投资要点：
　　短期利润端承压，自主与海外亮眼，新能源稳步提升。公司是我国产销规模最大的汽车集团，整车和零部件营收占比稳定在90%左右。2019年开始上汽通用、上汽通用五菱、上汽大众等合资销量相继承压，集团销量逐年下滑，给营收和利润端造成拖累。2022年上半年上海地区封控带给上汽供应链冲击，但集团销量自6月开始快速复苏，22年前三季度实现销量同比正增长，增速做到与大盘基本持平。22Q1-3公司毛利率稳定，但净利率主要受疫情影响下降。近几年公司自主、海外、新能源销量持续增长，成为增长的三驾马车。
　　自主品牌引领集团电动化与智能化变革。2012-2016年合资在集团销量中占据绝对份额优势，此后荣威、名爵相继发力，同时集中资源在2021年推出电动双子星智己和飞凡。自主在集团乘用车销量占比逐年提升，22年1-11月已提升至17.6%。自主品牌一直是集团发力点，电动化和智能化最新技术和领先配置也是率先用在自主品牌，展望未来：①荣威“国潮智联”定位下RX5系列换代增强竞争力，23年第三代混动平台也将搭载至荣威多款车型，全新新能源车型EP39也将贡献增量；② MG攻坚国内市场同时强化出海战略，MG木兰“全球车”已成爆款，MG 7具备爆款潜质，将于23年交付；③飞凡R7已开启交付，预计第二款车型F7于2023年交付，销量跃升在即；④智己L7销量爬坡中，完成度更好的LS7也将于2023年交付，同时另有2款B级车计划于2023和2024年推出。预计上汽自主2022-2024年销量分别达到82/117/139万辆。
　　合资品牌采用平台化稳扎稳打，期待依靠智能电动后来居上。合资品牌一直以来是集团销量和利润的基盘，虽然近年来优势减弱，电动化和智能化落后于中国品牌已成为事实。但大众和通用已意识到需要革新，给予中国团队更多的自主权限，有望通过多年积淀的平台化技术优势实现电动化和智能化的后来居上。“合资自主“上通五菱也在持续拓展纯电电动车品类，同时加快混动车型推出。预计上汽大众2022-2024年销量分别为132/127/123万辆，上汽通用分别为125/143/145万辆，上通五菱分别为161/181/190万辆。
　　从中国走向海外，提升销量天花板。截至2021年上汽整车出口连续6年保持全国第一，2022年海外销量或将达到95万辆，目标2025年冲刺150万辆。上汽在海外经营多年，不只是采用出口的形式，而是深入推进全球布局和跨国经营，在制造、物流、渠道、金融服务等多方面布局深远，同时对于国外法规政策、本土需求、本土管理拥有深刻理解，这是区别于其他中国企业的巨大先发优势。
　　掌握关键技术，厚积薄发。当下是汽车智能化和电动化变革的大时代，上汽应对变革向内推动机制体制改革，建立创新研究开发总院，夯实7大技术底座，对外参与重点产业链环节的投资，深化产融结合，掌握汽车关键技术并放眼未来。
　　合资盈利修复，自主有望见到盈利拐点，迎来公司价值重估。我们预计2022年是合资利润低点，投资收益修复带给公司2023年约1683亿元的市值安全边际，同时自主已出现盈利拐点，带动集团[归母净利润-投资收益]部分增加，提升市值弹性。
　　调为增持评级。低估值下预期利润恢复+“中国特色估值体系”潜在标的+高股息率，都使公司安全边际凸显。我们预计公司2022-2024年营业收入为7772、8736、9327亿元，归母净利润为178.6、209.1、244.1亿元，对应PE为9X、8X、7X，给予2023年2014亿元目标市值，对应23年1月6日1691亿元市值有19%空间，由买入调为增持评级。
　　核心风险：整体汽车消费不景气、合资盈利恢复不及预期、自主品牌盈利拐点未至。
　　

研究报告全文：上市公司汽车2023年01月09日公司上汽集团600104研究自主向上海外发力价值重估正当时公司深报告原因调整投资评级度投资要点下调增持短期利润端承压自主与海外亮眼新能源稳步提升公司是我国产销规模最大的汽车集团整车和零部件营收占比稳定在90左右2019年开始上汽通用上汽通用五菱上汽大众等合资销量相继承压集团销量逐年下滑给营收和利润端造成拖累2022年上证市场数据2023年01月06日半年上海地区封控带给上汽供应链冲击但集团销量自6月开始快速复苏22年前三季度券实现销量同比正增长增速做到与大盘基本持平22Q1-3公司毛利率稳定但净利率主研收盘价元1447究一年内最高最低元20521372要受疫情影响下降近几年公司自主海外新能源销量持续增长成为增长的三驾马车报市净率06自主品牌引领集团电动化与智能化变革2012-2016年合资在集团销量中占据绝对份额优告息率分红股价-势此后荣威名爵相继发力同时集中资源在2021年推出电动双子星智己和飞凡自流通A股市值百万元169060主在集团乘用车销量占比逐年提升22年1-11月已提升至176自主品牌一直是集上证指数深证成指3157641136773团发力点电动化和智能化最新技术和领先配置也是率先用在自主品牌展望未来荣注息率以最近一年已公布分红计算威国潮智联定位下RX5系列换代增强竞争力23年第三代混动平台也将搭载至荣威多款车型全新新能源车型EP39也将贡献增量MG攻坚国内市场同时强化出海战略基础数据2022