核心结论
　　国内眼科医疗服务需求旺盛，造就民营眼科医院黄金赛道。我国眼科医疗服务市场规模从2015年的507.1亿元增长至2019年的1037.4亿元，CAGR为19.6%。其中民营眼科医院拥有良好的就医环境，运行模式可复制性强，发展迅猛，从189.3亿元增长至401.6亿元，CAGR高达20.7%。灼识咨询预计2020-2025年中国眼科医疗服务市场规模年复合增长率达17.5%，2025年将达2521.5亿元，其中民营和公立分别占比43.7%和56.3%。
　　布局八大眼科亚专科领域，专家团队实力强硬。公司组建了一支覆盖眼科八大亚专科及眼视光的专家团队，黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等专家致力于推进临床诊疗、医学研究和教学培训相结合的“医教研”体系。公司拥有72项专利、86项科研项目、192篇学术论文、149项软件著作权。
　　率先引进国际先进眼科技术和设备。下属厦门眼科中心医院是国内率先应用飞秒超乳白内障术、第一代和第二代角膜交联技术、飞秒辅助角膜移植技术的眼科医院，并在国内率先引进美国爱尔康、德国蔡司、阿马仕等先进眼科设备。部分子公司通过与高校合作的模式发展壮大。
　　具有较强的品牌影响力，境内开展连锁医疗机构。目前公司在国内共设立57家眼科专科医院，覆盖17个省，46个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等地区，其中51家为医保定点机构。公司顺应市场需求发展趋势，深度挖掘眼视光服务市场，计划建设200家视光中心，扩大公司品牌影响力，为医院实现导流。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润5.35/7.12/9.31亿元，对应EPS 0.96/1.27/1.66元，参考相对估值，给予华厦眼科2023年60倍PE，对应公司目标价格为76.2元，首次覆盖，给予”增持”评级。
　　风险提示：新冠疫情及市场经济变化的风险；医疗政策变化的风险；专业眼科人才流失或不足的风险；采购产品供应的风险；项目效益不及预期的风险。

研究报告全文：公司深度研究华厦眼科始于厦门辐射全国证券研究报告2022年12月26日华厦眼科301267SZ首次覆盖核心结论公司评级增持股票代码301267SZ国内眼科医疗服务需求旺盛造就民营眼科医院黄金赛道我国眼科医疗服前次评级--务市场规模从2015年的5071亿元增长至2019年的10374亿元CAGR评级变动首次为196其中民营眼科医院拥有良好的就医环境运行模式可复制性强当前价格6868发展迅猛从1893亿元增长至4016亿元CAGR高达207灼识咨询预计2020-2025年中国眼科医疗服务市场规模年复合增长率达1752025近一年股价走势年将达25215亿元其中民营和公立分别占比437和563华厦眼科医院创业板指布局八大眼科亚专科领域专家团队实力强硬公司组建了一支覆盖眼科八0-5大亚专科及眼视光的专家团队黎晓新赵堪兴葛坚刘祖国等专家致力-10-15于推进临床诊疗医学研究和教学培训相结合的医教研体系公司拥有-20-2572项专利86项科研项目192篇学术论文149项软件著作权-30-35率先引进国际先进眼科技术和设备下属厦门眼科中心医院是国内率先应用2021-122022-042022-08飞秒超乳白内障术第一代和第二代角膜交联技术飞秒辅助角膜移植技术的眼科医院并在国内率先引进美国爱尔康德国蔡司阿马仕等先进眼科分析师设备部分子公司通过与高校合作的模式发展壮大陆伏崴S0800522120002具有较强的品牌影响力境内开展连锁医疗机构目前公司在国内共设立57家眼科专科医院覆盖17个省46个城市辐射国内华东华中华南lufuweiresearchxbmailcomcn西南华北等地区其中51家为医保定点机构公司顺应市场需求发展趋陈嘉烨S0800522100003势深度挖掘眼视光服务市场计划建设200家视光中心扩大公司品牌影chenjiayeresearchxbmailcomcn响力为医院实现导流相关研究投资建议我们预计公司2022-2024年净利润535712931亿元对应EPS096127166元参考相对估值给予华厦眼科2023年60倍PE对应公司目标价格为762元首次覆盖给予增持评级风险提示新冠疫情及市场经济变化的风险医疗政策变化的风险专业眼科人才流失或不足的风险采购产品供应的风险项目效益不及预期的风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元25153064340942835363增长率24219113256252归母净利润百万元334455535712931增长率536360177329308每股收益EPS060081096127166市盈率PE1150845719541413市净率PB242187756657数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场观点5股价上涨催化剂5华厦眼科核心指标概览6一专注于眼科医疗服务的民营连锁企业711公司历史沿革深耕眼科医疗服务多年712股权架构和管理人员7121股权架构苏庆灿为公司最大股东7122公司管理层813公司历年业绩稳步增长9二民营医院快速发展眼科医疗服务未来可期1221眼科医疗服务黄金赛道民营机构具备发展优势1222中国常见眼科疾病医疗需求逐年递增12三立足厦门辐射国内多个地区1531注重学科建设科研技术持续推进1532实现从区域运行到全国连锁1833募资计划为项目实施奠定基础21四盈利预测2341关键假设23411主营业务收入及成本预测23412费用预测25413盈利预测2542投资建议25421相对估值25422投资建议26五风险提示2651新冠疫情及市场经济变化的风险2652医疗政策变化的风险2653专业眼科人才流失或不足的风险2654采购产品供应的风险2655项目效益不及预期的风险262请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日图表目录图