核心观点：1）疫情三年行业受压制，在疫后复苏的逻辑下，行业预计将实现恢复性增长；2）公司处于行业第二地位，医院布局较广，具备先发优势，第二梯队逐步发力，预计将驶入发展快车道；3）公司业务结构持续优化，盈利能力逐步增强，学术能力强劲，带动公司品牌力提升。
　　眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立，行业将实现恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8%，考虑到22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-20.6%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年全年增速为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19年全年增速为32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19年全年增速为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19年全年增速为39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前19年全年增速为145.9%）；3）国内放开后，快速过峰，进入后疫情时代：据中疾控数据，12月下旬国内发热门诊就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值，春节期间快速过峰，国内进入后疫情时代，预计诊疗活动将实现恢复性增长。
　　医院布局广，具备先发优势，第二梯队医院发力，助力公司驶入发展快车道。1）医院布局数量位居行业第二，立足东南，辐射全国：截至2022年10月，公司开设57家医院，覆盖17个省及46个城市，并开设23家视光中心；2）公司对厦门眼科中心的依赖性明显降低：在2017年，由于其他医院对利润仍有拖累，厦门眼科中心对利润贡献242.8%，到2021年降低至47.8%，可以明显看出新院正在逐步贡献利润，成为支撑公司业绩增长的后备军；3）全国化布局效果初显：西南、华南地区医院近几年收入贡献比例提升明显，2021年净利润超1000万的医院数量为8家。
　　业务结构优化提升盈利能力，学术能力强劲带动品牌建设。1）公司消费属性业务占比持续提升，配镜业务占比较低：截至2021年，屈光业务、白内障业务、配镜业务、眼底业务收入占比分别为31.3%/24.7%/11.8%/11.1%，高毛利率的配镜业务收入占比较低，因此随着公司业务结构的不断优化，有望带来新的业绩提升；2）公司学术能力强劲，持续提升眼科诊疗品牌：公司具备一批具有国际影响力的眼科专家以及9位学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员，并申请开展近200项国家级、省部级科研课题，获得专利授权72项、软件著作权149项。
　　投资建议：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.1/6.6/8.5亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖华厦眼科301267SZ年月日20230309买入首次华厦眼科301267SZ立足所属行业医药生物当前价格元8350东南全国连锁扩张未来可期证券分析师投资要点陈铁林资格编号S0120521080001核心观点1疫情三年行业受压制在疫后复苏的逻辑下行业预计将实现恢复邮箱chentlteboncomcn性增长2公司处于行业第二地位医院布局较广具备先发优势第二梯队逐刘闯步发力预计将驶入发展快车道3公司业务结构持续优化盈利能力逐步增强资格编号S0120522100005学术能力强劲带动公司品牌力提升邮箱liuchuangteboncomcn研究助理眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立行业将实现恢复性增长1疫情三年我国诊疗活动基本无增长2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅08考虑到22年国内疫情情况仍有较大影响即疫情三年诊疗活动延缓基本无增长2医疗服务相关标的受损严重2022Q1-3相关标的利润端增速分别为普瑞眼市场表现科-206疫情前19年全年增速为566爱尔眼科176疫情前19年全华厦眼科沪深300年增速为367华厦眼科181疫情前19年全年增速为326何氏眼46科-269疫情前19年全年增速为437通策医疗-169疫情前19年全3423年增速为394锦欣生殖222疫情前19年全年增速为14593国11内放开后快速过峰进入后疫情时代据中疾控数据12月下旬国内发热门诊0就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