换电行业即将进入快速发展阶段，有望实现换电站的快速普及。截止至2022年底，全国主要换电运营商换电站保有量为1973座，同比+52%。而在重卡领域，换电重卡的销量增长将拉动换电站的建设热情，目前重卡换电站建设主要集中在河北、上海、内蒙等矿区、钢产区、港口省份。根据换电运营商规划统计，至2025年国内有望建成换电站超35000座，三年CAGR超160%。基于如此大规模的业务拓展目标，有望看到国内换电站的密集建设与普及。
　　目前换电重卡主要应用场景在封闭场景及短倒运输，干线中长途物流场景有望成为下一个发展方向。在现有条件下，电动重卡渗透潜力较高的领域主要仍集中在运输距离较短、负荷较低的领域，该类领域约占重卡总市场的37%，而随着换电站的普及以及电动重卡续航能力的提升，换电重卡应用场景有望将从封闭、短倒的领域延伸至干线物流领域，届时电动重卡渗透率天花板有望进一步提升至61%。目前宁德时代联合三一重工建设福宁干线已投运；而协鑫能科与Deepway达成合作，预计将在2023年年底前完成京沪高速先期1000辆换电重卡服务能力的换电网络布局；且全国首座高速重卡换电站已经亮相。
　　经测算，单个重卡换电站（车电分离）的IRR为9.3%，而单个重卡换电站（非车电分离）的IRR为11.5%。在运营端，以单站日均换电50次、单次换电300kWh、一年工作350天测算，单个换电站每年的换电规模在525万kWh；在成本端，电池和换电设备投资为主要初期投入，预计备用电池投资为252万元、车载电池投资为1440万元、换电设备投资为300万元；在收入端，车电分离换电站的收入包含单价0.7元/kWh的租换电服务费以及3500元/月的电池租金费用，合计年收入为535.5万元。结合政策补贴，测算得车电分离的重卡换电站IRR为9.3%，而非车电分离的IRR为11.5%
　　对车电分离换电站而言，单站利用率和电池成本为影响投资回报率的最主要因素，政策补贴影响则相对较低。在收入端，日换电次数每提升10次，IRR将提升约6%，而干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长，因此换电频率更高，若干线物流业务跑通将大大提升投资回报率；在成本端，由于车电分离换电站主要前期投入集中于电池端，单位电池成本每下降0.1元/Wh，IRR将提升约3%。在补贴端，由于车电分离换电站收入规模较大，政策补贴占其收入比例较低，在补贴完全退出的情况下，投资回报率仍有6.5%。
　　投资分析意见：换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一，而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池、电驱动系统、电子电器系统、换电站系统三个方面。建议关注包括宁德时代（电新）、英搏尔、瀚川智能（机械）、法兰泰克（机械）、经纬恒润、瑞可达（TMT），以及蓝海华腾（未覆盖）、精进电动（未覆盖）等。
　　风险提示：政府投资力度不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动影响经济性测算。
　　

研究报告全文：行业及产汽车业2023年03月03日重卡换电站投资收益逐步显现普行业研及放量已在弦上究行看好新能源商用车行业深度二业深度相关研究本期投资提示吉利银河迎新而上比亚迪终端促证销积极应对车型换代-换电行业即将进入快速发展阶段有望实现换电站的快速普及截止至2022年底全国2023220-2023224汽车周报券主要换电运营商换电站保有量为1973座同比52而在重卡领域换电重卡的销量研2023年2月26日增长将拉动换电站的建设热情目前重卡换电站建设主要集中在河北上海内蒙等矿区究新能源乘用内卷继续新产品新供给值报得期待-2023213-2023217汽车钢产区港口省份根据换电运营商规划统计至2025年国内有望建成换电站超35000告周报2023年2月19日座三年CAGR超160基于如此大规模的业务拓展目标有望看到国内换电站的密集建设与普及证券分析师目前换电重卡主要应用场景在封闭场景及短倒运输干线中长途物流场景有望成为下一个戴文杰A0230522100006发展方向在现有条件下电动重卡渗透潜力较高的领域主要仍集中在运输距离较短负daiwjswsresearchcom荷较低的领域该类领域约占重卡总市场的37而随着换电站的普及以及电动重卡续航联系人能力的提升换电重卡应用场景有望将从封闭短倒的领域延伸至干线物流领域届时电朱傅哲862123297818动重卡渗透率天花板有望进一步提升至61目前宁德时代联合三一重工建设福宁干线已zhufzswsresearchcom投运而协鑫能科与Deepway达成合作预计将在2023年年底前完成京沪高速先期1000辆换电重卡服务能力的换电网络布局且全国首座高速重卡换电站已经亮相经测算单个重卡换电站车电分离的IRR为93而单个重卡换电站非车电分离的IRR为115在运营端以单站日均换电50次单次换电300kWh一年工作350天测算单个换电站每年的换电规模在525万kWh在成本端电池和换电设备投资为主要初期投入预计备用电池投资为252万元车载电池投资为1440万元换电设备投资为300万元在收入端车电分离换电站的收入包含单价07元kWh的租换电服务费以及3500元月的电池租金费用合计年收入为5355万元结合政策补贴测算得车电分离的重卡换电站IRR为93而非车电分离的IRR为