1华厦眼科核心指标概览图6图2公司股权架构8图3公司历年营业收入亿元9图4公司历年归母净利润亿元9图5公司业务收入情况亿元9图6公司业务拆分情况9图7公司眼科医疗服务各项目收入亿元10图8公司眼科医疗服务各项目占比10图9公司各地区业务收入情况亿元10图10公司地区业务收入占比10图11公司历年费用情况百万元11图12公司历年费用率情况11图13公司各项业务毛利率11图14公司销售毛利率和净利率11图152015-2025E年中国眼科医疗服务市场规模十亿元12图162015-2019年中国眼科专科医院情况家12图172015-2025E中国白内障患者人数万人13图182015-2025E中国白内障手术市场规模亿元13图192015-2025E中国屈光不正患者人数万人13图202015-2025E中国屈光手术市场规模亿元13图212015-2025E中国青少年斜弱视患者人数万人14图222015-2025E中国青少年斜弱视市场规模亿元14图232015-2025E中国眼表疾病治疗市场规模亿元14图242015-2025E中国眼底病治疗市场规模亿元15图252015-2025E中国医学视光市场规模亿元15图26公司各项目手术量眼17图27公司各项目手术单价元17图28公司业务布局19表1公司历史沿革7表2公司管理团队8表3公司偿债能力指标情况11表4公司八大眼科亚科业务线15表5公司核心技术人员16表62019-2021年公司重大科研项目18表7公司盈利子公司情况19表8公司亏损子公司情况213请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日表9公司募资计划22表10公司视光项目地区建设计划23表11公司收入拆分23表12可比上市公司估值水平254请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日投资要点关键假设1眼科医疗服务目前公司提供的眼科医疗服务包括屈光白内障眼底斜弱视及小儿眼科眼表和其他主营业务是国内提供眼科全科诊疗服务体系的企业之一2022年各地受疫情影响执行封控预计收入受影响2022-2024年眼科医疗服务收入增速为102718472030毛利率为4660469847922配镜业务公司募资后投入建设200家视光中心配镜业务收入逐年增加我们预计公司2022-2024年配镜业务收入增速80080005000预计2022-2024年毛利率维持在5500区别于市场观点市场认为民营眼科医疗已被爱尔眼科垄断规模效应品牌认可度和产业链议价能力壁垒高其他民营眼科医院难以突破我们认为华厦眼科作为国内眼科医疗服务企业之一眼科学科建设齐全重视医生资源更有厦门眼科中心三甲医院国家重点眼科单位这样的旗舰医院作为人才学科管理模式的造血供血站此外市场认为华厦眼科难以走出福建省公司业绩难以长期维持我们认为华厦眼科目前覆盖17个省46个城市有上海和平杭州华厦郑州视光西安华厦等多个省外年收入过亿医院验证公司的可复制模式股价上涨催化剂公司已在国内开设57家眼科专科医院覆盖17个省及46个城市辐射国内华东华中华南西南华北等广大地区相较于其他竞争者已经抢占市场先机取得明显的先发优势另外1公司汇聚了黎晓新赵堪兴葛坚刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家对于已建立较高优势的地区在优势地区内集中布局在同城开设多个分院满足不同层次持续提升的诊疗需求2厦门眼科中心已建立覆盖八个亚专科及医学视光的眼科全科诊疗服务体系作为国内疑难眼病诊治中心厦门眼科中心主要业务指标在全国民营眼科医院中处于领先地位此外公司顺应市场需求发展趋势深度挖掘眼视光市场计划建设200家视光中心扩大公司品牌影响力为医院实现导流以上核心竞争力将保证公司未来3-5年高速增长估值与目标价公司已在全国46个城市布局医院有先发优势公司重视医生资源学科建设完善具有较强品牌影响力顺应市场需求发展趋势公司积极布局视光中心我们预计公司2022-2024年净利润535712931亿元对应EPS096127166元参考相对估值给予华厦眼科2023年60倍PE对应公司目标价格为762元首次覆盖给予增持评级5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日华厦眼科核心指标概览图1华厦眼科核心指标概览图资料来源华厦招股书西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日一专注于眼科医疗服务的民营连锁企业11公司历史沿革深耕眼科医疗服务多年眼科全科诊疗体系连锁医疗布局全国公司是中国大型眼科医疗连锁集团之一已在全国17个省市开设57家眼科专科医疗机构已建立覆盖白内障屈光眼底斜弱视与小儿眼科眼表青光眼眼眶与眼肿瘤眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系集团本部厦门大学附属厦门眼科中心成立于1997年2004年获评国家三级甲等专科医院2012年获评国家临床重点专科眼科建设单位并设有博士后科研工作站和院士专家工作站表1公司历史沿革年份事件厦门市开元区机构编制委员会经研究同意成立厦门眼科中心事业单位1997新加坡全国眼科中心与华厦眼科中心签定近视临床基础研究等合作项目2002中国优生优育协会厦门摇篮工程眼科示范基地在厦门眼科中心正式挂牌成立厦门市开元区人民政府同意厦门眼科中心事业单位改制为营利性医疗机构2003股权整体转让给华厦投资欧华进出口2004福建省卫生厅同意核准厦门眼科中心变成为营利性医疗机构完成改制2006变更为非营利性医疗机构2007设立光明基金用于眼科公益事业华厦投资出资转让给华厦眼科有限获批国家博士后科研工作站2010控股上海和平眼科医院业务扩展至福建省外2012经国家卫生部评审获国家临床重点专科称号2014集团更名为华厦眼科医院集团2016国内首家互联网眼科医疗服务平台眼科通正式上线2018与北京大学医学部共建联合培养博士后2021厦门眼科中心福建省院士专家工作站揭牌2022创业板IPO获批资料来源华厦眼科官网华厦眼科招股书西部证券研发中心