值春节期间快速过峰国内进入后疫情时-11代预计诊疗活动将实现恢复性增长-232022-032022-072022-112023-03医院布局广具备先发优势第二梯队医院发力助力公司驶入发展快车道1沪深300对比1M2M3M医院布局数量位居行业第二立足东南辐射全国截至2022年10月公司开绝对涨幅04813022904设57家医院覆盖17个省及46个城市并开设23家视光中心2公司对厦门眼科中心的依赖性明显降低在2017年由于其他医院对利润仍有拖累厦相对涨幅18612042750资料来源德邦研究所聚源数据门眼科中心对利润贡献2428到2021年降低至478可以明显看出新院正在逐步贡献利润成为支撑公司业绩增长的后备军3全国化布局效果初显西相关研究南华南地区医院近几年收入贡献比例提升明显2021年净利润超1000万的医院数量为8家业务结构优化提升盈利能力学术能力强劲带动品牌建设1公司消费属性业务占比持续提升配镜业务占比较低截至2021年屈光业务白内障业务配镜业务眼底业务收入占比分别为313247118111高毛利率的配镜业务收入占比较低因此随着公司业务结构的不断优化有望带来新的业绩提升2公司学术能力强劲持续提升眼科诊疗品牌公司具备一批具有国际影响力的眼科专家以及9位学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员并申请开展近200项国家级省部级科研课题获得专利授权72项软件著作权149项投资建议公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道目前收入体量医院数量均为行业第二具备一定的先发优势且公司消费类业务占比逐年提高盈利能力逐步增强对单家医院收入的依赖明显减弱且2023年已进入后疫情时代在疫后复苏的逻辑下公司将驶入发展快车道我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为516685亿元首次覆盖给予买入评级风险提示连锁经营模式带来的扩张风险医疗事故和医疗责任纠纷的风险医保控费风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股56000202020212022E2023E2024E流通A股百万股5634营业收入百万元2515306434464158503552周内股价区间元5646-9488-YOY24219124207211净利润百万元334455505657854总市值百万元4676000-YOY536360110301299总资产百万元369859全面摊薄EPS元060081090117152每股净资产元398毛利率422460466470476资料来源公司公告净资产收益率23624899114129资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润234请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ内容目录1全国第二大眼科连锁发展进入快车道711主营业务立足东南辐射全国的眼科医疗服务集团712股权架构高管持股比例高激励政策完善713业绩增长业务规模稳中有增盈利能力逐年爬升814募投分析加速布局眼科医院视光中心102千亿眼科市场民营机构大有可为1121市场规模高基数低渗透率政策扶持构筑千亿眼科市场1122民营眼科发展迅猛连锁民营眼科灵活性高1423竞争格局一超多强华厦眼科先发优势明显153学术实力助力品牌力提升新院爬坡助力业绩增长1731稳定的新院培育能力助力业绩长期增长1732打造品牌效应以厦门眼科中心为学术中心打造医教研综合体系1933优化收入结构提高强消费属性项目收入盈利能力增强20331视光业务加速布局视光中心助力业务结构调整21332屈光业务中高端手术助力屈光业务盈利能力不断增强23333白内障业务受医保控费影响手术量持续下降24334眼底病业务治疗难度高华厦拥有知名团队及技术优势26335眼表业务医保控费影响业务增速27336青少年斜视业务公司高增长业务市场处于高速发展阶段284投资建议3041盈利预测3042投资建议305风险提示32334请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ图表目录图1公司发展历程7图2公司股权架构图截至2022118图3公司营业收入及增速亿元9图4公司归母净利润及增速亿元9图5营业收入构成9图6分业务毛利率9图7公司盈利能力情况10图8公司各项费用率10图9人一生可能发生的眼病11图10中国眼科医疗服务市场规模亿元12图112019中国眼科医疗服务市场规模占比12图12中国常见眼病患者人数千万人13图13中国眼科医院门急诊数量及增速百万人13图142019年不同国家地区每百万人口眼科医生医院数量13图152019年中美主要眼科疾病患病率比较百万13图16中国民营眼科市场规模及增速亿元14图17民营眼科市场规模占比14图18中国眼科专科医院数家14图19我国眼科专科医院床位