年09月30日MG木兰全球车已成爆款MG7具备爆款潜质将于23年交付飞凡R7已开每股净资产元2335启交付预计第二款车型F7于2023年交付销量跃升在即智己L7销量爬坡中完资产负债率6599成度更好的LS7也将于2023年交付同时另有2款B级车计划于2023和2024年推出总股本流通A股百万1168311683预计上汽自主2022-2024年销量分别达到82117139万辆流通B股H股百万--合资品牌采用平台化稳扎稳打期待依靠智能电动后来居上合资品牌一直以来是集团销量和利润的基盘虽然近年来优势减弱电动化和智能化落后于中国品牌已成为事实但一年内股价与大盘对比走势大众和通用已意识到需要革新给予中国团队更多的自主权限有望通过多年积淀的平台化技术优势实现电动化和智能化的后来居上合资自主上通五菱也在持续拓展纯电电动上汽集团沪深300指数收益率10车品类同时加快混动车型推出预计上汽大众2022-2024年销量分别为1321271230万辆上汽通用分别为125143145万辆上通五菱分别为161181190万辆-10从中国走向海外提升销量天花板截至2021年上汽整车出口连续6年保持全国第一-20-302022年海外销量或将达到95万辆目标2025年冲刺150万辆上汽在海外经营多年-40不只是采用出口的形式而是深入推进全球布局和跨国经营在制造物流渠道金融09-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1010-1011-1012-1001-10服务等多方面布局深远同时对于国外法规政策本土需求本土管理拥有深刻理解这是区别于其他中国企业的巨大先发优势相关研究上汽集团600104点评自主海外掌握关键技术厚积薄发当下是汽车智能化和电动化变革的大时代上汽应对变革向内表现强劲R汽车独立运营值得期待推动机制体制改革建立创新研究开发总院夯实7大技术底座对外参与重点产业链环20211101节的投资深化产融结合掌握汽车关键技术并放眼未来上汽集团600104点评大象开始转合资盈利修复自主有望见到盈利拐点迎来公司价值重估我们预计2022年是合资利身新上汽新布局20210615润低点投资收益修复带给公司2023年约1683亿元的市值安全边际同时自主已出现证券分析师盈利拐点带动集团归母净利润-投资收益部分增加提升市值弹性戴文杰A0230522100006调为增持评级低估值下预期利润恢复中国特色估值体系潜在标的高股息率都使daiwjswsresearchcom公司安全边际凸显我们预计公司2022-2024年营业收入为777287369327亿元研究支持归母净利润为178620912441亿元对应PE为9X8X7X给予2023年2014戴文杰A0230522100006亿元目标市值对应23年1月6日1691亿元市值有19空间由买入调为增持评级daiwjswsresearchcom核心风险整体汽车消费不景气合资盈利恢复不及预期自主品牌盈利拐点未至联系人财务数据及盈利预测戴文杰862123297818202122Q1-Q32022E2023E2024Edaiwjswsresearchcom营业总收入百万元779846527409777238873641932735同比增长率51-46-0312468归母净利润百万元2453312649178592090624408同比增长率201-378-272171167每股收益元股210108153179209毛利率969797101108ROE市盈率7987注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值由买入调为增持评级我们预计公司2022-2024年营业收入为777287369327亿元归母净利润为178620912441亿元对应PE为9X8X7X考虑公司为体量规模较大的国企属性且当下为低估值下预期利润恢复中国特色估值体系潜在标的高股息率给予投资收益部分9XPE归母净利-投资收益部分15XPE则公司2023年具备2014亿元市值目标对应2023年1月6日1691亿元市值约有19空间由买入调为增持评级关键假设点预计22年是合资利润低点在上汽大众上汽通用各自产品结构优化高毛利的中高端车型占比提升下叠加各自的销量恢复带来的规模效应单车净利存在恢复空间由此带来集团投资收益恢复预计2022至2024年集团投资收益分别为1664亿元1870亿元1872亿元提供2023年约1683亿元的市值安全边际自主出现盈利拐点带动集团归母净利润-投资收益部分增加提升市值弹性22年上半年和Q3自主板块都出现了盈利我们预计自主板块受益于海外销量的增长延续盈利改善的趋势体现在合并报表里可以带动归母净利润-投资收益部分提升带来市值空间的弹性该部分2023年约有332亿元的市值空间有别于大众的认识市场普遍认为上汽大众和上汽通用未来在中国品牌冲击下持续衰落我们认为大众和通用集团已经意识到需要变革且转型速度走在合资品牌前列也切实在加速电动化和智能化领域的改变并且产品结构已经变化高毛利的中高端车型占比已经提升22Q3单车净利上汽大众已恢复至去年水平上汽通用恢复至3年来较高水平合资利润将迎来恢复带动集团投