核心观点
　　市场关注新能源公司Q1业绩预期，目前主产业链市场较为担忧中期格局问题，但鉴于不少公司估值回落至2023年15X，或20X，市场开始加大对估值性价比的关注。本周重点标的与上周保持不变，我们看好钧达股份、宁德时代、晶澳科技、隆基股份、亚星锚链、东方电缆、阳光电源、东方电气等产业链优质公司。
　　市场本周关注点是什么：近期板块羸弱，市场主要担心行业远期空间和中期格局，但同时对板块估值充分回调保持很高关注度
　　光伏：关注行业一季报情况，关注竞争格局和市场远期空间，部分环节估值已经回落至全年15X，且业绩确定性强，一季报景气度高，市场保持高关注度
　　电动车：Q1销量明确大于150万辆的市场预期，当前时点市场关注3月新车、4月车展、两会政策的推出，以及电池龙头业绩及后续趋势。
　　氢能：关注2023年制氢项目中电解槽装机的落地进展、电解槽企业订单兑现情况以及电解槽企业出海的确定性。
　　风电：据主机厂商和零部件企业反馈，零部件企业一季度生产交付均向好，许多零部件企业一季度以来处于满产状态，目前行业内景气度较高的零部件环节包括塔筒桩基、铸件、法兰、主轴等。
　　储能：关注23Q1出货及价格变化趋势，考虑逆变器企业不断增加，担心23年需求持续性及主要厂商降价情况。
　　电力设备：关注电表、特高压招投标进展情况，关注充电桩发展状态。
　　我们的观点：估值低位，关注行业积极变化
　　光伏：看好TOPCon产业链，硅片涨价较为超预期，维持石英砂是硅片软约束的判断，订单为王，看好组件、逆变器等终端环节。
　　电动车：聚焦产业链利润分配中占优的环节。关注在产业链利润分配中相对占优的电池环节；新技术关注4680、复合铜箔、钠电等节后开始进入下游用户验证的结果。
　　氢能：我们预计23年国内电解槽需求为1.5-2GW，同比预计增加108.33%-177.78%，迈入电解槽GW时代确定性强，同时关注出海情况。
　　风电：看好深远海风电发展，预计总规模接近300GW。
　　储能：积极关注户储逆变器公司充分回调之后的估值性价比，看好全球大储能发展状态。
　　投资建议：
　　本周重点标的与上周保持不变，我们看好钧达股份、宁德时代、晶澳科技、隆基股份、亚星锚链、东方电缆、阳光电源、东方电气等产业链优质公司。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

研究报告全文：证券研究报告行业动态关注一季报景气方向的估值修复机会电力设备新能源行业每周市场跟踪及我们的观点核心观点市场关注新能源公司Q1业绩预期目前主产业链市场较为担忧中期格局问题但鉴于不少公司估值回落至2023年15X或20X市场开始加维持强于大市大对估值性价比的关注本周重点标的与上周保持不变我们看好钧达股份宁德时代晶澳科技隆基股份亚星锚链东方电缆阳光电朱玥源东方电气等产业链优质公司zhuyuecsccomcnSAC编号S1440521100008市场本周关注点是什么近期板块羸弱市场主要担心行业远期空间和中期格局但同时对板块估值充分回调保持很高关注度发布日期2023年03月05日光伏关注行业一季报情况关注竞争格局和市场远期空间部分环节估值已经回落至全年15X且业绩确定性强一季报景气度高市场保市场表现持高关注度2313电动车Q1销量明确大于150万辆的市场预期当前时点市场关注33月新车4月车展两会政策的推出以及电池龙头业绩及后续趋势-7-17氢能关注2023年制氢项目中电解槽装机的落地进展电解槽企业订-27单兑现情况以及电解槽企业出海的确定性202237202247202257202267202277202287202297202317202327风电据主机厂商和零部件企业反馈零部件企业一季度生产交付均向202210720221172022127电力设备上证指数好许多零部件企业一季度以来处于满产状态目前行业内景气度较高的零部件环节包括塔筒桩基铸件法兰主轴等相关研究报告储能关注23