2月跑赢市场，AIGC表现优异。1）2月份传媒（申万传媒指数）板块上涨4.16%，跑赢沪深300指数6.26个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第6位，AIGC概念表现抢眼；2)个股上，汤姆猫、因赛集团、天娱数科、昆仑万维、冰川网络等标的领涨；博纳影业、慈文传媒、华谊兄弟、欢瑞世纪、光线传媒等标的领跌。
　　ChatGPT开放API接口、百度文心一言即将上线，AIGC即将迎来应用爆发期。1）算力、算法与数据是AI落地的三驾马车，从进展来看，预训练的大模型逐步走向成熟，从文本生成到绘画、语音乃至多模态大模型不断丰富、技术与商业可行性不断提高，应用开发门槛有望相比传统AI显著降低；同时得益于移动互联网的快速发展和GPU的快速迭代，垂直领域的数据积累以及单位算力成本下降持续加速，AIGC在应用端落地有望迎来奇点时刻；2）近期来看，海外ChatGPT开放API接口，百度文心一言即将于3月16日正式发布，技术底座日趋完备，传媒互联网应用有望逐步成为AIGC核心落地场景，新一轮技术革命所带来的内容与平台创新值得期待，建议从IP数据与场景两端把握中长期投资机遇。
　　关注低位的国有传媒标的。基于传媒国企所处细分行业以及资源禀赋特性，建议两个方面把握传媒国企投资机会：1）数字中国、AIGC推动之下，具备关键数据IP、落地场景的国有传媒企业，关注浙数文化、人民网、新华网、中国科传、芒果超媒、歌华有线、贵广网络等标的；2）现金流充裕、估值/绝对市值处于低位，具备价值重估或新兴领域布局可能标的，关注中国电影、中南传媒等标的。
　　投资观点：景气度反转与新科技落地两条主线布局，关注国有媒体低位修复。1）行业景气度底部反转带动业绩与估值低位修复，游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界等标的；IP娱乐推荐华策影视、万达电影、光线传媒、阅文集团、泡泡玛特等；广告营销及互联网产业链推荐兆讯传媒、分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩等标的；2）基于AIGC落地要素聚焦数据及场景两端，数据及IP角度推荐浙数文化、视觉中国、中文在线、人民网等标的，场景落地推荐汤姆猫、昆仑万维、蓝色光标等标的；3）国有媒体关注浙数文化、人民网、中国科传、歌华有线、贵广网络等标的。
　　重点推荐组合：2月投资组合恺英网络、三七互娱、芒果超媒、视觉中国、心动公司，3月组合恺英网络、姚记科技、浙数文化、华策影视、昆仑万维。
　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日传媒行业2023年3月投资策略超配持续看好AIGC应用与数据环节关注传媒国企价值重估可能核心观点行业研究行业投资策略2月跑赢市场AIGC表现优异12月份传媒申万传媒指数板块上涨传媒416跑赢沪深300指数626个百分点在申万一级31个行业中传媒超配维持评级板块排名第6位AIGC概念表现抢眼2个股上汤姆猫因赛集团天娱证券分析师张衡证券分析师夏妍数科昆仑万维冰川网络等标的领涨博纳影业慈文传媒华谊兄弟021-60875160021-60933162欢瑞世纪光线传媒等标的领跌zhangheng2guosencomcnxiayan2guosencomcnS0980517060002S0980520030003ChatGPT开放API接口百度文心一言即将上线AIGC即将迎来应用爆发期市场走势1算力算法与数据是AI落地的三驾马车从进展来看预训练的大模型逐步走向成熟从文本生成到绘画语音乃至多模态大模型不断丰富技术与商业可行性不断提高应用开发门槛有望相比传统AI显著降低同时得益于移动互联网的快速发展和GPU的快速迭代垂直领域的数据积累以及单位算力成本下降持续加速AIGC在应用端落地有望迎来奇点时刻2近期来看海外ChatGPT开放API接口百度文心一言即将于3月16日正式发布技术底座日趋完备传媒互联网应用有望逐步成为AIGC核心落地场景新一轮技术革命所带来的内容与平台创新值得期待建议从IP数据与场景两端把握中长期投资机遇资料来源Wind国信证券经济研究所整理关注低位的国有传媒标的基于传媒国企所处细分行业以及资源禀赋特性相关研究报告建议两个方面把握传媒国企投资机会1数字中国AIGC推动之下具备AIGC系列专题-从AI技术演进看AIGC奇点临近未来已来关键数据IP落地场景的国有传媒企业关注浙数文化人民网新华网2023-03-06中国科传芒果超媒歌华有线贵广网络等标的2现金流充裕估值传媒互联网周报-数字中国顶层规划出台ChatGPT开放API加速场景应用爆发2023-03-05绝对市值处于低位具备价值重估或新兴领域布局可能标的关注中国电影传媒互联网周报-ChatGPT有望提升广告货币化率中观维度