资收益提升市场普遍认为自主品牌缺乏爆款我们认为第三代RX5MGMULANMG7均具备爆款潜质且MG海外大单品战略下MGZSMGHSMG5MULAN已在海外热销且具有较好的盈利性飞凡R7F7同样具备月销4000台的潜力智己L7处于销量爬坡中完成度更好的LS7即将上市贡献新增量市场普遍认为上汽通用五菱有量无利我们认为随着上通五菱由A00级别向A0A级纯电小车拓展提升价格中枢同时进入海外市场在混动领域也在积极布局推出高性价比产品单车净利提升已在2022年显现后续有望迎来量和总利润的提升股价表现的催化剂合资车型中期改款后销量恢复情况好且折扣率不再增加飞凡智己两个品牌销量超预期海外销量超预期等核心假设风险整体汽车消费不景气合资盈利恢复不及预期自主品牌盈利拐点未至请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共74页简单金融成就梦想公司深度目录1复盘短期利润端承压自主与海外亮眼92新上汽掌握关键技术厚积薄发143自主引领集团电动化与智能化变革2031自主品牌销量在集团内部份额稳步提升2032荣威名爵以积极的变革进行战略升级21321荣威国潮智联为中国家庭造好车21322名爵潮流向外科技向内MISSION100战略引领做年轻代言人2533电动双子星智己飞凡助力上汽品牌向上突破31331智己高端定位彰显上汽智能电动实力打造新型用户型企业33332飞凡汽车独立运营上汽中高端电动车重要一环364合资平台化稳扎稳打智能电动后来居上4241上汽大众销售情况环比恢复着手布局智能化转型42411上汽大众销量环比恢复主销车系稳健贡献销量42412MEB平台助力上汽大众电动化转型ID系列销量涨势稳健44413上汽奥迪短期销量承压新零售与新品推出共助销量提升47414大众集团加大智能化领域布局补全短板5042上汽通用品牌结构逐渐改善电动智能化转型加速5243上汽通用五菱电动向上混动新品双驱动565出海从中国走向海外提升销量天花板606投资逻辑探讨上汽集团的价值重估6461盈利预测6462估值探讨677投资分析意见与风险提示71请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共74页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1上汽集团主要业务构成9图2公司整车和零部件业务在主要业务营收占比稳定在90左右9图3上汽集团整车批销及市占率承压下行9图422年前三季度公司销量增速42略低于大盘的469图5上汽乘用车在集团整车销量中占比持续提升10图622年前三季度公司营收同比-4610图722年前三季度公司归母净利同比-37810图8公司22年前三季度四费支出保持稳定11图922年前三季度毛利率逐渐企稳净利率承压11图102022年前三季度公司投资收益同比下降4211图112022年上半年和前三季度自主盈利持续改善12图12公司新能源汽车销量及市占率12图13公司新能源车销量同比增速与国内行业水平12图14公司整车出口连续六年保持国内行业第一2016-2021年单位万辆13图15自2016年起上汽一直保持较快的出口增速整体领先于行业13图16公司深化产融结合14图17公司深化干部人事改革14图18集团对智能化与电动化的关键前瞻技术进行布局不完全统计14图19上汽创新研究总院架构15图20集团加快完善157X的创新技术体系建设16图21上汽三大整车技术底座16图22上汽四大关键系统技术底座16图23零束银河全栈30技术解决方案17图24零束科技XOPPO联合发布生态域白皮书18图25上汽L4自动驾驶运营平台享道Robotaxi19图26上汽集团整车版图自主品牌乘用车主要包括荣威名爵飞凡智己20图27上汽集团乘用车销量单位万辆21图2822年1-11月自主在集团乘用车销量占比17621图首款互联网汽车RX成为爆款车型请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共74页简单金融成就梦想公司深度图30斑马系统104寸屏为当时领先互联网配置21图31MARVELX代表当时集团多项最高技术水准22图32MARVELX搭载AR增强现实技术22图33荣威国潮红人馆品牌发布全新狮标23图34RX5PLUS为荣威新狮标首款产品23图35荣威品牌批售销量结构单位万辆24图36荣威新能源车批售占比呈上升趋势2022年1-11月达到322625图37MG第一款车MG142826图38MGB成为英国皇室的御用车26图392021MG继续蝉联中国出口单一品牌第一27图40新车MGMULAN定位全球战略车型27图41MG品牌销量稳健提升单位万辆28图42MG7定位至美顶格轿跑29图43名爵新能源销量占比呈上升趋势2022年11月占比已达到28230图44MG750还具有英伦的影子30图45MG如今已形成全新的运动设计风格30图4630-50万区间新能源渗透率提升自主新势力销量占比提升31图47飞凡和智己品牌主要车型的价格分布单位万元32图48智己品牌发展时间轴33图49用户权益平台CSOP让消费者贡献数据与