深港通新规落地，宇华教育、中国科培本轮调出风险解除
　　3月3日，深交所官网发布《深圳证券交易所深港通业务实施办法（2023年修订）》（下文简称“新规”）和《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》，均自3月13日起生效。新规将属于恒生综合小型股指数成份股的港股通股票调出门槛由50亿港元（股票调整考察日前十二个月港股平均月末市值）下调至40亿港元，因此，宇华教育（6169 HK）、中国科培（1890 HK）均留在港股通。我们认为近期相关公司回撤较多或与被调出港股通的风险有关，而随着新规落地，有关风险已经解除，或带动板块流动性回暖，建议关注宇华教育、中国科培、中教控股。
　　深交所发布深港通新规及调整名单，下调调出门槛至40亿港元
　　根据新规，联交所上市公司股票属于下列范围的，将调入港股通股票：（1）恒生综合大型股指数成份股；（2）恒生综合中型股指数成份股；（3）恒生综合小型股指数成份股，且股票调整考察日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值；（4）A+H股上市公司在联交所上市的H股。属于恒生综合小型股指数成份股的港股通股票，股票调整考察日前十二个月港股平均月末市值低于港币40亿元，且不属于前述（4）的，调出港股通股票。与修订前相比，调出港股通的门槛由50亿港元下调至40亿港元。
　　宇华教育、中国科培本轮调出风险解除
　　高教板块港股通标的中，中教控股和东方教育为恒生综合中型指数成份股，可留在港股通；希望教育、宇华教育、中国科培、新高教集团为恒生综合小型股指数成份股，此前按照《深圳证券交易所深港通业务实施办法（2022年修订）》，宇华教育、中国科培、新高教集团因股票调整考察日前十二个月平均月末市值不足50亿港元有被调出港股通的风险，但根据新规，宇华教育、中国科培的平均月末市值不低于40亿港元，因此本轮未被调出港股通。
　　建议关注高教板块调整中的低位布局机会
　　我们认为随着深港通新规落地，高教板块与被调出港股通有关的风险已经解除。本轮调整后仍留在港股通中、基本面和流动性良好的高教标的有望迎来布局机会。建议关注：宇华教育（转债风险暂解，经营业绩较平稳）、中国科培（新学校内生增长潜力大，现金分红较稳健）、中教控股（高教龙头，基本面及资金面稳健）。
　　风险提示：营利性登记进度不及预期、在校生规模增长不及预期、主管部门对于学费定价的管控。
　　

研究报告全文：证券研究报告高等教育深港通调出门槛降低利好高教流动性华泰研究高等教育增持维持2023年3月05日中国香港动态点评研究员段联深港通新规落地宇华教育中国科培本轮调出风险解除SACNoS0570521070001duanlianhtsccomSFCNoBRP0418610576170073月3日深交所官网发布深圳证券交易所深港通业务实施办法2023年修订下文简称新规和关于深港通下的港股通标的证券名单调联系人郑裕佳整的公告均自3月13日起生效新规将属于恒生综合小型股指数成份股SACNoS0570122030053zhengyujiahtsccom的港股通股票调出门槛由50亿港元股票调整考察日前十二个月港股平均SFCNoBTB676861063211166月末市值下调至40亿港元因此宇华教育6169HK中国科培1890HK均留在港股通我们认为近期相关公司回撤较多或与被调出港股通的行业走势图风险有关而随着新规落地有关风险已经解除或带动板块流动性回暖建议关注宇华教育中国科培中教控股高等教育恒生指数43深交所发布深港通新规及调整名单下调调出门槛至40亿港元25根据新规联交所上市公司股票属于下列范围的将调入港股通股票1恒生综合大型股指数成份股2恒生综合中型股指数成份股3恒生综6合小型股指数成份股且股票调整考察日前十二个月港股平均月末市值不低13于港币50亿元上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值431AH股上市公司在联交所上市的H股属于恒生综合小型股指数成份股的Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23港股通股票股票调整考察日前十二个月港股平均月末市值低于港币亿40资料来源Wind华泰研究元且不属于前述的调出港股通股票与修订前相比调出港股通4的门槛由50亿港元下调至40亿港元重点推荐目标价宇华教育中国科培本轮调出风险解除股票名称股票代码当地币种投资评级高教板块港股通标的中中教控股和东方教育为恒生综合中型指数成份股中教控股839HK1021买入可留在港股通希望教育宇华教育中国科培新高教集团为恒生综合小宇华教育6169HK238买入型股指数成份股此前按照深圳证券交易所深港通业务实施办法2022中国科培1890HK485买入年修订宇华教育中国科培新高教集团因股票调整考察日前十二个月资料来源华泰研究预测平均月末市值不足50亿港元有被调出港股通的风险但根据新规宇华教育中国科培的平均月末市值不低于