持续看好游戏板块2023-02-27中南传媒等标的传媒互联网周报-ChatGPT搜索催生NewBing多家公司计划接入文心一言2023-02-20投资观点景气度反转与新科技落地两条主线布局关注国有媒体低位修复传媒行业2022年业绩前瞻与展望-严冬已过暖风徐来1行业景气度底部反转带动业绩与估值低位修复游戏板块推荐恺英网络2023-02-13三七互娱吉比特姚记科技完美世界等标的IP娱乐推荐华策影视万达电影光线传媒阅文集团泡泡玛特等广告营销及互联网产业链推荐兆讯传媒分众传媒芒果超媒哔哩哔哩等标的2基于AIGC落地要素聚焦数据及场景两端数据及IP角度推荐浙数文化视觉中国中文在线人民网等标的场景落地推荐汤姆猫昆仑万维蓝色光标等标的3国有媒体关注浙数文化人民网中国科传歌华有线贵广网络等标的重点推荐组合2月投资组合恺英网络三七互娱芒果超媒视觉中国心动公司3月组合恺英网络姚记科技浙数文化华策影视昆仑万维风险提示业绩低于预期技术进步低于预期监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E002027SZ分众传媒买入63892141028042228152002555SZ三七互娱买入22715036814416615771368300413SZ芒果超媒买入32656107911513428392437301102SZ兆讯传媒买入3790758011218033842106资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录传媒板块行情回顾跑赢市场表现AIGC表现优异4板块表现回顾4个股表现5技术底座趋向成熟AIGC场景应用有望迎来爆发5算力与数据皆备大模型加速AIGC技术导入应用创新场景落地渐行渐近5从PGC到AIGCAI有望重构内容与媒介生态8ChatGPT开放API接口百度文心一言或于3月16日正式发布技术底座支撑之下应用端有望迎来爆发9关注传媒国企低估值修复可能13投资建议持续看好AIGC应用与数据环节关注传媒国企价值重估可能14持续看好估值与景气度双重修复可能14持续看好AIGC应用与数据环节关注传媒国企价值重估可能16免责声明18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1二月跑赢市场表现4图2二月传媒行业涨幅排名第6位4图3AIGC技术积累融合5图4ChatGPT训练模型8图5ChatGPT百度搜索指数大幅提升8图6训练大模型预训练精调模式8图7AIGC的主要形式与应用9图8OpenAI宣布开放ChatGPT和Whisper的API10图9ChatGPT及WhisperAPI调用部署简便10图10Snapchat推出MyAI聊天机器人10图11Quizlet推出AI教师Q-Chat10图12Shopify接入ChatGPT优化购买体验10图13Speak接入WhisperAPI提供开放式对话练习10图14百度将于3月16日召开关于文心一言的发布会11图15AIGC是内容生产的新模式12图16A股传媒板块上市公司分布13图17国企主要集中于传统媒体13图18TTM-PE中位数分布13图19年度营业收入亿元及增速15图20年度归母净利润亿元及增速15图21季度营业收入亿元及增速15图22季度归母净利润亿元及增速15图23各行业PE-TTM15图24PBPE历史分位数15表12月涨跌幅排行5表2主流生成模型一览表6表3主流AIGC预训练模型一览表6表4国内预训练大模型12表5重点公司估值表17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告传媒板块行情回顾跑赢市场表现AIGC表现优异板块表现回顾2月份传媒申万传媒指数板块上涨416跑赢沪深300指数626个百分点在申万一级31个行业中传媒板块排名第6位个股表现分化显著复苏主线广告及影视娱乐表现较弱AIGC概念表现抢眼图1二月跑赢市场表现资料来源wind国信证券经济研究所整理图2二月传媒行业涨幅排名第6位资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告个股表现个股表现上汤姆猫因赛集团天娱数科昆仑万维冰川网络等标的领涨博纳影业慈文传媒华谊兄弟欢瑞世纪光线传媒等标的领跌表12月涨跌幅排行2月涨幅排行2月跌幅排行代码公司月涨幅年涨幅市值亿代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值亿300459SZ汤姆猫473114001330SZ博纳影业-11-5157300781SZ因赛集团421121002343SZ慈文传媒-10432002354SZ天娱数科36870300027SZ华谊兄弟-8-474300418SZ昆仑万维3514194000892SZ欢瑞世纪-8