Q1出货及价格变化趋势考虑逆变器企业不断增加担心23年需求持续性及主要厂商降价情况电力设备关注电表特高压招投标进展情况关注充电桩发展状态我们的观点估值低位关注行业积极变化光伏看好TOPCon产业链硅片涨价较为超预期维持石英砂是硅片软约束的判断订单为王看好组件逆变器等终端环节电动车聚焦产业链利润分配中占优的环节关注在产业链利润分配中相对占优的电池环节新技术关注4680复合铜箔钠电等节后开始进入下游用户验证的结果氢能我们预计23年国内电解槽需求为15-2GW同比预计增加10833-17778迈入电解槽GW时代确定性强同时关注出海情况风电看好深远海风电发展预计总规模接近300GW储能积极关注户储逆变器公司充分回调之后的估值性价比看好全球大储能发展状态投资建议本周重点标的与上周保持不变我们看好钧达股份宁德时代晶澳科技隆基股份亚星锚链东方电缆阳光电源东方电气等产业链优质公司本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明电力设备行业动态研究报告目录一行业观点411板块行情概述4市场主流观点市场怎么想担忧中期格局逐步开始关注估值性价比4我们的观点我们怎么看512每周组合及盈利预测14二板块行情回顾1621板块行情概述1622行业估值比较17三行业数据跟踪1931光伏硅料长期降价趋势不变看好产业链下游终端环节1932风电2022年行业招标高企看好2023年行业装机高增长2433电力设备电源投资是新型电力系统的主线2634新能源汽车关注电池环节预期差和新技术新方向2835工控1月PPI同比下降工业品价格继续下行32四重点公司盈利预测35五公司行为统计36六风险提示39请参阅最后一页的重要声明1电力设备行业动态研究报告图表目录图表1硅料现货交易高价订单水平有所回升5图表2典型国内项目在当前情况下预计TOPCon组件能够使全投资IRR提升1pct6图表32023年国家电投中核汇能组件招标中N型占比大幅提升6图表42月组件行业排产计划3383GW预计3月将继续保持升势7图表5上游环节盈利水平处于高位预计产业链利润后续将逐步向下转移7图表6本周胶膜价格稳定8图表7斯尔邦V2825联泓FL02528分别为17518万元8图表8近两年玻璃及原材料价格9图表9第4周国内新能源车上险量112万辆渗透率32610图表101月上险量291万辆环比-59同比-710图表112月前4周新能源车上险量第一为比亚迪132万辆10图表122月前4周乘用车上险量第一为比亚迪132万辆10图表132023年2月国内新能源车企产销数据跟踪单位辆10图表142023年氢能相关招投标项目一览11图表15NEL电解槽业务营收情况12图表162023年2月储能项目中标及均价元Wh较1月份有所回升12图表17储能电芯价格今年以来下降显著13图表18预计国内海风装机持续保持高速增长13图表19锚链风机基础塔筒桩基导管架柔直设备环节在十四五十五五期间复合增速均较高14图表20本周核心推荐组合及盈利预测15图表21截止3月3日收盘每周组合2023年以来绝对收益58与沪深300相对收益-09pct15图表22本周板块涨跌幅16图表23本月板块涨跌幅17图表242012年至今板块估值水平变化17图表252012年至今板块估值溢价率变化18图表26全国光伏装机容量GW19图表27全国光伏发电容量月度新增万千瓦19图表28全国光伏组件出口量MW20图表29国内硅料价格万元吨21图表30国内硅片价格元片21图表31国内电池价格元W22图表32国内组件价格元W23图表33国内光伏产业链价格及涨跌幅截至2023022224图表34国内风电装机容量24图表35国内风电新增并网容量25图表36国内风电设备平均利用小时数25图表37国内电网累计投资额26图表38全国发电设备月产量26图表39全国发电量27请参阅最后一页的重要声明2电力设备行业动态研究报告图表40全国全社会用电量27图表41国