短期看数据恢复。部分公司发布业绩预告，海底捞超预期，九毛九、海伦司略低于预期，首推海伦司、奈雪，九毛九。海伦司深蹲起跳，23年有望释放高弹性；奈雪今年以来盈利持续改善，目前若看24年估值仍具备性价比。
　　海伦司：22年因疫情影响，加上出于审慎考虑大额计提，业绩低基数，目前日销稳定在1-2万，海伦司越采取类加盟模式，当前12家门店，与当地物业方合作开店，资产投入更轻，产品品类更丰富，或将成为公司未来扩张的主要思路，随着线下需求复苏，越模式定位年轻人+下沉市场+性价比，23年业绩有望释放高弹性。
　　奈雪的茶：线下消费回暖带动量价逐步恢复，降本措施效果渐显，业绩预期逐步兑现，全年集团层面有望实现盈利。公司2月经营数据：平均店效同比恢复至持平，平均订单量同比恢复至约115%，客单价为34.4元，同比恢复至约90%。1至2月累计，同店恢复到略高于90%。市场关注点在于UE模型能否跑平和盈利，1- 2月收入端持续恢复，业绩预期逐步兑现，我们预计22-24年EPS为-0.2元/0.11元/0.38元，对应PE为-36/66/19倍（依据2023/3/6收盘价），目前若看24年估值仍具备性价比。
　　海底捞：模型改善超市场预期，短期看数据恢复，长期看模型变化对品牌影响，短期看月度数据恢复，以及逐步恢复可能带来公司开店指引变化，长期看模型变化（店面人力减少，正式员工减少，小时工增加）对品牌力影响和品牌年轻化，若按翻台不到4不开新店测算，现价对应空间较为有限，公司估值提升来源于利润率改善逻辑和未来门店增长逻辑。
　　九毛九：确定性较好，主品牌稳健，关注副品牌复制扩张进度，太二单月数据恢复良好，基本符合预期，怂火锅网红店效应持续，华南及新一线城市排队火爆，赖美丽广州两店，怂或者赖美丽模型孵化，拓店有一定可能超预期，公司业绩确定性较好，需关注副品牌今年开店是否会超预期。
　　风险提示：门店扩张不及预期，新品牌孵化不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧，线下客流恢复不及预期；文中所有测算仅为依据前提假设的情景分析。

研究报告全文：行业研究证券研究报告酒店及餐饮2023年03月08日餐饮行业跟踪报告推荐维持深蹲起跳整装待发短期看数据恢复部分公司发布业绩预告海底捞超预期九毛九海伦司略华创证券研究所低于预期首推海伦司奈雪九毛九海伦司深蹲起跳23年有望释放高弹性奈雪今年以来盈利持续改善目前若看24年估值仍具备性价比证券分析师王薇娜海伦司22年因疫情影响加上出于审慎考虑大额计提业绩低基数目前电话010-66500993日销稳定在1-2万海伦司越采取类加盟模式当前12家门店与当地物业邮箱wangweinahcyjscom方合作开店资产投入更轻产品品类更丰富或将成为公司未来扩张的主要执业编号S0360517040002思路随着线下需求复苏越模式定位年轻人下沉市场性价比23年业绩有望释放高弹性行业基本数据奈雪的茶线下消费回暖带动量价逐步恢复降本措施效果渐显业绩预期逐占比步兑现全年集团层面有望实现盈利公司2月经营数据平均店效同比恢复股票家数只8000至持平平均订单量同比恢复至约115客单价为344元同比恢复至约总市值亿元138517015901至2月累计同店恢复到略高于90市场关注点在于UE模型能否流通市值亿元122491017跑平和盈利1-2月收入端持续恢复业绩预期逐步兑现我们预计22-24年EPS为-02元011元038元对应PE为-366619倍依据202336收盘价相对指数表现目前若看24年估值仍具备性价比1M6M12M海底捞模型改善超市场预期短期看数据恢复长期看模型变化对品牌影响绝对表现98288163相对表现101261256短期看月度数据恢复以及逐步恢复可能带来公司开店指引变化长期看模型变化店面人力减少正式员工减少小时工增加对品牌力影响和品牌年轻2022-03-072023-03-07化若按翻台不到4不开新店测算现价对应空间较为有限公司估值提升来25源于利润率改善逻辑和未来门店增长逻辑10九毛九确定性较好主品牌稳健关注副品牌复制扩张进度太二单月数据恢复良好基本符合预期怂火锅网红店效应持续华南及新一线城市排队火-4爆赖美丽广州两店怂或者赖美丽模型孵化拓店有一定可能超预期公司-19220322052207221022122303业绩确定性较好需关注副品牌今年开店是否会超预期酒店及餐饮沪深300风险提示门店扩张不及预期新品牌孵化不及预期食品安全风险行业竞争加