事件概述
　　1月9日，公司发布2022年12月产销快报：单月批发销量53.6万辆，同比-18.8%，环比+8.9%；1-12月累计批发530.3万辆，同比-2.9%；
　　上汽大众2022年12月批发12.2万辆，同比-11.0%，环比+8.7%；1-12月累计批发132.1万辆，同比+6.3%；
　　上汽通用2022年12月批发9.4万辆，同比-41.4%，环比8.5%；1-12月累计批发117.0万辆，同比-12.1%；
　　上汽乘用车2022年12月批发8.7万辆，同比-17.5%，环比+18.7%；1-12月累计批发83.9万辆，同比+4.8%；
　　上汽通用五菱2022年12月批发19.4万辆，同比-10.3%，环比+13.9%；1-12月累计批发160.0万辆，同比-3.6%。
　　分析判断:
　　终端平稳过渡静待需求恢复
　　2022年12月消费缓慢恢复，2023年需求仍有韧性。疫情管控放开后消费水平还未恢复到正常水平，行业整体翘尾行情不明显，根据乘联会，2022年12月乘用车批发227.3万辆，同比4.0%，环比+12%。公司2022年12月批发销量53.6万辆，同比-18.8%，环比+8.9%，表现弱于行业整体，主要因合资需求疲软。我们判断2022年12月行业需求透支力度不明显，2023年需求有望逐步恢复。
　　自主环比向上合资表现承压
　　自主环比有所提升，合资表现相对承压。自主方面，上汽乘用车2022年12月批发8.7万辆，同比-17.5%，环比+18.7%；上汽通用五菱2022年12月批发19.4万辆，同比-10.3%，环比+13.9%。新能源及出口为核心增长点。合资方面，2022年12月上汽大众/通用分别批发12.2/9.4万辆，环比分别+8.7%/-8.5%。我们判断合资燃油车终端库存较高，一定程度限制了年底批发上量，2023年份额预计仍将承压。
　　展望2023，重磅车型预计驱动需求向上。高端品牌方面，飞凡R7、F7，智已L7和LS7预计将加速提升需求及品牌力。2022年12月飞凡R7交付1,523辆，环比+1.5%。飞凡F7上市在即，定位中大型电动轿车，新车提供500km和600km两种续航版本，竞争力再度提升。智已LS7已启动预售，目前订单超7000个，有望完善豪华SUV布局。我们判断智己和飞凡预计2023年销量稳步上升并且会继续在豪华市场加速布局。
　　出口持续提升新能源表现强势
　　海外销量保持上升，出口保持领先地位。2022年12月公司海外销量达13.4万辆，同比+42.9%，环比+20.8%，继续保持快速上升趋势。2022年累计海外销量达101.7万辆，同比+45.9%，继续保持国内行业领先地位。我们判断上汽集团自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强，欧洲已成为公司首个“十万辆级“区域市场，将在2023年保持快速增长。
　　新能源表现强势，自主合资快速放量。2022年12月公司新能源汽车销量达14.3万辆，同比+51.6%，环比+10.2%；2022年新能源汽车累计销量达107.3万辆，同比+46.5%。其中，上汽乘用车新能源车销量为24.3万辆，同比+50.0%；上汽大通新能源车销量为3.7万辆，同比+72.1%；上汽大众新能源车销量为9.9万辆，同比+72.7%；上汽通用新能源车销量为4.9万辆，同比+81.9%；上汽通用五菱新能源车销量为62.2万辆，同比+35.9%。新能源加速渗透，我们判断公司新能源有望保持快速增长。
　　投资建议
　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年1月9日14.48元/股的收盘价，PE分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月10日自主环比向上TableTitle高端化提速TableTitle2上汽集团600104系列点评五十八评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入月日公司发布年月产销快报单月批发销量19202212536目标价格万辆同比-188环比891-12月累计批发5303万辆最新收盘价1448同比-29上汽大众2022年12月批发122万辆同比-110环比股票代码TableBasedata600104月累计批发万辆同比871-1213216352周最高价最低价20851372上汽通用年月批发万辆同比环比20221294-414-总市值亿169060851-12月累计批发1170万辆同比-121自由流通市值亿169060上汽乘用车2022年12月批发87万辆同比-175环比自由流通股数百万1168346月累计批发万辆同比1871-1283948上汽通用五菱2022年12月批发194万辆同比-103环比TablePic1391-12月累计批发1600万辆同比-36上汽集团沪深3001-6-12分析判断-18相对股价-24-31终端平稳过渡静待需求恢复2022012022042022072022102023012022年12月消费缓慢恢复2023年需求仍有韧性疫情管控放开后消费水平还未恢复到正常水平行业整体翘尾行情不明TableAuthor分析师崔琰显根据乘联会2022年12月乘用车批发2273万辆同比-邮箱cuiyanhx168comcnSACNOS112051908000640环比12公司2022年12月批发销量536万辆同联系电话比-188环比89表现弱于行业整体主要因合资需求疲软我们判断2022年12月行业需求透支力度不明显2023年分析师胡惠民需求有望逐步恢复邮箱huhmhx168comcnSACNOS1120522120003联系电话自主环比向上合资表现承压相关研究TableReport自主环比有所提升合资表现相对承压自主方面上汽乘用车1华西汽车上汽集团600104SH11月销量2022年12月批发87万辆同比-175环比187上汽点评合资小幅承压出口表现亮眼通用五菱2022年12月批发194万辆同比-103环比20221211139新能源及出口为核心增长点合资方面2022年122华西汽车上汽集团600104SH10月销量月上汽大众通用分别批发12294万辆环比分别87-点评销量短期波动新品上量在即20221111我们判断合资燃油车终端库存较高一定程度限制了年底853华西汽车上汽集团600104SH2022Q3批发上量2023年份额预计仍将承压营收快速增长静待盈利改善20221101展望2023重磅车型预计驱动需求向上高端品牌方面飞凡R7F7智已L7和LS7预计将加速提升需求及品牌力2022年12月飞凡R7交付1523辆环比15飞凡F7上市在即定位中大型电动轿车新车提供500km和600km两种续航版本竞争力再度提升智已LS7已启动预售目前订单超7000个有望完善豪华SUV布局我们判断智己和飞凡预计2023年销量稳步上升并且会继续在豪华市场加速布局请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明138468962618721201902281659证券研究报告公司点评报告出口持续提升新能源表现强势海外销量保持上升出口保持领先地位2022年12月公司海外销量达134万辆同比429环比208继续保持快速上升趋势2022年累计海外销量达1017万辆同比459继续保持国内行业领先地位我们判断上汽集团自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强欧洲已成为公司首个十万辆级区域市场将