸易制裁有一定的参考意义美国对华战略三板斧投类比当年大众奔驰福特等欧美车企在中国技术股权换市资协同竞争场的做法欧洲是否离得开中国锂电产业链预计欧洲或倾向于和我国寻求新的中国锂电产业有哪些被海外卡脖子的环节上游资源锂合作方式预计欧洲的做法会更理性实际会通过新的贸易规则引导产业钴镍部分关键设备链更ESG更安全如果最悲观情况真被美国市场排除在外中国锂电企业会怎么样影响短期业绩增速长期还是技术竞争力决定全球化份额和盈利能力11数据来源汇成真空招股书高工锂电GGII国泰君安证券研究01微观新技术的产业化找到alpha环节Alphaalpha0-1alpha1201微观新技术的产业化选择有价值的研究Alpha0-1alpha115510202516181010125722022468031045Pack131402复合铜箔初露锋芒与传统铜箔相比优势明显铜箔是现代电子行业必不可少的基础材料传统铜箔按生产工艺的不同分为压延铜箔和电解铜箔两类根据应用领域及产品规格不同电解铜箔可分为锂电铜箔电子电路铜箔其中锂电铜箔主要应用于锂离子电池领域如消费类锂电池动力类锂电池及储能用锂电池等电子电路铜箔根据其自身厚度和技术特性主要应用于不同类型的印制电路板PCB铜箔下游新能源汽车市场前景广阔将带动锂电铜箔行业快速发展锂电铜箔行业高端铜箔产品需求旺盛受下游新能源汽车行业续航需求增加高能量密度电池享受更高补贴等因素影响锂离子电池向轻薄化高能量密度发展趋势明显催化铜箔企业不断升级产品厚度抗拉强度延伸率耐热性和耐腐蚀性等指标提升6微米极薄及更薄的成为布局的重心4微米45微米等产品已在宁德时代中创新航等开展应用新型3C数码市场如无人机可穿戴设备等近年来发展迅速对高端锂离子电池的需求增多也带动了高端锂电铜箔需求增长锂电铜箔已从关键辅材向核心主材演变在锂电池成本占比快速攀升至第三位电池企业争相入股投资锂电铜箔企业表明电池企业在保障锂电铜箔供应稳定和维稳价格方面的需求急迫铜原料涨价加工费上涨下游市场需求增长锂电铜箔价格大幅上涨据高工锂电2022上半年锂电铜箔在5系三元电芯中的成本占比已经上升至第三位仅次于正极和电解液在其它材料体系中的电芯成本占比也出现不同程度的上升图2022年H1全球新能源车销量近500万辆单位万图典型脑机系统的组成辆901107050603010101012345678910111230202220212020YOY环比-4015数据来源高工锂电Wind国泰君安证券研究数据来源高工锂电02传统铜箔为复合铜箔产业奠定坚实基础已具备投资规模及运营资金壁垒传统铜箔企业解决了复合铜箔产业化的投资规模和运营资金规模要求壁垒1复合铜箔的技术含量高对生产工艺与设备的要求严格厂商需具备自行设计加工生产的关键设备的能力2复合铜箔设备投入规模要求高较强的规模经济特点在投资建厂时的关键设备购置基础建设投入需要具备资金实力3金属铜产品属于大宗商品资金实力也要求高技术储备完备传统锂电企业为复合铜箔产业化解决高技术壁垒1生产技术经验积累为主需长期的生产实践摸索如复合添加剂的制备技术生箔技术后处理技术等均难以通过简单复制即掌握2复合铜箔不但要具有耐热性抗氧化性而且要求表面无针孔皱纹与层压板要有较高的抗剥强度没有处理微粒迁移等基板污染现象等属于技术层次较高的铜加工材料专业人才的锁定技术和经验需要专业的人才但目前此类专业人才极少更常见的人才是由企业在生产活动中通过长时间的生产实践进行培养销售渠道和品牌建设完善经过多年的市场竞争1行业中容易开拓或者含金量高的销售渠道已经被先进入的传统铜箔企业占领2下游锂电池头部企业筛选供应商要求严格且一旦确定了合格供应商后不再随意更换销售渠道和品牌建设是长期积累16数据来源各公司官网公司公告Wind国泰君安证券研究02复合铜箔2025年渗透率或达10市场规模2282亿元锂电池及复合铜箔主要用于新能源车储能和消费等随着新能源车行业图复合铜箔市场空间测算崛起推动锂电池快速降本据公司公告2021年宁德时代动力电池平均售价为078元Wh相对2014年下降幅度达到73储能有望进一步打开锂电池及复合铜箔市场空间目前全球能源供应向新能源方向转型能源供需错配以及能源供应危机都推动储能需求上升据高工锂电数据2021年国内储能电池出货量近60GWh同比增长195因其金属层更薄复合铜箔的快充性能表现有可能低于传统箔材因此除了纯电动4C应用场景复合铜箔有望在储能换电中低端车等市场更有竞争力复合铜箔理论上兼具安全性低成本和轻量化优势是传统铜箔的高端替代品2025年渗透率有望提升至10传统铜箔减厚度存在理论上限难以两全低成本和高性三明治结构夹心部位用低密度PPPET膜置换金属铜降低了热失控风险相比于6m传统铜箔单位面积减重超55能量密度提升5-10理论上单位物料成本降低近63综合成本降44目前因技术不成熟且设备国产化率低复合铜箔综合成本偏高未来有望通过提升良率设备线速继续降本预计2025年理论上综合成本有望降至207元平传统铜箔369元平17数据来源重庆金美公司官网国泰君安证券研究02复合铜箔2025年渗透率或达10市场规模2282亿元复合铜箔市场空间具有极大潜力2025年市场规模可达2282亿元随着复合铜箔技术成熟2023年复合铜箔有望开始大批量出货随着复合铜箔渗透率提高复合铜箔到2025年出货量有望达到新的台阶进入真正替代传统铜箔时期核心假设1渗透率20222025年1复合铜箔动力电池领域渗透率分别为015和102储能电池领域渗透率分别为2515和303其他消费电池领域渗透率分别为51015和202售价复合铜箔的平均售价分别为72元平米65元平米58元平米52元平米预计到2025年复合铜箔出货量有望达到439亿平米对应的市场规模约为2282亿元复合集流体产业主要涉及设备制造两道产线其改进方案可分别从材料制造设备着手分析本报告诣在从材料制造工艺及设备端分别结构传统铜箔与复合铜箔的产业工艺进一步解析产业工艺的优劣势协助产业实现扩产及国际化目标图铜复合集流体产业链18数据来源重庆金美公司官网国泰君安证券研究02高安全性是复合集流体的主打优势3PET等有机层不导电且熔图传统集流体产生毛刺会刺穿隔膜导致内短路图复合铜箔毛刺小且熔点低提升安全性点低发生局部短路时较易熔断并实现局部电流的点断路发生大面积短路时PET层和阻燃结构可提供无穷大电阻从而有效避免电池热失控传统技术在电解液中添加阻燃剂一般添加的量较少仅能1传统集流体产生毛刺会刺穿隔膜导致内2复合集流体毛刺小且其受热断路效应可对内短路起到延缓作用且以牺短路复合铜箔毛刺小且熔点低助力提升安全有效防止锂枝晶导致的热失效问题大大提升牲电池能量密度为代价过量添性电池寿命和安全性加会导致电池电化学性能大幅下由于复合铜箔的中间层为PETPP基膜等有机层被刺穿能够有复合集流体材料穿刺时因其高基膜高分子不容易断降而复合集流体中间的高分子效避免电芯短路从而可以提升电池安全电池中电离迁移的裂即便断裂铜层比传统的更薄穿刺时产生的基材具有阻燃特性其金属导电锂离子数量超过负极石墨可嵌入的数量锂离子将在负极表面洁宁成为锂枝晶锂枝晶会不可逆的造成锂电池的容量和使毛刺更短1微米的镀铜的强度无法达到刺穿隔膜层较薄短路时会如保险丝般熔用寿命衰减若锂枝晶继续增大出现穿透隔膜使正负极短路的标准从根本上降低了毛刺穿透隔膜并与电极接断在热失控前快速融化电池电池将出现热失效等安全问题触的风险损坏仅局限于刺穿位点形成点断路19数据来源金美新材料科技有限公司官网数据来源金美新材料科技有限公司官网02低成本是产业化的基石在低成本方面在技术完备条件下复合铜箔低成本体现在原料成本低设备投资高但量产后综合成本低理论降本空间大大规模量产后有望实现综合成本45元每平米以下相较传统铜箔有望实现降低40的制造成本理论上放量后单平原料成本有望降低2元以上表复合铜箔单平原材料成本有望降低2元以上原料成本低单价吨面密度g单平原材料成本复合铜箔由于减少了铜的使用相较传统6m铜箔原材料铜箔2m630001792113成本可降低40以上若以后基膜可国产替代成本降幅可铜箔6m630005376339PET6m25000828021达50复合铜箔的技术路线主要有PET和PP基材两大类PET4m25000552014传统铜箔6m630005376339PP原料便宜耐强酸强碱不耐低温30度以下脆复合铜箔6m化不适合很多环境铜附着力差抗拉强度弱影响88000127铜箔2mPET4m后边涂附等工序PET原料比PP贵耐弱酸弱碱电解液为弱酸性铜附着力强20数据来源Wind国泰君安证券研究