剧线下客流恢复不及预期文中所有测算仅为依据前提假设的情景相关研究报告分析酒旅餐饮行业重大事项点评新冠感染乙类乙管复苏重启在即2022-12-27酒店及餐饮行业重大事项点评防疫政策分步大步宽松重点关注受损业态边际修复2022-12-07酒旅餐饮行业重大事项点评防疫政策优化线下消费有望修复2022-11-13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号餐饮行业跟踪报告目录一餐饮行业跟踪报告深蹲起跳整装待发4一海伦司深蹲起跳23年有望释放高弹性4二海底捞啄木鸟计划效果显现模型改善超市场预期短期看数据恢复长期需观察模型变化对品牌影响4三奈雪的茶线下消费回暖带动量价逐步恢复降本措施效果渐显业绩预期逐步兑现23年集团层面有望实现盈利5四九毛九确定性较好主品牌稳健关注副品牌复制扩张进度5二风险提示6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2餐饮行业跟踪报告图表目录图表1海底捞市值空间测算单位人民币5图表2太二市值空间测算单位人民币6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3餐饮行业跟踪报告一餐饮行业跟踪报告深蹲起跳整装待发一海伦司深蹲起跳23年有望释放高弹性公司近期发布业绩预警2022年收入约1549-1589亿元同比减少13-16预计全年净亏损1313-1673亿元去年同期净亏损23亿元经调净亏损21-27亿元去年同期实现经调整净利润1亿元2022H2公司预计实现营收675-715亿元同比减少26-302经调整净亏损11-17亿元去年同期盈利020亿元22年亏损主要来自于股权支付费用503亿元资产减值损失全年6-9亿元减值构成预计包括三部分1关店200余家产生关店计提2部分直营店转加盟产生计提3以及公司基于审慎原则对于去年暂停经营较多门店产生的减值计提公司自年初以来同店恢复超过去年和19年同期根据窄门餐眼数据当前开业中门店584家暂停中157家门店暂停门店主要分布在大学城周边预计将陆续恢复营业目前日销稳定在1-2万公司自22年5月开始孵化海伦司越大排档模式采取类加盟模式与当地物业方合作开店布局下沉市场当前12家门店资产投入更轻产品品类更丰富或将成为公司未来扩张的主要思路22年因疫情影响加上出于审慎考虑大额计提业绩低基数随着线下需求复苏越模式定位年轻人下沉市场性价比23年业绩有望释放高弹性二海底捞啄木鸟计划效果显现模型改善超市场预期短期看数据恢复长期需观察模型变化对品牌影响公司近期发布正面盈利预告2022财年预计实现收入不低于346亿元同比下降158预计年内净利润不低于13亿元和去年同期相比扭亏为盈去年公司净亏损4161亿元单看22年H2实现收入约17788亿元若不算329亿票据收益22H2实现约124亿净利润净利率7若不扣除票据收益则净利率为88VS19年H2公司实现14861亿收入1248亿净利润84净利率利润大幅改善还是依靠降本增效带来的门店盈亏平衡翻台下降22年H2门店层面盈亏平衡翻台下降至25翻以内主要节省来源于原材料和人工成本原材料成本占比跟随流水变化人工成本来自于正式员工减少和灵活用工的增加以及部分总部费用节省门店考核转为利润率导向低底薪高分红模式当前全国总门店数13002021年末公司大陆地区门店总数为1329家预计23年仍有部分硬骨头计划门店待开业我们认为短期看数据恢复以及客流逐步恢复可能带来公司开店指引变化长期看模型变化店面人力减少正式员工减少小时工增加对品牌力影响和品牌年轻化若按翻台不到4不开新店测算现价对应空间有限公司未来估值提升来源于利润率改善逻辑和未来门店增长逻辑若品牌势能不下滑海底捞市值空间测算假设2024年海底捞同店翻台维持在4次翻台左右同时假设继续扩张20232024年分别新开200家则24年末门店总数达1750家估计全部门店成熟后净利润可达54亿若给公司行业平均30x估值则公司可支撑1779亿港币市值情景假设依据每年净新增门店数19-21年海底捞门店分别净新增302家530家145家当前约1350家门店假设23-25年每年净新增门店200家证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4餐饮行业跟踪报告成熟单店营收按我们的单店模型测算4次翻台对应的海底捞单店收入为4400万稳态下约7净利率假设24年存量门店成熟之后仍可达到此