数及增长率万张14图20我国眼科专业职业助理医师及注册护士数量及增长率万人15图21我国眼科专科卫生技术人员万人15图22我国专科眼科万元以上设备总价值及增速亿元15图23我国专科眼科万元以上设备台数15图24各眼科公司营业收入及增速亿元16图25厦门眼科中心营业收入净利润及增速亿元17图26厦门眼科中心盈利贡献占比17图27华厦眼科医院布局截至2022年10月17图28分地区营收占比情况18图29分地区医院数量家18图302019-2021年公司各类职称的医生人数人20图312021年各业务收入占比21图322021年各业务毛利占比21434请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ图33中国医学视光市场规模亿元22图34配镜业务收入与增速亿元22图35配镜业务毛利与毛利率亿元22图36中国屈光不正患者人数23图37屈光市场规模及增速亿元23图38中国近视眼手术量万例23图39中国近视眼手术平均客单价万元23图40公司屈光项目收入及增速亿元24图41屈光项目毛利及毛利率亿元24图42中国白内障患者人数万人25图43中国白内障市场规模亿元25图44我国白内障手术数量及增速万例25图452018年全球主要国家白内障手术例数CSR25图46白内障业务收入及增速亿元25图47白内障毛利及毛利率亿元25图48白内障手术的手术量及平均手术收入万眼万元眼26图49白内障手术晶体用量拆分枚26图50中国眼底病治疗市场规模亿元26图51眼底业务收入与增速亿元27图52眼底业务毛利与毛利率亿元27图53眼底业务手术量及增速万眼27图54眼底业务平均手术单价与增速万元眼27图55中国眼表病治疗市场规模亿元27图56眼表业务收入与增速亿元28图57眼表业务毛利与毛利率亿元28图58眼表业务手术量与增速28图59眼表业务平均手术单价与增速28图60中国青少年斜视患者人数万人29图61中国青少年斜弱视治疗市场规模亿元29图62小儿眼病和青少年斜弱视业务收入与增速亿元29图63小儿眼病和青少年斜弱视毛利与毛利率亿元29图64小儿眼病和青少年斜弱视业务手术量与增速万眼29图65小儿眼病和青少年斜弱视业务平均单价与增速万元眼29534请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ表1公司主营业务构成7表2公司核心技术人员或其配偶持股情况截至2022108表3公司募集资金投资项目概况10表4眼科疾病主要治疗方式11表5近年眼科相关政策13表6民营医院概况截至2021年底16表72021年华厦眼科旗下医院盈利能力万元18表8国际专家介绍19表9九大学科带头人19表10主要产品与服务21表11视光中心建设规划22表12不同类型屈光手术概况24表13公司收入预测百万元30表14可比公司估值分析截至2023030931634请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ1全国第二大眼科连锁发展进入快车道11主营业务立足东南辐射全国的眼科医疗服务集团依托厦门眼科中心辐射全国的眼科连锁医院集团华厦眼科成立于2004年以厦门眼科中心单体医院为基础自2010年开始逐步探索发展连锁化医院与视光中心布局截至2022年10月公司已在国内开设57家眼科专科医院覆盖17个省及46个城市辐射国内华东华中华南西南华北等广大地区是全国第二大规模的眼科连锁机构图1公司发展历程资料来源公司招股说明书德邦研究所眼科医疗服务覆盖全面带动视光业务发展1公司的主营业务为眼科医疗服务向眼科疾病患者提供各种眼科疾病的诊断治疗等眼科医疗服务公司已建立覆盖白内障眼底屈光斜弱视与小儿眼科眼表青光眼眼眶与眼肿瘤眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系2眼科医疗服务同时也带动视光业务进一步发展公司下属医院中皆设有医学验光配镜中心多年来为消费者提供专业的医学验光服务在医学验光加工质检方面已有成熟的基础已有23家视光中心门店表1公司主营业务构成业务构成业务描述公司核心业务向眼科疾病患者提供各种眼科疾病的诊断治疗等眼科医疗服务公司已建立覆盖白内障眼底眼科诊疗服务屈光斜弱视与小儿眼科眼表青光眼眼眶与眼肿瘤眼外伤共八大眼科亚专科科室视光业务为屈光不正的眼病患者提供医学验光配镜服务药店业务包含下属医院药房和4家分公司药店为就诊患者或对外提供药品销售服务非核心业务资料来源公司招股说明书德邦研究所12股权架构高管持股比例高激励政策完善股权结构集中较高的员工持股比例提高员工积极性截至2022年11月公司实际控股人为董事长苏庆灿先生直接持有3041公司股份通过华厦投资间接持有3045股份公司股东中涵蔚投资544鸿浮投资39昊蕴投资346博凯投资207禄凯投资271颂胜投资1546家均为员工持股平台合计持有1912股份有利于提升员工积极性734请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ图2公司股权架构图截至202211资料来源公司招股说