新技术影响：受益钠电，复合铝箔冲击有限。1）受益钠电：因正负极均可采用铝箔作为集流体且钠离子电池能量密度较低，电池铝箔单耗将增至一倍以上，钠电渗透率提升将带来电池铝箔需求增量。2）复合铝箔：复合集流体具备高安全、降成本、提能量密度优势，虽然金美科技已经率先实现复合铝箔的量产，但因为铝价格远低于铜且只需单侧使用复合集流体即可改善安全性，复合铝箔商业化应用价值远低于复合铜箔，未来复合铝箔的冲击影响有限。
　　扩产壁垒高、周期长，龙头格局稳定、23年整体供需偏紧。市场上铝箔整体产能规划规模庞大，但我们认为电池铝箔核心壁垒在于合金配方、工艺控制，综合体现在电池箔的良率高低及成本差距，这也导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔，其实际扩产、转产意愿可能不强。目前电池铝箔呈一超多强格局，鼎胜新材占据约50%份额，23年鼎胜仍将贡献主要产能增量，龙头格局稳定，考虑行业产能投放节奏，预计23年整体供需偏紧，下半年逐步缓解。
　　电池铝箔加工企业盈利差距较大。根据我们的测算，电池铝箔龙头鼎胜新材21年电池箔吨净利约0.6万元/吨，而行业内公司吨净利只在0.1-0.3万元/吨的范围内，差异明显。我们认为这种差距源自各公司在配方、工艺和设备方面的knowhow积累，导致不同公司良率差异较大，进而影响折旧、人工、能源等固定成本的摊薄。从投资强度来看，使用国产设备能有效降低投资强度，鼎胜在行业内投资强度处于最低水平，单万吨产能投资仅需约1.2亿，而行业普遍在1.5-3亿元/万吨。
　　延伸涂碳环节增利，全球布局将更受益。涂碳增利：相比电池企业自行涂覆或第三方涂覆企业而言，铝箔企业具备保供和一体化成本优势，向涂碳环节进行延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局将更受益：中游锂电材料出海已是大势所趋，除了海外市场增速快、格局更优外，也能规避欧盟反倾销（尽管电池铝箔暂不在范围内，但长期仍有风险）、碳足迹税和美国《通胀削减法案》等贸易壁垒政策带来的潜在风险。
　　投资建议：电池铝箔受益钠电，需求增长明确，23年预计整体供需偏紧，下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免，但行业多数企业实际盈利不高，未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸，能够增厚盈利空间，给予行业整体推荐评级，建议关注：
　　1）产能规模大、单吨盈利高、与大客户长协锁单、全球化布局领先的电池铝箔龙头鼎胜新材。
　　2）产能有望快速提升，前瞻布局复合铜箔、光伏背板膜的万顺新材；新能源材料平台型布局公司东阳光。
　　3）具备向上一体化带来成本优势的天山铝业、神火股份。
　　风险提示：扩产进度超预期导致电池铝箔供给过剩、下游新能源汽车销量或储能电池装机不及预期、复合铝箔进展超预期挤占传统铝箔市场。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告电力设备及新能源2023年03月07日电池铝箔行业深度研究报告推荐维持龙头格局稳定受益钠电涂碳增利新技术影响受益钠电复合铝箔冲击有限1受益钠电因正负极均可采华创证券研究所用铝箔作为集流体且钠离子电池能量密度较低电池铝箔单耗将增至一倍以上钠电渗透率提升将带来电池铝箔需求增量2复合铝箔复合集流体具证券分析师黄麟备高安全降成本提能量密度优势虽然金美科技已经率先实现复合铝箔的量产但因为铝价格远低于铜且只需单侧使用复合集流体即可改善安全性复邮箱huanglin1hcyjscom合铝箔商业化应用价值远低于复合铜箔未来复合铝箔的冲击影响有限执业编号S0360522080001联系人代昌祺扩产壁垒高周期长龙头格局稳定23年整体供需偏紧市场上铝箔整体邮箱daichangqihcyjscom产能规划规模庞大但我们认为电池铝箔核心壁垒在于合金配方工艺控制综合体现在电池箔的良率高低及成本差距这也导致部分企业在包装铝箔的盈行业基本数据利甚至高于电池铝箔其实际扩产转产意愿可能不强目前电池铝箔呈一超占比多强格局鼎胜新材占据约份额年鼎胜仍将贡献主要产能增量龙5023股票家数只294004头格局稳定考虑行业产能投放节奏预计23年整体供需偏紧下半年逐步总市值亿元6606856694缓解流通市值亿元5363654738电池铝箔加工企业盈利差距较大根据我们的测算电池铝箔龙头鼎胜新材相对指数表现21年电池箔吨净利约06万元吨而行业内公司吨净利只在01-03万元吨的1M6M12M范围内差异明显我们认为这种差距源自各公司在配方工艺和设备方面的绝对表现-60-68-131积累导致不同公司良率差异较大进而影响折旧人工能源等相对表现-43-89-25knowhow固定成本的摊薄从投资强度来看使用国产设备能有效降低投资强度鼎胜2022-03-032023-03-03在行业内投资强度处于最低水平单万吨产能投资仅需约12亿而行业普遍7在15-3亿元万吨-6-20220322052207221022122303延伸涂碳环节增利全球布局将更受益涂碳增利相比电池企业自行涂覆或第三方涂覆企业而言铝箔企业具备保供和一体化成本优势向涂碳环节进-33行延伸有望大幅增厚盈利空间全球化布局将更受益中游锂电材料出海已是电力设备及新能源沪深300大势所趋除了海外市场增速快格局更优外也能规避欧盟反倾销尽管电池铝箔暂不在范围内但长期仍有风险碳足迹税和美国通胀削