12股权架构和管理人员121股权架构苏庆灿为公司最大股东苏庆灿与苏世华为兄妹关系二人共同持有华厦投资为一致行动人合计持股6299苏世华通过员工持股平台持股6家员工持股平台分别为涵蔚投资鸿浮投资吴蕴投资禄凯投资博凯投资颂胜投资7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日图2公司股权架构资料来源华厦眼科招股书西部证券研发中心122公司管理层公司有7名高管人员均具有丰富从业经验在公司工作多年表2公司管理团队序号姓名职务履历硕士1993年12月至1995年5月任厦门海沧经贸公司经理1996年6月设立厦门市欧陆商贸有限公司并担任法定代表人2000年3月至今任欧华进出口执行董事2000年3月至2016年8月任欧华进董事长出口总经理2004年8月至2015年12月任公司执行董事总经理2015年12月至今任公司董事长1苏庆灿总经理总经理同时任第十四十五届厦门市人大代表第十一届福建省政协委员中国非公立医疗机构协会眼科专业委员会副主任委员硕士会计师工程师1987年8月至1995年3月任福建化纤化工厂科长1995年4月至2003年6董事月历任翔鹭集团股份有限公司IT总监会计主管2003年7月至2004年7月任欧华进出口副总经理2陈凤国副总经理2004年8月至今任公司副总经理2015年12月至今任公司董事副总经理本科主任医师1975年6月至1978年8月任伊春市红星林业局工人1983年8月至1997年6月董事历任佳木斯医学院第一附属医院住院医师主治医师副主任医师1997年6月至今历任厦门眼科中心副主任3王骞副总经理医师视光部主任业务院长公司屈光学科带头人2016年12月至今任公司董事2019年12月至今任公厦门眼科中心业务院长司副总经理博士主任医师副教授硕士生导师1990年7月至2004年7月历任厦门口腔医院麻醉科医生20044李晓峰副总经理年7月至2010年6月任厦门眼科中心麻醉手术主任2010年7月至2018年12月任厦门眼科中心副院长执行院长2018年12月至今任厦门眼科中心执行院长2019年12月至今任公司副总经理本科高级会计师1994年7月至2009年8月历任厦门宏发电声股份有限公司会计主办会计财务部副经理审计部经理2009年8月至2013年3月任厦门大学附属厦门眼科中心财务部经理20133201645张洪涛副总经理任公司财务总监20168-至今兼职厦门市深港华森物业管理有限公司监事2016年4月至今任公司副总经理本科高级会计师1997年7月至2002年8月任厦门华侨电子股份有限公司会计2002年9月至2006年10月任夏新电子股份有限公司会计2006年11月至2012年6月厦门金龙联合汽车工业有限公司6陈鹭燕财务总监财务部主任2013年5月至2016年1月任厦门眼科中心财务经理2016年1月至2019年12月任公司财务中心副总经理2016年4月至2019年12月作为公司财务负责人主管公司财务工作2019年12月至今任公司财务总监7曹乃恩董事会秘书博士经济师1995年8月至1999年4月任福建省地方铁路建设开发总公司员工1999年5月至20108请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日年4月任中国联通福建分公司科室主任2010年5月至2011年6月任美莱医疗美容集团医院总经理2012年5月至2014年6月任德邦证券固定收益部高级项目经理2014年7月至2016年4月历任泉州丰泽新视力眼科医院有限公司总经理深圳华厦眼科医院有限公司总经理深圳市厦科投资有限公司总经理2016年5月至2018年7月任公司证券事务部总经理证券事务代2018年7月至今任公司董事会秘书资料来源华厦眼科招股书西部证券研发中心13公司历年业绩稳步增长公司营业收入归母净利润持续提升2017-2021年营业总收入逐年增加年复合增长率为17692020年疫情总收入增速放缓2021年营业收入同比增加2186达3064亿元归母净利润增速超过收入增速2017-2021年复合增速为55912021年归母净利润达455亿元同比增长3601图3公司历年营业收入亿元图4公司历年归母净利润亿元营业总收入同比归母净利润同比3540512030354100253080252032060152154010101205500002017201820192020202120172018201920202021资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心眼科医疗服务贡献主要收入配镜业务发展迅速公司眼科医疗服务占据主导地位收入逐年增加2017-2021年CAGR为1577眼科医疗服务所占比重逐年降低由2017年的9155降至2021年的85702017-2021年配镜业务收入CAGR为3282所占收入比重逐年增加2021年配镜业务占比1178图5公司业务收入情况亿元图6公司业务拆分情况眼科配镜服务其他业务药店眼科配镜服务其他业务药店3510090308025702060501540103020510002017201820192020202120172018201920202021资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心眼科医疗服务各项目收入逐年增加公司加大屈光项目的技术引进推动了屈光项目的发展2019年之后屈光项目成为第一收入来源占比逐年增加2021年收入占眼科医疗业务收入比例为36482017-2021年屈光项目收入CAGR为33462019年之前白内障项目为第一收入来源白内障项目受到医保控费政策影响手术量有所减少白内9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日障项目收入逐年提升2017-2021年白内障收入CAGR为991收入占比逐年降低2021年占比2879眼底眼表项目收入逐年增加占比逐年降低2017-2021年收入CAGR分别为1003594斜弱视小儿眼科项目收入及占比逐年提升2017-2021年收入CAGR为2211图7公司眼科医疗服务各项目收入亿元图8公司