明书德邦研究所核心技术人员持股激励政策起效公司已组建一支覆盖眼科八大亚专科及眼视光的专家团队汇聚了一批具有国际影响力的眼科学界专家增强公司眼科学术实力截至2022年10月多名核心技术人员及高管人员通过员工持股平台间接持有公司股份股权激励吸引培育眼科创新人才引导公司探索眼科前沿技术巩固行业领先地位表2公司核心技术人员或其配偶持股情况截至202210发行前核心技术人员配偶职务间接持股平台合计持有公司股份黎晓新厦门眼科中心总院长禄凯投资008张妮维厦门眼科中心业务院长上海和平院长郭海科配偶鸿浮投资040张广斌厦门眼科中心业务副院长白内障学科带头人涵蔚投资052吴护平厦门眼科中心业务副院长眼表与角膜病学科带头人涵蔚投资022潘美华厦门眼科中心业务副院长斜弱视与小儿眼科学科带头人涵蔚投资021赵峰潘美华配偶子公司烟台康爱总经理博凯投资004陈晓明成都华厦院长昊蕴投资010刘苏冰郑州视光院长昊蕴投资鸿浮投资050资料来源公司招股说明书德邦研究所13业绩增长业务规模稳中有增盈利能力逐年爬升营业收入增长稳健净利润提升显著1从收入端来看公司201920202021年营收分别为246252306亿元同比增长14424218近5年复合增速17692020年营业收入受疫情影响增速较低总体增长稳定2从盈利表现来看201920202021年公司归母净利润分别为218334455亿元同比增长326536360近5年复合增速557公司归母净利润在疫情期间仍实现较大增长主要原因在于公司顺应行业趋势推进消费医疗服务布局提高眼科医疗服务质量改善业务结构834请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ图3公司营业收入及增速亿元图4公司归母净利润及增速亿元3504005004551200306112230035034425210002464003342503002158002182503002001602002186001502001645361441504001001000773261003605050200240000000002017201820192020202120172018201920202021营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY资料来源公司招股说明书德邦研究所资料来源公司招股说明书德邦研究所业务结构升级高盈利业务比重增多公司顺应医疗及消费升级趋势大力发展屈光等非医保项目业务结构逐渐改善屈光及配镜等高毛利业务比重逐渐增大2021年毛利率超50的项目有屈光配镜斜弱视及小儿眼科业务营收占比分别为31311862合计共占492相较2017年上升177个点白内障业务毛利率最低维持在35左右2021年营收占比247相较2017年下降78个点图5营业收入构成图6分业务毛利率1006507377911051188055060450403502018921424628931302502017201820192020202120172018201920202021屈光白内障眼底屈光白内障斜弱视及小儿眼科眼表配镜眼底斜弱视及小儿眼科其他眼科医疗业务药店及其他眼表配镜资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所管理费用率整体下降盈利能力逐年爬升1从各项费用率来看销售费用率研发费用率整体平稳近5年平均费用率分别为134075财务费用率上升明显从2017年的014上升至2021的131管理费用率下降显著从2017年的177下降至2021的104主要原因为营业收入不断增长规模效应降低了职工薪酬在营业收入中的占比2从盈利能力来看公司毛利率稳中有升从2017年的419上升至2021的460与归母净利润增长趋势及原因一致净利率逐年攀升从2017年的32上升至2021的148934请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ图7公司盈利能力情况图8公司各项费用率50046041940840242202400015300012001281480056474100320201720182019202020210020172018201920202021销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率资料来源公司招股说明书德邦研究所资料来源公司招股说明书德邦研究所14募投分析加速布局眼科医院视光中心公司2022年拟公开发行为6000万股人民币普通股A股股票占本次发行后公司总股本的比例1071主要用于开设天津华厦眼科医院新建200家视光中心更新分院屈光手术设备建设信息化运营管理系统及补充运营资金等有利于进一步提升公司业务覆盖的区域范围提高公司眼科诊疗实力及运营效率为公司业务提供新的增长点表3公司募集资金投资项目概况募投资金用途拟投资额万元项目描述项目周期天津华厦眼科医院规划床位分别为80张人员配置76人拟开设包括白内障眼底屈光斜弱视及小儿眼科眼表青光眼眼眶和眼肿瘤眼外伤天津华厦眼科医院项目