115对车电分离换电站而言单站利用率和电池成本为影响投资回报率的最主要因素政策补贴影响则相对较低在收入端日换电次数每提升10次IRR将提升约6而干线物流重卡行驶速度更快工作时长更长因此换电频率更高若干线物流业务跑通将大大提升投资回报率在成本端由于车电分离换电站主要前期投入集中于电池端单位电池成本每下降01元WhIRR将提升约3在补贴端由于车电分离换电站收入规模较大政策补贴占其收入比例较低在补贴完全退出的情况下投资回报率仍有65投资分析意见换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池电驱动系统电子电器系统换电站系统三个方面建议关注包括宁德时代电新英搏尔瀚川智能机械法兰泰克机械经纬恒润瑞可达TMT以及蓝海华腾未覆盖精进电动未覆盖等风险提示政府投资力度不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动影响经济性测算请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池电驱动系统电子电器系统换电站系统三个方面建议关注包括宁德时代电新英搏尔瀚川智能机械法兰泰克机械经纬恒润瑞可达TMT以及蓝海华腾未覆盖精进电动未覆盖等原因及逻辑目前重卡换电站已经初具盈利性而随着干线物流换电模式的跑通单站利用率将继续提升同时在电池换电设备等成本的下降的预期下重卡换电站投资回报率将有明显提升弹性在经济性凸显后换电站建设将得到加速从而带动换电重卡销量的提升足够的换电网络布局将使得新能源重卡的运营成本优势进一步放大进而挤占传统柴油重卡的生存空间至此良性循环正式建立行业将开始进入加速替换主动供给侧改革的阶段这才是打破线性增长曲线的核心所在有别于大众的认识市场认为电动重卡渗透潜力较高的领域主要集中在运输距离较短负荷较低的领域渗透率天花板较低而在我们看来随着换电站的普及以及电动重卡续航能力的提升换电重卡应用场景将从封闭短倒的领域延伸至干线物流领域届时电动重卡渗透率天花板有望进一步提升至61目前干线物流换电已经逐步开始落地宁德时代协鑫能科等均有布局且全国首座高速重卡换电站已经亮相市场担心重卡换电站投资回报能力较弱而经过测算目前单个重卡换电站车电分离的IRR为93而单个重卡换电站非车电分离的IRR为115已经初具盈利性并通过敏感性分析我们发现对车电分离换电站而言日换电次数每提升10次IRR将提升约6而干线物流重卡行驶速度更快工作时长更长因此换电频率更高若干线物流业务跑通将大大提升投资回报率若单位电池成本每下降01元WhIRR将提升约3后续电池成本的下降也将有效提升投资回报率市场担心重卡换电站对于政策补贴过于依赖而经过测算由于车电分离换电站收入规模较大政策补贴占其收入比例较低在补贴完全退出的情况下投资回报率仍有65在后续单站利用率提升后可以迅速弥补政策补贴退坡的影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想行业深度目录1国内换电站基本情况611国内换电站建设已进入高速增长阶段612换电重卡应用场景有望延伸至干线物流领域打破渗透率天花板92重卡换电站经济性测算1121重卡换电站车电分离IRR为9312211运营端单站每年换电规模在525万kWh12212成本端主要集中在换电设备和电池投入12213收入端主要以度电服务费形式收取1322重卡换电站非车电分离IRR为1151723敏感性测算18231换电站利用率是主要影响因素18232电池价格下降将有效降低初期投入19234政策补贴退坡影响较小203换电站与换电重卡相辅相成对传统柴油重卡加速替代214风险提示22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共24页简单金融成就梦想行业深度图表目录图12022年全国主要换电运营商新增换电站675座单位座6图22022年国内换电站保有量区域分布单位座6图3国内主要换电运营商换电站总量单位座6图42022年换电重卡按地区销量分布7图5协鑫规划重卡换电站建设地区分布单位座7图6新能源汽车换电市场产业图谱7图7换电适用于高负荷率高能耗的使用场景9图8全国首条电动重卡干线投运11图9深向星辰执行高速干线运输任务11图10全国首座高速重卡换电站11图11租电业务商业模式15图12824的货车司机工作时长在8小时及以上21图13223的货车配备2-3名驾驶人员21图14换电站建设与换电重卡销售将构成良性循环22表1换电站项目投融资一览8表2头部换电站运营商2025年规划目标8表3换电可以有效解决部分场景下电动重卡的补能痛点9表4主干线运输和长途运输渗透潜力高10表5三种主流换电模式换电时长均在5分钟以内12表6单个重卡换电站每年的换电规模在525万kWh12表7协鑫能科对重卡换电站的投入测算13表8单个重卡换电站成本投入测算13表9换电站补贴政策梳理14表10单个重卡换电站收入测算15表11单个重卡换电站车电分离情况下IRR为9316表12单个重卡换电站非车电分离情况下IRR为11517表13内部收益率测算主要假设变量18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共24页简单金融成就梦想行业深度表14收入端敏感性分析相关变量18表1511辆换电重卡便可满足单站单日换电50次需求19表16重卡换电站车电分离投资回报率对收入端敏感性分析19表17成本端敏感性