眼科医疗服务各项目占比屈光项目白内障项目屈光项目白内障项目眼底项目其他主营业务眼底项目其他主营业务斜弱视及小儿眼科眼表斜弱视及小儿眼科眼表3010025802060154010520002017201820192020202120172018201920202021资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心以华东地区业务为主华南地区增速最快公司主要业务集中在华东地区所占收入比重逐年降低2021年华东地区收入占比71572017-2021年华东地区收入CAGR为1439华南西南华中地区收入占比逐年递增2017-2021年三地区收入CAGR分别为459635552158图9公司各地区业务收入情况亿元图10公司地区业务收入占比华东西南华南华中其他业务地区西北华北华东西南华南华中其他业务地区西北华北3510090308025702060501540103020510002017201820192020202120172018201920202021资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心公司费用逐年提升费用率逐年降低销售费用率与管理费用率较高2021年销售费用率达1313管理费用率达1036研发费用与财务费用占比较小2021年研发费用率0822021年财务费用达4027万财务费用率131主要原因为会计政策调整2021年1月1日起公司根据财政部相关要求执行新租赁准则租赁负债利息在财务费用核算使得2021年度公司财务费用同比大幅增加10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日图11公司历年费用情况百万元图12公司历年费用率情况销售费用管理费用财务费用研发费用销售费用营业总收入管理费用营业总收入财务费用营业总收入研发费用营业总收入8002070060015500400103002005100002017201820192020202120172018201920202021资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心公司综合毛利率和净利率逐年增长2017-2021年公司综合毛利率呈上升趋势2017-2019年出现短暂的下降主要原因为医保控费下公司业务受到影响2019-2021年高毛利视光和屈光业务结构占比提升等因素的影响综合毛利率提升配镜业务毛利率最高2021年达5643主要系随着采购规模的增加采购价格因规模效应而有所下降2021年销售净利率达1480净利率提升主要受行业政策及公司业务结构策略调整规模优势等因素影响图13公司各项业务毛利率图14公司销售毛利率和净利率配镜业务眼科医疗服务销售毛利率销售净利率药店收入综合毛利率507060405030403020201010002017201820192020202120172018201920202021资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心公司短期和长期偿债风险较小2017-2021年资产负债率有所增加主要系公司为支持五缘湾房产建设增加长期借款导致非流动负债增加所致2019年流动比率速动比率现金比率小幅下降主要受业务扩张过程中新设立多家子公司影响导致流动负债中短期借款增长除2019年外2017-2021年公司流动比率速动比率现金比率均呈逐年上升趋势资产变现能力强流动性风险低其原因为商品销售以及地区提供医疗服务量随市场需求提升经营所获资产提升表3公司偿债能力指标情况20172018201920202021流动比率078097092125170速动比率067085080109154现金比率034050047075121资产负债率4256455469332864258资产周转率倍091111116118114资料来源华厦眼科招股书wind西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日二民营医院快速发展眼科医疗服务未来可期21眼科医疗服务黄金赛道民营机构具备发展优势中国眼科医疗服务市场规模逐年增长民营眼科医院针对性强具备发展优势我国眼科医疗服务市场规模从2015年的5071亿元增长至2019年的10374亿元CAGR为196民营眼科医院因拥有良好的就医环境较强的可复制性运行模式期间发展迅猛从1893亿元增长至4016亿元CAGR高达207灼识咨询预计2020-2025年中国眼科医疗服务市场规模年复合增长率达1752025年将达25215亿元其中民营和公立分别占比437563图152015-2025E年中国眼科医疗服务市场规模十亿元公立机构民营机构300250200150100500201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源华厦眼科招股书中国卫生健康统计年鉴灼识咨询西部证券研发中心民营眼科医院发展势头强劲2015-2019年中国眼科专科医院数量明显上升2019年共有眼科专科医院945家其中民营眼科专科医院发展迅速从2015年的397家增长至2019年的890家CAGR达2242019年民营眼科专科医院在眼科专科医院占比高达942图162015-2019年中国眼科专科医院情况家民营眼科专科医院公立眼科专科医院1000800600400200020152016201720182019资料来源华厦眼科招股书中国卫生健康统计年鉴西部证券研发中心22中国常见眼科疾病医疗需求逐年递增中国白内障患者人数众多市场规模持续增长人口老龄化程度加深使得患者人数逐年递增2015-2019年白内障患者人数年复合增长率为36根据灼识咨询数据2020-2025E年复合增长率为302025年预计超15亿人人民生活水平提升更多患者有能力选择恢复效果优异的多焦点人工晶体作为白内障干预方式2015-2019年白内障手术市场规12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日模年复合增长率为150其中