投资建议
　　继续看好通信及数字基建主题性行情。1）风险偏好爬升利好通信及主题性机会：受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值。我们认为，23年市场或呈现风险偏好阶段性上行，风格利好通信及主题性投资机会。2）运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升：展望23年，我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期，其中结构变化趋势仍持续，5G无线侧投资占比下降，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。3）政府购买有望成为重要方向，利好数字基建：同时我们认为，在受疫情影响经济增长放缓的背景下，投资数字基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小，我们看好数字基建主题性行情机会。其中我们重点看好：
　　1、运营商：23年运营商资本开支有望进入下行周期，利润释放空间进一步加大，B端业务发力持续贡献业绩，我们重点看好运营商投资价值。
　　2、IDC：行业已经历了2年调整，相关公司估值已跌至历史低位水平，展望23年，我们认为行业出清进程有望进入尾声，数字基建、“东数西算”拉动下，板块有望获得主题性行情机会。
　　风险分析
　　（1）5G商用进度不及预期。5G投资规模较大，需产业链各方积极合作推动网络建设，存在由于投资尚未到位、或产业链成熟度欠佳、或缺乏5G应用导致商用进度不及预期的风险。
　　（2）产业链降价幅度超出预期。5G进入大规模建设阶段，带动产业链相关产品量价齐升。但随着运营商招标次数增加，给产业链上游带来的降价压力也会逐步增加，如果产业链降价幅度超出预期，行业景气度下滑拐点或提前到来。
　　（3）中美贸易摩擦升级。5G是大国博弈重要方向，部分美国企业已停止向中国企业供货和授权，存在由于中美贸易摩擦持续升级，影响华为的生产进度，并进而影响网络建设产业链的生产经营的风险。

研究报告全文：聚焦网络应用掘金数字基建通信行业2023年春季投资策略2023年3月6日光大通信团队分析师石崎良证券研究报告执业证书编号S0930518070005目录看多通信板块行情数字基建IDC5G应用运营商投资建议风险分析1一看多通信板块行情11看多23年通信板块行情125G应用看好运营商请务必参阅正文之后的重要声明211看多通信板块行情我们继续看多通信板块行情关注数字基建展望23年我们认为1风险偏好爬升利好通信及主题性机会受市场整体调整影响通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平具备配置价值我们认为23年市场或呈现风险偏好阶段性上行风格利好通信及主题性投资机会2运营商资本开支侧重东数西算有线侧基建景气度攀升展望23年我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期其中结构变化趋势仍持续5G无线侧投资占比下降有线侧及东数西算投资有望进一步加大3政府购买有望成为重要方向利好数字基建我们认为在受疫情影响经济增长放缓的背景下投资数字基建是刺激经济增长的重要手段并且带来产能过剩经济滞胀等问题的可能性较小我们看好数字基建主题性行情机会请务必参阅正文之后的重要声明3125G应用长期看好运营商5G后周期具备长逻辑随着5G商用推进5G后周期板块存在机会运营商资本开支有望进入下行周期B端业务发力业绩持续兑现图表15G投资时钟资料来源光大证券研究所绘制请务必参阅正文之后的重要声明4二数字基建IDC21数字基建是数字经济的底座22运营商CAPEX倾斜东数西算23IDC周期有望见底请务必参阅正文之后的重要声明521数字基建是数字经济的底座二十大强调数字经济东数西算指引IDC有序发展多地重点布局东数西算东数西算进程有望加速推动网络强国数字中国建设党的二十大报告中明确指出网络强国数字中国是建设现代化产业体系的重要组成部分展现我国对数字经济数字社会等方面的密切关注数字信息基建作为数字经济的重要支撑有望持续获得政策重视进一步推动中国各地东数西算布局进程加速图表2数据中心投资额测算请务必参阅正文之后的重要声明622运营商CAPEX倾斜东数西算三大运营商CAPEX向东数西算倾斜将进一步拉动相关投资落地从2022年三大运营商资本开支构成来看传输网东数西算算力网络建设等方面投资占比上升中国移动持续推进数智化新基建2022年传输网投资计划占资本开支的256同比上升4072022H1中国移动算力方面已投资200亿人民币预计22年算力方面将投资480亿元占中国移动22年全年CAPEX计划的2592在算力网络方面截止22年6月已累计投产云服务器IDC机架593万台429万架计划年底累计投产云服务器IDC机架超66万台45万架左右并已实现东西部算力枢纽骨干节点全互联SD-WAN网络全覆盖中国电信持续聚焦数据中心等产业数字化能力2022H1中国电信在产业数字化方面投资同比增加93在算力方面建设81万台服务器19万IDC机架并将持续聚焦数据中心信息基础设施建造中国联