投资要点
　　公告要点：上汽集团2023年2月产量为310,033辆，同环比分别18.81%/+12.57%，销量为301,342辆，同环比分别-6.41%/+26.60%。其中：上汽乘用车2月产销量分别为56,884/58,499辆，同比分别为11.55%/-9.17%，环比分别为+9.88%/+5.03%；上汽大众2月产销量分别为77,469/73,303辆，同比分别-20.51%/-19.10%，环比分别+2.41%/+1.80%；上汽通用2月产销量分别为73,085/68,157辆，同比分别-2.69%/-10.33%，环比分别+44.73%/+23.92%；上汽通用五菱2月产销量分别为73,399/72,000辆，同比分别-36.86%/+9.09%，环比分别+3.15%/+140.00%。
　　 2月受春节后消费复苏，集团及各品牌产批环比均改善。1）分品牌来看，上汽乘用车2月产批环比增幅小于集团整体，其中智己2月销量1,251辆，环比+146.75%，2月10日LS7上市销量有望继续提升；2月17日，飞凡F7首台批产试制车在临港智能工厂下线，预计3月底上市并启动交付；上汽通用五菱批发表现亮眼，环比+140.00%，主要原因为新能源国补退坡影响减弱，2月27日，五菱旗下首款混动旗舰产品五菱凯捷混动铂金版上市；上汽大众2月产批表现差于集团整体，新途岳即将上市；上汽通用2月产批表现较1月改善明显，别克E5上市交付步伐加快。2）分能源类型来看，上汽集团燃油车2月产批分别为26.05/25.67万辆，同比分别为-18.75%/-7.22%，环比分别+10.83%/+24.74%；新能源车2月产批分别为4.96/4.46万辆，同比分别-19.14%/-1.40%，环比分别+22.67%/+38.52%。3）分国内外市场来看，出口同比保持正增长。上汽集团2月出口8.37万辆，同环比分别+49.26%/+9.33%。MG品牌在欧洲市场月销量实现翻番，并名列多国新车销量榜前列。2月16日，全新一代SUV-Alvez在印尼国际车展上市，进一步丰富集团海外产品矩阵。
　　 2月上汽集团补库。2月上汽集团企业当月库存+8,691辆（较1月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+4,166、+4,928、-1,615、+1,399辆（较1月）。
　　盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.79/11.53/9.96倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：乘用车产销低于预期；行业价格战超预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告乘用车上汽集团600104月批发环比出口表现亮眼2272023年03月09日买入维持证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元779846773050776839792749研究助理杨惠冰同比5-10492执业证书S0600121070072归属母公司净利润百万元24533178171512217508yanghbdwzqcomcn同比20-27-1516每股收益-最新股本摊薄元股210152129150股价走势PE现价最新股本摊薄7119791153996上汽集团沪深300关键词TableTag出口导向41TableSummary-2投资要点-5-8-11公告要点上汽集团2023年2月产量为310033辆同环比分别--14-1718811257销量为301342辆同环比分别-6412660其-202022392022782022116202337中上汽乘用车2月产销量分别为5688458499辆同比分别为-1155-917环比分别为988503上汽大众2月产销量分别为辆同比分别环比分别市场数据7746973303-2051-1910上汽通用月产销量分别为辆同比分24118027308568157收盘价元1493别-269-1033环比分别44732392上汽通用五菱2月产销量分别为7339972000辆同比分别-3686909环比分别一年最低最高价1372192931514000市净率倍064流通A股市值百2月受春节后消费复苏集团及各品牌产批环比均改善1分品牌来17443408看上汽乘用车2月产批环比增幅小于集团整体其中智己2月销量万元总市值百万元1251辆环比146752月10日LS7上市销量有望继续提升2月1744340817日飞凡F7首台批产试制车在临港智能工厂下线预计3月底上市并启动交付上汽通用五菱批发表现亮眼环比14000主要原因为基础数据新能源国补退坡影响减弱2月27日五菱旗下首款混动旗舰产品五菱每股净资产元凯捷混动铂金版上市上汽大众2月产批表现差于集团整体新途岳即LF2335将上市上汽通用2月产批表现较1月改善明显别克E5上市交付步资产负债率LF6599伐加快2分能源类型来看上汽集团燃油车2月产批分别为26052567总股本百万股1168346万辆同比分别为-1875-722环比分别10832474新能源流通A股百万股1168346车2月产批分别为496446万辆同比分别-1914-140环比分别226738523分国内外市场来看出口同比保持正增长上汽相关研究集团2月出口837万辆同环比分别4926933MG品牌在欧洲市场月销量实现翻番并名列多国新车销量榜前列2月16日全新一上汽集团6001041月批发环代SUV-Alvez在印尼国际车展上市进一步丰富集团海外产品矩阵比-56自主出口表现亮眼2月上汽集团补库2月上汽集团企业当月库存8691辆较1月上2023-02-12汽大众上汽通用上汽乘用车上汽通用五菱当月库存分别4166上汽集团60010412月批发4928-16151399辆较1月环比9出口创历史新高盈利预测与投资评级传统龙头转身核心技术新能源三电系统智能2023-01-09化软硬件全栈布局飞凡智己推动自主品牌高端化合资电动智能变革起步有望实现销量攀升我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178171512217508亿元对应EPS为152129150元对应PE为9791153996倍维持公司买入评级风险提示乘用车产销低于预期行业价格战超预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上汽集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产545009552823582630607212营业总收入779846773050776839792749货币资金及交易性金融资产192409171669203057226502营业成本含金融类691368688014692941703961经营性应收款项8588910534010250599673税金及附加5541548955165629存货56636659746644667503销售费用29505286032796627746合同资产0000管理费用24104231912330522593其他流动资产210075209840210621213535研发费用19668193261903318233非流动资产371914373308379076386606财务费用564158722952086长期股权投资60849598496034960949加其他收益3853425242733964固定资产及使用权资产86806840288239882134投资净收益27164177801398311891在建工程14829128291182911329公允价值变动1738000无形资产16837177191869919889减值损失-1215-330-220-90商誉1268126812681268资产处置收益81011601165793长期待摊费用2200204519181777营业利润41447297002498529059其他非流动资产189124195570202615209261营业外净收支111-20222125资产总计916923926130961705993818利润总额41558296802520729184流动负债480481459151468210470359减所得税7616503042854961短期借款及一年内到期的非流动负债53547535475354753547净利润33942246502092224223经营性应付款项199052175313182556182869减少数股东损益9409683358006715合同负债26514174171810218029归属母公司净利润24533178171512217508其他流动负债201368212875214005215913非流动负债107671113558119153124894每股收益-最新股本摊薄元210152129150长期借款26911307993439438135应付债券19397213972339725397EBIT127708426807914587租赁负债8346834683468346EBITDA30455235122203027090其他非流动负债53016530165301653016负债合计588152572709587363595253毛利率1135110010801120归属母公司股东权益273774291591306713324221归母净利率315230195221少数股东权益54997618306763074344所有者权益合计328771353421374343398565收入增长率508-087049205负债和股东权益916923926130961705993818归母净利润增长率2008-2738-15121578现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流21616-248243463929667每股净资产元2343249626252775投资活动现金流-14982110-4568-7315最新发行在外股份百万股11683116831168311683筹资活动现金流-16170197413171093ROIC248155139238现金净增加额3062-207403138823445ROE-摊薄896611493540折旧和摊销17685150861395112504资产负债率6414618461085990资本开支-16654-8860-9613-10582PE现价最新股本摊薄7119791153996营运资本变动-8887-61626102912016PB现价064060057054数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn