空调景气周期逐步成型，拥抱龙头
　　空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023年以来，空调产品终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。在温和的市场竞争环境下，龙头品牌的价格吸引力提升，且空调产业龙头的PE估值较过去5年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现，推荐格力电器、美的集团、海尔智家。
　　空调零售表现积极
　　2023年前9周，在家电线上零售额同比下滑3.1%的情况下，空调品类表现积极，前9周实现了较强势增长（线上/线下KA零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期22年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。行业均价仍维持小幅提升，线上均价增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头品牌相对价格吸引力有所提升。
　　地产周期景气度提升
　　地产行业处于复苏通道，有望夯实空调内销需求基础。30大中城市商品房成交套数不断恢复，2023年第10周已经好于22年同期水平。历史来看，地产销售对空调内销影响往往滞后，但考虑到防控优化后经济加速恢复，叠加地产热度提升，空调新增与置换需求可能同时提升，其拉动作用可能加速显现。
　　库存逐步优化，周转提速
　　地产周期与行业库存息息相关，本轮周期下，2022年3月以来，工厂库存已经开始同比下降，且库销比（3个月滑动平均）也自2022年9月以来开始下降，整体行业周转加速。我们认为随着地产景气度回升，经销商提货热度或加速提升，行业库存周转速度或继续加速。
　　空调赛道长坡厚雪
　　受益于一户多机属性，参考日本路径，在空调渗透率达到90%以上后，每百户空调保有量可达270台以上。中国居民空调拥有量在过去二十年中已经得到了长足的发展（国家统计局数据显示，城镇居民百户空调保有量为2021年161.7台VS 2011年122.0台VS 2001年36.0台)，但对比中国与日本空调产品的户均保有量，我国空调行业发展潜力仍待挖掘，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更足。
　　风险提示：夏季气温较低。地产景气度弱化。价格竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费周期向上看好空调内销华泰研究家用电器增持维持2023年3月08日中国内地专题研究白色家电增持维持研究员林寰宇空调景气周期逐步成型拥抱龙头SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388空调景气恢复较快且属于长期增长空间充足的家电细分领域2023年以来空调产品终端需求较为强劲且库存周转提速同时叠加地产周期的逐研究员王森泉步好转本轮空调景气有望更为持久在温和的市场竞争环境下龙头品牌SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom的价格吸引力提升且空调产业龙头的估值较过去年平均水平仍有一SFCNoBPX0708675523987489PE5定比例折价我们看好低估值的空调产业龙头表现推荐格力电器美的集研究员周衍峰团海尔智家SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom862128972228空调零售表现积极2023年前9周在家电线上零售额同比下滑31的情况下空调品类表现行业走势图积极前9周实现了较强势增长线上线下KA零售额分别同比26859空调销售基数较低同期22年局部疫情影响下入户安家用电器白色家电装不便影响了安装属性强家电品类表现我们认为防控措施的优化对于沪深3009安装属性强的家电产品销售有明显提升在此影响下空调企业在销售旺季2来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极行业均价仍维持小幅提升线上均价增幅有所收窄整体行业价格竞争态势不明显龙头品牌相对6价格吸引力有所提升1320地产周期景气度提升Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23地产行业处于复苏通道有望夯实空调内销需求基础30大中城市商品房成资料来源Wind华泰研究交套数不断恢复2023年第10周已经好于22年同期水平历史来看地产销售对空调内销影响往往滞后但考虑到防控优化后经济加速恢复叠加地重点推荐产热度提升空调新增与置换需求可能同时提升其拉动作用可能加速显现目标价股票名称股票代码当地币种投资评级库存逐步优化周转提速格力电器000651CH4430买入地产周期与行业库存息息相关本轮周期下2022年3月以来工厂库存美的集团000333CH5499买入已经开始同比下降且库销比3个月滑动平均也自2022年9月以来开海尔智家600690CH3128买入始下降整体行业周转加速我们认为随着地产景气度回升经销商提货热海尔智家6690HK3215买入资料来源华泰研究预测度或加速提升行业库存周转速度或继续加速空调赛道长坡厚雪受益于一户多机属性参考日本路径在空调渗透率达到90以上后每百户空调保有量可达270台以上中国居民空调拥有量在过去二十年中已经得到了长足的发展国家统计局数据显示城镇居民百户空调保有量为2021年1617台VS2011年1220台VS2001年360台但对比中国与日本空调产品的户均保有量我国空调行业发展潜力仍待挖掘且考虑到经济实力与气候条件我国东部及中部地区保有量提升动能更足风险提示夏季气温较低地产景气度弱化价格竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费看好空调销售继续好转及地产拉动需求起量空调景气恢复较快且属于长期增长空间充足的家电细分领域2023年以来空调产品终端需求较为强劲且库存周转提速同时叠加地产周期的逐步好转本轮空调景气有望更为持久且空调产业龙头的PE估值较过去5年平均水平仍有一定比例折价我们看好低估值的空调产业龙头表现推荐格力电器美的集团海尔智家等龙头标的线上表现积极库存持续好转2023年前9周在家电线上零售额同比下滑31的情况下空调品类表现积极前9周实现了较强势增长线上线下KA零售额分别同比26859空调销售基数较低同期22年局部疫情影响下入户安装不便影响了安装属性强家电品类表现我们认为防控措施的优化对于安装属性强的家电产品销售有明显提升在此影响下空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极图表1空调线上线下KA销售表现更为积极资料来源奥维云网华泰研究竞争态势趋于缓和龙头表现更为积极行业均价仍维持小幅提升线上均价增幅有所收窄整体行业价格竞争态势不明显龙头企业中格力美的价格保持小幅上行海尔均价基本持平考虑到格力2023年要坚定走高端化智能化绿色化之路或继续推动产品结构优化而美的提出2023年经营思路是稳定盈利驱动增长对比2022年合理收入恢复盈利仍将盈利置于重要位置在原材料价格保持较高水平的情况下我们预期其空调价格大幅调整的概率不大而海尔提出保持战略定力心无旁骛做主业在全屋智能套系化上或继续发力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费图表2空调行业线上均价在2023年1月同比10图表3空调行业线下KA均价在2023年1月同比70元元空调线上均价同比空调线下KA均价同比40003050003035002545002540003000203500202500153000200010250015200015005101500100001000550055000001020211202132021520217202192022120223202252022720229202312021112022112022320211202132021520217202192022120225202272022920231202111202211资料来源奥维云网华泰研究资料来源奥维云网华泰研究图表4格力线上均价在2023年1月同比24图表5格力线下KA均价在2023年1月同比57元元格力线上均价同比格力线下KA均价同比450050600035400030405000350025300030400020250015203000200010150010200051000001000500501001020211202132021520217202192022120223202252022720229202312021120213202152021720219202212022320225202272022920231202111202211202111202211资料来源奥维云网华泰研究资料来源奥维云网华泰研究图表6美的线上均价在2023年1月同比53图表7美的线下KA均价在2023年1月同比130元元美的线上均价同比美的线下KA均价同比40004050003535003545003030400030002525350020250020300015200015250010150010200055150010000100005005500501001020211202132021520217202192022120223202252022720229202312021120213202152021720219202212022320225202272022920231202111202211202111202211资料来源奥维云网华泰研究资料来源奥维云网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费图表8海尔线上均价在2023年1月同比基本持平图表9海尔线下KA均价在2023年1月同比基本持平元元海尔线上均价同比海尔线下KA均价同比40005050003535004500304040003000253500302025003000152000202500101500200010515001000100000500500