内铜价格28图表42国内钢价格28图表43国内银价格28图表44国内铁价格28图表45国内新能源汽车月产量及同比增速29图表46国内新能源汽车月销量及同比增速29图表47国内新能源汽车累计产量及同比增速29图表48国内新能源汽车累计销量及同比增速29图表49国内正极材料价格变化图30图表50国内负极材料价格变化图30图表51国内电解液价格变化图31图表52国内隔膜价格变化图31图表53国内钴价格变化图31图表54国内锂价格变化图32图表55固定资产投资完成额亿元32图表56固定资产投资完成额制造业亿元33图表572月PMI为526033图表581月PPI继续回落34图表60未来三个月大小非解禁一览36图表6136图表54本周大宗交易一览36图表62本周大股东增减持情况37图表63本周股权质押情况一览37图表64本周诉讼情况一览38请参阅最后一页的重要声明3电力设备行业动态研究报告一行业观点11板块行情概述市场主流观点市场怎么想担忧中期格局逐步开始关注估值性价比1光伏关注一季报业绩较好的环节目前主产业链市场较为担忧中期格局问题但鉴于不少公司估值回落至2023年15X或20X市场开始加大对估值性价比的关注光伏辅材方面市场认为硅料价格反弹可能影响开工率进而影响后续辅材订单逆变器方面市场关注集中式逆变器放量及盈利能力对于后续价格稳定及竞争格局表示十分关注2电动车量Q1销量在周度上险量订单排产超预期的催化下已经明确大于150万辆的市场预期当前时点期待3月新车4月车展两会政策的推出利当前市场对电池盈利确定性强于材料形成一致预期1电池宁德时代LI价让利策略影响二线电池企业盈利预期市场对于行业供给过剩后龙头公司格局收拢形成一致预期但后续关注龙头公司的盈利变化2材料近期指引出现量或单位盈利的下调虽已有预期但原材料价格下行带来可能的库存减值稼动率不足等因素仍扰动可见度对于一季度量利见底二季度反转有所期待3氢能关注2023年制氢项目中电解槽装机的落地进展一些市场人士关注电解槽企业订单兑现情况同时国内电解槽技术储备与海外市场主流技术路线存在差异关注电解槽企业出海的确定性4储能关注23Q1出货及价格变化趋势考虑逆变器企业不断增加担心23年需求持续性及主要厂商开始降价户储担心23年海外主要是欧洲需求不足和产能释放影响单价盈利能力大储需求无虞但储能集成近期受招标项目较少电芯价格下降影响中标价出现较明显的下降市场担心储能集成无法留存足够的利润中储峰谷价差拉大但尚无有效指标判断需求爆发门槛较低15风电2022年风电装机约37GW风电招标量超100GW行业普遍对于2023年行业装机预期良好综合来看预计2023年陆风新增装机60GW海风新增装机10GW请参阅最后一页的重要声明4电力设备行业动态研究报告主机12月份仍然处于行业装机淡季预计3月行业装机将呈现较好的恢复性增长主机企业交付业绩弹性将在二季度可以看到零部件据主机厂商和零部件企业反馈零部件企业一季度生产交付均向好许多零部件企业一季度以来处于满产状态且由于零部件交付时间早于主机厂零部件企业业绩增长预计会领先主机厂商目前行业内景气度较高的零部件环节包括塔筒桩基铸件法兰主轴等6电力设备陇东-山东直流工程获得核准批复市场对特高压弹性有一定关注度但整体边际变化一般市场关注电力设备中一些弹性标的例如电表特高压方向另外市场关注国企改革中国特色估值体系对电力设备中国企的正面影响我们的观点我们怎么看1光伏周五隆基报硅片价格调涨超出市场预期我们认为此事件主要原因有二1光伏需求较为超出市场预期2受海外发货到港减少圣诞节发货少船期3个月和TOPCon需求激增加大了内层砂的使用量我们看好光伏TOPCcon产业链走出独立行情渗透率持续提升随着需求扩张和渗透率的提升2024年之后仍处于紧平衡区间预计4月有望随着石英砂到港数量对硅片产出瓶颈逐步打破我们维持石英砂对硅片产出是软约束的判断1硅料本周硅料主流成交价格区间维持在21-23万元之间低价区间成交硅料陆续增加出个别头部硅料厂库存