企业共同成长34图50智己L7及其竞品车型2022年销量情况单位辆35图51首款车型智己L7已于2022年3月正式上市36图52旗舰车型LS7将于2023Q1正式上市36图53飞凡汽车独立运营后的首款旗舰车型飞凡R737图54RISINGMAX31巨幕38图55飞凡R7搭载华为AR-HUD38图56飞凡汽车车电分离服务规划39图57飞凡F7申报图41图582022年11月飞凡R7销量已经提升到1627台单位辆41图59除3-5月受上海疫情影响2022年上汽大众销量同比恢复较好42图60目前上汽大众折扣率处于较高位置43请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共74页简单金融成就梦想公司深度图61上汽大众销量结构优化中高端车占比提升43图62大众集团现有4个电动化平台44图63SSP平台将会实现MEB与PPE平台的统一44图64上汽大众ID3定价1499万元起45图65ID3搭载L2级辅助驾驶45图66ID4X在上汽大众ID系列销量占比最大46图67ID系列有望引领大众新能源销量持续提升46图68IDAERO概念车量产版预计将于2024年由上汽大众生产47图69上汽奥迪构建全新销售代理服务模式47图70广州奥迪之城47图71全球最大奥迪品牌旗舰店上奥汇48图72奥迪进取之城快闪店48图73A7L为国产奥迪最高级别旗舰轿车48图74Q5-etron为MEB专属纯电平台打造48图7522年豪华品牌销量占比是18年15倍49图76乘用车中高端消费占比提升明显49图77A7LQ5-etron目前销售情况不佳49图78大众和地平线成立合资公司51图792022年1-11月上汽通用销量1085万辆比去年同期-73单位万辆52图80上汽通用中高端车型销量占比提升52图81奥特能平台具有灵活智能和安全三大优势53图82全新一代VIP智能电子架构支持WiFiOTA升级用户可体验车辆最新功能54图83LYRIQ为上汽通用首款奥特能平台车型55图84SuperCruise超级辅助驾驶北美1100万公里行驶0事故55图85雪佛兰首款奥特能概念车55图86别克首款奥特能车型Electra-E555图87凯迪拉克GT4定位入门级轿跑SUV56图88上通五菱受益于小型电动车销量爆发自2021年开始销量持续恢复万辆57图89上通五菱小型纯电车型和SUV车型销量占比持续提升57请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共74页简单金融成就梦想公司深度图90上汽通用五菱推出多元化的A00级纯电车型满足年轻人和海外市场需求58图91上通五菱推出多元化的A00级纯电车型价格中枢提升单位万元58图92五菱将推出城市玩乐潮品SUV59图93A级纯电轿车五菱缤果预计22年12月上市59图94上通五菱推出三款混动车型有望占领10万元混动SUV市场59图95上汽集团整车出口持续保持国内第一2022年占国内出口约1460图96乘用车出口上汽集团持续保持国内第一单位万辆60图97上汽集团国际经营布局61图98MG海外销量占上汽海外销量超35MG海外销量中新能源车占比提升61图99MGMulan在车辆内饰采用极简风格62图100MGMulan已成为欧洲爆款车62图101待出口的上汽车辆驶向滚装船63图102公司PE估值处于历史中枢位置2022年12月30日为1000X69图103公司PB估值处于历史底部位置2022年12月30日为062XPB69图104公司拥有充足的货币现金单位亿元70图105公司历史有较高的股利支付率70表1上汽集团混动架构与同业比较17表2荣威第三代eRX5与上一代及竞品车型对比23表3名爵品牌发展大事记26表4MULAN与竞品车型对比28表5各类造车势力的新能源品牌布局32表6智己L7竞品车型配置对比34表7飞凡R7四款车型的配置与价格37表8飞凡R7与竞品车型的配置对比38表9飞凡R7和蔚来ET5车电分离方案对比40表10MG在埃及智利澳大利亚等12个国家市占率超过2单位辆62表11上汽集团进入智能电动产品新品周期65表12上汽集团燃油车稳定迭代65表13预计集团2023-2024年销量回升单位万辆66表14预计公司2023-2024年营收与归母净利回升67请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共74页简单金融成就梦想公司深度表15预计公司2022-2024年自主盈利改善带动集团归母净利润-投资收益部分提升67表16主要控股参股公司分析68表17中性假设下预计公司市值预期2014亿元68请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共74页简单金融成就梦想公司深度1复盘短期利润端承压自主与海外亮眼上汽集团是国内产销规模最大的车企2021年实现整车销量546万辆连续16年保持中国汽车集团销量第一目前集团主要业务主要涵盖整车零部件移动出行和服务金融国际经营创新科技等领域其中整车和零部件业务在公司主要业务结构中占比分别保持在7020左右的稳定水平集团所属