民营医疗机构CAGR为152公立医疗机构CAGR为1452020-2025年年复合增长率为1032025年白内障市场规模达3386亿元其中民营医疗机构和公立医疗机构占比分别为266和734民营医疗机构CAGR为107公立医疗结构CAGR为93图172015-2025E中国白内障患者人数万人图182015-2025E中国白内障手术市场规模亿元白内障人数yoy民营公立160004400140003501200033001000025080002200600015040001100200050000资料来源华厦眼科招股书TheNationalandSubnationalPrevalenceof资料来源华厦眼科招股书灼识咨询中国卫生健康统计年鉴西部证券研CataractandCataractBlindnessinChina灼识咨询西部证券研发中心发中心中国屈光不正患者人数呈上升趋势市场规模持续攀升根据国家卫健委监测中国学生户外时间短睡眠时间不达标不科学使用电子产品等一系列危害近视相关的危害因素广泛存在导致我国近视比例高近视患者多2015-2019年近视患者人数CAGR为24同时伴随人口老龄化数量增长远视眼发病人数呈现逐年上升趋势2015-2019年远视患者人数CAGR为27由于屈光不正手术治疗的普及中国屈光手术市场持续快速发展2015-2019年年复合增长率为323根据灼识咨询数据2020-2025E年复合增长率达284达7251亿元其中民营和公立医疗机构占比分别为563和437图192015-2025E中国屈光不正患者人数万人图202015-2025E中国屈光手术市场规模亿元成人近视成人远视民营公立7000080060000700500006005004000040030000300200002001000010000资料来源华厦眼科招股书卫健委2018年儿童青少年近视调查教育部关于资料来源华厦眼科招股书灼识咨询中国卫生健康统计年鉴西部证券研2010年全国学生体质与健康调查结果公告灼识咨询西部证券研发中心发中心中国斜弱视筛查推进青少年斜弱视患者呈缓慢下降趋势随着家庭对婴幼儿眼部发育重视程度的提升更多小儿弱视发病患者能够得到及时的纠正治疗以及新生儿数量缓慢下降一定程度上将降低青少年弱视患者人数的增长2015-2019年斜弱视诊疗市场规模CAGR为335未来斜弱视市场预计进一步成熟根据灼识咨询数据2020-2025E年复合增长率达2712025年青少年斜弱视市场规模2438亿元其中民营和公立医疗机构占比分别为32467613请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日图212015-2025E中国青少年斜弱视患者人数万人图222015-2025E中国青少年斜弱视市场规模亿元青少年斜视青少年弱视公立民营2000300180016002501400200120010001508006001004005020000资料来源华厦眼科招股书PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusina资料来源华厦眼科招股书灼识咨询中国卫生健康统计年鉴西部证券研Populationof7th-GradeJuniorHighSchoolStudentsinCentralChinaThe发中心AnyangChildhoodEyeStudyAces中国疾病预防控制中心PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusinEasternChinaResultsfromScreeningofPreschoolChildrenAged36-72Months灼识咨询西部证券研发中心中国眼表疾病将得到有效诊疗随着干眼症发病率提升以及人民生活水平的提升眼表疾病市场规模快速增长2015-2019年间CAGR为136根据灼识咨询数据2020-2025E年复合增长率达1752025年眼表疾病市场规模达2192亿元其中民营和公立医疗机构占比分别为396604图232015-2025E中国眼表疾病治疗市场规模亿元公立民营yoy25020182001614150121010086504200201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源华厦眼科招股书中国卫生健康统计年鉴灼识咨询西部证券研发中心眼底疾病较复杂医疗团队的培养需要较长时间市场规模增速相对缓慢2015-2019年中国眼底疾病市场规模CAGR为121培养眼底疾病诊疗团队需要多年行业积累民营眼科医院在眼底疾病市场中尚有很大的发展空间根据灼识咨询数据2020-2025E年复合增长率达1042025年眼底疾病市场规模达2690亿元其中民营和公立医疗机构占比分别为201和79914请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日图242015-2025E中国眼底病治疗市场规模亿元公立民营yoy3001614250122001015086100450200201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源华厦眼科招股书中国卫生健康统计年鉴灼识咨询西部证券研发中心中国医学视光市场规模快速提升随着屈光不正患者的增加消费者对专业验光以及配镜服务需求的提升视光矫正单次价格增长中国医学视光市场发展迅速2015-2019年年复合增长率为262根据灼识咨询数据预计2020-2025E的CAGR达1462025年医学视光市场规模达5003亿元其中民营和公立机构占比分别为303和697图252015-2025E中国医学视光市场规模亿元公立民营yoy600355003025400203001520010100500201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源华厦眼科招股书中国卫生健康统计年鉴灼识咨询西部证券研发中心三立足厦门辐射国内多个地区31注重学科建设科研技术持续推进专业能力出众的专家团队公司组建了