水平依然较大以外硅料行业整体库存水平悄然下行目前硅料满足硅片生产的需求不再是核心矛盾后续行业关注点向N型硅料转移图表1硅料现货交易高价订单水平有所回升资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5电力设备行业动态研究报告2硅片目前硅片产能较为充足石英砂供给短期增量较少叠加N型硅片需求占比提升导致石英砂单GW耗量增加导致硅片近期价格有所调涨但硅料厂近期开始出货硅片厂商开工率有所恢复硅片企业反馈整体开工率维持在80-90目前石英砂对硅片开工率影响有限3电池片节后下游客户对TOPCon需求快速起量经过1年培育期终端客户对TOPCon产品性价比已经有充分认知头部企业TOPCon出货比例今年明显提升TOPCon电池供给预计趋紧在PERC电池降价的同时TOPCon电池价格企稳TOPCon占比高的专业化电池企业弹性较大图表2典型国内项目在当前情况下预计TOPCon组件能够使全投资IRR提升1pct图表32023年国家电投中核汇能组件招标中N型占比大幅提升4组件近期硅料价格已企稳对组件企业来说主要影响成本排产目前没有受到明显影响头部组件企业反馈3月排产环比提升10左右组件企业今年以来订单需求旺盛头部厂商前三季度订单目前饱和度都已较高且近期新签订单价格均在17-18元WQ3交付订单价格目前也并未出现明显下降预计组件企业单瓦盈利未来几个季度将看到明显修复尤其是外采硅片的电池组件企业弹性较大另外近期TOPCon需求快速放量TOPCon组件订单量较大超额利润可能会逐步扩大请参阅最后一页的重要声明6电力设备行业动态研究报告图表42月组件行业排产计划3383GW预计3月将继续保持升势资料来源Pvinfolink中信建投图表5上游环节盈利水平处于高位预计产业链利润后续将逐步向下转移资料来源Pvinfolink中信建投5胶膜粒子本周胶膜价格稳定EVA胶膜99-107元平POE胶膜17元平EVA粒子价格环比上涨斯尔邦V2825联泓F02528最新出厂价分别为17518万元环比上周分别增长500400元吨POE粒子价格维持稳定由于粒子价格持续上涨3月胶膜厂可能进一步上调价格考虑胶膜企业均有1-2个月粒子库存今年以来随着粒子涨价预计胶膜企业Q1将产生库存收益请参阅最后一页的重要声明7电力设备行业动态研究报告图表6本周胶膜价格稳定资料来源Pvinfolink中信建投图表7斯尔邦V2825联泓FL02528分别为17518万元资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8电力设备行业动态研究报告6玻璃本周玻璃价格下调32mm玻璃报价255元平方米20mm玻璃报价185元平方米图表8近两年玻璃及原材料价格资料来源Wind中信建投7石英砂石英坩埚本周高纯石英砂价格稳定石英股份的光伏用石英坩埚高纯石英砂外层砂的价格在9-10万元吨中层砂的价格在10-11万元吨内层砂价格在11-12万元吨同时进口砂的价格超过14万元吨预计年内石英砂紧平衡石英砂石英坩埚持续涨价单位利润上行2电动车量预计2月电车销量52万其中出口6-7万辆商用车2万Q1销量158万辆全年销量超900万辆高于市场一致预期1上险量2月第4周220-226新能源车112万同比122环比111渗透率326环比-01pct2月1-4周130-226新能源车累计上险3685万乘用车12038万新能源渗透率306预计2月最终上险量38万辆2批售2月已公布车型销量27万辆同比106环比38预计本月最终销量52万台同比56环比27预计3月批售65万辆Q1销量158万辆3中游排产1月中游企业稼动率约502月60-703月80预计Q1行业产量约为满产产量的70左右企业之间有分化利上游部分材料自12月开始进入去库周期预计在70稼动率下正极负极电解液环节在原材料成品跌价年降等压力下Q1单位盈利预计下行3000-5000元吨电池环节稼动率对盈利略有影响但