主要内容
　　当前资产环境处于“信用渐宽，货币略紧”阶段。一方面，经济修复，开年以来PMI连续超预期，信贷需求较旺盛；同时2月短端流动性略有收紧，银行与非银机构流动性分层加剧，资产环境整体有利于价值股估值修复行情。另一方面，AI对话机器人ChatGPT应用引爆全球，判断未来在财富管理、智能投顾等领域将有巨大想象空间。我们维持“超配”评级，整体板块推荐两端，即牌照多而全的“大券商”和积极触网的互联网券商。
　　业绩驱动：市场成交量环比上升，IPO募资规模提升
　　（1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为8957亿元，环比上升13.77%，同比下降4.71%。（2）投行业务方面，2月IPO数量为24家，募集资金规模为251亿元，环比上升262.35%；2月再融资规模为863亿元，环比下降20.79%；企业债和公司债承销规模为2140元，环比下降44.36%。（3）自营业务方面，2月股债主要指数整体略降。上证综指上升0.74%，沪深300指数下跌2.10%，创业板指数下跌5.88%，中证全债指数上升0.14%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，2月两融日均余额为15716亿元，环比上升2.55%。
　　政策空间：证监会启动不动产私募投资基金试点
　　为进一步发挥私募基金多元化资产配置、专业投资运作优势，满足不动产领域合理融资需求，证监会启动不动产私募投资基金试点工作。不动产私募投资基金试点意义在于：一是纾困房企融资，促进房企降负债与稳杠杆，减少经济系统性风险。二是盘活存量资产，后续与债券、公募REITs成为房地组合融资工具有想象力，券商投行业务受益。三是利好券商另类投资业务，券商可以利用另类投资子公司私募基金管理机构设计真正匹配各类不动产投资现金流特征的资管产品、更好匹配机构投资者、长期资金、境外资金（如QFLP基金）的收益回报诉求。
　　投资建议
　　当前，券商PB估值为1.38倍，处于十年来12.48%的历史分位，我们对行业维持“超配”评级。目前经济复苏趋势持续，资本市场改革打开券商业务空间，建议关注资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券、中金公司。此外，也建议关注市场情绪改善背景下弹性较大的互联网券商东方财富、财富管理特色鲜明的券商国联证券。
　　风险提示
　　市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月08日证券行业2023年3月投资策略超配经济复苏持续券商估值修复可期核心观点行业研究行业月报主要内容非银金融证券当前资产环境处于信用渐宽货币略紧阶段一方面经济修复开年超配维持评级以来PMI连续超预期信贷需求较旺盛同时2月短端流动性略有收紧银证券分析师戴丹苗证券分析师王剑行与非银机构流动性分层加剧资产环境整体有利于价值股估值修复行情0755-81982379021-60875165另一方面AI对话机器人ChatGPT应用引爆全球判断未来在财富管理智daidanmiaoguosencomcnwangjianguosencomcnS0980520040003S0980518070002能投顾等领域将有巨大想象空间我们维持超配评级整体板块推荐两市场走势端即牌照多而全的大券商和积极触网的互联网券商业绩驱动市场成交量环比上升IPO募资规模提升1经纪业务方面2月A股日均成交金额为8957亿元环比上升1377同比下降4712投行业务方面2月IPO数量为24家募集资金规模为251亿元环比上升262352月再融资规模为863亿元环比下降2079企业债和公司债承销规模为2140元环比下降44363自营业务方面2月股债主要指数整体略降上证综指上升074沪深300指数下跌210创业板指数下跌588中证全债指数上升0144从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看2月两融日均余额为15716亿元环比上升255资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告政策空间证监会启动不动产私募投资基金试点证券行业2023年2月投资策略-全面注册制落地券商板块受为进一步发挥私募基金多元化资产配置专业投资运作优势满足不动益2023-02-10证券行业2023年1月投资策略-关注券商板块估值修复行情产领域合理融资需求证监会启动不动产私募投资基金试点工作不动2023-01-06产私募投资基金试点意义在于一是纾困房企融资促进房企降负债与证券行业2023年年度策略-否极泰来逆境反转2022-12-12稳杠杆减少经济系统性风险二是盘活存量资产后续与债券公募证券行业2022年11月投资策略-市场情绪回暖静待板块修复2022-11-09REITs成为房地组合融资工具有想象力券商投行业务受益三是利好证券行业2022年三季报总结-业绩承压关注逆境反转券商另类投资业务券商可以利用另类投资子公司私募基金管理机构设2022-11-07计真正匹配各类不动产投资现金流特征的资管产品更好匹配机构投资者长期资金境外资金如QFLP基金的收益回报诉求投资建议当前券商PB估值为138倍处于十年来1248的历史分位我们对行业维持超配评级目前经济复苏趋势持续资本市场改革打开券商业务空间建议关注资本实力风险管理能力研究定价能力业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券中金公司此外也建议关注市场情绪改善背景下弹性较大的互联网券商东方财富财富管理特色鲜明的券商国联证券风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性金融监管趋严市场竞争加剧创新推进不及预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E300059东方财富买入2096277006809530822206601456国联证券买入112528403605131252206600030中信证券买入2069291215517513351182601995中金公司买入4155149920824619981689资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告行业重要动态证监会2月20日发布消息为进一步发挥私募基金多元化资产配置专业投资运