一支覆盖眼科八大亚专科及眼视光的专家团队汇聚了黎晓新赵堪兴葛坚刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家其中赵堪兴于2010年当选国际眼科科学院院士黎晓新于2012年当选国际眼科科学院院士核心技术人员专业能力出色学术功底扎实表4公司八大眼科亚科业务线诊疗项目项目类型1临床表现包括各类白内障无晶体眼晶体脱落等2治疗方法包括飞秒辅助的超乳术冷超乳术双手微切口白内障专科冷超乳术同轴微切口超声乳化术白内障青光眼联合手术先天性白内障手术外伤性白内障等白内障手术以及各种类型的人工晶体植入术15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日1临床表现包括近视远视散光老花视力下降视物模糊等屈光不正情形2治疗方法包括全飞秒激光手术屈光专科飞秒激光TransPRKEpi-LASIKICL等类型的屈光手术1临床表现包括眼底先天异常视神经疾病眼底血管性疾病黄斑部疾病视网膜脱落视网膜脉络膜炎性病变眼底肿瘤眼底寄生虫等2治疗方法包括23G25G27G微创玻璃体手术黄斑界面疾病手术视网膜脱离复位术眼底病专科复杂视网膜脱离及各期PVR手术二期严重眼外伤的玻璃体视网膜手术治疗糖尿病性视网膜病变的手术眼底激光即视网膜光凝术玻璃体切除手术等斜弱视与小儿1临床表现包括继发性斜弱视肌肉不平衡引起的原发性斜弱视等2治疗方法包括全麻斜视手术佩戴眼镜弱眼科专科视遮盖疗法斜视性弱视治疗等1临床表现包括角膜和结膜的感染性炎症干眼过敏性角结膜炎等2治疗方法包括飞秒激光角膜移植角膜内眼表病专科皮移植基质角膜移植异体角膜移植人工角膜移植体外培养的角膜缘干细胞移植口唇黏膜移植及眼表重建术等1临床表现包括开角型原发性青光眼急性闭角型青光眼慢性闭角型青光眼继发性青光眼先天性青光眼高眼压症等2治疗方法包括青光眼小梁切除术先天性青光眼房角及小梁切开非穿透小梁切除术房水引流阀和青光眼专科Ex-PRESS引流器植入术激光周边虹膜切除术激光小梁成形术眼外引流手术青光眼白内障联合手术青光眼角膜移植联合手术等眼眶与眼肿瘤1临床表现包括义眼眼眶病治疗泪道病治疗眶肿瘤泪囊炎等2治疗方法包括高分子义眼手术肿瘤切除专科手术泪道冲洗内窥镜手术泪道插管术泪囊鼻腔吻合术等1临床表现包括因机械性物理性化学性等因素引起的眼结构功能损害2治疗方法包括浅层损伤处理眼挫眼外伤专科伤处理眼球穿通伤处理常规晶状体及视网膜手术常规眼外伤一期手术常规眼外伤二期手术等资料来源华厦眼科招股书西部证券研发中心公司不断引进国际先进的眼科诊疗设备和技术下属医院厦门眼科中心是国内率先应用飞秒超乳白内障术第一代和第二代角膜交联技术飞秒辅助角膜移植技术的眼科医院并在国内率先引进美国爱尔康公司3D手术显微镜和Constellation玻切超乳一体机德国蔡司术中OCT显微镜和全飞秒VisuMax德国AMARIS准分子激光手术系统iFS第五代飞秒激光系统美国RetCam新生儿数字化广域眼底成像系统等先进的眼科诊疗设备表5公司核心技术人员姓名职务履历1950年出生中国国籍无境外永久居留权博士学历主任医师留学德国期间完成博士和博士后教育1977年2月至1982年4月任北京大学人民医院眼科中心住院医师1982年4月至1986年5月获德国ESSEN大学眼科医厦门眼科中心总黎晓新院医学博士1986年8月至2015年7月历任北京大学人民医院眼科中心副主任医师科室副主任副教授主任院长院士医师教授科主任2015年8月至2016年4月兼任北京大学国际医院眼科中心主任2016年5月至今任厦门大学附属厦门眼科中心总院长中国斜视与小儿眼科开拓者和领军人物享受国务院特殊津贴曾被评为国家人事部有突出贡献中青年专家国家卫专家委员会主席赵堪兴生部有突出贡献中青年专家天津市授衔专家被美国斜视与小儿眼科学会誉为国际斜视与小儿眼科界的思想领袖院士赵堪兴教授担任国际眼科科学院院士国际眼科学会联盟前理事会理事亚太斜视与小儿眼科学会副主席等葛坚教授专注于青光眼白内障疾病的诊治主要研究领域包括眼科干细胞与组织工程近视防控研究青光眼防治学术委员会主任葛坚研究是国家973项目首席科学家眼科学国家重点实验室终身名誉主任中华医学会眼科学分会名誉主任委员中973首席国医师协会循证眼科学组长粤港澳大湾区眼科医师联盟首届主任眼科学报主编中华眼科杂志副总编刘祖国教授长期从事角膜及眼表疾病的临床及研究工作是我国眼表及干眼领域的开拓者主要研究领域为角膜和眼学科建设委员会表疾病包括角膜缘干细胞增殖分化的机理干眼的诊治及其产品开发组织工程角膜的研发羊膜在眼表的应用刘祖国主任及机理研究眼表面新生血管的发病机制刘祖国教授担任亚洲干眼协会主席中国医师协会眼科医师分会眼表与干眼学组组长中华医学会眼科学分会角膜病学组副组长亚洲角膜病协会理事等2002年度长江学者特聘教授业务副总院长1961年出生中国国籍拥有美国境外永久居留权博士学历主任医师1983年7月至1985年8月任新乡医学郭海科厦门眼科中心院一附院眼科住院医师1988年7月至1989年8月任河南医科大学一附院眼科主治医师1992年9月至1998年716请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日业务院长上海月任广州医学院二附院副教授1998年8月至2002年4月任暨南大学一附院副教授2002年4月至2013年3和平院长月任广东省人民医院主任医师广东省眼病防治研究所所长2013年4月至2015年3月任河南省立眼科医院院长2015年4月至2017年3月任爱尔眼科医院集团中南大学爱尔眼科学院副院长2017年4月至今任公司业务副总院长厦门眼科中心业务院长上海和平院长1968年出生中国国籍无境外永久居留权博士学历主任医师1991年7月至2005年6月历任三明市第一医厦门眼科中心张广斌院住院医师主治医师副主任医师2005年6月至今历任厦门眼科中心主任医师科主任现任厦门眼科中心业务业务副院长副院长白内障学科带头人1961年出生中国国籍无境外永久居留权博士学历主任医师1981年8月至1992年8月任江西永胜机械厂厦门眼科中心吴护平医院医师1995年8月至1997年12月任厦门市开元眼科医院主治