40亿港元因此本轮未被调出港股通建议关注高教板块调整中的低位布局机会我们认为随着深港通新规落地高教板块与被调出港股通有关的风险已经解除本轮调整后仍留在港股通中基本面和流动性良好的高教标的有望迎来布局机会建议关注宇华教育转债风险暂解经营业绩较平稳中国科培新学校内生增长潜力大现金分红较稳健中教控股高教龙头基本面及资金面稳健风险提示营利性登记进度不及预期在校生规模增长不及预期主管部门对于学费定价的管控免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1高等教育重点公司推荐宇华教育6169HK买入目标价238港币宇华教育FY22截至22年8月31日实现收入2380亿元yoy539毛利率因增加高质量办学投入而同比下降763pct至5961经调整归母净利润124亿元yoy-19公司已于23年1月获债权人同意豁免立即偿还于24年到期的剩余可转债本息及违约利息我们预计短期内公司资金将优先偿还赎回可转债暂缓校区扩建和新建专科学校等投入待营利性登记落地和可转债偿还完毕后公司有望恢复分红我们预计公司FY23FY24FY25归母净利润为12789881061亿元基于DCF的目标价为238港元WACC为1927永续增长率1港币兑人民币为088元对应589xFY23EPE维持买入评级2023年3月1日风险提示高质量办学投入导致利润率下降营利性登记进度迟缓境外资金筹措不足中国科培1890HK买入目标价485港币中国科培FY22实现收入1440亿元yoy286净利润704亿元yoy188现金分红率约30收入净利润均超我们此前预期1397636亿元毛利率净利率同比下滑597405pct至627489主因新并表学校利润率低于公司平均水平办学投入增加财务费用上升等公司哈尔滨学校营利性登记取得实质性进展我们预计FY23有望完成考虑短期内新收购学校利润率较低办学投入增加借款增加致财务费用增加等因素我们下调FY23-24新增FY25归母净利润预测为751776916亿元根据市场及汇率变化我们将DCF估值目标价下调至485港币WACC为1357永续增长率为11港币090元人民币维持买入2022年12月7日风险提示在校生规模增长不及预期主管部门对于学费定价的管控中教控股839HK买入目标价1021港币中教控股FY22实现收入归母净利润47561845亿元yoy292278均超我们预期46041805亿元由于新学校并表影响毛利率短期同比下降12pct至579公司宣告派送现金股息人民币3357分每股约占经调整归母净利润的444综合考虑23学年新生人数大幅增长新并购学校待整合扩容改建开支持续增加等因素我们上调FY23-24收入资本开支预测下调毛利率预测新增FY25预测预计FY23-F25归母净利润为209623422732亿元我们基于DCF估值的目标价为1021港元WACC为1427永续增长率为11港元091元人民币维持买入2022年12月2日风险提示在校生规模增长不及预期主管部门对于学费定价的管控图表1重点公司估值表公司名称股票代码投资评级收盘价目标价市值EPS基本元市盈率倍港元港元亿港元FY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25E宇华教育6169HK买入1292384637036027030319413385中国科培1890HK买入3074856187042047054649578496中教控股839HK买入9501021242350820931071023901784注收盘价截至3月3日各年预测统一基于Wind一致预测出于可比性考虑汇率统一采用港币兑人民币088资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2高等教育风险提示营利性登记进展不及预期市场对营利性登记是否能够顺利推进尚存担忧目前各地营利性登记进展不一大部分省份尚未出台相关细则若营利性登记进度慢于我们预期则可能不利于板块信心和流动性修复在校生规模增长不及预期民办高教公司若不能持续提升办学质量提升学生就业能力不能择机及时新建校区则在校生规模可能无法保持持续增长主管部门对于学费定价的管控目前全国各地已陆续放开民办高校的学费及住宿费定价实行备案制如果未来主管部门决定调整民办高校的收费政策或收费水平可能导致公司无法提高学费免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3高等教育免责声明分析师声明本人段联兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4高等教育香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师段联本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人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