6100009个月在内的眼科八大亚专科及眼视光专科天津是华北地区重点城市开设分院能够完善华北地区网络布局扩大华北地区市场份额促进公司的持续发展拟在全国14个省自治区直辖市新建200家直营视光机构在全国范围进行区域视光中心服务网络布局主营业务定位为主要提供框架眼镜和隐形区域视光中心建设项目22963812年眼镜的验配及销售服务角膜塑形镜的销售服务以及眼视光相关日常维护服务拟对西安镇江等10家分院的屈光手术设备进行升级换代配置德国蔡司现有医院医疗服务能力升级项目840000VisuMax全飞秒激光手术设备提高屈光手术诊疗的准确性全面性和治疗1年的安全性有效性建设内容包括远程会诊系统数据灾备中心眼科云PACS平信息化运营管理系统建设项目2038680台云LIS平台电子病历云病历系统网络安全系统3年升集团临床数据决策中心补充运营资金项目2000000用于公司营运及发展储备资金总计7785061资料来源公司招股说明书德邦研究所1034请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ2千亿眼科市场民营机构大有可为人类从出生开始在不同年龄段可能会面临不同的眼科疾病威胁婴幼儿时期可能会出现先天性白内障过敏性结膜炎斜弱视近视等疾病中老年时期可能会出现成人过敏性结膜炎老年黄斑变性青光眼等疾病人类通过感觉器官从外界获得的信息中大约90是由眼睛来完成的眼部疾病将会严重影响身体健康和生活质量图9人一生可能发生的眼病资料来源头豹研究院德邦研究所目前常见的眼科疾病及治疗方式为1屈光不正常见治疗手段包括屈光手术角膜眼内屈光手术等和医学视光框架镜角膜接触镜等2白内障常见治疗手段包括手术治疗人工晶体植入术等和药物治疗部分滴眼液等3其他眼科疾病包括青光眼眼底病及干眼表4眼科疾病主要治疗方式眼科疾病常用治疗手段治疗目的屈光手术角膜屈光手术眼内屈光手术屈光手术矫正老视等治愈屈光不正医学视光框架眼镜角膜接触镜等控制手术治疗超声乳化白内障吸除术白内障囊外摘除术飞秒激光辅助下白内障摘除术人工晶体植入术多焦点人治愈白内障工晶体植入等药物治疗部分滴眼液等延缓药物治疗缩瞳剂-肾上腺能受体阻滞剂-肾上腺能受体激动剂前列腺素衍生物碳酸酐酶抑制剂高渗剂控制等青光眼激光治疗NdYAG激光虹膜切开术氩激光或半导体激光周边虹膜成形术选择性激光小梁成形术等控制手术治疗周边虹膜切除术小梁切除术非穿透性小梁手术睫状体冷凝术青光眼白内障联合手术等控制药物治疗玻璃体内注射抗VEGF药物等眼底病激光治疗激光光凝经瞳温热疗法光动力疗法等改善或挽救视力手术治疗玻璃体切割术等非药物治疗眼睑清洁热敷及睑板腺按摩等物理疗法湿房镜及硅胶眼罩软性角膜接触镜泪小点栓塞等干眼药物治疗人工泪液替代口服药物局部抗炎与免疫抑制治疗改善手术治疗自体颌下腺移植等资料来源普瑞眼科招股书德邦研究所21市场规模高基数低渗透率政策扶持构筑千亿眼科市场眼科医疗千亿赛道民营市场大有作为根据中国卫生健康统计年鉴灼识咨询统计中国眼科医疗服务市场从2015年5071亿元升至2019年千亿规模期间CAGR为196赛道成长性显著相比于公立医院眼科民营眼科医1134请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ院针对性强医疗设备先进就医环境良好越来越多的患者选择民营眼科医院加之国家政策的扶持民营眼科市场增速更快2015-2019年CAGR为207后续维持此增速高速成长预计2025年市场规模首次破千亿图10中国眼科医疗服务市场规模亿元30002522225001632019519118817718220001741681419151500124310839361010008580263668350053911035380449773925318535644264333402443-1892260201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E民营公立整体YoY资料来源华厦眼科招股说明书中国卫生健康统计年鉴灼识咨询德邦研究所屈光手术医学视光白内障眼底疾病构成眼科市场四大支柱2019年医学视光白内障屈光手术眼底疾病分别占据眼科医疗服务细分市场的前四位占比分别达到213181168146合计共占708随着医疗服务需求多样化及消费升级趋势不断演进未来消费类业务屈光手术医学视光等份额有望进一步增大图112019中国眼科医疗服务市场规模占比其他青光眼4701560医学视光2130眼表疾病880白内障1810眼底疾病1460屈光手术1680医学视光白内障屈光手术眼底疾病眼表疾病青光眼其他资料来源华厦眼科招股说明书中国卫生健康统计年鉴灼识咨询德邦研究所下游需求患者基数大眼科医院门急诊数量稳定增长从下游需求端来看中国常见眼病患者数量基数大2019年分别有127亿533亿018亿人患有白内障屈光不正青少年斜弱视等眼科疾病根据灼识咨询统计预计2025年白内障患者突破15亿人屈光不正患者破6亿人眼科疾病患者需求大带动眼科医院门急诊量增长稳定201720182019年门急诊数量为112118128亿人同比增长7145