501001020211202132021520217202192022120223202252022720229202312021120213202152021720219202212022320225202272022920231202111202211202111202211资料来源奥维云网华泰研究资料来源奥维云网华泰研究我们认为在行业价格稳步提升的情况下龙头品牌相对价格吸引力有所提升2023年以来格力海尔华凌线上表现更为积极2023年前9周格力海尔华凌销售额分别同比增长418263营销上龙头企业主打营销口号变化不大格力继续主打家用空调10年全免费包修同时加大与其他家电品类联动美的主打无风感空调套系化带动拉动产品升级海尔主打真品质敢承诺365天只换不修服务图表10空调线上线下KA销售格力海尔表现更佳资料来源奥维云网华泰研究其中2023年前9周美的较格力价差收窄至310元而海尔较格力价差拉大至689元华凌保持相对稳定图表112023年空调企业线上均价表现图表122022年空调企业线上均价表现资料来源奥维云网华泰研究资料来源奥维云网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费地产周期景气度提升地产行业处于复苏通道有望夯实空调内销新增需求30大中城市商品房成交套数不断恢复2023年第10周已经好于22年同期水平历史来看地产销售对空调内销影响往往滞后但考虑到防控优化后经济加速恢复叠加地产热度提升空调新增与置换需求可能同时提升其拉动作用可能加速显现图表1330大中城市商品房成交套数不断恢复套一线城市二线城市三线城市40003500300025002000150010005000W01W02W03W04W05W06W07W08W09W10资料来源Wind华泰研究回顾地产周期表现地产销售对空调内销有较明显的影响随着地产销售好转我们看好地产滞后影响的逐步显现其中2008-2012年期间家电下乡活动与地产限贷松绑多重刺激下空调内销与地产销售同步波动期间经历了2年左右的高增长2013-2019年期间家电下乡活动退出地产销售呈现周期波动且随着期房销售占比提升期间空调内销更多受到地产销售的滞后影响呈现出6-12个月的滞后影响2020-2022年期间疫情冲击下空调内销与地产销售均受到负面影响两者波动更为同步图表14地产周期对于空调内销影响明显空调内销同比商品房住宅销售面积当月同比15010050050100201291201491202111202311200851200891200911200951200991201011201051201091201111201151201191201211201251201311201351201391201411201451201511201551201591201611201651201691201711201751201791201811201851201891201911201951201991202011202051202091202151202191202211202251202291200811资料来源Wind产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费行业库存逐步优化周转加速地产周期与行业库存息息相关本轮周期下2022年3月以来工厂库存已经开始同比下降行业提货热度有所提升且库销比3个月滑动平均也自2022年9月以来开始下降整体行业周转加速回顾过去10年的空调行业库存变化2013-2016年期间在经历了家电下乡的高库存周期后行业销售动能弱化补库存动力也不足该期间工厂月平均库存为640万台左右到2017-2019年期间地产高增长影响向下游传导经销商提货动力充足且国内市场空调内销规模也提升到月均1235万台以上上一阶段月均仅920万台工厂月平均库存上升到1237万台2020-2022年期间龙头企业推动渠道改革优化经销商库存水平叠加疫情与地产低景气度的影响经销商库存大幅下滑更多库存集中在工厂端平均库存上升到1803万台我们认为随着地产景气度回升经销商提货热度或加速提升行业库存周转速度或继续加速图表15本轮空调库存周期中已经自2022年2月开始同比有所下降万台20132014201520162017201820192020202120222023250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源产业在线华泰研究图表16空调库销比3MA自2022年9月以来持续同比下降库存量销售量201320142015201620172018201920202021202220232520151005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费空调长期潜力充足长期来看空调需求可以分为新增需求与更新需求其中新增需求不仅受益于新房销售同时还受益于户均保有量的增加中国居民空调拥有量在过去二十年中得到了长足的进步国家统计局数据显示城镇居民百户空调保有量为2021年1617台VS2011年1220台VS2001年360台一户多机属性下住宅对于空调需求的拉动力较强对比中国与日本空调