公告：上汽集团公布今年1月销量数据。当月汽车批售23.8万辆，同/环比-47.8%/-55.6%；其中新能源销量3.2万辆，同/环比-55.4%/-77.5%；海外销量7.7万辆，同/环比+17.1%/-42.9%，符合市场预期。
　　1月受春节假期扰动及补贴政策对12月透支的影响，叠加公司主动减少批售的去库存策略，公司1月同环比下降幅度在预期之内。上汽集团2023年1月产量为27.5万辆，同/环比-41.1%/ -44.5%；销量23.8万辆，同/环比-47.8%/-55.6%。分品牌来看：上汽大众批售7.2万辆，同/环比-44.9%/-40.7%；上汽通用批售5.5万辆，同/环比-50.0%/-41.6%；上汽乘用车批售5.6万辆，同/环比-17.6%/-35.9%；上汽通用五菱批售3.0万辆，同/环比-72.7%/-84.5%。此外，集团1月新能源汽车批售3.2万辆，同/环比-55.4%/-77.5%；海外销量7.7万辆，同/环比+17.1%/-42.9%。上汽表现略低于行业，主要原因，一是受油车购置税优惠和新能源国补都在22年末结束造成的抢装效应，以及1月春节假期的影响，二是疫情影响已经大幅消退，以及供应链缺件、缺芯问题缓解，上汽1月主动采取减少批售，消化终端库存的策略，以上通五菱为例，1月乘用车批售约5000台，终端零售近2万台，有效消化库存，降低经销商压力，为后续新车型迭代做好准备。
　　公司公布了2023年销量目标，目标全年实现600万整车销量，其中新能源销量150万辆，海外销量150万辆，在2022年新能源107万辆，海外102万辆基础上进一步提升。23年上汽新能源目标将在自主与合资共同发力下，具备较大概率的完成度；看海外，目前木兰已在欧洲成为爆款，预计23年将贡献超10万台增量，同时上汽也已经与中远海控深度合作，在自建海运也有积极布局，预计海外销量目标甚至可能超预期完成。
　　展望2023年，公司进入智能电动产品新品周期，同时注重产品聚焦，有望迎来销量、营收、利润的修复。①自主品牌：新一代混动平台eRX5、荣威EP39、MGMULAN、缤果、晴空等新能源产品将持续带来新增量，并带动海外销量提升。飞凡、智己将于23年交付新车型飞凡F7、智己LS7，LS5将上市。上通五菱丰富电动车矩阵，由A00向A0和A级车迈进，并推出高性价比混动车型。同时上汽乘用车将在23年注重产品聚焦，聚集营销资源，发挥出七大技术底座的优势。②合资品牌：加速电动化转型，在ID系列带动下上汽大众目标23年新能源销量翻倍，上汽通用年内将有3款奥特能纯电新车推出。同时合资品牌着力优化产品结构，高毛利的中高端车型占比提升下，叠加销量恢复带来的规模效应，单车净利存在上行恢复空间，带来集团投资收益恢复。
　　维持盈利预测和增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”并驾齐驱，助力公司企稳回升。综合考虑公司低估值下预期利润恢复+“中国特色估值体系”潜在标的+高股息率，公司安全边际凸显。维持22-24年营业收入7772/8736/9327亿元，归母净利润178.6/209.1/244.1亿元的预测，对应PE为10/8/7倍，维持增持评级。
　　核心风险：整体汽车消费不景气、合资盈利恢复不及预期、自主品牌盈利拐点未至。

研究报告全文：上市公司汽车2023年02月10日公司上汽集团600104研究聚焦优势产品在自主和海外带动下冲向600万目标公司点报告原因强调原有的投资评级评公告上汽集团公布今年1月销量数据当月汽车批售238万辆同环比-478-556增持维持其中新能源销量32万辆同环比-554-775海外销量77万辆同环比171-429符合市场预期证市场数据2023年02月09日1月受春节假期扰动及补贴政策对12月透支的影响叠加公司主动减少批售的去库存策券收盘价元149略公司1月同环比下降幅度在预期之内上汽集团2023年1月产量为275万辆同研一年内最高最低元19291372究市净率06环比-411-445销量238万辆同环比-478-556分品牌来看上汽大报息率分红股价-众批售72万辆同环比-449-407上汽通用批售55万辆同环比流通A股市值百万元174084告上证指数深证成指3270381204827-500-416上汽乘用车批售56万辆同环比-176-359上汽通用五菱批售注息率以最近一年已公布分红计算30万辆同环比-727-845此外集团1月新能源汽车批售32万辆同环比-554-775海外销量77万辆同环比171-429上汽表现略低于行业基础数据2022年09月30日主要原因一是受油车购置税优惠和新能源国补都在22年末结束造成的抢装效应以及1每股净资产元2335月春节假期的影响二是疫情影响已经大幅消退以及供应链缺件缺芯问题缓解上汽资产负债率65991