主要整车企业包括上汽大众上汽通用上汽通用五菱上汽乘用车分公司智己汽车飞凡汽车等零部件业务主要由华域汽车新动力汽车科技联合电子捷能等开展同时公司也在积极推动全球业务布局已初步建成集研发制造营销金融物流等为一体的海外汽车产业链图1上汽集团主要业务构成图2公司整车和零部件业务在主要业务营收占比稳定在90左右1006364667776819019118280194195209204706050407467547407277157143020100201620172018201920202021整车业务零部件业务金融及其他业务资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究2022年Q3销量表现亮眼自主品牌新能源汽车海外经营三驾马车助力上汽实现企稳回升2019-2021年公司层面整车销量和市占率持续下滑主要是因为上汽通用上汽大众等合资品牌销量相继承压2022年上半年公司虽然受到疫情对汽车供应链冲击的影响但自6月开始快速复苏2022年前三季度实现整车销售3770万辆同比增长42销量增速略低于大盘的46Q3单季度实现整车销售1536万辆同比增长162主要是因为自主品牌新能源汽车海外经营新三驾马车的强势发力其中22Q3上汽自主品牌销量突破794万辆同比增长175新能源车销售306万辆同比增长667海外市场销售307万辆同比增长672上汽乘用车不含飞凡智己在集团整车销量的占比也逐年提升2022年前三季度提升至162图3上汽集团整车批销及市占率承压下行图422年前三季度公司销量增速42略低于大盘的46请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共74页简单金融成就梦想公司深度1580030700251060050020540015030010200-5100500-10-15上汽集团销量增速国内汽车销量增速上汽集团批销万辆市占率右轴资料来源公司公告中汽协申万宏源研究资料来源公司公告中汽协申万宏源研究图5上汽乘用车在集团整车销量中占比持续提升100232834495075667971901001081171471628032831029426670286603042855029128925740279262244226302030829829332110269227255020162017201820192020202120221-9上汽大众上汽通用上汽通用五菱上汽乘用车其他资料来源公司公告申万宏源研究2021年集团营收和净利润恢复但2022年上半年受疫情冲击前三季度营收和净利同比下降2021年上汽集团实现营业收入77985亿元同比增长51实现归母净利润2453亿元同比增长201主要受益于投资收益同比增长292022年前三季度公司实现营业收入52741亿元同比下降46实现归母净利润1265亿元同比下降378主要是上半年疫情封控对集团的供应链造成严重冲击产量下滑导致规模效应拖累单车盈利水平使公司营收和利润同比下降图622年前三季度公司营收同比-46图722年前三季度公司归母净利同比-378100002040030900015350208000300107000102500600055000200-1004000150-203000-5100-302000-10100050-400-150-50营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共74页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究2022年前三季度公司毛利率稳定但净利率主要受疫情影响下降2021年公司销售毛利率96销售净利率45剔除会计政策变更的影响后会计准则变更将运费计入了成本公司销售毛利率和净利率较去年同期提升06pcts和05pcts研发费用率为252同比提升072pcts主要因为公司进一步增加新能源智能网联数字化等技术的研发投入2022年前三季度销售毛利率96销售净利率34由于合资车型销量波动对投资收益的影响销售净利率有所回落22Q3毛利率为994同环比分别-161038pct同比下滑主要是新能源车电池涨价成本上升但销量提升带来的规模效应产品结构优化使得公司销售毛利率出现边际环比改善随着合资企业销量企稳盈利能力有望得到修复图8公司22年前三季度四费支出保持稳定图922年前三季度毛利率逐渐企稳净利率承压8167146125104836241200-120162017201820192020202120221-920162017201820192020202120221-9销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率销售毛利率销售净利率资料来源公司公告Wind申万宏源研究资料来源公司公告Wind申万宏源研究长期以来上汽集团对合资品牌的依赖性较大2022年前三季度公司实现投资收益1076亿元同比下降421主要原因为受零部件供应紧张疫情等因素的影响合资品牌产销受扰动较大同时面对自主品牌的围攻合资品牌维持较高的折扣水平使得毛利率水平下