-243300533SZ冰川网络26841300251SZ光线传媒-7-5241300002SZ神州泰岳231396002291SZ遥望科技-716137300051SZ三五互联192140600996SH贵广网络-73185301313SZ凡拓数创16-532002027SZ分众传媒-661004002425SZ凯撒文化16347600358SH国旅联合-6035300071SZ福石控股16241002095SZ生意宝-5-2056资料来源wind国信证券经济研究所整理技术底座趋向成熟AIGC场景应用有望迎来爆发算力与数据皆备大模型加速AIGC技术导入应用创新场景落地渐行渐近深度模型的进步与创新奠定AIGC走向成熟的基础就底层技术而言不断创新的生成算法预训练模型多模态等技术是AIGC行业发展的前提以此为基础AIGC在自动化内容生成上具备了通用性基础性多模态参数多训练数据量大生成内容高质稳定等特征优势图3AIGC技术积累融合资料来源腾讯研究院国信证券经济研究所整理基础的生成算法模型不断突破创新早期最为著名的生成模型生成对抗网络GenerativeAdversarialNetworkGAN在2014年问世GAN在合作的零和博弈框架基础上进行自动学习可生成图像视频语音和三维物体模型等在GAN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告的基础上多种变种生成模型被提出例如DCGANStyleGANBigGANStackGANPix2pixAge-cGANCyceGAN对抗自编码器AdversarialAutoencodersAAE对抗推断学习AdversariallyLearnedInferenceALI等相继涌现的Transformer基于流的生成模型Flow-basedmodels扩散模型DiffusionModel等深度学习的生成算法成为AIGC繁荣的底层模型应用广泛的Transformer模型采用自注意力机制根据输入数据各部分重要性分配相应权重可应用于自然语言处理NLP计算机视觉CV等领域在此基础上发展出了BERTGPT-3LaMDA等预训练模型扩散模型DiffusionModel则通过定义一个扩散步骤的马尔可夫链将随机噪声添加到数据中通过逆扩散过程从噪声中构建所需的数据样本扩散模型最初应用于去除图像中的噪声随着训练时长的增长与效果的提升当前已可以从纯噪声生成逼真的图片表2主流生成模型一览表模型提出时间模型描述变分自动编码2014年基于变分下界约束得到的Encoder-Decoder生成对抗网络GAN2014年基于对抗的Generator-Discriminator模型对学习一个非线性双射转换bijectivetransformation其将训练基于流的生成模型2015年数据映射到另一个空间在该空间上分布是可以因子化的整个模型Flow-basedmodels架构依靠直接最大化log-likelihood来完成扩散模型有两个过程分别为扩散过程和逆扩散过程在前向扩散阶扩散模型Diffusion段对图像逐步施加噪声直至图像被破环变成完全的高斯噪声然后2015年Model在逆向阶段学习从高斯噪声还原为原始图像的过程经过训练该模型可以应用这些去噪方法从随机输入中合成新的干净数据一种基于自注意力机制的神经网络模型最初用来完成不同语言之间Transformer模型2017年的文本翻译任务主体包含Encoder和Decoder部分分别负责对源语言文本进行编码和将编码信息转换为目标语言文本它提出了一种从一组输入图像中优化连续5D神经辐射场的表示任何神经辐射场Neural2020年连续位置的体积密度和视角相关颜色的方法要解决的问题就是给RadianceFieldNeRF定一些拍摄的图如何生成新的视角下的图1进行自然语言理解和计算机视觉分析CLIPConstrastive2使用已经标记好的文字-图像训练数据一方面对文字进行模Language-Image2021年型训练一方面对另一个模型的训练不断调整两个模型的内部参数Pre-Training模型使得模型分别输出的文字特征和图像特征值并确认匹配资料来源腾讯研究院国信证券经济研究所整理预训练模型进一步打开了AIGC的技术和商业化可能以往的生成模型存在使用门槛高训练成本高内容生成简单和质量偏低等劣势而真实内容消费场景具备灵活多变高精度高质量等痛点要求预训练模型的出现通过提高AIGC技术能力解决了上述问题AI预训练模型即大模型基础模型FoundationModel其基于大量数据与巨量参数的模型可适应下游广泛任务并显著提高各种下游任务的性能AIGC进入预训练模型时代以2018年谷歌发布基于Transformer机器学习方法的自然语言处理预训练模型BERT为标志当前按照基本类型分类预训练模型包括1自然语言处理NLP预训练模型如谷歌的LaMDA和PaLMOpenAl的GPT