收拢上游利润后给下游主机厂让利盈利能力预计整体稳定推荐逻辑聚焦产业链利润分配中占优的环节业绩确定性高的个股1行业层面关注在产业链利润分配中相对占优的电池环节价格降幅较小的结构件龙头供需仍较紧张降价压力较小的隔膜环节2此请参阅最后一页的重要声明9电力设备行业动态研究报告外在盈利承压的正极负极电解液环节中Q1单位盈利是核心分化可关注具备成本优势的厂商例如天赐材料德方纳米尚太科技等增速有望跑赢行业的环节和个股铁锂出海和储能市场爆发背景下的德方纳米富临精工等3新技术关注4680麒麟电池以及复合铜箔钠电等节后开始进入下游用户验证的结果图表9第4周国内新能源车上险量112万辆渗透率326图表101月上险量291万辆环比-59同比-7资料来源上险量中信建投图表112月前4周新能源车上险量第一为比亚迪132万辆图表122月前4周乘用车上险量第一为比亚迪132万辆资料来源上险量中信建投图表132023年2月国内新能源车企产销数据跟踪单位辆资料来源各车企公众号官网中信建投请参阅最后一页的重要声明10电力设备行业动态研究报告3氢能量2022年绿氢项目备案工作的逐步完成今年部分项目已陆续进入开工和招标环节2023年1-2月已有超8个绿氢项目开工或进入制氢设备招标环节合约7285MW同比增加18019我们预计23年国内电解槽需求为15-2GW同比预计增加10833-17778迈入电解槽GW时代确定性强规模单项目制氢规模提升2022年中石化新疆库车项目制氢规模2万吨年2023年中石化鄂尔多斯项目吉电股份大安项目制氢量分别达3万吨年32万吨年随着已立项开工项目招标推进我们预计各企业电解槽订单将逐步在23Q2开始落地交付推荐关注已具备电解槽项目经验及订单的企业华电重工昇辉科技具备产能及产品性能优势的企业华光环能亿利洁能图表142023年氢能相关招投标项目一览资料来源氢云链中信建投海外全球电解槽龙头NEL公布22Q4财报2022年全年新增订单同比增长135电解槽业务占比90以上2022年碱性电解槽营收同比增长48165碱PEM电解槽营收同比持平受限于PEM电解槽贵金属催化剂供给我们认为碱性电解槽将成为中短期全球装机的主流趋势国内产品在该技术路线上具备极具竞争力的成本优势目前国富氢能等企业已和海外签署电解槽合作协议我们认为2023年将是国内电解槽企业开辟海外市场的元年随着中东北非欧洲等海外市场深入对接23H2有望看到电解槽出海的实质性进展请参阅最后一页的重要声明11电力设备行业动态研究报告图表15NEL电解槽业务营收情况资料来源NEL中信建投4储能逆变器23Q1逆变器厂商出货环比持平或略增单瓦盈利能力环比持平我们判断近期不会出现价格战大储PCS随着PCS出海量增利稳或提升的环节价格战风险不大IGBT供应有望缓解海外户储海外需求延续高景气美国日本等新兴市场开发需求无虞我们预计各家逆变器企业2023年储能逆变器出货有望实现翻倍以上的增长虽然一季度属于需求季节性淡季但今年以来逆变器企业订单旺盛我们预计23Q1储能逆变器出货环比持平或略增我们认为今年单位盈利不会出现大幅下降原因在于经济性仍然良好电价气价仍显著高于俄乌冲突前各家储能逆变器出货占比持续提升海外价格依然维持稳定大储集成随着电芯降价约01元Wh储能集成系统也出现了一定程度的降价目前储能集成竞争仍较为激烈向下游让利较快看好有项目资源优势的公司继续保持优势目前独立储能项目仍有一定的溢价看好独立储能放量下储能集成格局得以优化大储电池价格较22Q4下降约01元Wh但锂价也有一定下降看好需求放量下单位盈利保持稳定图表162023年2月储能项目中标及均价元Wh较1月份有所回升资料来源招标投标公众服务平台中关村储能联盟储能头条储能与电力市场中信建投请参阅最后一页的重要声明12电力设备行业动态研究报告图表17储能电芯价格今年以来下降显著资料来源鑫锣锂电中信建投5风电深远海风电开发规划开发潜力大我们判断将打开风电行业成长空间我们预计深远海风电将成为未来十年风电主要增长极