分析相关变量20表18重卡换电站车电分离投资回报率对成本端敏感性分析20表19补贴端敏感性分析相关变量20表20重卡换电站车电分离投资回报率对补贴端敏感性分析21表21汽车行业重点公司估值表23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共24页简单金融成就梦想行业深度1国内换电站基本情况11国内换电站建设已进入高速增长阶段国内新能源趋势下换电站保有量持续增加随着疫情的逐步放开叠加补贴政策激励换电站建设将进入高速增长期2021年底全国换电站保有量为1298座而2022年底增长至1973座新增675座同比增长52图12022年全国主要换电运营商新增换电站675座10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月当月新增换电站座资料来源中国充电联盟申万宏源研究国内换电站主要分布于一线城市逐步向二三线渗透一线城市换电站以乘用车为主保有量排名前三的地区为北京广东浙江分别有换电站289248239座占全国保有量146126121目前国内主要换电运营商以蔚来奥动杭州伯坦为首2022年保有量分别为1300565108座占比为65928655图22022年国内换电站保有量区域分布单位座图3国内主要换电运营商换电站总量单位座714663623140013007641200103551726100013277898005651709600402289154002922391219124812200981071080其他地区北京市广东省浙江省蔚来奥动伯坦江苏省上海市吉林省山东省四川省湖北省河北省202020212022资料来源中国充电联盟申万宏源研究资料来源中国充电联盟艾瑞咨询申万宏源研究细分至重卡领域换电重卡销量增长将拉动重卡换电站建设热度2022年换电重卡销量前三的省份为河北上海内蒙分别为43661025478辆占全国总销量58421371640其中河北作为换电重卡主要销售省份目前已在邯郸雄安等地建设重卡换电基地而根据协鑫能科公告在近两年内其规划在内蒙山西山东等地建设重卡换电站86座集中在矿区钢产区港口等省份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共24页简单金融成就梦想行业深度图42022年换电重卡按地区销量分布图5协鑫规划重卡换电站建设地区分布单位座251227304454127336533640396530353045861325202047864043661558428105331025522213710河北上海内蒙四川安徽江苏湖南北京资料来源商用汽车总站申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究换电行业快速发展吸引产业链各方企业纷纷进入目前换电服务主要参与者可以细分为电池厂商下游拓展宁德时代等能源供应商拓展国家电投旗下启源芯动力等主机厂运营蔚来吉利等第三方运营协鑫能科奥动新能源等图6新能源汽车换电市场产业图谱资料来源艾瑞咨询申万宏源研究换电站项目蓄势已久换电领域投融资持续火热2020年以来多家主机厂和第三方公司开始换电领域融资其中按融资金额排名前三的为协鑫能科华鼎国际和吉利汽车分别融资376510030亿元第三方方面奥动新能源在完成15亿B轮融资后持续吸引蔚来资本暴龙资本等企业跟投主机厂方面吉利使用3亿元成立合作公司预计2025年建设5000座换电站比亚迪全资入股浙江佑源新能源从换电设备作为突破口进入换电赛道请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共24页简单金融成就梦想行业深度表1换电站项目投融资一览企业名称动态融资金额资方时间属性协鑫能科完成定增入局换电3765亿元四川交投中信证券摩根大通等2022年3月第三方宁德时代发布EVOGO换电品牌--2022年1月电池厂奥动新能源战略融资-蔚来资本暴龙资本上海仪电2022年1月第三方轻橙时代Pre-A轮-招商局创投度量衡资本冰川网络等2022年1月主机厂合资成立重庆睿蓝汽车科技吉利3亿元-2021年12月主机厂有限公司蔚来累计部署1300座换电站-2022年3月主机厂比亚迪发布新能源重卡--2021年主机厂与博世三菱签署合作备忘蓝谷能源--2022年3月主机厂录伯坦科技B轮融资-云和资本2020年1月第三方华鼎国联成立电池银行10亿元-2020年9月第三方资料来源CVSource申万宏源研究换电站运营商拓展激进换电站有望实现快速普及根据换电运营商规划统计至2025年国内有望建成换电站合计超35000座而截止至2022年底全国换电站保有量为1973座三年CAGR超160其中奥动新能源规划量最大计划至2025年建成超10000座换电站而其他运营商规划也大多在5000座左右基于如此大规模的业务拓展目标2023年起有望看到国内换电站的密集建设与普及表2换电站运营商2025年规划目标运营商规划建设地区规划目标新建295个换电站乘用车248个重卡车47个其中车电分离换浙江新疆四川山西江苏协鑫能科电站103个乘用车78个重卡车25个预计2025年建成湖南湖北河北广西广东5000-6000座已全面布局超100座重卡充换电站适配市面上200余款换电重卡共启源芯动力全国31省市区建成换电站约150座在建约250座2023年新增1000座换电站年底累计建成超过2000座蔚来全国布局扩展至县城其中约400座建设在