月主动采取减少批售消化终端库存的策略以上通五菱为例1月乘用车批售约5000总股本流通A股百万1168311683流通B股H股百万--台终端零售近2万台有效消化库存降低经销商压力为后续新车型迭代做好准备公司公布了2023年销量目标目标全年实现600万整车销量其中新能源销量150万一年内股价与大盘对比走势辆海外销量150万辆在2022年新能源107万辆海外102万辆基础上进一步提升上汽集团沪深300指数收益率23年上汽新能源目标将在自主与合资共同发力下具备较大概率的完成度看海外目前0木兰已在欧洲成为爆款预计23年将贡献超10万台增量同时上汽也已经与中远海控深-10度合作在自建海运也有积极布局预计海外销量目标甚至可能超预期完成-20展望2023年公司进入智能电动产品新品周期同时注重产品聚焦有望迎来销量营-30收利润的修复自主品牌新一代混动平台eRX5荣威EP39MGMULAN缤02-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-10果晴空等新能源产品将持续带来新增量并带动海外销量提升飞凡智己将于23年交付新车型飞凡F7智己LS7LS5将上市上通五菱丰富电动车矩阵由A00向A0相关研究和A级车迈进并推出高性价比混动车型同时上汽乘用车将在23年注重产品聚焦聚上汽集团600104深度自主向上海外发力价值重估正当时20230109集营销资源发挥出七大技术底座的优势合资品牌加速电动化转型在ID系列带动上汽集团600104点评自主海外下上汽大众目标23年新能源销量翻倍上汽通用年内将有3款奥特能纯电新车推出同表现强劲R汽车独立运营值得期待时合资品牌着力优化产品结构高毛利的中高端车型占比提升下叠加销量恢复带来的规20211101模效应单车净利存在上行恢复空间带来集团投资收益恢复维持盈利预测和增持评级自主品牌新能源汽车海外经营三驾马车并驾齐驱助证券分析师力公司企稳回升综合考虑公司低估值下预期利润恢复中国特色估值体系潜在标的戴文杰A0230522100006daiwjswsresearchcom高股息率公司安全边际凸显维持22-24年营业收入777287369327亿元归母净研究支持利润178620912441亿元的预测对应PE为1087倍维持增持评级戴文杰A0230522100006核心风险整体汽车消费不景气合资盈利恢复不及预期自主品牌盈利拐点未至daiwjswsresearchcom联系人财务数据及盈利预测戴文杰202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元779846527409777238873641932735daiwjswsresearchcom同比增长率51-46-0312468归母净利润百万元2453312649178592090624408同比增长率201-378-272171167每股收益元股210108153179209毛利率969797101108ROE9046637078市盈率71087注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入742132779846777238873641932735其中营业收入723043759915757238853641912735减营业成本657766686743683936767481813988减税金及附加57605541552262076627主营业务利润5951767631677807995392120减销售费用2555129505303123407236377减管理费用2181824104233172620927982减研发费用1339519668186542096722386减财务费用517564304406387经营性利润-1764-6210-4807-17014988加信用减值损失损失以-填列-1116-23158-329-205加资产减值损失损失以-填列-3190-983-169-2775加投资收益及其他2258828940194352204222714营业利润3560741447299073480342041加营业外净收入284111336244230利润总额3589241558302433504642271减所得税67047616530457238243净利润2918833942249392932334028少数股东损益87579409708084179620归属于母公司所有者的净利润2043124533178592090624408全面摊薄总股本1168311683116831168311683每股收益元175212153179209资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想