并成为东部用电大省核心供电来源风电向深远海走是必然产业趋势我们推荐关注以下环节伴随深远海发展单GW价值量增加的的海缆塔筒桩基新增从0到1场景的漂浮式海风碳纤维叶片适用于远距离输电的柔性直流送出工程柔直换流站此外我们觉得伴随业绩期临近市场风格在3月份有可能回归到重视业绩风格业绩优秀兑现度高的公司会得到市场青睐进入三月陆风海风装机启动预计行业装机量有望从去年疫情和今年年初冬季天气影响中得到较大修复建议关注景气度紧缺程度较高的塔筒桩基主轴法兰铸件等环节图表18预计国内海风装机持续保持高速增长资料来源能源局中电联中信建投请参阅最后一页的重要声明13电力设备行业动态研究报告图表19锚链风机基础塔筒桩基导管架柔直设备环节在十四五十五五期间复合增速均较高资料来源公司公告中信建投6电力设备继续看好电源投资东方电气看好电网投资中的结构变化能源互联网虚拟电厂负荷聚合商特高压项目推进带来的结构性机会负荷聚合商方面我们看好充电桩运营商需求旺盛重要性提升新能源汽车数量高增充电桩终端需求旺盛运营商话语权显著提升商业模式多元充电桩运营商是天然的负荷聚合商可以通过需求响应价格型和激励型峰谷套利调峰绿证交易促进新能源消纳等多种商业模式获利提升经济性12每周组合及盈利预测截止3月3日收盘每周组合2023年以来绝对收益58与新能源指数相对收益47pct与沪深300相对收益-09pct变化情况无请参阅最后一页的重要声明14电力设备行业动态研究报告图表20本周核心推荐组合及盈利预测资料来源Wind中信建投图表21截止3月3日收盘每周组合2023年以来绝对收益58与沪深300相对收益-09pct资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15电力设备行业动态研究报告二板块行情回顾21板块行情概述本周上证综指187创业板-021电力设备新能源行业整体收益率为-090细分板块来看光伏风电电动汽车电力设备工控和储能板块的跌幅分别为-330-105-146013119-090图表22本周板块涨跌幅资料来源Wind中信建投从月度行情来看本月初至今上证综指149创业板指-030电力设备新能源行业整体收益率为-073细分板块来看光伏风电电动汽车电力设备工控和储能板块的跌幅分别为-365-033-081-077195-077请参阅最后一页的重要声明16电力设备行业动态研究报告图表23本月板块涨跌幅资料来源Wind中信建投22行业估值比较截至2023年3月4日沪深300估值为1147倍TTM整体法剔除负值较上周略有上升其中储能板块电动汽车板块电力设备板块风电板块工控板块光伏板块市估值分别为623327272165239446062371倍相对沪深300的估值溢价率分别为461138089109302107倍图表242012年至今板块估值水平变化请参阅最后一页的重要声明17电力设备行业动态研究报告资料来源Wind中信建投图表252012年至今板块估值溢价率变化资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明18电力设备行业动态研究报告三行业数据跟踪31光伏硅料长期降价趋势不变看好产业链下游终端环节2022年全国光伏新增装机量8741GW同比增长5927图表26全国光伏装机容量GW100200新增装机GW同比增速901508010070605050040-5030-1002010-1500-20020152016201720182019202020212022资料来源中电联中信建投2022年全国光伏新增并网容量为8741GW同比增长5913图表27全国光伏发电容量月度新增万千瓦光伏发电容量月度新增万千瓦光伏发电容量月度新增同比增速单位1200400100080020060040002000-200资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明19