事件：根据亿邦动力报道，抖音外卖已在全国18个城市上线，包括3个抖音官方团购配送的城市（北京、上海、成都），以及15个和饿了么合作的城市。目前抖音外卖包括两种形式，1）抖音官方团购配送：用户可直接从商家主页购买下单，由顺丰同城、闪送、达达快送、UU跑腿等第三方配送方负责配送；2）饿了么抖音小程序：用户购买需跳转至饿了么小程序，由饿了么负责配送。
　　点评：抖音外卖进展低于预期，对美团的影响低于预期，利好美团
　　1、抖音外卖进展低于预期。此前，众多媒体报道抖音外卖将于3月1日在全国铺开（抖音回应“现阶段还未考虑在全国推广”），目前外卖仅上线18城，显示出拓城进展低于预期。根据财新报道，抖音试水的团购自营配送业务尚未跑通商业模型，设定的目标尚未完成，我们判断或是因为配送的规模不经济，低抽佣下难以覆盖配送成本以及订单需求增长低于预期。
　　2、就抖音官方团购配送而言，我们认为抖音外卖与美团外卖实际是两种不同的生意类型。抖音外卖是高客单价驱动、部分满足“先屯后送”需求，美团外卖是高频驱动，满足即时需求。
　　1）抖音：我们发现抖音团购配送客单价明显偏高（受限于较高配送成本），主要聚焦夜宵、下午茶、团购套餐配送等品类。这决定了抖音团购配送GMV主要由高客单驱动，而较为局限的品类决定了其订单规模天花板较低，配送成本难以通过规模化压降。此外，我们发现，抖音团购到家有两种履约方式，一种是“立即配送”、另一种是“先屯后送”。我们认为“先屯后送”并非满足即时性需求，而是到店团购将消费场景延伸到“到家”，主要目的是促进用户“囤券”，有利于提升团购业务GMV，但与满足即时性需求的外卖差异性较大。
　　2）美团：美团外卖是高频驱动，根据财报数据，17-21年外卖GTV的CAGR为42%，同期订单量CAGR为37%。21年年报显示，美团外卖年交易用户同增13%，而年交易用户交易频次同增25%。同时，高频用户贡献美团主要订单量，根据美团招股书，2017年消费频率前10%的交易用户年平均交易笔数98笔（全部用户年交易笔数仅为18.8）。我们认为，履约时效及成本、商家丰富度、高频用户规模构筑了美团外卖较高的壁垒。
　　风险提示
　　外卖行业竞争超预期；消费恢复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业研究互联网电商互联网电商报告日期2023年03月08日抖音外卖全国18城已上线进展低于预期行业点评报告投资要点行业评级看好维持事件根据亿邦动力报道抖音外卖已在全国18个城市上线包括3个抖音官方分析师谢晨团购配送的城市北京上海成都以及15个和饿了么合作的城市目前抖执业证书号S1230521070004音外卖包括两种形式1抖音官方团购配送用户可直接从商家主页购买下单xiechenstockecomcn由顺丰同城闪送达达快送UU跑腿等第三方配送方负责配送2饿了么抖分析师陈磊音小程序用户购买需跳转至饿了么小程序由饿了么负责配送执业证书号S1230521090002chenlei01stockecomcn点评抖音外卖进展低于预期对美团的影响低于预期利好美团1抖音外卖进展低于预期此前众多媒体报道抖音外卖将于3月1日在全国铺研究助理陈相合开抖音回应现阶段还未考虑在全国推广目前外卖仅上线18城显示出拓chenxianghe01stockecomcn城进展低于预期根据财新报道抖音试水的团购自营配送业务尚未跑通商业模研究助理姚逸云型设定的目标尚未完成我们判断或是因为配送的规模不经济低抽佣下难以yaoyiyunstockecomcn覆盖配送成本以及订单需求增长低于预期2就抖音官方团购配送而言我们认为抖音外卖与美团外卖实际是两种不同的生相关报告意类型抖音外卖是高客单价驱动部分满足先屯后送需求美团外卖是高频1OpenAI开放ChatGPTAPI驱动满足即时需求成本大降90加速应用结合1抖音我们发现抖音团购配送客单价明显偏高受限于较高配送成本主要行业点评报告20230307聚焦夜宵下午茶团购套餐配送等品类这决定了抖音团购配送GMV主要由2从瑞幸财报看咖啡行业疫高客单驱动而较为局限的品类决定了其订单规模天花板较低配送成本难以通过规模化压降此外我们发现抖音团购到家有两种履约方式一种是立即配情致Q4同店营收增速放缓23送另一种是先屯后送我们认为先屯后送并非满足即时性需求而是到店开年快速恢复行业点评报团购将消费场景延伸到到家主要目的是促进用户囤券有利于提升团购业告20230303务GMV但与满足即时性需求的外卖差异性较大3Supercell年度总结公布归2美团美团外卖是高频驱动根据财报数据17-21年外卖GTV的CAGR为属腾讯利润略低于预期行业42同期订单量CAGR为3721年年报显示美团外卖年交易用户同增13点评报告20230301而年交易用户交易频次同增25同时高频用户贡献美团主要订单量根据美团招股书2017年消费频率前10的交易用户年平均交易笔数98笔全部用户年交易笔数仅为188我们认为履约时效及成本商家丰富度高频用户规模构筑了美团外卖较高的壁垒风险提示外卖行业竞争超预期消费恢复不及预期httpwwwstockecomcn12请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn22请务必阅读正文之后的免责条款部分