收入和盈利水平PE假设给公司行业平均估值30X图表1海底捞市值空间测算单位人民币海底捞稳态合理市值20212022E2023E2024E2025E门店总数14431350155017501950单店营收年万440044004400若以4次翻台计算对应单店净利率700700700对应净利润年亿477539601PE303025门店成熟后的海底捞市值143216171502资料来源公司财报华创证券测算注市值空间测算结果为依据情景假设的理想环境下的测算不代表对其的实际盈利预测三奈雪的茶线下消费回暖带动量价逐步恢复降本措施效果渐显业绩预期逐步兑现23年集团层面有望实现盈利公司2月经营数据显示2月份平均店效同比恢复至持平平均订单量同比恢复至约115客单价为344元同比恢复至约901至2月累计同店恢复到略高于90截至2022年底公司共有1044家门店截至2月底公司门店总数达到1085家其中深圳173家上海71家广州79家武汉58家西安41家北京63家春节假期过后门店端量价逐步恢复外卖收入占比由过半降至40随着收入端恢复和降本效果逐步显现23年集团层面有望实现盈利开年以来奈雪推出多款新品并与小妖怪的夏天小王子东阿阿胶联名每月有3-4款上新以新品联名款吸引消费者覆盖较宽价格带我们认为市场对公司关注点在于UE模型能否跑平和盈利而1-2月随着收入端持续恢复业绩预期逐步兑现我们预计22-24年EPS为-02元011元038元对应PE为-366619倍依据202336收盘价目前若看24年估值仍具备性价比四九毛九确定性较好主品牌稳健关注副品牌复制扩张进度22年实现营业收入约4006亿元同比下降42归母净利润约4700万同比下降862包含外汇亏损7890万元主要是人民币兑港币汇率变化所致2022H2公司实现收入约211亿元同比下降24归母净利润约-1070万含汇兑损失5610万元扣除汇兑损失仍实现盈利盈利下滑主要系疫情导致门店暂停营业和客流下滑同时餐厅还需承担刚性成本支出我们认为今年以来太二同店恢复数据基本符合预期当前450家店左右怂火锅网红店效应持续华南上海及新一线城市排队火爆目前27家门店预计到年末门店数有望翻倍赖美丽目前2家门店具备复制扩张潜力若品牌势能不下滑九毛九太二市值空间测算假设2024年太二同店翻台不发生下滑意味着太二品牌势能仍然没有衰弱假设继续扩张20232024年分别新开120家200家则24年末门店总数达790家估计太二证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5餐饮行业跟踪报告全部门店成熟后其他品牌净利润可达1232亿给行业平均30x估值则公司可支撑400亿港币市值情景假设依据每年净新增门店数19-22年太二门店分别净新增61家107117家120家我们谨慎假设23年和22年一样新增120家24年和25年加速开店每年新增达到200家左右成熟单店营收疫情之前一家太二成熟店年营收可达1200万稳态下13净利率假设24年存量门店成熟之后在无疫情扰动的情况下仍可达到此收入和盈利水平PE假设给公司行业平均估值30X但若公司旗下其他品牌怂火锅或者赖美丽烤鱼加速复制模型盈利水平较好平台化属性凸显则估值还有提升空间图表2太二市值空间测算单位人民币20212022E2023E2024E2025E每年净新增门店数--120120200200门店总数350470590790990成熟单店营收年万--120012001200稳态下单店净利率--130013001300门店成熟后净利润年亿--92012321544PE--353030门店成熟后的太二市值亿--322370463资料来源公司财报华创证券测算注市值空间测算结果为依据情景假设的理想环境下的测算不代表对其的实际盈利预测二风险提示门店扩张不及预期新品牌孵化不及预期食品安全风险行业竞争加剧线下客流恢复不及预期文中所有测算仅为依据前提假设的情景分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6餐饮行业跟踪报告商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7餐饮行业跟踪报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-6321468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