系列2计算机视觉CV预训练模型如微软的Florence3多模态预训练模型即融合文字图片音视频等多种内容形式表3主流AIGC预训练模型一览表公司预训练模型应用参数量领域BERT语言理解与生成4810亿NLP谷歌LaMDA对话系统-NLP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告PaLM语言理解与生成推理代码生成5400亿NLPImagen语言理解与图像生成110亿多模态Parti语言理解与图像生成200亿多模态Florence视觉识别64亿CV微软Turing-NLG语言理解生成170亿NLPOPT-175B语言模型1750亿NLPFacebookM2M-100100种语言互译150亿NLPGato多面手的智能体12亿多模态DeepMindGopher语言理解与生成2800亿NLPAlphaCode代码生成414亿NLPGPT3语言理解与生成推理等1750亿NLPCLIPDALL-E图像生成跨模态检索120亿多模态OpenAICodex代码生成120亿NLPChatGPT语言理解与生成推理等-NLP英伟达Megatron-TuringNLG语言理解与生成推理5300亿NLPStabilityAIStableDiffusion语言理解与图像生成-多模态资料来源腾讯研究院国信证券经济研究所整理多模态技术使得AIGC内容更具多样性能力更具通用性多模型技术Multimodaltechnology多模态表示图像声音语言等融合的机器学习2021年OpenAI团队开源跨模态深度学习模型CLIPContrastiveLanguage-lmagePre-TrainingCLIP模型可关联文字与图像例如将文字狗和狗的图像关联且关联的特征要素多样具备两方面优势1同时进行自然语言理解和计算机视觉分析实现图像和文本匹配2数据利用率高数据量大为了有大量的文本-图像的训练数据CLIP模型广泛利用互联网上带各种文本描述的图片进行训练据腾讯研究院统计当前CLIP模型已搜集网络上超过40亿个文本-图像训练数据为AIGC通过文本生成图像与视频落地奠定了基础以GPT为代表的大模型表现优异AIGC加速从实验室设想向产业化落地1根据IDC的定义AI大模型是基于海量多源数据打造的预训练模型是对原有算法模型的技术升级和产品迭代用户可通过开源或开放API工具等形式进行模型零样本小样本数据学习以实现更优的识别理解决策生成效果和更低成本的开发部署方案大模型的核心作用是突破数据标注的困境通过学习海量无标注的数据来做预训练拓展整体模型前期学习的广度和深度以此提升大模型的知识水平从而低成本高适应性地赋能大模型在后续下游任务中的应用2以GPT系列自然语言处理模型为例从2018年6月的GPT-1模型经过数代的模型迭代GPT35已经从早期的117亿参数量提升至当前的千亿级以上而基于GPT35的ChatGPT在人机对话中表现优异并火爆出圈印证了大模型在文本图像乃至视频等领域内容生成的可能性和商业化潜力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图4ChatGPT训练模型图5ChatGPT百度搜索指数大幅提升资料来源OpenAI国信证券经济研究所整理资料来源百度国信证券经济研究所整理大模型加速AIGC技术导入应用创新场景落地渐行渐近1得益于半导体产业进步算力成本有望持续下降互联网以及数字化渗透率提升不断丰富数据来源2算法大模型虽然从技术到成本均具有非常高的壁垒但是基于预训练模型的大模型具备较好的通用性有助于降低应用开发难度加速应用端走向成熟图6训练大模型预训练精调模式资料来源百度IDC国信证券经济研究所整理从PGC到AIGCAI有望重构内容与媒介生态AIGC多样化的内容生成能力使其覆盖各类内容形式各类应用场景正随技术进步逐渐落地AIGC不仅可覆盖文本音频图像视频等基本内容模态还可综合图像视频文本进行跨模态生成并应用于各类细分行业成为具体的生产力要素例如游戏行业中的AINPC虚拟人的视频制作与生成等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图7AIGC的主要形式与应用资料来源量子位国信证券经济研究所整理ChatGPT开放API接口百度文心一言或于3月16日正式发布技术底座支撑之下应用端有望迎来爆发OpenAI于3月1日宣布开放ChatGPT和Whisper模型API开发人员可通过开放的API接口在第三方应用程序网站产品和服务中集成ChatGPT的聊天机器人和Whisper的语音转文本功能此次开放ChatGPT和Whisper的API调用主要是源自OpenAI对两个模型作出一系列的优化1从ChatGPT来看成本端大幅下降使OpenAI能够以较低的使用价格实现API开放接入此次开放API接入的模型为gpt-35-turboOpenAI自去年