892015-2019年CAGR为681234请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ图12中国常见眼病患者人数千万人图13中国眼科医院门急诊数量及增速百万人7000140106000120500081004000806300020006041000402000200020152016201720182019白内障患者屈光不正患者青少年斜弱视患者眼科门急诊数量YoY资料来源华厦眼科招股说明书灼识咨询德邦研究所资料来源中国卫生健康统计年鉴德邦研究所眼科疾病赛道渗透率低国内市场成长性高根据弗若斯特沙利文统计2019年中国每百万人口保有的眼科医生医院仅有325人07家相较于日本美国欧洲等发达国家与地区来说中国眼科医疗市场发展仍不成熟人均医疗水平较低未来仍有较大成长空间根据灼识咨询统计中国各类主要眼科疾病的患病率诊断率远低于美国表明中国目前较多眼科患病人数仍未能得到有效治疗眼科疾病诊疗渗透率较低可发展的市场空间仍然较多图142019年不同国家地区每百万人口眼科医生医院数量图152019年中美主要眼科疾病患病率比较百万中国美国中国07325350300250欧洲256200150美国41100721500日本189127050100150每百万人口眼科医院每百万人口眼科医生资料来源弗若斯特沙利文清晰医疗招股书德邦研究所资料来源灼识咨询兆科眼科招股说明书德邦研究所政策注重眼科健康发展鼓励社会办医加强眼科市场诊疗水平自2016年以来国家出台了关于促进社会办医持续健康规范发展的意见等一系列政策加大政府支持社会办医力度鼓励民营医院发展同时发布儿童青少年近视防控光明行动工作方案20212025年等重视青少年视力健康全国眼健康的规划方案引导国内眼科行业发展推动民营眼科医院成长表5近年眼科相关政策实施日期发文机构法规名称主要内容鼓励社会办医提出加快推进社会办医成规模上水平发展将社会办医纳入相关于印发医疗机构设置规划指导20160721国家卫生计生委关规划按照一定比例为社会办医预留床位和大型设备等资源分配空间在符合规原则2016-2020年的通知划总量和结构的前提下取消对社会办医数量和地点的限制教育部国家综合防控儿童青少年近视实施方明确对学生要定期开展视力监测要加强学生的视力健康管理出现视力变化的20180830卫生健康委员会等部案学生应尽早到眼科医疗机构检查和治疗鼓励高校培养更多眼视光专业人才门加大政府支持社会办医力度拓展社会办医空间推广政府购买服务落实税收优惠政策推进放管服简化准入审批服务提高准入审批效率规范审核关于促进社会办医持续健康规范20190610国家卫健委等部委评价进一步放宽规划限制试点诊所备案管理优化医保管理服务支持社会发展的意见办医发展互联网医疗健康支持商业健康保险发展鼓励商业保险机构与社会办医联合开发多样化个性化健康保险产品与基本医疗保险形成互补国家卫健委国家发展改革委国家卫健委国家发规范和引导社会力量举办康复医疗中心护理中心健康体检中心眼科医院20190610科技部等关于印发促进社会办医改委科技部等妇儿医院等医疗机构和连锁化持续健康规范发展意见的通知1334请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ国家鼓励政府举办的医疗卫生机构与社会力量合作举办非营利性医疗卫生机构国家采取多种措施鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构支持和规范社20200601全国人大常会基本医疗卫生与健康促进法会力量举办的医疗卫生机构与政府举办的医疗卫生机构开展多种类型的医疗业务学科建设人才培养等合作教育部办公合力开展儿童青少年近视防控光明行动克服新冠肺炎疫情影响健全完善儿童厅中共中央儿童青少年近视防控光明行动工20210428青少年近视防控体系到2025年每年持续降低儿童青少年近视率有效提升儿宣传部办公作方案20212025年童青少年视力健康水平厅等到2025年力争实现以下目标0-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到国家卫生健康委关于印90以上儿童青少年眼健康整体水平不断提升有效屈光不正矫正覆盖率不断20220104国家卫健委发十四五全国眼健康规划提高高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少全国CSR达到3500以上2021-2025年的通知有效白内障手术覆盖率不断提高资料来源华厦眼科招股说明书德邦研究所22民营眼科发展迅猛连锁民营眼科灵活性高民营眼科发展迅猛市场份额提升稳健根据中国卫生健康统计年鉴灼识咨询统计民营眼科市场规模201720182019年达到264333402亿元同比增长1732582072015-2019年CAGR为207整体增速较快未来将以20的复合增速于2025年突破千亿规模从民营眼科市场占比来看受益于近年来国家对社会办医的扶持民营眼科市场份额增长稳健从2015年37增长至2019年39预计2025年将达到44的市