医师1998年1月至今历任厦门眼科中心副主业务副院长任医师主任医师科主任现任厦门眼科中心业务副院长眼表与角膜病学科带头人1958年出生中国国籍无境外永久居留权本科学历主任医师1986年9月至1997年3月任乌鲁木齐市眼科厦门眼科中心潘美华医院住院医师主治医师眼科主任1997年3月至今历任厦门眼科中心副主任医师主任医师科主任现任厦门眼业务副院长科中心业务副院长斜弱视与小儿眼科学科带头人1954年出生中国国籍无境外永久居留权博士学历1977年1月至1982年1月任贵州省人民医院住院医师陈晓明成都华厦院长1985年7月至1994年8月任湖南医科大学附二院主治医生副主任医师湖南医科大学副教授1994年9月至2015年7月历任四川大学华西医院主任医师眼科主任四川大学教授2015年8月至今任成都华厦院长1958年出生中国国籍无境外永久居留权博士学历1979年12月至1987年7月任海军424医院医师1987刘苏冰郑州视光院长年7月至2015年7月历任武警河南总队医院科主任副院长2015年7月至今任郑州视光院长资料来源华厦眼科官网华厦眼科招股书西部证券研发中心手术量逐年提升消费眼科手术单价上升2020年受新冠疫情影响各项诊疗项目的手术量均有不同程度的增速放缓或下滑2021年随着新冠疫情的缓解各项诊疗项目的手术量有所回升手术量同比增加1435公司白内障眼表眼底项目受医保控费政策影响手术量增速放缓或下降为应对这一变化公司调整经营策略提高高端白内障占比屈光项目为自费项目不受医保控费的影响除2020年由于新冠疫情受到了一定的影响增长率有所下降以外其手术量均保持20以上的增长率2019-2021年屈光手术量CAGR为2422眼表和眼底手术量逐年增加CAGR分别为565和1076小儿眼科手术量下滑2019-2021年屈光项目手术单价小幅增长斜弱视与小儿眼科手术单价逐年提升白内障手术平均价格由2019年的611707元眼增加至2021年的711002元眼眼底眼表和其他项目手术单价均呈递减态势图26公司各项目手术量眼图27公司各项目手术单价元屈光白内障眼表眼底其他斜弱视及小儿眼科屈光白内障眼表眼底其他斜弱视及小儿眼科120000120001000001000080000800060000600040000400020000200000201920202021201920202021资料来源华厦招股书西部证券研发中心资料来源华厦招股书西部证券研发中心成熟医教研体系临床医学科研创新能力稳步提升公司自成立以来致力于推进临床诊疗医学研究和教学培训相结合的医教研体系的协同发展厦门眼科中心作为集团眼科诊疗的技术中心自与厦门大学建立战略合作关系以来致力于以学术为指导17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日以技术为支撑以患者为中心临床诊疗与医学研究协同公司依托于临床诊疗案例的积累开展科研工作2019-2021年公司下属医疗机构眼科专家学者共获批立项86项其中国家级项目10项省级项目8项包括973计划863计划国家重大研究计划国家自然科学基金博士后科学基金外国专家引智项目及省市课题等近200项获得专利授权72项软件著作权149项参与和开展临床试验项目20项其中全国多中心项目担任总PI的项目3项在各类期刊共计发表论文192篇其中SCI收录论文66篇共发表著作14项表62019-2021年公司重大科研项目序号项目名称项目类型立项时间主要人员工业和信息化部办公厅国家卫生健康委员会办1厦门眼科5G远程诊疗智慧医疗平台2021年9月黎晓新公厅5G医疗健康应用试点项目卷曲螺旋蛋白-8CCDC8对角膜上皮干细胞2国家自然科学基金青年科学基金项目2021年8月欧尚坤的调控作用及其机制的研究卷曲螺旋蛋白-8CCDC8对角膜上皮干细胞3中国博士后科学基金面上项目2021年6月欧尚坤的调控作用及其机制的研究国家自然科学基金国际地区合作4人工智能眼疾病筛查的未来2021年1月黎晓新与交流项目5正常眼压性青光眼的发病机理研究国家自然科学基金面上项目2020年9月刘旭阳基于深度学习的眼底图像对黄斑变性的6中国博士后科学基金面上项目2019年11月胡钦瑞诊断和预后研究神经营养因子GDNF调控SurvivinCRM1在7国家自然科学基金面上项目2019年8月董诺角膜缘干细胞促进组织修复再生的机理研究经玻璃体腔基因替代疗法联合抗凋亡基因疗法8国家自然科学基金面上项目2019年8月庞继景治疗LCA2及抗凋亡分子机制探索9遗传性角膜营养不良基因治疗的实验研究国家自然科学基金青年科学基金项目2019年8月谭俊凯Apelin介导Mller细胞间充质转化在CNV纤维化中10国家自然科学基金青年科学基金项目2019年8月李扬的作用及信号通路机制研究资料来源华厦眼科招股书西部证券研发中心32实现从区域运行到全国连锁内生增长和外延扩张相结合连锁运营模式公司已布局全国多个区域公司布局清晰深耕国内主要经济发达地区的重点人口聚集中心同时重点布局国内部分人口处于中等规模的县级市通过新建及收购相结合的方式拓展医疗机构网络目前公司已在国内开设57家眼科专科医院覆盖17个省及46个城市辐射国内华东华中华南西南华北等广大地区其中51家医院为医保定点机构对于已建立较高优势的地区在优势地区内集中布局在同城开设多个分院满足不同层次持续提升的诊疗需求18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日图28公司业务布局资料来源华厦眼科招股书西部证券研发中心拥有全国眼科诊疗领域服务能力领先的单体医院公司运营规模最大的下属医院厦门眼科中心拥有2个院区分别位于厦门市思明区和厦门市湖里区厦门眼科中心是厦门市医疗保险定点医疗机构于2004年成为国家三级甲等专科眼科医院并于2012年成为国家临床重点专科眼科建设单位设有博士后科研工作站和院士专家工作站截至2021年末厦门眼科中心注册床位数为537张作为国内疑难眼病诊治中心厦门眼科中心主要业务指标在全国民营眼科医院中处于领先地位公司其他重要的下属医院包括福州眼科上海和平烟台康爱成都华厦深圳华厦等均为当地医疗保险定点医疗机构其中福州眼科深圳华厦是三级眼科专科医院公司控股77家