减法案相关研究报告等贸易壁垒政策带来的潜在风险电力设备及新能源行业重大事项点评窥见宏图特斯拉第三个投资者日投资建议电池铝箔受益钠电需求增长明确23年预计整体供需偏紧下2023-02-28电力设备及新能源行业重大事项点评中科海半年将逐步缓解虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免但行业多数企业实钠发布首台钠离子电池试验车钠离子电池产业际盈利不高未来加工费下探空间有限此外铝箔企业正向涂碳环节延伸能化加速够增厚盈利空间给予行业整体推荐评级建议关注2023-02-27电力设备及新能源行业重大事项点评长安智产能规模大单吨盈利高与大客户长协锁单全球化布局领先的电池铝1电iDD两款新车上市发力插混市场箔龙头鼎胜新材2023-02-272产能有望快速提升前瞻布局复合铜箔光伏背板膜的万顺新材新能源材料平台型布局公司东阳光3具备向上一体化带来成本优势的天山铝业神火股份风险提示扩产进度超预期导致电池铝箔供给过剩下游新能源汽车销量或储能电池装机不及预期复合铝箔进展超预期挤占传统铝箔市场证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载电池铝箔行业深度研究报告投资主题报告亮点我们分析了新技术对电池铝箔需求的影响从配方工艺设备以及转扩产意愿等主要方面论述了电池铝箔产能扩张的壁垒并详细梳理了相关企业的扩产规划综上我们认为23年电池铝箔整体仍偏紧下半年才会逐步缓解进一步地我们横向对比了几家企业电池铝箔的盈利水平分析了铝箔企业纵向延伸涂碳环节的趋势和长期全球布局的重要性投资逻辑需求端动力储能双驱动复合铝箔冲击小整体受益钠电动力电池及储能市场空间的增长是铝箔增长的核心驱动力新技术对材料体系的颠覆是市场担心点之一我们认为复合铝箔商业化价值远不如复合铜箔对行业的冲击有限钠离子电池铝箔单耗相比锂离子电池将提升一倍以上电池铝箔有望受益钠离子电池渗透率的提升供给端扩产壁垒高周期长龙头格局稳定市场上铝箔整体产能规划规模庞大但我们认为1铝箔在合金配方工艺控制有较高壁垒综合体现在电池箔的良率高低和成本差距导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔其实际扩产转产意愿可能不强2行业内诸多企业选择进口设备而进口设备采购周期长扩产进度将受影响市占率方面一超多强格局明显鼎胜新材占据约50份额23年鼎胜仍将贡献主要产能增量龙头格局稳定延伸涂碳环节增利全球布局将更受益涂碳铝箔企业具备保供和一体化成本优势向涂碳环节延伸有望大幅增厚盈利空间全球化布局中游锂电材料出海已是大势所趋海外市场增速快格局更优同时可以规避海外国家政策带来的潜在出口风险综上我们认为电池铝箔增长确定性强23年预计整体供需偏紧未来将受益钠电及涂碳预计23-25年全球电池铝箔需求量分别为478656910万吨三年CAGR为395电池铝箔受益钠电需求增长明确23年预计整体供需偏紧下半年将逐步缓解虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免但行业多数企业实际盈利不高未来加工费下探空间有限此外铝箔企业正向涂碳环节延伸有望增厚盈利空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载电池铝箔行业深度研究报告目录一锂电铝箔正极集流体关键电池材料6一铝箔应用广泛的薄化铝加工产品6二电池铝箔性能优成本低廉用作锂电池正极集流体7三制造工艺电池箔企业多选择铸轧工艺8四定价模式铝锭价加工费铝价波动风险基本可向下游传导9二需求受益钠电复合铝箔冲击有限电池铝箔需求增长明确10一钠离子电池产业化提速钠电铝箔单耗将提升一倍10二复合铝箔商业化价值比复合铜箔低对传统电池铝箔冲击有限12三需求动力储能驱动预计未来三年复合增速达39514三供给扩产壁垒高周期长一超多强格局稳定15一格局一超多强龙头地位稳固15二合金配方工艺控制是行业核心壁垒16三进口设备采购周期长扩产进度将受影响18四良率难控制削弱盈利降低行业转产或扩产意愿19五供需平衡测算23年整体偏紧下半年逐步缓解19四延伸涂碳环节增利全球化布局将更受益21一良率设备导致各家企业电池铝箔盈利水平分化21二涂碳环节有望上移增厚铝箔盈利空间22三长期海外市场格局更优全球化布局将更受益23五相关标的26一鼎胜新材前瞻布局全球化布局电池铝箔龙头地位稳固26二万顺新材光箔铝箔产能进展顺利前瞻布局多类新能源材料29三天山铝业向下延伸铝加工电池箔规划产能22万吨30四神火股份立足高端高品质双零箔电池箔齐头并进30五东阳光电极箔转型电池箔产品客户定位高端31六风险提示32证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3电池铝箔行业深度研究报告图表目录图表1铝箔行业产业链6图表22021年铝箔行业分产品占比6图表32019-2021年电池箔产量及增速万吨6图表4锂电池结构示意图7图表5不同金属集流体对比7图表6铝箔热轧工艺路线8图表7铝箔铸轧工艺路线8图表8热轧铸轧产品性能对比8图表9各公司铸轧热轧工艺选择9图表10鼎胜新材2021年铝板带箔成本结构9图表11鼎胜新材2021年铝板带箔扣除直接材料后成本结构9图表12钠离子电池成本优势明显10图表13宁德时代钠离子电池磷酸铁锂电池性能10图表14宁德时代AB电池系统解决方案11图表15钠离子电池主要公司规划及进展11图表16复合集流体结构示意图12图表17复合集流体实物图12图表18复合集流体受到穿刺时产生毛刺较小12图表19锂枝晶导致的安全性问题12图表20PET铜铝密度与价格13图表21单GWh电芯原材料成本下降对比假设三元电芯能量密度为260whkg13图表22单GWh电芯质量下降对比13图表23全球电池铝箔需求量测算14图表242021年电池铝箔竞争格局15图表252022H1电池铝箔竞争格局15图表26电池铝箔新增项目规划不完全统计15图表27铝合金常用添加金属16图表28铝板带工艺路线16图表29脂肪酸醇酯添加剂主要性能17图表30不同添加剂油膜强度及平均摩擦系数17图表31电池铝箔主要缺陷及控制方法17图表32铝箔企业设备选择18图表33神火股份双零箔与电池箔对比19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4电池铝箔行业深度研究报告图表34电池铝箔供需平衡测算有效产能万吨19图表35电池箔单吨净利万元吨21图表36电池箔单吨加工成本万元吨21图表37国产进口轧机单万吨产能投资额对比万元吨21图表38主要电池箔项目及单万吨投资额22图表39铝箔涂碳工艺流程22图表40纳诺新材涂碳铝箔23图表41涂碳铝箔Ta可降低电池内阻23图表42涂碳铝箔企业布局23图表43欧洲电池厂产能规划24图表44美国主要车企产能布局24图表45中国动力电池及材料环节欧洲产能规划24图表46欧盟反倾销税与美国税收抵免政策25图表47公司发展历程26图表48公司股权结构截至2022年9月30日26图表49公司分产品营收占比27图表50鼎胜新材2018-2022Q3经营业绩亿元27图表51公司分产品毛利占比27图表52公司分产品毛利率27图表53电池箔单吨净利万元吨27图表54电池箔单吨加工成本万元吨27图表55公司与主流电池厂商签订框架供货协议28图表56鼎胜新材现有项目及规划28图表57公司海外业务收入亿元28图表58万顺新材2022H1产品结构29图表59万顺新材2018-2022Q3经营业绩亿元29图表60万顺新材铝箔涂碳箔产能万吨29图表61天山铝业2022H1产品结构30图表62天山铝业2018-2022Q3经营业绩亿元30图表63神火股份2022H1产品结构30图表64神火股份2018-2022Q3经营业绩亿元30图表65东阳光2022H1产品结构31图表66东阳光2018-2022Q3经营业绩31证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5电池铝箔行业深度研究报告一锂电铝箔正极集流体关键电池材料一铝箔应用广泛的薄化铝加工产品铝箔是铝锭通过压延变形得到的薄化产品性能优异应用领域广泛铝加工制造行业主要产品为铝型材和铝板带箔铝板带箔是铝锭通过轧制压延变形得到的薄化产品根据产品厚度可分为铝板带02mm和铝箔02mm铝箔具备优异的防潮气密导电等性能广泛应用于绿色包装家用家电锂电交通建筑装饰等多个领域图表1铝箔行业产业链资料来源前瞻产业研究院华创证券包装及容器箔占主要市场电池箔规模小但增速领先铝箔按下游应用领域可分为包装箔及容器箔空调箔电子箔电池箔等其中包装及容器箔空调箔占据铝箔主要市场2021合计占铝箔总产量736电池箔仅占308在新能源需求拉动下电池箔增速远超行业增速2019-2021年复合增长率达5275铝箔行业2021年增速仅为964图表22021年铝箔行业分产品占比图表32019-2021年电池箔产量及增速万吨16120141001280209其他1031电池箔86024电子箔6516包装及40容器箔220空调箔420200201920202021产量电池箔增速铝箔行业增速资料来源中国有色金属加工工业协会华创证券资料来源中国有色金属加工工业协会华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6电池铝箔行业深度研究报告二电池铝箔性能优成本低廉用作锂电池正极集流体作为锂电池电极结构的重要部分集流体起到活性物质载体和汇集传输电流的作用因此理想的集流体应满足高电导率高稳定性结核性强成本低廉柔韧轻薄的条件铝箔用作正极集流体铜箔用作负极集流体铝具有资源丰富廉价易得延展性好的特点但铝在负极一定条件下会与锂离子发生合金化反应而铜在正极会发生氧化因此通常将铝箔作为正极集流体铜箔作为负极集流体图表4锂电池结构示意图资料来源锂电联盟会长图表5不同金属集流体对比集流体材质正极负极备注为了避免电解液的还原正极集流体包括铝箔泡沫铝的化学势必须低于电解液的最低未占铝箔作为负极集流体腐蚀微孔铝3D结构多孔铝据分子轨道LOMO铝箔一般作为严重电势06V时与Li铝导电涂层铝箔正极集流体适用的正极材料包括发生合金化反应耐腐蚀涂层铝箔等LCOLFPLMO和NCM等铜在较高电位下易被氧铜箔双面毛铜箔在正极较高的电位下铜极易发生氧化因此常被用作石墨铜铜网多孔铜铜纳化不适合作为正极集流体硅锡以及钴锡合金等负米带涂碳铜箔等极活性物质的集流体镍在酸碱性溶液中较稳定既可以镍集流体可用作氧化镍作为正极集流体也可以作为负极集镍硫及碳硅复合材料等负极泡沫镍镍箔等流体可用作正极活性物质磷酸铁锂活性物质的支挥集流体的集流体不锈钢也可以作为正极或负极的集流不锈钢集流体可承载的负多孔不锈钢不锈不锈钢体承载的正极活性物质主要为尖晶极活性物质有MnO2钢网等石LiMnO4Fe304等资料来源锂电联盟会长华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7电池