场占比图16中国民营眼科市场规模及增速亿元图17民营眼科市场规模占比120030100100025800208060015604001040200520-00民营眼科市场规模YoY民营占比公立占比资料来源中国卫生健康统计年鉴灼识咨询华厦眼科招股说明书德邦资料来源中国卫生健康统计年鉴灼识咨询华厦眼科招股说明书德邦研究所研究所眼科民营医院数量增速明显床位数同步保持增长在我国医疗卫生体制改革不断深化的背景下政府出台一系列政策鼓励社会办医民营医院的数量得到迅速扩大其中眼科专科民营医院数量增速明显从2015年的397家增长至2019年的890家2015-2019年CAGR为224相应的眼科专科医院的床位数也持续增长根据中国卫生健康统计年鉴我国民营眼科专科医院的床位数201720182019年达354415505万张同比增长1901722162015-2019年CAGR为183图18中国眼科专科医院数家图19我国眼科专科医院床位数及增长率万张100060025505800500190415204003541726002981562161589030025840070910590200397485200100505852515255-02015201620172018201920152016201720182019公立眼科专科医院民营眼科专科医院眼科专科医院床位数YoY1434请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ资料来源中国卫生健康统计年鉴华厦眼科招股说明书德邦研究所资料来源中国卫生健康统计年鉴华厦眼科招股说明书德邦研究所眼科专科技术人员队伍持续扩充随着我国眼科专科医院的增多眼科专科技术人员数量从2014年的24万人增长至2020年的6万人CAGR为1682020年我国眼科专科医院执业助理医师达19万人注册护士达3万人2015-2020年间的年复合增长率分别达169和18越来越多的医护人员选择到眼科专科医院注册执业图20我国眼科专业职业助理医师及注册护士数量及增长率万人图21我国眼科专科卫生技术人员万人400300702506020020050401502003010010020501000000000020142015201620172018201920202014201520162017201820192020执业助理医师数注册护士数执业助理医师增长率注册护士增长率眼科专科卫生技术人员万人增长率资料来源中国卫生健康统计年鉴普瑞眼科招股说明书德邦研究所资料来源中国卫生健康统计年鉴华厦眼科招股说明书德邦研究所眼科医疗服务对设备依赖度高先进设备是眼科医院诊疗的基础根据中国卫生健康统计年鉴2020年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达1304亿元2015-2020年间的年复合增长率达179从设备构成来看2020年我国眼科专科医院万元以上的设备中50万元以下的设备共68万台占比92250-99万元的设备有3693台占比5100万元以上的设备数为2032台占比仅为28图22我国专科眼科万元以上设备总价值及增速亿元图23我国专科眼科万元以上设备台数1400350800001200300700001000250600005000080020040000600150300004001002000020050100000000020142015201620172018201920202014201520162017201820192020专科眼科万元以上设备总价值亿元增长率50万元以下50-99万元100万元以上资料来源中国卫生健康统计年鉴德邦研究所资料来源中国卫生健康统计年鉴德邦研究所23竞争格局一超多强华厦眼科先发优势明显从收入端来看爱尔眼科处于行业龙头地位华厦眼科排名第二1爱尔眼科行业内一枝独秀收入体量远超同行增速明显201920202021年营收分别为100119150亿元同比增长2471922592017-2021年CAGR为2592眼科医疗服务行业多点开花华厦眼科排名第二华厦眼科201920202021年营收分别为246252306亿元同比增长144242182017-2021年CAGR为177何氏眼科22年深交所创业板201920202021年营收分别为746838962亿元同比增长2151251482017-2021年CAGR为192普瑞眼科22年深交所创业板201920202021年营收分别为119136171亿元同比增长1741421482017-2021年CAGR为2071534请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ图24各眼科公司营业收入及增速亿元1600600140050012004001000800300600200400100200000020172018201920202021华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科何氏眼科华厦YoY爱尔YoY普瑞YoY何氏YoY资