高速公路服务区或者高速口600座部署城区2025年规划建设4000座换电站国内3000座海外1000座奥动全国31省市区2025年在全国投建10000座换电站形成1000万辆新能源车的供给杭州伯坦-2025年推广2000个换电站天津重庆浙江山东江苏吉利已建成100个换电站预计在2025年建成至少5000个换电站湖南海南安徽等北京山西河北辽宁海南中石化广东天津山东湖南江西十四五期间规划建成5000座充换电站重庆上海国家电投北京上海江苏等14个省市2025年计划建成换电站4000座资料来源各公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共24页简单金融成就梦想行业深度12换电重卡应用场景有望延伸至干线物流领域打破渗透率天花板目前换电重卡主要应用场景在封闭场景及短倒运输干线中长途物流场景有望成为下一个发展方向电动重卡拥有高负荷率高能耗特点需要补能次数多且要求补能速度快因此换电可以有效解决其补能痛点短倒运输线路由于固定且单程距离短对前期换电站布局友好运营商可以根据确定路线部署建设换电站定点而干线物流由于其同样存在高负荷率高能耗特点同样也适合以换电形式进行补能随着换电站的普及以及电动重卡续航的提升长途运输将成为可能有望解决电动重卡在高速公路运输的痛点表3换电可以有效解决部分场景下电动重卡的补能痛点应用场景封闭固定作业场景短倒运输场景干线中长途场景其他特定场景港口钢厂园区煤常见场景城市渣土运输公铁接驳等公路干线运输城际城间特定路线运输矿等多为高速公路运输距离定点补能次数多运线路固定单程距离短每天往经济和交通发达地区的特定路场景特点较长对续航里程能力要输效率高返运输4-6次补能次数多线的特定方向运输求高时间长压缩运营时间时间长压缩运营时间补能停续航里程焦虑车载容量时间长压缩运营时间补能汽充电补能痛点补能停车占据大量土地车占据大量土地资源购车成本减少补能停车占据大量车占据大量土地资源购车成本资源购车成本高高土地资源购车成本高高单程距离km100100-15035070-80日均累计里程80400-700800200-400km是否能在中途换否是是否电补能补能方式换电为主充电为辅汽车类型商用重卡车商用重卡车商用重卡车轻型商用车资料来源协鑫能科公告申万宏源研究图7换电适用于高负荷率高能耗的使用场景资料来源奥动新能源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共24页简单金融成就梦想行业深度细分市场来看主干线长途物流运输领域的换电突破将打破电动重卡渗透率天花板根据科尔尼测算在现有条件下电动重卡渗透潜力较高的领域主要仍集中在运输距离较短负荷较低的领域如区域运输公路货运重载工地重载工地标准重载公路货运标准重载繁重的环卫作业重型危险品转运繁忙的建筑工地转运和重型特种作业等场景上述这九大中高渗透潜力市场约占重卡总市场的37而主干线长途运输渗透潜力低主要是由于新能源重卡运输半径较低我们认为随着后续换电站的普及电动重卡有望逐步解锁高负载长距离的新场景如在主干线长途物流领域形成突破实现1000km以上负载4349吨的高效运输带动电动重卡渗透率天花板进一步提升至61表4主干线运输和长途运输渗透潜力高细分市场使用场景重卡市场的百分比距离负荷适用行业渗透潜力主干线运输771000km4349t物流低待渗透长途运输1661000km4349t物流低待渗透拖头车中长途运输109500-1000km4349t煤低区域运输61200-500km4349t煤中长途运输118500km31t产业低自卸车中长途运输101300-500km25t产业低区域运输27200-400km25t建筑中公路货物的重型运输4320-200km55-65t中工作现场的重型运输5820-200km60-100t煤炭钢铁建筑低载货车工作现场的标准荷载运输5810-100km31-55t采矿高公路货物的标准荷载运输7210-50km25-55t高重型环卫清理作业2150km25-40t环卫公司中重型危险货物运输14100-500km25-32t能源化学品高专用车重型建筑作业6820-200km31-35t建筑高重型特种运作0610-200km25-80t能源建筑高资料来源科尔尼申万宏源研究干线物流换电场景已经开始逐步落地宁德时代联合三一重工建设福宁干线已投运福宁干线是全国首条电动重卡干线总里程175km投放的干线重卡可实现3-5分钟内快速换电在此之后宁德子公司时代电报与福建省高速公路集团子公司成立合资公司重点建设省内高速网络并推进换电站运营业务将以福建为切入点向周边省份辐射Deepway推出高速干线智慧物流H2HHUB-to-HUB在高速公路出入口附近分别设立HUB中心由人工驾驶卡车负责货物在城市道路内物流园与HUB中心之间的运输过程而深向星辰将从HUB中心出发在高速干线上以自动驾驶的形式完成运输任务而协鑫能科与Deepway达成合作预计将在2023年年底前完成京沪高速先期1000辆换电重卡服务能力的换电网络布局推动商用车电动化与智能化可持续发展全国首座高速重卡换电站已经亮相成都2月9日成渝电走廊充换电重卡项目首发仪式在成都举行成渝高速资中停车区充换电站成都龙泉民生物流园充换电站建成后完成第一次运营服务标志着全国首座高速公路重卡充换电一体站顺利建成请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共24页简单金融成就梦想行业深度图8全国首条电动重卡干线投运图9深向星辰执行高速干线运输任务资料来源公司官网申万宏源研究资料来源公司官网申万宏源研究图10全国首座高速重卡换电站资料来源中国新闻网申万宏源研究2重卡换电站经济性测算在当前阶段单个重卡换电站车电分离的IRR为93单个重卡换电站非车电分离的IRR为115对车电分离换电站而言单站利用率和电池成本为影响投资回报率的最主要因素政策补贴影响则相对较低在收入端日换电次数每提升10次IRR将提升约6而干线物流重卡行驶速度更快工作时长更长因此换电频率更高若干线物流业务跑通将大大提升投资回报率在成本端由于车电分离换电站主要前期投入集中于电池端若单位电池成本每下降01元WhIRR将提升约3在补贴端由于车电分离换电站收入规模较大政策补贴占其收入比例较低在补贴完全退出的情况下投资回报率仍有65请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共24页简单金融成就梦想行业深度21重卡换电站车电分离IRR为93211运营端单站每年换电规模在525万kWh单日换电次数目前主流的三种重卡换电模式换电时间均在5分钟以内叠加其他的时间损耗保守测算单车的换电时长需要10分钟左右因此在理想情况下一个单通道换电站每天可以完成144次换电而当前市场上重卡换电站实际每日换电次数在40-60次左右利用率仅在27-42处在较低水平以平均假设单个换电站每日换电次数为50次表5三种主流换电模式换电时长均在5分钟以内对比项顶换模式侧向换电模式整体双向换电模式占地面积200m200m大于300m换电时间3-5分钟3-5分钟低于5分钟定位方式减速带机械定位激光雷达视觉激光定位成本控制系统成本低控制系统成本高双机器人成本高代表企业玖行金茂科易国网电动资料来源运联研究所申万宏源研究单次换电量目前市场主流的换电重卡所使用电池为宁德时代的2819kWh电池而参考Deepway首款智能重卡深向星辰其所搭载的则是与宁德时代合作推出的450kWh高密度电池组由协鑫能科负责其换电网络布局因此我们预计后续换电重卡所搭载电池电量将逐步提升因此假设单次换电量为300kWh换电天数以一年工作350天测算以此测算单个换电站每年的换电规模在525万kWh水平表6单个重卡换电站每年的换电规模在525万kWhYear0Year1Year2Year3Year4Year5Year6Year7Year8Year9Year10单日换电次数次50505050505050505050单次换电量kWh300300300300300300300300300300日换电量kWh15000150001500015000150001500015000150001500015000换电天数天年350350350350350350350350350350年换电量万kWh525525525525525525525525525525资料来源申万宏源研究测算212成本端主要集中在换电设备和电池投入换电设备投资根据协鑫能科公告单个重卡换电站的设备投资额为421万元而根据瀚川智能公告单个重卡换电站的设备价值量在225-245万元左右综合两者数据我们假设单个重卡换电站设备投资额为300万元电池投资根据协鑫能科公告换电站正常运营中需要7块备用电池车电分离情况下额外需要40块车载电池对应的投资额分别为2591400万元折合单块电池成本为3735万元因此我们假设单块电池平均成本为36万元结合电池电量为300kWh的前请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共24页简单金融成就梦想行业深度述假设折合电池单价为12元kWh备用电池投资为252万元车载电池投资为1440万元在电池5年的折旧周期后进行更换线路及其他投资参考协鑫能科公告假设为235万元表7协鑫能科对重卡换电站的投入测算项目重卡车电分离重卡不含车载电池换电设备投资万元421421线路及其他投资万元235235备用电池投资万元259259车载电池投资万元1400-合计投资万元2315915资料来源公司公告申万宏源研究浮动成本假设单个换电站运营人数为4人人均成本7万元年每年人工成本为28万元设备维护成本为设备总成本的2每年维护成本为6万元每年换电站土地租金为30万元表8单个重卡换电站成本投入测算Year0Year1Year2Year3Year4Year5Year6Year7Year8Year9Year10成本端换电设备投资万元-300备用电池投资万元-252-252线路及其他投资万元-235初期投资合计万元-787-252人工成本万元-28-28-28-28-28-28-28-28-28-28运营人数个4444444444单人支出万元7777777777设备维护费用万元-60-60-60-60-60-60-60-60-60-60维护率2222222222土地租金万元-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30浮动成本合计万元-64-64-64-64-64-64-64-64-64-64成本合计万元-787-64-64-64-64-64-316-64-64-64-64租电业务车载电池投资万元-1440-1440车电分离成本合计万元-2227-64-64-64-64-64-1756-64-64-64-64资料来源申万宏源研究测算213收入端主要以度电服务费形式收取政策补贴鼓励换电站等基础设施建设我国多地政府出台了相关政策对换电站建设给