铝箔行业深度研究报告三制造工艺电池箔企业多选择铸轧工艺锂电铝箔主流制造工艺路线有热轧和铸轧热轧是在再结晶温度以上进行铸轧也称无锭形轧制是铸造与轧制联合的成形方法相比之下铸轧节省了铸造热均匀化等环节图表6铝箔热轧工艺路线图表7铝箔铸轧工艺路线资料来源永杰新材招股说明书资料来源永杰新材招股说明书热轧工艺产品质量高铸轧工艺成本占优铸轧产品板材表面条纹加剧且具备更大的晶粒度硬度表面质量均匀度等性能不及热轧产品而热轧需要投入投资相对较高的加热炉与热轧机工艺流程较长能源消耗较大产品成本较高图表8热轧铸轧产品性能对比项目热轧铸轧良好铸锭表面性能接近铣面后为正较差铸轧时结晶温度分布不均造成横向成表面质量常组织的新金属均匀化时表面形成致分不均部分杂质沿纵向析出形成纵向条纹密的Al2O3保护层表面氧化膜厚不太均匀铸轧板中常有1mm左右的成分偏析成分均匀度均匀铣面后带铸造缺陷比较少比较多好各项异性较小注不同方向变形深冲性能较差各向异性大差异小板形相对稳定不太稳定氢含量同样的氢含量影响较铸轧产品小相对较大甚至形成气道注品质下降明显晶粒度细小多为40m可以控制更细晶粒20m表面明度较弱较佳资料来源永杰新材招股说明书华创证券多数电池箔企业选择铸轧工艺由于电池箔更看重高抗拉强度和高延展性而铸轧工艺足够达到电池箔的生产标准凭借较大的成本优势铸轧成为行业内大多数电池箔厂商的选择永杰新材选择热轧工艺其中永杰新材45万吨项目包含电池箔结构件铝塑膜选择热轧工艺可满足结构件的加工和安全要求除永杰新材外鼎胜新材万顺新材等企业均选择铸轧工艺证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8电池铝箔行业深度研究报告图表9各公司铸轧热轧工艺选择公司工艺选择鼎胜新材铸轧永杰新材热轧万顺新材铸轧南山铝业铸轧天山铝业铸轧华北铝业铸轧神火股份铸轧资料来源永杰新材鼎胜新材招股说明书万顺新材募集说明书南山铝业华北铝业环评报告神火股份调研活动信息公告华创证券四定价模式铝锭价加工费铝价波动风险基本可向下游传导铝锭价加工费定价模式厂商仅需承担库存的价格变动风险铝板带箔原材料主要为铝锭或铝坯料铝锭规格固定长江有色A00铝锭纯度不低于99铝坯料是对铝锭的初步加工添加合金并加工为热轧卷或铸轧卷原材料铝锭采购价格通常参考到货当日或当月长江现货铝锭价格均价确定加工费为铝箔厂商实际收入如果公司选择外采铝坯料则铝坯料采购价格通常参考发货当月或者发货前的长江现货铝锭价格均价再加上坯料环节加工费确定铝箔加工费在铝锭价加工费的定价模式下由于原材料为供应充足的大宗商品铝箔加工企业的库存规模较低大部分原材料成本波动可向下游传导直接材料是主要成本非铝成本主要是燃料动力制造费用和人工以鼎胜新材为例材料铝锭及铝坯料占总成本884扣除直接材料后直接人工燃料及动力制造费用分别占剩余部分223399378图表11鼎胜新材2021年铝板带箔扣除直接材料后成图表10鼎胜新材2021年铝板带箔成本结构本结构燃料及动力制造费用直接人工464426直接人工223制造费用378燃料及动力直接材料399884资料来源鼎胜新材公告华创证券资料来源鼎胜新材公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9电池铝箔行业深度研究报告二需求受益钠电复合铝箔冲击有限电池铝箔需求增长明确一钠离子电池产业化提速钠电铝箔单耗将提升一倍钠离子电池材料体系有所变化负极集流体铝箔可以替代铜箔在原理上钠离子电池体系仍是摇椅模型与锂离子电池体系类似但因为Li与Na的性质的异同导致钠离子电池在材料体系选择存在一定异同由于铝箔成本与质量优势明显且铝和钠在负极低电位不会发生合金化反应钠电池正负极集流体全部使用铝箔而同时考虑到负极集流体需求量比正极略高且钠离子电池能量密度相对较低钠离子电池铝箔需求量将是锂电池的两倍以上相较磷酸铁锂电池钠离子电池兼具低成本快充性能高低温性能安全性优势成本方面钠资源价格显著低于锂据中科海钠介绍钠资源地壳含量丰富占275锂资源仅占00065价格上锂资源价格是钠的75倍电池成本上钠离子电池相比锂离子电池材料成本降低30-40快充性能方面钠离子电解液具有比锂盐电解液更高的离子电导率快充性能好低温性能方面钠离子电池可以在-40到80的温度区间正常工作-20的环境下容量保持率接近90高低温性能优于其他二次电池安全性方面钠离子电池的内阻比锂离子电池高在短路的情况下瞬时发热量少温升较低热失控温度高于锂电池具备更高的安全性图表12钠离子电池成本优势明显图表13宁德时代钠离子电池磷酸铁锂电池性能资料来源中科海纳官网资料来源CATL官网钠电池在储能领域优势明显在动力电池领域有望优势互补锂离子与钠离子不同的元素特点决定了钠离子能量密度上限将低于锂离子电池目前锂电池中磷酸铁锂电池能量密度为120Whkg至200Whkg三元锂电池的电芯单体能量密度能达到200Whkg至350Whkg而钠电池的电芯能量密度为100Whkg至160Whkg因此在动力电池领域同样重量钠离子电池提供的续航里程低于锂离子电池钠离子电池无法完全取代锂离子电池钠离子电池与锂离子电池有望发挥互补优势目前宁德时代开发了AB电池系统解决方案发布锂钠混搭电池包弥补了钠离子电池现阶段能量密度短板也发挥了它高功率低温性能好的优势而在储能基站等对能量密度相对不敏感的固定式场景钠离子电池优势明显证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10电池铝箔行业深度研究报告图表14宁德时代AB电池系