产品的户均保有量日本早在2014年已经达到2758台百户而到2021年中国城镇1617台百户中国农村89台百户同时更新需求的量级也在提升大批的空调更新窗口正在开启如果以10年为置换周期2013年空调内销约为6200万台如果考虑到经济活力的恢复空调置换需求可能在2023年更为集中的释放一户多机属性下空调行业发展潜力仍待挖掘受益于一户多机属性参考日本路径在空调渗透率达到90以上后每百户空调保有量可达270台以上与冰洗类产品的一机一户属性不同空调具有明显的一户多机属性一般来说家庭会为每个房间均安装一台空调因此空调相对的市场潜力以及置换需求将会更大根据日本统计局数据2014年日本空调渗透率已经达到90左右保有量达到2758台百户部分区域保有量甚至超过380台百户图表17日本空调渗透率变化在多机需求带动下2014年百户保有量已经达到2758台百户台百户300日本每百户空调保有量日本空调渗透率100902508070200601505040100302050100019641969197419791984198919941999200420092014资料来源日本统计局华泰研究对标海外中国国内空调行业潜力仍可发掘保有量仍有明显的提升空间国家统计局2021年数据我国城镇居民百户空调保有量为1617台2013年之后数据因调查口径调整而下滑接近日本90年代中期水平农村居民保有量为890台接近日本80年代中期水平因此从新增需求上看国内空调行业依然潜力仍待挖掘而在未来进入置换需求为主导的时代后庞大存量带来的置换市场也值得期待免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费图表18中国空调保有量提升空间较为明确台百户日本中国城镇中国农村300250200中国城镇相当于日本90年代中期150100中国农村相当于日本80年代中期5001963197919951961196519671969197119731975197719811983198519871989199119931997199920012003200520072009201120132015201720192021资料来源日本统计局Wind华泰研究看好我国东部中部地区空调保有量提升日本部分地区保有量已经超过300台百户我们对未来中国空调市场的增长趋势依然保持乐观且考虑到经济实力与气候条件我国东部及中部地区保有量提升动能更足2014年日本全国47个行政区中有16个行政区空调百户保有量低于日本平均水平同时有19个行政区空调百户保有量已经超过300台其中德岛县香川县百户保有量达到38493802台百户经济最为发达的东京都百户保有量为2820台百户图表19截止2014年日本各行政区空调保有量情况台百户450百户保有量400350日本平均水平2758台百户300250200150100500东京德岛县香川县福井县滋贺县三重县奈良县冈山县富山县京都府石川县佐贺县新泻县大阪府爱知县埼玉县爱媛县兵库县岛根县熊本县栃木县鸟取县岐阜县广岛县茨城县群马县山口县千叶县静冈县福冈县大分县长崎县高知县山形县宫崎县山梨县冲绳县福岛县秋田县宫城县长野县岩手县青森县北海道和歌山县神奈川县鹿儿岛县资料来源日本统计局华泰研究日本空调保有量最高的近畿地区四国地区北纬35度附近属于亚热带季风性气候与中国长江以南气候类似7-8月平均温度在25-35摄氏度度左右免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费图表20日本空调保有量较高区域集中在近畿地区和四国地区图中单位台千户资料来源日本统计局华泰研究对标日本保有量的增长情况我们认为北纬35度以南的东部及中部地区气候条件适合空调产品随着未来中国城镇化进程不断加深和空调普及率进一步提升中国空调保有量仍有提升空间图表212021年中国城镇空调保有量为1617台百户广东江苏浙江重庆保有量水平较高台百户城镇家庭每百户拥有量-空调300250200中国城镇平均保有量为1617台百户150100500广江浙重福上北安海湖河广天江山河陕辽山贵新宁黑西甘青东苏江庆建海京徽南北南西津西东北西宁西州疆夏龙藏肃海注部分省市未披露2021年数据采用2020年数据资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费重点推荐低估值白电龙头截止2023年3月8日空调龙头中格力电器美的集团海尔估值均处于低位且格力电器美的集团估值分位数也处于过去5年低位较历史平均估值水平有明显折价过去5年格力平均PE为12倍美的平均PE为17倍截止202338仅为8倍和12倍图表222023年3月8日家电个股PETTM及所处过去5年分位数倍数PETTMPE分位数80120701006080504060304020201000JS美格海海华老浙火亿创海苏九奥新小北莱飞公欧Vesync的力尔信帝板江星田维信泊阳佳宝熊鼎克科牛普环集电智家股电美人智数视尔股华股电股电电集照球团器家电份器大能字像份份器份气器团明生活资料来源Wind华泰研究格力电器000651CH买入443元公司披露2022年三季报9M2022公司实现营业总收入148344亿元同比63归母净利18304亿元