降去年同期存在处置股票等获得的投资收益基数较高图102022年前三季度公司投资收益同比下降42350403003020250102000150-10-20100-3050-400-502017201820192020202120221-9除大众通用其他合联营企业的投资收益亿元大众通用贡献投资收益亿元其它投资收益亿元投资净收益增速右轴资料来源公司公告申万宏源研究2022年前三季度公司自主盈利持续改善以母公司报表中的归母净利润-投资收益计算作为估算集团自主品牌盈利能力的指标2022年之前自主板块都呈现亏损但2022请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共74页简单金融成就梦想公司深度年上半年首次出现了约06亿元的盈利2022年前三季度实现约16亿元的盈利我们预计自主板块受益于海外销量的增长延续盈利改善的趋势图112022年上半年和前三季度自主盈利持续改善归母净利润-投资收益母公司报表亿元100-10-20-30-40-50-60资料来源公司公告申万宏源研究公司过去新能源汽车销量增速快于行业增速但2021年和2022年前三季度增速滞后于行业水平2021年公司新能源汽车销售733万辆同比增长1289增速落后行业平均水平357pcts2022年前三季度新能源汽车销售699万辆同比增长459同期行业增速1135与行业增速剪刀差进一步拉大目前来看公司在新能源市场上面临比亚迪新势力和特斯拉等多方的激烈竞争传统车企向新能源转型的道路仍充满挑战未来公司将结合自身优势持续发力新能源市场自主品牌方面智己飞凡两个高端纯电品牌独立有望逐步打开自主品牌向上空间荣威名爵也不断推出新的产品如RX5新的混动车型iMAX8MGMULANEP39等合资品牌加速电动化转型上汽大众MEB纯电平台ID系列逐渐上量上汽通用多款奥特能纯电平台新车型陆续上市同时合资品牌也有混动产品规划合资自主品牌上汽通用五菱在宏光MINI基础上不断拓展小型电动车品类产品矩阵丰富同时提升产品价格中枢同时推出10万级别价位的混动车型上汽的新能源车产品谱系正在逐步完善图12公司新能源汽车销量及市占率图13公司新能源车销量同比增速与国内行业水平8030200702560150502010040153010502010500020162017201820192020202120221-920162017201820192020202120221-9-50销量万辆市占率右轴上汽集团国内新能源汽车行业资料来源公司公告中汽协申万宏源研究资料来源公司公告Wind申万宏源研究整车出口国内行业市占率第一积极推进海外市场结构转变上汽集团深耕拓展海外市场年公司实现整车出口万辆整车出口业务连续六年保持国内行业第一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共74页简单金融成就梦想公司深度出口量国内占比达346已形成欧洲澳新美洲中东东盟南亚6个五万辆级区域市场2022年1-9月公司实现整车出口688万辆同比增长558远超行业同期增速419预计上汽全年海外销量预计突破95万辆2022年MGMULAN车型正式登陆欧洲全球上市欧洲或将晋级上汽首个十万辆级海外区域市场上汽正积极推进其海外市场结构转变未来将依靠集团自主品牌新能源汽车和海外经营新三驾马车实现更快发展图14公司整车出口连续六年保持国内行业第一图15自2016年起上汽一直保持较快的出口增速2016-2021年单位万辆整体领先于行业250401003520080301502560204010015102050500020162017201820192020202120221-920162017201820192020202120221-9-20上汽集团出口国内整车出口上汽出口占比上汽集团出口增速国内整车出口增速资料来源公司公告中汽协申万宏源研究资料来源公司公告中汽协申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共74页简单金融成就梦想公司深度2新上汽掌握关键技术厚积薄发上汽集团将持续推动机制体制改革1参与重点产业链环节的投资围绕新能源智能网联芯片等战略性领域投资加快推进零束联创捷氢等科创小巨人企业的市场化发展其中2022年4月捷氢科技科创板IPO申请已获上交所受理智己汽车联创电子中海庭享道出行友道智途帆一尚行等企业的融资引战工作均取得重要进展截至2022年6月战略直投新增投资决策13个项目和1个子基金战略配售项目腾远钴业中复神鹰思特威顺利实现IPO上市并积极参与瑞浦能源华大半导体融资项目拓展产业合作战略布局2完善创新技术体系上汽建设1个创新研究开发总院针对软件大数据人工智能云计算网络安全的五大中心夯实7大技术底座形成创新技术生态3深化干部人事改革公司深化干部人事制度改革强化考核结果运用对干部实施职级调整加强年轻干部发现培养选拔并通过云招聘上汽-高校简历直推等方式集聚优秀人才加大力度招聘技术领军人才及海外高层次人才运用项目制首席顾问等合作新模式吸引更多的跨界领军人才实现对外脑的为我所用共建开放合作的新型朋友圈图16公司深化产融结合图17