12月以来通过一系列的系统优化将ChatGPT的成本降低了902从Whisper来看Whisper是OpenAI于2022年9月开源的语音转文本模型获得开发者社区的广泛好评然而该模型当时难以部署运营OpenAI通过优化Whisper服务堆栈保证其性能及API部署的简便性以实现API调用收费从API使用费用来看ChatGPT及Whisper都以按需访问的方式收费1ChatGPTAPI的使用价格为0002美元每1000tokens根据OpenAI给出的token计算方式指引ChatGPTisgreat这句话中实际包含6个token分别为ChatGPTisgreat和2WhisperAPI的调用价格为0006美元每分钟支持多语言的语音识别并接受m4amp3mp4mpegmpgawav和webm等音频格式请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图8OpenAI宣布开放ChatGPT和Whisper的API图9ChatGPT及WhisperAPI调用部署简便资料来源OpenAI官网国信证券经济研究所整理资料来源OpenAI官网国信证券经济研究所整理OpenAI的一些合作企业已接入ChatGPTAPI1聊天软件SnapchatSnapchat拥有75亿用户并于本周推出了适用于Snapchat的产品MyAI这款实验性功能在ChatGPTAPI上运行为用户提供可定制的聊天机器人2学习平台QuizletQuizlet是一个有6000多万用户的学习平台当前该平台已推出了接入ChatGPT的产品AI教师Q-Chat可通过聊天的方式回答学生问题为学生提供相关学习建议3ShopifyShopify的应用程序Shop拥有1亿用户接入ChatGPT的Shop可通过购物者的需求进行个性化推荐优化客户体验4语言学习应用程序SpeakSpeak是韩国发展最快的英语学习应用程序专注于打造口语学习目前已接入WhisperAPI为语言学习者提供开放式对话练习和高准确度的反馈图10Snapchat推出MyAI聊天机器人图11Quizlet推出AI教师Q-Chat资料来源OpenAI官网国信证券经济研究所整理资料来源OpenAI官网国信证券经济研究所整理图12Shopify接入ChatGPT优化购买体验图13Speak接入WhisperAPI提供开放式对话练习请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告资料来源OpenAI官网国信证券经济研究所整理资料来源OpenAI官网国信证券经济研究所整理从国内进展来看百度于2月28日宣布其将于3月16日14日在北京总部围绕文心一言召开新闻发布会当前已有多家企业宣布接入和加入百度文心一言生态基于百度文心一言大模型的垂类应用有望逐步呈现同时除了百度之外以中科院为代表的国家队清华大学复旦大学等为代表的高校及科研机构华为阿里巴巴腾讯等为代表的科技公司亦已纷纷入局多方竞争之下国内AIGC大模型底座有望获得加速发展支撑应用端创新快速落地图14百度将于3月16日召开关于文心一言的发布会资料来源百度官方微信国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表4国内预训练大模型是否序号发布时间大模型发布机构参数量训练数据模态功能开源高质量中文训练数据自然语言理解12021年4月PLUG阿里270亿文本开源1TB以上NLU文本生成自然语言理解文22021年4月盘古-华为2000亿40TB训练数据文本-本生成基于数百G级别涵盖互联网网页社区自然语言理解文32021年4月孟子澜舟科技10亿新闻电子商务金文本图像-本生成融等领域的高质量语料训练超过19TB的图像文本生成图像图42021年6月M6阿里1000亿文本图像-和292GB的文本文匹配图像描述NLP理解生成任务智源研究双语多模态52021年6月悟道20175万亿-与文生图图生文开源院大模型任务ERNIE30多模态大模语言理解语言生72021年7月百度2600亿--文心型成图文生成通过跨模态语义关中科院自三模态大模联达成视觉文本2021年9月紫东太初千亿-开源动化所型语音三模态同意表达和高效协同在海量中文互联网上收集整理了超过82021年9月源10浪潮信息2457亿文本文本生成开源5000G的高质量中文训练数据集已落地于腾讯广跨模态大模告搜索对话等92022年4月混元腾讯万亿级别--型内部产品并通过腾讯云服务外部客户目前最大的通用领文本生成视102022年5月CogVideo清华94亿-域文本到视频生成开源频预训练模型对话式大型语言模112023年2月Moss复旦百亿级别-文本-型资料来源机器之心公司官网国信证券经济研究所整理从PGC到AIGC内容与平台从生态到商业模式有望重塑新投资周期即将来临1从PGC到UGCPUGC传媒互联网从web