统解决方案资料来源CATL官网电池铝箔有望受益钠离子电池产业化提速2022年9月30日华阳股份首批量产1GWh钠离子电芯生产线在山西阳泉正式投运10月27日传艺科技200MWh钠离子电池中试线投产中科海钠2021年已投运1MWh钠离子电池储能系统此外规划5GWh钠离子电池规模化产线一期1GWh已投产各电池厂纷纷加速布局钠离子电池依据各公司规划2023年众钠能源维科技术传艺科技等多家电池厂将建成新产能图表15钠离子电池主要公司规划及进展公司具体规划有望实现100MW级钠离子电池储能系统推广应用阜阳生产线规划产能5GWh一期1GWh2022年11月29日生产线下中科海钠线二期规划4GWh计划23年阜阳生产线扩产到3-5GW计划24年与下游客户合作产能扩大到10GW以上2022年10月25日年产4万吨钠离子电池正极材料项目一期投产未来35年分期建设8万吨正极材料和配套电解钠创新能源液生产线国内最大无烟煤上市企业发挥成本优势建成钠离子电池正负极材料生产线并与中科海钠联合打造钠离子电池生产线华阳股份目前1GWh钠离子电池已量产项目建设分为三个阶段一阶段中试线200MWh2022年10月27日投产I期45GWh钠离子电池计划23年传艺科技年初投产及II期8GWh钠离子电池三个阶段子公司焦作新能源具备1GWh钠电池产能子公司广西宁福新能源规划5GWh产能仍在持续测试中多氟多钠离子电多氟多池已在国内著名车企成功装车将在上半年陆续发布装车计划圆柱电池规划05-06GWh产能软包规划1GWh23年4-5月份出产线方形规划10GWh23年四季度出3GWh立方新能源产线公司正极材料和振华新材合作目前已形成每月百吨级生产维科技术规划产能2GWh2022年开工建设预计23年6月量产2021年众钠能源发布硫酸铁钠钠离子电池2022年公司产品进入中试阶段计划发布新产品并进入客户的验证体系众钠能源公司2022年3月百吨级材料项目投产2023年计划建成2GWh电芯产能2022年3月兴储世纪改组成都研究院为钠离子电池研究院赋能钠离子电池及关键材料研发预计2023年6月前将完兴储世纪成钠离子电池方形铝壳电芯的中试小批量生产2023年到2024年将孵化推进1GWh钠离子电池的生产2022年8月珈钠能源完成近数千万元天使轮融资由顺为资本独家投资筹划百吨级的中试线预计23年4月实现中珈钠能源试线产品稳定输出钠离子电池正极材料中试及电芯实验线已经建成目前是国内第一家实现聚阴离子钠离子电池中试的公司预计23年年璞钠能源初璞钠将完成项目中试工作转入产业化运营阶段同时公司规划2024年开始量产钠离子电池同兴环保中试放大和规模化生产所需人才招聘已启动钠离子电池正极材料及电池产品中试试验工作正在开展拓邦股份钠离子电池在前期已有研发团队进行技术论证及多次试产并颂扬客户具备批量生产能力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11电池铝箔行业深度研究报告圣阳电源公司与院士工作站等合作单位联合开发的钠离子电池已通过实验阶段进入样品测试阶段目前三个团队从事钠离子电池研发工作包括层状氧化物聚阴离子体系等正极路线研发高性能钠离子电池将要退出鹏辉能源6000次循环量产产品预计23年批量生产宁德时代2021年发布第一代钠离子电池同时锂钠混搭电池包亮相公司正致力于推进钠离子电池2023年产业化派能科技有一定技术积累并已产出小试拥有专利钠离子电池补钠方法钠离子电池及其制备方法等在研项目低成本宽温域钠离子电池产品开发项目和新欣旺达型钠离子电池关键技术研发等尽快实现钠离子电池大规模生产应用资料来源中科海钠官网中国能源报动力电池网钠创新能源公众号艾邦钠电网锂电产业通电池中国中证网鑫椤锂电光明网高工储能多氟多传艺科技同兴环保拓邦股份调研信息活动公告等华创证券整理二复合铝箔商业化价值比复合铜箔低对传统电池铝箔冲击有限复合集流体类似三明治结构中间为基膜PPPETPI等高分子材料外两层为镀铜或铝膜以重庆金美科技为例其复合铝箔产品厚度8m其中基材PET约为6m双面铝镀层约各为12m其复合铜箔产品厚度6m其中基材PET约为4m双面铜镀层约各为1m图表16复合集流体结构示意图图表17复合集流体实物图资料来源重庆金美新材料环评报告资料来源重庆金美新材料环评报告复合集流体相比传统压延铝箔主要优势在于提高安全性提高能量密度和降低原材料成本高安全性复合集流体在受到穿刺时产生的毛刺尺寸小并且因为高分子材料层会发生断路效应可控制短路电流不增大以有效控制电池热失控乃至爆炸起火图表18复合集流体受到穿刺时产生毛刺较小图表19锂枝晶导致的安全性问题资料来源重庆金美官网资料来源重庆金美官网证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12电池铝箔行业深度研究报告降低原材料成本提高能量密度基膜的高分子材料密度小质量轻通常价格也低于金属材料因此使用复合集流体代替纯金属集流体能够有效降低材料成本并减轻电池重量进而提高电池能量密度图表20PET铜铝密度与价格单位PET铝铜密度gcm313827892PET相比金属下降-49-85价格万元立方米260162600PET相比金属下降57-60单位体积价格万元立方米3594375376PET相比金属下降-18-93资料来源WIND化源网华创证券测算复合铝箔工艺相对简单已经率先实现量产2022年11月11日重庆金美新材料举办新品发布会宣布实现8m复合铝箔量产重庆金美新材料对复合铝箔和复合铜箔均有布局但率先实现复合铝箔的量产主要在于复合铝箔