予一定的补贴支持根据政策梳理一次性的换电站建设补贴通常在20万元至80万元不等假设为50万元而按实际充电量给予的运营补贴通常在02元kWh左右并且由于政策存在退坡可能性因此假设运营补贴时长为2年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共24页简单金融成就梦想行业深度表9换电站补贴政策梳理城市文件名称推出时间有效时间内容广西壮族自治区新能源汽车广西壮族自治2023年12月31补贴标准为1500元千瓦单个站点补贴上限为40推广应用三年行动财政补贴实202211区日前万元施细则对通用型换电站给予换电设备不含电池金额上海市鼓励电动汽车充换电2025年12月3130的财政资金补贴千瓦补贴上限600元对非上海20229设施发展扶持办法日前通用型换电站给予换电设备金额15的财政资金补贴千瓦补贴上限300元成都市优化能源结构促进城四川成都202262025年前针对换电设施给予300元千瓦的一次性建设补贴市绿色低碳发展行动方案武汉市新能源汽车换电模式2023年12月31湖北武汉应用试点实施方案202220226按照换电站设备实际投资额的15给予投资奖励日前一次2023年性建2024年1月1中重型卡车换电站按换电设备充电模块额定充电功设补关于加快新能源汽车推广应日后退坡有效率给予400元千瓦的一次性建设补贴单站补贴山东淄博20226贴用的实施意见期至2025年年最高不超过100万元单个企业累计补贴不超过底1000万元内蒙伊金霍洛伊金霍洛旗支持绿色低碳产202262024年底前投入运营后给予一次性建设补助50万元旗业发展若干政策的通知沈阳市贯彻落实国务院和辽辽宁沈阳宁省扎实稳住经济一揽子政策20226-针对换电设施给予600元千瓦的一次性建设补贴措施若干举措关于重庆市2022年度新能对中重型卡车换电站按换电设备充电模块额定充四川重庆源汽车与充换电基础设施财政20224-电功率给予400元千瓦的一次性建设补贴单站补贴政策的通知补贴最高不超过80万元乐清市进一步推动工业经济2023年12月31按充电基础设施功率给予500元千瓦最高50万浙江乐清20224高质量转型发展若干政策日前元的建设补贴按实际充电量对充电设施运营商给予运营补贴补广西壮族自治区新能源汽车广西壮族自治2023年12月31贴标准为014元千瓦时交流充电设施补贴上限推广应用三年行动财政补贴实202211区日前电量为1000千瓦时千瓦年直流充电设施补贴上施细则限电量为1500千瓦时千瓦年考核等级为A级或B级的充电企业具备度电补贴运营申报资格一星度电基本补贴005元千瓦时上海市鼓励电动汽车充换电2027年12月31补贴上海20229二星度电补贴015元千瓦时三星度电补设施发展扶持办法日前贴025元千瓦时补贴上限电量为2000千瓦时千瓦年沈阳市贯彻落实国务院和辽对为电动汽车提供充电服务的公共或对外开放的充辽宁沈阳宁省扎实稳住经济一揽子政策20226-换电设施经营企业按照01元千瓦时给予运措施若干举措营补贴资料来源各地政府官网申万宏源研究换电服务收入由于全国各地电费差距较大且一日内存在峰谷电价波动因此为便于计算参考平价时段电价在07元kWh左右假设换电站在扣除电价成本后收取035元kWh的净服务费乘以每年525万kWh换电规模可得单个重卡换电站换电服务费收入为18375万元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共24页简单金融成就梦想行业深度租电服务收入在车电分离情况下消费者需要额外向换电站支付电池租金目前市场上存在不同的租电收费模式主流可分为固定每月收取6000-10000元不等的电池租金以及固定租金浮动租电服务费两种方式我们选择后者图11租电业务商业模式资料来源科尔尼申万宏源研究假设每月电池固定租金为3500元单站对应40块电池电池租金收入为168万元同时以035元kWh收取租电服务费单站每年换电量为525万kWh对应租电服务费收入为18375万元以此计算在5年的电池折旧周期内每块电池的租金收入约为44万元而成本为36万元在不考虑电池回收收入的情况下5年周期收益率为18表10单个重卡换电站收入测算Year0Year1Year2Year3Year4Year5Year6Year7Year8Year9Year10年换电量万kWh525525525525525525525525525525收入端换电服务费元kWh035035035035035035035035035035换电收入万元184184184184184184184184184184一次性建设补贴万元50运营补贴万元105105补贴价元kWh0202政府补贴合计万元50105105收入合计万元50289289184184184184184184184184租电业务租电服务收入万元184184184184184184184184184184租电服务费元kWh035035035035035035035035035035电池租金万元168168168168168168168168168168车电分离收入合计万元50641641536536536536536536536536资料来源申万宏源研究测算基于上述假设测算单个重卡换电站车电分离情况下IRR为93在第5年可以完成初始现金流回收请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共24页简单金融成就梦想行业深度表11单个重卡换电站