10的门户时代进入到移动互联网的web20时代结合算法推荐的信息分发模式诞生了以字节跳动抖音今日头条美团快手小红书等为代表移动互联网新贵2算法推荐重塑了信息分发模式而AIGC则实现了信息内容的AI创作内容生产将从PGCUGCPUGC迈入AIGC时代内容生产的效率有望实现跨越式提高内容将迎来大爆发时刻与之相应的从内容到媒介平台都将会迎来生态和商业模式的重塑内容与平台的新投资周期即将来临图15AIGC是内容生产的新模式请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告资料来源腾讯研究院国信证券经济研究所整理关注传媒国企低估值修复可能国企地方及央企是A股传媒板块上市公司重要组成部分以传统媒体为主1A股共计45家国有媒体公司央企9家地方国企46家占据传媒板块半壁江山合计占比402从行业分布上来看传统媒体为主平面媒体与有线电视网络合计占比达到64新媒体特别是互联网媒体较少共计5家图16A股传媒板块上市公司分布图17国企主要集中于传统媒体资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理整体估值处于较低水平由于所处行业及传媒板块整体经营周期等因素的影响传媒国企整体市值及估值处于相对较低水平从主要细分行业TTM-PE估值中位数来看平面媒体有线电视等处于较低水平估值中位数分别为1519x受行业经营周期影响影视动漫互联网服务整体处于亏损状态图18TTM-PE中位数分布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告资料来源wind国信证券经济研究所整理关注数字中国AIGC国企改革等新技术与激励体系变革之下的国有媒体投资机会基于传媒国企所处细分行业以及资源禀赋特性建议两个方面把握传媒国企投资机会1数字中国AIGC推动之下具备关键数据IP落地场景的国有传媒企业关注浙数文化人民网新华网中国科传芒果超媒歌华有线贵广网络等标的2现金流充裕估值绝对市值处于低位具备价值重估或新兴领域布局可能标的关注中国电影中南传媒中文传媒凤凰传媒等标的投资建议持续看好AIGC应用与数据环节关注传媒国企价值重估可能持续看好估值与景气度双重修复可能外部因素压制板块近年经营业绩表现监管政策扰动微观经营周期宏观经济下行压力导致广告投放及文娱消费承压疫情管控加大线下娱乐下行风险22年以来外部负面约束冲击强化并成为产业及市场表现的核心变量从业绩上来看2022年1-3QA股传媒板块上市公司共计实现营业收入4699亿元归母净利润276亿元同比分别增长2-29营收基本稳定净利润出现明显下滑主要原因在于疫情对影视娱乐行业经营产生显著影响同时宏观经济增速下降对广告主广告投放亦产生较大影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图19年度营业收入亿元及增速图20年度归母净利润亿元及增速资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理图21季度营业收入亿元及增速图22季度归母净利润亿元及增速资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理低景气度下的低估值具备向上修复空间我们用PEPB两种估值体系观察传媒板块估值波动从申万传媒指数来看在盈利能力处于低位的情况下当前行业ttmPE30x处于历史低位PB则为19x亦处于历史低位从历史估值分位来看PEPB估值分别处于历史分位数的256显著低于同样受疫情冲击显著的社服出行等板块在疫情防控政策转向外部宏观经济有望底部回升的背景下图23各行业PE-TTM图24PBPE历史分位数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理持续看好AIGC应用与数据环节关注传媒国企价值重估可能1关注外部负面冲击减弱之下的基本面及估值低位修复可能重点推荐线下娱乐及广告营销产业链自下而上关注游戏个股影视IP推荐光线传媒华策影视万达电影阅文集团等标的广告营销及互联网产业链推荐分众传媒兆讯传媒芒果超媒哔哩哔哩遥望科技三人行蓝色光标等标的游戏板块推荐恺英网络三七互娱吉比特完美世界关注昆仑万维电魂网络姚记科技心动公司等标的潮玩行业推荐泡泡玛特2AIGC有望重塑内容及平台生态基于科技落地要素聚焦数据及场景两端数据及IP要素角度推荐视觉中国中文在线浙数文化人民网等标的场景落地推荐汤姆猫昆仑万维三人行蓝色光标等标的3关注低位的国企传媒板块基于传媒国企所处细分行业以及资源禀赋特性建议两个方面把握传媒国企投资机会1数字中国AIGC推动之下具备关键数据IP落地场景的国有传媒企业关注浙数文化人民网新华网中国科传芒果超媒歌华有线贵广网络等标的2现金流充裕估值绝对市值处于低位具备价值重估或新兴领域布局可能标的关注