制造工艺相对复合铜箔要更加简单一是复合铝箔厚度为8m相比6m或65m复合铜箔制造难度更低二是复合铝箔的制造工艺一般为蒸镀法比复合铜箔的磁控溅射水电镀的工艺更加简单复合铝箔商业化价值不及复合铜箔复从降低电池成本和提高质量能量密度角度来看复合铜箔均具备显著优势据我们测算其他材料体系不变情况下使用复合铝箔后电芯成本质量分别下降028486对应复合铜箔下降267833复合铝箔商业化价值不及铜箔复合铝箔可能更适合会在一些高端或者重视轻薄化的应用场景使用图表21单GWh电芯原材料成本下降对比假设三元电芯能量密度为260whkg单位6m铜箔PET铜箔12m铝箔PET铝箔铜铝成本百万元GWh34711157524087PET原材料成本百万元GWh175215集流体原材料合计百万元GWh34711332524302电芯价格三元百万元GWh805317839805318031集流体原材料价格占比431170065038使用PET集流体电芯成本下降-266-028资料来源鑫椤锂电华创证券注假设更换复复合集流体其他材料体系不变下同图表22单GWh电芯质量下降对比单位6m铜箔PET铜箔12m铝箔PET铝箔铜铝质量吨GWh578519283233539PET质量吨GWh671826合计吨GWh5785260032331365电芯质量三元吨GWh38462352763846236594集流体占电芯质量比1504737840373使用PET集流体电芯质量下降-828-486资料来源鑫椤锂电华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13电池铝箔行业深度研究报告三需求动力储能驱动预计未来三年复合增速达395电池需求我们认为未来几年新能源汽车和储能将是驱动电池需求增长的主要力量预计25年新能源汽车销量有望达2426万辆对应动力电池需求1750GWh储能方面随着储能经济性提升以及商业模式改善我们预计储能将维持高速增长态势预计25年储能装机电池有望达到502GWh加上消费两轮车电动工具等需求我们预计25年电池总需求将达2442GWh钠离子电池需求我们认为钠离子电池主要将在动力主要是低端场景储能两轮车应用假设25年其在动力储能两轮车领域渗透率分别达到22010对应钠电池需求将达140GWh铝箔需求假设锂电池钠电池铝箔单耗分别为350750吨GWh不变预计23-25年全球电池铝箔需求量分别为478656910万吨未来三年CAGR为395图表23全球电池铝箔需求量测算202120222023E2024E2025E新能源汽车销量万辆国内新能源车不含乘用车出口32361785911241420海外新能源车3003895357461006合计6231006139418702426电池需求产量口径GWh动力41166996612951750中国220412596758998海外191257370537752储能66159239358502消费7067697275电动工具1619232733两轮车1722283542其他820253040合计588956135018172442锂离子电池588954133717672302钠离子电池021351140钠离子电池渗透率动力0000031020储能001040100200两轮车00002050100电池铝箔单耗吨GWh锂电池铝箔单耗吨GWh350350350350350钠电池铝箔单耗吨GWh750750750750750铝箔需求吨锂电池铝箔需求量20583340467961838058钠电池铝箔需求量0000120983791047合计20583352477765629105资料来源中汽协markline华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14电池铝箔行业深度研究报告三供给扩产壁垒高周期长一超多强格局稳定一格局一超多强龙头地位稳固电池铝箔行业整体呈一超多强格局2022H1鼎胜新材电池铝箔市场份额49相比2021年提升9pcts龙头地位稳固份额排名第二的华北铝业同为老牌电池箔制造厂商但扩产较少份额由21年22降至2022H1的15永杰新材南山铝业常铝股份万顺新材等2022H1的份额3-7不等图表242021年电池铝箔竞争格局图表252022H1电池铝箔竞争格局万顺新神隆宝鼎4其他6材1万顺新材4常铝股份4其他11常铝股份3厦门厦顺6厦门厦顺6鼎胜新材鼎胜新材南山铝业740南山铝业749华北永杰新材7铝业永杰新材8华北铝业2215资料来源鑫椤锂电华创证券资料来源鑫椤锂电华创证券行业扩产加速大量铝加工企业宣布相关扩产规划电动车行业持续高景气未来电池箔市场空间广阔吸引一批铝加工企业入局根据我们不完全统计17家企业新增电池箔项目合计产能规划约1271万吨图表26电池铝箔新增项目规划不完全统计公司新增规划项目鼎胜新材联晟新材年产80万吨电池箔及配套坯料项目20万吨电池箔60万吨坯料永杰新材年产45万吨锂电池高精铝板带箔技改项目深圳宇锵年产5万吨新能源涂碳箔项目安徽美信年产10万吨动力及储能电池箔项目万顺新材安徽中基年产72万吨高精度电子铝箔项目南山铝业高性能高端铝箔生产线技术改造项目16万吨常铝股份三万吨电池箔项目东阳光宜昌东阳光年产10万吨高精度电子铝箔项目神火股份神隆宝鼎年产6万吨新能源动力电池用铝箔项目云铝股份年产35万吨新能源动力电池用铝箔项目众源新材年产5万吨电池箔项目天山铝业年产20万吨电池铝箔项目及年产2万吨电池铝箔技改项目华北铝业年产6万吨电池箔项目明