公司深化干部人事改革资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究集团以全资控股和参股的方式对智能化与电动化的关键前瞻技术进行布局近年来集团围绕新能源智能网联汽车芯片等战略领域展开广泛布局参股QuantumScapeSolidEnergy清陶等在下一代锂电池技术领域积极布局入股Momenta成为除创始团队以外的最大股东共同开发智驾算法投资地平线黑芝麻晶晨半导体智芯半导体等十余家芯片公司加快汽车芯片的产业链布局总体看上汽集团以全资控股参股方式实现在架构开发智驾和智舱三电及充电智能网联领域的数十家主要技术公司布局智能化和电动化的关键前瞻技术技术布局足以应对汽车行业未来发展趋势图18集团对智能化与电动化的关键前瞻技术进行布局不完全统计请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共74页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司公众号公司官网申万宏源研究瞄准数据决定体验软件定义汽车行业变革大趋势公司加快完善创新技术体系在整合核心能力方面2022年3月新设上汽集团创新研究开发总院做到集团优势研发资源的整合搭建起技术创新团队创业个人成长的研发新平台图19上汽创新研究总院架构资料来源公司公众号申万宏源研究在夯实技术底座方面发布三大整车技术底座上汽星云纯电专属系统化平台上汽珠峰机电一体化架构和上汽星河氢能源专属架构四大关键系统技术底座蓝芯动力总成系统平台化魔方电池系统绿芯电驱动系统和银河全栈智能车解决方案上汽星云是中国汽车行业首个纯电专属系统化平台具备高度灵活的技术延展性44150kWh超宽能量矩阵150600kW超宽功率范围覆盖全球市场紧凑型车中型车中大型车豪华车和轿车跑车SUVMPV等多种类整车产品兼容高压铸造固态电池线控底盘全栈电气架构无人驾驶等软硬件前沿科技MGMULAN是上汽在星云纯电专属系统化平台上开发的首款新车其他车型还将陆续问世请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共74页简单金融成就梦想公司深度上汽珠峰机电一体化架构实现双百万主流架构具备全动力大带宽高安全高操控超舒适五大优势可以实现从紧凑级到中大型车的覆盖提供多种动力组合包含从15升到20升排量多种发动机可选整车重心下降20-35mm实现低风阻和低油耗乘坐空间效率最高可达70等上汽星河氢燃料电池车专属架构电堆作为能量源布置在前舱配以高效冷却模块大幅提升了冷却效率后轴以一台高性能电机作为车辆驱动模块超高放电倍率电池作为储能模块其中捷氢科技基于星河架构打造的燃料电池产品在额定功率密度和峰值功率密度等方面都已经做到行业领先星河架构上首款车型的氢气容积预计将接近或超过180L续航里程在800km左右图20集团加快完善157X的创新技术体系建设资料来源公司官网公司公告申万宏源研究图21上汽三大整车技术底座图22上汽四大关键系统技术底座资料来源公司官网申万宏源研究资料来源公司官网申万宏源研究上汽集团在混动方面布局较早但是近两年较其他车企发力较慢有望2023年推出新一代混动平台EDUG3进行追赶早在2008-2009年上汽就开始立项进行混动系统的开发2013年上汽就推出第一代EDUP1P2混动架构直至2019年才迭代第二代EDUP2继而2022年推出EDUG2PLUSP2后续将升级双电机版本EDUG3PP比亚迪DM-i平台的成熟度高低油耗规模量产后成本低长城柠檬DHT请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共74页简单金融成就梦想公司深度两档变速机构能实现全速域全场景的经济性和强动力性吉利雷神弹射起步低速并联高速提速广汽兼容油电混动插电混动增程式混动上汽在产的EDUG2PLUS对比其他企业在产产品稍显不足有望2023年EDUG3量产后实现追赶表1上汽集团混动架构与同业比较车企上汽比亚迪长城吉利广汽EDUG3混动EDUPLUS2023年五菱混动DM-i长城柠檬DHT雷神混动广汽GMC20架构推出技术P2P1P3P1P3P1P3P1P3P1P3P1P3路线采用扁线电骁云插混专用发混动专用发动机混动专用发动20L混动发动机依靠智能混动专用20L混动专动机EHS电混DHT电驱总成机混动专用变机DHT变速箱简述能量管理系发动机三用发动机电系统七合一高七合一集成速器3挡和12挡AT换统来省油省档磁式DHT度集成两挡挡挡电哈弗H6s拿铁应用后续RX5王朝系列和海洋荣威eRX5五菱星辰PHEV神兽星越L帝豪L影酷影豹车型车型等系列HEV资料来源各公司官网申万宏源研究智能化道阻且长行则将至上汽加速前瞻技术布局立足上汽集团新四化的战略优势上汽集团零束软件分公司于2020年成立2021年零束科技正式成立定位于平台型科技公司做数据决定体验软件定义汽车的践行者长期聚焦研发智能车技术底座提供全栈或平台解决方案2020年5月成立以来零束科技打造汽车行业首个全栈技术解决方案零束银河41包括中央集中式电子架构SOA软件平台全栈OTA和网络安全以及