车电分离情况下IRR为93Year0Year1Year2Year3Year4Year5Year6Year7Year8Year9Year10换电量单日换电次数次50505050505050505050单次换电量kWh300300300300300300300300300300日换电量kWh15000150001500015000150001500015000150001500015000换电天数天年350350350350350350350350350350年换电量万kWh525525525525525525525525525525成本端换电设备投资万元-300备用电池投资万元-252-252车载电池投资万元-1440-1440线路及其他投资万元-235初期投资合计万元-2227-1692人工成本万元-28-28-28-28-28-28-28-28-28-28运营人数个4444444444单人支出万元7777777777设备维护费用万元-60-60-60-60-60-60-60-60-60-60维护率2222222222土地租金万元-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30浮动成本合计万元-64-64-64-64-64-64-64-64-64-64成本合计万元-2227-64-64-64-64-64-1756-64-64-64-64收入端换电服务收入万元184184184184184184184184184184换电服务费元kWh035035035035035035035035035035租电服务收入万元184184184184184184184184184184租电服务费元kWh035035035035035035035035035035电池租金万元168168168168168168168168168168租换电收入合计万元536536536536536536536536536536一次性建设补贴万元50运营补贴万元105105补贴价元kWh0202政府补贴合计万元50105105收入合计万元50641641536536536536536536536536车电分离测算现金流汇总万元-2177577577472472472-1221472472472472累计现金流万元-2177-1601-1024-553-81391-830-3591135851056车电分离IRR93资料来源申万宏源研究测算请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共24页简单金融成就梦想行业深度22重卡换电站非车电分离IRR为115重卡换电站非车电分离IRR为115由于非车电分离换电站不存在租电业务在初期无需额外进行车载电池的购入初期投资在787万元后续运营中收入主要为换电服务费单价在035元kWh年收入在18375万元其他浮动成本与政策补贴则假设与车电分离换电站相同基于上述假设单个重卡换电站非车电分离情况下IRR为115在第5年可以完成初始现金流回收表12单个重卡换电站非车电分离情况下IRR为115Year0Year1Year2Year3Year4Year5Year6Year7Year8Year9Year10换电量单日换电次数次50505050505050505050单次换电量kWh300300300300300300300300300300日换电量kWh15000150001500015000150001500015000150001500015000换电天数天年350350350350350350350350350350年换电量万kWh525525525525525525525525525525成本端换电设备投资万元-300备用电池投资万元-252-252线路及其他投资万元-235初期投资合计万元-787-252人工成本万元-28-28-28-28-28-28-28-28-28-28运营人数个4444444444单人支出万元7777777777设备维护费用万元-60-60-60-60-60-60-60-60-60-60维护率2222222222土地租金万元-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30浮动成本合计万元-64-64-64-64-64-64-64-64-64-64成本合计万元-787-64-64-64-64-64-316-64-64-64-64收入端换电服务费元kWh035035035035035035035035035035换电服务收入万元184184184184184184184184184184一次性建设补贴万元50运营补贴万元105105补贴价元kWh0202政府补贴合计万元50105105收入合计万元50289289184184184184184184184184非车电分离测算现金流汇总万元-737225225120120120-132120120120120累计现金流万元-737-512-288-168-4872-6159179299419非车电分离IRR115资料来源申万宏源研究测算请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共24页简单金融成就梦想行业深度23敏感性测算由于对重卡换电站投资回报率影响的变量较多因此将针对于收入端成本端补贴端的不同情形进行车电分离重卡换电站投资回报率的