泰铝业年产25万吨新能源电池材料龙鼎铝业年产10万吨双零箔电池箔项目广西潮力年产5万吨高精度新能源电池铝箔项目丽岛新材新能源电池集流体材料项目证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15电池铝箔行业深度研究报告力幕新材年产2万吨电池箔生产线技术改造项目华峰铝业年产20万吨铝板带箔项目25万吨为电池箔铝塑膜资料来源各公司公告环评报告官方微信公众号各地区政府网站各项目环境影响评估报告华创证券整理二合金配方工艺控制是行业核心壁垒电池箔合金控制严苛对企业合金配方研发能力要求较高电池箔多项技术指标对合金微观结构要求相互冲突如高导电率要求低合金元素含量低固溶量而高强度则要求高合金元素含量与高固溶量各种合金元素性能相互冲突例如电池箔要求高抗拉强度与延伸率而添加硅可以改善抗拉强度但会降低延伸率下游客户不同产品对铝箔性能要求不一要求铝箔企业有较强合金配方研发实力图表27铝合金常用添加金属金属作用铜铜含量超过125可以明显增加合金的强度与硬度但Al-Cu的析出压铸铸后会收缩继而转为膨胀使铸件尺寸不稳定镁为抑制晶粒间的腐蚀而加入少量的镁镁的含量超过了规定值就会使流动性变差并且也容易产生热脆性冲击值也降低是改善流动性能的主要成份从共晶到过共晶都能得到最好的流动性但结晶析出的硅Si易形成硬点使切削性变差所以硅一般都不让它超过共晶点另外硅Si可改善抗拉强度硬度切削性以及高温时强度而使延伸率降低铁Fe0810好压铸含有大量的铁Fe会生成金属化合物形成硬点并且含铁Fe量过12时降低合金流动性损铁害铸件的品质缩短压铸设备中金属组件的寿命有增加抗拉强度和硬度的倾向对耐蚀性影响很大想要改善高温强度耐热性有时就加入镍Ni但在耐蚀性及热导性方面镍有降低的影响锰能改善含铜Cu含硅Si合金的高温强度资料来源中国有色金属加工工业协会华创证券铝箔轧制环节繁多控制厚度关键不同于铝板带铝箔轧制过程复杂是铝加工生产工序最多加工技术最难的铝材产品之一铝箔越薄加工难度越高经济效益越可观铝箔加工分粗轧中轧精轧三个过程出口厚度大于或等于005mm为粗轧0013-005mm为中轧出口厚度小于0013mm为精轧粗轧与铝板带轧制特点相似厚度控制主要靠轧制力和后张力而铝箔轧制中轧精轧环节由于铝箔的厚度薄增大轧制力容易使轧辊产生弹性变形而非被轧制材料的塑性形变因此中轧精轧中铝箔厚度控制主要依靠调整后张力与轧速度图表28铝板带工艺路线资料来源铝加工公众号华创证券轧制过程控制复杂需多年铝加工经验积累1轧制速度铝箔的出口厚度随着轧制速度的升高而减薄一方面提高轧制速度可以增加润滑油带入量摩擦系数减小油膜变厚铝箔厚度随之减薄另一方面随着轧制速证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16电池铝箔行业深度研究报告度提高轧制变形区温度升高金属变形区温度可上升至200相当于中间进行一次恢复退火导致箔材软化过高的速度不利于板形控制降低箔材表面光度由于电池箔需要更高的抗拉强度和性能因此对于速度及温度的控制更为严苛2轧制油及添加剂铝压延成型过程中金属基体连续变形不断产生新的金属表面新表面具有很高的化学活性极易与轧辊黏着需要轧制油在加工界面上铺展形成润滑油膜轧制油一般由9099基础油与110添加剂混合而成在高温高压工作环境中添加剂可以在轧辊和轧件表面形成物理吸附膜有效减少直接接触面积降低轧制压力减小表面划痕最常见添加剂种类有脂肪酸脂肪醇脂肪醇酯一些厂商也会在轧制油中添加极压剂等新材料优化润滑性能铝箔厂商需要针对不同类型铝箔的产品和客户要求选择合适的添加剂及其配比图表29脂肪酸醇酯添加剂主要性能图表30不同添加剂油膜强度及平均摩擦系数特性脂肪酸脂肪醇脂肪醇酯添加剂油膜强度N平均摩擦系数油膜强度强弱强基础油1890140热稳定性良良优脂肪醇52790125箔面光亮性优良差脂肪醇酯53450112不形成污痕能力良优良碳数C10-C14C10-C12C10-C14脂肪醇酯5极压抗磨剂14780102资料来源清源集团公众号华创证券资料来源清源集团公众号华创证券3其他环节控制铝箔生产过程存在诸多不确定因素产品会产生各类缺陷影响良率电池箔主要缺陷可分为表面缺陷尺寸形状缺陷组织缺陷三类对板形坯料品质张力控制刀片辊型等方面技术要求较高图表31电池铝箔主要缺陷及控制方法缺陷种类缺陷名称缺陷特征产生原因控制方法当厚度达到0015mm以下时生产过程中帐里设置不合理或张力在铝箔的纵向形成平行条纹在确保版型良好情况下增大张力张力线过小间距5-20mm左右张力越小适当增大轧辊粗糙度轧辊粗糙度不合理张力线越宽条纹越明显铝箔生产及运输存放保管不当铝箔表面与周围介质接触发由于气候潮湿或雨水侵入而引起腐生化学反应或电化学反应后严防控制生产过程中各环节的水分避免表面缺陷蚀工艺润滑剂中含有水分或呈碱腐蚀在铝箔表面产生的缺陷被腐产品与水接触包装采用干燥剂密封包性测厚仪冷却系统滴水或高压风蚀铝箔表面失去光泽严重时装保证产品储存在干燥通风环境中中含水储存过程中包装防腐层破还会产生灰色腐蚀损箔材表面不规则的圆形或条版型不良表面残油量大箔确保坯料板形良好减少表面带油量表面气泡状空腔凸起凸起的边缘圆卷空隙率小适当调整生产中的张力滑两面不对称分布无规律板形形状荷叶边箔材表面出现的有规律的微切边时刀片间隙调整不合适刀片切边时确保刀片间隙调整合适及时更证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17电池铝箔行业深度研究报告尺寸缺陷小波浪波长