事件概述
　　2月9日，公司发布2023年1月产销快报：单月批发销量23.8万辆，同比-47.8%，环比-55.6%；
　　上汽大众2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比40.7%；
　　上汽通用2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比41.6%；
　　上汽乘用车2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比35.9%；
　　上汽通用五菱2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环比84.5%。
　　分析判断:
　　短期需求波动2月加速恢复
　　短期销量承压，需求有望改善。1月行业整体承压明显，根据乘联会，2023年1月乘用车批发146.0万辆，同比-33.4%，环比35.3%。公司1月批发销量23.8万辆，同比-47.8%，环比55.6%，受合资大幅下滑影响，表现弱于行业整体。
　　展望2023年，新能源及出口为核心增量。公司2023年目标整车销售600万辆，新能源车销售150万辆，海外销售120万辆。疫后复苏叠加公司新品驱动，我们判断公司需求有望稳步向上。
　　1）上汽大众：2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比40.7%，我们判断受燃油购置税减半政策到期影响，需求短期承压。本月6日上汽大众新款途岳正式亮相，智驾系统升级，预计即将上市，驱动销量上升；
　　2）上汽通用：2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比41.6%，我们判断主要因燃油车型库存压力较大，我们预计新能源转型加速提振整体需求；
　　3）上汽乘用车：2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比35.9%。新品方面，包括荣威RX9、MG7、第三代RX5等重磅产品加速推出，后续我们判断出口预计保持快速增长。
　　4）上汽通用五菱：2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环比-84.5%。国补退坡后，需求透支在1月较为明显：根据乘联会，1月新能源乘用车批发38.9万辆，同环比分别为-7.3%/-48.2%，我们预计2月起新能源整体有望快速恢复。
　　智己+飞凡新能源高端化加速
　　智己LS7发布在即，引领高端化升级。智己LS7将于本月发布，预售价35-50万，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7兼具性能与豪华体验：百公里加速4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。我们预计智己LS7将为公司贡献增量，推动品牌高端化升级。
　　飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内。今年2月2日起，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。
　　海外表现亮眼新能源提速在即
　　海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023年1月公司海外销量达7.6万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4 Electric在欧洲交付近5,000辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。
　　新能源短期透支，2月提速在即。2023年1月公司新能源汽车销量达3.2万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2月起环比快速恢复。
　　投资建议
　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年2月9日14.90元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年02月09日需求短期波动TableTitle智己LS7发布在即TableTitle2上汽集团600104系列点评五十九评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入月日公司发布年月产销快报单月批发销量2920231238目标价格万辆同比环比-478-556最新收盘价149上汽大众2023年1月批发72万辆同比-449环比-407股票代码TableBasedata600104上汽通用2023年1月批发55万辆同比-500环比-52周最高价最低价19291372416总市值亿174084上汽乘用车2023年1月批发56万辆同比-176环比-自由流通市值亿174084359自由流通股数百万1168346上汽通用五菱2023年1月批发30万辆同比-727环比-845TablePic上汽集团沪深3000-5分析判断-10-15短期需求波动2月加速恢复相对股价-20-25202202202205202208202211202302短期销量承压需求有望改善1月行业整体承压明显根据乘联会2023年1月乘用车批发1460万辆同比-334环比-353公司1月批发销量238万辆同比-478环比-TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn556受合资大幅下滑影响表现弱于行业整体SACNOS1120519080006展望2023年新能源及出口为核心增量公司2023年目标整联系电话车销售600万辆新能源车销售150万辆海外销售120万辆疫后复苏叠加公司新品驱动我们判断公司需求有望稳步向上分析师胡惠民1上汽大众2023年1月批发72万辆同比-449环比-邮箱huhmhx168comcn407我们判断受燃油购置税减半政策到期影响需求短期承SACNOS1120522120003联系电话压本月6日上汽大众新款途岳正式亮相智驾系统升级预计即将上市驱动销量上升相关研究TableReport2上汽通用2023年1月批发55万辆同比-500环比-1华西汽车上汽集团600104SH12月销量416我们判断主要因燃油车型库存压力较大我们预计新能点评自主环比向上高端化提速源转型加速提振整体需求202301103上汽乘用车2023年1月批发56万辆同比-176环比-2华西汽车上汽集团600104SH11月销量点评合资小幅承压出口表现亮眼359新品方面包括荣威RX9MG7第三代RX5等重磅20221211产品加速推出后续我们判断出口预计保持快速增长3华西汽车上汽集团600104SH10月销量4上汽通用五菱2023年1月批发30万辆同比-727环点评销量短期波动新品上量在即比-845国补退坡后需求透支在1月较为明显根据乘联20221111会1月新能源乘用车批发389万辆同环比分别为-73-482我们预计2月起新能源整体有望快速恢复138547智己飞凡新能源高端化加速智己LS7发布在即引领高端化升级智己LS7将于本月发布预售价35-50万根据公司官方公众号盲订订单已破万台LS7兼具性能与豪华体验百公里加速45s车内联动电动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告滑轨零重力浮感座椅等技术有效提升座舱舒适度与空间利用率我们预计智己LS7将为公司贡献增量推动品牌高端化升级飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内今年2月2日起飞凡R7发布新年焕新价车电分离模式价格调整至1959万起购置门槛进一步下探有望提升整体需求海外表现亮眼新能源提速在即海外销量表现稳健欧洲市场出口领先2023年1月公司海外销量达76万辆同比171保持良好态势MG4Electric在欧洲交付近5000辆我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显出海销量有望稳步向上新能源短期透支2月提速在即2023年1月公司新能源汽车销量达32万辆同比-554环比-579受新能源政策到期影响新能源透支效应明显产品力持续驱动下我们判断2月起环比快速恢复投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力积极深化内功在组织力产品力两大维度全面优化同时在用户运营和经验策略角度加速转型公司底层技术扎实平台化能力卓越自主成长愈发清晰随着芯片供应的逐渐改善公司有望迎来自主合资双轮驱动的新增长周期乘用车龙头王者归来维持公司盈利预测不变预计2022-2024年营收分别为7973905010097亿元归母净利润为175231298亿元对应EPS为150198255元对应2023年2月9日1490元股的收盘价PE分别为1086倍维持买入评级风险提示缺芯影响持续车市下行风险合资品牌下行风险电动智能新车型落地不及预期海外扩张不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元7421327798467973209050311009726YoY-1205122135116归母净利润百万元2043124533175412308829803YoY-202201-285316291毛利率107113110119126每股收益元175210150198255ROE7990597183市盈率852710992754584资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告图1上汽集团月度批发销量辆图2上汽集团月度批发销量同比增速8000005006000004003004000002001000200000-100-2000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12673458915623478911121010111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图3上汽大众月度批发销量辆图4上汽通用月度批发销量辆200000250000150000200000150000100000100000500005000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月34512678924681357911121010111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图5上汽乘用车月度批发销量辆图6上汽通用五菱月度批发销量辆120000300000100000250000800002000006000015000040000100000200005000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13572468989123456710121110111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入7798467973209050311009726净利润33942227812960037253YoY5122135116折旧和摊销17685249612317425769营业成本691368709953797751882175营运资金变动-6693-1137018334-2036营业税金及附加5541592665787422经营活动现金流21616218315660347336销售费用29505288093437639438资本开支-16654-17732-22255-14408管理费用24104256372944233162投资-2372-31991801-2699财务费用564297-229-997投资活动现金流-1498-4181-4933-3584研发费用19668188452096322686股权募资6135000资产减值损失-983-635-392-473债务募资47784278515321608投资收益27164175501712116524筹资活动现金流-16170241-1188-1166营业利润41447273193577645122现金净流量3062178905048242586营业外收支111111315172主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额41558274303609145294成长能力所得税7616464964918041营业收入增长率5122135116净利润33942227812960037253净利润增长率201-285316291归属于母公司净利润24533175412308829803盈利能力YoY201-285316291毛利率113110119126每股收益210150198255净利润率44293337资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA27182226货币资金138526156416206898249484净资产收益率ROE90597183预付款项22675232852616428933偿债能力存货56636486275464060423流动比率113118122128其他流动资产327172355568381214409063速动比率097104107113流动资产合计545009583896668917747903现金比率029032038043长期股权投资60849620496324864447资产负债率641627625613固定资产78351819369033788950经营效率无形资产168371115671212538总资产周转率085083086090非流动资产合计371914373802378461378514每股指标元资产合计91692395769810473781126418每股收益210150198255短期借款27849306343216633774每股净资产2343254027873091应付账款及票据199052196462232451251719每股经营现金流185187484405其他流动负债253579265897282782297877每股股利000000000000流动负债合计480481492993547398583371估值分析长期借款26911269112691126911PE710992754584其他长期负债80759807598075980759PB088059053048非流动负债合计107671107671107671107671负债合计588152600664655069691042股本11683116831168311683少数股东权益54997602376674974199股东权益合计328771357034392309435376负债和股东权益合计91692395769810473781126418资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6