敏感性分析在收入端日换电次数每提升5次IRR提升约3因此单站利用率的提升将有效带动投资回报率的提升而干线物流重卡行驶速度更快工作时长更长因此换电频率更高若业务跑通将有效提升投资回报率在成本端由于车电分离换电站主要前期投入都在电池端若单位电池成本每下降01元WhIRR将提升约3在补贴端由于车电分离换电站收入规模较大政策补贴占其收入比例较低在补贴完全退出的情况下投资回报率仍有65表13内部收益率测算主要假设变量项目假设指标假设数值敏感性分析单日换电次数次504070单次换电量kWh300换电量日换电量kWh15000换电天数天年350换电服务费元kWh0350304一次性建设补贴万元50075收入端度电补贴元kWh02004补贴周期年2单位电池成本元Wh120913成本端换电设备成本万元300200350资料来源申万宏源研究测算231换电站利用率是主要影响因素收入端主要影响变量为日换电次数单站利用率以及单位度电的服务费收入日换电次数每提升10次IRR提升约6提升弹性巨大若干线物流换电重卡业务跑通将大大提升换电站利用率进而提升投资回报率表14收入端敏感性分析相关变量项目假设指标假设数值敏感性分析单日换电次数次504070单次换电量kWh300换电量日换电量kWh15000换电天数天年350换电服务费元kWh0350304一次性建设补贴万元50收入端度电补贴元kWh02补贴周期年2单位电池成本元Wh12成本端换电设备成本万元300资料来源申万宏源研究测算请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共24页简单金融成就梦想行业深度若重卡换电推广至长途干线物流单站换电次数将有明显提升假设干线物流换电站间距为200km重卡高速平均行驶速度为60kmh则相邻换电站间行驶时长为33h即单辆重卡的换电频率为03次h若单车每日工作时长为16h则平均每辆重卡的换电频率为02次h而单日换电50次对应的单站换电频率为208次h因此在理想情况下仅需要11辆干线物流换电重卡对应一个换电站便可满足单日换电50次需求以京沪高速全长1262km为例其来回需要13个换电站意味着仅需要143辆换电重卡便可将京沪高速全程物流业务跑通相较于矿山港口等封闭运营场景干线物流重卡行驶速度更快工作时长更长因此换电频率更高若业务跑通将大大提升换电站利用率表1511辆换电重卡便可满足单站单日换电50次需求项目数据测算过程换电站间距km200单车行驶速度kmh60相邻换电站间行使时间h333单车换电频率次h0211624目前单站换电频率次h208单站对应换电重卡数量1042资料来源申万宏源研究测算在日换电次数70次单站利用率49服务费提升至04元kWh的乐观假设下车电分离的重卡换电站IRR将达到237而在换电次数40次单站利用率28服务费03元kWh的悲观假设下车电分离的重卡换电站IRR仅为07IRR提升弹性主要就取决于日换电次数单站利用率日换电次数每提升10次IRR将提升约6表16重卡换电站车电分离投资回报率对收入端敏感性分析日换电次数次IRR405060700300077213118703251682143199换电服务费03502693155212元kWh037535104166225040045114178237资料来源申万宏源研究测算232电池价格下降将有效降低初期投入成本端主要变化变量为电池价格以及换电设备成本由于车电分离换电站主要前期投入都在电池端因此电池价格的下降将对其投资回报产生较明显的正向影响单位电池成本每下降01元WhIRR将提升约3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共24页简单金融成就梦想行业深度表17成本端敏感性分析相关变量项目假设指标假设数值敏感性分析单日换电次数次50单次换电量kWh300换电量日换电量kWh15000换电天数天年350换电服务费元kWh035一次性建设补贴万元50收入端度电补贴元kWh02补贴周期年2单位电池成本元Wh120913成本端换电设备成本万元300200350资料来源申万宏源研究测算在电池方面随着近期碳酸锂等原材料价格的回落预计后续电池价格也有望逐步下降而在生产设备方面考虑到换电站进入密集建设阶段有望以规模效应带动产品降本从而减少初期换电站投入水平在单位电池价格下降至09元Wh换电设备成本下降至200万元的乐观假设下车电分离的重卡换电站IRR将达到214而在电池价格上升至13元Wh换电设备成本至350万元的悲观假设下车电分离的重卡换电站IRR为59表18重卡换电站车电分离投资回报率对成本端敏感性分析换电设备成本万元IRR2002503003500921420319118110175165155146单位电池成本11140131123115元Wh1210810093861379726659资料来源申万宏源研究测算234政策补贴退坡影响较小政策段当前主要的补贴形式为换电站建设初期的一次性补贴以及后续运营过程中的度电补贴由于车电分离换电站收入规模较大政策补贴占其收入比例较低因此在补贴完全退出的情况下其投资回报率仍有65表19补贴端敏感性分析相关变量项目假设指标假设数值敏感性分析单日换电次数次50单次换电量kWh300换电量日换电量kWh15000换电天数天年350收入端换电服务费元kWh035请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共24页简单金融成就梦想