料来源wind德邦研究所民营眼科竞争格局一超多强华厦眼科先发优势显著从民营眼科医院概况来看爱尔眼科全指标排名领先稳坐行业龙头地位华厦眼科先发优势明显多项指标超过普瑞眼科与何氏眼科眼科医疗服务行业收入和医院布局数量排名第二华厦眼科技术水平高门诊量手术量显著高于对比公司华厦眼科以眼病诊疗起家以学科建设及医教研一体化发展为基础疑难复杂眼病诊疗水平在行业内居领先地位表6民营医院概况截至2021年底爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科营业收入亿元15030617196净利润亿元232460909门诊量万人次1019611671976119手术量万例81732939246员工数人26970577732992806医院57家医院23家医院34家医院境内174家机构数门诊部3家门诊部3家门诊部32家门诊部118家截至202210截至2022H1截至202232021年专家发表SCIMedline截至2022年10月拥有79个截至2021年6月拥有9学科建设期刊论文63篇中文核心期刊专利权149个软件著作权个专利权10个软件著作统计源期刊论文61篇224篇论文权并发表14篇sci论文资料来源各公司招股说明书各公司公告德邦研究所注华厦眼科手术量单位为万眼1634请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ3学术实力助力品牌力提升新院爬坡助力业绩增长31稳定的新院培育能力助力业绩长期增长厦门眼科中心盈利能力强公司对单体医院的依赖性明显下降1厦门眼科中心作为国家级三甲眼科专科医院是厦门市医疗保险定点医疗机构截至2022H1拥有注册床位数为537张贡献公司突出业绩2021年贡献8亿收入占比2622亿净利润占比4782公司对厦门眼科中心的依赖性明显降低在2017年由于其他医院对利润仍有拖累厦门眼科中心对利润贡献2428到2021年降低至478可以明显看出新院正在逐步贡献利润成为支撑公司业绩增长的后备军图25厦门眼科中心营业收入净利润及增速亿元图26厦门眼科中心盈利贡献占比100020079830007777521502428800709250061610060050200013414000015002352391081188220218-502001000715-100478386330316299260000-150500201720182019202020210020172018201920202021营业收入净利润营业收入占比净利润占比营业收入YoY净利润YoY资料来源华厦眼科招股说明书德邦研究所资料来源华厦眼科招股说明书德邦研究所医院布局立足东南放眼全国截至2022年10月公司开设57家眼科专科医院覆盖17个省及46个城市辐射华东福建省11家其他24家华中7家华南5家西南7家华北1家西北2家另外公司在国内已开设23家视光中心为屈光不正患者提供医学验光配镜服务图27华厦眼科医院布局截至2022年10月资料来源华厦眼科招股说明书德邦研究所1734请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖华厦眼科301267SZ西南华南地区医院贡献比例提升明显全国化布局效果初显从分地区营收占比来看2022H1各地区收入占比及相较于2017年提升幅度分别为西南地区占比103提升了55pct华南地区占比8提升了45pct西北地区占比17提升了13pct华中占比74提升了1pct华北地区占比17下降了28pct相应的华东地区占比709下降了95pct图28分地区营收占比情况图29分地区医院数量家100华北80西北60华南40804758742755729709西南20华中0201720182019202020212022H1华东华东华中华南西南华北西北010203040资料来源华厦眼科招股说明书德邦研究所资料来源华厦眼科招股说明书德邦研究所从2021年公司旗下主要医院盈利能力来看2021年净利润超1000万的医院数量为8家其中除厦门眼科中心外盈利能力较强的单家医院为西安华厦净利润为6306万ROE为118918家医院处于亏损状态表72021年华厦眼科旗下医院盈利能力万元医院总资产净资产收入净利润ROEROA医院总资产净资产净利润ROEROA厦门眼科1383971017097979821765214157贵阳阳明3081615477615中心西安华厦15573530563061189405西越视光1047141579395深圳华厦1108158163914673353佛山华厦6407-16863105杭州华厦196217533268502992397152台州耀明14751832715019郑州视光79024788114332462514312抚州光明1675-2452314重庆华厦94787038108102094298221莆田华厦3367261973706捷颂医疗7630470088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