通持续建设数字经济算力底座2022H1中国联通算力网络资本开支达46亿同比增长11905预计2022年算力网络投资将达145亿元同比增长64772022年全年中国联通算力规模计划提升43预计全年IDC机架达到345万架同比增长1129并将持续完善5431X算力布局打造算网一体化生态体系为数字经济铸造第一算力引擎展望23年我们判断国内三大运营商资本开支结构变化趋势仍持续有线侧及东数西算投资有望进一步加大图表320212022中国移动CAPEX图表4中国移动云服务器及IDC机架投产情况请务必参阅正文之后的重要声明723IDC周期有望见底图表5光环新网PB-band截至202331行业回升疫情导新基建等概念兴起致远程需求上升社会资金进入大量机柜投放社会资金进入机柜大量投放租金价格持续下跌行业持续出清龙行业持续探底头进行兼并收购资料来源WIND光大证券研究所行业已经历了2年调整相关公司估值已跌至历史低位水平展望23年我们认为行业出清进程有望进入尾声数字基建东数西算拉动下板块有望获得主题性行情机会请务必参阅正文之后的重要声明8三5G应用长期看好运营商31CAPEX下行开启新周期32利润释放空间加大33B端发力贡献增长请务必参阅正文之后的重要声明931CAPEX下行开启新周期运营商投资逻辑将由5G渗透提速降费减弱-capex下行中国移动在9月22日投资者分析师座谈会上表示2020-2022年是投资高峰2022年是三年投资高峰的最后一年如无重大特殊事项2023年起资本开支不再增长并呈现逐渐下降的趋势三年后资本开支占收比降至20以内我们判断2023年三大运营商资本开支有望进入下行周期我们预测整体下降幅度2利润端释放潜力进一步增加图表6三大运营商资本开支单位亿元请务必参阅正文之后的重要声明1032利润释放空间加大CAPEX-固定资产-折旧-利润释放图表7三大运营商H固定资产20122022H1单位亿元资料来源WIND请务必参阅正文之后的重要声明1133B端发力贡献增长B端业务作为运营商产业数字化转型的重要方向持续保持较高增速贡献整体业绩增量图表8运营商B端业务收入持续好转YOY为运营商B端业务总收入增长率运营商CAPEX下行带来自由现金流改善分红提升长期估值有望上行展望23年我们重点看好运营商投资机会请务必参阅正文之后的重要声明124投资建议继续看好通信及数字基建主题性行情1风险偏好爬升利好通信及主题性机会受市场整体调整影响通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平具备配置价值我们认为23年市场或呈现风险偏好阶段性上行风格利好通信及主题性投资机会2运营商资本开支侧重东数西算有线侧基建景气度攀升展望23年我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期其中结构变化趋势仍持续5G无线侧投资占比下降有线侧及东数西算投资有望进一步加大3政府购买有望成为重要方向利好数字基建同时我们认为在受疫情影响经济增长放缓的背景下投资数字基建是刺激经济增长的重要手段并且带来产能过剩经济滞胀等问题的可能性较小我们看好数字基建主题性行情机会其中我们重点看好1运营商23年运营商资本开支有望进入下行周期利润释放空间进一步加大B端业务发力持续贡献业绩我们重点看好运营商投资价值2IDC行业已经历了2年调整相关公司估值已跌至历史低位水平展望23年我们认为行业出清进程有望进入尾声数字基建东数西算拉动下板块有望获得主题性行情机会请务必参阅正文之后的重要声明135风险分析15G商用进度不及预期5G投资规模较大需产业链各方积极合作推动网络建设存在由于投资尚未到位或产业链成熟度欠佳或缺乏5G应用导致商用进度不及预期的风险2产业链降价幅度超出预期5G进入大规模建设阶段带动产业链相关产品量价齐升但随着运营商招标次数增加给产业链上游带来的降价压力也会逐步增加如果产业链降价幅度超出预期行业景气度下滑拐点或提前到来3中美贸易摩擦升级5G是大国博弈重要方向部分美国企业已停止向中国企业供货和授权存在由于中美贸易摩擦持续升级影响华为的生产进度并进而影响网络建设产业链的生产经营的风险请务必参阅正文之后的重要声明14石崎良刘凯执业证书编号S0930518070005执业证书编号S0930517100002电话021-52523856电话021-52523849邮件shiqlebscncom邮件kailiuebscncom蔡微未林仕霄执业证书编号S0930522040001执业证书编号S0930522090003电话021-52523856电话021-52523818邮件caiweiweiebscncom邮件linshixiaoebscncom朱宇澍执业证书编号S0930522050001电话021-52523821邮件zhuyushuebscncom通信研究团队分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系行业及公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生指数特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利