作优势满足不动产领域合理融资需求证监会启动不动产私募投资基金试点工作由于不动产私募投资基金的投资范围投资方式资产收益特征等与传统股权投资存在较大差异证监会指导基金业协会在私募股权投资基金框架下新设不动产私募投资基金类别并采取差异化的监管政策此次试点工作按照试点先行稳妥推进的原则符合一定条件的私募股权投资基金管理人可以按照试点要求募集设立不动产私募投资基金进行不动产投资试点参与试点工作的私募股权投资基金管理人须股权结构稳定公司治理健全实缴资本符合要求主要出资人及实际控制人不得为房地产开发企业及其关联方具有不动产投资管理经验和不动产投资专业人员最近三年未发生重大违法违规行为等不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房包括存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目等不动产私募投资基金试点意义在于一是纾困房企融资促进房企降负债与稳杠杆修复资产负债表减少经济系统性风险二是盘活存量资产后续与债券公募REITs成为房地组合融资工具有想象力券商投行业务受益三是利好券商另类投资业务券商可以利用另类投资子公司私募基金管理机构设计真正匹配各类不动产投资现金流特征的资管产品更好匹配机构投资者长期资金境外资金如QFLP基金的收益回报诉求3月3日证监会指导证券交易所制定保险资产管理公司开展资产证券化业务指引简称业务指引业务指引支持公司治理健全内控管理规范资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司参与开展资产证券化ABS及不动产投资信托基金REITs业务明确了保险资产管理公司申请开展ABS及REITs业务的制度机制安排一是申请条件要求开展ABS业务的保险资产管理公司应当治理健全业务制度完备部门和人员配置到位资产管理能力较强符合条件的保险资产管理公司可以按规定开展REITs业务二是申请程序保险资产管理公司可同步向沪深交易所提交申请文件证券交易所按照相关规则及业务指引的规定开展评估工作三是自律监管证券交易所对保险资产管理公司开展ABS及REITs业务实施自律监管并根据监管需要开展业务检查业务指引将进一步丰富参与机构形态推动多层次REITs市场高质量发展3月3日上交所深交所分别正式发布上海证券交易所沪港通业务实施办法深圳证券交易所深港通业务实施办法统称实施办法并自2023年3月13日起施行同日港交所宣布自2023年3月13日起互联互通股票标的范围将进一步扩大符合有关条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通股票标的实施办法落地之后沪股通股票基准指数由上证180指数上证380指数扩展为上证A股指数成份股覆盖将由沪市大中盘股票进一步拓展至中小盘股票并且每个行业可选取的股票不再受数量等限制成份股数量大幅提高同时沪港通下港股通股票范围将新增纳入平均月末市值50亿港元及以上的恒生综合小型股指数成份股深股通股票基准指数由深证成份指数深证中小创新指数扩展为深证综合指数基准指数成份股请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3基本覆盖全部深市股票成份股数量较扩大前1000只大幅提高同时适应深市小市值股票占比较高的特点调入深股通股票的市值门槛由60亿元调降至50亿元此次实施办法修订在防范业务风险的基础上进一步增强了沪深股通股票选取标准的包容性将更多沪深两市上市公司股票纳入沪深股通标的实现资本市场更高水平对外开放成交量环比上升IPO募资规模提升1经纪业务方面2月A股日均成交金额为8957亿元环比上升1377同比下降4712投行业务方面2月IPO数量为24家募集资金规模为251亿元环比上升262352月再融资规模为863亿元环比下降2079企业债和公司债承销规模为2140元环比下降44363自营业务方面2月股债主要指数整体略降上证综指上升074沪深300指数下跌210创业板指数下跌588中证全债指数上升0144从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看2月两融日均余额为15716亿元环比上升255投资建议当前券商PB估值为138倍处于十年来1248的历史分位我们对行业维持超配评级目前经济复苏趋势持续资本市场改革打开券商业务空间建议关注资本实力风险管理能力研究定价能力业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券中金公司此外也建议关注市场情绪改善背景下弹性较大的互联网券商东方财富财富管理特色鲜明的券商国联证券风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性金融监管趋严市场竞争加剧创新推进不及预期等关键图表图1两市日均成交额及环比涨跌图2IPO融资规模及环比涨跌资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图3再融资规模及环比涨跌图4企业债及公司债承销规模及环比涨跌资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5股债两市表现图6日均两融余额及环比涨跌资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5图7券商指数886054走势日K线资料来源Wind国信证券经济研究所整理图8中信一级行业2月涨幅排名资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6图9券商板块个股2月涨跌情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理表1重点个股估值表代码公司评级收盘价总市值EPSPE元亿元2022E2023E2022E2023E300059东方财富买入2096277006809530822206601456国联证券买入112528403605131252206600030中信证券买入2069291215517513351182601995中金公司买入4155149920824619981689资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委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