在2023年保持快速增长新能源表现强势自主合资快速放量2022年12月公司新能源汽车销量达143万辆同比516环比1022022年新能源汽车累计销量达1073万辆同比465其中上汽乘用车新能源车销量为243万辆同比500上汽大通新能源车销量为37万辆同比721上汽大众新能源车销量为99万辆同比727上汽通用新能源车销量为49万辆同比819上汽通用五菱新能源车销量为622万辆同比359新能源加速渗透我们判断公司新能源有望保持快速增长投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力积极深化内功在组织力产品力两大维度全面优化同时在用户运营和经验策略角度加速转型公司底层技术扎实平台化能力卓越自主成长愈发清晰随着芯片供应的逐渐改善公司有望迎来自主合资双轮驱动的新增长周期乘用车龙头王者归来维持公司盈利预测不变预计2022-2024年营收分别为7973905010097亿元归母净利润为175231298亿元对应EPS为150198255元对应2023年1月9日1448元股的收盘价PE分别为1076倍维持买入评级风险提示缺芯影响持续车市下行风险合资品牌下行风险电动智能新车型落地不及预期海外扩张不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元7421327798467973209050311009726YoY-1205122135116归母净利润百万元2043124533175412308829803YoY-202201-285316291毛利率107113110119126每股收益元175210150198255ROE7990597183市盈率828690964733568资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告图1上汽集团月度批发销量辆图2上汽集团月度批发销量同比增速8000005006000004003004000002001002000000-1000-200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月71234568912345678910111210111220192020202120222019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图3上汽大众月度批发销量辆图4上汽通用月度批发销量辆250000250000200000200000150000150000100000100000500005000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月21345678921345678910111210111220192020202120222019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图5上汽乘用车月度批发销量辆图6上汽通用五菱月度批发销量辆120000300000100000250000800002000006000015000040000100000200005000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678912345678910111210111220192020202120222019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入7798467973209050311009726净利润33942227812960037253YoY5122135116折旧和摊销17685249612317425769营业成本691368709953797751882175营运资金变动-6693-1137018334-2036营业税金及附加5541592665787422经营活动现金流21616218315660347336销售费用29505288093437639438资本开支-16654-17732-22255-14408管理费用24104256372944233162投资-2372-31991801-2699财务费用564297-229-997投资活动现金流-1498-4181-4933-3584研发费用19668188452096322686股权募资6135000资产减值损失-983-635-392-473债务募资47784278515321608投资收益27164175501712116524筹资活动现金流-16170241-1188-1166营业利润41447273193577645122现金净流量3062178905048242586营业外收支111111315172主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额41558274303609145294成长能力所得税7616464964918041营业收入增长率5122135116净利润33942227812960037253净利润增长率201-285316291归属于母公司净利润24533175412308829803盈利能力YoY201-285316291毛利率113110119126每股收益210150198255净利润率44293337资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA27182226货币资金138526156416206898249484净资产收益率ROE90597183预付款项22675232852616428933偿债能力存货56636486275464060423流动比率113118122128其他流动资产327172355568381214409063速动比率097104107113流动资产合计545009583896668917747903现金比率029032038043长期股权投资60849620496324864447资产负债率641627625613固定资产78351819369033788950经营效率无形资产168371115671212538总资产周转率085083086090非流动资产合计371914373802378461378514每股指标元资产合计91692395769810473781126418每股收益210150198255短期借款27849306343216633774每股净资产2343254027873091应付账款及票据199052196462232451251719每股经营现金流185187484405其他流动负债253579265897282782297877每股股利000000000000流动负债合计480481492993547398583371估值分析长期借款26911269112691126911PE690964733568其他长期负债80759807598075980759PB088057052047非流动负债合计107671107671107671107671负债合计588152600664655069691042股本11683116831168311683少数股东权益54997602376674974199股东权益合计328771357034392309435376负债和股东权益合计91692395769810473781126418资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6