中国电影中南传媒等标的42月投资组合为恺英网络三七互娱芒果超媒视觉中国心动公司整体表现良好3月组合恺英网络姚记科技浙数文化华策影视昆仑万维1月投资组合表现代码简称股价月涨幅相对沪深300涨幅相对行业指数涨幅002555三七互娱181024189005000681视觉中国123018134-051300413芒果超媒300219218741689002517恺英网络656-68-730-9152400HK心动公司216091861676801760SI传媒申万5398223185000300SH沪深30038716305资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表5重点公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元20212022E2023E20212022E2023E300788SZ中信出版增持23434455127141161184516621455603096SH新经典增持2138347408124143267317241495603999SH读者传媒增持6233588015019022415332792832002292SZ奥飞娱乐增持5768517-02800902-205764002880002739SZ万达电影增持1346293340050270542692049852493300133SZ华策影视买入57310893021023028272924912046300251SZ光线传媒买入77422706-011026036-703629772150600977SH中国电影增持125823487013023045967754702796002291SZ星期六买入140712821-077073111-182719271268300058SZ蓝色光标增持60214996021016025286737632408600556SH天下秀增持7801410002018024390043333250600986SH浙文互联增持5867749022029037266420211584603825SH华扬联众增持153638910911916117071291954605168SH三人行增持11481116437257261012158415811134002027SZ分众传媒买入67297052042028043160024001563002517SZ恺英网络增持92219846027036047341525611962002555SZ三七互娱买入2370525631315172182315801378002602SZ世纪华通增持447333130310480581442931771002605SZ姚记科技增持1711702414216820512051018835002624SZ完美世界增持149428983018093105830016061423300031SZ宝通科技增持15786501098127153161012431031300113SZ顺网科技增持126087480090180211400070006000300418SZ昆仑万维增持251329860129153171194816421470603444SH吉比特买入3760027022204320562476184018291519000681SZ视觉中国买入16341144702203034742754474806300413SZ芒果超媒买入359067159113124147317728952442603533SH掌阅科技增持19328479034049075682394327609626HK哔哩哔哩-SW买入1689069236-1738-1995-1406-972-847-12019992HK泡泡玛特买入2210305100610570843623387726312400HK心动公司买入262512612-18-09201-1458-2853262500302Hk中手游增持227628302202703310328416883738HK阜博集团买入4149244-001001003-4140041400138009990HK祖龙娱乐增持6895512-037037065-1862186210600772HK阅文集团买入371537716181128148205229022510603466SH风语筑增持14988933073058105205225831427301102SZ兆讯传媒买入38837766160112180242734672157300364SZ中文在线增持12399044014022026885056324765资料来源wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032