子公司45家盈利77家控股子公司主要从事眼科专科医疗服务配镜销售业务医疗器械经营2021年有45家实现盈利盈利公司数量占比584427家公司为亏损状态占比3506表7公司盈利子公司情况2021年元序号公司名称成立时间主营业务总资产净资产净利润1厦门眼科中心20151217眼科专科医疗服务138396961245101709315002217645231572福州眼科20120220眼科专科医疗服务13069056900864282456814161752033上海和平20021104眼科专科医疗服务932337298850557884297062908554泉州华厦20070824眼科专科医疗服务31272084541424763949084875775南平华厦20160115眼科专科医疗服务16584814203609303692351611476烟台康爱20030804眼科专科医疗服务349250287722349424625306898857青岛华厦20141204眼科专科医疗服务3842408865244427043739562981719请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究华厦眼科2022年12月26日8徐州复兴20140524眼科专科医疗服务493024513427834327039283743289镇江康复20140506眼科专科医疗服务710718194380849999774679413810宜昌华厦20060727眼科专科医疗服务2707667464-9239550130872348511毕节阳明20131127眼科专科医疗服务3087538519177636748072243693512成都华厦20140910眼科专科医疗服务4844042278-243442847368612373713贵阳阳明20060720眼科专科医疗服务30808170676150188544684417514衡水华厦20150708眼科专科医疗服务2415312368160552098536488801515深圳华厦20150401眼科专科医疗服务110814334615816121465391356390316佛山华厦20151016眼科专科医疗服务6406910813-16862240763100469017宁波眼科20150727眼科专科医疗服务45891974268525042766972716518台州耀明20090303眼科专科医疗服务14752979221832186772749736519常州谱瑞20130719眼科专科医疗服务256797018612319174555763438120东莞华厦20160506眼科专科医疗服务5811246783240425267922821840221龙岩华厦20150917眼科专科医疗服务353362375911181877307404233122重庆华厦20160317眼科专科医疗服务94783716877037592021209388544723杭州华厦20160509眼科专科医疗服务196206906297532925883299191421124西安华厦20160517眼科专科医疗服务155734666745305308495630589739425新沂复兴20160509眼科专科医疗服务15599183619082002704875312926宁德华厦20160513眼科专科医疗服务5725721509200214984118770704827莆田华厦20160831眼科专科医疗服务3367050998262055901930257228合肥名人20181011眼科专科医疗服务19288992303235581809389983829三明华厦20160829眼科专科医疗服务105742326710416070719221692830抚州光明20160927眼科专科医疗服务1674765564-2451661782329381431漳州华厦20170703眼科专科医疗服务8983582307216757606649421019932贵港爱眼20170517眼科专科医疗服务19503189381598899885391152933三水华厦20180802眼科专科医疗服务2124125300122221759317140359734郑州视光20150817眼科专科医疗服务79023053864788323826246216117635荆州眼视光20190814配镜销售47914734433184559921085995036五峰华厦20170523配镜销售8126178963885217177524537厦门卓视20190829配镜销售7884057154253557346535554138弘明视光20190415配镜销售112053664386170984714740073039康承医疗20070724医疗器械经营335881425533477357011637433940捷颂医疗20160923医疗器械经营76303755594699601588173860899841资管公司20151105物业管理5275441694425604414992138976830942福建眼界20150518信息平台服务2567045348174214243235224246943宜昌门诊20201109眼科专科医疗服务304699011218809795106891344灿视眼镜20210219医院管理44344611925710512525710512545西越视光20210512配镜销售1043250447122273941222739资料来源华厦眼科招股书西部证券研发中心亏损的企业主要从事眼科专科医疗服务配镜销售业务各亏损子公司投入差别较大除上海华鹭外其余公司总资产均达百万级别部分达千万级别亏损的主要原因系部分医院尚处于市场培育期在前期经营支出规模与人工成本较大其余5家公司未公布经营数据20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明