较短波幅较小欠锋利换刀片确保刀片锋利由于不均匀形变使箔材表面来料版型品质不好同板差过大严格控制同板差及板凸度保证坯料板形局部起伏不平的现象根据位压力调整不平整辊型控制不合理品质合理控制辊型及压力合理分配版型不良置不同可以分为中间波浪边道次压下量分配不合理四轧辊辊道次压下量选用合理的轧辊辊型确部波浪二肋波浪及复合波浪型不合理轧制油喷淋不正常保喷淋系统正常剪切后箔材边部存在大小不剪切时刀刃不锋利剪刃润滑不选用刀刃锋利的刀片切刀的剪刃适当毛刺等的刺状物当剪刃间隙及重叠调整不当润滑合理调整剪刃间隙及重叠量采取有效的铝液净化过滤晶粒细化坯料存在内部组织缺陷如含气量选取合适的轧辊粗糙度并及时更换轧辊夹杂物化合物及成分偏析等轧电池箔迎光可见的不规则小对轧制油进行有效过滤并定期更换轧制组织缺陷针孔辊粗糙度过大或轧辊表面有缺陷孔油选取合适的轧制工艺参数一般采用轧制油清洁度不够轧制工艺参数大轧制力小张力轧制会减少针孔采取控制不当车间环境不好灰尘大一定防尘措施并采取清洁化生产资料来源张深阳温倩铝板带箔常见主要缺陷及控制2019年中国铝加工产业年度大会暨中国邹平铝加工产业发展高峰论坛论文集华创证券资金壁垒新进企业面临资金壁垒坯料难求产业链布局不可少铝压延加工行业属于资金密集型行业生产建设过程中需要投入大量的资金引进先进生产设备对企业的资金实力要求较高此外铝箔坯料涉及配方铝加工行业出售坯料意愿较低因此铝箔进入门槛较高需要铝箔坯料轧制成箔分切倒卷的产业链布局客户壁垒客户认证难度大周期长1认证门槛动力电池材料供应商首先需获得汽车质量体系如IATF16949国际汽车质量管理体系认证品质至少达到车规级标准客户认证需经过申报检测试样试用逐步放量及在线检测等一系列复杂认证才能成为合格供应商一些外资客户需要送往国外母公司进行测试评比认证周期长一旦通过认证进入企业的供应链体系往往会形成比较稳定的合作关系新进入者难以撼动现有优势企业的行业地位2客户同步研发要求锂电池行业下游客户常常因其产品性能和生产效率提升工艺变化等原因要求材料供应商持续进行技术更新如难以及时实现客户需求将影响产品生产销售连续性因此锂电池客户对铝加工的技术要求更高很大程度上限制了潜在竞争者进入三进口设备采购周期长扩产进度将受影响进口设备采购周期长进口设备主要从德国阿亨巴赫进口交付周期长达2-3年相比国产设备进口设备产能建设速度更慢且易受国际形式变化疫情等因素影响建设延期风险更大目前行业内的如鼎胜新材常铝股份东阳光及天山铝业选择国产设备万顺新材南山铝业明泰铝业选择进口设备神火股份神隆宝鼎项目一期选用进口设备二期选用国产设备图表32铝箔企业设备选择公司国产进口鼎胜新材国产常铝股份国产东阳光国产天山铝业国产神火股份神隆宝鼎项目一期进口二期国产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18电池铝箔行业深度研究报告万顺新材进口南山铝业进口明泰铝业进口资料来源鼎胜新材招股说明书神火股份常铝股份天山铝业调研活动信息公告明泰铝业万顺新材募集说明书东阳光乳源精密公众号华创证券整理四良率难控制削弱盈利降低行业转产或扩产意愿新进企业可能因良率问题导致盈利较差实际转产扩产意愿变弱电池铝箔一般加工费更高但因良率低工艺难度高分切损耗大导致盈利反而可能更差以神火股份为例其双零箔箔轧良率90而电池箔只有75分切环节中双零箔主要应用于烟箔药箔食品包装箔等产品较电池铝箔小因此可充分利用箔材空间拥有更小的分切损失另一方面电池箔需要均匀和平整轧制速度更慢神火股份双零箔生产轧制速度800mmin电池箔700mmin综合下来神火股份电池箔盈利反而不如双零箔单吨毛利差距约1000元吨图表33神火股份双零箔与电池箔对比箔轧环节良加工费加工成本单吨毛利轧制速度产品率万元吨万元吨万元吨mmin双零箔9015085065800电池箔7517115055700资料来源神火股份调研活动信息公告华创证券五供需平衡测算23年整体偏紧下半年逐步缓解23年整体偏紧供需缺口将在下半年开始逐步缓解根据我们的测算按照各企业现有产能规划预计2022-2025年全球电池箔产能达3024858931167万吨供给需求差分别为-3407236257万吨但考虑到23年行业内项目投产多集中于下半年2023年电池箔行业整体供需整体偏紧供需缺口将从23年下半年开始逐步缓解图表34电池铝箔供需平衡测算有效产能万吨企业产能万吨20212022E2023E2024E2025E23年投产时间鼎胜新材65124243434预计23年下半年投产万顺新材05242152172预计23年8月32万吨项目投产天山铝业0315102万吨技改项目调试中产能逐步爬坡东阳光0810811381681预计23年6月建成一期5万吨项目华北铝业333356预计23年12月建成6万吨项目龙鼎铝业5常铝股份0606063636永杰新材12121212308神火股份154785二期6万吨预计23年下半年逐步投运其他公司728495160226海外产能445445445445445锂电铝箔产能合计1983024858931167证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19电池铝箔行业深度研究报告yoy53618431铝箔需求206335478656911供给-需求万吨-08-3407236257资料来源各公司公告各项目环境影响评估报告高工锂电华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20