智能车数据工场2021年7月零束银河全栈30技术解决方案启动自主研发并将搭载高端智能车于2024年上市零束银河全栈30聚焦端到端的舱驾一体融合自动驾驶体验其电子架构进一步中央集中化底层狭义操作系统OS由异构升级为同构智能车数据工厂全面实现数字孪生镜像使车成为移动的AIoT平台和数字化体验空间图23零束银河全栈30技术解决方案请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共74页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司官网公司公告申万宏源研究OPPO上汽集团零束科技成立联合实验室发布车-机跨端融合解决方案生态域生态域凝聚了三方在智能汽车智能手机和其他智能终端设备的用户洞察和技术积累融合了零束银河全栈技术解决方案和OPPO潘塔纳尔智慧跨端系统的核心能力实现车机的系统互融资源互享数据互信生态域是一个面向物联世界的全新概念将彻底打破封闭的软硬件环境创造性地实现智能汽车与IoT智能设备深度互融目前双方已初步确定生态域产品形态和基本技术框架布局超过百项的专利最新创新成果生态域白皮书正式发布旨在联合各领域伙伴持续推进生态域标准化图24零束科技XOPPO联合发布生态域白皮书资料来源公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共74页简单金融成就梦想公司深度上汽集团与汽车芯片厂商加强合作强化在智能驾驶与智能座舱领域的布局零束科技携手地平线打造面向量产的高阶融合智驾解决方案2022年7月地平线与上汽集团宣布将旨在围绕上汽银河智能车全栈解决方案共同打造面向未来的智能驾驶计算平台合力推动车规级高性能AI芯片的开发应用搭载地平线征程5的合作车型预计将于2023年量产此外基于地平线下一代大算力芯片征程6打造的舱驾融合国产计算平台预计将于2025年落地2022年4月零束科技与高通正式签署第4代骁龙座舱平台开发合同共同打造全新一代零束银河智能座舱解决方案搭载高通SA8295大算力芯片的计算平台将以2023年年底实现量产为目标零束银河智能座舱解决方案以零束银河全栈四大技术底座计算平台电子架构软件平台智能云平台为基础进行开发基于高通SA8155大算力芯片打造的零束银河智能座舱解决方案平台已经成功适配上汽集团多款电动车在搭载RISINGOS智舱系统的飞凡R7上已实现量产成立上汽AILAB负责高级别自动驾驶技术研发和商业化落地上汽AILAB成立于2019年2021年上汽AILAB携手享道出行推出了上汽享道Robotaxi国内首个车企L4自动驾驶运营平台目前已在上海苏州两地正式上线2022年8月上汽AILAB发布自主研发的高级别自动驾驶20技术架构搭载面向量产的新一代多传感器深度融合方案和AILAB自研的软硬一体L4级别自动驾驶解决方案通过高冗余硬件方案以及超600TOPS高算力计算单元实现安全自动驾驶并支持远程驾控系统驾驶员可以在控制室通过远程下发指令或接管车辆图25上汽L4自动驾驶运营平台享道Robotaxi资料来源公司官网申万宏源研究其他前瞻研究在电动化方面与清陶等企业深化合作深耕固态电池领域捷氢科技启动第五代燃料电池系统技术预研工作车电分离项目完成企业工商登记在智能网联方面赛可智能完成智能座舱算法开发工作帆一尚行启动新一代自动驾驶云平台建设请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共74页简单金融成就梦想公司深度3自主引领集团电动化与智能化变革31自主品牌销量在集团内部份额稳步提升集团在战略中提出上汽自主品牌要力争成为中国自主品牌的领导者集团的品牌结构从合资为主向自主品牌与合资品牌鼎势发展转变集团的发展战略将以自主品牌核心能力建设为主要抓手自主品牌对于上汽集团的战略高度可见一斑上汽集团乘用车自主品牌主要包括上汽乘用车下的荣威名爵2021年10月开始独立运营的飞凡汽车原R汽车以及2021年1月新发布的智己汽车其中上汽乘用车为上汽集团全资子公司飞凡汽车投资占比95智己汽车由上汽集团投资占比54阿里巴巴张江集团领投100亿元成立图26上汽集团整车版图自主品牌乘用车主要包括荣威名爵飞凡智己资料来源公司公告申万宏源研究国潮荣威和年轻代言人名爵筑上汽自主销量基盘智己和飞凡品牌向上造上汽电动双子星荣威和名爵是定位平价的自主品牌收购自英国2007年上汽以荣威和名爵开始了双品牌征战之路荣威从品牌初期的英伦豪华到2016年RX5发布向智能网联转变2020年新狮标发布荣威开启国潮荣威塑造维护原有互联网汽车形象同时积极向年轻化转型整体产品的价位区间在725万元产品矩阵比较完善覆盖轿车SUVMPV动力类别包括燃油纯电混动名爵同样是由原来的英伦定位变为如今的运动科技定位产品覆盖轿车和SUV动力类别包括燃油纯电混动与荣威不同的是名爵定位全球品牌是上汽出口的主力品牌智己汽车与飞凡汽车则是共同肩负上汽自主品牌向上越级而立的重任智己定位35万以上的高端智能纯电车请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共74页简单金融成就梦想