同比17其中3Q2022总营收同比105归母净利同比105我们暂维持22-24年预测EPS为443488556元截至20221028Wind可比公司2022年平均PE为11x市场仍重点关注公司渠道改革进展及盈利优化情况公司库存已降至低位以轻装进入新冷年且渠道改革持续深入公司内销经营灵活度不断提升其对盈利中枢优化的作用也有所强化但出口需求仍存压力给予公司2022年10xPE估值目标价为443元维持买入评级最新报告日期20221030风险提示宏观经济下行地产周期超预期下行渠道改革推进迟缓美的集团000333CH买入5499元公司披露2022年三季报9M2022公司实现营业总收入271775亿元同比336归母净利2447亿元同比433其中3Q2022营收同比002归母净利同比033去年同期投资收益及公允价值变动损益较高公司9M22及3Q22剔除以上影响后经营性利润分别同比109143我们维持22-24年EPS预测为423463508元截至20221028Wind可比行业2022年平均PE为13x公司面临家电需求减弱收入有短期阵痛但科技集团战略布局驱动下家电产业能力不断外溢发展4大科技板块不断强化自身科技硬实力我们继续看好公司长期发展路径给予公司2022年13xPE估值目标价为5499元维持买入评级最新报告日期20221028风险提示宏观经济下行地产周期超预期下行渠道改革推进迟缓免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10可选消费海尔智家600690CH6690HK买入3128元3215港元1月19日晚间公司公告全资子公司海尔空调拟与海立股份在河南郑州共同投资成立合资公司从事家电用转子压缩机业务压缩机是影响空调成本和性能的重要零部件之一此次合作将持续提升供应链一体化程度以提升空调业务竞争力有助于空调业务的中长期发展公司营收稳健增长我们维持2022-2024年EPS预测分别为165187和210元根据Wind一致预期截至2023119可比公司2023年平均PE为11x数字化变革降费提效补短板促发展公司营收业绩内生增长动能足我们给予公司2023年17xPE给予A股目标价3128元同时考虑H股上市以来H股A股的平均值为90给予公司H股10折价给予H股目标价3215港元维持买入评级最新报告日期2023120风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨新品不及预期风险图表23估值表股价目标价市值EPS元PE倍公司代码公司简称评级本地货币本地货币本地货币亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E000651CH格力电器买入3649443020549410443488556890824748656000333CH美的集团买入52295499365864084234635081282123611291029600690CH海尔智家买入245831282232613816518721017811490131411706690HK海尔智家买入27003215252491381651872101957163614441286注数据截至2023年3月8日资料来源WindBloomberg华泰研究预测报告提及公司图表24报告提及公司上市信息概览公司上市信息包含品牌海尔智家600690CH6690HK格力电器000651CH美的集团000333CH华凌奥克斯集团有限公司未上市奥克斯海信家电000921CH0921HK华帝股份002035CH老板电器002508CH火星人300894CH亿田智能300911CH创维数字000810CH海信视像600060CH苏泊尔002032CH九阳股份002242CH奥佳华002614CH新宝股份002705CH小熊电器002959CH北鼎股份300824CH莱克电气603355CH飞科电器603868CH公牛集团603195CH欧普照明603515CHJS环球生活1691HKVesync2148HK资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11可选消费风险提示夏季气温较低空调为季节性产品如果夏季气温较低将较大幅度影响居民新增及更新空调需求的释放地产景气度弱化空调新增需求受到地产周期影响较大如果地产销售景气度较低可能影响空调内销表现价格竞争加剧空调内销规模较大如果需求景气不足原材料价格下滑空调企业可能出于争夺市场份额维持出货规模的目的采取价格竞争进而影响空调行业盈利表现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入海尔智家6690HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人格力电器000651CH海尔智家6690HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬海尔智家6690HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15